C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H
请参阅最后一页的重要声明
[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
出境游/在线旅游深度专题报告 5：深扒旅游圈人
见人爱的邮轮产业
邮轮旅游：有钱有闲有粘性，高端休闲度假品。邮轮旅游 (Cruise
Tour)指以轮船作为所多功能工具，进行观光、旅游、观赏风景文
物等活动，当邮轮停靠港湾，旅客也可以登岸游览。1980 年以来，
邮轮行业（%）是旅游行业整体增速的两倍。预计 2015 年全
球邮轮业客流量 2350 万人次，产值 396 亿美元。全球市场邮轮
人均总消费 1779 美元（船票 1350 美元，甲板消费 429 美元（赌
场 236、靠岸 86、SPA43 美元）。
我国邮轮旅游：低渗透率、低客单价、高成长。2014 年，70 万
人次中国游客参加邮轮旅游（同比 2012 年增幅达到 79%）。全球
邮轮旅游消费渗透率 %，美国 %（累计 21%）；澳洲 %；
欧洲 %（德国 2%，英国 %）；日本 %，新加坡 3%。我
国不到 %。受制于收入与休假制度，以短途游为主，客单价
不高（有提高趋势）。
迎来经济阶段+人口结构+政策多重支撑。我国已经跨过人均
GDP6000-8000 美元的邮轮产业发展的门槛，进入快速上升通道，
人口老龄化也将成为推动力量。且邮轮行业能以 1：10 的高比例
带动多产业协同发展，促进就业。2006 年发改委发布《促进我国
邮轮业发展的指导意见》后，陆续在数项重要文件中提出要大力
发展邮轮旅游，《中国邮轮旅游发展总体规划》于 2015 年 8 月上
报国家旅游局，预计 10 月份将出台，将成为政策利好。
对于旅行社：邮轮有望成为利润可比肩机票和酒店的核心产品：
邮轮产业链上游包括邮轮设计与制造、船上物资的采购与配送、
燃料补给，码头和港区的配套设施建设；中游：各大邮轮公司对
邮轮的运作和管理；下游：邮轮产品的营销和市场拓展。产值分
布：邮轮设计与制造 20%，邮轮经营管理 50%，码头配套服务占
30%。我国旅游产业中上游资源（港口除外）更多依赖于国外（寡
头结构），下游旅行社（包括 OTA）起到了巨大的作用。
欧美市场 67%的邮轮游客通过旅行社计划和安排出游，70%通过
旅行社购买邮轮产品（其中 70%通过 OTA 在线预定）。我国的这
一比例是 97%。国外佣金率在 20-25%左右。而根据我们前面的
判断，邮轮市场有望实现千亿消费。对于旅行社，邮轮将有望成
为比肩机票和酒店的明星产品。
凯撒旅游：全产业链出境游巨头，50 亿发力邮轮市场。母公司海
航集团成立海航邮轮，可以此为依托，整合上下游产业链资源，
争取市场先占优势；2015 年通过包船业务，与多家国际邮轮公司
展开合作，丰富邮轮产品网路布局体系；凯撒邮轮拟投资 50 亿
组建邮轮销售公司，打造国内最大的邮轮销售平台，预期占有不
低于 25%的邮轮市场份额。预计公司 2015-2017 年净利润将达到
、、亿元，重组增发后市值 191亿元，对应 PE 100/78/66
倍。我国正处于出境游发展的黄金时代，且旅行社增长有望快于
出境游整体，有望形成千亿流水和市值的巨头，重点推荐。
[table_invest] 0410 维持 买入
刘越男
liuyuenan@
02168801592
执业证书编号：S1440515040001
发布日期： 2015 年 9 月 29 日
市场表现
[table_industrytrend]
-5%
15%
35%
55%
75%
95%
115%
135%
1
4
/9
/2
9
1
4
/1
0
/2
9
1
4
/1
1
/2
9
1
4
/1
2
/2
9
1
5
/1
/2
9
1
5
/2
/2
8
1
5
/3
/2
9
1
5
/4
/2
9
1
5
/5
/2
9
1
5
/6
/2
9
1
5
/7
/2
9
1
5
/8
/2
9
休闲服务 上证指数
相关研究报告
[table_report]
旅游中介产业链专题：野百合也有
春天
餐饮旅游：如果市场反弹，应该配
点啥
出境游在线旅游系列报告之三：盘
点那些有用的旅游 APP：天龙八部、
异彩纷呈
[table_indusname]
餐饮旅游
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
目录
有钱有闲有粘性，高端休闲度假品 ....................................................................................................................... 1
经济阶段+人口结构+政策共同推动，邮轮经济迅速崛起 ................................................................................... 3
我国的邮轮消费：低渗透率、低客单价、高成长 ........................................................................................ 3
人均 GDP6000-8000 美元是邮轮产业发展门槛，西稳东进渐成趋势 ........................................................ 5
老龄化推动商机 ............................................................................................................................................... 7
衍生带动效应强，政策力挺 ........................................................................................................................... 8
港口重在要求海岸线和停靠城市旅游资质 ......................................................................................................... 10
全球港口资源集中在美国、欧洲、东南亚地区.......................................................................................... 10
我国将建成邮轮母港引领、始发港为主体、访问港为补充的体系 ...........................................................11
邮轮运营高度集中，国内体系正在建立 ............................................................................................................. 13
依赖国外、寡头垄断 ..................................................................................................................................... 13
我国自有邮轮运营公司初现 ......................................................................................................................... 15
收入弹性依赖船票，利润弹性依赖增值服务.............................................................................................. 15
对于旅行社：邮轮将成为盈利能力不逊于酒店的核心产品 .............................................................................. 16
邮轮销售高度依赖于旅行社 ......................................................................................................................... 16
批发、代理模式并存，返佣率高 ................................................................................................................. 17
凯撒旅游：全产业链出境游巨头，50 亿发力邮轮市场 ..................................................................................... 18
图目录
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
图 1 邮轮游客消费水平构成，美元 ............................................................................... 错误!未定义书签。
图 2 影响邮轮旅游客户的需求和选择的因素 ................................................................ 错误!未定义书签。
图 3 全球邮轮行业消费市场年龄结构 ........................................................................... 错误!未定义书签。
图 4 全球邮轮行业消费群体年收入结构，美元 ............................................................ 错误!未定义书签。
图 5 全球邮轮产品按航程周期的需求分布................................................................................................... 2
图 6 邮轮现有客户再次搭乘的间隔期间....................................................................................................... 2
图 7 全球邮轮产品市场需求分布（按航程周期） ....................................................................................... 3
图 8 我国邮轮出入境人次变动情况，万人次 ............................................................................................... 4
图 9 国内邮轮游客客源增长情况，人次....................................................................................................... 4
图 10 亚洲游客邮轮产品选择（按航程） .................................................................................................... 4
图 11 亚洲游客偏好的邮轮产品类型（按需求层次） ................................................................................. 4
图 12 近五年中国邮轮接待游客情况 ............................................................................................................ 4
图 13 中国游客邮轮产品选择(按航程周期) .................................................................................................. 4
图 14 中国游客邮轮产品选择（按船票价格）............................................................................................. 5
图 15 全球邮轮市场发展规模 ........................................................................................................................ 5
图 16 区域邮轮市场客流量及增速 ................................................................................................................ 5
图 17 全球前七大客源市场游客接待量，百万人次/2014............................................................................ 6
图 18 亚洲前七大客源市场游客接待量，百万人次/2014............................................................................ 6
图 19 亚洲邮轮旅游客源地占比 .................................................................................................................... 6
图 20 图 12：亚洲邮轮行业增速最快前五大国家 ........................................................................................ 6
图 21 亚洲市场供给能力增长情况 ................................................................................................................ 6
图 22 亚洲邮轮市场老年游客市场份额 ........................................................................................................ 7
图 232014 年中国与北美邮轮市场年龄分布比较 ......................................................................................... 7
图 24 中国社会年龄结构（2012-2013） ....................................................................................................... 8
图 252013 年中国不同地区 65 岁以上人口比重 ........................................................................................... 8
图 26 邮轮行业产值分布情况 ........................................................................................................................ 9
图 27 亚洲邮轮消费者航线分布 ...................................................................................................................11
图 28 全球邮轮消费者航线分布 ...................................................................................................................11
图 29 我国港口接待始发/挂靠邮轮航次 ..................................................................................................... 12
图 302015 年预计我国港口停靠艘次 .......................................................................................................... 12
图 31 邮轮行业总体承运能力 (人次) .......................................................................................................... 13
图 32 邮轮经营者运力分布格局 .................................................................................................................. 13
图 332015-2020 年邮轮行业预计投资情况 ................................................................................................. 14
图 34 亚洲航线布局的前五大国际邮轮品牌（航线数量/条） .................................................................. 14
图 352014 年在国内运营的国际航线运营船只数量 ................................................................................... 14
图 362014 年国际邮轮集团成本构成 .......................................................................................................... 16
图 37 三大国际邮轮集团船票收入占邮轮收入的比重 ............................................................................... 16
图 382014 年国内旅行社邮轮产品品牌构成............................................................................................... 16
图 392014 年国内旅行社邮轮航线产品销售情况 ....................................................................................... 16
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
表目录
表 1 全球全球邮轮航线结构邮轮航线结构................................................................................................... 2
表 2 邮轮产业对区域经济发展的影响 .......................................................................................................... 8
表 3 我国的邮轮产业政策 .............................................................................................................................. 9
表 4 世界港口分布情况 ................................................................................................................................ 10
表 52013-2014 年世界主要航线市场占有率变动情况 ................................................................................11
表 6 我国始发港布局方案 ............................................................................................................................ 12
表 7 全球八大邮轮公司概况 ........................................................................................................................ 14
表 82014 年国际邮轮运营的国内港口上船航线 ......................................................................................... 14
1
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
有钱有闲有粘性，高端休闲度假品
邮轮旅游 (Cruise Tour)指以轮船作为交通载具、旅馆住宿，餐饮供应以及休闲场所之多功能工具，进行相
关观光、旅游、观赏风景文物等活动。搭乘邮轮旅游就形同旅客得以随身携带住宿之舱房，当邮轮巡航停靠各
地港湾甚或环航地球一周，旅客也可以登岸悠游列国。
1980 年以来，旅游行业整体年均复合增速 4%，邮轮行业 %。预计 2015 年全球邮轮行业客流量 2350 万
人次，产值 396 亿美元。到 2020 年底，全球邮轮游客有望突破 3000 万人次。
产品形态大致经历了 3 个发展阶段：
一、越洋客运时期：十九世纪末至二十世纪前期，人类远在飞行航空器发明之前，横越大洋的旅行大多以
船舶运输为主力。
二、客轮发展时期：二十世纪初，欧美客轮业者在改变船舶吨位、船舱空间及加装各式休闲娱乐设施，配
合南欧爱琴海周边希腊、西亚以及埃及等三大古文明遗迹景点，着手推动地中海邮轮旅游航线的开拓。第一艘
地中海邮轮 Prinzessin Victoria Luise，于 1901 年至 1914 年间在地中海海域营运了十四年之久。1912 年冠达邮轮
引进 Laconia 号于 1922 年率先开始环航世界，海上邮轮航线自此开始逐步进而扩及大西洋两岸海域、中美洲加
勒比海，最后延伸至北达阿拉斯加、波罗的海，南迄亚太地区以及南太平洋等海域航线。二次大战（1937-1945）
之后，各家邮轮公司逐步推出较短天数、较低价位航线，以及装设各式新颖先进之游憩设施，吸引更多除了传
统银发族群旅客外，也吸引较年轻中产阶层旅客参与。
三、奢华邮轮时期：二十世纪初期邮轮以中老年有钱有闲的富商巨贾为主要客群设施逐渐趋于豪华及多功
能。铁达尼号 (Titanic)客船，除装设有餐厅、酒吧、咖啡厅、游艺室、电影院外，并率先装设舞厅、游泳池和
健身馆等游憩设施，开启邮轮配套奢华游乐设施之路。至今，一艘中、大型的所谓豪华邮轮，最起码的甲板设
备及其基本设施，大致均有如下之配置：
1、运动甲板 (Sun or Sports Deck)及丽都甲板(Lido Deck)：邮轮最上两层，设施有游泳池、池畔酒吧、健身
房、美容院、SPA 三温暖、运动步道、网球场、小型高尔夫球场、自助餐厅、24 小时简餐餐厅、小型舞厅等。
2、服务设施甲板 (Promenade Deck, Upper & Lower)：邮轮中间三层，基本设施大致有主餐厅、.游憩场所、
剧场、歌舞厅、电影院、卡拉 OK、各式主题酒吧、咖啡厅、免税精品店、便利商店、相片冲洗店、会议中心、
电脑上网设备、卫星通讯、儿童游乐场、婴儿照护中心、医疗设施等。
3、客房区 (Stateroom, Cabin)：大致可分为内舱 (Inside Cabin)、外舱 (Outside or Sea View Cabin)、阳台舱
(Balcony or Veranda Cabin)、套房舱 (Suite Cabin)等四大类型。
邮轮乘客的人均花费为 2200 美金，是整体旅游行业人均消费的 倍。并且， 20%的消费者会选择与 5
个人以上的团体一起出游。80%的游客与配偶一起出游，25%的游客选择带自己的孩子一起参加邮轮项目。目标
人群 25 岁以上，家庭年收入高于 40000 美金：根据 CLIA2014 年北美邮轮市场研究报告，北美市场的主要消费
群体平均年龄 49 岁，年龄分布自 30-39，50-59，60-74 岁的区间内分布，按 1/15 的比例依次减少。超过 1/3 的
游客年收入在 100,000-199,000 美金之间，28%年收入在 60,000-69,000 美金之间，样本总体平均家庭年收入为
2
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
114,000 美金。
图 1 邮轮游客消费水平构成，美元 图 2 影响邮轮旅游客户的需求和选择的因素
资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部
图 3 全球邮轮行业消费市场年龄结构 图 4 全球邮轮行业消费群体年收入结构，美元
资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部
一般根据邮轮的航行区域将其分为：环球邮轮、远洋油轮、区域邮轮和近岸线邮轮四大类。现有邮轮航线
的平均周期为 天。以美国市场为例，美国法定假日为平均每年 天，搭配较为完善的带薪休假制度，感
恩节假期、圣诞节假期和春假是美国游客较为集中的旺季，配合年休，有 1-3 个星期的休假时间。
图 5 全球邮轮产品按航程周期的需求分布 图 6 邮轮现有客户再次搭乘的间隔期间
资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部
3
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
表 1 全球全球邮轮航线结构邮轮航线结构
邮轮航线类型 平均航期 航线占比
环球游 100 天
共占 1%
远洋游 60 天
区域游 6-24 天 90%以上
近岸游 3-6 天 上升趋势
资料来源:中信建投证券研究发展部
邮轮消费具有较高的消费粘性。根据 CLIA 的行业分析报告，参加过邮轮旅游的游客 57%会在游览结束后 1
年的期间内再次参加，而 89%则会在未来两年内再次参加邮轮旅游，97%会在未来三年内再次参加邮轮旅游。
据另一项市场调研数据，已经参加过邮轮旅游的游客中，18%的游客对于邮轮旅游比其他出游方式有更显著的
偏好，69%觉得邮轮旅游比陆上旅游性价比更高。
经济阶段+人口结构+政策共同推动，邮轮经济迅速崛起
我国的邮轮消费：低渗透率、低客单价、高成长
全球邮轮行业需求占整体旅游行业市场需求的 %。2014 年邮轮旅游在美国市场的渗透率 %，美国有
21%的人口参与过邮轮旅游；澳洲 %；在欧洲市场的渗透率 %（德国 2%，英国 %）；2014 年日本渗透
率 %，新加坡 3%。2014 年我国邮轮旅游人数渗透率不到 %。空间很大。
图 7 全球邮轮产品市场需求分布（按航程周期）
资料来源：中信建投证券研究发展部
2006 年至 2014 年，我国邮轮出入境人次从 16 万增长到 万次，其中国内游客占比由 09 年 40%以下
增长到 13 年的 %。2014 年，70 万人次中国游客参加了邮轮旅游，与 2012 年相比年增幅达到 79%。交通运
输部预计 2020 年中国邮轮旅客数量将达 450 万人次；2030 年沿海邮轮旅客吞吐量将达到 3000 万人次左右。
4
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
图 8 我国邮轮出入境人次变动情况，万人次 图 9 国内邮轮游客客源增长情况，人次
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
图 10 亚洲游客邮轮产品选择（按航程） 图 11 亚洲游客偏好的邮轮产品类型（按需求层次）
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
图 12 近五年中国邮轮接待游客情况 图 13 中国游客邮轮产品选择(按航程周期)
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
另一方面，客单价也有较大提升空间。就中国邮轮游客的总体特征而言，平均年龄在 42 岁，相比欧美邮轮
旅游市场的主要消费者更年轻。其中 70%月收入 1-2 万元，人均消费能力 5000 元左右。受休假制度和消费能力
限制，中国游客选择的邮轮产品大多为价格较低，期限较短的邮轮产品。91%的亚洲游客选择的目的地在亚洲
范围内；2014 年，大部分游客（占比 48%，较上一年增加 60%）选择的航程在 4-6 夜，平均航程为 夜。我
们根据邮轮面向需求层次，将邮轮产品划分为豪华型、优质型和时尚型，其中亚洲游客总体消费层次较低，偏
5
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
好类型为时尚型（84%），对于豪华型邮轮的需求较少，但近年来对优质型邮轮的需求有所增长，2014 年对优质
邮轮的需求同比上升 4%。
图 14 中国游客邮轮产品选择（按船票价格）
资料来源：中信建投证券研究发展部
人均 GDP6000-8000 美元是邮轮产业发展门槛，西稳东进渐成趋势
邮轮旅游在人均 GDP 达到 6000 至 8000 美元时，将会达到快速发展阶段。1980 年以来，旅游行业整体年
均复合增速 4%，邮轮行业 %。2014 年全球邮轮游客达到 2200 万人次，行业产值为 1,170 亿美金（2013 年），
预计 2015 年全球邮轮行业客流量预计达到 2350 万人次，产值 1396 亿美元。到 2020 年底，全球邮轮游客有望
突破 3000 万人次。
图 15 全球邮轮市场发展规模 图 16 区域邮轮市场客流量及增速
资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部
邮轮旅游消费仍以北美和欧洲为主，但亚太地区增长迅速。其中北美的游客为 1200 万人次（占比 55%），
来自欧洲的游客为 650 万人次（占比 30%），亚洲 140 万人次（占比 %、2012-2014 年均增幅 34%，预计 2020
年亚洲邮轮客流可以达到 380 万人次），中国 万人次（占比 %），已成为世界第七大客源国家。
6
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
图 17 全球前七大客源市场游客接待量，百万人次/2014 图 18 亚洲前七大客源市场游客接待量，百万人次/2014
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部
图 19 亚洲邮轮旅游客源地占比 图 20 图 12：亚洲邮轮行业增速最快前五大国家
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
图 21 亚洲市场供给能力增长情况
资料来源：中信建投证券研究发展部
亚洲地区的可停靠港口数量也将在 2015 年达到 980 个以上，相比 13 年增加 34%。国际邮轮公司在布局亚
洲市场时有明显倾斜，2014 年亚洲地区邮轮公司部署的的邮轮数量年增长 10%，邮轮班次和航线数量增加 11%。
预计 2015 年末，亚洲市场将有 26 个邮轮公司品牌布局运营邮轮数量达到 52 艘，其中吨位在 7 万以上的巨型油
轮 1 艘，吨位在 5 万到 7 万大型邮轮 10 艘，吨位在 2 万到 5 万中型邮轮 22 艘，吨位在 1 万到 2 万的小型邮轮
14 艘，总体承运能力达到 217 万人次。从实际运营情况来看，亚洲地区总体运营期间延长了 16%，载客能力增
7
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
加了 20%。总体运营时间从 4307 天上升到 5284 天，承运能力从 150 万上升到 217 万人次。
老龄化推动商机
欧美成熟市场中，邮轮更多是面向老年消费者的旅游活动。老年游客在选择旅游产品时更偏好于选择美丽
的自然风光或独特的人文风貌，他们对于旅游过程中的舒适、安全和品质要求更高，因此要求途中时间短、景
点时间长、行程安排节奏舒缓，同时需要配置健全的医疗安全设备和服务体系。邮轮作为一种移动的游览目的
地，兼顾了景点邮轮和行程的舒适，同时其完善的医疗安全设施配置和专业的服务团队也能满足老年游客对旅
游产过程中的安全和健康的要求。
全球邮轮市场，60 岁以上消费者占总体消费市场的 26%，50 岁以上消费者达到总体消费构成的 48%。目前
北美市场上的邮轮旅游的消费主力是出生于 1946 年至 1964 年间“婴儿潮世代”出生人口，年龄在 50 岁到 70
岁之间，拥有财富和地位，家庭稳定，并衍生了 2 到 3 代家庭成员。这部分消费者基本不会独自参加邮轮旅游，
往往是与伴侣或其他家庭成员一起，或者借由旅行社组成“老年团”或者“社区团”组团出游，以满足社交和人
际需求。据国外旅行社统计，这种老年团占总体组团旅游的 50%-60%。
在亚洲市场上，由于邮轮行业起步较晚，相对比较新鲜，因此尝试邮轮旅游的人口年龄相较于欧美市场更
加年轻，但随着邮轮市场逐渐发展，邮轮被更多的老年消费者了解并接受，近年来亚洲市场的老年人所占比重
也日益提升，2014 年亚洲 60 岁以上邮轮乘客占总体市场的 25%，较 2012 年增加了 2 个百分点。
图 22 亚洲邮轮市场老年游客市场份额 图 232014 年中国与北美邮轮市场年龄分布比较
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
根据最新公布的 2014 年统计年鉴，截至 2013 年底，我国 60 岁以上的人口达 亿，占总人口的 %，
55 岁以上退休人口达 亿，占总体人口 %。根据《中国老龄化发展趋势预测研究报告》预测，2020 年
60 岁以上的老龄人口将达到 亿，占总人口的 17%；预计 2050 年，这一部分人口将超过 4 亿，占总人口的
比重超过 25%。
从地域上看，环渤海和长三角等经济发达地区的老年人口比例相对较高，其中，我国 65 岁以上人口占总人
口比例为 %，而北京 65 岁以上人口分别占当地人口的 %，天津占 %，上海占 %，江苏占 %，
老龄化进程显著，同时这些地区的老年人口往往具有较强的经济购买力、较高的素质和更现代的消费旅游观念，
不在局限于过去重积蓄、重子女的消费意识，愿意在健康、舒适、有品质的项目上消费。
8
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
图 24 中国社会年龄结构（2012-2013） 图 252013 年中国不同地区 65 岁以上人口比重
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
老年消费者的主要收入包括退休工资收入、存款利息、再就业收入、投资红利、子女赠送等。从 2004 年至
2014 年，企业退休人员基本养老金水平由月均 647 元提高到 2000 多元，全国城乡居民基本养老保险基础养老
金最低标准提高至每人每月 70 元，即在原每人每月 55 元的基础上增加 15 元。而从 2015 年 1 月 1 日起，将企
业退休人员基本养老金再提高 10%，预计将有近 8000 万退休人员受益。据统计，目前老年人口的总年收入在
3000 亿元到 4000 亿元人民币之间。老年群体的消费能力超过 1 万亿，并预计将在 2020 年和 2030 年分别达到
和 万亿元。在老年消费市场上，旅游业的渗透率达 30%，并且还将持续上升。
衍生带动效应强，政策力挺
邮轮经济具有需求稳定，产值高，行业带动能力强的特点。邮轮本身既是一种交通方式，又是旅行的目的
地，具有较强的资源整合能力。邮轮产业依托母港、停靠港及港口所在城市资源，向上下游领域延伸，形成了
覆盖船舶制造、港口服务、后勤保障、交通运输、游览观光、餐饮购物和银行保险等行业在内，跨区域跨行业、
多领域多渠道的产业链。由于邮轮产业能以 1：10 的高比例带动多产业协同发展，因此也被誉为“漂浮在海上
的黄金产业”。
产业链上游包括邮轮设计与制造、船上物资的采购与配送、燃料补给，码头和港区的配套设施建设。中游
环节则为各大邮轮公司对邮轮的运作和管理。产业链下游为邮轮产品的营销和市场拓展。从产值分布的角度看，
在整个产业链中，邮轮设计与制造占据 20%，邮轮经营管理占 50%，码头配套服务占 30%。
据国际邮轮协会（CLIA）的统计，2013 年，全球邮轮行业产值为 1,170 亿美元，创造就业 891,000 个；北
美市场占全球市场的 80%左右，产值 440 亿美元，增加就业 363,000 个。与邮轮旅游相关的沿岸景点访问人次
达 亿人次，直接消费 亿美元。
表 2 邮轮产业对区域经济发展的影响
全球市场 区域市场
合计 美国 北美其他国家 欧洲 澳洲 其余国家
产出（10 亿美金）
占比 % % 1 % %
9
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
全球市场 区域市场
合计 美国 北美其他国家 欧洲 澳洲 其余国家
创收（10 亿美金）
占比 % % % % %
新增就业 891,009 363,133 90,798 339,417 13,968 83,693
占比 % % % % %
资料来源：中信建投证券研究发展部
图 26 邮轮行业产值分布情况
资料来源：中信建投证券研究发展部
我国政府现已出台的一系列扶持邮轮产业发展的产业政策如下：
表 3 我国的邮轮产业政策
时间 发布单位 产业政策 要点
交通部和发
改委
《全国沿海港口布
局规划》
对我国邮轮业的基础设施建设进行了总体布局；
发改委
《促进我国邮轮业
发展的指导意见》
我国第一份关于邮轮产业的国家指导性文件，提出吸引吸引国际邮轮靠岸，加强港口到
港服务；逐步形成我国邮轮设计与建造能力，建设邮轮母港，健全产业体系；
国务院
《关于加快发展旅
游业的意见》
把旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业，要培育新的旅游消费热点，支持有条件的
地区发展邮轮、游艇等新兴旅游；同时也把邮轮、游艇等旅游装备制造业纳入国际鼓励
类产业目录；
国务院
《贯彻落实国务院
关于加快发展旅游
业意见重点工作分
工方案的通知》
培育新的消费热点：支持有条件的地区发展邮轮游艇旅游；把邮轮游艇等旅游装备制造
业纳入国际鼓励类产业目录；
发改委
《产业结构调整指
导目录》
鼓励邮轮制造、运输和母港建设；
国家旅游局
《国际邮轮口岸旅
游服务规范》
亚洲第一个邮轮行业标准
国务院
《国民旅游休闲纲
要 （ 2013 — 2020
年）》
支持邮轮游艇码头等旅游休闲基础设施建设；积极发展邮轮游艇旅游等旅游休闲产品；
10
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
时间 发布单位 产业政策 要点
交通运输部
《关于促进我国邮
轮运输业持续健康
发展的指导意见》
积极培育邮轮市场、完善邮轮港口功能、加强邮轮运输行业监管、提升邮轮服务水平、
促进邮轮经济发展、推动平安绿色发展、加快邮轮人才培养等任务；
交通部
《全国沿海邮轮港
口布局规划方案》
我国邮轮港口发展将以始发港为主体，重点发展七大区域 8 个始发港；
国务院
《关于进一步促进
旅游投资和消费的
若干意见》
促进旅游投资计划，发展旅游装备制造业，包括推进邮轮旅游产业发展，促进旅游市场
高端需求的开发和市场的进一步细分，从而提高人均旅游消费水平；
（预）
国家旅游局
《中国邮轮旅游发
展总体规划》
重点提出自主建造邮轮，打造适合中国需求的有中国特色的船型，打造特色邮轮航线，
丰富邮轮产品，协同推进邮轮产业发展。
资料来源：中信建投证券研究发展部
除此之外，我国积极开展含中国邮轮产业发展大会、国际邮轮博览会和中国邮轮产业发展高峰论坛在内的
行业论坛和峰会，以期落实产业政策精神，研讨行业发展方向，加强我国邮轮行业内各产业链条间的交流与合
作，并积极吸收引进国外先进发展和管理经验，深化外资与国内邮轮行业企业的合作和协同发展。
港口重在要求海岸线和停靠城市旅游资质
全球港口资源集中在美国、欧洲、东南亚地区
邮轮旅游的主要形式一般为夜航日停，在主要港口停靠时间为 1-2 天，停靠期间，搭载游客可以在港口所
在城市的旅游景点进行休闲娱乐活动，因此对于港口城市的景点分布、景点质量以及配套设施及服务水平有较
高的要求。
邮轮港口包括起始港、母港和挂靠港，其中由于母港一般配套设施健全，多为邮轮公司母公司或分支机构
所在地，邮轮停靠时间较长，是邮轮物资补充的重要场所和游客的主要集散地。邮轮母港对经济的带动能力最
强，经济效益往往能达到停靠港的 10-14 倍，目前多集聚在北美地区。邮轮母港大部分集中在美国、欧洲、东
南亚地区。在美国，以佛罗里达为中心，母港每年发送游客占全球 75%以上。
表 4 世界港口分布情况
邮轮母港 美国迈阿密 西班牙巴塞罗那 新加坡
邮轮码头（个) 12 6 1
可停邮轮（艘） 20 9 8
资料来源：中信建投证券研究发展部
邮轮经济发达的港口城市一般具有岸线长、水港深、景区多的特点；本身多为国际著名的旅游热点城市，
同时周边高质量景区密集，主要景点距离多为半日行程。以迈阿密为例。迈阿密港口邮轮接待量居世界首位。
迈阿密港依托迈阿密市，是美国南部最大的贸易中心，而港口位于市中心海滩的黄金地段，附近有两大国际机
场，陆上交通四通八达。港口始建于 1960 年，目前有超过 公里的泊位，其中 公里的泊位供邮轮使用，
拥有 12 个超级码头，可同时停泊 20 艘邮轮；还有 2 个邮轮客运站，拥有世界上最先进的管理设施系统，可同
时服务 8400 名游客。共有 12 家邮轮公司的 33 艘邮轮以迈阿密港作为母港。依托加勒比海、加州、百慕大海域
11
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
以及辐射欧洲和南美的旅游资源，行程从 2 天到 48 天不等，同时在母港也设有天然海边沐场，距邮轮出入口仅
10 分钟路程。港口年均接待邮轮游客超过 400 万人次，游客在迈阿密消费超过 200 亿元。
就航线分布情况来看，大部分集中于加勒比海、地中海、西北欧、阿拉斯加、东南亚及日本海域。欧洲及
北美地区仍是邮轮航线最集中的地区，占到全球总航线的 70%以上。其中，加勒比海航线上的运力占全球运力
的 %，其次是地中海地区，占比 %。阿拉斯加地区航线虽然只在夏季的 3-5 个月内开放，但由于其景观
和风貌的特殊性也吸引了 %的游客。
表 52013-2014 年世界主要航线市场占有率变动情况
区域
邮轮航线部署市场份额
增长百分比
2013 年 2014 年
加勒比海 % % 9%
欧洲 % % 1%
地中海 % % -14%
阿拉斯加 % % -6%
南美洲 % % -15%
亚洲 % % 35%
澳大利亚 5% % %
其他市场 % % -4%
资料来源：中信建投证券研究发展部
就亚洲地区邮轮游客的出游习惯来看，亚洲游客出游时间短，因此更倾向于亚洲区域内的航线，并且这一
趋势在近些年表现更加明显。2012 年选择亚洲区域内邮轮航线的游客占比为 85%，而 14 年选择区域内邮轮航
线的游客比例达到了 91%。而亚洲游客在选择亚洲以外邮轮产品时主要集中在欧洲地中海一带，占全部亚洲以
外邮轮需求的 60%。
图 27 亚洲邮轮消费者航线分布 图 28 全球邮轮消费者航线分布
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
我国将建成邮轮母港引领、始发港为主体、访问港为补充的体系
我国初步形成了三大港口群：华东华北邮轮港口群、华南邮轮港口群和海峡两岸邮轮港口群。2015 年底我
国预计建成 300 个邮轮挂靠码头，相比 13 年增加 6%，目的地游客停留时长达到 807,000 天。已建成或即将建
12
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
成的专业邮轮码头有上海国际客运中心、厦门国际邮轮中心、三亚凤凰岛邮轮码头，上海吴淞口邮轮码头、天
津港国际邮轮码头，其中上海吴淞口国际邮轮港已成为中国最大的邮轮港，接待 68%的中国邮轮乘客。
截至 2013 年 12 月底，上海、天津、三亚三大主要邮轮港口共接待国际邮轮 390 艘次，比 2012 年增长 56%；
接待出入境国内外邮轮旅客 万人次，比 2012 年增长 97%。2014 年仅上海吴淞口国际邮轮港一处，靠泊邮
轮 254 艘次，游客超 100 万人。
2014 年我国始发航线邮轮到港数量和邮轮旅客吞吐量分别为 466 艘次和 171 万人次，年均增长达到 33%。
其中始发航次达到 366 艘，相比 09 年仅有 80 艘次，增幅达 360%。上海港、天津港、三亚港和厦门港是我国主
要停靠港口，已经建成 10 个邮轮泊位，设计年通过能力 420 万人次。这四大港口在 2014 年到港数量和邮轮旅
客吞吐量分别占全国的 90%和 97%，其中上海港比重分别达 58%和 72%。
图 29 我国港口接待始发/挂靠邮轮航次 图 302015 年预计我国港口停靠艘次
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
另外还有七个城市（秦皇岛、烟台、宁波、温州、广州、北海、海口）正在规划建设邮轮码头。青岛港、
深圳港和北海港等港口在建邮轮泊位 15 个，设计年通过人次 465 万人。
目前国际邮轮公司在中国开辟的航线中 4-7 天的短程旅游占多数，并主要以天津、上海和香港为母港出发。
从天津港或上海港出发时，挂靠港多为东北亚区域内日本、韩国的著名港口；以香港为母港时，航线会涉及台
湾、三亚及东南亚区域等。而以国外港口为母港出发时，大连、青岛等港口也会成为较受欢迎的挂靠港。
根据中国交通运输部 15 年 4 月 22 日出台的《全国沿海邮轮港口布局规划方案》，我国要在 2030 年前，在
全国沿海形成“邮轮母港引领、始发港为主体、访问港为补充”的港口布局，规划方案提出在全国形成 12 个包
括大连港、天津港、青岛港、烟台港、上海港、宁波-舟山港、厦门港、深圳港、广州港、三亚港、海口港和北
海港在内的始发港。预计 2030 年沿海邮轮旅客吞吐量将达到 3000 万人次左右，年均增速约 20%。
表 6 我国始发港布局方案
地区 布局方案
辽宁沿海 重点发展大连港，服务东北地区，开辟东北亚航线。
津冀沿海
以天津港为始发港，服务华北及其它地区，积极拓展东北亚等始发航线和国际挂靠航线，提升综合服务水平，吸引邮轮
要素集聚。
山东沿海 以青岛港和烟台港为始发港，服务山东省，开辟东北亚航线。
长江三角洲 以上海港为始发港，服务长江三角洲及其它地区，大力拓展东北亚、台湾海峡等始发航线和国际挂靠航线，开辟环球航
13
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
地区 布局方案
辽宁沿海 重点发展大连港，服务东北地区，开辟东北亚航线。
线，逐步构建完善的航线网络体系，健全邮轮服务功能，提升综合服务水平和邮轮要素集聚程度。相应发展宁波—舟山
港。
东南沿海
以厦门港为始发港，服务海峡西岸经济区及其它地区，加快发展台湾海峡航线，拓展东北亚始发航线和国际挂靠航线，
提升综合服务水平，吸引邮轮要素集聚。
珠江三角洲 近期重点发展深圳港，服务珠江三角洲地区，开辟南海诸岛、东南亚等航线。相应发展广州港。
西南沿海
以三亚港为始发港，服务西南及其它地区，拓展东南亚始发航线及国际挂靠航线，加快开辟南海诸岛航线，扩大市场辐
射范围，提升综合服务水平。相应发展海口港和北海港，拓展东南亚等始发航线。
资料来源：中信建投证券研究发展部
邮轮运营高度集中，国内体系正在建立
依赖国外、寡头垄断
随着需求的增加，各国对邮轮行业的投资也不断增加，以承运能力来衡量的邮轮行业总体供给水平也不断
提升。2009 年全球邮轮行业总运能为 万人次，到 14 年已经达到 万人次，增加了 21%。
目前全球邮轮市场供给总体呈现寡头垄断格局。全球 8 大邮轮公司隶属于三大邮轮集团——嘉年华集团、
皇家加勒比邮轮集团和丽星邮轮集团，占有全球邮轮旅游市场约 85%的市场份额。其中嘉年华集团就占有全球
市场 56%份额。
图 31 邮轮行业总体承运能力 (人次) 图 32 邮轮经营者运力分布格局
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
各大邮轮公司对未来邮轮市场都持乐观的态度，纷纷通过增加港口和航线，加大对船只的投资，以期借助
规模效应增加市场份额，提高盈利水平。根据 CLIA 的统计，2015 年将新增 6 艘海上邮轮，投资 40 亿美金；到
2020 年间，新增海上邮轮将达到 33 艘，共投资 256 亿美金。
14
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
表 7 全球八大邮轮公司概况
全球八大邮轮公司 所属集团 成立时间 总部 船只数量
嘉年华邮轮（Carnival） 嘉年华邮轮集团 1972 年 美国-迈阿密 24
荷美邮轮公司(Holland America) 嘉年华邮轮集团 1989 年 美国-西雅图 15
公主邮轮(Princess) 嘉年华邮轮集团 1965 年 美国-洛杉矶 18
歌诗达邮轮（Costa） 嘉年华邮轮集团 1959 年 意大利-热那亚 15
皇家加勒比邮轮(RCI) 皇家加勒比邮轮集团 1968 年 美国-迈阿密 23
精致邮轮(Celebrity) 皇家加勒比邮轮集团 1989 年 美国-迈阿密 11
挪威邮轮(NCL) 云顶香港有限公司 1966 年 美国-迈阿密 21
丽星邮轮(Star Cruises) 云顶香港有限公司 1993 年 中国-香港 7
资料来源：中信建投证券研究发展部
图 332015-2020 年邮轮行业预计投资情况 图 34 亚洲航线布局的前五大国际邮轮品牌（航线数量/条）
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
基于中国市场良好的发展前景，国际各大邮轮公司都重视在中国境内开展业务。我国自营邮轮公司目前刚
刚起步，市场上主要邮轮产品由国际邮轮公司提供，占比达 97%。目前有五家国际邮轮公司的 10 艘邮轮提供自
中国港口出发的航线，载客能力达到 万人次。除此之外，也有国际邮轮公司通过国内旅行社向中国邮轮乘
客提供海外航线产品，航线主要分布在欧洲地区，船次达 15 艘，但消费量不大，只占国内邮轮消费总计的 %。
表 82014 年国际邮轮运营的国内港口上船航线 图 352014 年在国内运营的国际航线运营船只数量
国际邮轮品牌 运营船只数量/艘 载客能力/人次
歌诗达 3 8,854
丽星邮轮 3 5,194
皇家加勒比 2 7,294
精致邮轮 1 2,158
公主邮轮 1 2,670
合计 10 26,170
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部
由于我国对邮轮旅游行业的总体需求层次较低，消费者对价格比较敏感，航次周期较短，目前邮轮公司向
15
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
国内游客提供的邮轮以 5 万吨次的中型邮轮为主，航线产品则集中在日韩航线，总体占比 50%左右，相对单一，
价格竞争激烈，未来邮轮公司将以提高产品差异化，满足更多层次的需求为发展方向，以获取更大的市场份额。
2015 年在亚洲市场运营的国际邮轮公司品牌达到 26 个，其中以丽星，歌诗达和皇家加勒比为代表，分别
占有 33%，20%和 16%的亚洲区域内航线的份额。其中，歌诗达的客流量预计将达到 217 万人次，占邮轮旅客
的 29%，而丽星和皇家加勒比将各自占据 25%的市场份额；而在亚洲市场远洋航线中，公主邮轮则以 18 条航线
居首，占总体市场份额的 40%。
我国自有邮轮运营公司初现
自 2013 年起，一些中国企业通过收购国外邮轮或与国际邮轮公司合租组建了我国自有或合营邮轮营运公
司。
渤海轮渡于 2014 年 2 月收购歌诗达航行者号改名中华泰山号，收购价格 4,368 万美金，并在香港成立全资
子公司渤海邮轮有限公司进行邮轮业务的运营和管理。中华泰山号总吨位 万吨，拥有 1000 个客位。邮轮
母港设在烟台，主营日韩航线，布局环黄渤海海上邮轮航线。2014 年承运 26 个航次，运送旅客 15,836 人次，
票价在 1500-5000 之间，实现营业收入 3777 万，成本 5744 万，毛利率-52%。同时持有中华泰山邮轮博彩娱乐
40%的股权，经营邮轮上的博彩业务。
海航旅业 2011 年自嘉年华集团引入海娜号邮轮，13 年初在三亚凤凰岛国际邮轮港首航。总吨位 5 万吨，
载客能力达 1965 人次，航线以日韩、台湾和东南亚航线为主。
携程于 2013 年 12 月与皇家加勒比合资成立天海邮轮，各占有 35%的股份，其余股份由携程管理层和磐石
基金持有。旗下现已公示购入的邮轮为吨次 万吨的新世纪号，载客量 1814 人，主营日韩航线，15 年 9 月
首航。航程 5-6 日，票价在 1800 到 5000 之间。2014 年 7 月 16 日，携程购入第二量邮轮“迈希夫二号”，吨次
万吨级；2014 年 8 月 15 日，携程自途易邮轮购入第三艘邮轮“迈希夫一号”，吨次 万吨级。
我国自有邮轮公司虽然起步晚，起点低，市场占有量小，但是可以发挥地域优势，开展和设计符合中国消
费者需求、有地方特色的邮轮产品，增加服务的附加值。也可以通过向产业链其他环节拓展业务，整合区域资
源，提高总体效益。
收入弹性依赖船票，利润弹性依赖增值服务
全球市场邮轮人均总消费 1779 美元，其中船票 1350 美元，甲板消费 429 美元（赌场 236、靠岸 86、SPA43
美元）；北美市场的游客邮轮上人均花费为 2,200 美金，其中船票价格为 1,635 美金，甲板及岸上花费为 565 美
金，另外人均支付 524 美金作为到达港口的交通费用。其中船票价格包含船上食宿，船上便利设施如游泳池、
健身房、图书馆等，以及船上娱乐设施如歌剧院、酒吧、表演秀等；甲板消费包括船上提供的增值消费如酒水，
赌场，礼品店，免税店，通讯费，spa，主题餐厅，艺术品销售等，经营方式包括邮轮公司自营或外包给第三方
公司，邮轮公司向第三方收取固定费用或按销售收入的一定比例收取费用。
排名靠前的邮轮公司的收入构成如下：船票收入占总收入的 80%，甲板增值收入占 20%；而营业成本占收
入的 80%；邮轮公司的净利润弹性主要来源于船上的增值服务，主要组成部分为邮轮公司向第三方收取的特许
经营权收入。2014 年嘉年华收取的特许经营权收入为 11 亿美金，皇家加勒比特许经营权收入 亿美金，分别
16
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
占总体甲板增值服务收入的 29%和 15%。邮轮公司的成本主要包括支付给旅行社的佣金，燃料，人工，分别占
营业收入的 12%，12%和 16%。其中佣金主要来源于船票代理的费用，占船票收入的比例约为 15%。
图 362014 年国际邮轮集团成本构成 图 37 三大国际邮轮集团船票收入占邮轮收入的比重
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
对于旅行社：邮轮将成为盈利能力不逊于酒店的核心产品
邮轮销售高度依赖于旅行社
由于邮轮旅游产品往往是多个岸上景点与航线的组合，45%的邮轮游客会选择以港口城市为中心拓展行程。
除此之外，34%的游客在预定邮轮行程时偏好将邮轮行程与陆上游览行程组合以充实度假期间的安排，因此邮
轮旅游的计划时间长，相对比较复杂，因此通常需要借助线下或线上旅行社的平台完成。
目前全球有 50000 家旅行社有邮轮产品销售业务，占整体邮轮产品销售的 70%。欧美市场 67%的邮轮游客
通过旅行社计划和安排出游，70%通过旅行社购买邮轮产品（其中 70%通过 OTA 在线预定，30%借助传统线下
旅行社）。并且根据事后回评，64%的邮轮游客满意与旅行社的服务方式，形成日后旅行社邮轮业务的潜在客户。
因此邮轮公司重视与旅行社保持长期紧密的合作。大型邮轮公司常常会定期举办体验或推广项目，加深旅行社
对邮轮项目的了解和体验。
图 382014 年国内旅行社邮轮产品品牌构成 图 392014 年国内旅行社邮轮航线产品销售情况
资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部
17
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
例如Expedia旗下的Cruise Ship Center 主营邮轮度假产品的销售，公司配置了 4000位专业邮轮度假咨询师，
通过其在北美设置的180个特许经营网点，向邮轮游客提供超值服务或行程建议，同时其在线数据库下有 200,000
个舱位的销售能力。
在中国，旅行社在邮轮销售过程中的地位更加显著。国内自营的邮轮公司尚且规模不足，提供的邮轮产品
仅占现有国内市场的 3%，而国外邮轮公司因为缺乏国内旅行社带客出入境的资质而不能向我国消费者直接出售
邮轮产品，只能借助国内旅行社的平台，因此目前我国国内邮轮产品 97%以上依赖旅行社销售，线上渠道销售
的邮轮产品占 40%。根据邮轮行业市场情况估计，2015 年国内出港的邮轮将有 12 艘，航次达到 500 以上，预
计邮轮客人将达到 100 万人次以上，交易金额将超过 90 亿，而通过包船旅行社或 OTA 分销部分会占到 95%。
随着市场的扩大和邮轮经济的兴起，船票代理业务也成为各大旅行社和 OTA 争夺的对象。OTA 如携程网、
途牛网、同程网、驴妈妈、艺龙、环世邮轮网等在商机面前反应敏锐。截至 2014 年 12 月，途牛网提供邮轮产
品数量达到 272 条，携程网提供邮轮航线 232 条，同程网提供邮轮 239 条航线。其中 90%以上都是国际邮轮公
司的产品。其中，携程网正在组建自己的船队，目前已购入 3 量 7 万吨级的邮轮，预计未来携程网销售国内邮
轮公司产品占比会有所提升。
同时传统旅行社诸如锦江旅行社、春秋旅游、中国国际旅行社等也组建了专门的邮轮业务部门以承接邮轮
业务。国内企业看好邮轮业务，上港集团与地中海邮轮公司成立的地中海邮轮旅行社；京东独家签约皇家加勒
比邮轮公司下的高端邮轮，并于途牛合作，开设京东邮轮频道，提供多条国际航线产品。
国内游客假期时间短，航程多在 4-5 天，日韩航线是比较偏好的航线。
批发、代理模式并存，返佣率高
旅行社代理的收入占整体邮轮经济收入的 %，主要模式包括船票代理和批发。
欧美旅行社邮轮产品的销售模式比较成熟，以船票代理为主，也存在批发或在部分市场进行区域销售的方
式。批发模式下，邮轮公司制定销售价格并提前一年公布销售指导价格，旅行社通过买断切舱或零散订舱的方
式拿舱销售，偶尔因为某些重大事件包下部分或整条船只。在代理模式下，邮轮公司掌握定价权，邮轮公司在
整个销售期间内都可以根据销售情况调整产品定价。旅行社取得回报来源于邮轮公司向旅行社支付的佣金，和
基于预先约定的销售量完成情况的奖金。邮轮公司旅行社费用支出一般占邮轮收入的 15%，而其中船票收入占
75%，而通过旅行社销售的船票比例以 70%计，佣金占船票销售收入的 20%-25%。
邮轮行业刚进入中国市场时，各大旅行社业主要是通过船票代理进行销售。由于中国邮轮市场的需求爆发
快，同时中国市场主要为中等消费水平的大众市场，代理船票逐渐不能满足市场需求。为了掌握上游资源，大
型旅行社开始以包船的方式买断邮轮舱位进行销售, 中小旅行社通过上层分销商购买船票，成为二级或三级代
理。包船制度是指旅行社与船公司协商，就标准载客量每床每晚价格达成一致后签订的买断型包船协议。包船
后旅行社按合同约定全额支付包船费用。同时包船协议会约定满仓率指标，如果销售达不到指标，旅行社按亏
舱的人头支付罚金，罚金通常为包船协议只顶的标准载客量每床每晚价格。
在船票分销环节，分销层次包括一级包船商到二级分销商，再到规模更小的三级分销。较低级别的分销商
向较高级别的分销商采购，同一级别的分销商之间也会互相交易以丰富产品的种类。
18
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
我国旅行社销售目前已经成以包船销售为主，邮轮公司散卖为辅的销售方式。这种做法主要面向的是我国
的大众消费市场，能保证旅行社掌握充足的上游资源，从而取得更为灵活的定价权。另一方面，销售的风险将
由邮轮公司转移到国内旅行社身上，带来一定的销售压力，在产品缺乏差异性的前提下，容易导致价格战，使
旅行社的收益降低。
凯撒旅游：全产业链出境游巨头，50 亿发力邮轮市场
凯撒同盛借壳易食股份，背靠海航、核心团队高比例持股
2015 年 4 月 18 日，凯撒旅游借壳易食股份，借壳后海航旅游将持股 %，与其一致行动认合计持股
%，实际控制人仍为海航工会。陈小兵夫妇合计持股 %，与其一致行动人共持股 %。凯撒同盛
是以北京为主要客源的欧洲游全产业链出境游明星企业。零售占营收比 67%，欧亚各占比 %、%，北
京大区占比分别为 67%。
优势一：陈小兵领衔优质团队，曾引领行业、战绩辉煌
凯撒旅游经历 3 个发展阶段，1993 年第一批接待中国团队的欧洲旅行社；2003 年大胆收购保利旅行社，率
先从地接社逐渐转变为组团社，并在 2004 年开始零售业务；2012 年，获得海航战略投资，并在 2014 年开始筹
备上市。发展扎实且有远见、领先于行业，是团队战略眼光和执行力的最好证明。
优势二：全产业链带来成本、定价能力、产品及服务优势
1）最重要的机票和地接服务的最大的供应商（海南航空和 CAISSA Touristic (Group) AG）是凯撒同盛的关
联企业与子公司，与其他供应商有良好密切的合作关系。2）公司 67%的产品通过自有渠道销售。3）由于贯通
全产业链，下游议价能力强，上游成本节约效应明显，产品与服务都拥有良好的口碑。
优势三：海航集团拥有巨大落地资源和品牌优势
实际控制人海航集团拥有百亿营收、千亿级别资产。大股东海航旅游集团是海航集团三大战略业态之一的
航空旅游的核心企业，拥有航空（首都航空、金鹿航空、大鹏航空）、酒店（唐拉雅秀酒店、博唐酒店、珺唐酒
店、逸唐酒店、海航大酒店、海航商务酒店）、旅游（易周游、海航易生、凯撒旅游）、邮轮（海娜号）、旅游汽
车（思福汽车）等。协同与注入空间巨大。
未来将实现目的地、客源地、服务内容等三方面的拓展。
1）目的地方面，巩固欧洲游优势地位，积极拓展大洋洲、美洲、非洲等市场。2）客源地方面，拓展门店
数量至 300 余家、重点布局华东华南及二线城市。3）服务内容上，发展体育旅游并覆盖目的地的旅游六要素。
公司将投资 50 亿元进军邮轮超景气行业，加强上游资源控制力度。
50 亿元投入邮轮产业，目标 25%市场份额。凯撒旅游宣布正式组建邮轮销售公司，在未来三年内将持续加
大对邮轮业务的投入，不少于 50 亿元，力争打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台。该销售平台建成
后，预计未来将占有中国邮轮市场不低于 25%的市场份额。此举带来了一定的融资预期。
19
行业深度研究报告
[table_page] 餐饮旅游
请参阅最后一页的重要声明
投资建议：万亿产业中或将产生千亿市值企业。预计公司 2015-2017 年净利润将达到 、、 亿元，
重组增发后市值 191 亿元，对应 PE 100/78/66 倍。我国正处于出境游发展的黄金时代，且旅行社增长有望快于
出境游整体，考虑到产业中有望形成千亿流水和市值的产业巨头，重点推荐。
