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[Table_Industry]
证券研究报告/专题研究报告 2020 年 01 月 31 日
保险行业 代理人管理面临压力，考验各大公司线上经营能力——武汉疫情对寿险行业的影响分析
[Table_Main][Table_Title]评级：增持（ 维持 ）
分析师：陆韵婷
执业证书编号：S0740518090001
Email： luyt@
分析师：戴志锋
执业证书编号：S0740517030004
Email：daizf@
职业证书编号： S0740517030004
EEmail：daizf@
[Table_Profit]基本状况
上市公司数 7
行业总市值(亿元) 30842
行业流通市值(亿元) 10316
[Table_QuotePic]行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]相关报告
《从可分配资本看中国寿险公司价
值创造能力和 P/OPAT 估值水平》-
《长期保障销售能力逐渐体现，机
制改革红利释放》-中国人寿 2019
中报点评
《整体财务指标亮眼，代理人数量
和收入是潜在隐忧》-中国平安 2019
中报点评
《披露质量提高，关注代理人产能
转型》-中国太保 2019 中报点评
[Table_Finance]简称 股价
(元)
EPVS PEV 评级
2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E
中国平安
9
4
买入
中国太保
6
9
买入
中国人寿
6
3
买入
中国太平
4
3
44 买入
新华保险
7
买入
[Table_Summary]投资要点
我们认为本次疫情对行业和上市公司的影响主要体现在：短期来看，传
统的面对面形式的出勤，培训，举绩和增员受到限制，当前各大公司线
上经营主要聚焦获客功能，后续的转化经营支持较弱，不同层次代理人
对线上化经营的接受程度差异较大，因此我们预计一季度行业和上市公
司的新单增速和新业务价值增速将会放缓，长期来看任何一次公众危机
均会提升民众对于健康保障的意识，03 年 sars 后香港保险行业快速恢
复就是典型事例，但必须和全职的，高素质的代理人队伍建设共同配合。
新型肺炎对保险公司赔付压力有限，我们以险种为分析对象：
1、 重疾险：本次武汉疫情的肺炎病症属于新型病种，不在各大保
险公司已经销售的重疾险的约定赔付责任中；
2、 短期险：各大公司均对新型冠状病毒的理赔条件大幅放松（医
院，等待期，免赔额，自费药物等），从当前实际理赔案件（平
安，新华）来看，赔付支出有限，另一方面根据香港 03 年 SA
RS 的经验，由于担心前往医院有二次交叉感染的风险，其他
轻型疾病的医疗赔付反而呈现下降态势；同时由于保监会严格
控制各大公司对前线的医护人员的赠险中“确诊赔付”的保障
责任，因此该险种的赔付压力也相对有限；
03 年 SARS 后香港保险业恢复迅速，国内当前需要更好的代理人结构
由于 03 年国内保险公司均未上市，且以银保业务为主，我们采用 03
年 SARS 期间香港保险行业的数据作为参考。
1、 SARS 疫情使得单季度新单保费增速大幅下滑，2003 年 Q2 香
港全行业的个险新单增速仅为 %，远低于 2003Q1 的 18.
5%和 2003Q3 的 %；
2、 SARS 过后香港寿险业恢复迅速，2003 年 Q3 和 Q4 单季度个
人业务年化新单保费的增速达到了 %和 %，使得 2
003 年全年新单同比增速达到 %，高于 2002 年同期的 10.
96%。
从数据来看，sars 对香港的个险新单需求的影响只是推迟，并
未减弱或转移，甚至进一步激发公众对于保险的意识。但我们
认为国内此次恢复速度可能略慢于香港，原因在于香港的代理
人以全职居多，在疫情结束后会迅速回到岗位继续展业，而国
内当前代理人中兼职比例依然较高，一年以内留存比例不足 3
5%，一旦 2-3 个月的收入因外部大环境影响而大幅减弱，其流
失的概率高于香港同业。因此我们觉得此次武汉疫情后各大公
司新单增速的恢复将取决于各自的代理人结构，以及近期的代
理人管理能力（人性化关怀，放松考核，协助线上展业等）。
预计当前各大公司主要应对方式是将营销由线下转线上。本次疫情对寿
险公司的影响主要可以分成以下三个方面：
1、 业务方面，人群集中的活动将在近期受到限制，因此业务员的出
勤，培训将由线下转线上，，同时近期大部分客户会拒绝代理人
的面访请求，对举绩出单有较大影响。特别是 12 月和 1 月开门
红进度较弱，原计划于 2 月春节后进行新一轮储蓄险推动的公司，
后续很难再找到统一的时间点进行集中推动；
2、 增员方面，传统的增员步骤包括了会议，面试等多个面对面的环
节，当下这些活动均受到抑制；
1200
1400
1600
1800
2000
2500
2800
3100
3400
上证 保险
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专题研究报告
3、 线上方面，我们预计当前各大公司主要的应对方式是将营销，会
议等由线下转线上，但在付诸实施上依然面临一些难点，比如当
前大部分公司的 app 仅支持短期险和简单产品的线上投保，主力
重疾产品的模块建立还需要时间，比如当前的线上经营聚焦获
客，开发时的 kpi 主要是代理人使用率等指标，之后的客户转化
和经营模块缺乏支持；又比如不同层次代理人对线上工具的接受
程度差异较大；
投资建议：我们看好当前开门红进展靠前的中国人寿，中国太保，产品
和人力战略上有所调整的新华保险，线上经营布局领先的中国平安。
风险提示：新型冠状病毒疫情持续时间过长，代理人数量和质量均出现
下滑，国债长端收益率大幅下行，权益市场大幅波动
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专题研究报告
内容目录
新型肺炎对保险公司赔付压力有限...................................................................... - 4 -
03 非典事件对香港新单业务的影响短暂，但内地和香港两地展业者有一定区别- 6 -
预计当前各大公司主要应对方式是将营销线上化 ................................................ - 8 -
投资建议 .............................................................................................................. - 8 -
风险提示： .......................................................................................................... - 8 -
图表目录
图表 1：行业健康险赔付情况：亿元，% ............................................................ - 5 -
图表 2：行业寿险赔付情况：亿元，% ............................................................... - 5 -
图表 3：主要公司对新型冠状病毒疫情捐赠的保险情况 ..................................... - 5 -
图表 4：2003 年国内人身险行业单月总保费同比增速：亿元，% ..................... - 6 -
图表 5：2002Q4-2003Q4 香港保险行业，友邦香港和保诚香港季度个人新业务同比增速：% ............ - 7 -
图表 6：太保 2019 年新人脱落留存分布：% ..................................................... - 7 -
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专题研究报告
市场普遍关注武汉新型冠状病毒疫情对保险行业的整体影响，我们
将从赔付压力，后续展业，以及历史对照等多个维度进行分析。
新型肺炎对保险公司赔付压力有限
我们分险种对本次疫情的赔付压力进行分析：
1、 重疾险：本次武汉疫情的肺炎病症属于新型病种，不在各大保险
公司已经销售的重疾险的约定赔付责任中，因此新型肺炎对重疾
险赔付几乎没有影响。
2、 短期险：将其分为两种情况：
a) 第一种是面向普通个人的医疗险。各大保险公司对本次疫情
的赔付纷纷遵循“从快从简”的原则，即如果是因为本次新
型肺炎而就诊的，则不再区分是否为保险合同约定的就诊医
院，取消自付自费药品及诊疗项目的限制，取消等待期的限
制，取消“特定传染病”等免责事项，也取消医疗险免赔额，
免赔天数，免赔比例限制。
新华保险的官方微信公众号1月27日披露其完成了公司首笔
新型冠状病毒肺炎的医疗险理赔，被保人现已经治愈出院，
新华保险对被保人确诊前发生的医疗费用理赔金额是 1 万元；
平安集团微信公众号则披露截止 1 月 28 日 18 时，平安健康
险共收到 5 例报案与咨询，公司通过绿色通道为一名浙江台
州客户在医院隔离进行专案处理，预赔付 3000 元，因此总体
来看由于本次疫情而导致的普通人的医疗赔付金额是比较有
限的；
另一方面根据香港 03 年 SARS 的经验，由于担心前往医院
有二次交叉感染的风险，其他轻型疾病的医疗赔付反而呈现
下降态势；
b) 第二种是各大保险公司专为各位冲在抗击疫情第一线的医护
科研等人员赠送的保险，体现了行业的社会责任和快速的应
对能力。由于保监会对确诊赔付的保障责任审核严格，当前
除了太平的医无忧含有确诊就赔 5 万元，总额度 1000 万元
的保障责任外，其他公司的保障责任大部分为感染新型冠状
病毒的死亡和全残补助，期间为 1 年，保额为 20-50 万区间，
因此赔付风险也相对可控；同时叠加国家政府的补贴，总体
来看，短期险的此次额外赔付规模相较于当前健康险全年
1300 亿元以上的赔付总额压力有限；
3、寿险：截止 1 月 28 日 18 时，平安人寿共收到 4 例理赔申
请，均为湖北地区身故案件，均已完成赔付累计 71 万元。相信随着
各地区支援人员的陆续到位和医护人员对病毒特性的逐渐了解，身
故事件仍处在可控范围内；
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专题研究报告
图表 1：行业健康险赔付情况：亿元，% 图表 2：行业寿险赔付情况：亿元，%
来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所
233
327
253
338
446
575
765
987
1,310
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
500
1000
1500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
健康险给付：亿元 健康险给付同比增速：%
1,109
1,301
1,505
2,253
2,728
3,565
4,602 4,573
4,388
-20%
0%
20%
40%
60%
0
1000
2000
3000
4000
5000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
寿险给付:亿元 寿险给付同比增速：%
图表 3：主要公司对新型冠状病毒疫情捐赠的保险情况
公司 被保险人 保障责任
国寿
武汉抗击新型肺炎疫情的本地医护人员和外地支
援医护人员
感染新型冠状病毒导致身故及全残赔付 50万元
平安 全国 800万疾控，医护人员及其家属
确诊感染新型冠状病毒导致致残，身故，将为每人提供最高 50
万元救助金，并承担防止感染蔓延所发生的转移安置费用，
太保
湖北抗疫第一线的 50万医护人员，上海 25万医护
人员及其家属，云南疫情防控 40万医务人员
新型冠状病毒确诊后身故赔付 20万元，对上海医护人员人身意
外伤害给予保障
人保 武汉市所有抗疫疾控医护人员及其家属 感染新型冠状病毒肺炎而导致身故和全残赔付 30万元
新华 武汉地区抗击疫情的 20万名医护人员 对感染新型冠状病毒肺炎而导致身故和全残赔付 30万元
太平
武汉抗击新型肺炎疫情的本地医护人员和外地支
援医护人员，及其家属
1）确诊感染新型冠状病毒导致致残，身故，以及在支援抗击疫
情途中发生交通工具以外导致的伤残，身故，以及被感染的家属
赔付 30万元；
2）确诊感染新型冠状病毒赔付 5万元，总额不超过 1000万元
阳光
武汉抗击新型肺炎疫情的本地医护人员和外地支
援医护人员
对感染新型冠状病毒肺炎而导致身故和全残赔付 50万元
来源：公司官网，中泰证券研究所
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专题研究报告
03 非典事件对香港新单业务的影响短暂，但内地和香港两地展业者有一定区别
由于 03 年中国寿险市场是以银保渠道和分红投连险种
为主，且各主要公司均未上市，我们只能获取行业总保费和
部分省市的新单数据。行业上，2003 年 3 月单月总保费增速
下降为 %，为上半年的凹点；部分省市方面，深圳 2003
年 2-4 月份个险新单保费环比增速分别为 %，%
和%，同比增速分别为 %，%和 %，均
体现出 3-4 月的保费增长压力。
香港 03 年 SARS 期间的数据有季度的个险新单口径，
且当前上市寿险公司的主力渠道均已经为个险渠道，因此回顾
香港 03 年 SARS 期间的销售情况对当前有一定参考意义：
1） SARS 疫情使得单季度新单保费增速大幅下滑，2003 年
Q2 香港全行业的个险新单增速仅为 %，远低于
2003Q1 的 %和 2003Q3 的 %；
2） SARS 过后香港寿险业恢复迅速，2003 年 Q3 和 Q4 单季
度个人业务年化新单保费的增速达到了 %和
%，使得 2003 年全年新单同比增速达到 %，高
于 2002 年同期的 %。
由此看来，疫情对香港的个险新单需求的影响只是推迟，
并未减弱或转移，甚至因为疫情的发生唤起了大众的保险意识，
使得 2003 下半年新单增速大幅反弹。
但需要指出的是，我们认为本次国内的恢复速度可能略慢
于香港，原因在于两地代理人结构的区别：香港的代理人以全职
居多，在疫情结束后会迅速回到岗位继续展业，而国内当前代理
人中兼职比例依然较高，一年以内留存比例不足 35%，且收入
较低，一旦 2-3 个月的收入因外部大环境影响而大幅减弱，其自
然流失的概率高于香港同业。因此我们觉得此次武汉疫情后各大
图表 4：2003 年国内人身险行业单月总保费同比增速：亿元，%
来源：wind，中泰证券研究所
%
%
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% %
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% %
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0%
20%
40%
60%
80%
0
100
200
300
400
2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12
单月总保费：亿元 同比增速：%
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 -
专题研究报告
公司新单增速的恢复将取决于各自的代理人结构，以及近期的代
理人管理能力（人性化关怀，放松考核，协助线上展业等）。
图表 5：2002Q4-2003Q4 香港保险行业，友邦香港和保诚香港季度个人新业务同比增速：%
来源：香港保险监管局，中泰证券研究所
图表 6：太保 2019 年新人脱落留存分布：%
来源：公司公告，中泰证券研究所
%
%
%
%
%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4
行业 友邦 保诚
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 -
专题研究报告
预计当前各大公司主要应对方式是将营销线上化
我们预计本次疫情对寿险公司的影响主要可以分成以下三个方面：
1、 业务方面，人群集中的活动将在近期受到限制，因此业务员的出勤，培
训将由线下转线上，训练效果会打折扣，同时近期大部分客户会拒绝代
理人的面访请求，对举绩出单有较大影响。特别是 12 月和 1 月开门红
进度较弱，原计划于 2 月春节后进行新一轮储蓄险推动的公司，后续很
难再找到统一的时间点进行集中推动；
2、 增员方面，传统的增员步骤包括了会议，面试等多个面对面的环节，当
下这些活动均受到抑制；
3、 线上经营方面，我们预计当前各大公司主要的应对方式是将营销，会议
等由线下转线上，但在付诸事实上依然面临一些难点，比如
a) 当前大部分公司的 app 仅支持短期险和简单产品的线上投保，主力
重疾产品的模块建立还需要时间，且较大金额的高价值产品的线上
化销售一直以来都是行业的难点；
b) 当前的线上经营聚焦获客，开发时的 kpi 主要是代理人使用率等指
标，后续的客户转化和经营模块缺乏支持；
c) 不同层次代理人对线上工具的接受程度差异较大；
投资建议
综上，我们认为本次疫情对行业和上市公司的影响主要体现在：短
期来看，传统的面对面形式的出勤，培训，举绩和增员受到限制，当前
各大公司线上经营主要聚焦获客功能，后续的转化经营支持较弱，不同
层次代理人对线上化经营的接受程度差异较大，因此我们预计一季度行
业和上市公司的新单增速和新业务价值增速将会放缓，长期来看任何一
次公众危机均会提升民众对于健康保障的意识，03 年 sars 后香港保险
行业快速恢复就是典型事例，但必须和全职的，高素质的代理人队伍建
设共同配合我们当前看好开门红进度领先的中国人寿，中国太保，产品
和人力战略上有所调整的新华保险，以及线上经营布局前瞻的中国平安。
。
风险提示：
新型冠状病毒疫情持续时间过长，代理人数量和质量均出现下滑，国债
长端收益率大幅下行，权益市场大幅波动
- 9 -
专题研究报告
投资评级说明：
评级 说明
股票评级
买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级
增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。
空白页面
