雷葡醺膺回西葡噩噩盟nml困私募股权投资对商业银行经营绩效影晌的实证分析黄涛王琦内睿摘要:本文采用美国商业银行2005一2013年的面板数据，从交又销售、盈利性两个维度对商业银行参与私募股权投资(PE)业务的效采进行了实证检验。结果表明，PE 业务能提高商业银行的交叉销售水平，同时也强化了商业银行盈利能力与宏观经济环境的联系，但对商业银行盈利能力的提升作用并不显著。中国商业银行参与PE业务是大势所趋，我们建议商业银行基于核心能力，建立联动机制整合与PE业务相匹配的价值链，合理配置资源，优化价值链网络效益，从而使PE业务更好地提升商业银行的盈利能力，并建议监管机构放宽商业银行PE业务的准入，加强对PE业务规模和业务复杂性方面的监管，积极防范PE业务风险。关键词:PE交叉销售盈利性约束条件中图分类号F831文献标识码:A51言私募股权投资(PrivateEquity, PE)是指通过非公开渠道募集资金，对有潜力的公司进行股权投资，待公司进人成熟期后，通过上市、股权转让等方式，出售所持股权并获利的行为。私募股权投资上游连着坐拥富余资金的机构和个人投资者，下游连着高成长性的企业客户，是收益较为丰厚的价值链。据四lomsonFinancial统计，2008年全球金融危机前的20年间，私募股权基金指数的年均回报率高达%，明显高于同期纳斯达克%和标普500指数%的回报水平。在欧美发达国家，商业银行参与PE业务是较为普遍的经济现象。以美国为例，从有系统数据统计的1983年到私募股权投资跌落谷底的2009年美国的私募股权投资有约30%是由银行附属私募机构完成。叫匾过PE业务，商业银行在获得贷款利差的基础上，还得以进一步共享企业成长带来的股权增值收益。除此之外，与PE业务相关的上市保荐、财务顾问、交易中介、簿记托管等配套服务也将为商业银行带来丰厚的增值服务收入。一些成熟的银行系PE为银行带来增值服务的收入甚至达到PE所创造的全部收入的6成以上。因此介入PE业务一直是不少大型商业银行追求的重要战略目标。然而，在高收益的背后，私募股权技资也具有流动性差、风险较高、投资专业性强、信息不对称等特点。PE究竟对商业银行经营绩效产生何种影响一直是理论界和实务界关注的问题。2008年作者简介:黄涛，经济学博士，供职于中国银行总行办公室;王琦，中国人民大学经济学院世界经济专业硕士研究生。①数据来源CapitalIQ 国际金融研究6111
四E皿，.跚跚盟蜡翻12月银监会颁布《商业银行并购贷款风险管理指引~，使商业银行进入人民币股权投资领域成为可能。目前，商业银行管理资产总额达30万亿元，参照国际机构投资者平均投入比例4%计算，我国商业银行可投入私募股权基金的资本量将超过1万亿元。2014年6月，财政部下发了《财政部关于进一步明确国有金融企业直接股权技资有关资产管理问题的通知~(财金(2014)31号)，对国有金融企业参与PE业务进行了进一步规范。在金融脱媒化、利率市场化的压力下，国内商业银行以更大力度参与PE业务是大势所趋。本文采用美国商业银行2005-2013年的面板数据，从交叉销售和盈利性两个维度对商业银行参与PE业务的绩效进行实证检验，并试图找出PE业务对商业银行盈利性影响的约束条件以便为商业银行更好地开展PE业务提供一些有价值的线索。一、理论基础及文献综述迈克尔·波特(。此er)1985年在其著作《竞争优势》中首次提出了价值链理论。在此基础上，Merce (美智)管理顾问公司的亚德里安·斯莱沃斯基(AdrianJ. Slywotzky)在《发现利润区》(The Profit Zone)中首先提出了价值链网络的概念，大卫·波维特(DavidBovet)对价值链网络理论进行了进一步阐述。根据价值链网络理论，不同企业可以在资源共享和优势互补的基础上，将不同价值链构造为价值链网络，打造独特的竞争优势。价值链网络体现了一种新的战略思维，即以客户价值为核心的立体式协同策略。与迈克尔·波特的价值链理论相比价值链网络理论将价值链各环节一对一衔接提升为多条价值链一对多甚至多对多的协作，为实现跨业务领域的价值链整合奠定了理论基础。商业银行的信贷业务价值链与PE业务价值链在重要节点上高度重合如果基于各自的核心能力和核心资源，建立联动机制从而更合理地实现资源分配，可将这两条价值链整合为价值链网络，从而提高核心能力和核心资源的使用效率产生较大的协同效应根据理论分析并结合前人的研究成果，我们认为PE业务与商业银行信贷业务价值链整合的协同效应应集中体现在商业银行的经营绩效方面，在此基础上，我们提出本文待检验的三个基本假设。假设1:参与PE业务能为商业银行带来交叉销售的机会。徐为山(2008)以花旗集团、摩根大通等七家国际活跃银行为样本进行案例分析，提出了商业银行综合经营创造协同效应的关键因素。商业银行具有强大的客户资源优势，同时可以通过贷款等业务掌握更多客户信息。商业银行参与PE业务可以充分共用资金、人员和品牌等资源，利用两项业务间的相似性形成客户或市场协同，实现PE业务与传统业务的交叉销售，从而以较少的市场开发成本，增加销售收入，通过向客户提供"一站式"服务，增加对客户的价值创造，提升客户体验。Drucker& Puri (2005)的研究表明，商业银行会充分利用客户资源优势，将投资银行服务交叉销售给商业银行业务的客户。Hellmann，Lindsey & Puri (2008)证明，银行会将财务服务交叉销售给接受本行PE融资的客户。James(1987)证明通过贷款等业务，商业银行可以掌握更多客户信息，从而在进行私募股权投资时与专业PE机构相比更有信息优势，可以克服信息不对称的缺陷。假设2:参与PE业务能提高商业银行的盈利能力。在假设1分析的基础上，如果通过PE业务与传统业务的资源共享和互补可以有效节约成本，增加销售收入，那么这种效率的改善将会带来商业银行盈利能力的提升。此外，银行对其优秀的小企业客户进行直接投资时，可以形成"认证效应(Certificationeffects) ，使得被投资的小企业备受未来投资者青睐，从而得到更好的融资条件(Kroszner& R习an，1994; Puri, 1995)，反过来也促进与被投资企业发展挂钩的银行的盈利。目前，国内尚无研究PE业务与商业银行盈利能力关系的文献，但大多学者对中国商业银行参与PE业务持赞同观点，如刘勇(2010)通过理论分析提出PE的发展将为我国银行业提供新的利润来源可以修正和弥补银行体系的功能错位。假设3.不同的宏观经济环境和不同的银行自身特征会导致PE业务对商业银行盈利能力的影1162国际金融研究
望攒脚樱髓菌酷圃眶理lUlU困响存在差异。正如美国总统奥巴马2010年所说的那样，"(PE)这种交易操作会带来巨大的风险，一旦情况不好，整个银行都会陷入危险。"①对商业银行参与PE业务风险的担忧也屡屡得到研究证实。Kaplan& Stein (1993)通过20世纪80年代商业银行对PE投资提供贷款的利率和手续费的变化趋势侧面证明PE投资风险过高。Kaplan& Str mberg (2009)发现，商业银行参与PE业务会比一般的PE投资有更强的波动性。Shleifer& Vishny (2010)证明，银行参与的PE业务并没有带来更好的融资条件，也不能保证私募技资的质量。LilyFang, Victoria Ivashina &J osh Lerner (2013)从多个角度进行实证分析，结果表明与专业私募机构相比，附属于商业银行的PE机构经营绩效并没有表现出明显的优异性。这些研究结果表明，即使参与PE业务能提高商业银行的盈利能力，这种提升作用也是有约束条件的，可能与不同的宏观经济环境有关，同时给不同特征的银行带来的效果也不同。目前，国内外就商业银行开展PE业务所做的研究都存在不同程度的局限性，国内研究缺少数据支持和实证检验，而国外的研究在理论基础上存在一定的欠缺。现有的实证分析往往是将银行系PE机构与独立PE机构的绩效进行分析对比，对PE业务本身能否给商业银行带来额外回报等则鲜有提及。本文从全新的视角即从交叉销售和盈利性两个维度对商业银行参与PE业务对经营绩效的影响进行实证检验，并探讨整合PE业务过程中，商业银行整体盈利能力发生变化的约束条件，在此问题上填补了国内实证研究分析领域的空白，对中国商业银行寻求向综合经营转型具有现实意义。二、PE业务对商业银行经蕾绩究员影响的实证检验本文主要选择美国商业银行作为研究对象，包括外国商业银行在美国的分支机构。这是因为美国银行业发展较为成熟，PE业务较为活跃，一方面便于数据采集，另一方面也具有相当的代表性和借鉴意义。美国商业银行参与私募股权业务主要有两条途径.一是作为投资者参与二是作为代理机构和顾问参与。在全球金融危机之前有很多大型跨国银行都参与到了私募股权投资中。截至2007年年末，包括摩根大通和高盛在内的前十大银行，约20%的收益来自和私募股权投资相关的业务。2010年，美国《多德-弗兰克法案}(Dodd-Frank Act)中的"沃克尔规则"(Volcker Rules)对商业银行投资私募股权基金做了限制。此后花旗、摩根大通和美洲银行等先后退出了私募股权的间接投资业务，而高盛、富国银行等继续以小企业投资公司的方式从事私募股权投资业务。(一)美国商业银行与PE业务交叉销售效果的实证检验本部分的数据来源为BVD-Zephyr全球并购交易分析库。为验证商业银行与PE业务交叉销售的效果，我们将在2005-2013年完成、有美国公司参与、通过私募股权方式融资的井购交易情况(包括交易完成时间、买方、卖方、目标公司名称、参与者的贷款提供方、财务顾问名称等)逐笔导出。②在2∞5-2013年间，美国经济经历了高潮(2∞5-2007年)、低谷(2008-2009年)以及缓慢复苏(2010年至今)三个不同阶段，因此这9年可以充分反映PE业务在不同经济环境下的表现。由于每家公司在选择商业银行时其个体特征保持不变影响其做出选择的是各个备选银行本身的特性，因此我们并没有采用普通的logit或probit模型，而是采用条件logit模型进行检验(MacFadden, 1974, 1984)。③假定每一个并购交易参与者i在选择贷款商业银行和财务顾问时都面临J个选择，X表示参与者或备选银行的属性特征，则根据条件logit模型，并购交易参与者i选择商业银行j作为贷款提供①资料来源也ovlthe-press-office/remarks-president-financial-reform②"有美国公司参与"指并购交易的买方、卖方或标的公司的三者其中之一最终所有者为美国注册公司。③同时借鉴了LilyFang, Victoria Ivashina & Josh Lemer (2013)的研究思路。 国际金融研究63能
应蓝lIJIDl噩噩E酬酬，圃'酬.方或财务顾问的概率为:eXp (X’ii ) Prob (Yi=jl缸，Xi2, , XjJ) =Prob(Yi=jIXJ =叫v^P\^ 111’-’/ (j=I, 2, ,J) L ~:~ eXp(X’ij ) 用logit形式表示为:ln (吾L)= (x严ik)，日(j，k=l, 2, ,J) "Uik 我们以2005-2013年完成的并购交易中被选为贷款行或财务顾问频率最高的前11家银行作为备选银行，分别以贷款提供者和财务顾问的选择作为被解释变量，以备选银行在之前3年以内是否曾作为该公司在并购交易中的贷款提供者或财务顾问为自变量。为使回归结果更稳健，我们纳入备选银行的其他自身特征作为控制变量其中资产规模大的银行可能更有"品牌效应"从而影响并购参与者的选择，贷款规模可在一定程度上反映银行提供并购贷款的意愿，净息差和手续费及佣金收入可反映银行在传统贷款业务和中间业务方面的特征，也可能影响到银行被选中的概率。由于在各个年度完成并购交易的公司重合度较低，因此数据非面板数据，而采用一笔交易作为一次观测值。备选银行和相关变量说明及描述性统计如表1所示。表1交叉销售相关变量说明变量名称说明均值标准差预期符号虚拟变量，被选择=1，未被选择=0备选银行包括:摩根大通(JPMorgan) 高盛(GoldmanSachs) 花旗(Citigroup ) 瑞士信贷银行(CreditSussie) 贷款提供方选择(DP)美洲银行(Bankof America Corporation) 德意志银行(DeutscheBank) 摩根士丹利(MorganStanley) 美林(MerillLynch) 富国银行(WellsFargo & Company Inc.) 苏格兰皇家银行(RoyalBank of Scotland Group) 瑞士银行(UBS)虚拟变量，被选择=1，未被选择=0财务顾问选择(FA) 备选银行同上备选银行3年内曾为该公司虚拟变量，是=1，杏= + 提供并购贷款(ODP)备选银行3年内曾为该公司提供并购财务顾问服务虚拟变量，是=1，杏=ü + (OFA) 资产规模(ASSET)银行交易当年总资产(美元)的自然对数 ∞ + 贷款规模(LOAN)银行交易当年总贷款量(美元)的自然对数? 净息差(NIM)银行交易当年净息差? 银行交易当年手续费及佣金收入(美元)的自手续费及佣金(阻ES)? 然对数1164国际金融研究
酷跚醺噩噩盟圃E盟11圆圈表2PE对商业银行交叉销售的影响回归结果(2) (3) (4) (1) DP DP FA FA 阳阳’" ’" ODP () () () σ.44) 叩阳阳OFA () () () () ’ ASSET () () LOAN () () NIM () () O.∞'247 FEES () () N 2981 2516 3355 2795 2经调整的 注:括号内数值为t统计值***、柿、*分别表示估计系数在1%、5%和10%的水平上显著。由表2可知，变量。DP和OFA的回归系数均在1%的水平下显著为正，且在纳入其他控制变量2后显著性不变，且(2)(4)两个回归模型的R分别为和，模型的拟合优度较高。这个结果表明，过去曾为某个客户提供过并购贷款(或财务顾问)服务的银行更有可能成为该客户下一次并购交易中的财务顾问(或并购贷款提供方)，说明参与PE业务与商业银行业务之间存在明显的交叉销售机会，从而可改善商业银行的营业收入。假设1是成立的。(二)参与PE业务对商业银行盈利能力的影响及其约束条件理论上营业收人的改善会带来盈利水平的提升因此本部分我们检测参与PE业务对商业银行盈利能力的影响。对商业银行盈利能力的衡量一般采用平均资产回报率指标(ROAA)。为使结果更准确，我们用每个银行的平均资产回报率除以该银行在样本的8年时间内的ROAA标准差，得到风险调整后的平均资产回报率指标。根据已有文献的研究结论，宏观、中观和微观三个层面的因素都会影响商业银行的盈利能力。由于我们选择的都是美国的商业银行，面临相同或相似的市场竞争环境，因此模型中不再考虑中观层面，即市场环境方面的影响因素。从宏观层面来看，真实GDP增长率、消费者物价指数等都有可能影响商业银行的盈利情况(高琼，2010;曹佳，2010)。从微观层面看，资本充足率(汪冬梅等，2009)、总资产规模(Angbazo，2007;王志军，2007)等资产指标，不良贷款率等质量指标，净息差等效益指标也是影响商业银行盈利能力的重要因素。而本节重点考察的是PE业务对商业银行盈利能力的影响因此采用虚拟变量PE来衡量该商业银行是否参与PE业务，同时通过考察PE业务与真实GDP增长率、消费者物价指数的交叉效应来检测PE业务在不同的经济环境下的表现通过考察PE业务与银行特征变量的交叉效应来检测PE业务对具有不同特征的银行盈利能力的影响。为解决内生性问题我们在度量商业银行是否参与PE业务和其他商业银行特征变量时均采用上期值。而GDP、CPI等宏观经济数据与银行平均资产回报率之间不存在内生性问题，且从现实情况看PE投资业务在交易规模上与宏观经济形势同步，并不存在滞后性，因此采用当期值衡量。本部分数据来自Bankscope和EIUCoun町data宏观经济指标，为2006-2013年①美国具有完整数据的642家商业银行的平衡面板数据。具体变量选择如表3所示。我们用上述指标建立核心计量模型如下:ROAAit=α。+Ui+αt+ß1ASSETit-l+ß2TCRit-l+ß3IMPAit-l+ß~IMit-l+但sGDPt+ß6CPIt+ß7PEit-l+ßsPEASSETìt-l+ßJlEIMPAit-i+严IOPENIMit-i+ßllPEGDPit-l+ßI2PECPIit-i+Uit①受数据可获得性限制采用部分指标的上期值后我们只能得到2006-2013年的完整数据。2014’9 国际金融研究6511
Ei理lIIID1噩噩E酬跚跚础黯跚跚表3盈利能力变量选择及说明变量类型变量名| 特殊说明及数据来源ROAA 被解释变量l风险调整后的平均资产回报率(ROAA_AD)I ROAA_AD门正L其中σ叫为每个银行在样本的8年时间内ROAA的标准差解释变量资产规模(ASSET)总资产(美兀)的自然对数，Bankscope 总资本比率(TCR)Bankscope 银行特征不良贷款不良贷款率(IMPA)IMPA=责款总额x1000/0，Bankscope 净息差(NIM)Bankscope 真实GDP增长率(GDP)EIU Countrγdata 宏观经济消费者物价指数(CPI)EIU Countrγdata PE业务(PE)虚拟变量，参与PE业务=1，不参与=0，Bankscope PE与资产规模交叉效应(PEASSET)PEASSET=PExASSET PE与总资本比率交叉效应(PETCR)PETCR=PExTCR PE相关PE与不良贷款率交叉效应(PEIMPA)PEIMPA=PExIMPA PE与净息差交叉效应(PENIM)PENIM=PExNIM PE与GDP交叉效应(PEGDP)PEGDP=PExGDP PE与CPI交叉效应(PECPI)PECPI=PExCPI 表4盈利能力相关变量描述性统计及预期符号变量均值l 标准差预期符号被解释变量ROAA_AD 一「一解释变量ASSET ? ? TCR 』IMPA NIM + GDP ∞o + ? CPI pE + ? PEASSET ? PETCR PEIMPA 。 ? PENIM PEGDP + ? PECPI 其中， =l, N, t=l, T, N为样本中银行的数量，T为时间跨度。矶和αt分别是截面可变截距项和时间可变截距项，用于捕捉截面异质性和时间异质性。Uil为随机干扰项。经BP检验和F检验，该模型存在可变截距项，因此不适用混合OLS估算方法。进一步进行豪斯曼(Hausman)检验，豪斯曼统计量均高于临界值，所对应的p值为0，因此认为对模型的估计应当采用固定效应模型而非随机效应模型。此外，鉴于面板数据的特点，虽然通常可以假设不同个体之间的扰动项相互独立，但同一个体不同时期往往存在自相关，因此本文使用聚类稳健标准差来消除这一干扰。间时，为了避免变量间出现多重共线性，我们将PE业务与银行特征的交叉项逐一放人，分别回归。在统计软件中用固定效应模型估算，得到回归结果如表5所示。1166国际金融研究
概蹦攒酣睡捆圈圈11且困表5PE对商业银行盈利能力的影晌固归结果(2) (3) (4) , (5) )6) (7) (1) ROAA AD ROAA_AD ROAA_AD ROAA AD ROAA AD ROAA AD ROAA AD 叫阳阳’" ’" 时’" ASSET () () () () (份() () O.∞195 O.∞2∞ O.∞2∞ TCR () () () () () () () 翩翩.’" ’" ’" ’" ’" '巾'IMPA () () () () () () () 阳’" 时’" 叫’" NIM () σ.59) () () () () () 叫’" ’" 叫阳时阳GDP () σ) () () () () () CPI () () () () () () () PE () () () () () () ) PEASSET () -0.∞281 PETCR () PEIMPA () PENIM () 阳PEGDP () PECPI () ’" 时阳叫阳’" 9 184’" cons () () () () () () () N 5136 5136 5136 5136 5136 5136 5136 注:括号内数值为t统计值.*** ** *分别表示估计系数在1%、5%和10%的水平上显著。由表5可知，在银行特征方面:资产规模大的银行在盈利能力方面显著低于资产规模小的银行。净息差对银行盈利能力的影响为正，且在1%的水平上显著，但在样本期间特大商业银行由于竞争极为激烈，和j差总是最低的，这在一定的程度上解释了特大商业银行收入效率低下的原因(王志军，2007)。总资本比率对银行资产回报率没有显著影响，不良贷款率越高，银行的盈利能力越差。整体来看，银行特征对盈利能力的影响都符合经济意义上的预期。在宏观经济方面:真实GDP增长率对银行资产回报率有显著的正面影响，说明宏观经济表现越好，银行的盈利能力越强;从另一角度看，宏观经济的良好运行也会使银行的不良贷款从整体上相对减少，两个结果互相印证。而在我们的模型中消费者物价指数所反映的通货膨胀率对美国商业银行的盈利能力没有显著影响。在PE业务方面:从单独的PE变量来看商业银行参与PE业务并没有显著提升银行的资产回报率。而PE业务与真实GDP增长率的交叉效应系数为正，且在1%的水平上显著，说明当GDP的真实增长率越高时，PE业务对银行盈利能力的正面提升作用越大;而当GDP的真实增长率为负，即经济出现下滑甚至衰退时PE业务会拉低商业银行业绩。由于美国私募股权投资明显地集中在高科技行业以及新兴产业，在计算机软硬件、生物技术、医药、通信等行业的投资占其总投资的90%左右，这些行业对经济周期的变化更加敏感。交叉项系数的显著性实际上反映了总体经济状况对PE业务的重要性。从2008年金融危机开始，美国的经济一直疲软，2008年和2009年两个年度真实GDP出现负增长，增长率分别为时%和%，不景气的经济状况使得PE所投资的行业回报2014’9 国际金融研究6711
监蓝噩噩噩棚耀跚跚跚跚盟率明显下降。从更具体的因素来分析，金融危机对并购基金的并购资金来源和资金成本带来不利影响，也增加了Pre-IPO项目的退出难度也是PE业务拉低商业银行业绩不可忽视的因素。总体来看，PE业务对商业银行盈利能力的影响并不受模型所选取的商业银行自身特征的限制，但与宏观经济环境联系紧密。从长期来看PE业务在经济衰退时的不佳表现抵消了由于PE业务增加商业银行交叉销售带来的营业收入提升，也解释了为什么在较长的时间跨度内，商业银行参与PE业务并没有获得资产回报率的显著提升。三、结论及政策建议本文从交叉销售和盈利能力两个方面对2005-2013年PE业务对商业银行经营绩效的影响进行评价，结论为:第一，参与PE业务能为商业银行带来更多交叉销售的机会。三年内无论以提供贷款还是提供顾问业务的方式参与到私募投资中的银行都有更大的概率再次被选中提供贷款或顾问服务。对商业银行来说，这种交叉销售效应必然带来营业收入的提升。第二，PE业务加强了商业银行与宏观经济环境的联系但2006-2013年并没有显著提升美国商业银行的盈利能力，交叉销售对盈利能力的提升可能被经济低谷时期PE业务给商业银行带来的负面影响所抵消，PE业务没有能够跨经济周期为商业银行带来盈利能力的改善。需要注意的是，中国商业银行在PE业务领域有广阔的发展前景。从全球私募股权投资市场的发展趋势来看，私募投资占兼并收购比例在2009年触底以后，2010-2013年又有了企稳回升的态势，而全球杠杆贷款总额更是在2013年超越了2007年万亿的巅峰水平。①尽管中国与欧美等国金融市场环境存在明显差异，但商业银行参与PE业务的模式以及对经营绩效产生影响的机理存在很大的相似性结合研究结果我们提出整合商业银行与PE业务价值链的对策建议如下.第一，商业银行应基于核心能力，与PE业务共享核心资源，建立双方的联动机制整合价值链，从而实现资源的合理配置。尽管商业银行与PE业务价值链的整合存在显著的协同效应，但也应认识到两者在价值主张流动性要求风险胃口等方面的差异。商业银行侧重挖掘企业正常经营周转带来的利差收益，理想的服务对象是较为成熟的企业，要求企业经营周转在贷款期间内保持相对稳定，并且具有足够的资产为贷款提供安全屏障。而PE业务侧重挖掘企业的成长性所带来的权益增值，理想的服务对象是初创企业和高速成长期企业，要求股权价值因为企业的高成长性而快速增值，使得PE投资能够顺利退出。这种差异性使得商业银行参与PE业务需要基于核心能力，共享各自的核心资掠，通过组织架构、体制机制等方面的一系列联动机制的配套设计，重构与整合商业银行参与PE业务的方式。同时，商业银行也应妥善摆布集团内两个价值链条上的资源分配，合理控制参与PE业务的规模，才有可能实现跨周期盈利能力的平滑及改善。第二，PE应拓展业务空间，平滑经济周期的影响，协调与商业银行的业务发展周期。实证分析结果表明，商业银行整合PE业务后，其整体业绩受宏观经济周期变化的影响更加明显，经济下行阶段PE对商业银行的经营业绩带来了负面影响这是PE业务没有为商业银行经营绩效实现跨期平滑的重要原因。这说明，商业银行参与PE业务应该进一步优化策略，在经济周期下行阶段时，应优先开展与商业银行业务互补性较强的PE业务品种，如适度开展不良资产处置业务，以缓解经济下行阶段时PE业务可能给商业银行业绩带来的负面影响。第三，监管机构需加强商业银行参与PE业务的市场监管，建立有效机制防范PE业务风险。从现实情况来看，美国大型商业银行在PE业务发展的高峰时期迫于竞争压力广泛地为私募机构提供贷款，放贷的门槛越来越低，几乎不再关注私募股权投资标的公司的运营情况，这使通过提供贷啡生据来源:De咀logic1168国际盒融研究
面雨雨酬回回d11i1l1t1款和财务顾问业务方式参与PE业务的商业银行不再与标的公司的成长性挂钩，为金融危机埋下了隐患。这一系列风险都要依靠市场监管来防范。从本文的实证分析结果来看，监管的重点之一，是造度限制PE业务的发展规模，如前文所述的《多德-弗兰克法案》规定，商业银行对私募股权基金的投资总额不超过银行一级资本金的3%。这种限制的好处是，避免在经济周期的下行阶段，PE业务给商业银行的持续经营带来难以承受的负担。当然更重要的是，监管机构应引导商业银行充分利用资金优势、客户优势和信息优势，通过合理参与私募股权投资等多种方式真正服务于成长性高的中小企业，从实体经济的繁荣中实现自身盈利能力的提升。(责任编辑李楠)参考文献.[1]曹佳，我国商业银行盈利变化的因素分析[J].经济论坛，2010 (6): 159-162 [2]大卫·波维特(DavidBovet) ，约瑟夫·玛撒(JosephMartha) ，仲伟俊译.价值网:打破供应链、挖掘隐利润[町，人民邮电出版社，2∞5 [3]段宁宁.人民币PE基金方兴未艾，本土LP储备有待激活[R].清科研究中心研究报告，2009 μ]高琦.中国银行业盈利影响因素分析口].当代经济管理，2010 (3): 73-76 [5]黄涛.商业银行与私募股权投资业务的重构与整合[月.银行家，2014 (6): 42-45 [句刘勇.私募股权投资基金:中国模式及应用研究[M].辽宁人民出版社，2010: 177-183 [7]汪冬梅，王翠春，:XtJ廷伟.中国资本充足监管对银行盈利影响的实证研究囚.财政研究，2009 (7): 56-60 [8]王志军.20世纪90年代以来美国商业银行盈利性发展分析[凡国际金融研究，2007 (4): 23-31 [9]徐为山.创造协同效应:国际活跃银行综合经营的经验[凡国际金融研究，2008 (5): 37-42 [10] Adrian J. Slywotzky, David J. Morrison, Bob Andelman.四eProfit Zone[M]. Crown Archetype, 2002 [11] Angbazo, L. Commercial Bank Net Interest Margins, Default Risk, Interest-rate Risk, and Off-balance Sheet Banking[J]. Joumal of Banking and Finance, 1997, 21 (1): 55-87 [12] Drucker，缸，and M. Puri. On咀eBenefits of Concurrent Lending and Underwriting [1]. Joumal of Finance, 2ω5， 60 (6): 2763-99 [13] Hellmann, T., L. Lindsey, and M. Puri. Building Relationships Early: Banks in Venture Capital [J]. Review of Financial Studies, 2∞8， 21 (2): 513-41 [14] James, C. Some Evidence on币leUniqueness of Bank Loans [1]. Joumal of Financial Economics 1987, 19 (2): 217-35 [15] Kaplan，鼠，and J. Stein. The Evolution of Buyout Pricing and Financial Structure in the 1980s [1]. Quarterly Joumal of Economics 1993, 108 (2): 313-57 [16] Kaplan，忌，and P. Str岳 Buyouts and Private Equity 囚.Joumal of Economic Perspectives, 2009 , 23 (1): 121-46 [17] Kroszner, R., and R. Rajan. Is the Glass-Steagall Act Justified? A Study of the . Experience with Universal›banking Before 1933日).American Economic Review, 1994, 84 (的:810-832 [18] Lily Fang, Victoria Ivashina, Josh Lemer. Combining Banking with Private Equity Investing [1]. The Review of Financial Studies, 2013, 26 (9): 2139-2173 [19] Manju Puri. Commercial Banks n Investment Bank ng: Confl ct of Interest or Certification Role? [1]. Joumal of Financial Economics 1996, 40 (3): 373-401 [20] Porter, Michael E. Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance[M]. New York: Simon and Schuster, 1985 [21] Shleifer, A., and R. Vishny. Unstable Banking[J]. Joumal of Financial Economics, 2010, 97 (3): 306-318 Abstract: Combining commercial banking business with private equity investment is a common economic phenomenon in developed countries, while it is still in the stage of exploration in China. Based on panel data of commercial banks in the . for the period of 2∞5-2013， this paper studies由eeffects of PE business on the overall performance of commercial banks. The results show由atprivate equity segment can bring commercial banks more cross-selling chances while strengthen the relationship between its earnings performance and macro-economy at the same time. Private equity investment didn ’t in›crease the profitability of commercial banks in the . significantly in由epast decade. According to the analysis, we suggest that commercial banks should combine the value chain of traditional business with private equity investment based on its core competence and regulations should be clarified and strengthened to create a healthy development env ronment. Keywords: Private Equity Investment; Cross-selling; Profitability; Constraint Condition 国际金融研究691!
