(乏薜技术协作信息
我国企业债券融资行为
●苏 杭
财 改 舍 融
摘 要：企业利用国内公司债券融资，可以改善企业资本结构，降低融资成本和完善公司治理结构。本文运用企业融资理论，对企业债券市场的规模以
及企业的融资行为以及从我国上市公司融资行为的角度对企业运用公司债券融资进行研究。
关键词：企业债券市场；债券理论；债券发展建议
企业债券通常叉称为公司债券，是企业依照法
定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企
业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债
务关系。债券持有人是企业的债权人，不是所有者。
无权参与或干涉企业经营管理，但债券持有人有权
按期收回本息。企业债券和股票一样，同属有价证
券，可以自由转让。由于企业主要以本身的经营利润
作为还本付息的保证，因此企业债券风险与企业本
身的经营情况直接相关。如果企业发行债券后。经营
状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本
息，投资者度就面临着受损失的奉贤。从这个意义上
来说，企业债券是一种风险较大的债券。所以，在企
业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格
审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利
益。另一方面，在一定限度内，证券市场上的风险与
收益成正比关系。高风险伴随着高收益。企业债券由
于具有较大风险，它们的利率通常也高于国债和地
方政府债券。
一
、企业债券的分类
1．按照期限划分，企业债券有短期企业债券、中
期企业债券和长期企业债券。根据我国企业债券的
期限划分，短期企业债券期限在 1年以内，中期企业
债券期限在 1年以上 5年以内，长期企业债券期限
在 5年以上。
2．按是否记名划分，企业债券可分为记名企业债
券和不记名企业债券。如果企业债券上登记有债券
持有人的姓名，投资者领取利息时要凭印章或其他
有效的身份证明，转让时要在债券上签名。同时还要
到发行公司登记。那么，它就称为记名企业债券。反
之称为不记名企业债券。
3坡债券有无担保划分，企业债券可分为信用债
券和担保债券。信用债券指仅凭筹资人的信用发行
的、没有担保的债券。信用债券只适用于信用等级高
的债券发行人。担保债券是指以抵押、质押、保证等
方式发行的债券。其中，抵押债券是指以不动产作为
担保品所发行的债券。质押债券是指以其有价证券
作为担保品所发行的债券，保证债券是指由第三者
担保偿还本息的债券。
4．按债券可否提前赎回划分，企业债券可分为可
提前赎回债券和不可提前赎回债券。如果企业在债
券到期前有权定期或随时购回全部或部分债券，这
种债券就称为可提前赎回企业债券，反之则是不可
提前赎回企业债券。
5般债券票面利率是否变动，企业债券可分为固
定利率债券、浮动利率债券和累进利率债券。固定利
率债券指在偿还期内利率固定不变的债券；浮动利
率债券指票面利率随市场利率定期变动的债券；累
进利率债券指随着债券期限的增加，利率累进的债
券。
6．按发行人是否给予投资者选择权分类，企业债
券可分为附有选择权的企业债券和不附有选择权的
企业债券。附有选择权的企业债券，指债券发行人给
予债券持有人一定的选择权，如可转让公司债券、有
格将债券转换成企业发行的股票；有认股权证的债
券蚩尤者，可凭认股权证购买所约定的公司的股票；
可退还的企业债券，在规定的期限内可以退还。反
之，债券持有人没有上述选择权的债券，即是不附有
选择权的企业债券。
7 按发行方式分类，企业债券可分为公募债券和
私募债券。公募债券指按法定手续经证券主管部门
批准公开向社会投资者发行的债券；私募债券指以
特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简
单，一般不能公开上市交易。
二、我国企业债券市场存在的问题
1．监管管制的约束过大。这里的管制约束主要是
指对发行、利率和对机构投资者的一些管制。
(1)发行上采取的一事一议的审批制度是我国企
业债券管制的主要特征，其主要表现两方面：一是对
发行主体的限制；二是对发行额度的限制。
(2)利率《企业债券管理条例》第 18条规定：“企业
债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存
款利率的百分之四十”。
(3)对机构投资者的限制。《企业债券管理条例》
第19条规定：“办理储蓄业务的机构不得将所吸收的
储蓄存款用于购买企业债券”。从而将商业银行排除
在企业债券投资者之外。
2．市场创新能力差，品种单一。从企业债券的品
种上来看，目前企业债券的品种只有普通的企业债
券和可转换债券两种，可转换债券发行数量极少。据
统计，目前可转换债券的数目大约为 1O只左右。相
比之下，国外的普通企业债券已经很少发行，而发达
债券市场上较为普遍的抵押担保债券、资产担保债
券、附新股认股权公司债券等，在我国还没有运用。
从发行债券的利率上来看，绝大部分都是采用固定
利率的，浮动利率只占很小的比率，并且对发行的企
业债券均采用了担保的形式。
三、发展债券融资的几点建议
1．大力发展我国的资本市场，尤其是企业债券市
场。企业债券融资的难易及融资成本的大小和资本
市场的发达程度密切相关。资本市场越发达，尤其是
企业债券市场越发达，债券融资越容易，融资成本越
低。美国企业以债券融资为主的特征和美国发达的
资本市场密切相关。在韩国和日本，企业债券融资在
外源融资中的不占优势，一定程度上可归因于韩国
和日本的资本市场相对不发达。从我国的市场环境
来看，我国的资本市场不发达，尤其是企业债券发行
市场规模偏小，流通市场不活跃，企业债券的柜台交
易市场尚未形成。一方面，债券市场发展大大落后于
股票市场；另一方面，企业债券市场发展远落后于政
府债券市场。因而很大程度上阻碍了我国企业对债
券融资方式的使用。 因此，要拓展我国企业的融资
渠道，发展债券融资，就必须大力发展我国的资本市
场，尤其是企业债券市场。根据发达国家的经验，应
建立多层次的企业债券交易市场体系。
2逐步推进债券利率的市场化。由于我国的利率
尚未市场化，债券利率的确定缺乏灵活性。发行人不
管自身信用级别如何，为了能够吸引投资者，大都把
利率确定在不高于40％的最高位，使得债券利率不能
反映资金供求的状况和不同债券的信用等级和风险
差异，不符合风险收益法则。因此，逐步推进我国债
券利率的市场化是发展我国债券市场的必由之路。
3．逐步提高机构投资者在我国投资者结构中的
比重。企业债券市场中成熟机构投资者的缺乏己成
为其进一步发展的限制因素。没有机构投资者的参
与，企业债券市场的规模难以扩大。机构投资者倾向
于投资收益较为稳定，风险较低的金融产品。相对于
股票而言，企业债券的投资风险较小。如果资本市场
上机构投资者占有较大的比重，则企业发行债券融
资较为容易。从我国的投资者结构来看，我国的投资
者仍以个人为主，缺乏成熟的机构投资者。这也很大
程度上制约了企业债券融资手段的使用。因此。要发
展企业债券融资，就必须放宽对企业债券投资者的
限制，吸引银行资金、保险资金等进入企业债券市
场，同时考虑设立以企业债券为主要投资对象的企
业债券基金。利用其专业化的投资优势，为投资者提
供介入企业债券市场的便捷途径。2002年8月。我国
第一个债券基金——南方宝元债券型基金问世，是
一 个转型的开端。
4加强企业债券融资的金融基础设施建设。对于
企业债券融资来说，支持其发展的金融基础设施包
括法律体系、会计和信息披露标准、独立公正的信用
评级体系以及有效运作的清算和结算系统等。这些
金融基础设施的建立和完善将有助于提高市场的透
明度。解决信息不对称问题。
参考文献
[1】《企业融资管理》中国商务出版社
[21《中国上市公司资本结构研究》中国社会科学出版
社
[31《中国统计年鉴》2004中国统计出版社
(作者单位：浙江财经学院J
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