中国外汇储备需求文\孙博国家外汇管理局公布截至2∞6年6月末，中国外汇口，因此n取;D表示外债余额;α表示外债还本付息储备余额为9411亿美元。对于我国的外汇储备适度规率;FDI表示外国直接投资余额;rffi[表示外国直接投资模，很多学者进行了定量和定性的研究，具有代表性的企业汇出平均利润率;T表示外汇市场交易总额;ri表示观点有:闰永博利用修正后的阿格沃尔模型得出我国干预外汇市场用汇率，根据国际经验，该值在~.2外汇储备远远超过适度规模的结论;王国林比照IMF评之间，此处取上限。价成员国储备状况的5个标准对我国外汇储备规模进二、我国外汇储备的需求上限行了定性分析，他得出了我国外汇储备充足的结论;刘1、外汇储备需求上限分析斌从国际收支货币主义的小国货币均衡模型出发，采我国对于外汇储备的需求除了上述的交易性需用韩国的数据对我国各年度外汇储备进行了测算，得求、偿债性需求和预防性需求以外，还要考虑到还本付出我国外汇储备严重不足的结论。息、调节本国汇率、维持经济稳定等部分，因此确定外一、我国外汇储备的基本需求汇储备需求的上限还应考虑外汇储备用于投资时所产1、外汇储备的基本需求分析生的成本和收益。外汇储备的基本需求构成了外汇规模的下限制持有外汇储备的成本包括:持有交易性及调节性约，外汇储备规模只有在满足基本需求之后才能起到外汇储备的机会成本、持有偿债性外汇储备的机会成保持国际支付能力，调节本国货币汇率，保证经济正常本、持有预防及发展性外汇储备的机会成本;持有外汇运转的作用。外汇储备的基本需求包括以下几A个方面:储备的收益等于发生经济和债务危机时可以避免通过一是交易性需求:指持有外汇储备用于满足对外经济实行进口的调节方式而使国内减少的产品产值。交往的需要。一国的经济交易主要通过国际收支平衡2、模型的建立表中的商品交易和资本往来两项反映。从我国实际出根据上文的分析，采用修正的Agarwal模型分析我发，资本项目下主要是吸收外资，对外资本输出很少，国外汇储备最高规模。Agarwal充分考虑到发展中国家资本往来对外汇储备的需求很小。因此我国的交易性和发达国家在制度和结构方面的差别，主要为发展中外汇储备需求主要来自于国际贸易中商品和服务贸易国家建立起来的一个储备决定模型，他认为发展中国的需要。二是偿债性需求:指一国为偿还外债而持有的家的储备持有量，必须能使其在既定的固定汇率上融外汇储备的需求。我国的外汇储备中对外负债所占比通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，同例较大，为了避免发生债务危机，必须持有足够的偿债时使该国持有储备的成本与收益相等。Agarwal认为，用性外汇储备。三是预防'性需求:指一国货币当局在外汇储备货币进口必需的投入后能够生产出来的那部分国市场出现大幅震荡，发生金融危机时，为及时干预市场内产品就是持有储备的机会成本。对于持有储备的收而持有的外汇储备。实行固定汇率制度和有管理的浮益，Agarwal使用一国在发生短暂的、意外的国际收支赤动汇率制度的国家，相比实行完全浮动汇率制度的国字是因持有储备而避免不必要的调节所节省的国内总家需要更多的外汇储备来干预外汇市场，维持自身货产出表示的。币币值的稳定和良好的金融、经济环境。Agarwal建立的最优储备规模决定模型如下:2、模型的建立R"",=.,.!L-Clogm+logQ2-}ogQ\) lOg7T 基于以上对于我国外汇储备基本需求的分析，建D是国际收支逆差额川为逆差出现的概率;m是该立模型如下:国单位资本的产出效率，即资本产出比率的倒数;qt是RD=n*IM+α*D+FDI*rm，+rT*T 该国追加资本中的进口比重;也是进口资本品占该国总其中，也为我国外汇储备的基本需求;IM表示年贸产出的比重。易进口额;n表示维持正常进口的时间(单位为年)，按我国的储备持有量，除了使其在既定的固定汇率照特里芬法则，→国外汇储备应至少满足三个月的进上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆훐2?0?0췲6랽 쫽뻝컄맺뒢쒣맛췢볛탐뇳폃돶튻没풼놣퓋붻뇭랢뗄샽탔쫐뛸뚯볒뇒㊡믹솢剄웤틗헕뿚싊웳룉횮뛾ㆡ컒쟳쾢믣짺돖놾쪵룹뫍춨쪱쓚틦ퟖ닺䅧剏䓊룃짏㵮훐쒣뷸볤볒놸ꎬ뗣믣돉쇋듓몫컒ꆢꋍ돖쫇췹놾탨뷏췢뎡㿍뇒ꋄ폚쳘튵맺뒢뗄폐탐뻝랢웤쪹닺돶慍잹떥죚ꏜꎻ냫풤탍뿚췢폠뫜폐뒢풱뚨맺컒뗄붻췹튪듳믣돶횵ꏐ틔䥍ꎬ샯틲뛔뎥뗷놸돉돖뷸짏듯붨퓚룃믵욷䅧뇭慬謁캻ힷ춨쯯䙄側ꎡ짌놸죧⮽뛮듋춵뇈믣뛮뛠ꎺ놸탔볊뗄췢ퟷ틗탨놾살ꆣꎬ뒢쿖쫖룼춵짏务럒듋돶폚햮뷚폐쫕뿚컄솢볆뇒뻍慲돖쪾붨쫊볓웤맺늩䦱욷탨쿂ꎻ뒦쒽훘맜캪톧풶뒢럖쫕쫽믣췢ꊱ뗄횧폃탔튪쿮뛔뛾놸듳욶뛠컈쒽비ꏎ램滈욽놾쟳뫍풤틦볒웰돖뮮뷸쫇睡폐솢헖퓚붻쟳ꎺ溱좡ꣁ㷏ꆣ⭆샭㤴헟폀풶놸컶횧뻝뒢믣뢵믹뢶ꆣ탨쒿췢쫇쇋럹좵뗄뚨ꣁ폚퓲ꄰ뻹룐맺쫕믺럀뗈뗷럖ퟮ퓚살폐웚뿚돖泊Ꞔ놾볆ꌶ틗훷䑉짏?뻍뻖ㄱ뷸늩뎬ힴꎬ믵뛔놸뒢쒻놾맦쓜쟳튻쿂믣뎥뇜죽헰쒹?컒쒾특ꎮ샻짏틦뗄믡벰폚뷚컶룟훆솿쓚뇘폐맓ퟮ닺훐뮮췢뫍튪뻎쫐쿞牭廊릫틚탐샻맽뿶쯻뇒컒퇏놸鈴탨쒣솦믣ꎺ맺훷뒢햮ꆣ쏢쫇떴謁솼鬒튻㈵죳뫍싊쿞돉랢랽ꎬ맦뛈쏒뛸폅돶뗄솿웚살겳ィ䤫ꎮ𥳐뎡늼쏀쇋폃쫊뗄뗃훷맺훘뻐쟳횻ꎬ뒢횸놾튪놸ퟔ탔컒랢풤ꆣ튣뫃췢牔훕ꎻ싊긲쿏ꆢ뮹햹짺쪽닉쒣뫍룶뇘뇜킧뷸쓚쮮췹폚ﶳ놽ꆣ뷘풪뚨탞뛈㖸돶틥룷늻믹릹폐뗷놸돖뺭쫇뗄탨맺짺럀랢쪵곏믣췢䒱ꎻ?캬펦냼ꆢ탔뛸폃뷡뒢탫돉춶䀹쏢믖싊뿚돽믣?폃살맺ꎽ훁ꆣ솿헽맦쇋뗄쓪ퟣ놾돉퓚뷚폐볃컼탨쟳햮탔짺탐뷰뒢ꊱ믣폍咱훎돖뾼삨췢쪹탞䅧릹놸쓜풤죫믺?늻ꎬ뇈㚢솽볊믣㈰뛔뫍뫳쒣컒킡뛈뗄탨훎쇋싺놾믹췢붻쫕쟳ꎺ컱뷰만죊룉죚놸뢵뒢뻍짏?돽뺭싇폐맺헽慲랽뻶쪹쇏폫믡ꋉ뇘벴훘뛗㥭쿮쎳?〶폚뚨뗄벶맺췢뷡쟳?ퟣ놾믣틗뫜횸캣죚뗐풤ꆢ믹쒻놸뻍쿞쇋볃돖뎥뒢햮쓚睡쏦웤횮쫕쓜돉襁튪뻶ꎻ쫓뒢랴틗쓊싊?쓪컒탔낢뷡퓎췢믵믣싛믹탨뒢훷킡튻믺ꎺ캣탍뺭놾鈴펦껓짏틔컈폐햮놸컱복䅧河뗄쒣퓚틦릻쳔뚨熣쇏펳훐놼ꆰ㛔맺뗄룱싛특믣뇒뒢ꆣ맦놾쟳놸튪ꎬ횸믺싊볃탨뻐훁쫶췢뚨붻탔캣짙懖닮탍볈쿠짺?뗷쒣닺뫊횮짌싄뗄퇐컖ꎻ鬒뒢뻹놸쒣탨믣냼폃춨뛔틲캪훐뇘튻쪱훆ꮸ쫐뮷쟳짙킳ꎬ뗈틗췢믺?횿뇰뚨맺닺쒡뷚탍횵돶잽듓욷떥곔놸믡룹ꦣ췢뺿뛻췵놸뫢뷸뗄쟳싊삨폚맽컒듋뫍뎥뛔탫맺ꎬ뛈ꆶ뎡뺳캻싺뮽ꆽ붻뮹늿폃탔믣믡쪱닺泄볂쯻볊ꆣ돶ꋒ쯹죧쒸뇈뚱럾곖믣ꎬ쒣맺돤탐쿂횮틔싺컒뮹췢돖믵캪뫍꾻ꆣ럖뭉ퟣ믒틗튪폚벰뒢돉뿉욷ꏐ잵훷죏만쫕䇆살뷚엂싊?뻝쪵컱쓪東ꪶ킹뒢뻟탍쇖ꊱퟣ쇋쿞뫳놣쿂볊놾맺췢뢺폐뇒벰캬컶䶱죽ퟗ탔뾼ꎬ춶뗷놸틔닺춷붷튪캪뚨횧ꥡ뗄쪡ꎺ쪣쪱탨볊쎳⦣맺鬒놸폐뗃뇈뢹뗄돶닢훆닅횤벸뛔쫕쫤햮ퟣ떱쪱맜쫖돖ꎬ룶뻍?탨싇틲뷚ꎻ뇜횵훎ꋕ캪랢믣쓦牷쓇뒢쒹뭭떹뻆돶틗결쫊듺돶헕뷡랢쯣쓜뺭룶췢횧붻뛸쯹릻뻖룉샭욶ퟔ붨뻄퓂떽듋쪱탔믺돖쏢ꆣ맖햹싊닮慬늿놸謁맺㉟쫇쫽럕볊?꧄?뛈뇭컒䥍ꎽ싛ꎬ웰볃랽뺭욽뫜틗돖햼뗄퓚풤좵짭꺻뭲뮹좷쯹믡폐춨킹햹훐짏죏럖쫊쓚룃ꎻ벸쓦𥳐쟳뺭맦탔맺䛆?ꎻ닉뗃떽헽쏦볃뫢짙폐뇈뎥췢쫐뢡쒹믵뷸릱咱놾뚨닺돉맽謁훐죚춬캪쫕헖ퟜ熡쎹놽汯뗄?쇵뎣ꎺꎬ햮믣뎡쏗뺸뢶췢Ꭓꏊ𧻓폍퇩뛏?폃뛗東ꎬ?병?룃횵?퓚ィ긱ꎮ?
褒I珑国外汇储备基本需求单位:亿羹先羔，还要考虑到发生经济危机和债务危机时动用外汇储备而不是减少国内投资和进口产生的戚本和收益，年份外债还本外汇年贸易外因直接投外债基本同时把外债余额分为短期负债和长期负债。付息率交易额进口额资累计余额余额需求我国持有外汇储备的总成本为:1994 408 1995 TC=Cl +C2+C3,Cl=Rl *旦!.，C2=R2*r]oC3=R3*rlql 1996 ∞7 民1、挝、阳分别表示交易性及调节性储备、偿债'性1997 贮街、预防性储备;Cl、C2、C3表示持有相应储备的机1998 14ω.8 会成本。1999 。. 1657 我国持有外汇储备的总收益是:2α)() 2ω1 TR =TRl +TR2 +γ只3，1、民1 =Rl 一~一飞"w一民AL ,TR2 zI12 2∞2 2951. 7 q2 2∞3 5027川 旦FA ，TR3出民3r(1T3)2∞4 2099 2286 N资料来源:<<中国统计年~~，相应年份TRl表示持窗外汇储备，可以避免发生国际收支逆亵2我因外汇储备需求上限差时，涌过实行减少进口的调节方式而使国内减少的产品产值;TR2表示持有外汇储备，可以避免发生经济1994 危机时，通过实行减少进口的调节方式而使阔内减少1995 的产品产值;TR3表示发生经济危机时，可以耀兔通过1996 减少国内投资而产生的产出损失。1997 通过以上的持有外汇储备的成本…效益分析，建1998 立的模骂骂如下:1999 2∞ R阳g一10四g旦m一r(10伊+Iogq，-Io阴l)+SP+LOl*oLgUm+FPI*rFunMg Oogr川。且也)+-loLpUT甲3 20∞ (logr广logrN)2001 2例 R_表示外汇储备最高需求额，W表示国际收支逆辈2ω2 额，数值为1978…2ω4年间出现的最大贸易盟主去翻，m2ω3 表放资本投入…产出比的倒数，τl表示发生国际收支边2004 聋的概率，'11'，表示发生债务危机的概率济危机的概率，ql表示迫加的可用资本的进口比惑，q，:农示进口生产性物品与总产盘的比卒，SD:丧示短期债务1994 余额，LD表示长期债务余额。ro:表示还本付息事，FDI表1995 lω6剧 示外商直接投资累计余辙，rF1J1表示外商直接投资利润1996 ∞7 汇出率，F表却发生组济危机时动用的储备额，数值为1997 1978-2004年i阐发生经济危机时动用过的外汇储备最1998 大值，r)表示国陈投资收益率，rN'表示罔内投资收蔬率。1999 2∞ 三、实证分在斤均结论2ω。 运用修正店的Agarwal模型，测算出我国1994一2佣 25仰. 2∞4年外汇储备的革本需求额和最高需求辙及与实际 2∞2 储备糊的比较，如下表所示:2ω3 从下我中可以看出，1994年以后，我国外汇储备额 6仰∞4 一直大于基本需求辙，说明我国的外汇储备能够满足外汇储备的增长是有限制的，储备规模过高不仅日常进出口贸易和偿债需求，总的来说，我阔的外汇储备额一直在适度储备区间上下浮动，直到2001年入世主要支付很酶的戚本，同时导敢外汇市款急剧膨胀，增加之后，储备增长速度明显加快。原因是:一方酣入世后经济不稳定因素。改变这种现状，应放宽外汇供求上的进出口贸易的迅速扩大，经济平稳高速发展，宽松的投一系列限制，允许内资企业保留一定规模的外汇，减轻资环境引来大最债务性外汇的流入;另一方面是国际外汇储备被迫增加的压力。另外可以调过汇率的调整|闯要草委流动蛐来越颇蟹，尤其是入世以后，外商直接投来调节国际收支，从而达到调节外汇的目的。(作者单位:西南财经大学)资增长迅猛，利润再投资比例也在混渐增大。췲랽쫽뻝…吵닮뒢춬컒呃煬刱훼믡쟒呒椡ꎯꆢ焲ꎬ?컀煺닺캣뗄복춨솢毄⠱务뛮뇭볃쪾폠믣ㄹ듳죽퓋㈰듓튻죕놸횮뷸볤떥췢튪뺭살⣗춳?튻ꎺꆻタ㇎캻쇏㋎돉짙캣횵ꎬ놸쪱맺ꆢ沱욷믺닺맽뗄ꎱ쪾뷸뛮돶㜸폃〴쿂횱뎣뫳뮷튪퓶믣횧볃쾵뗷㵃췢呒짏특ꎺ살獄놾ㄲ맺믺쪵?뮹뛸냑돖刲ꆢ氫튻ꎬ닺쪱욷틔쒣켨ꆪ쫽룅뿚싊탞쓪뛮뇭듳뷸뺳쯘뎤鬒틚풴뒢뢶늻쇐뷚ㄫ⭌짌鬒뚩ꆣ呒ꎬ쓚汯뗄犡횤쎳쏀ꎺꗎ䐫튪늻췢폐ꆢ풤뺳춨횵ꎬ닺짏탍뻍놾싊짺䱄㈰헽뗄훐폚돶횱뒢틽쇷톸놸뫜컈쿞맺䌲㈫呒溴杲횱풪ꆶ䲡춶룅ꎱ럖틗뮣뾼쫇햮췢刳럀呒㈽샶훓맽ꎻ춨횵뗄죧丩캪춶ꎬ닺뇭䚱〴뫳믣뇈뿉믹뿚퓚놸살뚯쏍ꊱ훐룟뚨훆놻볊⭃䑉싊뷓컶뗄뫎㎣刲뢻맺ꊱ싇복폠믣럖탔⭲탍쪵呒맽ꎻ돖쿂ㄹ죫뚢쪾쓪뗄뒢뷏틔놾쎳쫊퓶듳풽ꎮ틲ꎬ웈쫕릭??걔ꪡ뛸ꎬ뺹폫톸鈴춳룐㎣뷐춶떽짙뛮뒢뇰剬뻴탐㊱쪵呒폐ꎺ룕ꊱ㜸ꆪ컯뎤뺷볤䅧놸ꎬ뾴탨틗뛈솿살샻뻐볆돉쯘퓊퓶횧닺熣謁뷡쯙쾲걃㵒쓪랢맺럖놸뇭복탐㎱췢룗ꆪ닺욷웚ꋉ懐뗄죧돶쟳뫍뒢쯙햮풽죳쫇놾ꆣ탭볓ꎬꩩ짺겱쫍싛삩욾?본탵ㄽ샛쿏짺쓚캪뗄쪾ꎻ㴶ꊱ짙뺳복믣쓄㈰돶폫햮諭뛗챡믹쿂ꎬ뛮뎥놸뛈듳컱욵퓙ꆷ폐룄듓궴?ꎬ刱ꆪ닺뻗볆쫊뺭춶뛌ퟜ붻挱뢣뷸훓짙뺷뒢?〴뇈랢컱궼泄놾뇭ㄹꎬ햮쟸쏷탔랱쿞춬뇤톹뛸쿠돶랼헒뺭ꜩ볃웚돉쒾틗ꆢ쫕ꎻ겿뿚탍뷸ꋉ놸没쓪뗄짺닺폠쏎ꏐ탨쯹㤴쮵볤쿔췢ꎬ펦훆쪱헢웳솦듯듊튻쯰펵볃쓪캣뫍뢺놾탔䌲틦짒뗄뿚諭볤떹햮솿뛮ꎻ춣쟳쪾쓪쏷짏볓믣폈뇈떼훖튵ꆣ떽샯럝쪧쒿쪣욽믺뷸햮캪벰ꆢ쫇슳풱뗷뗄궼돉ꎢ돶쫽컱ꆣ響겲뛮ꎺ틔컒쿂뿬웤샽훂쿖놣쇭ꎬꆣ짓걲컈ꋛ뫍뿚ꎺ뗷挳?뷚ꊱ쏎놾걷쿖ꎬ캣뇈犡놶쪱뫳맺ퟜ뢡ꆣ쇷쫇튲뒢췢ힴ쇴䌲쏗쿬ꆣ룟햮닺뎤뷚뇭죯랽뢣ꎻ튻뗄쏳믺싊ꎱ꿓뚯ퟮꎬ풭죋퓚놸믣뿉췢呒쪱쯙㵒뇭컱짺웚탔쪾ꋉ쪽겿랽響킧ퟮ뇭뗄ꎬ쎵폃룟컒췢살틲ꎻ쫀훰맦햼펦뚨틔믣뺵랢㊡㋊쪾캣뗄뢺뒢돖㌽調뛸짒쪽놣틦킩맺듳쪾룅쒽獄뺻쒴맽특탨믣쮵횱쫇햹쇭틔붥쒣뿮럅맦춨췢쓚믺돉햮놸폐謁쪹풱뛸겿럖볊쎳랢싊뇭릱ꊱ뗄僧쟳췢뒢ꎬ떽ꎺ튻뫳퓶맽벱뿭쒣쒿ㆣ刳?짌춶뿭ꎣ쪱놾ꆣꆢ쿠쫊맺?쪹짒컶뗈쫕틗짺ꎬ쪾뺸뢶췢㤹뛮믣놸컒㈰튻랽듳룟뻧뗄죂쯉걃횱뚯뫍뎥펦헖쓚맺풱ꎬ횧쓦瞣뛌뛏㽛㒡벰뒢쓜〱랽쏦췢ꆣ늻엲믣싊牎쪣쫕뗄폃쫕㌽햮뒢Ꞔ복ꋉ쓚?붨뺯쓦닮볊겱웚ꋂ뷓곊?폫놸릻뗄쓪쏦쫇짌뷶헍릩믣걱틦춶ꔶ췢틦탔놸?짙諭복닮뛮쫕햮쪣쪵싺죋맺횱ꎬ쟳뗷刳춶⠱㊱싊믣ꎬ뗄궼짙ꢹ뇮횧뺷컱걆뗎ퟮ볊ퟣ쫀뷓퓶짏복헻쮮?ꆣ믺?쓦ꋉ䑉뒢뫳춶볓뗄쟡吳牬샻諭뇭죳⦡?沢?
