国际金融
中山大学岭南学院
国际金融市场
概述
欧洲货币市场
金融期货与期权交易市场
国际金融市场创新
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概述
按资金融通期限的长短
国际货币市场和国际资本市场
按经营业务的种类划分
资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场
按金融资产交割的方式不同
现货市场、期货市场和期权市场
按交易对象所在区域和交易币种
在岸市场和离岸市场
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在岸国际金融市场
外国债券市场
扬基债券Yankee Bond Market
武士债券 Samurai Bond Market
猛犬债券Bull-dog Bond
国际股票市场
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离岸国际金融市场
境外市场External Market）/离岸市场 Off-shore Markets能自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而且不受任何国家的有关金融法规的管制。
离岸金融中心：
功能中心（Functional Center)
名义中心（Paper Center）
基金中心
收放中心
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国际金融中心的形成条件
·政治制度稳定
·金融制度完善
·不实行外汇管制与资金流动和信贷控制
·现代化通讯设备和完善金融服务设施，适应国际金融业务的需要
·优越的地理和时区位置，以便在营业时间上和其他金融中心能够紧密衔接，也是一个重要的条件。
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国际金融中心形成的轮式模型
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欧洲货币市场
欧洲货币：在货币发行国境外存放、借贷和流通的货币的总称。
欧洲货币市场：在货币发行国境外进行该国货币存储与贷放的市场。
欧洲货币市场的构成：
----欧洲信贷市场
----欧洲债券市场
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欧洲货币市场的利率
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欧洲货币市场的信用扩张
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欧洲货币市场的信用扩张
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欧洲货币市场的信用扩张
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欧洲货币市场的存款派生乘数
m 货币乘数
rd 法定准备金率
rc 现金漏损比率：存款派生过程中所提取现金总额与存款货币的比率
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欧洲信贷市场
签订贷款协议
利率确定灵活: 通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率（Margin或Spread）确定
期限贷款（Term Credits）
转期循环贷款（Revolving Credits）。
银团贷款：
由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同贷款条件对一个借款户进行放款。通常需要由借款方的官方机构或政府担保
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欧洲信贷市场----
银团贷款（Consortium Loan）或称辛迪加贷款（Syndicated Loan）
(一) 辛迪加银团的构成
1. 牵头银行（Lead Manager）；2. 代理银行（Agent Bank） ；3. 参加银行（Participating Bank）
(二) 组织辛迪加贷款的程序
第一步：选定牵头银行 ；借款人出具一份委托书（Mandate Letter）；牵头银行向借款人出具一份义务承担书（Commitment Letter）；承担书可以分为： ①坚定承担（Firm Commitment）。②尽最大努力承担（Best-efforts Basis）。③不作承诺(No Commitment)。
第二步：牵头银行与借款人共同拟定一份情况备忘录（Information Memorandum），说明借款人的财务状况和其他有关情况。
(三) 辛迪加贷款的成本
利息和费用是借取国际商业银行贷款的成本。
费用：
1. 管理费（Management Fee）或称前端费（Up-front Fee），费率一般在贷款总额的~%之间。
2. 承担费（Commitment Fee）费率一般在~%之间。
3. 代理费（Agent Fee）
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欧洲债券市场
欧洲债券是境外货币债券，指在某货币发行国以外，以该国货币为面
值发行的债券。
特点：
.市场容量大
. 自由和灵活
. 发行费用和利息成本比较低
. 免缴税款和不记名
. 安全
. 债券种类和货币选择性强
. 流动性强，容易转手兑现
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欧洲债券的发行程序
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欧洲债券的种类
固定利率债券（Straight Bonds）
浮动利率债券（Floating-Rate Notes）
可转换债券（Convertibles）
附认购权证债券（Bonds With Warrants）
选择债券（Option Bonds）
零息债券（Zero Coupon Bonds）
双重货币债券（Dual Currency Bonds）
全球债券（Global Bonds）
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衍生金融市场
金融期货交易
期货交易机制、盯市清算制度
金融期权交易
货币期权、股票期权、黄金期权、利率期权、期货期权
买入期权、卖出期权
欧式期权、美式期权
看涨期权（卖权）、看跌期权（卖权）
场内期权交易、场外期权交易
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金融期货市场
金融期货交易是一种合同承诺，合同的买方和卖方在特定的交易场所内，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产。
期货交易的类型：
外国货币期货、利率期货、
股票指数期货、贵金属期货交易。
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世界主要金融期货市场
美国：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、中美交易所、纽约商品交易所和纽约棉花交易所；
加拿大：多伦多股票交易所、多伦多期货交易所和蒙特利尔交易所；
欧洲：英国的伦敦金融期货期权交易所（LIFFE） 、法国的国际期货交易所、德国的德国期货交易所、瑞士的期权与金融期货交易所；
亚太地区：日本的大阪证券交易所、东京股票交易所、东京国际金融期货交易所、新加坡国际金融交易所、香港期货交易所、澳大利亚悉尼期货交易所、新西兰期货交易所。
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外汇期货
第一，外汇期货合约的交易单位，每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。
第二，交割月份，国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日；
第三，通用代号，在具作操作中，交易所和期货佣金商以及期货行情表都是用代号来表示外汇期货。八种主要货币的外汇期货的通用代号分别是，英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、德国马克DM、日圆JY、墨西哥比索MP、 瑞士法郎SF、法国法郎FR；
第四，最小价格波动幅度，国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度作了规定。在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。主要外汇期货合约的最小波动价位；英镑美元、加元美元、荷兰盾美元、德国马克美元、日元美元、 瑞士法郎 美元、
第五，每日涨跌停板额，每日涨跌停板额是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：马克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷兰盾1250美元等一旦报价超过停板额，则成交无效。
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期货交易的特征
标准化的合同规模
固定的到期日
保证金交易
逐日盯市制度
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金融期权交易
期权合约赋予其持有者一种权利，使其可以但不必须在未来约定的时期内以议定的价格向期权合约的出售者买入或卖出一定数量的资产。
买权（Call Option）也称看涨期权
卖权（Put Option）也称看跌期权
欧式期权：买方只能在到期日行使权利
美式期权：可以在到期前任何一天行使权利
场内交易、场外交易
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影响外汇期权价格的因素
----执行价格和基础资产价格
----到期日
----预期波动率（方差或标准差）
----利率
----美式或欧式期权
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看涨期权的盈亏计算 ：买方的盈亏
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看涨期权的盈亏计算 ：卖方的盈亏
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看跌期权的盈亏计算：买方的盈亏
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看跌期权的盈亏计算：卖方的盈亏
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期权的内在价值
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外国货币期权（Foreign Currency Options）
Option & Stroke Calls-last Puts-last
Underlying Price Nov Dec Mar Nov Dec Mar
12500 British pounds-Cents Per Unit
B Pound
162 r r r
165 r
167 r r
170 r r r
172 r r r r
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货币期权合同使用目的
回避国际贸易和投资所产生的外汇风险
外汇投机
合同的三种状态 ：
实值（In the Money）
虚值（Out of the Money）
平价（At the Money）
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例
某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用马克支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑马克、期限为一个月”的欧式期权。假设约定的汇率为1美元＝马克，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元＝马克向中国银行购买约定数额的马克。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元＝马克，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买马克更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元＝马克，那么该公司则可决定形式期权，要求中国银行以1美元＝马克的汇率将马克卖给他们。
外汇期权业务的优点在于客户的灵活选择性，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。
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定价模型：布莱克—斯科尔斯模型
模型假设：
--欧式期权
--股票收益变化服从自然对数正态分布，且不派股息
--无风险利率和股票收益的变动幅度在整个期权有效期内是常数
--不存在税收和交易成本问题
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布莱克—斯科尔斯模型
R----无风险利率 σ2----股票收益的离散度 E----协定价格
N(d1)和 N(d2) ----累积正态分布函数 C----买权价格
S----现在的股票价格 T----至到期日的时间
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加曼—科尔哈根模型
r----本国无风险利率 R----外国无风险利率 C----欧式买权价格
S----现在的即期汇率 E----外汇期权协定汇率
T—距到期日的时间 σ2 ----以复利计算的外汇年收益率方差、
N(d1)和 N(d2)—累积正态分布函数
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国内期权交易程序
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国际金融市场创新
广义的金融创新
新的市场，如金融期货和期权交易市场；新的金融工具
类型：
1986年4月，国际清算银行将金融新归纳为四种：
1. 风险转移型创新
2. 增加流动性型创新
3. 信用创造型创新
4. 股权创造型创新
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金融创新工具
票据发行便利
货币与利率互换
远期利率协定
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互换
指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类型。
货币互换(Currency Swap)
利率互换(Interest Rate Swap）
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货币互换
货币互换是指交易双方互相交换不同币种，相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。
互换程序：
(1)初期本金互换；
(2)利息互换；
(3) 到期日本金的再次互换
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甲货币贷款人
A公司借款人
B公司借款人
乙货币贷款人
乙货币本金
和利息付款
甲货币本金
和利息付款
乙货币
还款
甲货币
还款
货币互换
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货币互换管理汇率风险
例如：一个企业原来持有欧元债务，现在愿意转换为美元债务
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例
公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。
从上述情况看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值（相对于期初汇率），则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。
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例（续）
公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，汇率USD1=JPY113。
1、在提款日（96年12月20日）公司与中行互换本金： 公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。 2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司与中行互换利息： 中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。 3、在到期日（2003年12月20日）公司与中行再次互换本金： 中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。 可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率（USD1=JPY113）互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。
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利率互换
交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务，一般采取净额支付的方法来结算。
两种形式：
(1) 息票互换（Coupon Swaps）
(2) 基础互换（Basis Swaps）
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A公司和B公司的利率互换
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利率互换资金流程图
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例
某公司有一笔美元贷款，期限10年，从1997年3月6日至2007年3月6日，利息为每半年计息付息一次，利率水平为USD 6个月LIBOR+70基本点。
公司认为今后十年美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时，公司可与中国银行叙做一笔利率互换交易。
经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率%，而收入的USD 6个月LIBOR+70基本点，正好用于支付原贷款利息。这样，公司将自己今后10年的债务成本，一次性地固定在%的水平上，达到管理自身债务利率风险的目的。
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远期利率协定Forward Rate Agreements, FRAS
远期利率协定是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率。在将来清算月，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。
FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险，它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。
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金融衍生工具
金融衍生工具是从基础金融工具派生出来的；
金融衍生工具是对未来的交易；
金融衍生工具有杠杆效应；
金融衍生工具构造具有复杂性；
金融衍生工具的交易成本较低；
金融衍生工具设计具有灵活性；
金融衍生工具具有虚拟性；
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金融工程(Finacial Engineering)
１９８８年，美国金融学教授费纳蒂(Finnerty) 首次给出金融工程的正式定义，“金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决办法.”金融工程强调用图解、数值计算和仿真模拟等技术来研究问题。
狭义的金融工程是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定Ｐ／L性的新的金融产品。
广义的金融工程是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各方面。
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金融工程应用于三大领域
一、新型金融工具的设计与开发；
二、新型金融手段和设施的开发，其目的是降低交易成本，提高运作效率，挖掘盈利潜力和规避金融管制；
三、为解决某些金融问题，或实现特定财务经营目标制定创造性解决方案。
金融工程的组件是各种现有的金融工具和金融手段，复杂的金融产品和工具，都可分解成各种基本的金融工具。如果把传统的金融产品（如股票、债券）及其衍生金融工具（如远期、期货、调期、期权等）比作建筑房屋用的基础材料的活，那么各种新型金融产品就是这些简单基础材料组建的楼房和大厦。不同的结构组合就会形成结构造型卞同的高楼大厦。
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设计特点
剥离与杂交。运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。如将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售；
指数化与证券化。指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标，如股票指数、ＬＩＢＯＲ等挂钧，为避免市场反向变动的损失，常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性的资产，如不动产、不良债权、垃圾债券等为基础发行新的证券，如资产支持债券等；
保证金机制。使交易双方违约风险下降，确保交易公平，同时使金融机构资金占用大大降低；
业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利，改善资产负债结构，提高效率。
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