第八章 公司外部治理机制
1 利害相关者的治理
利害相关者参与公司治理的必要性
利害相关者参与公司治理的模式
上市公司治理准则（第六章 利益相关者）
2 信息披露制度
上市公司治理准则（第七章 信息披露与透明度）
3 证券市场
证券市场与控制权配置
股票价格与公司业绩
兼并与收购是公司控制权转移的实现形式
4 机构投资者
股东的二重性及其对公司治理的影响
1 利害相关者的治理
问题的提出：公司是谁的?——
利害相关者：债权人、雇员（劳动者）、供应商、消费者、国家等与公司利益相关集团的泛称。
新古典经济学中的企业理论认为，股东是公司的所有者，且是唯一的所有者，拥有至高无上的权力，享有控制权、剩余索取权。因而股东利益最大化等于企业利益最大化。
重要假设：市场没有缺陷，不存在市场失灵，“看不见的手”能够导致资源的最优配置。且股东承担企业的全部风险。
(续）
然而，现实经济活动中，市场是有缺陷的，存在着外部性、垄断、信息不完全等市场失灵现象；股东也不是承担了企业经营的全部风险，“有限责任”决定了股东已经将一部分剩余风险转嫁给了债权人等公司的利害相关者。同时，由于证券市场的发展，股东比其他利害相关者拥有更多的“退出”选择。
结论：股东利益最大化不等于企业利益最大化，不等于社会财富最大化。
公司运营不仅影响到投资者利益，而且影响到其他利益相关者的利益。所以，来自于其他利益相关者的制衡对公司经营者正在产生愈来愈大的影响。利害相关者会构成了公司的外部治理。
利害相关者参与公司治理的必要性：
有利于公司内部制衡的实现，对经营者形成有效的监督约束机制，降低“代理成本”。
国有体制中：“内部人控制”、寻租、弄虚作假、在职消费等，经理人员（董事会成员）自身利益最大化与公司利润目标产生偏差。
有利于对利害相关者的利益形成有效保护，激励他们为公司长远发展作出努力和支持。
信誉、顾客忠诚度、政府扶持。
创造良好的外部环境，有利于公司社会责任的实现。
利害相关者参与公司治理的模式
利害相关者它是一种非正式的制度安排。当公司被不恰当地决策与经营，而内部人治理又无能为力、治理缺乏效率时，外部治理将控制内部人控制，出现更换董事长、总经理、接管公司等情形。
利害关系者的治理机制主要来自政府、债权人和劳动者。
一、债权人及其治理机制
债权人是公司借入资本即债权的所有者。公司债权主要通过以下三条渠道形成：第一，公司贷款。第二，公司发行公司债券。第三，商业经济活动的赊欠。
由于债权人要承担本息到期无法收回或不能全部收回的风险，债权人和股东一样，拥有监督权，并在非常情况下拥有控制权，如在破产清算时。
保护债权人的利益：债权人（银行）本身利益需求和独立的商业化运作：对贷款对象的监督机制
（续）
我国的现实情况，债权人治理机制没有发挥其应有的作用，债权人的利益得不到合理的保护。如中国最大的破产案黑龙江阿城糖厂破产后一般债权人没有分到一分钱。天津渤海啤酒厂因经营问题，于1994年6月被天津市高级法院宣布破产，并于1995年1月被强行拍卖。天津市高级法院宣告渤海啤酒厂破产后，登记债权人83户，债权申报额超过2亿元，经法院认定的有效债权为万元，占全部债权额的%，其中银行和天津市信托投资公司所占金额为%。渤海啤酒厂经过拍卖，共获所得5400万元，其中2600万元的土地使用权出让金用于安排职工，余下的2800万元，除优先偿还1992年由政府干预下取得的1198万元抵押贷款外，一般债权人只分到9%。蒙受损失最大的是一般债权人，即国有银行和信托投资公司。
二、雇员的权利
员工作为公司重要的资源和人力资产的所有者，应享有所有权。具体地说，应有以下权利：（1）剩余索取权。有权以奖金或其他形式参与公司税后利润的分配；（2）剩余控制权。一旦某些决策损害员工自身利益，员工有权采取对策；（3）监督权。公司员工作为内部所有者（人力资产所有者），了解公司真实情况，掌握真实信息，能有效行使监督职能。（4）管理权。从人力资产所有者的意义上说，员工是公司的主人之一。因此应享有一定的管理权，如提供合理化建议，自主管理，共同决策等等。
三、交易者和社区的权利
1．客户
客户选择公司的产品或服务，同时也就获得了一组权利，这些权利包括：第一，安全权。消费者享有人身、财产安全不受损害的权利。 第二，知情权。消费决策的作出，需要享有知情权。要求经营者提供商品的价格、产地、生产者、用途、性能、规格、等级、主要成分、生产日期、有效日期、检验合格证明、使用方法说明书、售后服务等有关情况，或者要求经营者提供服务的内容、规格、费用等情况。 第三，求偿权。消费者因购买、使用商品或者接受服务受到人身、财产损害的，享有依法获得赔偿的权利，等等。
为了切实保护消费者的权利和利益不受侵害，消费者应拥有对公司的监督权。
（续）
2．供应商
供应商是公司生产资料的供给者，供应商与公司利益相关的程度，取决于以下三个维度：第一，交易规模，包括交易额度和交易频率。第二，合同期限。第三，资产专用性程度。
一般说来，交易规模越大，交易合同期限越长，供应商资产专用性程度越高，供应商就越是与公司休戚相关。特别是对那些做了专用性投资的，与公司签订了长期合同的大宗供应商来说尤其如此。因此，供应商为维护自己的利益，应当享有对公司营运的监督权。
3．社区居民
公司的经营不仅直接影响到所有者、交易者的利益，而且对公司所在社区的居民亦有重大影响。如就业、环境、当地公共交通、教育、住房等。社区居民为维护自身利益，应享有监督公司活动的权利。
讨论：企业的社会责任问题。例：吉化爆炸以及松化江污染；“家校通”市场营销
（续）
4．政府的权力及其治理机制
从经济方面看，政府的主要职能是：运用经济、法律等政策和手段调控国民经济运行，维护正常的交易秩序，并站在公正的立场上，调解不同所有者、经营者、劳动者之间的矛盾和冲突。之所以把政府看作公司的利益相关者，除了上述原因之外，还因为：
第一，政府的目标之一是促进就业，而公司是吸纳就业人员的主要部门。
第二，维持政府这架机器运转的主要“燃料和动力”是税收，公司经营不善或偷税漏税都会减少政府的收入流，从而使政府的运转失灵。
第三，政府庞大的购买清单和公共工程开支计划也需要公司来满足或实现，如何保证质量并按期交货是政府所关心的。如果公司出了“大麻烦”，势必影响政府的“政绩 ”。
基于以上考虑，政府应有权对公司（无论是私人公司还是国有公司）实施监督。
（续）
在公司外部治理问题上，政府占据着重要的位置。中国公司，特别是上市公司国有股占有绝对或相对控股的地位，政府具有双重性，即它一方面代表股东在公司治理中发挥内部治理的作用，同时又作为资本市场或证券市场的监督者，通过信息披露等法规的制定来担任公司外部治理的角色。可以说，中国公司治理的模式属于政府主导型模式。
在政府主导型治理模式中，政府作为大股东代表，其作用更多地表现为外部治理。这种作用并不是通过市场机制体现出来的，而是表现为其对经营管理人员的任命权、对企业重大决策的审批权和对经营管理者的经营活动的外部监督约束权。
上市公司治理准则
第六章 利益相关者
第八十一条 上市公司应尊重银行及其它债权人、职工、消费者、供应商、社区等利益相关者的合法权利。
第八十二条 上市公司应与利益相关者积极合作，共同推动公司持续、健康地发展。
第八十三条 上市公司应为维护利益相关者的权益提供必要的条件，当其合法权益受到侵害时，利益相关者应有机会和途径获得赔偿。
（续）
第八十四条 上市公司应向银行及其它债权人提供必要的信息，以便其对公司的经营状况和财务状况作出判断和进行决策。
第八十五条 上市公司应鼓励职工通过与董事会、监事会和经理人员的直接沟通和交流，反映职工对公司经营、财务状况以及涉及职工利益的重大决策的意见。
第八十六条 上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、公益事业等问题，重视公司的社会责任。
2 信息披露制度
信息披露的意义
信息披露不仅影响着投资者的价值判断和决策，同时也会影响到债权人等利害关系者。
实践证明，信息披露制度的完善直接关系到公司治理的成败。一个强有力的信息披露制度是对公司进行监督的典型特征，是股东具有行使表决权能力的关键。
资本（股票）市场活跃国家的经验表明，强有力的信息披露制度有助于吸引资金，维持对资本市场的信心。股东和潜在投资者需要得到定期的、可靠的、可比的、足够详细的信息，从而使他们能对经理层是否称职作出评价，并对股票的价值评估、持有和表决作出有根据的决策。信息短缺且条理不清会影响市场的运作能力，增加资本成本，并导致资源配置不当。
信息披露的基本框架由以下几个部分构成：（1）入市报告：包括招股说明书和上市公告书披露的有关信息。（ 2）定期报告：包括年度报告和中期报告。（3）临时报告：包括重大事件公告和收购与合并公告等。
信息披露的基本内容
公司治理应当披露的重要信息至少包括：
（1）公司概况及治理原则。
（2）公司目标。公司应定期和不定期地披露其公司目标（竞争性商业目标除外），并应披露与商业道德、环境和其他公共政策有关的政策。
（3）经营状况。生产、订货和销售情况；经营上的重要契约；研究开发活动；设备投资及使用情况等。
（4）股权结构及其变动情况。
（5）董事长、董事、经理等人员情况及报酬。
（6）与雇员和其他利害关系者有关的重要问题。
（7）财务会计状况及经营成果。
（8）可预见的重大风险。
信息披露的核心：财务会计信息
财务会计信息，包括公司的财务状况、经营成果、股权结构及其变动、现金流量等。
具体有：（1）资产负债表；（2）损益表或利润表；（3）现金流量表；（4）股东权益增减变动表；（5）财务情况说明书；（6）各种财务会计报告附注；（7）各种会计政策运用的说明；（8）合并会计报表。
财务会计信息主要被用来评价公司的获利能力和经营状况。
审计信息，包括注册会计师的审计报告、监事会报告、内部控制制度评估等也是财务会计信息的重要内容，该方面信息主要用于评价财务会计信息的可信度及公司治理制衡状况。
信息披露的基本要求
第一时间送达证券交易所
承诺送证监会备案
重大事件分阶段披露
披露前控制知情范围
披露信息登载指定报纸和网站
交易所有权豁免披露
公司及其全体董事必须保证其披露信息的真实性、准确性和完整性，否则要受到法律或行政法规的处罚。
上市公司治理准则
第七章 信息披露与透明度
第一节 上市公司的持续信息披露
第八十七条 持续信息披露是上市公司的责任。上市公司应严格按照法律、法规和公司章程的规定，真实、准确、完整、及时地披露信息。
第八十八条 上市公司除按照强制性规定披露信息外，应主动、及时地披露所有可能对股东和其它利益相关者决策产生实质性影响的信息，并保证所有股东有平等的机会获得信息。
第八十九条 上市公司披露的信息应当便于理解。上市公司应保证使用者能够通过经济、便捷的方式（如互联网）获得信息。
第九十条 上市公司董事会秘书负责信息披露事项，包括建立信息披露制度、接待来访、回答咨询、联系股东，向投资者提供公司公开披露的资料等。董事会及经理人员应对董事会秘书的工作予以积极支持。任何机构及个人不得干预董事会秘书的工作。
第二节 公司治理信息的披露
第九十一条 上市公司应按照法律、法规及其他有关规定，披露公司治理的有关信息，包括但不限于：
（1）董事会、监事会的人员及构成；
（2）董事会、监事会的工作及评价；
（3）独立董事工作情况及评价，包括独立董事出席董事会的情况、发表独立意见的情况及对关联交易、董事及高级管理人员的任免等事项的意见；
（4）各专门委员会的组成及工作情况；
（5）公司治理的实际状况，及与本准则存在的差异及其原因；
（6）改进公司治理的具体计划和措施。
第三节 股东权益的披露
第九十二条 上市公司应按照有关规定，及时披露持有公司股份比例较大的股东以及一致行动时可以实际控制公司的股东或实际控制人的详细资料。
第九十三条 上市公司应及时了解并披露公司股份变动的情况以及其它可能引起股份变动的重要事项。
第九十四条 当上市公司控股股东增持、减持或质押公司股份，或上市公司控制权发生转移时，上市公司及其控股股东应及时、准确地向全体股东披露有关信息。
3 证券市场
证券市场与控制权配置
证券市场：证券发行与买卖的场所（股票市场）；通过证券市场进行控制权配置是公司外部治理的重要方式之一。
控制权配置是以市场为依托而进行的产权交易，表现为：
1、证券市场的价格定位职能为企业控制权配置配置主体的价值评定奠定了基础。
2、发达的资本市场使得企业产权流动极其方便。
3、投资银行等中介机构的职能多样化成为企业控制权变动的推动力。
企业价值与股票价格
（一）企业价值表现：
帐面价值--基于特定会计制度的核算记录；
评估价值--不同评估方法对帐面价值调整；
市场价值--整体价值和资本市场价值；
破产价值--企业价值的底线；
收购价值--企业的外延价值。
（二）谁决定价格和价值
行业、技术、Know-how、商誉、壁垒、成本规模、市场地位、管理水平；
设备、房产、资金等有形资产不是唯一价值，真正的价值是企业的竞争优势；
价格与帐面资产无直接关系：
存在即真理，顺应市场是唯一出路；
（三）个股股票价格与公司业绩
个股股票价格取决于其内在投资价值，即公司的盈利水平和风险状况。某一时期看，可能会背离其内在价值而大起大落。
股票价格还与公司规模、市盈率（价格/每股收益）、供求关系等系统因素有关。（中国：庄家，吕梁事件）
整个股市价格水平的影响因素：社会经济发展多因素共同作用的结果，如战争等。
股票价格反映的是未来预期，当期利润水平不是唯一因素。
完全流通的证券市场，其股票价格的高低直接影响公司的控制权配置。企业关心公司股票价格，防止发生可能不利于自己的公司控制权转移。
所以，证券市场是公司外部治理的一支重要力量。
兼并与收购是公司控制权转移的实现形式。发达证券市场直接通过股票买卖实现；中国大多数情况下靠法人股转让实现。
4 机构投资者
按照持股数量多少和比率分为大股东、中、小股东。
机构投资者：资金实力雄厚、持股数量较大的法人股东、基金或个人股东。
股东的二重性：
共益权、自益权；支配性股份、收益性股份；投资股、投机股；安定股东、不安定股东。
股东
（个人）
以支配权为
目的的大股东
以收益权为目
的的中小股东
法人股东 职工
（支配权）＋股东＝安定股东
个人股东 少数
（收益权）＋股东＝不安定股东
图：股东的两重性
股东二重性对公司治理的影响
分散的中小股东没有治理的积极性原因：
——需要投入一定费用，成本收益不对称；
——可以随时出售手中的股票以获取收益或减少损失。
而大股东则不然：受公司业绩影响大，有效控制公司，维护股东权益。
机构投资者越来越多地扮演安定股东的角色。“用脚投票”。一是持有公司股票的数量增加而使监管经营者的投入产出比大大提高，监管成本下降；二是股票的流动性受到限制，不得不采取积极手段，加强监管，帮助企业持续内部改进。
例：美国通用汽车公司，80年代罗哲总裁，曾经不可一世，但因一项措施失误极大损害公司形象，华尔街两个投资集团即当时的大股东，毫不留情地将其赶下总裁宝座！
结论：机构投资者持股比例达到一定程度，在监管方面发挥作用，公司的治理效率会因此而提高。
*
董事会开过会审核通过后叫第一时间
