2008年第4期
(总421期 )
广 西 金 融 研 究
JournM of Guangxi FinanciM Rese~ch
No．4，2008
General No．421
白糖期货对广西糖业发展的促进作用实证研究
梁权 熙
(广西大学商学院，广西 南宁 530004)
摘 要：糖业是广西的支柱产业，对广西经济发展具有举足轻重的作用。文章借助ADF检验、协整检验、Granger因果检
验和基差分析等方法，从价格发现和风险转移功能的发挥两方面实证分析郑州白糖期货市场对广西糖业产业的促进和保障作
用 ，提出通过期货市场促进广西糖业的发展的结论。
关键词 ：广西；白糖期货 ；价格发现；风险转移
中圈分类号 ：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1002—6452(2008)4一OO44—04
一
、 引言
广西地处北回归线，糖料种植及食糖产量一
直居全国首位 ，2005／2006年制糖期蔗糖产量537．7
万吨，占全国总产量的61％，制糖工业约 占全区
规模以上工业增加值的10％和利润总额的20％，作
为广西的支柱产业，对全区经济发展有着举足轻重
的作用。2006年1月郑州商品交易所白糖期货上市
对促进广西经济，特别是糖业经济的发展具有重要
的战略意义。自治区政府对此高度重视，提出要抓
住白糖期货上市的契机 ，结合广西经济和糖业发展
实际，认真分析研究期货市场对我区经济发展的影
响，趋利避害，加快推动广西期货市场发展 ，充分
利用期货市场为我区经济服务。
理论上 ，白糖期货市场主要从两个渠道保障
和促进广西糖业经济的发展 ：一是充分发挥期货市
场在发现价格方面的优势，整合和完善广西糖业市
场的价格形成机制 ；二是为糖业生产和经营过程中
面临的价格风险提供一个流动、分散和再配置的机
制，增强广西糖业整体的风险承受能力。白糖期货
在我国上市的时间不长，白糖期货市场对广西糖业
发展的作用究竟如何，需要进一步的验证。
二、郑州白糖期货市场价格发现功能实
证研究
从国内已有的研究成果来看，1999年之前 ，以
童宛生教授为代表的国内学者运用期货价格与现货
价格的相关性分析 、期货价格与现货价格的因果
性分析以及基差分析方法对我国商品期货市场的
价格发现功能进行了实证分析。从1999年起，国内
学者开始运用ADF单位根检验法、Johansen协整检
验法与Granger因果检验法以及误差修正模型和冲
击反应模型实证研究我国期货市场的价格发现功
能 (如华仁海 (2002)，徐信忠 (2005)，李慧茹
(2006)，刘庆富 (2006)，祝合良 (2007)，李
海英 (2007))。从已有的研究结果来看，相对于
现货市场而言，我国的期货市场在价格发现中占主
导地位 ，发现价格的效率不断提高。
(一 )数据来源与数据整理
本文研究的时间跨度为2006年1月6日一2007年
9)q 28日。
由于期货合约都有一个存在的时限，到期后合
约不复存在，而白糖期货合约有1、3、5、7、9、
1 1共6个交割月 ，同一交易 日内有多个合约交易，
为研究需要 ，按以下方法构造连续的期货价格序
列 。选取距离交割月最近月份合约的结算价为代
表 ，合约到期则选取下一个最靠近交割月合约的结
算价，这样就得到一个连续的期货合约价格序列，
记为FP，对应的现货价格序列记为sP。白糖期货
价格来自郑州商品交易所网站，现货价格选取广西
食糖中心批发市场的站台报价，数据来自中国食糖
网。
(二 )ADF单根检验
收稿 日期 ：2008—01一l1
作者简介：梁权熙 (1979一)，男，广西南宁人，广西大学商学院金融系硕士研究生，研究方向为金融衍生产品市场。
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《广西金融研究》2008年第4JN
首先检验期货和现货价格序列是否为平稳时
间序列。如果检验结果表明期货价格序列和现货价
格序列都存在单位根，需要对时间序列进行一阶差
分。若通过检验，表明期货价格与现货价格的一阶
差分序列为平稳时间序列(即一阶单整)，可以建立
协整模型，进行协整检验。ADF检验结果如表1所
示：
表1：ADF检验结果
变量 检验类型 (C，t， ) ADF统计量 临界值(1％)
FP C(c，0，1) ．0、960749 ．3、4541
AFP C(c，0，1) ．9、258421 ．3、4541
SP C(c，0，1) ．1．36O46 ．3、4541
△SP C(c，0，1) ．11．7l91 ．3、454l
说明：△表示一阶差分 ；C和t分别表示带有常数项和
趋势项 ， 表示所采用的滞后阶数
由表1可知 ，序列FP和SP均不能通过检验，即
存在单位根，为非平稳序列。而一阶差分后的△FP
与ASP均可以在1％的显著水平下拒绝原假设 ，即
不存在单位根。因此，FP和sP都为一阶单整序列，
可用来进行协整分析。
(三 )协整检验
采用Johansen最大似然估计法对一阶单整的FP
和SP进行协整检验，得到结果如表2。
表2：Johansen协整检验结果
变量 原假设 H0 特征值 迹统计量 5％1临界值
不存在 整关系 0．038422 18．51887 15．41 F
P与 SP 至多存在
一 个协整关系 O．OO4693 1．985055 3．76
由表2可知 ，FP与sP之间有且只有一个协整关
系，反映了郑州白糖期货价格与广西地区现货价格
之间存在长期的均衡关系。用最小二乘估计法对FP
和sP进行回归，得到协整方程为
SP=I．007279FP一95．04792
拟合优度R =O．827313，表明82．7％的现货价格
变化信息可为期货价格所解释。
协整检验结果表明：郑州白糖期货价格与广西
现货价格之间存在稳定的互动关系。
(四)GrangerIN果检验
在协整检验基础上通过Granger检验进一步分析
期货价格是否如理论上描述的那样在一定程度上领
先现货价格的变化。Granger因果检验结果如表3所
示 。
表3：GrangerlN果检验结果
5％显著 {1％显著 原假设H
。 样本数量 F 统计量 P值 水平 1 水平
sP不是FP的Granger原因 421 5 75495 0 01796 拒绝 J 接受
FP不是sP的Granger原因 35 6802 0 000000 拒绝 l 拒绝
由表3可知，在5％的显著水平下 ，两个原假设
均被拒绝，表明郑州白糖期货价格和广西现货价格
之间存在双向的Granger因果关系；在1％的显著水
平下，期货价格是现货价格的GrangerN因，而 “现
货价格不是期货价格的GrangerN因”的原假设则被
接受 ，说明了现货价格对期货价格的影响明显弱于
期货价格对现货价格的影响，期货价格在价格发现
过程中占据主导地位，对现货价格具有引导作用。
综上所述 ，郑州白糖期货价格与广西白糖现货
价格之间具有长期稳定的互动关系，期货市场在发
现价格的效率上明显优于现货市场，期货价格对现
货价格具有较强的预测和引导能力。
三、郑州白糖期货市场风险转移功能实
证研究
风险转移是期货市场的核心功能之一。对期货
市场风险转移效果的实证研究主要采取基差分析法
和套期保值有效性方法。本文主要采用基差分析法
进行分析。
(一 )数据的选取
本部分选取2006年5月至2007年9月的期货价格
数据和现货价格数据，构建白糖期货价格和现货价
格序列。具体包括交割月分别为0605～0709共9个
合约在各自合约期内的每个交易 日结算价格序列 ，
分别记为FP0605、FP0607、FP0609、FP061 1、
FP0701、 FP0703、 FP0705、 FP0707 FP0709
对应的现货价格序列分别为SP0605、SP0607、
SP0609、 SP061 1、 SP0701 SP0703 SP0705
SP0707、SP0709。计算得到的基差序列分别为
BS0605、 BS0607、 BS0609 BS0611 BS0701
BS0703、BS0705、BS0707、BS0709，基差图如图1
所示。
(二 )数据检验过程
1．根据现货价格和期货价格计算各合约在整个
合约期间的基差均值 、标准差和到期 日基差，现货
价格均值、标准差 ，计算结果如表4所示。
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IiI．
月合约基差图
表4：现货与期货的基差与波动
合约 基差均值 基差波动 现货均值 现货波动 到期日基差
O605 一l22．85 2l3．05 4867．97 240．50 37
O607 —103．Ol 208．70 4789．2l 235．84 21
0609 -23．67 290．53 4614．7l 371．72 57
O6ll l83．10 312．07 4573．04 348．66 341
O70l 251．68 334．88 4485．41 396．25 47
0 703 237．68 346．27 4380．24 463．63 57
O7o5 271．35 321．16 4075．38 358．33 ll7
0707 177．50 337．10 3928．46 324_39 64
o7o9 52．21 307．39 3872．49 310．70 97
说明：基差均值和基差波动指在整个合约期间，基差
的平均值和整个合约期间基差波动的标准差
厂 四釜 献钟 r艽 2008午 弟 4明
离 到 期 合约 基差均值 基差波动 现货均值
现货波动 日时间
0609 219．1522 75．61569 4131
． 196 202．227
2个月 0703 —16．83784 46．20276 3650．946 73．80377
0707 13．82222 57．73973 3602．556 49．11284
0609 220．7031 67 354 4246．406 253．2087
3个月 0703 37．64912 88．41188 3712．Ol8 112．8956
0707 -4．672131 60．02297 3628
．525 62．33875
0609 196．0225 88．03447 4376．685 300．5279
4个月 0703 168．3038 261．4353 3874．367 323．5979
0707 —39．06024 79．09586 3677．349 99．08218
(三 )实证结果分析
1．从基差图形看(如图1)，94"郑州白糖期货合
约在临近交割 日时基差明显缩小 ，趋近于零，说明
临近交割时，所有合约的期货价格和现货价格具有
趋同性，期货市场可以提供转移白糖现货价格波动
风险这一任务。
2．由表4可知，94"交割月合约中除了0707在
整个合约期内的基差波动稍大于现货波动之外，其
他8个合约的基差波动均明显小于现货价格波动，
说明在整个合约期内，基差风险明显小于现货价格
风险，套期保值的对冲交易达到了转移现货价格风
险的目的。但也应该看到，除了0609和0709两个合
约 ，其他合约的基差均值都比较大且波动幅度较
大，说明在郑州白糖期货市场和广西白糖现货市场
之间进行套期保值的对冲交易仍会面临一定的基差
风险。
3．从整个合约期间的基差、2个月基差、34"月
基差和4个月基差看，各合约的基差波动均小于现
货波动，充分说明了利用期货和现货两个市场之间
的对冲交易，能够较好的实现了锁定风险的目的；
在最后交易 日前2、34"月的基差 ，无论是大小还
是稳定程度 ，都好于最后交易 日前4个月的基差情
况，说明了离到期 日越近，进入市场进行套期保值
的效果越好。
综合风险转移功能实证分析的结果不难看出，
虽然仍会面临一定的基差风险，但在郑州白糖期货
市场和广西白糖现货市场之间进行套期保值的对冲
交易已能够较好地实现转移风险的目的。
蝴 日 06o9、07 答 四、协调广西期货市场与白糖远期现货34"fiJ 日
和 对
, 时 基差 市场 一一丌 一一一贝 值
、 标准差和对应的现货价格均值、标准差，得到 ll 刚促戚
结果如表5所示。 实证分析结果充分说明了通过期货市场保障
表5：三种不同到期合约的基差与波动 和促进广西蔗糖产业发展的市场机制已经具备。如
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《广西金融研究》2008年第4期
何处理期货市场与被称为 “变相期货”的白糖远期
现货市场的发展关系 ，这是一个迫切需要回答的问
题。
广西食糖中心批发市场(桂糖现货市场)是广西
最大的白糖远期现货交易市场和全国最大的大宗商
品交易中心之一。自1999年成立以来 ，桂糖现货市
场在反映食糖的供求关系、预示价格走势、指导蔗
农做好生产计划、降低食糖流通成本等方面都发挥
了重要的作用。但由于大量地借鉴类似期货市场的
交易机制使其脱离了远期现货交易的本诣 ，这些
机制引入时又不够完整，存在诸多漏洞，使得市
场的风险很容易被放大。从2000年的 “买方违约事
件”，2001年的 “交易数据作废事件”到2003年的
“0l l0恶性逼空事件”，无不暴露出这个市场在制
度设计方面存在的缺陷。
现阶段广西期货市场与远期现货市场之间更
多的是相辅相成的关系而非相互冲突。期货市场和
远期现货市场同是糖业市场体系的有机组成部分，
场内期货交易的繁荣能够促进场外的远期交易。若
将商品流通看作是物流、商流和信息流的转移，物
流和商流主要还是在现货市场和远期市场上完成 ，
期货市场的核心是通过投机者、套期保值者和套利
者的博弈提供一个有效的价格信息，仅仅完成部分
物流和商流的转移，期货市场上到期合约的交割比
例一般比较低。广西作为全国糖料主产区，仅通过
期货市场并不能满足大量的现货交易需求。白糖远
期现货市场引入期货市场特有的交易机制是在期货
市场发展相对滞后、不能满足大宗商品交易需求的
条件下市场选择的结果，有其内在的合理性。解决
“变相期货”的问题，宜疏不宜堵，一方面发挥期
货交易的优势，大力发展期货市场，消除 “变相期
货”交易机制存在的市场基础；另一方面完善相应
的监管体制，规范白糖远期现货市场的发展。
五、几点建议
为有效利用期货市场指导广西糖业的生产、加
工和流通，充分发挥白糖期货的市场功能，为广西
蔗糖产业健康发展服务，本文提出几点建议：
一 是加快推进广西期货市场的发展 ，扩大市
场规模。以白糖期货为契机 ，争取中国证监会的支
持，在区内的中心城市设立期货经纪公司，在各蔗
区主要城市设立期货营业部；积极引进区外有实力
的期货经纪公司到广西设立营业部；继续加强期货
市场主体的培育，加快期货市场基础设施建设。
二是建立健全期货信息传播渠道和网络，用期
货市场信息指导蔗农生产、企业经营。由于农民现
在接触最多的媒体是广播电视 ，可考虑通过广播电
视来传播期货等市场信息，固定时段开设专栏 ，由
专家指导蔗农种蔗、卖蔗。
三是以期货市场为依托，积极探索发展 “订单
农业”，构建制糖企业、中介机构和蔗农三位一体
的 “风险共担，收益共享”的产业风险市场管理机
制。重点发展期货交易中介机构市场，建立起农民
一 生 中介机构—且 期货市场的风险
传递和分散模式 ，利用期货市场为糖业生产、流通
“保驾护航”。
四是进一步规范桂糖远期现货市场的发展，妥
善处理期货市场与远期市场的关系，逐步形成和完
善以期货市场为主导、远期市场为补充、现货市场
为整合平台的多层次的糖市价格形成机制和风险转
移分散机制。
参 考 文 献
【1]罗跃华 ，广西糖业发展及其金融支持研究，广西金
融研究IJ】，2006年第6期。
【2]高铁生 、朱玉辰 ，中国农产品期货市场功能发挥与
产业发展【M]，北京：中国财政经济出版社，2005年第6期。
【3]周雷 、倪雯、董斌，上海燃料油期货市场有效性的
计量实证研究【J]，现代管理科学，2007年第6期。
『4]黄克超，培育期货市场，推动广西糖业健康发展，
广西日报，2006年4月10日。
【5]韦景忠，浅析白糖期货功能及其套期保值方法，中
小企业科技IJ】，2007年第2期。
I6】商品交易所网站 (http：／／www．czce．tom．on／)。
I7】中国食糖网 (http：／／www．gsec．COITI．cIl／)。
(特约编辑：滕莉莉 )(校对：TLL)
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