钢铁有色行业周报（2016 年 12 月 14日）
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2016 年 12 月 14 日钢铁有色行业报告
供给难撑铜价“星途”
——全球铜产业链概况梳理
秦源 毕成 陈敬
兴业研究 兴业研究 兴业研究
分析师 助理分析师 助理分析师
摘要：
铜产业链上游是铜矿开采和筛选，产品是铜精矿；中游是铜的冶炼，
产品是精炼铜（电解铜）；下游是精炼铜的深加工，产品是各类铜材。
铜矿储量方面，智利全球第一，中国虽排第六，但总量在持续减少。
铜矿产量方面，智利仍排第一，秘鲁超越中国成为第二。铜矿贸易
方面，智利为最大出口国，中国为最大进口国。
全球铜矿资源寡头垄断，主要集中在智利国家铜业、美国自由港、
必和必拓、英美资源等少数公司手中。目前全球产能仍在释放，而
中国为应对资源短缺正加速海外矿山布局。
精炼铜方面，中国为世界最大的精炼铜生产国、消费国和进口国，
且量级在全球占比逐年增加。国内产量主要集中于江西铜业、铜陵
有色、金川集团、大冶有色、云南铜业、山东祥光六家企业，2013
年 CR6 达到 64%。
TC/RC 费用是整个铜产业链中的一项重要指标：对于铜冶炼企业，
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TC/RC 费用（基于 %的回收率）和铜矿的超额回收率是企业的
的主要收入及利润来源；对于矿商矿企，由精炼铜价格减去 TC/RC
费用就是铜精矿的售价。TC/RC 费用主要受铜精矿供需平衡影响。
终端铜材的下游应用中电力行业占比最高；国外的机械设备行业应
用占比排第二，而国内则是建筑行业应用占比排第二。
供需格局方面，根据 ICSG 预测，2017 年和 2018 年无论是铜精矿还
是精炼铜，产能均有较大规模的释放。结合铜的历史供需情况来看，
我们认为未来两年供给侧难撑铜价的“星途”。
关键词：铜产业链、铜矿、精炼铜、供需格局
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供给难撑铜价“星途”
——全球铜产业链概况梳理
铜作为有色金属行业的重要组成板块，是全球经济各领域中广泛使
用的基础材料。本专题将从铜的整个生产流程角度出发，对全球铜产业
链概况进行梳理。
一、铜及铜产业链概述
1、铜及铜合金介绍
铜具有导电性导热性好、抗磁化、耐腐蚀、易加工等特点，形成合
金后还具有其他性能如形状记忆、超弹性、减震性等。其中黄铜是由铜
和锌所组成的合金，白铜是铜和镍的合金，青铜是铜和除了锌和镍以外
的元素形成的合金，主要有锡青铜、铝青铜等，紫铜（又称红铜）是铜
含量很高的铜，其它杂质总含量在 1%以下，即工业纯铜。
2、铜产业链介绍
铜产业链包含了从矿山开采、铜矿冶炼、加工成材、终端消费的整
个过程。上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料铜精矿。
中游主要是冶炼环节，得到能直接用于加工的精炼铜（这里阴极铜、电
解铜、精铜、精炼铜表示同一个含义）；其中由铜精矿冶炼得到的精炼
铜为原生精炼铜，由回收来的废杂铜冶炼得到的精炼铜为再生精炼铜。
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下游主要是通过不同的加工工艺，将精铜加工成各种形状的铜材产品，
如铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。最后，铜材作为产品进入消费终端，
其中最主要的终端是电力、建筑、房地产、电子、交通等行业。
图表 1 铜产业链
数据来源：新材料在线、CIB Research
3、铜生产工艺介绍
铜矿开采方面，可分为地下开采和露天开采两种方法。露天开采比
地下开采具有开采效率高、成本低的优越性。此外有些矿床，先是露天
采矿，后转入地下采矿。
铜的冶炼包含原生铜冶炼和再生铜冶炼。原生铜冶炼方面，包括粗
炼和精炼两个环节，整体上可以分为火法冶炼和湿法冶炼两种工艺。其
中火法冶炼的原料适应性强、能耗低、效率高、金属回收率高，其生产
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的精铜占总产量的 80%以上。湿法冶炼设备更简单、生产成本低、无
SO2污染，但杂质含量较高、冶炼周期长、效率低、产能规模小、回收
率不确定，再加上部分矿种的湿法冶炼存在技术障碍，该方法下精铜产
量占比不到 20%。
图表 2 火法冶炼和湿法冶炼特点对比
对比特点 火法冶炼 湿法冶炼
选矿 铜精矿，矿石类型多 低品质矿，矿石类型少
设备 复杂 简单
工艺流程 复杂，能耗高 简单，能耗低
成本 高 低
污染 排放大量 SO2，大气污染严重 溶剂地下污染
产品质量 高品质精铜 杂质含量高
金属回收 回收率高 贵金属难回收、回收率不确定
数据来源：《中国材料大典》、公开资料、CIB Research
再生铜冶炼方面，根据工艺步骤可以分为一段、二段和三段法三种
冶炼工艺。一段法是将品位较高的废杂铜直接加入炉内精炼成阳极铜，
再电解生成阴极铜；二段法是将废杂铜先吹炼成粗铜，再进行精炼和电
解；三段法是将品位较低的废杂铜先熔炼，再进行吹炼、精炼和电解工
序。原料品位越低，需要的工序越多。
加工方面，以纯铜或铜合金制成各种形状包括棒、线、板、带、条、
管、箔等统称铜材，铜材的加工有轧制、挤制及拉制等方法。其中板材
和条材有热轧和冷轧工艺；而带材和箔材都使用冷轧工艺；管材和棒材
则分为挤制和拉制工艺；线材都是拉制工艺。
二、铜上游产业梳理
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1、铜矿储量：智利第一，中国第六，江西国内第一
储量方面，2015 年全球铜矿储量 72000 万吨，主要分布在北美、
拉丁美洲和中非三地，其中智利为铜储第一大国，拥有储量 21000 万吨，
占全球的 %。我国铜矿储量约 3000 万吨，世界排名第六，其中江
西为铜矿第一大省，拥有储量 万吨，全国占比超过 20%；此外
内蒙古、云南、西藏也有较高的储量占比。从历史变化来看，全球铜矿
储量仍在上升，然而中国铜矿储量虽然数值较大，但却在持续减少。
图表 3 全球铜矿储量及分布 图表 4 全球铜矿储量变化（千吨）
数据来源：美国地质调查局（USGS）、CIB Research
图表 5 我国铜矿储量及分布 图表 6 我国铜矿储量变化（万吨）
数据来源：国家统计局、CIB Research
亿吨
[值]
亿吨
[值]
亿吨
[值]
亿吨
[值]
亿吨
[值]
智利
澳大利亚
秘鲁
墨西哥
美国
中国
俄罗斯
波兰
印尼
刚果
赞比亚
加拿大
其他
中国 智利 秘鲁 墨西哥 美国 其他
万吨
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万吨
[值]
万吨
[值]
万吨
[值]
万吨
[值]
%
%
%
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%
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% 江西
内蒙古
云南
西藏
新疆
安徽
山西
甘肃
福建
黑龙江
湖北
其他
江西 内蒙古 云南 西藏 新疆 其他
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2、铜矿产量：智利第一，秘鲁超越中国成第二
产量方面，2015 年全球矿山铜产量 万吨。智利同样为产量
第一大国，2015 年产量为 万吨，占全球产量的 %，与其储
量水平相当。秘鲁近年来不断加大对铜矿的投资，2015 年产量达到
万吨，超过中国成为世界第二；而今年随着三个新项目1的投产，
预计产量将进一步领先中国。我国 2015 年矿铜产量 万吨，排名
第三位2，高于储量水平。从产量变化来看，全球矿铜产量保持一个低
速增长态势，但 2012 年全球进入矿铜扩产周期，多个投资项目进入投
产生产阶段，因而 2013 年的产量增速升幅较大。从产能数据来看，全
球铜矿产能仍在释放，铜矿供给仍有增长趋势。
图表 7 全球矿铜产量分布 图表 8 全球矿铜产量大国（万吨）
数据来源：《中国有色金属统计年鉴》、ICSG、CIB Research
1 投资额为 52 亿美元的 LasBambas 铜矿 3 月开始运作，自由港麦克莫伦铜金公司的 CerroVerde 矿扩张项目 8
月完成，投资额为 44 亿美元；南方铜业公司投资额为 9 亿美元的 Toquepala 矿扩张项目在 7 月完工。
2 根据 USGS 口径，中国铜产量排名世界第二；根据统计年鉴口径，中国铜产量排名世界第三。两种口径下
2015 年中国与秘鲁产量数字基本相同，2014 年中国明显多于秘鲁。
万
吨
[值]
万
吨[值]
万
吨[值]
%
%
%
%
%
万
吨[值]
智利
秘鲁
中国
美国
澳大利亚
俄罗斯
加拿大
印尼
其他国家
ICSG:全球矿山产量 ICSG:全球矿山产能
ICSG:全球矿山产量:同比 ICSG:全球矿山产能:同比
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3、铜矿贸易：智利出口第一，中国进口第一
进出口方面，智利、秘鲁、澳大利亚、印尼、加拿大、美国为前六
大出口国，合计出口量占全球的 %；中国、日本、印度、西班牙、
韩国、德国为前六大进口国，合计进口量占全球的 %。
图表 9 全球铜精矿进出口前六大国
出口大国
2015 年出口量
（万吨）
占全球出口量
比重（%）
进口大国
2015 年进口量
（万吨）
占全球进口量
比重（%）
全球 全球
智利 % 中国 %
秘鲁 % 日本 %
澳大利亚 % 印度 %
印尼 % 西班牙 %
加拿大 % 韩国 %
美国 % 德国 %
数据来源：《中国有色金属统计年鉴》、CIB Research
4、矿山矿企：全球铜矿寡头垄断，中国加速海外布局
具体到矿山及企业层面，世界前十大铜矿山有一半坐落于智利，而
铜矿资源则主要集中在智利国家铜业、美国自由港、必和必拓、英美资
源等少数公司手中，2015 年全球矿铜产量 CR10 达到 47%，属于寡头
垄断型。此外，多数矿山还将产业链延伸到了中游，在生产铜精矿的同
时还一并生产精炼铜。
图表 10 全球前十大铜矿矿业公司 2015 年产量（万吨）
排名 公司名称 产量 排名 公司名称 产量
1 智利国家铜业 6 波兰 KGHM 金属公司
2 美国自由港麦克墨伦公司 7 澳大利亚力拓
3 瑞士嘉能可 8 英国英美资源集团
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排名 公司名称 产量 排名 公司名称 产量
4 澳大利亚必和必拓 9 智利安托法加斯塔集团
5 秘鲁南方铜业 10 加拿大第一量子矿业
数据来源：《矿业界》、CIB Research
图表 11 截至 2016 年 7 月全球前十大矿山产能（千吨）
排名 矿山 国家 主要持有者 生产类型 产能
1 Escondida 智利 必和必拓、力拓 精矿+精铜 1200
2 Grasberg 印尼 自由港印尼公司、力拓 精矿 780
3 Morenci 美国 自由港麦克墨伦公司、日本住友商事 精矿+精铜 520
4 Buenavista del Cobre 墨西哥 墨西哥铜业 精矿+精铜 510
5 Collahuasi 智利 英美资源集团、嘉能可 精矿+精铜 500
6 El Teniente 智利 智利国家铜业公司 精矿+精铜 452
7 Antamina 秘鲁 必和必拓、嘉能可、加拿大 Teck 精矿 450
8 Los Bronces 智利 英美资源集团、三菱集团、智利国家铜业 精矿+精铜 435
9 Polar Division 俄罗斯 俄罗斯诺里尔斯克镍业公司 精矿 430
10 Los Pelambres 智利 智利安托法加斯塔集团、日本新日矿业 精矿 420
数据来源：ICSG、CIB Research
注：主要拥有者按持股比例顺序列示，持股比例小于 15%的未列出
中国并没有产能集中的大型矿山或世界级铜矿企业，虽然铜矿产量
大，但仍需通过大量进口弥补自给上的不足。为了应对国内铜资源的不
足，近年来国内企业纷纷在国外投资收购大型矿企，加速海外铜矿资源
布局。2015 年中资共宣布和完成海外铜矿资源投资项目 10 宗、金额总
计 47 亿美元3；占到固体矿资源投资总数的 %、%。其中秘
鲁由于近年来铜矿产量增速较快，成为中国海外布局的主要目标国家。
图表 12 近两年来中资在海外大型铜矿上的布局
宣布时间 中方企业 海外矿山 投资事项 铜矿资质
2014 年 7 月 五矿集团 秘鲁 Las Bambas
70 亿美元收购，30 亿美
元建设
秘鲁最大铜矿项目
之一
2015 年 5 月 紫金矿业 刚果 Kamoa
亿美元收购该矿
%股权
世界级超大型层状
铜矿床
2016 年 5 月 洛阳钼业 刚果 Tenke
亿美元收购自由港
公司对该矿的 56%股权
全球范围内储量最
大的铜钴矿产之一
3数据来源：《2016 年中资海外矿产能源投资手册》
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宣布时间 中方企业 海外矿山 投资事项 铜矿资质
2016 年 8 月 中国有色矿业 刚果 Gecamines
拟投资 20 亿美元，建厂
换股权
刚果（金）最大的
矿业公司
2016 年 11 月 中国铝业 秘鲁 Toromocho 投资 13 亿美元 中国海外最大铜矿
数据来源：公开资料、CIB Research
三、铜中游产业梳理
1、精炼铜产量：中国第一，占比逐年升高
产量方面，全球精炼铜产量及中国产量全球占比均逐年升高。2015
年全球精炼铜产量 万吨，2015 年中国产量为 万吨，占
全球的 %，为产量第一大国，且超过其他国家产量较多。智利和
日本排名二三，产量占比分别为 %、%。从结构上来看，原生
精炼铜产量占比 2005 年以来持续减少，但 2013 年又开始回升。2015
年原生精炼铜产量占精炼铜总产量比值在 83%左右，铜精矿仍然是精
炼铜最主要的原料。
图表 13 全球精炼铜产量分布 图表 14 全球精炼铜产量（千吨）
数据来源：WBMS、ICSG、CIB Research
万吨
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万吨
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万吨
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%
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%
中国
智利
日本
美国
俄罗斯
印度
赞比亚
德国
韩国
波兰
澳大利亚
其他国家
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原生精炼铜产量 再生精炼铜产量
精炼铜预测产量 中国产量占比
原生精炼铜产量占比
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2、精炼铜消费量：中国第一，资源国向消费国出口
消费量方面，2015 年全球精炼铜消费量 万吨，与产量基本
持平。中国为精炼铜消费第一大国，2015 年消费量为 万吨，占
全球消费量的 %，同样超过其他国家较多。美国和德国排名二三，
消费量占比分别为 %、%。
结合消费量，精炼铜生产大国可以分为两类：一类是自身具有较大
的精炼铜消费需求，产量也大，但多数情况下产量无法覆盖消费，因而
也极度依赖进口，成为精炼铜进口大国，如中国、美国等；另一类是自
身拥有丰富资源，但消费并不大，产量主要转化为出口，成为精炼铜出
口大国，如智利、日本、赞比亚等。
图表 15 全球精炼铜消费量分布 图表 16 全球精炼铜消费量（千吨）
数据来源：WBMS、ICSG、CIB Research
图表 17 全球精炼铜进出口前六大国（地区）
出口大国
2015 年出口量
（万吨）
占全球出口量
比重（%）
进口大国
2015 年进口量
（万吨）
占全球进口量
比重（%）
全球 全球
智利 % 中国 %
赞比亚 % 德国 %
日本 % 美国 %
1145万吨
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万吨
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%
%
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%
%
%
中国
美国
德国
日本
韩国
意大利
中国台湾
巴西
俄罗斯
印尼
其他国家
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全球精炼铜消费量 消费量:同比（%）
中国消费量占比（%）
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出口大国
2015 年出口量
（万吨）
占全球出口量
比重（%）
进口大国
2015 年进口量
（万吨）
占全球进口量
比重（%）
秘鲁 % 意大利 %
澳大利亚 % 中国台湾 %
哈萨克斯坦 % 韩国 %
数据来源：《中国有色金属统计年鉴》、CIB Research
3、精炼铜企业：全球产能集中，中国集中度更高
具体到铜冶炼企业层面，世界大型铜冶炼企业也基本位于资源或消
费大国，按照 2015 年的总产能计算，前十大精炼铜厂产能已占全球产
能的 %；考虑到企业整体产能要高于单个冶炼厂，因而虽然没有
铜矿的垄断性强，但精炼铜的全球集中度依然较高（2008 年 CR10 已
达 %4）。中国方面，精炼铜产能规模达 40 万吨以上的特大型铜企
业有 6 家，分别为：江西铜业、铜陵有色、金川集团、大冶有色、云南
铜业、山东祥光，2013 年国内 CR6 达到 64%5，行业集中度更高。
图表 18 截至 2016 年 7 月全球前十大精炼铜厂产能（千吨）
排名 冶炼厂 国家 主要持有者 产能
1 贵溪 中国 江西铜业 900
2 金川 中国 金川集团 650
3 Chuquicamata 智利 智利国家铜业 600
3 大冶 中国 大冶有色金属公司 600
5 云铜 中国 云南铜业 500
5 Birla 印度 Birla Hidalco 集团 500
7 Pyshma 俄罗斯 UMMC 460
8 Toyo/Niihama 日本 住友金属工业 450
8 Amarillo 美国 墨西哥铜业 450
10 Onsan 韩国 LS-Nikko 铜业 440
数据来源：ICSG、CIB Research
注：产能为具体冶炼厂数值，并非企业总产能
4 《世界铜产业集中度分析》
5 《我国精炼铜行业现状及发展趋势浅析》
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4、TC/RC 费用：铜冶炼企业的收入来源
铜精矿的粗炼/精炼加工费用（简称 TC/RC 费用）是矿产商或卖方
贸易商向冶炼厂商或买方贸易商支付的，将铜精矿加工成精炼铜的费用。
通过 TC/RC，能实现价格与成本在上游和中游之间的传导。对于上游
矿商矿企，TC/RC 费用成为确定铜矿价格的一种表现形式，用铜价减
去 TC/RC费用就是铜矿的销售价格；因而 TC/RC费用越高，矿价越低，
矿企收入越少。对于中游冶炼企业，TC/RC 费用则是其主要的收入来
源，因而 TC/RC 费用越高，冶炼企业收入越多。中上游企业对 TC/RC
费用的高低存在博弈，使其成为整个铜产业链中十分重要的指标之一。
图表 19 铜产业链中上游的价格传导
数据来源：CIB Research
TC/RC 费用目前有长协定价和现货定价两种定价模式，前者一般
由冶炼企业与铜矿企业每年谈判决定下一年的费用，后者更多的是反映
一种当前的价格。值得一提的是，在长协谈判时，回收率一般使用 %；
而在实际生产中，通过提高回收率，在其他条件不变的情况下相当于降
低了实际的单位冶炼成本，从而增加了利润；目前国内大型铜企的回收
率都在 98%左右。
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TC/RC 费用受多种因素的影响，如铜价、大型矿山的开工停产、
硫酸价格、冶炼能力扩大以及原油价格等等。但总的来看，当铜矿供应
充足时，TC/RC 就将上涨;当铜矿供应紧张或者出现不足时，TC/RC 就
会下降。因而归根结底，铜矿的供需关系才是影响 TC/RC 的决定性因
素。我们用矿山产量减去原生精炼铜产量作为铜矿供给过剩程度的表征，
与 TC/RC 费用比较。从月度数据上看，TC/RC 费用和铜矿过剩量的变
化趋势基本相反。而长协价由于需要提前一年谈判决定，因而其变化趋
势与当年铜矿实际过剩程度的相关性并没有月度现货价来得明显（如
2016 年长协价在铜矿过剩增加的情况下反而下降）。
图表 20 冶炼加工费用月度现货价 图表 21 冶炼加工费用长协价
数据来源：Wind、CIB Research
注 1：2016 年的产量数据为前 8 月，为与年度数据匹配，将过剩或缺口量除以同期总产量，以百分数的形式表达过剩程度
四、铜下游及终端产业梳理
铜材产量方面，2014 年中美日欧各类铜材产品（铜及铜合金）合
计产量 亿吨，其中中国产量 亿吨，占到了一半以上；而根据
2
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全球矿山产量-原生精炼铜产量（千吨）
总加工费（美元/吨）
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2012 2013 2014 2015 2016 2017P
总加工费 铜矿过剩程度
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国家统计局数据，中国 2015 年的铜材产量为 亿吨。产品结构方面，
铜线产品占比最大，而中国的铜线及铜管产量占比高于国外水平。
图表 22 全球铜材产品区域分布 图表 23 全球铜材产品结构分布
数据来源：国际锻铜委员会（IWCC）、CIB Research
精炼铜加工成铜材后进入下游应用，从消费结构上来看，电力行业
用铜量在全球范围内占比为 %，国内占比为 45%，国内外占比均
为第一。机械设备在全球范围占比 %，排名第二；而国内取而代
之的则是建筑行业，这一点上差异较大。此外汽车交通行业在国内外占
比也都较高。
图表 24 全球铜材下游消费结构 图表 25 中国铜材下游消费结构
数据来源：国际精铜理事会（2014 年数据）、新材料在线（2013 年结构）、CIB Research
%%
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美国
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% 内圈美日欧
外圈中国
铜线
杆棒型材
延压铜
铜管
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% 电力电缆
机械设备
汽车交通
其他
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建筑
电子通信
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电力
建筑
交通
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工业
其他
钢铁有色行业报告（2016 年 12 月 14日）
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具体到产品，铜材在电力行业主要用于生产变压器、电线、输电用
电缆等；在建筑行业主要用于生产管道、房屋装饰品等；在电子通讯行
业主要用于生产电子元件、集成电路、通讯用电缆等；在交通运输行业
主要用于生产汽车等交通工具；在机械制造行业铜材主要用于生产空调、
冰箱、洗衣机等家电用品。
此外，以加工费用为中心，在铜的中下游同样存在价格传导链：精
炼铜价格加上加工费即为铜材价格。因而加工费便是下游加工企业的主
要收入来源。
图表 26 铜产业链中下游的价格传导
数据来源：CIB Research
五、全球铜产业供需平衡及预测
1、历史格局：精铜近年来供给短缺但程度较小
从历史的供需格局来看，精炼铜在 2010 年之前过剩与短缺均有出
现，2010 年以来则一直存在着供给缺口。但从短缺程度来看，缺口相
对较小，且自去年已开始收缩，目前缺口已小于 %，并不明显。
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图表 27 精炼铜近年来的供需格局
数据来源：Wind、CIB Research
2、未来预测：供给层面难撑铜价“星途”
ICSG 对 2016 年全球铜产业供需格局情况进行了估计，并对 2017
年的格局进行了预测。铜矿方面，2017 年精炼铜产量与矿铜产量的比
值较 2016 年上升，在冶炼水平稳定及其他条件不变的情况下，表明明
年铜矿供给相较今年或将过剩，整体格局与 2015 年水平相当。精炼铜
方面，今年的供需基本平衡，2017 年则将进入供大于求的格局。
图表 28 铜研究小组对全球铜产业供需格局的预测（千吨）
2015 年 2016 年 E 2017 年 E
矿铜产量
精炼铜产量
精炼铜消费量
精炼铜产量/矿铜产量
精炼铜产量-精炼铜消费量
数据来源：ICSG、CIB Research
但我们认为以上结果仍偏乐观。这里我们根据 ICSG 统计的未来矿
山产能（结合各矿山未来投产项目汇总）来对产量重新预测。首先对产
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全球精炼铜产量 全球精炼铜消费量 （供给-需求）/供给
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能利用率数据进行假设：矿山产能利用率使用近 5 年来的最低值作为供
给端乐观情景假设，精炼铜产能利用率以满足 2016 年大体上供需平衡
为前提设臵，原生精炼铜产量占比数值较为稳定，使用近五年来均值。
测算结果表明，铜矿方面，按照现有矿山产能及生产计划，2017 年产
量将继续过剩；精炼铜方面，在 2016 年大致平衡的基础上，2017 年精
炼铜供给将过剩 千吨，过剩程度也比 ICSG 的预测结果更大。
图表 29 根据产能进行的全球铜产业供需测算
2015 年 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E
矿山产能利用率（%）
全球矿山产能（千吨）
全球矿铜产量（千吨）
精炼铜产能利用率（%）
全球精炼铜产能（千吨）
全球精炼铜产量（千吨）
原生精炼铜产量占比（%）
原生精炼铜产量（千吨）
全球精炼铜消费量（千吨）
精炼铜产量-消费量（千吨）
矿铜产量-原生精炼铜产量（千吨）
数据来源：ICSG、CIB Research
注：灰色背景为人为设臵值，黄色背景为 ICSG 预测值，蓝色背景为我们的测算结果。其中 ICSG
并未给出 2018 年的精炼铜消费量预测，这里我们假定其增速与 2017 年一致计算得到。
总的来看，根据 ICSG 预测，2017 年和 2018 年无论是铜精矿还是
精炼铜，其产能均有较大规模的释放，产量也将随之增加。结合铜的历
史供需情况来看，若未来需求依旧不温不火，则铜矿仍将存在过剩压力，
精炼铜也将由今年的基本平衡转为相对过剩。因而我们认为，铜的供给
层面并不支持铜价超预期地上涨；从这一角度看，未来两年供给侧难撑
铜价的“星途”。
