海南航空筹资与资本结构
小组成员: 王桂元 刘宇浩 毛华聪 翁钦然
魏俊红 留芳 周佳慧 舒佳倩
吴惠英 潘慧云 詹小伟 黄兴臻
方赟 将峥 方婧 卢月月 柴西建
海南航空公司简介
• 公司名称：海南航空股份有限公司
• 英文名称： HAINAN AIRLINES CO.,LTD.
• 法人代表：王英明
• 注册资本：亿人民币
• 经营范围：经批准的国内航空客货运输业务、周
边国家和地区公务包括包机飞行业务、航空器维
修和服务、航空旅游、航空食品等业务
• 股票：公司A 股上市交易所：上海证券交易所 公
司A股简称：海南航空 公司A股代码：600221
公司B股上市交易所：上海证券交易所 公
司B股简称：海航B股 公司B股代码：900945
发展过程
• 1989年10月公司正式成立，名称“海南省航空公司”，
海南省政府投资人民币1000万元于海南航空。
• 1992年，公司以定向募集方式进行规范化股份制改造。
• 1993年1月8日，公司完成股份制改组，成为全国第一家
股份制航空企业。
• 1995年初，公司成为中国第一家拥有两个运营基地的地
方航空公司。1995年底，经国家外经贸批准，公司成功地，
成为中国首家中外合资的航空公司。
• 1997年2月24日，更名为“海南航空股份有限公司”。
• 1997年6月，B股上市。
十大股东
• 新华航空控股有限公司 % 171,万股 A股流通股
• 海口美兰国际机场有限责任公司 % 43,万股 流通受限
股份
• 长江租赁有限公司 % 28,万股 流通受限股份
• 海南嘉信投资管理有限公司 % 23,万股 流通受限股份
• 三亚凤凰国际机场有限责任公司% 14,万股 流通受限股份
• American Aviation LTD % 10, 万股 B股流通股
• 海南金城国有资产经营管理有限责任公司 % 1,万股 流
通受限股份
• 海南泰衡实业有限公司 % 万股 流通受限股份
• 海航集团有限公司 % 万股 流通受限股份
• 中国国际旅行社总社 % 万股 流通受限股份
筹资历史
• 1992年，海航抓住企业改制的机遇，成功募集资金亿元，迈出了资本经营的第一步。
• 1993 年5 月，经海南省股份制试点领导小组办公室批准，公司的法人股96,059,448
股在全国证券交易自动报价系统（STAQ 系统）实行非实物流通。 6月3日正式上市交
易.经上述送股后在STAQ 系统流通的法人股为115,271,337 股。
• 1995 年11 月2 日，经对外经济贸易合作部批准，公司向美国航空有限公司发行外资股
股票，并改组为中外合资股份有限公司。本公司共筹集资金25,000,000 美元，折合人
民币207,905,000 元。
• 1997 年6 月，溢价发行每股面值为人民币一元的B 股7,100 万股，每股发行价格为
美元。公司取得募集资金33,370,000 美元，折合人民币 276,690,000 元。
• 1998年与中国银行纽约分行,美国大通银行合作,成功地在美国发行亿美元企业债券,
真正实现了与国际资本市场的对接.
• 2000年度,海航与合作银行JP Morgan Chase以LIBOR利率和的最优惠利率,
融资8 000万美元
• 2001年10月30日,海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资亿美元.海南航空用
这笔融资购买5架波音737-800型客机.
• 2002年1l月18日，海南航空美兰机场2,017亿股H股在香港联交所上市，发行价港
元，融资规模约1亿美元。
• 2005年10月15日，世界金融巨头索罗斯代表美国航空有限责任公司(American Aviation
LDC)，再次为海南航空发展投资2500万美元。
• 2006年6月30日，定向增发法人股28亿股并于同年9月完成股权分置改革
筹资需求
• 年报显示，2006年公司航空客运收入亿元，占主营
业务收入的%；货运及逾重行李收入亿元，占
主营业务收入的%；专包机及其他收入亿元，占
主营业务收入的%；全年实现主营业务利润亿
元。2006年旅客运输量为万人次，同比增长
%；货邮运输量为万吨，同比增长%；
运输总周转量为亿吨公里，同比增长%。报告
期公司引进飞机9架，截至12月底，公司飞机总数为101
架。
• 公司表示，运力和运量增长及燃油附加费增收是报告期主
营业务收入增长的原因。预计2007年度的资金需求约86
亿，公司将通过银行贷款、短期融资券、资产证券化等多
种融资渠道筹措解决，所筹资金主要用于保障运力增长
筹资选择
• 选择合适的筹资方式.选择债务筹资方式，具有减税效应，
当然债务筹资也会增大公司的财务风险，所以要强调债务
筹资规模的适度性.
• 选择合适的筹资地点.跨国公司还可以通过选择不同的筹
资地点来达到减税或绕过各种管制，进而降低资金 成本的
目的
• 选择合适的筹资货币 .在进行长期筹资决策时，如何选择
外币，跨国公司也必须根据所需资金数量、证券销售价格
其拟发证券的票面货币汇率的变化，综合确定证券筹资的
有效成本。第一，筹资货币与用款及还款货币尽量一致 .
第二、选择流通性较强的可兑换货币筹资，以便于资金调
拨与转移.第三、尽量使用软货币进行筹资，以便因债务
货币汇率下浮而减少债务成本和负债额。第四、筹资货币
多样化，以分散风险
资本结构
• 虽然航空运输业上市公司的资产负债率较高属于
行业特征。但是海南航空如此大规模的筹集资金，
使得公司的负债率一直高居不下，高资产负债率
严重影响公司的财务安全.海南航空的资产负债率
高，主要由于长短期借款较多。从1996年到2005
年9月30日，海南航空的流动负债占负债总额的比
重呈下降趋势，历史平均水平为%，近几年
都在40%以内。但是06年，其总负债中有%
属流动负债，比率呈上升趋势。
资本结构主要影响因素
除资本成本和财务风险外，行业因素.税收.银行态度
以及公司内部的各种因素都有一定影响．
• 比如都海南航空公司在美国金融界享有良好的商业信誉因
此能借鸡生蛋在美融资亿美元等
• 通过选择不同的筹资地点来达到减税或绕过各种管制，进
而降低资金成本的目的。比如采用了法国税务租赁的融资
方案中节约的大量财务费用。
• 利用在国际市场上发债方式筹集资金具有偿还周期长、筹
资成本低等多种优势。
• 同时通过改善公司治理,综合地运作筹资策略,使海航驶入
快速发展的跑道,继而能筹集到更多资金,形成了一种良性
循环.
资产负债率与行业对比表
2004年 2005年 2006年
资产负债率 92% 89% 78%
同行业水平 83% 85% 78%
近三年筹资类型图示
负债经营可能风险分析
• 中国民航业目前仍受到中国民航总局的高
度管制，限制了本公司根据市场变化采取
相应对策的灵活性。
• 主要成本之一为航空油料，今后如果国家
放开油价，由市场决定航油价格，航油价
格之变化将对本公司盈利产生影响。
• 银行利率的变动对于公司的高负债无疑产
生很大的影响，公司的合理预期然后作出
合理的经营决策在一定程度上能够缓和这
种变动风险，但是很明显这存在极大的不
确定性。
• 本公司的收入主要为人民币，而B股的股息
将以美元支付，人民币兑美元之汇率出现
任何贬值，将蒙受不利影响。
• 从以上的图表结合风险分析，可以清晰的
发现海南航空的债务资本的占的比重太大，
权益资本相对只是其中极小的一部分。虽
然我们不能忽视这是一个高负债率的行业，
但是这样的比例仍然是不协调的。严重影
响公司的经营安全。
• 如此高的债务资本让我们不得不关心这些
资本的经营效率，它的效率好坏直接关系
到公司的偿债风险。
资本结构合理性分析
• 再回头看公司近几年的发展，发现公司的高速债
务资本的筹集一方面用于购买飞机和相关设备。
开辟新的航线。在如此高的消费下，公司是否能
够制定出有效，切实可行的经营、竞争决策将是
未来现金流能否安全的根本。
• 而实际上公司的主营业务收入和现金流量净额的
增长率远远低于固定资产的增长率某种意义上说，
公司在处理成长与发展稳健性上没有做得很好。
筹资风险启示
• 综上分析，可以看出海南航空债务资本的
占大多数，权益资本占极小的一部分。这
样的比例是不协调的。严重影响公司的财
务安全。故公司在2007年进行筹资方式选
择上应偏重权益筹资方式,降低资产负债率,
减少财务风险。
• 及时处置使用效率低和创造现金流量能力
低的固定资产，暂缓购置固定资产，是增
加公司现金流量的策略之一。
• 提高新增固定资产的使用效率和创造现金流量的
能力，有效使用债务资本，获取价值，是规避风
险的最根本做法。这也是海南航空持续发展的必
要条件。
• 财务压力和经营压力成了压在海航集团身上的两
座大山，前者是即期的，后者是长期的。回首海
航集团的发展历程，其支撑点就在于不断地融资。
在中国股市风生水起之时，海南航空要抓住机遇，
有效利用国内外资本市场，发展公司新的篇章。
