投资策略 A股市场 投资策略 2007年第二季度A 股市场投资策略 2007年4月2日 国海证券研究所 估值优势渐失 局部机会尤存 投资策略研究中心 -----2007年第二季度证券市场投资策略 钟精腾 0086-755-83716750 投资要点： zhongjt@ 程旭东 z 展望二季度，宏观经济基本情况不会出现突兀变化，政策调0086-755-83716841 chengxd@控继续以防止经济过热为主题，货币环境基本宽松的局面不 唐笑波 会逆转，良好的宏观经济运行态势将继续支持上市公司业绩0086-755-83716687 稳定增长。 tangxb@ z 目前A股市场从估值的角度，整体上已失去吸引力，动态 地址：深圳市福田区竹子林四市盈率也基本反映了未来2年的业绩增长，但市场的资金面路紫竹七道18号 依然相当充裕，在估值整体上已缺乏吸引力的情况下，资金教育科技大厦32层 有可能成为二季度股市上涨的最终动力。股指期货有可能在二季度推出，并且成为二季度市场的主要兴奋点。 z 综合分析我们认为，二季度股市运行的基本格调仍然是“区域震荡，重心上移”。股指期货的推出将刺激大盘权重股走出一波象样的行情，并以此推动指数重心上移。但总体上，二季度主题投资机会不会很多，股指期货板块将成为市场的主要炒作热点。股指期货推出时间的任何变化都可能引致股市大幅震荡。股指期货推出之前或之后的一段时间，是大盘中短期发生逆转的敏感期，投资者需有效控制风险。 z 从行业的角度，我们认为不同行业将出现分化。钢铁、金融、部分小金属等行业由于内生性增长及资产注入预期强烈将带来较大的投资机会，我们给予“买入”评级，建议重点关注相关行业的重点公司。 z 主题投资方面，建议投资者重点关注股指期货推出带来的相关权重蓝筹板块的投资机会、2007年一季度高成长板块、股改时有过承诺的资产注入和整体上市板块。
Page2of2 一、一季度行情回顾：证券市场掀起“人民群众当家作主”运动 用“轰轰烈烈的群众运动”来形容一季度证券市场的行情也许并不为过。由于2006年的赚钱效应引发了大批新股民、新资金蜂涌入市，导致热钱横流，“人满为患”。新股民并不理会机构的脸色和所谓的价值投资理念，而是以“初生牛犊不怕虎”的精神，把“买菜要买便宜货”的生活经验运用于股票投资，只要是绝对价格低的股票，不论其行业特性及公司经营状况，一概成为选择和买卖的对象，昔日被机构定性为“黑五类”而少人问津的垃圾股一时间连拉涨停，鸡犬升天。散户在与机构投资者争夺话语权中第一次占取“主动”，大有“当家作主”的感觉。 对第一季度的市场运行特征大致可以归纳为以下几点： 1．股票大面积快速上涨，但指数整体升幅不大 表1 分类指数一季度表现一览 算术平均涨幅名称 涨幅(%) (%)收盘 深证综指 中小板指 国海股票池 深证 100R 上证Ｂ指 沪深 300 上证 180 深证成指 全部A股 上证５０ 深证Ｂ指 上证指数 (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) 由于受工行、中行、中石化以及中国人寿等超级权重股的拖累，上证指数一季度仅上涨%，但占权重只有20%的80%股票出现大涨。与此相呼应，赚钱效应也从去年第四季度的“二八现象”演绎为今年一季度的“八二”现象。如果剔除权重的影响，全部A股一季度算术平均涨幅高达%，不亚于整个市场去年全年的涨幅。 2．“利空”当做“利多”炒 请务必参阅文章最后的重要声明 2
Page3of3 表2 货币政策与股市走势 上调存款3500上证指数准备金率上调存款3000准备金率上调存款上调存款上调存贷款准备金率50bp准备金率50bp基准利率上调贷款基准利率上调存贷款上调存款准备金率基准利率27bp50bp1000500资料来源：天相整理 天相系统 一季度央行共出台了两次上调存款准备金率各%、一次上调存贷款基准利率27个基点的调控政策。但这些调控措施不但未对大盘构成实质性影响，反而被市场看做利空出尽是利好的信号，反倒为场外资金逢低入市创造了良机，大盘在不断的“利空”打击下振荡上行。 3．短时间内股价已完成一个上涨轮回 表3 各特征板块表现一览 资金流向 强势板块 弱势板块 名称 换手率 涨幅名称 涨幅 名称 涨幅 低价股 低价股 含H指数 化纤 化纤 金融 微利股 微利股 石化 农业 综合 大盘指数 纺织服装 板块 基金 高PE股 板块 食品 造纸包装 贸易 高价股 小盘指数 亏损股 房地产 综合 预增潜力绩优股 (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) 本轮行情一二三线股轮涨特征极为明显：去年底工行、中行、中石化等超级大盘蓝筹股推动上证指数跑步前进；今年初绩优一线股推动股指再上台阶；一月中下旬中价二线股大面积大幅度补涨使得市场人气高涨；而进入二月份低价三线股也星火燎原；三月份以来一些ST等低价垃圾股更是鸡犬升天，一季度三线低价股暴涨%，高居榜首。短短三四个月内，以一二三线股所推动的行情已完成一个轮回。 请务必参阅文章最后的重要声明 306-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-1207-0107-0207-03
Page4of4 二、影响二季度证券市场的背景因素分析 （一）宏观经济：运行态势良好，发展符合预期 正如我们在《国海证券07年投资策略》所言，中国宏观经济值得乐观期待。一季度为防止经济重新过热，中央银行上调了2次准备金率，及上调存贷款利率27基点。即便如此，宽松的货币环境并无根本性改变。07年首季各项宏观经济指标表现良好：1季度GDP增速预计约为%；固定资产投资增速控制在24%以内；消费稳步增长，成为推动经济的重要引擎；工业企业利润较上年同期增长40%以上。相应地，上市公司首季利润出现大幅增长。 展望二季度，宏观经济基本情况不会出现突兀变化，政策调控继续以防止经济过热为主题，货币环境基本宽松的局面不会逆转，良好的宏观经济运行态势将继续支持上市公司业绩稳定增长。 具体而言，我们认为，消费增长速度稳步加快，在推动经济发展过程中扮演越来越重要的角色；在宏观政策调控与窗口指导政策下，货币信贷与固定资产投资会受到良好控制；过去几年原材料价格上涨带来的通胀压力逐步在消费终端体现，但预计CPI仍可控制在3%以内；为缓解资本流入压力与国际舆论，人民币升值步伐可能继续加快，全年升值幅度将提高至5%-7%，但稳健升值的策略不会改变。我们预计在二季度中央银行将再次提高存款准备金率%，并发行央行票据回收流动性；再次加息最有可能发生在下半年。 （二）估值： 整体上已失去吸引力 1．静态市盈率：市盈率已上涨至倍，名列全球证券市场前茅 表4 市场估值一览表 市盈率市净率总市值(亿占上证指数流通A股市板块名称 (倍)[上年三(倍)[最新元) 权重(%) 值(亿元) 季×4/3}报告期]十大权重 60935 3310 深证成指 10036 4234 上证50 78611 9783 深证B股 3055 上证180 91016 14741 深证100R 14307 6294 沪深300 110514 22606 全部B股 5363 上证指数 116036 24779 上证B股 2308 全部A股 144106 37229 深证综指 28643 12450 请务必参阅文章最后的重要声明 4
Page5of5 中小企业板 3405 1209 (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) A股市场经过去年以及今年一季度的大涨，以2006年三季度业绩计算的全部A股市盈率已上升至倍，名列全球证券市场前茅。目前A股不再便宜，甚至已有所高估。 表5 境内外市盈率比较 市盈率(倍)板数数数数数数数数数0数3业指指指指指指指指指指5深S企证0业业业生2克T所32沪R小上达 企企工恒易X经斯中斯E国资斯交S日罗N纳中中琼罗E俄S生生道保买恒恒圣孟西巴 (国海证券研究所整理) 2、动态市盈率：已反映未来两年的业绩增长 表6 A股动态市盈率呈大幅下降趋势 2006年2006年报2007年报2008年报 三季报（预计）（预计）（预计） 净利润同比增长率（%）21 30 25 20 市盈率（倍） (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) 股改、注资重组、整体上市等一系列制度变革极大地提振了上市公司业绩增长的潜能，中国经济持续快速增长和内需不断提升也为上市公司业绩内生性增长提供了保障。统计显示，截至2007年3月23日，已公布的436家上市公司税后利润合计同比增长%，加权每股收益为元，同比增长%。A股动态市盈率将随着上市公司业绩的提升而呈大幅下降趋势。但即便如此，目前较高的市盈率已基本反映了未来两年的高增长预期，整体上A股缺乏估值吸引力。 3．估值的结构性矛盾依然突出 请务必参阅文章最后的重要声明 5
Page6of6 表7 各行业市盈率一览 市盈率市盈率市盈率(倍)(上(倍)(上年(倍)(上年板块名称 板块名称板块名称年三季三季×4/3三季×4/3 ×4/3 ) ) ) 黑色金属 轻工制造 纺织服装 采掘 家用电器 房地产 有色金属 商业贸易 餐饮旅游 化工 食品饮料 农林牧渔 公用事业 交运设备 综合 金融服务 建筑建材 信息设备 交通运输 信息服务 电子元器件 机械设备 医药生物 (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) 大部分股票的股价已被严重高估，但也有一些板块和个股（如部分钢铁股和煤炭股）由于内生性增长更强劲或其它原因，估值水平仍然偏低。另外，在境外发行有H股的部分大盘蓝筹A股板块，估值也处于合理区间，有一定的估值吸引力。统计显示，同股同权的AH股中，大盘蓝筹股已基本接轨，即A股较其H股平均溢价仅22%；而三线股差价悬殊，A股较其H股平均溢价高达137%。 表8 同股同权的AH股比价表 "接轨"股价前十名 悬殊股价前十名 名称 AH价格比名称 AH价格比 招商银行 S仪化 广船国际 南京熊猫 鞍钢股份 新华制药 中海发展 北人股份 宁沪高速 重庆钢铁 工商银行 东北电气 海螺水泥 北辰实业 东方电机 东方航空 中兴通讯 创业环保 中国平安 广州药业 大盘蓝筹股平均比价 三线股平均比价 (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) （三）资金供求：资金将成为股市上涨的最终推动力 1．二季度资金面依然宽松 《上海证券报》统计显示，3月份A股市场存量资金大幅增加2012亿，创下了历史新高。其中包括：沪深两市的保证金存量上升1400亿，新发股票基金募集611亿。2007年元月请务必参阅文章最后的重要声明 6
Page7of7 开始，A股帐户和基金帐户的开户数暴增，其中沪深两市投资者日新开户数达到了万户，为去年同期的17倍。在《国海证券2007年A股投资策略报告》中我们指出，在人民币长期升值的大背景下，资金面宽松的局面短期内不会改变，流动性过剩将是市场和货币当局长期面临的课题。二季度的资金面仍然会相当充裕。在估值整体上已缺乏吸引力的情况下，资金将成为二季度股市上涨的最终动力。 表9 资金蜂涌入市 （资料来源：银瀚投资服务网） 2．大批热钱和新增股民的涌入将影响到股市运行的结构 统计显示，今年以来股市资金的流入已逐步从机构资金转变为个人投资者的自有资金：日均流入量在65亿元左右，恰恰和当时沪深两市投资者日新开户数达到了万户保持一致；当月新发的股票基金也显示了这种明显的个人投资者特征。当月完成募集的新基金的平均户数达到了20万户上下，平均投资额下到了5万元以下。 股市的赚钱效应吸引了大量热钱源源不断地涌入股市，由于新入市的个股投资者大多缺乏股票投资知识和经验，因而他们往往会把日常买菜的经验运用于股市，捡便宜货买，这是一季度垃圾股狂涨、鸡犬升天的原因。目前A股股票帐户开户人数仍在源源不断地增加，新股民的队伍仍在不断壮大，这将给股市带来两方面的影响，一方面，散户和新股民更倾向于买卖低价股即便宜货，使得围绕低价股的主题投资更容易获得市场响应；另一方面，由于大多数新增股民多属于跟风盘，筹码锁定性差，因而会出现买卖成交量大，市场震荡加剧的局面。预计这种局面在短期内不会改变。 请务必参阅文章最后的重要声明 7
Page8of8 3．二季度迎来解冻小高峰 表10 二季度将迎来解冻的小高峰 解冻市值(亿元)25002000200013861500104495689286180578310005415064102795000月月月月月月月月月月月月一二三四五六七八九十一二十十 (数据来源:WIND;国海证券研究所整理) 二季度即将迎来年内限售股解冻的小高峰(真正的大非解冻高峰期在2009年)，届时将有3000多亿市值的股票可上市流通。实证统计分析发现， 遭遇大非减持的部分个股在公告前一周和后一周表现较弱，但一个月以后甚至更长一点时间，则完全不受大非减持的影响。即在目前流动性过剩以及大牛市的背景下，大小非的减持仅影响短期的波动，而不会改变整体市场基本的供求关系，更不会对市场的基本趋势形成实质影响。 表11 大非减持前后个股表现 公布日 前一周 后一周 后一月 至目前 002003 伟星股份 06-9-14 %%% %002048 宁波华翔 07-1-10 %%% %600325 华发股份 07-1-16 %%% %600189 吉林森工 07-1-17 %%% %600594 益佰制药 07-1-18 %%% %000063 中兴通讯 07-1-24 %%% %000568 泸州老窖 07-1-27 %%% %000909 数源科技 07-1-31 %%% %000594 天津宏峰 07-2-7 %%% %000652 泰达股份 07-2-9 %%% %002038 双鹭药业 07-2-14 %%% %600531 豫光金铅 07-2-15 %%% %600031 三一重工 07-2-26 %%% %600106 重庆路桥 07-2-28 %%% %600647 同达创业 07-3-8 %%% %资料来源 天相；截止3月23日 （四）股指期货：二季度市场的主要兴奋点 请务必参阅文章最后的重要声明 8
Page9of9 在《国海证券A股年度策略报告》中，我们把股指期货作为2007年主导股市运行的三大因素之一作了重点阐述。目前来看，这一因素对股市的影响有可能集中在二季度，并有可能成为二季度股市运行的主要兴奋点。 股指期货作为金融衍生品，其对证券市场的影响主要集中在股指期货推出前后，去年年底前大盘蓝筹股的一波大行情，就是市场盛传06年底或07年初要推出股指期货而引发的。今年“两会”期间，证监会副主席范福春透露股指期货有可能二季度推出，再次撩拨起市场对股指期货的敏感神经，预计二季度股指期货将会成为市场主要的投资机会之一。 但理性分析的话，围绕股指期货炒作的概念意义要大于实际意义：第一，股指期货是机构之间进行对冲套利和相互博弈的工具，而目前所有基金和市场主力机构都没有就如何参与股指期货做出制度性安排，因而短期内恐怕只能是尝试性地参与，不可能大规模介入。而缺乏国内主力机构深度参与的期货市场，其市场的容量和影响力都会大打折扣，对证券现货市场的影响也会相当有限；第二，国内主力机构由于短期内难以大规模介入股指期货，因而很难在股指期货与证券现货之间进行套利操作，所以对大盘权重指标股的需求也会大幅降低，围绕股指期货权重股的炒作行情也会被大打折扣；第三，股指期货短期内会影响市场的结构和波动，但长期来看并不改变现货指数的中长期走势。因而围绕股指期货热点的行情也只能是阶段性的和结构性的。 表12 周边市场股指期货上市前后市场表现一揽 上市前涨跌上市后涨跌波段高点长期趋势 波动性 恒生指数 涨 跌 +1天 不变 减少 日经225 涨 跌-10天 不变 增加 KOSPI200 涨 跌 -4天 不变 持平 台湾加权 涨 跌-1天 不变 减少 资料来源：国海证券研究所整理 三、二季度市场走势的整体判断 综合分析我们认为，二季度股市运行的基本格调仍然是“区域震荡，重心上移”。股指期货的推出将刺激大盘权重股走出一波象样的行情，并以此推动指数重心上移。但总体上，二季度主题投资机会不会很多，股指期货板块将成为市场的主要炒作热点。 1．估值偏高与流动性过剩的矛盾加剧大盘震荡 大盘经过去年及今年一季度大涨后，市场整体估值已经偏高，目前股价大多已提前反映了未来两年的高成长，且行业及板块题材已经过了市场的充分挖掘，股票轮涨已经完成。目前市场很难找到可以大胆建仓的低估板块，股市已缺乏持续大幅上涨的理由；但另方面，人民币升值的趋势二季度可能会进一步加快，过多的流动性和不断涌入的投资新军又封杀了大盘大幅下请务必参阅文章最后的重要声明 9
Page10of10 跌的空间。在这种矛盾与分歧中，心态不稳，短炒风盛行，市场震荡加剧，成交量维持在较高的水平。 2．股指期货的推出预期将打破市场的短期平衡，推动指数重新进入“区域震荡，重心上移“的轨道 由于股指期货的推出将刺激大盘蓝筹股短期内持续走强，而工行、中行、中石化、中国人寿和招商银行等几个超级权重蓝筹股对两市大盘特别是对上证指数的走势举足轻重，可以“挟天子以令诸侯”（统计显示，工行、中行等权重前十名的超级大盘蓝筹股占上证指数权重%，而上述股票一季度却逆市下跌了%，具有比价优势）。因而股指期货概念的炒作将支撑大盘震荡盘升，股指期货很可能是二季度市场最主要的兴奋点。 3．对股指期货推动的行情不可寄望太高 股指期货推出时间的任何变化都可能引致股市大幅震荡。股指期货推出之前或之后的一段时间，是大盘中短期发生逆转的敏感期，投资者需有效控制风险。 四、二季度行业概述 从行业的角度，我们认为不同行业将出现分化。钢铁、金融、部分小金属等行业由于内生性增长及资产注入预期强烈将带来较大的投资机会，我们给予“买入”评级，建议重点关注相关行业的重点公司。给予房地产、食品饮料、中成药、建材、风电设备等行业“增持”评级，给予煤炭、电力、石油化工、纺织服装等行业“中性”评级，但行业内的部分优质龙头企业仍然存在一定的投资机会。 表13 2007年二季度部分行业简评 行业 评级 简评 重点公司 行业产品价格上涨带来行业复苏成为钢铁行业投资的宝钢股份（600019）突破口，产业集中度的进一步提升成为推动钢铁企业业绩济南钢铁大幅上涨的重要原因。兼并重组成为钢铁板块整体上涨的钢铁 买入 （600022）催化剂。 西宁特钢（600117）年初以来经济金融数据全面升温，央行宣布一季度加招商银行金 息27个基点，预计二季度依然会实行紧缩的货币政策，人（600036） 银行 买入 民币继续升值。调高利率对银行业的投资呈现短期利好，中国银行融 中长期利大于弊。 （601988）在加息的宏观调控下，寿险公司的吸引力在增强。保中国人寿保险 买入 险公司实质就是放大杠杆的投资公司，投资能力优秀可带（601628）来收益的几何级增长。 请务必参阅文章最后的重要声明 10
Page11of11 一方面，传统业务依然延续高增长的态势；另一方面券商的创新业务逐步展开，新利润增长点的想象空间逐渐中信证券证券 增持 打开。股指期货、融资融券业务，将为券商在现有业务开（600030）辟新的盈利空间。 有色金属行业投资将出现一些明显的分化，投资理念中色股份（000758）和价值重估将左右着证券市场有色板块的投资机会。主要中金黄金投资机会主要集中在两点，即集团资产注入的机会和行业有色金属 增持 （600489）景气预期带来的机会。黄金、锡、镍等小金属景气度将好锡业股份于铜、铝等大金属。 （000960）房地产行业在目前市况下备受争议，一方面宏观调控万科A（000002）力度丝毫不放松，控制房价涨幅被提到考核地方政府执行绵世股份力的高度，另一方面，人民币持续升温和流动性过剩直接房地产 增持 （000609）抬升中国资产的价格，房地产的刚性需求短期内难以扭中华企业转。全国龙头和地方龙头企业可继续看好。 （600675）在消费升级的大背景下，食品饮料行业景气度在稳步提升，行业盈利能力不断增强，整体业绩快速增长可期。五粮液食品饮料 增持 龙头企业凭借其优异的盈利能力和良好的增长前景，在行（000858）业成长过程中能够取得更大的收益。 目前将要进行的医药改革以及国家对中医药行业的支康缘药业（600557）持、规划和定位，将对整个中医药行业的发展带来巨大机天士力遇，由于目前中医药产业和企业的规模都有限，产业集中中成药 增持 （600535）化虽然是长期的方向，但整合和并购尚需时日，未来几年白云山将是优质企业高速的成长期。 （000522）国际贸易的扩大及国内经济的内生性增长将拉动我国海螺水泥建材业的快速发展，需求的增加及2006年建材行业投资增（600585）建材 增持 速的回落将一定程度遏制产品价格下跌。预计2007年建材南玻A市场需求将继续增加，但增幅会有所回落。建议关注受益（000012）于产业结构调整和节能降耗政策的上市公司。 现阶段，风电行业在我国具有广阔的发展空间。我国st 仪表风电设备行业投资机遇凸显，整机制造企业近三年来保持（000862）风电设备 增持 了年均100％以上的增长速度，随着可再生能源政策的落华仪电气实，未来三年将连续呈现出跳跃式增长态势，年均复合增（600290）长率将超过100％。 煤炭产量前两月同比增长%，增速明显放缓，但后兰花科创半年煤炭产能将大幅度释放，全年煤炭产量增幅在6%—（600123）煤炭 中性 —8%左右；煤炭价格高位回落，展望全年，随着煤炭需求神火股份增速的放缓，煤炭产能的大量释放仍会制约煤炭价格的上（000933）扬。 前两月电力需求增长17%左右，但全年新增9000万机组仍会降低全年机组利用小时数，我们判断07、08年都长江电力是机组利用小时数的低点，目前阶段，建议忽略所谓的 （600900）电力 中性 “行业拐点”，关注整体上市、资产注入、上大压小、节通宝能源能降耗所引起行业结构变迁，其中资产重组更是投资的关（600780）键。 请务必参阅文章最后的重要声明 11
Page12of12 重点关注严格履行国家环保标准下的成本优势企业、具有高技术壁垒和高附加值的企业；产业链向上或者向下中国石化延伸的企业和具有一定资源优势的企业，尤其是拉长产业（600028）石油化工 中性 链，涉及和发展高附加值的产品的企业将适当关注；而简烟台万华单的外延型复制扩张，对基本化学原料企业未来的发展是（600309）极为不利的。 预计2007年纺织行业产值和出口将达到20%左右的增长，纱、布、服装、化纤等大类产品产量增长10%以雅戈尔纺织服装 中性 上，规模以上企业实现利润将超过1000亿元。行业进出口（600177）将保持良好增长态势，但出口增速将有所回落。 五、二季度主题投资机会 二季度我们依然循着“成长”与“变革”两大主线寻找主题投资机会，投资可重点关注2007年度一季报高成长股、股指期货权重蓝筹股、注资重组及整体上市等。 （一） 掘金2007年度高成长股 二季度不但是2007年一季报披露期，而且是2007年中报业绩预告期。历史实证分析显示，中报特别是一季报业绩大幅增长的个股在业绩公告前后存在阶段性机会。买股票就是买未来，因此寻找2007年，特别是2007年一季度高成长股已成为目前投资者当务之急。 表14 部分2007年一季度高增长个股 增长原因 代表个股 行业景气提振业绩 中信证券（600030）、中金黄金（600489）、锡业股份（000960）、鑫富药业（002019）、黑猫股份（002068） 新增产能所推动的业绩增长 舒卡股份（000584）、金马股份（000980）、华西村（000936）、华峰氨纶（002064）、沈阳化工（000698） 项目结算推动业绩跳跃性增长 绵世股份（000609）、宝新能源（000690） 股权转让推动业绩大幅增长 凯迪电力（000939）、长城开发（000021）、上海金陵（600621） （二） 股指期货带来的投资机会 请务必参阅文章最后的重要声明 12
Page13of13 按照目前的进度，我们认为管理层曾经提到得“争取今年上半年推出股指期货”有望在二季度得到落实。 股指期货的推出虽然不能改变现货指数的中长期基本走势，但是将对标的指数的短期走势产生重要影响。在海外证券市场，蓝筹股指数一般都是市场基准指数，同时也作为指数基金的跟踪指数和指数衍生产品的标的物，这些指数样本股的市值规模和成交金额一般都占到市场的70%以上，而且这些蓝筹股指数的市场走势一般都要高于市场整体。 因此，在股指期货推出之前，作为战略性的筹码，指数权重大的蓝筹股将获得一定的估值溢价。在这一思路的指导下，我们建议投资者在选择品种时，忽略个股的行业特性而更关注其市值特性。建议投资者重点关注在沪深300指数中权重占比居前的大盘蓝筹股。 表15 沪深300权重股一览 排序 代码 名称 在指数的占比排序 代码 名称 在指数的占比 1 600016 民生银行 % 11 600519贵州茅台% 2 600036 招商银行 % 12 601006大秦铁路% 3 600030 中信证券 % 13 600018上港集团% 4 000002 万科A % 14 600028中国石化% 5 601398 工商银行 % 15 000001S深发展% 6 600019 宝钢股份 % 16 600005武钢股份% 7 600000 浦发银行 % 17 600009上海机场% 8 600050 中国联通 % 18 000858五粮液% 9 601318 中国平安 % 19 601988中国银行% 10 600900 长江电力 % 20 600519上海汽车% （数据来源：WIND 截至3月29日） （三） 关注股改承诺注资股 如果说，2005、2006年属于股改，那么，2007年将属于包括定向增发和整体上市在内的资产注入，可以说资产注入将有望带给上市公司和投资者双重的财富效应。在铺天盖地、泥沙俱下的资产注入传言中，投资者该如何选择判断呢？答案是：让上市公司和大股东“亲口告诉”投资者。也就是说，寻找股改时曾经承诺过资产注入或者是解决关联交易问题的上市公司，这部分上市公司的资产注入可以说已经有了时间表。 表16 股改承诺注入资产或整体上市的个股 代码 名称 大股东股改承诺注资内容 控股股东股改承诺：在股改完成后的12个月内，进行资产重组，注入金融或600811 东方集团能源、矿业类优质资产，以有效提升公司长期盈利能力。 大股东承诺：拟在2007年7月19日前，将与大众交通主营业务相关的优质资600635 大众公用产注入大众交通。 大股东表示，通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力，并争取在2007600236 桂冠电力年完成。 请务必参阅文章最后的重要声明 13
Page14of14 中色股份的母公司中国有色矿业集团承诺：将在2007年6月6日前，把中国000758 中色股份有色矿业集团拥有的且符合中色股份战略发展要求的有色矿产资源或项目择优注入中色股份，提升中色股份的经营业绩和可持续发展能力。 潜在实际控制人钟发平股改承诺：在2008年底以前，将其所控股的湖南科力600478 力元新材远高技术有限公司拥有的与电池有关的经营性资产逐步按照公允价格注入公司。 云铜集团2006年6月向证监会书面承诺，力争在增发完成后两年内逐步将所000878 云南铜业拥有的全部相关铜矿山资源及其股权以适当的方式全部注入云南铜业。 大股东股改承诺：一是在股改实施之日起18个月内，将甘肃阳坝铜业有限责任公司及四川恒康旗下其他优质资产注入绵阳高新，并确保在注入后一个完整的会计年度内，阳坝铜业为公司带来的净利润不低于4000万；若甘肃阳坝铜业为公司新带来的净利润低于4000万，则四川恒康承诺在年报公告后10个交600139 绵阳高新易日内提出股份追送议案，以资本公积金8820000元向追加对价股权登记日登记在册的无限售条件的流通股东定向转增（相当于以现有流通股股本基数，流通股股东每10股获得3股的转增股份），并保证在审议该议案的股东大会上投赞成票。 大股东中国华电股改承诺:在股改后，将以适当方式将中国华电拥有的辽宁铁600726 华电能源岭发电有限责任公司51%的股权注入华电能源。 强生控股股东强生集团承诺：在股权分置改革方案完成后的1年内，强生集团600662 强生控股愿意通过相关法规政策允许的方式，将优质资产注入强生控股，以进一步提高上市公司的持续盈利能力。 控股股东承诺：:本次股权分置改革完成后将以天地科技为唯一的资本运作平600582 天地科技台，在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产。 国家体育总局体育基金管理中心承诺在未来适当的时机，将可提供的优质资产600158 中体产业尽可能优先注入公司。 600806 交大科技承诺股改两年后将公司作为技术升级、业务拓展及产业发展的重要平台。 在股改承诺中，上海医工院称将重点支持现代制药的发展,在适当的时机将其600420 现代制药拥有的优质资产以适当的方式注入现代制药。 600767 ST运盛 九川投资还在股改时承诺，在合适的时机向公司注入工业地产开发项目。 公司实际控制人中车集团承诺在股改完成后的适当时机，以适当的方式向公司600579 黄海股份注入其下属汽车后服务板块的资产。 承诺将后续申请的采矿权适时和以市场公允价格转让或注入贵研铂业，保障元600459 贵研铂业江镍业健康发展。 平煤集团重组时承诺，即为了重组后的上市公司的资源储备和资产盈利能力得000780 *ST兴发 到大幅度提升，在元宝山露天矿等达到上市条件且市场时机合适时，以合理合法的方式装入上市公司，完成集团的整体上市。 控股股东今后将持续地把优质资产通过增发、并购等各种资本运作方式注入000695 滨海能源上市公司，切实提高公司的核心竞争力。 电气集团承诺：将在股改方案通过后的一至两年内，积极支持上海机电进行产业整合，将上海机电打造成为电气集团下属电梯、冷冻空调设备、印刷包装600835 上海机电机械、工程机械及人造板机器制造等机电一体化产业优质资产的核心运作平台。 金浩集团承诺在股改完成后，将通过定向增发、资产置换或现金收购等方式进一步对公司注入其已开发的和正在开发的商业不动产项目，通过资产重组使000760 博盈投资博盈投资逐步发展为专业从事商业不动产开发及租赁服务的上市公司。 其中承诺将在2007年底之前对公司注入其持有的北京金浩华置业有限公司20%以上股权，从而快速提升博盈投资盈利能力。 请务必参阅文章最后的重要声明 14
Page15of15 第一大股东承诺：为避免关联交易以及对上市公司的持续支持，剩下的召口000655 金岭矿业铁矿和持股40%股权的金鼎矿业也会陆续注入。 福建高速在2006年6月进行股改时承诺，该公司大股东将在浦南高速通车时600033 福建高速将所持有的浦南公司部分股权转让给福建高速，以支持福建高速控股浦南公司，并在履行必要的审批程序后在2007年底前把罗宁高速注入福建高速。 （国海证券研究所整理） 六、 二季度投资策略及重点股票池 综上所述，我们认为，目前A股市场的估值吸引力已大为下降，但在宏观经济运行态势良好和资金充裕的背景下，二季度A股市场更大可能依然表现出“区域震荡，重心上移”的格局，股指期货将成为二季度市场的主要兴奋点。 从行业的角度，我们重点看好钢铁、金融、部分小金属等行业由于内生性增长及资产注入预期强烈将带来较大的投资机会。 主题投资方面，建议投资者重点关注股指期货推出带来的相关权重蓝筹板块的投资机会、2007年一季度高成长板块、股改时有过承诺的资产注入和整体上市板块。 我们推荐2007年二季度的重点股票池如下： 表17 2007年二季度重点股票池 EPS 公司 代码 2006年 2007年E 2008年E 工商银行601398 银行 中国银行601988 .19 银行0 招商银行600036 . 银行 中国人寿601628 保险 宝钢股份600019 钢铁 济南钢铁600022 钢铁 西宁特钢600117 钢铁 兰花科创600123 煤炭 长江电力600900 电力 华侨城000069 地产 万科000002 地产. 沈阳化工000698 化工 盐田港000088 . 港口0 上海机场600009 机场 锡业股份000960 有色 中金黄金600489 有色 康缘药业600557 中药 五粮液000858 .43 白酒0 新中基000972 食品 中国联通600050 通讯 请务必参阅文章最后的重要声明 15
附表： “2007年度国海研发股票池”股票一季度表现 名称 涨幅 名称 涨幅名称 涨幅名称 涨幅 锡业股份 大秦铁路神火股份鲁阳股份 山东海化 天士力 华能国际40 中华企业 重庆港九 浙大网新 东软股份招商轮船 桂冠电力 申能股份绵世股份中联重科 双良股份 中国国航华胜天成浦发银行 中铁二局 浙江阳光特变电工云南白药 天音控股 中钨高新用友软件中国联通 超声电子 中信证券长电科技兰花科创 粤电力Ａ 中国国贸50 苏宁电器恒瑞医药 国电电力 天坛生物南 玻Ａ中信国安 鹏博士 百联股份华微电子万 科Ａ 新安股份 科华生物深天马Ａ海油工程 南山铝业 索 芙 特同仁堂 招商银行 长城开发 三爱富 长江电力 阿 胶0(股改停牌) 中远航运 江西长运保利地产 湘火炬 0(股改停牌) 铁龙物流 中粮地产歌华有线中国人寿 威孚高科 安泰科技北京城建 平均涨幅为%(同期上证指数上涨%) (数据来源:WIND;截止日2007年3月27日;国海证券研究所整理) 附图： “2007年度国海研发股票池”股票明显跑赢大市
Page17of17 重要提示：本报告所引用信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。 请务必参阅文章最后的重要声明 17
