茸~20 :{主茸~6期华茸茸i国大学学拙Vol. 20 2回3年12月Jounml of EasI China Jiaolong Univc0阻，2曲3r;;ity 立tr蝙号1∞5-0523( 2回'3)06αXl6-03 法人股流通模式新探黄一呜(华东交届大~.Í'经济廿J!ll't院江阳南IJ330013) 摘要近勾米拉国上市公司问题和I牙F店应山不穷，如"中科军事件亿安哥I件假广反革件这些事件引起了业界人士的商}宜重视，JI从优化股权结构开始，珩手解决证4i:iIï场的深居民和1根源性问题，国有股减恃与;而t埋在争试中推进，但以协议转让方式为主的因而股减持与流通导致越来越多的浩人股，如不珩孚解民法人股流通，将会为证#市场的监股留下隐tι同样，桂人股流血卫持合娃ll!国证3filï场发展的卫一旦程碑，本立在现而方案的基础上，捉出了法人!血流通新的方蛊市场行为法和1市场行权法关键词法人股，流血，市场行为lli市场行扭桂中国分费47阿30文献标识码A索，四92年7月开始部分上市公司的挝、人股在全国。引言证券交易所自动报价系统(臼ockTrading Aulomalic Quotat iOIl S:川剧，缩写为Sl'AQ系统)和全国电子交法人股是指企业法人或具有{};人资格的事业易系统(NationalElectonic Tradi唱System，缩写为NE:r单位和社会团体以其依法经营的资产向公司非上系统)进行交易到1993年6月，两个系统共有挂牌市流通股权部分投资所形成的股份根据法人股认流通定向募集股份公司法人股17支，会员近5∞购的对象，可将法人股分为挠内发起法人!世外资家，11户机构近万个，累tl交易金额为218亿法人股和苏集法人股，根据其性质分为国有法人股元但一年多后，由于管理问题等原因，两个系统终和非国有注入l时triZi:行法人附转ìl丰事以非法律许可讯网内报有当前，以协议转让方式为主固有股流通方式产关部门市批的方式进行，就是这种方式也是转转停生了大盐的法人股，主要是固有法人股，在旧的问停儿经反复题未完全解决的悄况下，会引发新的问题，ftlJ法人在法人!世流通的实践中，法人!世流通的理论探股"一股独大"从而，股权杠杆效应难以发挥，~i肩'讨也从未中断，法人!世流通的理论模式有法人股转配到不合理，治理结构不健全，必须逐步解决法人为优先股法人股转为债权‘法人股转为B股、法人股流通问题法人股流通作为国有股流通的后续方股转为内部职工股、投资基金法、拍卖法、配!世法案和配套措施，和国有股流通有着同样的积极意等义1) 法人!世转为优先股优先股股东的权利在于优先分配股利的权利和优先分配剩余财产的权利，由于优先股股东没有1 法人股流通模式评析决策权利对企业的控制权，法人1世转为优先股会削实际上，我国己开展过法人股流通的试点和探弱大股东对上市公司的控制与蚕食，有利于上T!i公收稿日)~UOO3-04-08 作在简介茧鸣(1945-)，!JJ幅ill桶州人，华东主届大学经付学院轴授
血61PI如一鸣法入股流通模式新报7 司法人治理结构的完善这种方案的缺点在于，由且与国家没布直接的产权关系，~人股交易规则应于我国上市公司的质iE有待提高，具有任;期稳定的采用成熟的证券交易所规则，法人!世定价采用市场分红送配能力的公司并平事，法人股东不会为丁小价稳定的股利或股息而放弃对上市公司的控制，所( 2)法人股初始进入法人股交易二版市场采用以，这种方案在可行性上就存在疑问市场竞价法，由交易所会员竞价认购，进入该市场2)法人股转为内部职工!世的法人股布一个较长的锁定期，法人股经交易后，内部职工持股类似于国外的员工持股讨划不影响其锁定期，即锁定期连续计算，锁定期结束(臼OP)，员工持股ict划的目的不在于筹集资金，而后，由法人股股东提出在主板市场上上市申请，经旨在扩大资本所有权，使公司普通员工广泛卒有资批准后，法人股方可在主板市场上市流通，新的流本，使他们可以同时获得劳动收入和资本收入，从通价格为除权价流通时，上市公司流通股东在同而增强员工的参与意识，调动员工的积极性但我等数12.同等报价的条件下，对进入主板市场流通国证监会于98年规定，凡申请上市公司都暂停职工的法人股早有优先认购权持股工作，因而这种方案存在着一定的法律障碍( 3)对可进入法人股交易二极市场的法人股实3)其它各方案和国有!世流通的许多理论方案行审批制，以从宏观上控制市场的供求及法人股流有相通之处，也都存在不同程度的不足通iit度，同时体现国家的经济政策我国上市公司的债务本身就很高，法人!世转为( 4)法人股交易市场上法人股股东卒有除决策债权更是IJII重了上市公司的财务风险，投资基金公权投21权外的金部股东权益，其投架权、决策权可司注重l王JØJ战略投资，其投资宗旨在于获得稳定的根据其持有股烈的年限、法人股股价与前liJ!i股股价投资收益，其投资法人股的积极性并不高，从[，=期的差异、持有股票的数虽比例等技一定的范式决发展趋势来看，B股市场迟早要与A股市场合井，定，其权益的行便可采取股东大会上表决、进驻上法人股转为B股无疑加重了将来两个市场合并的rtï公司l监察并参与决策等多种形式难度最后，将锁定期结束后进入主版市场上lií流通各种法人股流通方案的主要难点在于法人股的法人股在法人股交易二扳市场上注销，相应地，流通价格、流通数量、实施主体的确定，这些问题解进入主极市场的法人股登记为流通股决不好，法人股实现最终流通的目标就难以实现，2)市场行为法的优缺占国有股减持的实践就说明了这一点"市场行为法"法人股流通方案兼具拍卖方案、开辟流通市场方案和直接上市方案的特征，结合了三种方案的优点，主要在于2 法人股流通模式创新-市场行为法( 1)在法人股初始进入流通市场时采用竞价1)市场行为法的内容法，考虑了市场的承受能力，尊重市场的选拌，且给在分析法人!世流通方案的基础上，本文捉…出了投资者留有一定的盈利空间"市场行为法"作为法人股流通方案，其解决法人股( 2)审批制与锁定期使得法人股上市流通时间流通的思路是分散，法人股流通得以平稳推进其好处还在于，一首先，在原NEf和JSTAQ基础上，建立法人j世交是无须一开始就制定统一政策，给政策制定上留有易二极市场，这个市场不同于已有的法人股交易方余地和完善规则的空间，二是能控制法人股流通的式，该市场实行市场准入制度，主要而向战略投资节奏，从而与市场开放、人民币兑换自由度步调保者，同时吸收部分上市公司、民营企业和QFll所认持致，防止外资的过度冲击，保护民族经济的稳可的海外投资者通过严格的资格审查，缴纳一定定发展数量的保证金，才能}成革为交易所的会员和机构投资( 3)市场行为法对银行等金融机构参予程度没者，资格审查内容包括资信、能力有要求，金融风险较小其它证券交易规则的记录等"市场行为法"法人!世流通方案同样也存在一其次，制定法人股交易二扳市场的交易规则定的问题，首先是固有法人股持股主体牵涉面较交易规则应涵盖以下内容广，会有政府部门的介入，交易市场化有时得不到( 1)由于法人股持有主体具有多样性的特征，真正落实7其次，具有较强资金实力的战略投资者
华东交通大学字报8 2∞3年在市场竞价上占有优势，影响方案的公平性，此外，经比较成熟，法人股交易的透明度比较高，此外，市上市公司的中小流通股东对法人股流通无法施加场行权法适应了我国力11入啊。后市场开放的要求，影响，其参与公司决策的权益得非到保障针对这增加了我国金融工具的品种，可为推行!世指期货积些问题，本文迷议采取对中小流通股东实行补偿、祟经验，同时，在时机成熟的情况下，还可进行股31引入竞买资金限制条款等一系列措施，以保证方案期货交易的试点促进证券市场向多层次、多样化的公开、公平、公正的方向发展上市公司固有股流通不适合采用这一方案，原我国的经济体f叶舶制J址|扣l圳改革具有平有r+计f~划:阳划l、耳泊手有J步骤因在于一是国有)1Jt流通涉及多方利益主体，采用批』主步的特点，同样，本文法人!世流通方案的主旨此方案的操作难度较大，二是采用该方案流通国有也在于适应证券市场发展的要求，同时，保持证券股需要较长时间，难以实现固有股流通目标，三是市场发展的稳定性和连续性，其核心思想是"中由于有政府部门的参与，交易行为难以市场化!市""市场行为法"的混合性，jfï场化恰恰体现了这一点但在当前，保崎政策的-1)1性是推动法人股3市场行为法的修正市场行权法流通帘要解决的主要问题考虑到交易成本和保证市场化的因素，可以对参考文献[ 1)张贡生法人!世疏通棋A评析经济问题，1蝉9，(1)，47-"市场行为法"进行修正，本文进而提出了另一种法50 人股流通方案」市场行权法"即在"市场行为法"[ 2)刘纪鹏法人l耻的困惑与l且5号中国税务，1997，(3)，21-的基础上，在锁定期内，将市场竞价形成的法人!世24 以远期合约的形式在JUj货交易所交易，远j回合约的[3) ((关于陆人股Ul由问跑的时置研究))出题组时法人股山期限相当于锁定期，合约到期11才必须交制，而后由由问题的政策跑出[Jl财经研究，1997，(1): 14-19 法人股东申请，可至主版市场上市流通[ 4[张学毅固有法人股上i\ï问题研究[J [盘融与经讲，相对而言，这种方案的优点在于，除了在市场1999, ( 10) ,50-" 竞价时有一部分投入，无须另外开辟专门的法人股151张海由固有附世人附伞制流踊的新.\!!，斟财铃与交易市场，从而省去了交易所述设、市场管理等费金融，2仪12，(3) , 36-40 用，其次，由于我国期货交易所经过:t年的发展，己New Method on Orculation of Legal Person Shar臼HUANG Yi-ming (School of EωI1Qmy and M剧唱gement，Ew叹口lillllJ i‘四m也Univers咐，Nωchu咱3χJO日，口lina)Abstract: ln recenl yem毡，there me旧neproblems and ∞ntradictiol西onour∞unln咽，lisled compan睛，suCIl as "zhor可ke-xiincident" and "ying-guang-xia incident". Thus，酬nepeople in stock mar而tpay sp咽ialattenl˛on 10 these incidenlS, and slm1 10 r酬lvethe original probl刷S川stockmarket by opt im izi唔common叫uilyslruclure. Though there is debate, reduction and cin;ulation in the market of china state阳nedshares was still practiced. This brings al刷tmuch 1电a[阳rsonshm'国Development of slock mmket wiU m世:1some I roubles iI we don’ I r曲。IveI唔alperson白细咀At the sarne lime, circu\ation of I唔;alpeI回nshru回willbe another milestone of development of stock mm叫rhethesis puts fotwal’da mm-ket behavior melhod皿da markel usufrucl melhod on the b描eof the fomlel’ precepts Key words: l~al person sl山它circulation; market behavior method; market usufruct method
