基 金 经 理 看 后 市
（股债平衡型、偏债型、债券型、货币型开放式基金）
● 中国银河证券有限责任公司 研究中心 2004 年 9 月 2 日
基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang@ Tel: (010)6656 8591
编者按：2004 年的基金中报已经出齐。为了方便大家了解基
金经理在下半年的投资思路，既作为我们今后在股票投资过
程中的参考，又作为我们选择基金进行投资时的参考，现将
基金经理对于 2004 年下半年行情的展望集中整理出来。
银河基金研究
目 录
海富通收益增长（股债平衡型） .....................................................................................................2
广发聚富（股债平衡型） .................................................................................................................3
华夏回报 （股债平衡型） ...............................................................................................................3
长城久恒（股债平衡型） .................................................................................................................4
易方达平稳增长（股债平衡型） .....................................................................................................4
富国动态平衡 （股债平衡型） .......................................................................................................5
中信经典配置（股债平衡型） .........................................................................................................5
国联安德盛稳健（股债平衡型） .....................................................................................................6
银河银泰理财分红 （股债平衡型） ...............................................................................................6
德盛小盘精选（股债平衡型） .........................................................................................................6
银华保本增值（偏债型） .................................................................................................................7
南方避险增值（偏债型） .................................................................................................................7
南方宝元 （偏债型） .......................................................................................................................8
中融融华债券（偏债型） .................................................................................................................8
富国天利（债券型） .........................................................................................................................8
长信中信全债 （债券型） ...............................................................................................................9
华夏债券（债券型） .........................................................................................................................9
长信利息收益基金 （货币型） .......................................................................................................9
泰信天天收益（货币型） ...............................................................................................................10
南方现金增利 （货币型） .............................................................................................................10
华夏现金增利 （货币型） .............................................................................................................10
海富通收益增长（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：虽然 5，6 月份的经济运行数据表明，宏观调控已初见成效，固定资产投资和 M2 增速快
速下降，信贷规模得到控制，CPI 涨幅也会在夏粮丰收后逐步回落，但宏观经济运行中的基本矛盾并
未得到根本解决，煤电油运仍是经济发展的主要瓶颈；股份制银行的信贷仍有较高的增速，中长期贷
款的增幅仍较大，信贷规模的控制很大程度上来自于企业流动性的收紧；固定资产投资方面，钢铁等
过热行业在投资惯性的作用下，投资增长仍较快，而瓶颈行业的投资仍需大大加强，结构性矛盾突出。
另一方面，消费尚未充分启动，其对 GDP 的贡献与投资相比较，比例仍较低。总之，仅靠几个月的
数据就得出宏观调控已大功告成的结论不够严谨。宏观经济过热仍有可能反复并伴随着许多的不确定
性。从股市的角度来看，在前一阶段大幅下跌后，系统性风险已得到大部分释放；考虑到宏观经济运
行仍具有的不确定因素较多，不排除股市仍有进一步下探的可能，但已在低位区域运行。也就是说，
股票市场已接近下跌市后段。就象我们在投资策略部分分析的那样，此时，部分基本面具有较高投资
价值和增长潜力的公司，其股价低点已探明，未来有望震荡上行。但股票市场尚不具备反转的条件。
我们预期，必须在等到宏观调控的效果充分显现，经济运行态势基本明朗后，股票市场才会有较好的
投资机会。
从具体操作的角度来讲，我们在充分关注和控制系统性风险的前提下，会将主要精力转向对行业
景气周期的重新评估和对个股投资价值的深度挖掘。我们仍将秉承“适度主动，精选股票”的投资原则，
期望在下半年，给投资者带来好的投资回报。
广发聚富（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：下半年，市场存在很多不利因素，包括台海危机、国有股全流通、宏观调控、扩容压力等
等，都会给市场带来相当大的负面影响。同时，我们也注意到一些积极因素，诸如：Ａ股市场整体估
值水平目前处于一个低风险的区域，宏观调控初现成效，上市公司整体业绩持续增长，等等。针对这
些情况，我们会加强对宏观形势的分析和判断，将工作重点放在了风险控制和结构调整方面。在风险
控制方面，我们会检讨我们原来的投资行为，修正我们原有的估值方法和估值标准。在结构调整方面，
我们会对我们投资的对象重新评估，对在宏观调控中影响较大的行业和公司会择机减持，另外对那些
在新的估值标准下偏高的公司，也会逐步降低持仓。投资的重点会转向到那些持续稳定增长的行业和
公司，对有品牌优势的消费品以及存在瓶颈的能源、运输等行业和开放环境下具备国际竞争力的部分
制造业公司，我们将其列入本基金下半年的投资重点。
华夏回报 （股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：种种迹象表明,此轮宏观调控的效果基本达到,我们认为进一步紧缩的政策暂时不会出台,但
是由于政策往往具有滞后性,因此未来 12 个月的经济走势存在不确定性。
虽然实体经济中仍存在一些不确定性因素,但本基金对未来的经济发展和股市走势持比较乐观的
态度。2003 年我国人均 GDP 达到 1000 美元,标志着我国国民经济迈上了一个新的台阶,诸多推动经济
增长的因素并没有随宏观调控发生实质性变化,同时政府在本年初提到的“转变经济增长方式”理念也逐
渐深入人心,政府在大力禁止和限制部分过热行业投资的同时,扶持了一些对国民经济发展长期有益的
行业。
事实证明,真正优质的上市公司能平滑经济波动对自身的影响,不仅能在股市上涨的时候给投资人
带来好的回报,在股市下跌的时候,也表现出很好的抗跌性,减少投资人的损失。本基金更坚定价值投资
的理念,加强对上市公司基本面的研究,尽可能多角度多视野地以国际化的眼光分析上市公司的核心竞
争力和长期发展潜质。
我们认为未来的投资趋势有两个方面的变化,一是从重视行业向重视个股的方向变化；二是从重视
商品的价格向重视企业的产能释放变化。这两个方面的变化都要求我们更加关注企业的管理能力和核
心竞争优势,那种不分良莠伴随行业大发展谁都有机会的阶段已经过去,未来是企业竞争加剧和行业内
利润重新分配的时代
我们将珍惜投资人的每一分投资和每一份信任,华夏回报基金将继续本着为投资者谋求合理利益最
大化的原则,规范稳健运作,力求在规避风险的前提下实现投资者利益的稳定增长。
长城久恒（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：从 6 月末货币供应量的增幅、固定资产投资增速以及 CPI 指数来看，宏观调控的效果在 2004
年二季度已经初步显现，我们预计在短期内继续出台紧缩政策的可能性不大，但是在经济运行中的深
层次矛盾得不到根本解决、经济结构没有有效优化前，粗放式增长带来的宏观调控压力将继续存在。
由于投资拉动是中国经济增长的第一推动力，下半年投资增长率的降低将使全年 GDP 的增长速度有
所下降，但相信中国经济仍然处在可控范围内，全年将保持一个相对稳定的 8%左右的增长率，宏观
经济实现软着陆的可能性很大。
中国的资本市场面临的两个核心问题是股权分置和国际化，它们将从根本上影响中国股市的中长
期趋势。在股权分置之下，公司治理结构难以完善，公司的诚信得不到保障；在国际化的趋势下，大
部分业绩不好的公司面临巨大的估值压力。对于 2004 年下半年的市场，我们认为在紧缩的大环境下，
指数难以有大的作为，大盘的运行将表现出"无趋势"的特征，但是市场仍然存在一定的结构性投资机
会：一些基本面继续向好的蓝筹股在经过大幅度的调整之后，其估值水平对于中长期的资金已经有很
大的吸引力，一些具有品牌效应和核心竞争力且能够持续增长的公司也将成为市场关注的重点，我们
预计下半年可投资的品种将进一步减少，市场将从"二八现象"演变成"一九现象"。
受投资增速下降的影响，钢铁、有色金属、建材、工程机械等行业下半年的增长速度将下降；由
于产能的扩大，汽车行业的竞争将更加激烈，汽车售价的下降将侵蚀整个行业的利润，这些行业的拐
点可能已经出现。能源（煤炭、电力）行业在相当长时间内都将是中国经济增长的瓶颈，它们将继续
保持增长的态势；港口、机场等行业在中国对外贸易及往来不断增加、消费方式升级的背景下将维持
稳定和持续增长；石化行业在乙稀产能不能得到大幅度提高的情况下将继续维持景气周期；而作为抗
周期的消费品领域的行业如食品饮料、医药等行业将继续面临良好的发展前景，电子元器件也正处于
行业的复苏中。我们认为从持续增长的角度而言，这些行业有更加良好的预期。
易方达平稳增长（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：对于宏观经济和证券市场的走势，我们的总体观点是：紧缩不会改变我国宏观经济中长期
向好的趋势；证券市场将继续表现出结构分化的特征。
首先，我们认为紧缩政策的出台是以宏观经济的快速增长为前提的，而推动本轮经济快速增长
的根本原因是大规模城镇化和居民收入提高后的消费升级，由于这两个根本原因的作用时间较长，此
轮快速增长周期远未结束。紧缩政策虽然会使经济增长在短期有所放缓，但应该不会根本改变宏观经
济的中长期运行趋势，运用得当还将有助于提高经济增长的质量和持续性。
目前，股票市场结构性高估和资金短缺成为制约市场整体向上的主要因素，其中结构性高估使得
我国股票市场在宏观面向好的背景下未能表现出牛市特征，资金链断裂导致前期市场出现大幅下跌，
而这两个因素对市场的影响将会持续较长的时间。另一方面，在宏观经济较快增长的背景下，将会有
一部分上市公司表现出较快的增长速度，这些数量不多的公司将在越来越多的阳光资金的追逐下，走
出长期向上的行情，而数量众多的明显高估且无法给投资者明确增长预期的上市公司将不可避免地继
续其漫长而痛苦的价值回归过程。因此，股票市场将在较长的时间里表现出结构分化的特征。
对下阶段的投资机会，我们认为，中国经济进入重化工时代，使得上游行业中具有核心竞争力的
企业有望表现出持续增长的特征；一些具有垄断优势的公用事业类企业是证券市场中的稀缺资源；个
别具有管理和成本优势的制造类企业将从制造业向中国转移的大趋势中取得持续快速增长；个别具有
核心技术创新优势和体制优势的中小企业可以取得远高于国民经济总体平均水平的增长。具有这些特
征的股票将是本基金的投资重点。
富国动态平衡 （股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：下半年，我们认为市场从４月初见顶回落以来，在３个月时间内累计跌幅达２２．５％，
风险已经得到充分地释放，股指已经进入低风险区域。另外，从政策方面看，管理层认为宏观调控已
经取得初步成效，因此进一步出台更加严厉的紧缩政策可能性不大，外部环境的改善为市场的稳定奠
定了基础，同时，我们也意识到宏观调控对实体经济以及上市公司业绩的影响还存在许多的不确定性，
市场经过连续下跌后信心的恢复需要时间，因此行情在底部区域的反复将不可避免。
针对这样的市场环境，本基金将继续坚持在行业相对均衡配置基础上，注重个股精选的运作风格，
把结构调整作为下一阶段工作的重点。在组合优化的策略和方法上，既注重提高组合在相对弱市中的
防御性，兼顾成长性，提高组合对于阶段性行情的把握能力，使动态平衡成为一只风险程度低，收益
水平相对较高，业绩表现稳定的基金，为持有人带来良好的回报。
中信经典配置（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：上半年宏观经济可以概括为“增长过快，结构失衡”，CPI 数据中粮食的价格上涨最为突出。
下半年宏观调控会由行政向市场手段转换，由价格手段来调节市场供求与结构失衡会是最有效的途径。
投资增速可能出现回调，资金的流向是投资关注的重点。负利率环境下居民消费意愿将得到提升，社
会消费水平在利率平衡的状况下可能快速增长。
宏观经济波动对企业盈利的负面影响在下半年将逐步显现，股票发行的速度仍将加快。随着政府
宏观调控阶段性见效，在良好的外部需求和消费增长的支持下，我们对宏观经济持续稳定发展仍抱有
信心；蓝筹股的整体价格在经过二季度的调整后趋于合理，趋势分析体系揭示市场在三季度出现转机
的概率较大；前期调整中部分基本面向好的股票逆市走强，显示投资者对价值投资重拾信心，业绩持
续稳定增长的核心蓝筹股仍是资金追逐的目标，市场将继续演绎二元结构的特征。在没有重大政策和
制度变更的前提下，我们对下半年的股票市场持谨慎乐观的态度。
下半年，受出口增长关联较强的部分行业，在外部需求旺盛、相对竞争力提升的支持下，盈利前
景继续向好。而与固定资产投资关联较大的部分原材料和投资品行业，盈利可能出现下降。煤电油运
等相关的部分瓶颈行业继续维持相对较高的景气度。经常消费品需求保持稳定，而部分大宗消费品前
景不太明朗。自上而下地进行行业配置的有效性有所下降，行业选择更需依赖于自下而上的分析。
我们对下半年宏观紧缩政策的预期仍未完全消除，包括对投资增长以及物价水平未来的趋势的不
确定。因此中长期债券的利率风险仍然较大；而由于宏观经济政策并未明朗，保持债券组合较好的流
动性是关键的考虑因素。可转换债券在下半年的投资机会值得关注。
短期良好的宏观数据缓解了市场对紧缩的预期，有利于未来央行票据与长期回购收益率稳中趋降。
对贷款的行政控制使银行资金转向货币市场，增大了货币市场的供给，我们预计随着贷款的逐渐放松，
这一情况将有所缓解。货币市场与股票市场的资金互动在下半年可能会更加突出，资金向股票市场的
倾斜将明显提高货币市场的回购利率。
国联安德盛稳健（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：展望后市，我们认为，严厉的宏观调控举措为中国经济的持续稳定发展打下了良好的基础，
未来的经济增长会更加健康和稳定。但中期而言，固定资产投资的大幅下降和 GDP 增速的放缓可能
会影响到相关行业和公司未来的盈利变动；信贷紧缩导致经济体系内流动性的大幅下降同样影响证券
市场的估值水平。我们在看到大幅下跌后的证券市场所面临的投资机会的同时，也深刻体会到股票选
择的重要性，我们将抓住有利时机进行组合的结构性调整。具体而言，我们将利用市场中的反弹机会
继续减持组合中部分周期性较强的资产，加强对防守性行业和公司的投资。煤电油运等瓶颈行业中的
优秀公司仍是我们重点投资对象；其次，中药、零售等行业未来盈利有望保持稳步增长，具备显著的
抗周期性，继续看好；再次，消费品行业中的龙头公司以及纺织等行业也是我们重点关注的对象。
银河银泰理财分红 （股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：我们认为在城市化，重工业化和消费升级的大前提下，中国经济长期向好的格局不会改变。
最近的调整是在一波长期上升趋势中的阶段性调整。宏观经济依然支持股市走好。然而证券市场自身
的一些问题在制约股市的健康发展，其中股权分置问题已经成为矛盾的焦点所在。我们认为股权分置
问题最终会得到妥善解决，但是解决这一问题的过程是曲折的，其中充满了各种博弈。这一博弈过程
也是市场机会产生的过程，我们将努力抓住其中蕴含的投资机会。
具体到行业，我们认为港口、机场、航空、石化、煤炭、电力、汽车、公路、银行、纺织服装、
中药等行业有一定机会。我们更强调自下而上选择投资品种，选择那些具有持续增长能力的品种作为
投资对象
德盛小盘精选（股债平衡型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率：%
后市展望：展望后市，我们认为，从去年第三季度开始的宏观调控，将在一年后的今年第三季度开始
发挥明显的作用，中国经济最终将会以软着陆的方式完成此轮调整。
我们认为，在市场的调整过程中，一部分优质中小盘公司的投资价值将得到逐步体现。2003 年 A
股市场大力挖掘大盘蓝筹股投资价值的同时造成了对市场另一端的价值低估，即对大盘股的高度重视
导致对小盘股价值的低估，对价值型股票的高度重视导致对成长型股票的低估。具体体现为：1、同
等成长性下，流动性好的大盘股较中小盘股享有更高的市盈率；2、在同样的盈利水平下，成长型股
票只具有与价值型股票同样或稍高的定价标准。这种低估使部分成长性较好的中小盘股逐步呈现出投
资价值。
市场处于调整期间给了我们更多的时间去进行行业和公司的研究和价值挖掘。在调整的过程中投
资的关键是要规避掉行业的长期风险。在行业和个股的配置上，我们将避开两类品种：一是那些周期
性行业的景气股，特别是那些近年来景气度很高，业绩高得不正常的股票；另一类是高市净率的股票，
高市净率的股票的股价有很强烈的价格回归要求。我们投资的主要目标是那些具有独特核心竞争优势、
强烈扩张愿望、灵活的经营机制、健康的财务状况且内在价值并没有充分反映出来的中小盘公司。
我们认为，在市场调整过程中，中小盘公司的投资价值会逐步体现。在中小型公司大浪淘沙的过
程中，那些经营优势独特稳固、潜在优势尚未体现的中小企业，在调整过程中为价值投资人提供了难
得的投资机会。德盛小盘基金在前阶段的运作中采取保守谨慎的操作策略避开了市场大跌的系统性风
险，在接下来的一个季度里，我们准备逐步加大建仓力度，在调整过程中完成股票仓位的建立。我们
将主要关注于消费类行业、稀缺资源类行业和具有较强竞争力的科技型企业。我们将充分发挥小盘股
基金的特点，通过卓有成效的基本面分析和独特的研究方法，为投资人挖掘出更多更好的中小盘公司，
适时进行投资，赢得长期优异的回报。
银华保本增值（偏债型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：3 月 2 日，银华保本增值基金正式成立。 在成立后，基金管理人严格遵循基金契约的规定，
采用了投资组合保险策略（CPPI），根据基金安全垫大小，选择流动性好的稳健型投资品种，逐步建
立了股票仓位。基金的行业配置主要集中在公用事业、钢铁、石化等行业上。
比较遗憾的是基金的建仓期正好遇上市场下跌，所以基金的净值也出现了一些下跌。随着市场的
下跌，基金管理人根据安全垫的变化，对股票组合进行了调整。在基金的建仓期内，基金的安全垫波
动较大，所以基金的股票仓位留有一定的余地。
在债券投资方面，基金管理人在市场面临较大利率风险的情况下，放弃了风险较高的长期债券品
种，将三年以内的债券品种做为主要投资对象。同时，考虑到国债和金融债的收益率差距，基金管理
人把主要目光放到了金融债上。
根据基金的申购赎回情况，本基金在债券期限结构上进行了匹配。截止到 6 月 30 日，基金管理
人已经针对保本周期内的现金流出建立了相应的组合。
南方避险增值（偏债型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：我们认为在推动这轮经济增长的主要动力中，消费结构升级、全球化中比较优势分工、工
业化及城市化、制度创新等这些因素对经济增长的作用力将是长期性的。本次宏观经济调控主旨为控
制过高的固定资产投资，以及短期可能的通货膨胀，同时减小投资结束后产品供给大量集中释放导致
的通货紧缩，经济增长在中短期内面临一些波动，但并不会改变中国长期高速增长的趋势。。
在债券投资方面，虽然 5－7 月份银行信贷下降幅度较大，但宏观调控难以出现非常明显的放松，
另外石油等能源价格高企需要密切关注，本基金将继续对债券投资保持谨慎的态度，以规避利率风险
为主。同时，新的可转债陆续发行，已上市可转债也经历下跌，出现一定的投资机会，值得关注。
股票投资方面，我们认为中国股市的结构分化将在长期内存在，即真正代表国民经济、享受经济
成长的企业将持续成长，而由于历史因素造成的无业绩支撑的高价股、垃圾股将逐渐被市场抛弃。因
此，本基金将从下而上，继续坚持个股精选、相对集中的投资战略，致力于选择风险低，在行业中占
据龙头地位，具有突出的核心竞争力的大型蓝筹企业，以分享中国经济在中长期内的高速增长成果。
南方宝元 （偏债型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：对于下一阶段的债券投资，我们观察到宏观调控已经初见成效，但是现阶段判断经济过热
"警报"已经完全解除的依据并不充分，宏观调控依然面临较大压力。所以，在债券投资上我们将继续
保持高度关注的态度，目前以保证资金的流动性和规避利率风险为主。对于可转债投资，宝元基金将
在充分评估纯债券价值的同时，兼顾公司的成长性，以期通过转换条款的效应分享因股价上升带来的
高收益。
对于股票投资，宝元将充分把握股市由低迷再度转暖所带来的收益机会，继续围绕国民经济增长
的主旋律，坚持稳健投资理念和价值选股标准，选取能够充分分享国民经济快速增长收益的大盘绩优
蓝筹股进行重点投资，力争为持有人实现更多的资产增值。
中融融华债券（偏债型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：在债券市场方面，融华基金上半年的操作较为成功，持债结构以一年内到期的短期债和收
益率较好的浮动利率债券为主，基本上回避了上半年债券市场的单边下跌。下半年，一般债券操作仍
将风险控制放在首位，努力发掘可转债的投资价值。股票操作方面，我们将继续灵活应用投资组合保
险策略，追求股票投资的适度风险收益。
富国天利（债券型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：目前宏观经济运行方面存在着相当大的不确定性。从 4、5 两个月固定资产投资以及货币
供应量、贷款等观察，紧缩的力度已经非常大。另外一些指标显示经济中的通货膨胀压力依然存在：
主要表现为物价水平的上升还在持续，居民消费快速增长，储蓄增速明显下降。美国经济增长加速，
在一定程度上也会提高中国经济总需求。
在宏观经济运行趋势尚不明朗的情况下，我们认为下半年普通债券市场维持缩量整理的格局的可
能性较大。中短期债券因为受资金紧张影响而导致收益率提高，已经具有一定的吸引力，但流动性问
题对投资形成一定的负面影响。下半年的可转债市场方面我们认为有以下几个方面的特点：1、优厚
的转债条款仍将维持一段时间。2、高溢价转债价值中枢存在下移可能，但由于转股价格修正条款的
存在，将使得国内转债将随时可能获取价值重估的机会，因此转债价值的向下重估也将是较为有限的。
3、低价、低转换溢价的转债品种具备“进可攻、退可守”的特点，已经表现出很高的投资价值。
快速发展的金融市场为债券基金的运作提供了越来越广阔的舞台，不断创新的金融投资工具也为
基金管理提供了越来越丰富的管理手段。作为基金管理人，当投资机会显现的时候，我们一方面坚信
价值回归的必然，另一方面我们也从市场的运动中充分认识到风险细分、定价、筛选与基金风格相结
合的重要性。在未来的基金管理中我们将高度重视这方面的工作，注重风险的动态分析与控制，保持
基金资产在增长与稳定间的平衡。
长信中信全债 （债券型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：2004 年上半年，本基金管理人基于对宏观经济形势和债券市场结构的正确认识，取得了较
好的投资业绩。在取得一定业绩的同时，值得我们总结的是：由于对市场资金迅速变化的形势认识不
够充分，策略调整上不够及时、果断，在二季度虽然小幅超越了基准，但投资效果不够理想。下半年，
我们在投资策略上将以稳健为主，主要进行一些无风险或低风险的投资，同时积极关注宏观调控政策
和效果的变化，及时调整组合内非指数化投资中部分固定收益类资产和权益类资产的配置，争取为投
资人带来理想的收益水平。
华夏债券（债券型）
期末基金份额净值： 元
本期基金份额净值增长率： %
后市展望：下半年宏观调控仍将保持一定的紧缩力度,但经济的内在活力仍然得以保持,经济有望实现
软着落,并保持相对较快的增速。受国际油价、国内水、电等价格上涨等因素影响,三季度物价仍将保
持在较高水平,并将进一步有所上升。但随着粮价上涨翘尾因素的减少,四季度物价将有所回落。在经
济运行平稳后,宏观调控有望从行政手段为主向市场手段为主过渡,为从根本上抑制投资过热,我国可能
逐步进入升息周期,从而对债券市场的上涨形成一定压制。但在近期宏观调控效果尚需进一步观察、债
券收益率仍有一定吸引力的情况下,债券市场有望维持平稳运行的格局。随着转债市场的下跌,转债的
投资价值已有所提高。预计下半年转债发行较多,随着宏观经济运行的企稳,基本面良好的可转债有望
实现较好的收益。
下半年基金将密切跟踪经济形势和企业基本面的变化,保持组合较好的流动性,适时对投资组合进
行调整,力争为持有人在适度的风险水平下实现合理的回报。
长信利息收益基金 （货币型）
期末基金份额净值： 元
加权平均净值收益率：%
后市展望：本基金仅投资于短期固定收益品种，短期市场利率判断是本基金投资决策最为重要的命题，
尽管短期利率是中长期利率走势的一部分，但更多受短期因素的影响，其波动性难以预测。
本年度宏观调控对货币市场带来了巨大的影响，不仅仅体现在资金面的控制，更体现在心理上，
并且后者对市场利率水平的影响更大。从目前状况来看，市场心理对宏观调控的力度已渐渐达成统一，
这将有助于缓解利率上行的压力。但货币乘数可能的反弹或提升是否会带来货币市场利率的下行在本
年度未呈现明显的可预测性，我们仍倾向性认为预期的改变会大大增加市场的流动性。
央行的公开市场操作越来越有主导作用，未来央行的策略可能主要来自于平衡外汇占款的压力及
对金融资产质量的关注，今年下半年，外资的流入可能会有明显的改变，世界经济格局的变动和油价
高企对中国经济会有巨大的负面压力。局势不明朗时，随意行动的风险比不行动的风险更大。我们预
期央行公开市场操作可能会转向稳健微调，并且同市场保持更为紧密及有效的接触和沟通，公开市场
操作的市场化程度会越来越高。
下半年的经济走势可能会更具争议性，审视中国经济增长的质量及生态、资源硬约束会以一种相
对痛苦的方式开展，最具活力的私营部门可能最先受到影响，这对就业产生的影响非同小可，而这又
可能会影响到宏观调控的力度和持续性。
总之我们对中国是否进入加息周期仍保持审慎态度，下半年的雷阵雨天气也并非完全无益，对利
息收益产品来讲，除去有规律的年度效应之外，利率的走势可能比较平缓。市场所能提供的额外回报
可能主要体现在交易所的短期波动之上。
基于上述判断，我们认为适度保持组合久期可以较大程度利用利率预期的平稳期，在此基础上，
充分利用下半年的节日及季节效应进一步提升收益水平。此外，跨市场及跨期套利的机会也是提高基
金收益的重要工具。
泰信天天收益（货币型）
期末基金份额净值： 元
加权平均净值收益率： %
后市展望：我们看待市场的观点：趋势至上不可否认，二季度经济数据让绝大多数人对下半年的宏观
形势产生较乐观的期待，但我们的观点仍是趋势至上，紧缩趋势不太可能在短期内消除或明显缓解。
由于上半年行政调控剂量较猛，虽然从宏观数据上看调控手段见效较快，但由于市场化手段迟迟无法
全面取代行政命令式的调控手段，市场担心一旦调控初见成效的“暖风”一吹，反弹很可能会轻易的立
即发生。毕竟固定资产投资增长速度仍然高于年初制定的宏观调控目标，过热行业的投资增速仍在
50%以上，瓶颈产业紧张的情况没有明显好转。
综合以上因素，我们认为下半年的调控压力依然很大，但行政命令式的调控手段将逐渐淡出，市场化
手段将成为主导，利率在内的价格杠杆等进一步调控措施仍然有可能在下半年适时推出。这对提升天
天收益基金的投资收益非常有利。最后，感谢广大持有人对我们天天收益基金的支持和信任。
南方现金增利 （货币型）
期末基金份额净值： 元
加权平均净值收益率：%
后市展望：展望下一阶段的市场环境，我们认为受固定资产投资增长，银行控制信贷、市场融资行为
以及国际间资本流动的影响，市场资金面趋紧的形势短期内难有改观，我们将继续把握收益率曲线低
端抬高并维持较长时间所带来的投资机会，积极为持有人争取较好收益。
华夏现金增利 （货币型）
期末基金份额净值： 元
加权平均净值收益率：%
后市展望：华夏现金增利基金截至 6 月底才成立不到 3 个月，在这 3 个月中，货币市场的资金面占
了较为重要的位置。而在长期来看，中国经济的基本面决定了我国的利率水平不可能在短期内维持目
前的历史地位，这就为货币市场基金未来取得更高的收益率奠定了基础。
在未来 3-6 个月，我们觉得物价水平走向、升息预期和管理层进一步措施将是影响市场利率的主
要因素，而其中物价水平走向是关键。从今年的情况来看，央行和管理层在调控中对升息的使用慎之
又慎，不断调整心理底线，物价水平是管理层关注的重点。央行已经明确表示如果物价水平上升到贷
款利率的水平，央行可能会采取升息措施。但从目前市场走向来看，随着宏观经济调控措施的逐渐见
效，物价出现阶段性高点的可能性较大，加上去年物价水平基数较高，下半年物价水平可能会有所回
落。
目前我们对管理层下一步可能采取的措施高度关注。短期来看，管理层为防止反弹，继续宏观调
控的决心暂时不会改变。尽管从政治上考虑，经济的增长是长期的基本方针，但在各种经济指标还未
表现出调控到位之前，管理层放松紧缩力度的可能性不大，市场资金维持较紧张的局面不会改变，市
场利率将维持较高水平。
在操作策略上，华夏现金增利基金将继续维持目前的操作策略，积极利用市场的情况决定组合期
限结构的长短，力争在严格控制信用风险和对手方风险的前提下，为投资者创造稳定的、高于基准的
回报。
