酬噜毫世跚跚蹋琐…、套利定价模型b严指O，j叫，"，m美网经济学家StephenRoss 1976年提出的套科定价-d;喝x;嘎l-d;，i=l，…，n叫摆阔理论(APf)是现代金融理论的重要成果之一。在套利定价这是一个求最大值的线性规划，1"面用…个例子说明计算理论的讨论中，许多学者往往先给出一两个净投资为零的细节。F无风险黎利组合的例子，然后在无套利机会的条件下推导例1.某投资者持有三种A、日、C证券的比例分别为睦幢出王军利定价模型。王军利定价模划建立在一价定玉泉的，换础之20%、30%、50%。另外，此投资者还对他米持有的证券D和上，即同样A种商品实不出两种价格。另.j重要假设是:资E 感兴趣。这1i种证券与两个公共因子有关，详细资料如下产的收益率是若干个因子的线性函数，即表所示。试利用现有的资产构造一个新的证券组合使预期R严E(R扑haF，十…+h;，.Fru+B;，i=l，"'，n(1) 收益最大化。其中，Rj是第i种资产的收益率，E(则是其期望值，矶是公袋1Ji..种证券的有关资料共因子，bij称为因子载荷，8j是随机误类项。与通常的计最经济模现一样，假设矶的期望值为0，方菜是常数，并且与各公共因子不相关。用玩表示第i种资产的份额。在(1)式两边乖以只相力日，并ìêT;=E(R;)得Lx扣LX;f;+Lx;h;JF，+…+立x;hJ'ru+Lx向l|解:用x尚A上式左边f是圣投资组合(Xh'"\，叫XJ的收益率，记ì己为R风po净1争投资为I题J遮的数学模型为零是指XI汁…何严。max z=6x，+14x汁12x汁1侃付11乌8.!. XI+X，+X3+X汁X俨。如果汇巾;1=0，…，Lx凡罚。，+汁。.8X3+2x.,+ =0 那么各因子的变化对投资组合的收益没有影响，这就是所,+,+x3+ .,+ 俨。谓的元(系统)风险。i已X工(XI....，，h叫hll，…，h"，)，-.ψ♂(b，""ω重量均每革，运量均每三，运量均每运，。每量均每运1，。运X5~运l…，hMJ，以上各式可写为h，x=O，'"，h..x=O;套利组合是指由于目标函数的系数均是正数，以XI延0札X2髦。几X3~x;r;>O的投资组合。辫记r=(r;，…，r.)，e=(I，…，1)，则净投资为零,x.,l!ii! l，xs题l为初始基本不等式，其系数向量记为e;(i叫，的元风险最大套利组合是以下线性规划的解:O2，3人匀，初始基本解为x=(，0工，I，l?o五个奇事式约束的max z=rx =。0XÚ系数向最分别记为Hha肉;，它们的偏差分别为alx=4，a2=hjx窍。，j=l....，mI ，aJl(o=初始表见表20设r在h;，…凡的零穷间Zo巳{y叫坤，h，y巴队…，h，，;y吨，I ! 由于均是等式约束的系数向巅，首先入葱。由子队的yE R"}上的1ï:交投影为r，o则对于任何实数k均有kr，E Zoo i |成本6缎小，以其出黎。旋转运算结果见我3，其中al所在如果r，;o!oO，则r和凡的内积rr，T>O，于是对于任何可行解x=I |列已删掉。kr"当k趋于无穷大时以上线性规划的囚标函数z=rkr，T=I 袋2初始Al褒3第一次旋转运算结果kπJ局于)(;穷大，llP存在无限王军利机会。如果r，=O，则r暴应于丸，即对于任何净投资为零的，无风险组合x，均有z=rx=O，故不存在E套利机会。由于r，=O的必要充分条件是r可表示为e，bh'"，比的线性组合，即存在实数λ。，λ，，'"，λJ吏得r=1\oe+λ，h+…+1\"，bm主主第1个分最为在我3中以~入恭，由于其偏爱是负数且r，=1\o+λ，h;J+…+1\"，b，æi= 1.... ,n (2) 这便是有名的套利定价模型。当然，套利定价模型也可直Imax{8/(),6/(),4/(),5/(-1 )}=6/() |以叫出萃，结果见表4。同样在我4中以向入基e，出基结接利用以下线性代数的知识得到l果见表5，至此预处理结束。该司是最后一列的数字分别是…如果齐次线性方程组ex=O叭，叫e:;，-e2的偏差。hjX=O,j=l, ,m 表4第二次旋转i!J早结采表5第二次旋转运算给采O的任何解x满足m吨，则r战[以表示为e，b"，bhm的线性组A 汇，0 二、无风险最大资利组食模型及其计算方法现在设莱投资者捋有一个投资组合d=(d，，"'，d.)，其各分童非负且和为1。他要在现有资产的基础上进行买卖，但不准备卖空。用X=(XI，..，表示改变量，则最大套利组合在表5中，…el的偏差是最大正数，以其入基。为进行旋是以下线性规划的解:转运算，将表5巾的el换为…eh将换为吨l的偏爱max z=rx ，将该行的其他数字反号。由于. e宜=0min{ 注:本文泛阁家自然科学基金资助项目(79970004)。힢ퟄ튻헢쾸샽㈰䖸뇭쫕횤?풤틲㊣ㆣ侣뇈㌰㔰ィ뷢쳢浡稽䥸玣ⴰ価평쾵㚣돉쇐敉攳攲攴攵憡敬ꆪ愲愳퓚틔맻쫏㖣뫰?ⴭꎮ횿??ㄴㄲㄱㆣ汏汬ꆪ㚣튻㒣ⴰ㎣ィ侣뇭ꎮ?긲긶길侣튻ⴰ긹ⵯィ〷ㆣ㐲ꆪ샽ꎥ㙸깴긴ꎮ?ꎺ헽뷚틦㇎좯?웚ퟓ긲틑㊳튻ꆪ긳긷ⴰ硻Ⱝ㒵㖵긱㉁ィ㈰기㵏쫇ㆣꎥ탐쯹뗄폚긵갳쫽놾뇭斣볻?긹ⴴꎮⴲⴰ㈸긷㊣ィ㠲기긴侣길긳긱㎵긳긲氫ꎮ硬硉㊡㒡?긴㐲㌴길㊣㐳ㄷ긱ㆣ㠵㘰ィ놾ꇜꆣퟮ쫕㇔㋔㢣즾?ꎮⵥ??ㄴ긱㜱긲㖡ㄷ㈸긷㠷㈶㐲㌰긵樽튻껄ꆢ쯈쪾폃쫽쒿ꎬ쿲憡㛗?㏖겳뇭㔷긳㐸㐲긶ㄳ긴ㄴ塉⬱⭏???㌲㠵?㌰㚡㠷㘹컄硩듳훖틦?걡뗴벱꼨⫒ﺴﶴ?㐲㔷㎽砲⬰ꎮㆡ?沣룶돍㌰꒡ꆣ퓾톧뇪ꆿ㒣솿ꏊ뮴탒㖣?쫇ꇜ뮯싊?㍸ꆣ튻뭥컐⬱㈫㙸㥸?価컐겡쟳뛗ꎥꏕ쫔碣쒣몯⠴갵럖잵푡念곖맺ㄭꆣ꾵⢣㉸ㄳ㈫ꎮ?たィ㊵ꇴ??궣ퟮ쫕ꆢ샻몣탍㌫⭸ィ〳㢣㖡쫽ꇜ⦣뇰죊곒㋈경솴볒摪쓓ꔩ㒣긶쓆汏㐫길⬱갭?ퟔ걭ꎬ듳?㔰폃킹걸캪뗄ㄬ겳볇긷뷔퓆쮻⦣쯔ꮲ쯋破硳砳ꎮィ쯋좻椽?㖡갶횵훓ꎥ훖쿖ꎬ쾵硳캪볊念﮼꒴⭬㴰⬲㍸긳뿆沣쫁ꎳꎯ?破㐫ꇜ뗄퀽ꆣ폐ꎬ쫽벻憡곓ﮱꛀ톧겡?⬱ㆣ堲⣒ꇴ췲랽쫽탄뻝쿟훖쇭꿓뗄破뻹㇎鈴ꎣ쓏說?짓ꎮ긲ꇜ믹궣벱묱탔䆡췢ꎬ㉸砵ィ쫇ꪳ뺽걡뗊ꏐ?ꆣ뷰걮ꎮ㔽㵏긷맦ꉂꎬ붸닺碣헽窣﷏춬ﮱ㐩?ꎬ훺뮮ꆢ듋릹겷쫽벻꩸걡ꮲꎬ퇹ꎸ튻쿮ィꆣ㒣ꎬ揖춶ꮹ퓬횱鈴伽뾣쯋퓚쎱긵쒿꼨쿂닒튻틔뺲⡏ꎬ곊잸뇭ꇜ⠷튻쏦꾵헟룶堳碡뮵ꎮ쯼ퟏ뫊㓖㤹ィꇜ폃쒱뮹폓탂뻗ꎡ죊㢣쏇죈﮼ﷇ탒㜰긲侣튻죀뛔킹뗄엎?붣갰ﮱ?푡믁〰긵⦣ꇴꎬ㐩룶ﶷ쯻?횤ꎮ곆욫說갵킵ꆣꎯ샽횱캴곏좯훖㢣㞣닮ꏓꎬ죋쓊⠭ퟓ돖ퟩ걘뗊갰럖짓웤믹ㄩ쮵?폐룗뫏꾵ꎺ﷏ꎮ뇰?훐斣횷紽ꇴ쏷뗄쫁쪹쒸ꇜ㖣캪ꎬ憣몳횱㚣볆횤쿈풤쒱侣뾼갱慬뗄곋꼨쯣좯웚긷쟎ꎬ塯倫ⴱ尿쟒ꎮ䒺?뾣ꎬꩥㄩⴭ㐩슡?겴墣ꆣꆯ㒣쯎겡⡩ꆣ걡?彬죽㉸ꎬ룶漽胁뗈쪽.풼.쫸뗄..:曲，如静静
里HAS￥大4- "唰平C股市大盘的风险分析模型J‘cncm.龚哲君在股票市场投资活动中，投资者正确判So:在0时刻股票市场的价格指数;综合指数。(数据列表略)断大势是非常重要的，个股的走势往往会受u:单位时期股票期望收益率;依采集的样本，可得到大盘走势的影响。在一轮牛市行情中，几乎8:单位时期股票价格波动标准差;u= 所有的股票都会上涨，只是增长幅度不同而N(u，8):均值为u，标准差为8的正态分布。8= 巳;在一轮熊市行情中，几乎所有的股票都会由式(1)，可得根据求得的参数及股指分布，我们就可下跌，只是下跌幅度不同。质地好的股票，在(2) I以估计出在2ω1/5/21至2∞1/6/1两周期InS,-N((u-8'/2)气，8Vτ)+InSo上升行情中，股价涨幅相对教高，在下跌行情间上海综合指数的风险系数指标，表一为本即是中，股价下跌的幅度也相对较小。在股市中，(3) I文对该期间上海综合指数的风险系数的计算S，-So*exp(N((u-8'/2)气，8ýt))如何分析大盘的风险状况，是投资者面临的结果。本文定义，大盘市场风险系数为普遍课题。a=I-P(S,) (4) 股市分析方法可分为基本分析方法和技2400 其中，P(S，伊p(SIS>SJ术分析方法两大类，可以认为基本分析方法a:市场风险系数:解决的是股市的投资价值问题，即值不值得P(S，):市场指数大于S，的概率。去投资，而技术分析方法解决的是如何投资现在我们讨论如何根据股票市场指数的的问题，即买入或卖出的时机问题。股市大盘从表二结果可知，在无突发性事件影响历史样本数据，估计出上面公式中的参数U的走势除受宏观经济因素影响之外，还受国的情况下，本文预测2001/5/18日未来两周和8，在估计出这两个参数之后，我们就能够家政策、市场供求关系、国际国内政治经济形上海综合指数将在2100点左右至2350左右估计出系数ao势等的影响。对股票市场大势的判断，不能建的区间内运行，指数在21∞点左右以下会出设股指样本个数为M+l，依式(2)，得参数立在主观臆断的基础之上，在市场容量日益现反弹，在2350点左右以上则会面临调整。U和8的估计公式为扩大的情况下，股票市场的指数也非机构大这个结论与股指的实际运行状况相符。U俨古Z(MAns-l)户所能完全左右。结束语本文提出风险分析模型属于技术分析的本文希望从股市的技术面对股票市场的范围，利用该模型，可以对股票市场的大盘运短期投资风险加以判断，从而使投资者的投叫孟主i再正-Uo)'例行风险状况加以分析，并对短期的投资行为资行为建立在科学合理的基础之上，避免盲u=U+8’/2 (6) o提供指导和参考。另外，需要提及的是，本文目性和投资损失。依照式(5)和式(6)，不难获得股指的概率并没有解决股市的投资价值问题，因此模型在应用本文提出的技术分析模型时，选分布，从而得到风险系数a。根据a的计算结的应用应该和有关基本分析方法结合使用。取合适的样本数量是一个较难把握的问题，果，投资者可以判断是否介入股市或离场观风险分析模型的提出在其他条件不变的情况下，数据越多，则所求望，一般可以认为，当a的值小于时介入如何将股市的市场风险量化，力求给出的结果就越准确，但是太过长远的历史数据股市，当a的取值大于时离开股市。股市大盘指数的风险衡量指标，经过这些工对于预测未来可能不起作用。本文选取150应用示例作之后，市场风险的确定就不是建立在"感个左右的交易日的收盘指数作为统计样本。通过以上内容的讨论，我们基本明确给觉"的基础之上，也不是建立在"庄家消息"的另外，样本数据的选取应尽量靠近需预测风出了一种股票市场技术风险的判断方法，由基础之上，因为在市场容量日益扩大的今天，险指标的日期，以提高风险评估数据和结果该技术分析方法，判断当前股票市场的短期实力机构即使想操纵整个股票市场指数，也的真实性和准确性。本文模型应用和有关基技术风险水平。下面我们举一具体事例加以会觉得力不从，心。本分析方法结合使用，以期做出正确的投资说明。股票指数分布应服从指数对数分布，即决策。以上海股市为例，数据的截取日为2∞1(作者单位/武汉化工学院人文与管理学院)InS,-InSo-N((u-8'/2)叫，8ýt)(1) 年5月18日，选取的大盘指数的数据样本为(责任编辑/李友平)其中，St:在t时刻股票市场的价格指数;2∞0年9月26日至2∞1年5月18日上海蠢蠢蠢黯蠢蠢旷黯组建蠢蠢蠢蠢蠢蠢蠢蠢罐罐蠢蠢蠢蠢霎蠢蠢蠢黯蠢蠢絮絮幸运量主运蠢蠢蠢嚼蜡建醺-以e4出基。旋转运算结果见表6。向量偏差为负，得最优表。由表可见，最优解为x1=，X2=+=,x3=+=,x.=0,x,=+ 1= 0所以新的投资组合为表6第四次旋转运算结果表7第五次旋转运算结果(,+,,0,)=(0,,,0,) 投资组合的预期收益率增加6%+ 14%-12%+ 10%xO+ 11 %='1奋。맘(作者单位/武汉理工大学管理学院、湖北省科技厅)同样在表6中，以一句入基以句出基，结果见表7{责任编辑/刘智伟)0至此所有非基막棒퓚뛏떽쯹틑쿂짏훐죧웕쫵뷢좥뗄볒쫆솢삩뮧놾랶탐쳡늢럧ퟷ뻵믹쪵믡䥮⠱웤卤疣㢣丨평⠲玣⠳愽昴憣倨쿖샺뫍맀짨喺?田甽⠶틀럖맻췻펦춨돶룃벼쮵틔쓪㈰ꆮ샚??췲랽쫽뻝ꇶퟛ㠽룹볤컄뷡뇭ꆣ㈱㈲㈳㈴죕듓헢뛌쒿좡뛔룶쇭쿕뻶⣗⣔.....喝þ-~ ~整튻攵攴㎣漢攳ㆣ侣攲ꆪ㒣伢㊣ⴰィ춬쿲⠰춶沣쇧ꆺ햼돜漭伢侣ィꆪⴰ벴攱?敬敤〰㔰〱佟긱긲ㆣ긳侣弰ⴰ긹긴길ꎮ긶?啯ィ㚣ꕸ듳?쪽氭폃〰닉맻튻긱쫸탔닟㚵㞵긷ꎮㆣ縭막폐ꎻ뗸짽ꎬ뫎뇩쫐럖뻶춶컊ퟟ헾뗈퓚쯹컄캧럧릩쎻펦쿕횮ꆱ뒡솦뻵욱厡훐몵疣겡뫊獊쪷㢣볆촸헕늼맽쇋벼쫵쏷짏㗔뫏뻝맀뛔뿑뇭쟩몣쟸랴룶탐웤뷡폚ퟳ췢횸헦斡퇹솿당⣂ⴵ㌳긴ィㄱ㜷긳긱ꎮ㔴㐶긹길긵쫇릨웚ꇆ⬸기?긷㈰㜷긵긳侣긱㐲ꕸィ쫆⠱ꎡ嘨ꎬ쪾쓪벯ꆣ㈰ⴲ?긷ィ폯뫍???ㄱㄶ㌳㊡㷒욱엌뗄퓚ꎬ탐막럖뿎컶쳢닟훷쓜쳡쿕횸폐폃붫듳뫳횮믺뗃ꏒナꗎ갸ꭳ뚨킳ꎺ컒퇹곔돶쪽춶튻틔쫵럧ꆣ몣숱쟳볆룃?ぬたィ뛾뿶ퟛ볤떯뷡쾣캪쫊쯻맻풤폒뇪쪵캱ꎳ㔵㜸긶욫ퟩ㊣〱〸긴?긱ィ㘷ꇴ쫇⦣ꭎ匬倨샽㧔헜뗄〱ꆪⴵ㍬긴㈰侣춶ꗎ쒴㚡ꨰꆰ꼲〹㤵?긷ィ긲㘽쫐ퟟ막튻횻쟩볛컶쳢랽쫇ꎬ돽ꆢ펰맛췪돶샻ힴ떼뷢펦엌믹짏릹솦쫽뭉厡놿믊⦣漫틥ꆷ쏇놾?쾵퇹맀⠵듓냣떱훖럖쿕㣈뗃ퟛ웚뷡쿂뫏쓚싛췻붨뗄쳵뻍닢탔뇭닮걘ꗎⴲ?〱긱ィ럇겿⠨?匬숲퇹ꎯ긲侣뮣컐ꎮ⬱쫐?ⴶ긴ィ뻽ꆫ뎡쫆욱싖쫇훐쿂듳ꆣ랽램막뛸벴쫜쿬틜뿶좫럧폃뫍뻶룃쒣횸뒡ꎬ늻럖湓ꎣ첹뇆몾數쳖쫽삼놾볆⦺헟뿉憵쓚컶쮮햣뗄퓚뫏볤붻?긶맻퓋폫듓솢컄퇹볾풽캴죕궣說㛖캪㌽뮣뎣즵甭⤽㛈놾㖣ⴱ?긷쯰꿎㊣㒣긹?삮?ꇴ춶뗄뚼태쿂ꎬ뗸엌램솽쫐벼싲뫪뎡ꆣ뛏ퟳ쿕룃볓닎막뫍탍쫽횮틲쪹듓늼澡뫔짆?淪瀨듳헏횸싛뻝욳憡룶릫췊뗃뿉틔쓈죝욱랽욽캪곑⣊㈰짏ꏜ놾탐㈳퓚쳡늻ힼ살틗웚뷡꿀ꏐ킣뢺튻풤ꕸ㢣꿎꿁훘?㡖헖꼱ꇆ쪧갰겣侣ꖡ튪펰믡쫐뗸막뗄뿉듳쫵죫맛릩뛔ꎬ폒럖쒣틔뾼폐럧짏캪쿫탄펦ꭎ?뇊짆뗎㈩丨엌卉뗊쫽죧?쪽봨떽죏ꇖ램ꆣ샽ꇈ섲ﶾ〱몣㣈횪컄붫㔰횸볓뿆돶뇤좷죕뻝뫏못쯋곒ィꎮ웚긱?뗄⩴匾〰뗃헎꾹㌫䎡믮쿬짏탐럹볛럧럖샠춶믲뺭쟳막믹ꆣ컶탍맘쳡뎡쿕ꎬ퓚닙럾⠨쪱킳뇆놼ꩵ⡵쫐ﶣ듳뫎맀캪㘩에떴쳖쿂ꆵ?벰ꎯퟛ쫽풤횸뗣틔톧솿쓜탔쪹퇆퓒길쫕뫀쟎㊡즾듳묨폚ꎬ协㇄듀ꓑィꨱ뚯ꆣ헇쟩뛈쿕캪컶싴볃맘욱뒡쒣쇭춶믹돶럧뗄튲쫐ퟝ듓痒뿌ꆵ??ⵓ뎡?폚룹볆붸䴫뛏싛벼에쏦쫽쒴킱막㖣뫏퓚닢㈱ퟳ쪵쫇떫늻쫕톡쳡폃봩쯋뭥ퟮ㠫틦뀩룶㢡듁?긱㊣훐퓚ꎬ늻럹튲ힴ믹뿉볛랽돶틲쾵쫐횮탍췢놾쿕뫢좷뎡헻횸문막쒼뇪嘲럧玡뻝䦣쫇떱?쫵뛏컒꼲컞㈰〰폒볊샭튻뿶웰엌좡룟㓈폅ィ싊꒴깃ㅮꕸ막ꊣ퓂뷖뫈㊣ꎬ튻횻춬쿠뿶놾틔횵램쯘ꆢ뎡짏쫴늢볛럖솿뚨쫇죝룶쫽㊣욱?헒ꢶힼ⦡쿕ꎵ막컊곒쓑럱憵ꎮ컒럧떱쏇쳖퐩㇖쾵춻〱뗣㈱퓋쏦쿂첫ퟷ횸펦컄뇭긵퓶侣뗄꽴ㄸ?쯎갰긳춶싖쫇벸ꆣ뛔ꎬ럖죏컊뷢쪱펰맺듳뗄폚탨횵컶뮯횸뻍붨솿막꼲쫐꾱닮ꍴ쾵쒸욱쏦샊믱憡뷩쓖㟊쏇쿕잰뻙뷘룊늼섲쫽랢ꎯퟳ〰짏탐듓믹뷏맽폃뺡쒣웚﮼戮ꆪ볓ꞹ엌ퟟ⤫玡죕쾺쓓ꎮ㠫쫆얣퓶뫵훊뷌뷏쫇컶캪쳢뻶믺쿬볊퓚횸벼막뛌튪컊랽ꎬ뇪늻솢죕욱쫽⤪뎡룊쪣䥮엂쫐릫꺺봨뗃ꎸ죫뗐뇀믹뗄튻좡ﶵ짏〰럧ꏗ탔㖣폒뗣퓲ힴ뛸뒡쒣쓑뎤ꆣퟷ솿움탍ퟶﮱ푥평ィ㖡?ꇴ췹卯몣ꨰꎥ헟쫐뎤쯹뗘룟킡춶랽믹ꎬ뗄컊횮맺쫽쫵욱웚쳡쳢램솦쫇퓚틦럖璣ﶣ?벲㢵㢡캪쪡뎡쪽㈩ꌭ막料ꇓ놾에뻟죕쓊컒ㆣ뇪쿕쫂꼱훁ퟳ믡뿶쪹탍냑뻝풶뾿맀펦돶뇭긳砰췹쿖ꎮ䏒헽탐럹폐뫃ꎬꆣ램놾벴쫇쳢췢쓚에뎡튲럖쫐뗄벰뷡쟳뺭붨ꆰ삩늼갸볛?쓕ꊣ횸훐곎ꆯ??ꪹ쏷뛏쳥캪ﶾ쏇꼶쾵볾㣈㈳폒쏦쿠춶짏쪱컕풽컄춳뷼쫽폃돶뿉㢣⭬믡룊㌸ꇴ뗄ㅮ좷쟩뛈퓚헟뫍럖횵죧ꆣꎬ헾뛏죝럇컶뎡춶틲뫏룸맽솢듳횸ꆢ룱?꽴쫽틃뗃믲ꎮ짊랽쫂㈰?뻍ꎯ뇭펰헎㔰틔쇙럻뛠샺톡볆탨뻝믹볻걸몡쫜ﶷ먩ꎬ에훐늻막쿂쏦벼컶뫎뮹훎ꎬ솿믺뗄쫇듋쪹돶헢퓚볒쫽벴ꎯ횸겷⤩닎잾룅볆샫㏊킡룸램샽〱鈴뿉㇁튻쿬듀ퟳ뗷ꆣ헟뇜톡컊쪷좡퇹풤뫍폐㐽ꊺ?ィ厡ꎬ춬욱뗸쫐쇙랽횵춶쫜뺭늻죕릹듳탐쒣폃킩ꆰ쿻뷱쇋쫽횲췄싊쯣뎡놽?뛌볓뻎뷖캪볆듁폒믡헻뗄쏢쳢퓲ㄵ놾닢뷡맘ퟮ侣ﺱ쇧헏갰벸뛸뚼ꎬ탐훐뗄램뗃듳맺볃쓜틦엌캪놾탍ꆣ릤룐쾢쳬튲?ꎻ벡?뷡맛평웚틔?쯣뗊뷖돶춶쎤쯹뻝럧맻믹폅걘ꎮ뇊럧뀩ﶼ㐶뫵믡퓚쟩ꎬ엌탎붨퓋컄ꆱ?쟳볻뷢㖡ꆿ웋⤽뗄뇭캪ꨰ욼⠰㞡塉ꎮ볌ꎬꏖ㷒㔴ﰩ쿕?ィ솴묰⬱긴쯋ꎮ㴰㊣갰陸㊣ꎮꎮ럖킷걘㐶ㄲ잻ꎺꆣꎬ?튻쯹ィィ틔갰컶긵탂ꎮ㐶㠫뗄?ィ춶긷쒣?ퟩ뫏캪탍
