宏观经济学 第五版
N. G. 曼昆
教学幻灯片
制作: Ron Cronovich
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ac
ro
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第12章 开放经济中的
总需求
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
本章学习目标
芒德尔-弗莱明(Mundell-Fleming)模
型:
小型开放经济下的IS-LM 模型
利率差别的原因及其效应
考察固定汇率与浮动汇率
小型开放经济的AD曲线
1
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
蒙代尔-弗莱明模型
关键假设:
资本完全流动的小型开放经济：
r = r*
产品市场均衡—IS* 曲线：
其中
e = 名义汇率
= 每一单位本币可兑换的外国通货量
2
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
产品市场与IS* 曲线
对于给定的r*值，
IS* 曲线向下倾斜。
对斜率的直观考察：
Y
e
IS*
3
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
货币市场LM* 曲线
LM* 曲线：
给定r*值下的曲线
垂直：
因为对于给定的 r*
， 无论e 如何变化。
只有唯一的 Y 使货
币供给等于货币需
求
Y
e LM*
4
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
蒙代尔-弗莱明模型的均衡
Y
e LM*
IS*
均衡汇率
均衡收入
5
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
浮动汇率下的小型开放经济
浮动汇率与固定汇率
在浮动汇率下，e 根据经济状况的变动而自
由波动。
而在固定汇率下，央行根据事先给定的价格
从事国内通货与国外通货的交易。
以下考虑财政、货币与贸易政策：首先考察
浮动汇率下的情况，然后考察固定汇率下的
情形。
6
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
*固定汇率制和浮动汇率制的关系
浮动汇率制度是指汇率完全有市场的供求决定，
政府不加任何干预的汇率制度。 浮动汇率与固
定汇率相比好处在于：(1)浮动汇率制度可以
保证货币政策的独立性；(2)浮动的汇率可以
帮助减缓外部的冲击；(3)干预减少，汇率将
由市场决定，更具有透明性；(4)不需要维持
巨额的外汇储备。 一般而言，选择浮动汇率，
主要由市场力量来控制资本的跨国流动；而选
择固定汇率，则需要政府来控制资本的跨国流
动。
7
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
固定汇率制和浮动汇率制的关系
固定汇率制度也存在一些缺陷:(1)容易导致本
币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引
起难以维系的长期经常项目收支失衡；(2)同
时，僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇
率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期
保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。
在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国
货币政策的独立性，要么限制资本的自由流
动，否则易引发货币和金融危机。
8
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
固定汇率制和浮动汇率制的关系
浮动汇率制的主要长处是防止国际游资冲击，避免爆
发货币危机；有利于促进国际贸易的增长和生产的发
展；有利于促进资本流动等等。
通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目标并
对外公布该目标的货币政策制度。在通货膨胀目标制
下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工
具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决
策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。
由于其对于通货膨胀是目标制，因此稳定成为头一等
需要，而浮动汇率则是使得整个力量更集中于控制通
货膨胀方面。
9
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
我国的汇率制度
10
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
现行的汇率政策
我国在90年代取消货币双轨制后，一直实行
对美元联系汇率，长时间对美元固定比价。
2005年后实行浮动汇率，因为限制了浮动范
围，实际上是有限的浮动汇率政策。并且在
2009年的一段时间里再次实行联系汇率，挂
钩美元，迫于美国压力于2010年再次实行浮
动汇率，但仍然限制浮动范围。
汇率政策：以市场供求为基础、参考一篮子
货币进行调节、有管理的浮动汇率制度
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
香港：联系汇率制度
特区政府致力维持的联汇制度，对于香港的
细小和外向型经济，以及作为国际金融及贸
易中心，维持汇率对美元的稳定仍然适合香
港，未有计划改变。对于一篮子货币挂钩制
度，不像现行与美元挂钩的制度般简单及透
明；此外，与一篮子货币挂钩，并没有独立
的货币政策，息率是按篮子货币的加权平均
而定。
12
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
我国外汇占款近4年来首降 海外热钱撤离中国
20112011年年1111月月2222日日03:4803:48京京华时报华时报
■占款当月余额及环比增减（亿元） 制图 吴尚楠
13
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
我国外汇占款近4年来首降
数据10月负增长 亿元
人民昨日公布的数据显示， 10月份中国
外汇占款负增长亿元,为2008年1月
份至今近4年来的首次负增长。这增加了流动
性紧张局面，或加速货币政策调整，下调存
准的可能性加大。
数据显示，截至10月末，中国外汇占款
总额为亿元，而9月末为
亿元。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
我国外汇占款近4年来首降
此前，3月份中国新增外汇占款达4079亿元，
创出今年迄今为止月度外汇占款增量的高点；
今年8月,新增外汇占款曾从7月份的
亿元大幅增加至亿元，但9月份的新
增额降至亿元。
外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放
的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加
基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流
通中的人民币迅速增多。经济学家一般以外
汇占款与贸易顺差和实际使用外资间的差额
作为衡量热钱入境规模的主要参数。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
探因
1.洋钱在华投资热情降低
2.与人民币贬值预期有关
3.是流动性紧张的体现
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
浮动汇率下的财政政策
Y
e
Y1
e1
e2
对任意给定的汇率 e，
财政扩张会增加 Y，
使 IS* 右移。
结果：
e > 0, Y = 0
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
关于财政政策
在资本完全流动的小型开放经济中，财政
政策对实际GDP没有任何影响。
“挤出”
• 封闭经济：财政政策使利率上升，挤出
投资
• 小型开放经济：财政政策使汇率升值，
挤出净出口。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
浮动汇率下的货币政策
Y
e
e1
Y1 Y2
e2
增加 M ， LM* 右移，
因为必须增加 Y 才能恢
复货币市场的均衡。
结果：
e < 0, Y > 0
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
关于货币政策
通过影响组成总需求的一个或多个因素，货
币政策影响产出：
封闭经济： M r I Y
小型开放经济： M e NX Y
扩张性货币政策不会增加世界总需求，它只
能将对国外产品的需求转向对国内产品的需
求，因此，国内就业与收入的增加是以丧失
国外需求为代价的。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
浮动汇率下的贸易政策
Y
e
e1
Y1
e2
对任意给定的 e值，关
税或配额减少进口，增
加 NX，
并使 IS* 右移。
结果：
e > 0, Y = 0
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
关于贸易政策
进口限制无法减少贸易赤字。
即使 NX 不变，贸易也可能减少：
–贸易限制减少了进口
–汇率升值减少了出口
更少的贸易意味着更少的“贸易获利”。
对特定产品的进口限制保全了生产该产品的国
内行业的就业机会，却损害了生产出口产品部
门的就业机会。因此，进口限制不会增加总就
业。更糟糕的是，进口限制导致了“部门转移
”，这会产生摩擦性失业。
22
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
固定汇率下的小型开放经济
固定汇率下的小型开放经济
在固定汇率下，一国中央银行会随时准备按
预定的价格从事国内通货与国外通货的买卖。
在芒德尔-弗莱明模型中，当央行需要维持预
定的汇率时，央行将移动 LM* 曲线。
该体系使名义汇率固定不变，但从长期看，
由于价格具有伸缩性的，即使名义汇率固定
不变，实际汇率也会变动。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
固定汇率下的财政政策
Y
e
Y1
e1
Under floating rates, a
fiscal expansion would
raise e.
结果：
e = 0, Y > 0 Y2
To keep e from rising,
the central bank must
sell domestic currency,
which increases M
and shifts LM* right.
在浮动汇率下，财政
政策在影响产出方面
是无效的。
在固定汇率下，财政
政策在影响产出方面
是有效的。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
固定汇率下的货币政策
An increase in M would shift
LM* right and reduce e.
Y
e
Y1
e1
To prevent the fall in e,
the central bank must
buy domestic currency,
which reduces M and
shifts LM* back left.
结果：
e = 0, Y = 0
在浮动汇率下，，货币
政策在影响产出上是相
当有效的
而在固定汇率下，货币
政策无法用来影响产出。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
固定汇率下的贸易政策
Y
e
Y1
e1
A restriction on imports
puts upward pressure
on e.
Results:
e = 0, Y > 0 Y2
To keep e from rising,
the central bank must
sell domestic currency,
which increases M
and shifts LM* right.
在浮动汇率下，贸易限
制无法影响 Y 或 NX。
在固定汇率下，进口限
制能够增加 Y 和 NX。
但是，该政策仅仅将对
国外产品的需求转向对
国内产品的需求，因此，
本国所得即为外国所失。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
蒙代尔-弗莱明模型中的政策:总结
汇率体制类型:
浮动 固定
影响：
政策 Y e NX Y e NX
财政扩张 0 0 0
货币扩张 0 0 0
进口限制 0 0 0
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
利率差
r 与r* 不同的原因有二
国家风险与汇率预期
因经济或政治动荡，一国债务人会拖欠
其借款的风险。
为补偿这一风险，债权人要求较高的利
率。
预期的汇率变动：
假如人们预期一国汇率会下降，则该国债
务人需支付较高的利率，以补偿债权人预期
的货币贬值。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
蒙代尔-弗莱明模型中的利率差
这里 是风险贴水。
以 替换 IS*和 LM* 方程中的 ：
风险贴水（也称风险溢价)，指的是风险规避者为规避风险
而愿意付出的货币数额。风险贴水的大小取决于风险状况，风
险越大，则风险贴水越高，反之亦然。
风险升水（贴水）：具有同等效用的无风险收入与风险收
入的差额。 同等效用的无风险收入小于风险收入的差额为风险
升水。同等效用的无风险收入大于风险收入的差额为风险贴水。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
增加的影响
IS* 左移，因为
r I
Y
e
Y1
e1
LM* 右移，因为
r (M/P )d，
所以，Y 必须增加，以恢复
货币市场的均衡。
结果：
e < 0, Y > 0
e2
Y2
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
e 的下降是直观的：
国家风险增加或预期货币贬值使持有该
国货币不再具有吸引力。
注：货币贬值预期是自我实现的——对一种通货未
来将贬值的预期会引起它现在贬值。
Y 增加：因为 NX 增加 (源于货币贬值)甚
至大于投资 I 的下降 (源于 r 的上升)。
增加的影响
31
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
为什么收入可能不会上升
为防止货币贬值，央行可能减少货币供
应
货币贬值会提高进口品的价格，进而提
高物价水平 (从而少实际的货币供给)
消费者可能持有货币对风险增加作出反
应。
所有这些都会使 LM* 左移。
32
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
案例研究：案例研究：
墨西哥比索危机
美
分
/
比
索
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
案例研究：案例研究：
墨西哥比索危机
美
分、
/
比
索
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
比索危机不仅仅伤害墨西哥
美国商品在墨西哥变得更加昂贵
–美国公司收入减少
–美-墨边境的数百家公司破产
以美元估值的墨西哥资产损失惨重
–影响到几百万美国居民的退休储蓄
35
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
理解这场危机
1990年代早期，墨西哥是一个对外国投资商富
有吸引力的地方。1994年，政局的发展提高了
墨西哥的风险贴水。
– Chiapas 地区的农民暴力起义
–主要的总统候选人被谋杀
另外一个因素：
为抑制美国的通货膨胀，1994年，美联储多
次提高利率 (因此， r* > 0) 。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
理解这场危机
这些事件使比索面临向下的压力。
墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允许
比索贬值的决心，为此，墨央行不得不在外
汇市场是出售美元，购进比索，以支持比索
汇率。
要做到这些，要求墨央行拥有足够的美元储
备，她有吗？
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
墨央行的美元储备
1993年12月 ……………… $280亿
1994年8月17日 ……………… $17 0
亿
1994年12月1日 ……………$ 9 0亿
1994年12月15日 ………… $ 7 0亿
在1994, 墨央行隐瞒了这样一个事实，它的
美元储备几乎耗尽。
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第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
灾难
12月 20日：墨宣布比索贬值 13%
(由29美分/比索调至25美分/比索)
投资者 震惊震惊 ! ! !
…意识到央行即将耗尽其储备…
，投资者变现了他们的墨西哥资产，席卷资
本而去。
12月 22日：央行的储备几乎耗尽。不得不放
弃固定汇率制，让汇率e自由浮动。
在一周之内，比索汇率又下降了30%。
39
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
补救措施
1995年：. & IMF 设立了一个 $500万
的信用担保，以此作为墨西哥政府获得贷款
的信用保证金。
这一举措恢复了墨西哥的信心，降低了其风
险系数。
经历了1995年的严重衰退后，墨西哥开始了
一个强劲的恢复。
40
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
浮动汇率与固定汇率
两种观点
支持浮动汇率的主要观点：
可以运用货币政策达成其它目标，如稳定就
业或物价
支持固定汇率的主要观点：
避免不确定性与多变性，便利于国际贸易
规范货币政策，以防止货币供给过度增长和
恶性通货膨胀。
42
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
蒙代尔-弗莱明模型与AD 曲线
迄今为止，我们研究固定价格水平下的 M-F 模
型。为了导出 AD 曲线，下面考察价格P 变化时
的M-F 模型。
将M-F 等式写为：
(在本章的前面，我们把 NX 看作是 e 的函数，
因为当价格P不变时， e 与 同方向变化。)
43
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
Y1Y2
AD 曲线的推导
Y
Y
P
IS*
LM*(P1)LM*(P2)
AD
P1
P2
Y2 Y1
2
1
为什么 AD 具有负斜率：
P (M/P )
LM 左移
NX
Y
44
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
从短期到长期:物价水平变动的
蒙代尔-弗莱明模型
LM*(P1)
1
2
则物价存在向下的压力
随着时间的推移， P
下降，导致
(M/P )
NX
Y
P1 SRAS1
Y
Y
P
IS*
AD
LRAS
LM*(P2)
P2 SRAS2
如果
45
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
大型经济：大型经济：
介于小型开放经济与封闭经济之间
许多国家 – 包括美国 – 既非封闭经济也非小型开放
经济。
大型开放经济介于封闭经济与小型开放经济之间。
考察货币扩张：
• 像在封闭经济中，
M > 0 r I (尽管不那么明显)
• 像在小型开放经济中，
M > 0 NX (尽管不那么明显)
46
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
本章总结
1. 芒德尔-弗莱明模型
– 是小型开放经济中的 IS-LM
– P 是给定的
– 能够说明政策与冲击如何影响收入与汇率
2. 财政政策
在固定汇率下会影响收入，但在浮动汇率下对
收入没有影响。
47
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
本章总结
3. 货币政策
– 在浮动汇率下可影响收入。
– 在固定汇率下，货币政策对产出无效。
4. 利率差别
– 在投资者为持有一国资产要求风险补偿时存在。
– 风险系数的增加会提高本国利率，使本国货币
贬值。
5. 固定汇率与浮动汇率
– 在浮动汇率下，货币政策可以自由追求汇率
稳定之外的目标。
– 固定汇率减少了国际交易中的某种不确定性。
48
第第 12 12 章章 开放经济下的总需求开放经济下的总需求
本章作业
()问题与应用：1、4、5、6。
49
