캬웕톶 第뗚1?1?뻭卷第뗚2?期웚?돉成都뚼理샭工릤大듳学톧学톧报놨{?짧桂会믡科뿆学톧版냦?V?o?l?.ꎮl?l???N?o.ꎮ 2?? 2?∞??3?年쓪6?月퓂??JO??UR?N??A?L? O?F?? ?C?H?E?NG?D??U? U??N?lV??ER?S??IT?Y?? O??F? ?TE?C?H??N?O?L?<X?i?Y (?S??oc??ia?l?s? S??ci?e?n?c?e?s)? ?Ju?n.ꎮ 2??0?03?? 컞无쳗套科샻均뻹衡뫢分럖析컶方랽法램的뗄投춶资决뻶策닟?돂陈몣海늨泼军뿯建붨起뎬??(돉或뚼者샭理릤工듳大톧学，ꎬ돉成都뚼?61??∞?5?9?)? 撞햪要튪ꎺz놾本文컄从듓元컞套쳗科샻均뻹뫢衡的뗄믹基本놾理샭论싛出돶랢发，ꎬ通춨过맽对뛔M?M?샭理论싛导떼出돶的뗄简볲单떥说쮵明쏷，ꎬ研퇐究뺿了쇋元컞套쳗和샻j?뻹均뫢衡方랽法램约뗄基믹本놾依틀据뻝，ꆣ指횸出돶了쇋元컞套쳗和샻i均뻹衡뫢럖分컶析뛔对于폚짧社믡会经뺭볃济问컊쳢题뗄的重훘튪要탔性以틔及벰对뛔于폚投춶资问컊题쳢的뗄实쪵用폃?탔性，ꎬ并늢应펦用폃相쿠关맘案낸例샽说쮵明쏷其웤实쪵际볊意틢义틥。ꆣ?关맘键볼询듊:ꎺ뷰金舷죚工릤程돌:ꎻ元컞套쳗科샻均뻹뫢衡分럖析컶ꎻ?M?M샭理论싛?中훐噩좦分럖类샠号뫅:ꎺF?8?3??0.ꎮ 5??9 컄文献쿗标뇪识쪶码싫ꎺ:?A컄文章헂编뇠号뫅:ꎺ1??6?7?2ꆪ-0?5?3?9? ?(?2∞??-?3)? 0?2? -ꆪ0?1?8? ꆪ-0?3?? 뎣常퓚在뻹均뫢衡뗄的듦存퓚在탔性뫍和뻹均뫢衡뗄的뇤变뚯动쟩情뿶况。ꆣ뛸丽뷰金죚酷퇐研뺿究的뗄?튻一项쿮뫋核탄心内쓚죝容쫇是뛔对뷰金죚融쫐市뎡场훐中쒳某쿮项"ꆰ춷头듧寸ꆱ"뷸进탐行맀估횵量?튻一ꆢ、틽引?言퇔?뫍和뚨定볛价，ꎬ럖分컶析뗄的믹基놾本랽方램法쫇是붫将헢这쿮项춷头듧寸폫与쫐市뎡场中훐웤其쯻他?뷰金죚融资닺产的뗄춷头듧寸ퟩ远뫏合웰起살来，ꎬ릹梅훾筑웰起튻一룶个퓚在쫐市뎡场뻹均衡뫢时쪱?룄改革룯开뾪럅鼓以틔来살，ꎬ思쮼想쿫上짏的뗄뷢解럅鼓和뫍经뺭济볃上짏前뗄迅톸猛쏍?늻不쓜能닺产짺生늻不돐承쫜受럧风쿕撞的뗄샻利죳润的뗄ퟩ组뫏合춷头寸듧，ꎬ由평듋此测닢算쯣出돶?发랢展햹极벫大듳地뗘推췆动뚯了쇋我컒自맺金뷰磁죚盘튵的뗄发랢展햹。ꆣ떫但我컒国맺的뗄金뷰?룃该춷头듧寸퓚在쫐市뎡场뻹均뫢衡쪱时뗄的볛份횵值即벴뻹均뫢衡볛椅福룱ꆣ。当떱쫐市场뎡뒦处于폚?融죚业튵无컞论싛在퓚理샭论싛上짏还뮹是쫇实쪵践볹上짏都뚼落실后뫳于폚国맺际볊水쮮平욽。ꆣ?늻不뻹均뫢衡ힴ状첬态쪱时ꎬ，볛份룱格욫偏샫离쇋了평由릩供탨需맘关쾵系쯹所뻶决定뚨的뗄价볛?要튪充돤分럖发랢挥믓金뷰融죚对뛔经뺭济볃的뗄核뫋，탄心ퟷ作폃窍ꎬ，퓲赔뇘必탫须쫗首쿈先发랢?值횵，ꎬ此듋쪱时뻍就돶出쿖现쇋了쳗套샻利뗄的믺挽믡会ꆣ。뛸商쳗套샻利솦力솿量붫将믡会췆推动뚯?展햹我컒国맺的뗄金뷰融죚业튵。ꆣ随쯦着ퟅ金뷰黯죚릤工程돌的뗄出돶现쿖与폫发랢展햹，ꎬ许탭?市쫐场뎡훘重붨建均뻹霜뫢。ꆣ쫐市场뎡一튻回믘复뢴均뻹衡뫢，ꎬ套쳗和샻i믺机会믡就뻍消쿻失쪧。ꆣ?多뛠深짮层닣皮듎的뗄经뺭济볃、ꆢ金뷰融죚问컊题쳢都뚼可뿉以틔以틔틀依赣삵金뷰融죚工릤程돌?在퓚市쫐场뎡뻹均뫢衡쪱时컞无쳗套샻利믺就믡会ꎬ，헢这뻍就쫇是컞无쳗套샻科均뻹衡뫢럖分析컶的뗄?톧学的뗄京풭理샭来살解뷢决뻶，ꎬ金뷰融죚业튵的뗄랢发햹展离샫늻不뾪开金뷰矗죚工릤程돌的뗄?依틀据뻝。ꆣ쫐市뎡场뗄的킧效싊率풽越룟高，ꎬ훘重붨建뻹均뫢衡的뗄쯙速뛈度就뻍越풽快뿬。ꆣ由평?支횧持돖。ꆣ挂죎伺뫎一튻门쏅톧学科뿆都뚼폐有自ퟔ己벺的뗄方랽法램싛论，ꎬ同춬样퇹金뷰融죚?于폚뷰金죚融쾵系춳统쫇是튻一룶个뢴复퓓杂뗄的쾵系춳统ꎬ，퓚在뷰金죚融쫐市뎡场中훐，ꎬ各룷룶个?工릤돌程톧学튲也늻不샽例췢外ꎬ无ꆰ컞套쳗事샻l均뻹衡뫢分럖析컶"ꆱ就뻍是쫇金뷰融죚工릤?市쫐뎡场닎参폫与헟者쿫想램法룷各틬异ꎬ，폈尤웤其쫇是룶个죋人뗄的럧风险쿕욫偏뫃好뫜很不늻一튻?程돌톧学뗄的믹基本놾方랽法램论싛，ꎬ商뛸?MM?理샭论싛是쫇无컞套쳗科샻均뻹衡뫢分럖?样퇹，ꎬ떫但쫇是，ꎬ횻只튪要돶出쿖现쳗套샻利믺就믡会ꎬ，쯹所폐有뗄的쫐市뎡场닎参与폫헟者뻍就?컶랽램뗄ퟮ믹놾샭싛ꆣ놾컄뻍컞쳗샻뻹뫢럖컶랽램?都뚼会믡扭??ꆾ힡住믺挽믡会좥去쳗套取좡无컞凤럧险쿕和샻竭죳。ꆣ商뛸套쳗乖샻j抗믺믡会消쿻肆돽뫳后析方法前最基本理论。本文就无套京j均衡分析方法?벰??샭싛뷸탐쳖싛ꆣ?所쯹좷确뚨定的뗄뻹均뫢衡볛价룱格ꎬ，뻍就폫与쫐市뎡场닎参폫与헟者뗄的럧风쿕险컞无맘关。ꆣ无컞?及MM理论进行讨论。쳗套샻和뻹均뫢衡럖分컶析挺힡住쇋了뷰金죚融쫐市뎡场뻹均뫢衡뗄的ퟮ最캪为놾本贯훊的뗄特쳘?二、无컞套쳗科샻均뻹衡뫢分럖析컶方랽法램?性탔。ꆣ?下쿂쏦面폃用튻一룶个볲简떥单뗄的샽倒ퟓ子살来쮵说쏷明?则?理샭论싛是쫇如죧?金뷰融죚学톧퓚在퇐研究뺿方랽法램上짏完췪全좫从듓经뺭济볃学톧中훐遇뛀立솢出돶来살，ꎬ?何뫎췆推出돶웤其뷡结싛论뗄的，ꎬ뷸造뛸商쮵说쏷明컞无쳗套샻科뻹均뫢葡分럖析컶的뗄技벼?应펦떱当쫇是在퓚?2?0쫀世纪볍5?0?年쓪代듺后뫳期웚莫쒪迪뗏格룱里샯亚퇇运쓡?(?F'ꆤ?术쫵，ꆣ以틔쿂下럖分컶新뚼都볙假짨设뷰金죚融쫐市뎡场环뮷境뺳符럻合뫏?M?M샭理싛论??Mx?ligl?ia?rù?)霜뫍米쏗勒샕(??M'ꆤM?ì?l?le?r)?퓚在研퇐뺿究金웳튵盘资놾本结뷡构릹?的뗄볙假设짨前뗄一튻切쟐条쳵件볾。ꆣ?和뫍웳企튵业볛价횵值뗄的맘关系쾵〈?即벴所쯹谓캽的뗄?M?M理샭论싛〉?砖쪱쳡提出돶的뗄?볙最定뚨폐有两솽家볒公릫司쮾，ꎬ公릫司쮾A?뫍和公릫司쮾B?，ꎬ쯼它쏇轩的뗄资?"ꆰ컞无쳗套샻利〈??地?-튻A?r?1?草包?带ꆱ)뻹"뫢均럖衡컶分랽析方램法ꎬ，듓从뛸丽듸带뚯动?产닺탔性훊质췪完좫全쿠相춬同ꎬ，떫恒资놾本뷡结릹构(?뢺负햮费?很益틦)?不늻一튻?了쇋헻整룶个班쿖듺代뷰金죚融톧学퇐研뺿究랽方램法的뗄룯革쏼命。ꆣ컷西方랽훷主쇷流뺭经济볃톧学?样퇹。ꆣ솽两볒家릫公쮾司쎿每쓪年뒴创퓬造뗄的샻利쮰税잰前收쫕益틦?(?EB?I??T)?都뚼?研퇐뺿究的뗄믹基本놾랽方램法쫇是릩供给룸폫与탨需求쟳的뗄均뻹衡뫢分럖析컶，ꎬퟅ着眼퇛点뗣啻뎣?쫇是1??∞?0?万췲元풪人죋民쏱奇뇒。ꆣ?收쫕藕룥日죕期웚:??2，??∞?3-튻0?1?-튻0?9? ?作ퟷ者헟筒볲介뷩:ꎺ陈돂波늨海몣(1??9??8?0튻-?)ꎬ，쓐男ꎬ，돉成뚼都샭理릤工듳大톧学탅信息쾢管맜理샭学톧皖풺在퓚读뛁研퇐究뺿生짺。ꆣ?ꆤ1?8? ꆤ?
캬웕톶 无컞套쳗辛샻苦뻹均뫢衡럖分컶析랽方램法뗄的춶投资뻶决策닟?公릫司쮾A?的뗄资놾本좫全部늿由평막殷本놾좨权益틦梅릹成돉，ꎬ共릲1?∞??万췲?쫕牧틦益튲也뇘必탫须쿈先뢶付샻利쾢息，ꎬ쪣藕폠余者헟才닅能쓜分럖给룸鼓막东뚫。ꆣ因틲?般막。ꆣ根룹据뻝公릫司쮾未캴来살收쫕入죫现쿖金뷰攘쇷的뗄风럧险쿕性탔质훊，ꎬ金뷰融죚市쫐?此듋，ꎬ막鼓뚫东쎿每쓪年뿉可以틔럖分到떽的뗄收쫕益틦应펦当떱是쫇(??E?BI??T-튻?场뎡对뛔于폚该룃公릫司쮾股막票욱的뗄预풤期웚较쫕益틦率싊是쫇r??A?=1??0ꎥ%ꎬ，헢这뻍就?3?2?0?)?万췲元풪。ꆣ퓚在쿂下쏦面뗄的럖分컶析中훐컒我们쏇假볙定뚨公릫司쮾B?뗄的막股?是쫇公릫司쮾资本놾成돉本놾，ꎬ公릫司쮾A?的뗄웳企튵业价볛值횵(??P?V)?就뻍可뿉?份럝数쫽是쫇?6?0万췲막鼓(?웤其쯻他쫽数目쒿的뗄막股럝份쫽数也튲可뿉以틔得뗃到떽同춬?议틔以틔资本놾成돉本놾对뛔收쫕益틦现쿖金뷰流쇷括헛现쿖算쯣出돶:ꎺ?样퇹的뗄结뷡论싛〉?。ꆣ???뎧ꎺ?떩?튻?在퓚上짏述쫶的뗄쳵条볾件쿂下，ꎬ컒我쏇们뿉可以틔断뛏定뚨，ꎬ公릫司쮾?B뗄的막股욱票?PꆫV?一主、??E-B?r?r?一.?~=飞 f. ~???鹏’";;’1 (1 + rA) t主í(1 + 1?O?%ꎥ)?tꆮ? 价볛룱格쫇是?1?∞?元풪彼볙〈权?좨益틦市쫐值횵银볙份럝数쫽〉?。ꆣ如죧果맻公릫司쮾?B???1000 ꎺ?????췲풪?的뗄股막욱票볛赞룱格늻不쫇是1?∞??元풪饭볙，ꎬ假볙设짨是쫇~?元?풪饭볙，景ꎬ。퓲可뿉以틔?=一一=1∞∞万元10% 릫쮾?막욱쎿막볛룱펦떱쫇?????췲풪ꎯ????采닉取좡以틔쿂r닟策略싔就뻍可뿉以틔无컞民럧膛쿕套쳗利샻:ꎺ?公司A鼓票每殷份格应当是1∞∞万元/100췲막????풪ꎯ막ꆣ릫쮾?뗄놾훐폐????췲풪뢺?卖싴空뿕?1ꎥ%뗄的릫公司쮾A?뗄的股막票욱(1??%ꎥꇁx 1??∞?万췲股막?=1??万股=1∞元/肆。公司B的资本中有4削万元负햮ꎬ볙뚨캪릫뾪랢탐뗄햮좯ꎬ쓪샻싊캪?ꎥꎬ퓲쎿?췲万股막)?ꎬ，춬同쪱时싲买进뷸1?ꎥ%的뗄公릫司쮾B?的뗄债햮좯券〈??价?值횵为캪1?ꎥ%?债，假定为公开发行的债券，年利率为8%，周每쓪튪횧뢶뗄샻쾢캪????ꇁ?ꎥ????췲풪ꆣ늢볙짨?ꇁX4?∞??0?万췲元풪〉?租뫍殷막票욱(1??%ꎥxꇁ ?6?0췲万殷막?=6?0?∞??殷막〉?。ꆣ?年要支付的科息为40∞x8%= 320万元。并假设릫쮾뗄햮컱쫇컞쿞웚뗄ꆣ퓚컞쮰뗄쳵볾쿂ꎬ웳튵뗄?交붻易틗产닺生짺的뗄现쿖金뷰流쇷如죧下쿂〈?晃볻衰뇭。?。?ꆣ?公司的债务是无限期的。在无税的条件下，企业的表뇭1?卖싴空뿕1?Wꎥi뗄的릫公쮾司?A的뗄殷막禀욱剥뫍买싲进뷸1?Wꎥi뗄的릫公쮾司B?的뗄债햮券좯与폫殷막욱禀쯹所닺产짺生的뗄现쿖金뷰流쇷表뇭?头춷寸듧情쟩况뿶?部벴쪱黯쿖现金뷰쇷流?캴未살来쎿每쓪萃的뗄理쿖金뷰流쇷?l?ꎥWi릫公쮾司A?鼓막禀욱的뗄空뿕头춷??+1?0??民??页?。막殷ꇁX1?∞??元풪/ꎯ鼓막=?1?∞??万췲元풪?-튻E?B?I??T뗄的?1Wꎥi??lꎥWi릫公쮾司B?傻햮券좯的뗄多뛠头춷?-튻l?ꎥWi ?X4?仅?到??0췲万풪元=?-튻4?0?万췲元풪?1?Wꎥi x?3?2?0?췲万풪元?=3?.ꎮ2?췲万풪元??lWꎥi릫公쮾司B?股막욱票的뗄多뛠头춷?튻-6?(?阴??股막xꇁ9?0?元풪ꎯ假?=-튻5?4?万췲元풪??lWꎥi ꇁx (??E?BI??T-튻3?2?0?万췲元풪}??净뺻现쿖金뷰流쇷??6万췲兀풪o?? 由평뇭表1?可뿉以틔뾴看到떽，ꎬ죧如果맻폐有投춶资者헟按내黑헕这헢样퇹的뗄策닟?r??e=? W??AC?C?+? ?(?WA?C?ε?-튻r??f)? ?Dꎯ/?E (?2?)? 싔略去좥投춶资，ꎬ就뻍可뿉以틔不늻花뮨任죎何뫎成돉本놾〈至?훁少짙在퓚理샭论上싛)짏，?ꎬ?得뗃?re??= 1?1?.ꎮ ?33?%ꎥ-ꆮ0ꆣ ?又폖不늻承돐捏떣风럧险쿕地뗘套쳗取좡?6췲万元풪现쿖金뷰的뗄净뺻利샻润죳。ꆣ这헢说쮵明쏷?通춨过맽以틔上짏分럖析컶就뻍可뿉以틔撞췆出돶品?岱?f理샭论싛的뗄两솽个룶命쏼?企웳业튵?B的뗄股막票욱价볛童횵在퓚市쫐场뎡上짏被놻低뗍估맀，ꎬ未캴达듯到떽均뻹衡뫢?题쳢。ꆣ?价볛位캻。ꆣ由평于폚套쳗科샻行탐为캪的뗄存듦在퓚，ꎬ쫐市场뎡的뗄力솦量솿将붫推췆动뚯公릫?쏼命题쳢?1:ꎺ퓚在M??M条쳵볾件下쿂，ꎬ웳企盘튵볛价횵值与폫웤其资本놾结뷡?司쮾B?的뗄막股욱票볛价룱格上짏升짽直횱到떽每쎿般막1?∞??元풪的뗄均뻹衡뫢价볛位캻。ꆣ?릹梅无컞关맘。ꆣ?显쿔而뛸틗易볻见，ꎬ如죧果맻公릫司쮾B?的뗄股막票욱价볛格룱被놻高룟估맀，ꎬ?쏼命题쳢?2:ꎺ有폐负뢺债햮的뗄릫公司쮾的뗄좨权틦益成돉本놾等뗈于폚同춬一튻风럧?춶投资者헟可뿉以틔通춨过맽反랴向쿲操닙作ퟷ，ꎬ也튲可뿉以틔套쳗取좡利샻润죳，ꎬ从듓商뛸?险쿕뗈等벶级뗄的컞无뢺负햮债릫公司쮾的뗄좨权틦益资놾本成돉本놾볓加上짏风럧险쿕补늹?쪹使公릫司쮾B?뗄的般막票욱份볛格룱囡믘蜀떽均뻹衡뫢价볛位캻。ꆣ?뎥偿，ꎬ风럧险쿕补늹偿뎥的뗄比뇈倒샽因틲于ퟓ是쫇负뢺债햮权좨益틦比뇈。ꆣ?无컞风럧险쿕套쳗莉샻棋믺，믡会뗄的돶出쿖现ꎬ，쮵说쏷明쫐市뎡场뒦处폚于늻不뻹均뫢衡?从듓以틔上짏的뗄럖分析컶当떱中훐可뿉以틔뗃得到떽웴启랢发:ꎺ如죧果맻对뛔于폚市쫐?状ힴ态첬。ꆣ而뛸套쳗利샻力솦量솿将붫会믡推췆动뚯市쫐场뎡重훘建붨均뻹衡뫢。ꆣ市쫐场뎡那쓇?场뎡짏上쿖现有폐的뗄튻一쿮项믲或一튻ퟩ组뷰金噩죚릤工뻟具，ꎬ쓜能够릻用폃现쿖有폐的뗄另쇭?个룶-튻@믘l뢴复뻹均뫢衡ꎬ，쳗套샻和믺机믡会뻍就믡会쿻商쪧失ꆣ。퓚在쫐市뎡场뻹均衡뫢时쪱?튻一ퟩ组金뷰融죚工릤具뻟来살复뢴制훆〈?产닺生짺相쿠同춬的뗄现쿖金뷰流쇷)?，ꎬ죧如맻果?没쎻有폐套쳗和샻i机믺会믡，ꎬ这헢就뻍是쫇无컞套쳗利샻均뻹衡뫢分럖析컶的뗄依틀据뻝。ꆣ?复뢴制훆헟者和뫍놻撞뢴复制훆헟者〈?뿉可以틔죏认为캪쫇是쿠相뮥互뢴复훆揭)?二뛾者헟的뗄?在퓚A?品?f条쳵件볾쿂下，ꎬ웳企튵业的뗄加볓权좨平욽均뻹成돉本놾W?A?C?艺??市场价格不等〈必须把所有发生的交易成本计算在可뿉以틔按내下쿂式쪽计볆算쯣:ꎺ?쫐뎡볛룱늻뗈?뇘탫냑쯹폐랢짺뗄붻틗돉놾볆쯣퓚?内쓚)?ꎬ，뻍就돶出쿖现쳗套샻利뗄的믺机믡会ꆣ。쪵实볊际짏上헢这쫇是닉采폃用뷰金融죚工릤??W?A?C?E???=r-E一튻+?η??샶--??ꎮ???--Il一(1??)?程돌技벼术쫵发랢据뻲市쫐场뎡套쳗科샻扭믺会믡的뗄基믹本놾做ퟶ法램。ꆣ?eD+E’ ’JD+E 웤훐ꎬ?뫍?럖뇰쫇웳튵뢺햮뫍좨틦뗄쫐뎡?金뷰죚噩工릤돌程퓚在놾本훊质짏上쫇是컞无쳗套샻利샭理싛论的뗄再퓙现쿖ꆪ一具뻟体쳥?其中，D和E分到是企业负债和权益的市场볛횵ꎬ??쫇컞럧쿕쫕틦싊ꎬ?퓲쫇좨틦놾뗄풤?表뇭쿖现为캪놣保횵量ퟩ组뫏合뗄的짨设볆计믲或쫇是컞无닮差틬异춶投资曲쟺쿟线的뗄掬릹造퓬?价值，η是无风险按益事，re则是权益资本的颈웚쫕틦싊ꆣ평??샭싛뗄뗚튻쏼쳢뿉틔췆돶ꎬ퓚?ꆪ一其웤目쒿的뗄就뻍是쫇뛔对金뷰融죚资产닺(?냼包括삨퇜街짺生产닺品욷)?뷸进行탐定뚨?期收益率。由A岱f理诠的第一命题可以推出，在??쳵볾쿂ꎬ웳튵뗄욽뻹놾돉놾폫웳튵뗄놾?价볛，ꎬ显쿔然좻뚨定出돶살来뗄的价볛룱格쫇是뛔对쿖现쪵实쫐市뎡场짏上金뷰融죚资产닺的뗄?MM条件下，企业的平均资本成本与企业的资本뷡릹컞맘ꎬ퓚짏쏦뗄샽ퟓ떱훐ꎬ릫쮾?뗄볓좨욽?튻一훖种价볛格룱짏上的뗄풤预웚期郎벴풶远웚黯볛价룱格ꆣ。헢这룶个볛价룱格퓚在多뛠듳大程돌?结构无关，在上面的倒子当中，公司B的如较平뻹놾돉놾뻍폫릫쮾?뗄놾돉놾쿠뗈ꎬ벴?度뛈짏上쫇是现쿖쪵实쫐市뎡场中훐뷰金죚融资닺产的뗄헦真쪵实볛价룱格，ꎬ完췪좫全좡取决均资本成本就与公司A的资本成本相等，即뻶????????ꎥꆣ듓뛸ꎬ평짏쪽뿉틔뗃떽릫쮾?뗄?폚于定뚨볛价쪱时쯹所닉采좡取的뗄뇪标准ힼ，ꎬ比뇈죧如쮵说뛔对컞无쳗套샻和标뇪准ힼ的뗄翻WACC=10%。从嚣，自上式可以得到公司B的훆?权좨益틦资本놾成돉本놾:ꎺ?뚨起컊可쳢题ꆣ。"ꆰ컞无쳗套샻科뻹均뫢衡럖分컶析ꆱ"횻只쫊适뫏合폚于맦规랶范뮯化的뗄无컞?ꆤ??ꆤ?19
캬웕톶 无컞套쳗剩샻均뻹衡뫢分럖析컶方랽法램的뗄挂춶资决뻶策닟?套쳗科샻市쫐场뎡，ꎬ这헢种훖市쫐场뎡是쫇可뿉以틔颈풤见볻的뗄市쫐场뎡，ꎬ但떫在퓚现쿖实쪵?权좨益틦资本놾成돉本놾为캪1?1?.ꎮ3??3ꎥ%。ꆣ现쿖在퓚公릫司쮾决뻶定뚨增퓶发랢般막票욱?中훐是쫇根룹本놾不늻存듦在퓚的뗄，ꎬ我컒们쏇通춨常뎣新쯹作ퟷ的뗄"ꆰ无컞套쳗利샻均뻹衡뫢?来살攘복少짙1?∞??0?万췲元풪负뢺债햮，ꎬ间컊应펦增퓶发랢多뛠少짙股막股막票욱?摄룹?分럖析컶"ꆱ只횻不늻过맽是쫇近뷼似쯆于폚现쿖实쪵市쫐场뎡商뛸已틑。ꆣ所쯹以틔我컒们쏇一튻?据뻝上짏E쏦第뗚二뛾部늿分럖M?M?理샭造싛的뗄两솽个룶命쏼题쳢的뗄导떼出돶以틔及벰?般냣在퓚应펦用폃"ꆰ无컞套쳗科샻均뻹衡뫢分럖析컶"ꆱ时쪱通춨常뎣用폃如죧下쿂框뿲自춼表뇭?公릫式쪽(?1?)?和뫍(?2?)?，ꎬ쫗首先쿈，ꎬ根룹据뻝公릫式쪽:ꎺ?示쪾〈见?볻自춼1)?。?ꆣ???ꎺ?캮∞包-T) (FBIT-1) FV=z t 可以得出此公司的殷????뛾?(1? +쪮퓁 ??r?뿉틔뗃돶듋릫쮾뗄막?) 希望对资产定如@东뚫权좨益틦为캪4?四???万췲元풪，ꎬ加볓上짏公릫司쮾的뗄无컞风럧险쿕负뢺费햮4?棚???万췲?理实市场F 对资产有了预期价元풪，ꎬ릫公쮾司뗄的쫐市뎡场볛份횵值캪为在四??万췲元풪，ꎬ每쎿鼓막股막价볛则퓲为캪?0?0?.ꎮ?2元풪/ꎯ막股ꎬ，퓶增랢发막殷욱票믡会쪧失좥去닆封컱务룜枉룋拧，ꎬ퓶增볓加了쇋公릫司쮾?改的뗄资놾本，ꎬ틲因뛸商짏上붻交쯹所뗃得쮰我뿮款ꆣ。ퟛ综뫏合틔以짏上쯹所폐有因틲素쯘此듋公运릫?司쮾펦应퓶增랢发탂新막殷1??01?25?1?踵막，ꎬ股막份볛保놣持돖不늻变뇤。ꆣ这헢对뛔公릫司쮾在퓚?@II组造"①为1理쿖实쪵中훐的뗄授춶资决뻶策닟有폐重훘大듳的뗄指횸导떼意틢义틥。ꆣ?为适用"无套翻"②四쯄、ꆢ结뷡束쫸语폯?预粥市场c=:===;;.:::::>绘出了资产的定价〈如期货市场〉某种标准下信탅쾢息技벼쫵术뫍和릤工돌程랽方램法뛔对뷰金죚黯릤工돌程뗄的支횧持돖，ꎬ从듓最ퟮ?좦?쿖쪵쫐뎡폫풤웚쫐뎡뗄뮻좦?基믹本놾的뗄랽方法램싛论뷇角뛈度살来쮵说，ꎬ펦应룃该쮵说뚼都쫇是캧围绕죆컞无쳗套샻科均뻹?匮1现实市场与翠期市场的转换盟衡뫢럖分析컶햹展뾪开的뗄。ꆣ퓚在뷰金죚融릤工돌程的뗄퇐研뺿究랽方쏦面，ꎬ企웳튵业닆封务컱?首쫗先쿈붫将쿖现实쪵쫐市뎡场뷸进탐行룄改퓬造，ꎬ쒣模쓢翻돉成为캪理샭想쿫的뗄럻符合뫏?活믮动뚯{?融죚资폫与춶授资?)的뗄볛份횵值뇘必탫须춨通맽过쫐市뎡场交붻易틗살来实쪵?ꆮ"컞无쳗套샻利ꆱ"샭理싛论튪要쟳求뗄的풤预웚期쫐市뎡场ꎬ，뇈比죧如웚期믵贷쫐市뎡场;ꎻ其웤?现쿖，ꎬ뛸而퓚在뷰金죚副쫐市뎡场짏上ꎬ，资닺产뗄的맀估횵值뫍和뚨定볛价쫇是相쿠对뛔?次듎，ꎬ퓚在풤预웚期쫐市뎡场짏上샻科폃用"ꆰ컞无쳗套科샻"ꆱ理샭싛论，ꎬ짨设计볆놣保횵值组ퟩ?的뗄.ꎬI벴춨!~맽通폫过웤与쯻其他닺资뗄产뇈的뷏比较ꎬ，틀依뻝据컞无쳗套샻科맘关쾵系뚨定?合뫏或믲컞无닮差틬异춶援资曲쟺쿟线，ꎬ뻝据듋此내按照헕쒳某튻一뇪舔准ힼ뿉可룸绘出돶쯹所쳖讨?出돶ꆣ。컞无쳗套샻利뻹均뫢衡럖分컶析폫与뛔对资닺产캴未살来쿖现뷰金쇷疏뗄的풤预웚期是쫇?论싛资产닺퓚在预풤期웚市쫐场뎡上짏的뗄理샭想쿫价볛格룱即벴远풶期웚价볛格룱:ꎻ要퓙夜듎，ꎬ?紧뷴密쏜솪联系쾵在퓚一튻起웰的뗄，ꎬ无컞套쳗和샻j뻹均衡뫢分럖析컶E쏦对뛔的뗄是쫇一튻룶个?将붫룃该远풶期웚拚볛룱格쫓视캪为쿖现쪵实쫐市뎡场짏上所쯹뛔对펦应的뗄资닺产퓚在未캴来살쒳某?샭理想쿫뮯化的뗄模쒣쓢m现쿖实쪵世쫀界뷧。ꆣ?쪱时뿌刻헦真쪵实볛价룱摇;ꎻퟮ最뫳后，ꎬ뗃得돶出뛔对程쿖쪵实쫐市뎡场上짏所쯹쳖讨싛论资产닺?参考文献的뗄볛价格룱在퓚未캴来살某쒳时쪱刻뿌的뗄预풤期웚价볛格룱。ꆣ?닎뾼컄쿗?[1]宋逢顷，金融工程工程化[且，金融研究.1997, (7). 从듓뛸而通춨过맽对뛔现쿖实쪵市쫐场뎡的뗄理샭想쿫化뮯萤풤期웚模쒣报쓢后뫳，ꎬ我컒????쯎럪쏷ꎮ뷰죚릤돌릤돌뮯???ꎮ뷰죚퇐뺿ꎬ????ꎬ???ꎮ??[?2]?孙쯯良솼，ꎬ潘엋뗂德惠믝.ꎮ金뷰融죚쫐市场뎡德뗂一튻냣般均뻹衡뫢分럖析컶方랽法램[?片??，ꎮ系쾵?쏇10뿉可以틔뛔对现쿖实쪵市쫐场뎡的뗄金뷰融죚资产닺进뷸行탐份볛格룱萤풤期웚쟒E웤其预풤?统춳工릤程돌，ꎬ1??9?9?8,ꎬ ?(1??).ꎮ? 웚期的뗄准ힼ좷确性탔直횱接뷓来살自ퟔ于폚现쿖实쪵쫐市뎡场的뗄샭理쿫想化뮯쒣模쓢拟程돌度뛈??(?3)?王췵海몣燕퇠，ꎬ赵헔培엠标뇪，ꆣ金뷰融죚工릤程돌内쓚蕴퓌研퇐究뺿(j??)?ꎮ.맺望볊际뷰金죚融퇐研?틔벰컞쳗샻쟩탎쿂뗄에뛏뇪ힼꆣ?究뺿.ꎬ2??∞?2?，ꎬ ?(2??).ꎮ? 以及无套科情形下的判断标准。?[?4]?宋쯎럪逢明쏷.ꎮ뷰金죚融릤工돌程풭原샭理ꆪ一ꆪ一컞无쳗套샻科뻹均뫢衡分럖析컶?[?M]?.ꎮ北놱?죽ꆢ펦폃뻙샽?뺩京zꎺ清쟥뮪华大듳学톧出돶版냦社짧，ꎬ1??99??9.ꎮ? 三、应黑举例已??]??Fi?n?n?e?r?t?y? ?J.ꎮ ?Fi?n?a?n?c?ia1? ?E?n??g?白???白??昭???in?c?o??取?Jr?a??t?e??F?in?a?n?c?ial:ꎺ? 샽ꎺ쒳릫쮾뗄쎿쓪샻쮰잰쫕틦???뚢?쫇??An? O?v??e?rv??i?e?w ?(?J?).ꎬ ?F?in??a?nc?i?i?al ?Ma?n?a??g?e?m倒??，?ꎬ?Wi?r阳????1?9?98?.ꎬ?倒:某公司酶每年利税前较益(EBIT)是????췲풪ꎬ폐컞럧쿕뢺햮????췲풪ꎬ샻싊쫇?ꎥꎬ?(?1??7)?.ꎮ? 10∞万元，有无风险负债4∞0万元，事i率是8%, 所쯹得뗃税쮰쮰税率싊是쫇?3?3ꎥ%，ꎬ쇷疏춨通퓚在췢外뗄的막殷욱票릲共?1?00?万췲股막，ꎬ??In?v??e?s?t?m?e?n?t? ?Po??l?i?c?y? D?e??ci?s?i?o?n? ?o?f? ?N?o?n? -ꆪ?A?r?b?i?t?ra?g??e? ?E?q?o?i?l?i?b?r?i?u?m? ?A?oa??l?y?s?i?s? 。??亚??N??Ha??i?b?o? ?K?UA?N??G? Ji?a??nc??ha??o? ?(?Q?昭?I??g?d?u?Un?i?ve?r?s??it?y? o?f? ?Te?c?h?n?o?l?哩??yꎬ，?。?回??1?9?d?u??61?∞???5?9 ?) ?A?b?s?t?r?a?c?t:ꎺ ?Aα??:?o?r?di?rl?g ??????????????????????ꆪ???????????????????????ꎬ???????????????????????????????ꆪ?to the ~到eraltha町ofnon -arb trage equilibrium ana\ysis, this归阴~studies the ~宝leralbasis for non -?的???ít?ra?g?e???????????????????????????????????????????ꆪ????????????????????????????????????????????????ꆪ?equil brium medx对andpointsα此theimportance of non -缸扳回geequilibrium ana\ys s to mety 81对itspracticality to in-??????????ꎮ?vestment lSSUes. ?K?e?y? ?wo?r?甘??s:ꎺ????????????????ꎻ???ꆪ???????????????????????ꎻ?????????financial el沼in倍艾丽g;non-缸七itrnge码ui\ibrium81隐lys均如1Mtheory ?(놾本컄文퓰责죎任뇠编벭辑:ꎺ韩몫冬뚬苗쏧〉?ꆤ ?2?0 ꆤ.?
