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i 船舶管理 }
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二 参 与
论 二 手 船 买 卖 的 时 机 选 择
宋炳 良
与运费一样，二手船价格也会随时因市场
fJ 求关系的变化而上下破动。这既给船东们
米了投资风险，又为他们提供了发展机遇。
纵l 世界二手船市场、一些精明的船公司在发
腱、优化其海运船队结丰{_J的同时，对二手船采
恨低债吸纳，高价抛售的择机交易策略，以获
僻可观的经济效益。素以善于航运经营出名
的带腊船东，在 1983—1986年航运市场萧条、
价回落期 间大量 购入二手船，总数达 319
艘．到 1988—1990年市场复苏予以抛售。无
鼬有偶，80年代初，招商局明华公司乘香港董
【t 王财务困难之际，低价收购其一批散贵船
" 敬年后 高价抛出，获取巨额利润，从而
～明华公司跻身香港 同行前列打下了坚实的
J,l~fll。
然而．上述低吸高抛的二手船 卖策略大
迁停留在主观判断，还 多少带有些盲 EI性。
何正确设立二手船交易的目标函数，通过建
立船份变化模型来确定购船价格可行范 以
似科学决策，是值得海运界研究的课题。
一
、低吸 高抛策略的有效性
除了确定船舶买进与抛出的船价界限外，
眠吸高抛船舶买卖策略能否奏效， 看不同阶
段船价的变化规律 。即从现船价水平出发．船
f『}演变趋势如何?人们注意到诸如有价 证券
此外汇等市场，现期价格上涨并不意味下划价
恪必然回落。市场今后的走 向始终是 一个独
立的随机变量，无论高峰或低谷， 价部：行相
同的可能性上扬或下滑。这样，低吸高抛就难
施 。
检验两期船价高低交织状态的简 易疗法
了
是 ：假设两期船价的关系式为：
P+I=4十6P+ (1)
公式(1)中 P为现期船价，P+【为下期船价，n
和6为常数．e则是随机项(期望值为 0)。从
式(1)中我们可以发现，如果现期船价大于 4／
(1～6)，那么下期船债就会低于现价 ；反之亦
然。因此，当 d>0．6<1时，通过低吸高抛船
舶交易可以获利。所以，上述两期船价的关系
式还需要作假设检验。假设 n与 0．6与 1没
有显著性 差异．那么各期船 债都是独立的变
量。
现以 30000dwt级与 5年船龄的二手散货
船为倒，收集自1980年到 1992年的季度平均
船愉(原始数据摘 自各期《劳氏航运经济学家)
杂志)。经回归，我们可得：
P+【=33+0．67P+P (2)
其中：P和P+．分别为现期 (当年某季度)和下
期(第二年同季度)二手船船价指数， 为随机
数。
船价指数是在 1980—1992年期间世界二
手散货船(300∞dwt和 5年船龄)市场船价的
基础上演算而来 的，令平均船价的指数值为
i00。由于对未来船价趋势的研究为非确定性
分析，我们通常把过去的实际船债数据作为确
定船舶未来价格概率分布的样本值。因此，次
年同期船价的期望与觋期船价的关系式为：
P -=33+0 67P (3)
通过统计检验．我们能以 99％的把握排
斥 Ⅱ=0和 b=1的假设可能性。从等式(3)
中．我们能清楚地看 出：每当二手船船价指数
高于 lO0时，第二年同期的船债会趋于下跌 ；
如现期指数低于 i00时，第二年同期船价就趋
维普资讯
论二子船买卖曲时'机选择
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和 b 为常数 • e 别是随机项{期望值为衍。从
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然。因此.当 a><1 对，通过低吸离她船
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式还需要作假设检验。假设 α 与白• b 与 1 没
有显著位差异，那么各期船1ft都是独立的变
量。
现以 30000dwt 级与 5 年您龄的二子散货
船为例哩收集自 1980 年到 1992 年的季度平均
船1ft(原始数据摘自各期{劳民航运经济学家〉
杂志)。经回归，我衍可得 3
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其中 :P 和 P叫分别为现期{当年某季度}和下
期(第二年同季度〕二手船船价指数 • e 为随机
数。
1号击价指数是在 1980 - 1992 年织向世界二
手散货船(30000dwt 和 5 年船龄}市场船价的
基础上演算涌来的，令平均黯价的指数值为
100。由于时未来船价趋势的研究为非确定性
分析，我们通常把过去约实际船价数据作为确
定船舶未来价格视率分布的得本值。因此.次
平民期船价的期望与现期船价的关系式为:
P三 1=33+ (3)
通过统计检验，我们能以 99%的把握排
斥" = 0 和 b=l 的假设可能性。从等式(3 )
中，我们能清楚地看出:每当二手船船1ft指数
1')，实施。 高于 1∞时.第二年同期的船价会趋子下跌:
检验;再均居舌价高低交织状态的捕'易方法 如现期指数低于 10(J时，第二年同期是a- f青草草趋
水 运 管 理 1996
F_k涨。不难发现，低吸高抛的船舶交易策略
能使船东们获利。
1980—1992年 3 C)O00dwt组 5年 船 龄
=手散 货船 价格 表
I 单位 ：百万姜 元
年度 季懂 船忻 指数
jl 5 -2j
I980 l 3．3 【4【I
15．2 160
【 I5 7 I66
2 I5 5 I64
l 98I
3 t3．7 I45
JI 2 Il8
【 9 8 103
2 9．3 98
I982
3 B fI 84
7 2 76
6 8 72
2 ．2 97
I983
3 7 8 82
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7．4 78
2 7 】 77
I984
， 6 q 73
6．4 68
l 5 6 59
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I985
3 4 2
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3 3 35
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3 3 2 34
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【 4 4 46
2 5 6 59
II)R7
3 6 3 66
7 3 77
1980～1992年 30000dwt级 5年船龄
：手散货船价格表
境表 1 单位：百万美元
8 9 94
2 l0 1 107
l988
3 l1．6 122
12．4 n l
I3 2 l39
2 l4 3 151
1989
3 14．8 156
4 l6 6 I75
【4 2 150
2 l2 7 134
1990
3 12．4 l3l
l1 S l2l
l ll 3 ll9
2 12．1 128
199I
3 13．6 I43
l3．9 147
13．9 147
1992 2 13．9
3 l4 O l48
二、船舶 购买时机如何 确定
购船决策是低吸高抛交易策略中的核心
内容。假定一个低吸高抛回台为期一年，即：
低价买进船舶投入营运一年 以后再以高价抛
售。这样，船舶交易的年 净利润(w)是 ：年营
运总收益(r)减上年船舶折旧额，加上船舶交
易差价(P+。～P)。考虑到资金的时间价值，
交易净差价应 在先扣 除买船资金 机会成本
— — 年度利息后而成：P+．+(1+i)P．于是：
W =(r～ )+P+l一(1+i)P (4)
而期望利润则为：
V~TM=(r～ )+P l～(1+i)P (5)
假设 ：银行利率为 8％，按船舶经济年 限
18年来计，船舶实际年折旧率为 5．5，年营运
收益 20。经汇总，可得 ：
维普资讯
s 本主主管n'. 1996.
二涨。不难发现，低吸高抛的船舶交易市路
íilHIYill东们获利。
1980 -1992 年到OOOdwt 纽 5 年知岔
二手散货船价格t~
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1980 -19吉2 年 30000dwt 级 5 年括龄
二手散货船价格表
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1 94
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3 156
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3 .31
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11. 3 11号
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19'J.
3 .43
4 13监号 147
1 147
19四 2 13. 号 147
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二、船舶购买时机如何确定
购船决策是低吸高抛交易策略中的核心
内容。假定一个低吸寓抛在主合为期一年. l!fl :
低价买进船舶投入营运-年以后再以高价抛
售。这祥，船结交易的年净利润(W)是二年营
运总收益(r)波上年般是在折18额，加上船舶交
易差价(P+I-P)。考虑到资金的时间价值，
交易净差价应在先扣除买惩资金机会成本
←一布度和i怠后而成立 P ， 户口 +í厅，于是=
W=(r ← d)+P+ 1 -( 工 + ;)P (4)
而海望.f!J润则为 2
W" =(r 二 d)+ P'+I- (1 + i) P (5)
假设 z银行利率为 8%. 按船舶经济年限
18 年来计，船舶实际年折lB率为 . 年营运
收益始。经汇总，可得 z
No 7 宋炳 良：论=手船买卖的时机选择 9
w =47．5—0．41P (6)
这表明，只要现期 船价指数 P<116时，
埘望利润为正数。同时，等式(6)显示，二手船
现l明船价指数越低，购船的期望利润就越大。
但是，我们确定购船船价可行范围上限越低，
机遇就越少。因此，最好是权衡期望利润和实
现主观购船价位的可能性——使资金期望回
报率最高 。
如果船价可行范围上限定为 ，那么买
船的概率是 F(P )，不买船的概率则为 1一F
(P )。在不买船的情况下，船公司可将同等
数额的资金存放在银行，以赚取利．息。这样，
总ll垌望利润率(资金期望回报率)成为：
， = (P>P )[I—F(P’)]+
F(P )[w (P )+l (P ))
=iP+F(P ) (P )
= 8+F(P )w (P ) (7)
中：卢为总船价期望值，等于 100；P(P>
P )为船价指数高于 P 时的期望值， 为利
率，即 8％。
在不同的购船价位前提下，各相应数值 由
表 2所示 。
表 2中：w (P )为当船价指教低于 P
蚺船时的期望净利润 ；F(P )为船价指数低
干 ， 时的概率；，(P )为船价指戡低于 P
时的资金期望回报率。
丧 2
『】。 F(P’) p-(P。) (P。) ，(P。)
4 0 04 34 5 33．4 9 3
— —
o 22 45 5 28 8 I4 3
— —
【 o．4l 58．9 23．4 I7 6
_ _
⋯【 c1．52 65 6 20．6 IB 7
Ilf 【I 57 68 6 I9 4 I9．1
— — — —
I2 0．61 72 2 I7 9 I8．9
— ‘ — —
I4I 【I 71 84 7 【2 ＆ I8．0
从表 2所列的不同购船方案中，我们发现
最佳的选择是当现期船价指数低于 110时，投
：】：300(~0dwt级的 二手散 货船。因为，此举
的资金期望 回报率最高，超过 19％。我们可
以将此回报率与船舶营运(程租或期租)收益
率进行比较。前面假设 20％的毛收益率是在
公司长期从事海运业务的前提下作出的，这意
味着公司所经营的船舶是在船价指数均值时
购入的，其净收益率须减去折旧率 5．5％而成
为 14．5％。如果采取最佳船舶交易策略，其
净收益率可增加到 19．1％。换句话说，14．5／
19．1：76％的利润归功于 日常营运业务，而
24％的利润则是由二手船交易活动所创造的。
当然，24％的估算乐观了些，因为货运价
格与船价有着密切的正相关关系。当船价居
高不下时，我们望而怯步，不敢投资，于是错过
了货运市场的高收益机会。
由此，我们可得出下述结论。
1以 30000dwt级 5年船龄二手散装船为
嗣，从近十几年世界市场的船价分析：不同期
的船价会有反向走势的可能性。即现期船价
低于平均值，那么下期船价很可能高于现期腱
价。因此，二手船低吸高抛策略的有效性是毋
庸置疑的。
2 船公司当然希望船价最低时吸纳，但最
低船价发生的概率很小。因购船策略过分谨
慎．会错过许多机会。因此，在确定购船时机
时，应考虑现实理想价位的概率及其船舶买卖
交易的期望利润率。其目标应定为：资金期望
回报率最大化。
3．笔者在利用 1980—1992年世界二手散
货船价数据的基础上作假设推理，论证了船舶
择机交易对船公司总收益水平的提高有着显
著的贡献。
4．由于船价与运价存在着密切的正相关
关系，船公司会 因船价昂贵而不敢购入二手
船，以致放弃了在货运市场上的获利机会。因
此，我们应对船舶交易所致的经济效益作些适
当的修正。另外，有关船舶择机交易的风险性
问题还有待于认真研究。
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末站立:论二手船买卖的砖札选择 苦
W' = ι41 P (6) 的资金螺望@f报率最高，超过 19%。我们可
这表顷，只要现湖南岳价指数 P< 116 时李 以将此回报率与船舶营运(程程或期起}收益
i剖塑利润为正数。同时，等式{岳〉显示，二子船 亘在进行比纹。前面假设 20%的毛收益率是在
网黯船价指数越低，购船的英军望利润就越大。 公司长期从事海运业务的前提下作出的，这意
但是，我们确定购船船价可行范围 I工限越低， 味着公司所经营的船是在是在船价指数均值时
低血就越少。因此，最奸是权衡期望和j润丰富实 购入的，其净收益率须减去主持113率 %商成
现主观购极价位的可能性 使资金期望因 为 %。如果采取最佳船童在交易策赂，其
极率最高。 净收益率可增加到 %。换句话说，
如果船价可行范围上限定为l'\那么买 =76% 的利润归功于 8 常营运业务室商
船的概率是 F(P‘)，不买籍的援率蚓为 1 - F 24%的利润则是由二手船交易活动所创造的。
(p 丁。在不买船的情况下，船公司可将同等 当然.24'也的估算乐观了些，因为货运价
敬翔的资金存放在银行，以赚康和j怠c 这样， 德与船价有着密切的正极关关系。当船价居
总规望利润率{资金期望在i 报率〉成为之 离不下时，我们望而怯步，不敢投资，子是错过
r =iP(P>P')[I-F(P 任) 1 + 了货运市场的高收益机会。
F(P')[ W，(P 割) + iP' (P ‘)} 由此，我们可得出下述结论。
=iP+F(P')W气P ‘〕
=8+F(P') W" (P') (7)
Jl:巾 :P 为总船价期垣值，等于1IJO;P(P>
P‘)为黯价指数高于 P ‘时的草草望值 í 为利
率，那 8%0
在不同的购船价位前提下，各相应数远|驾
亏空 z 所示。
表 z 中: W， (P ‘}为当童音价指数低于1"
购却在时的期望净利润 ;F(P ‘}为ali价指数低
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II'f 的资金期望在写报率。
占 2
l' F{P' ) P'( P' ) W"( P" ) r~( p. )
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1.以 30000dwt 级 5 年船除二手散装船为
筒，从近十几年世界市场的船价分析s 不同期
的待价会有反向走势的可能性。IlP王军螺船价
低子平均值，那么下期船价很可能高于现期糙
价p 因此，二手怨低吸离她策略的有效性是劳
囔置疑的。
2号船公司当然希望船份最低时吸绢，但最
低船价发生的概率很小。因购船策路过分谨
慎、会错过许多机会。因此，在确定购船时机
时，应考虑现实理想价位拍摄率及其船船买卖
交易的烧望利润率。其目标应定为 z资金期望
回报率最大化3
3 笔者在利思 1980 -1992 年世界二手鼓
货船份数据的基础上作假设撞理，论证了船舶
择饥交易对船公司总收益水平幸亏提高有着显
著的贡献a
毛由于船价与运份存在着密切的正相关
关系，船公司会因船价昂贵而不敢购入二手
船，以致放弃了在货运市场上的获1对抗会。因
此，我们应对船主自交易所致灼经济效益作些适
当的彦正。另外，有关船舶择机交易剖风险性
问题还有待于认真研究。
-
