化债政策下担保公司业务现状与发展方向探讨
金融机构部 何泳萱
摘要：
近年来，担保公司在支持企业发债融资方面持续发挥着重要作用，而城投债
一直是担保公司开展债券增信业务的主要增信对象。2023 年 9 月，《关于金融支持
融资平台债务风险化解的指导意见》（简称“35 号文”）发布，城投企业新增债务受
到严控；2023 年 10 月，企业债发行审核职责正式由发改委划入证监会，发行条
件和审核更为严格，大量申报的企业债项目处于在审状态；此后，47 号文、14 号
文、134 号文等相继出台，叠加大规模债务置换的开展，城投标债受到市场
追捧，尤其在 2024 年“资产荒”行情的演绎下，城投债信用利差被极致压缩。化
债政策一方面限制了城投标债融资渠道，另一方面也增强了市场对城投债的信心，
两方面共同作用下，2023 年 10 月以来，担保公司债券担保业务受到冲击， 影响
主要体现在业务量的收缩、业务结构的调整以及业务角色转变三个方面。
本文从参与债券市场的主流担保公司入手，梳理了自化债政策推出以来，样
本担保公司的债券业务新增及存量业务开展情况，在跨区域分析比较的基础上，
揭示担保公司业务差异形成的深层次原因。从样本公司横向比较情况看，化债背
景下，担保公司的债券担保新增业务具有明显的区域性特征，四川、陕西等区域担
保市场总体维持平稳、区域担保业务渗透率提升、且辖内担保公司形成垄断优势，处
于前述区域的担保公司新增业务表现情况较好；江苏、湖北、重庆、湖南、浙江、福建、
云南等省（直辖市）区域市场受影响较大、区域担保业务渗透率下降，且江苏、
山东、广西、福建等地市场竞争活跃，处于前述区域的担保公司新增业务受影响较
大。纵向比较看，进入债券市场时间相对较晚、前期业务规模较小的担保公司，或区
域增信需求维持稳定、经营策略积极向产业类主体拓展的担保公司，业务总体可实现
增长或平稳发展；而市场份额排名居前列的担保公司， 由于业务基数较大，其受化
债政策的影响程度相对更高。
最后，本文结合各类担保公司的业务定位和业务特色，探究了担保行业的业务
转型思路与发展方向。随着城投债业务的收缩，未来，各家担保公司的业务发展
方向将出现分化。
一、化债政策下担保行业债券担保业务受影响情况观察
城投债一直是担保公司开展债券增信业务的主要增信对象。根据 Wind 统计，
2024 年末，担保公司城投债担保余额约 6800 亿元，占全部债券担保余额的 75% 以
上。
2023 年 9 月，《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（简称“35 号
文”）发布，城投企业新增债务受到严控；2023 年 10 月，企业债发行审核职责正式
由发改委划入证监会，企业债的发行条件和审核更趋严格，大量申报的企业债项
目处于在审状态；此后，“47 号文”、“14 号文”及“134 号文”等相继出台，叠加大规模
债务置换的开展，城投标债受到市场追捧，尤其在 2024 年“资产荒” 行情的演绎下，
城投债信用利差被极致压缩。化债政策一方面约束了城投标债的融资渠道，另一方
面也提振了市场对城投标债的信心，两方面共同作用下，担保公司的债券担保业务
普遍受到冲击，受影响情况主要体现在业务量收缩、业务结构调整以及业务角色
转变三个方面。
（一）业务规模收缩
从担保行业债券担保业务发生额走势来看，2023 年 10 月以来，受城投债发
行收缩影响，担保行业债券担保发生额显著下降；从剩余担保额来看，2024 年
末，担保行业债券担保额首次较年初下降，下降金额为 亿元。
图表 1. 担保公司债券担保业务新增情况及债券剩余担保额（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
（二）业务结构变化1
担保公司债券担保业务结构随着各类发债主体增信需求的变化也发生相应
1
以下统计口径未包含境外债，且已剔除平安融易(江苏)融资担保有限公司和福州奇富融资担保有限公司
相关业务。
带担保债券新增发行规模
债券剩余担保额
()
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
担保机构债券剩余担保额（左轴） 较年初增长（右轴）
调整，主要体现在发债主体结构和业务品种结构方面。
发债主体结构方面，化债政策出台以来，非城投主体（或产业类主体）占比
明显上升，2024 年度，担保公司新增债券担保业务中，城投类主体和非城投类主体
债券发行规模分别占比 %和 %，而 2023 年前述占比分别为 % 和
%。
图表 2. 担保行业新增债券担保业务按发债主体分类情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
品种结构方面，担保公司第一大业务品种企业债的新增规模明显下降，由于企
业债获批条件更为严格，2023 年 10 月至 2024 年 12 月，担保公司新增业务中，私
募债、中票和定向债务融资工具占比较高，企业债占比降至 %；而 2023 年1-9
月，企业债占比为 %。从存量业务看，2024 年末，担保公司存续担保的债券
业务品种中，企业债占比 %，较 2023 年末的 %下降 个百分点。
企业债
公 司 债
私 募 债
中期票据
ABS-剔除
金融债（证券公司债）
一般短期融资券
定向工具
保险公司债
超短期融资券
交易商协会
企业债
公 司 债
私 募 债
中期票据
ABS-剔除
金融债（证券公司债）
一般短期融资券
定向工具
保险公司债
超短期融资券
交易商协会ABN
图表 3. 2023 年 1-9 月担保公司新增债券业务品种分布
资料来源：Wind，新世纪评级整理
图表 4. 2023 年 10 月至 2024 年 12 月担保公司新增债券业务品种分布
资料来源：Wind，新世纪评级整理
保险公司债
定向工具
可 转 债
私募债
项目收益票据
一般公司债
一般企业债
一般中期票据
证监会主管ABS
证券公司债
保险公司债
超短期融资债券
定向工具
交易商协会ABN
可转债
私募债
项目收益票据
一般短期融资券
一般公司债
一般企业债
一般中期票据
证监会主管ABS
证券公司债
图表 5. 2023 年末担保公司存续业务品种结构（单位：%）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
图表 6. 2024 年末担保公司存续业务品种结构（单位：%）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
（三）业务角色转变
由于监管对担保公司有放大倍数和集中度约束，过往担保公司能够提供的增
信额度属于“稀缺资源”，因此在与城投企业的合作中，担保公司多属于掌握话语权
的一方，但自 2023 年 10 月以来，城投企业逐渐成为强势一方，尤其是在
2024 年信用债“资产荒”加剧的环境下，城投债发行利率已经被压缩至历史低位，
除非投资者风控或券商内核有相关要求，通常情况下，资金用途为借新还旧的城投
债无需再追加担保，这种角色的转变也在倒逼担保公司费率的下调。
从担保公司对新发债券的市场参与情况看，2023 年 10 月以来，市场上新发
信用债和城投债由担保公司提供担保的规模占比整体下降，表明近期市场增信需
求整体下降。而随着 2024 年 10 月以来债券市场利率回调，担保公司的业务占比
又出现回升。
图表 7. 担保公司担保债券占同期发行城投债、信用债的比例变化趋势（单位：%）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
二、样本担保公司市场表现
（一）样本公司横向比较
从债券市场参与主体看，2023 年 10 月至 2024 年 12 月（简称“统计期内），样本
担保公司累计新增境内债券担保业务按规模排序情况如下图所示。其中，平安融
易(江苏)融资担保有限公司和福州奇富融资担保有限公司主要开展小微贷款类
ABS 担保业务，业务模式、渠道、定位客群与传统担保机构差异很大，此处对
两个样本进行剔除，不做详细展开。
担保债券/信用债 担保城投债占比
20
23
年
1月
20
23
年
2月
20
23
年
3月
20
23
年
4月
20
23
年
5月
20
23
年
6月
20
23
年
7月
20
23
年
8月
20
23
年
9月
20
23
年
10
月
20
23
年
11
月
20
23
年
12
月
20
24
年
1月
20
24
年
2月
20
24
年
3月
20
24
年
4月
20
24
年
5月
20
24
年
6月
20
24
年
7月
20
24
年
8月
20
24
年
9月
20
24
年
10
月
20
24
年
11
月
20
24
年
12
月
苏州市融资再担保有限公司40
晋商信用增进投资股份有限公司39
西安投融资担保有限公司38
无锡联合融资担保股份公司37
66湖南省融资担保集团有限公司36
广西融资担保集团有限公司35
2
0
0
0
2
0
0
0
0
0
0
2
0
湖南潭城融资担保集团有限公司34
125007甘肃金控融资担保集团股份有限公司33
中原再担保集团股份有限公司32
江西省融资担保集团有限责任公司31
瀚华融资担保股份有限公司30
0
0
0
0
0
0
0
2
0
0
0
3
2天津国康信用增进有限公司29
180737甘肃省融资担保集团股份有限公司28
1
0
0
常德财鑫融资担保有限公司27
7
125中合中小企业融资担保股份有限公司26
深圳市高新投融资担保有限公司25
浙江省融资担保有限公司24
贵州省信用增进有限公司23
广东粤财融资担保集团有限公司22
0
双城(重庆)信用增进股份有限公司21
3
237河南省中豫融资担保有限公司20
重庆进出口融资担保有限公司19
0
0
深圳市深担增信融资担保有限公司18
7
重庆兴农融资担保集团有限公司17
中国投融资担保股份有限公司16
山东省信用增进投资股份有限公司15
6
4
四川省金玉融资担保有限公司14
重庆三峡融资担保集团股份有限公司13
6
7
7
四川发展融资担保股份有限公司12
安徽省兴泰融资担保集团有限公司11
5
成都中小企业融资担保有限责任公司10
江苏省信用再担保集团有限公司9
16101010 5河南中豫信用增进有限公司8
815
28
江西省信用融资担保集团股份有限公司7
14
13
3
3
陕西信用增进投资股份有限公司6
中证信用融资担保有限公司5
26
7
5
9
天府信用增进股份有限公司4
中债信用增进投资股份有限公司3
0
湖北省融资担保集团有限责任公司2
安徽省信用融资担保集团有限公司1
2023年10月以来新增2024年12月2024年11月2024年10月2024年9月2024年8月2024年7月2024年6月2024年5月2024年4月2024年3月2024年2月2024年1月2023年12月2023年11月2023年10月公司名称
4
图表8. 担保公司 2023 年 10 月至 2024 年 12 月（简称“统计期内”）累计新增境内债券
担保业务按规模排序情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
在传统担保机构中，统计期内累计新增规模排名第三位的中债增，其新增业
务主要是在民企债券融资支持工具（“第二支箭”）政策框架下，为“白名单”内民
营企业债券发行提供的担保，而其市场化落地业务相对较少。
图表 9. 统计期内中债增新增债券担保业务概况
发行人 主体评级
发行期
限
（年）
担保余额
(亿元)
属性 起息日 省份 行业 公司属性
新城控股集团股份有限公司 AAA 5 产业 2024-11-27 江苏省 房地产 民营企业
铜陵市国有资本运营控股集团
有限公司
AA 3 产业 2024-11-05 安徽省 工业
地方国有
企业
康欣新材料股份有限公司 AA 产业 2024-09-18 山东省 材料
地方国有
企业
滁州市兴滁矿业投资集团有限
公司
AA 3 产业 2024-09-11 安徽省 材料
地方国有
企业
美的置业集团有限公司 AAA 5 产业 2024-09-02 广东省 房地产 民营企业
深圳市卓越商业管理有限公司 AAA 5 产业 2024-08-06 广东省 房地产 民营企业
金辉集团股份有限公司 AA+ 5 产业 2024-07-11 福建省 房地产 民营企业
利安人寿保险股份有限公司 AA+ 5+5 产业 2024-05-28 江苏省 金融
地方国有
企业
新城控股集团股份有限公司 AAA 3 产业 2024-05-17 江苏省 房地产 民营企业
新城控股集团股份有限公司 AAA 5 产业 2024-05-17 江苏省 房地产 民营企业
新希望五新实业集团有限公司 AA+ 5 产业 2024-05-13 四川省 房地产 民营企业
鸿商产业控股集团有限公司 AA+ 5 产业 2024-04-17 上海 工业 民营企业
鸿商产业控股集团有限公司 AA+ 5 产业 2024-04-10 上海 工业 民营企业
丹阳市开发区高新技术产业发
展有限公司
AA 5 城投 2024-04-08 江苏省 工业
地方国有
企业
鸿商产业控股集团有限公司 AA+ 5 产业 2024-04-01 上海 工业 民营企业
苏州市吴中金融控股集团有限
公司
AA 3 产业 2024-03-20 江苏省 金融
地方国有
企业
鸿商产业控股集团有限公司 AA+ 3 产业 2024-03-06 上海 工业 民营企业
安吉县交通投资发展集团有限
公司
AA 城投 2024-01-31 浙江省 工业
地方国有
企业
朗姿股份有限公司 AA 2 产业 2024-01-22 北京 可选消费 民营企业
新希望五新实业集团有限公司 AA+ 3 产业 2023-12-25 四川省 房地产 民营企业
红豆集团有限公司 AA+ 2 产业 2023-12-20 江苏省 可选消费 民营企业
金辉集团股份有限公司 AA+ 3 产业 2023-12-19 福建省 房地产 民营企业
重庆龙湖企业拓展有限公司 AAA 3 产业 2023-12-15 重庆 房地产 民营企业
新城控股集团股份有限公司 AAA 3 产业 2023-12-12 江苏省 房地产 民营企业
深圳市卓越商业管理有限公司 AAA 3 产业 2023-11-20 广东省 房地产 民营企业
资料来源：Wind，新世纪评级整理
除中债增外，其余担保公司债券担保新增业务具有明显的区域性特征。我们根
据 2024 年担保公司在各区域的新增债券担保规模对区域进行分档，情况如下：
第一档：四川（>300 亿）
第二档：安徽、广东、江西、江苏（150-300 亿元）
第三档：河南、山东、陕西（100-150 亿元）
第四档：湖北、广西、重庆、浙江、贵州（30-100 亿元）
第五档：北京、湖南、天津、山西、上海、甘肃、福建、河北、新疆（0-30
亿元）
第六档：西藏、青海、云南、东三省等（新增为 0）
2024 年，担保行业新增债券担保规模 亿元，同比下降 %，除广
西、贵州、上海、山西、甘肃、新疆等担保公司业务原先涉足较少的区域外， 其
他省、直辖市新增业务普遍存在不同程度的下降。其中，2024 年，福建、湖南、湖北、
重庆、浙江、江苏等区域的新增债券担保业务降幅均超过 50%。
具体来看，四川省是当期新增唯一超过 300 亿元的区域，且 2024 年新增债
券担保规模实现同比增长，在此背景下，四川省内 4 家担保公司中，2 家新增业
务排名前 10 位，2 家排名 10~15 位；新增规模超过 150 亿元的安徽、江西和江苏
地区，其辖内担保公司新增业务排名也处于前 10 位。而新增业务在 30 亿元以下的
地区，除区域性因素外，部分还受限于辖内担保公司自身资本实力、业务定位等因
素导致债券业务拓展能力不足。
图表 10. 担保公司新增债券担保业务按区域分布情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
1. 各区域担保公司债券业务市场渗透率分析
通过与同期区域内城投债发行规模变动幅度进行比较，可进一步分析各区域
担保业务收缩或扩张的原因（区域业务渗透率）。首先，广西、江西、甘肃、四
川、北京、云南地区的新增债券担保变动幅度与城投债发行变动幅度出现反向走势，
其中，广西、江西、甘肃、四川等区域 2024 年城投债发行规模同比下降，
但担保公司新增债券担保额同比上升，表明担保公司在前述区域的业务渗透率提
升；云南、北京等地则出现相反的情况，城投债发行规模同比增长，但新增债券担
保业务同比下降，表明担保公司在相关区域的业务渗透率下降。
再看同向变化情况，当“新增业务倍数”比值接近于 1（图表 11），则担保公司
在该区域业务的变化与区域内城投债发行审批情况更为吻合，而比值越大， 则说
明担保公司业务降幅更为显著，担保公司在该区域的业务渗透率下降。下表可以
看出，福建、重庆、山东、江苏、浙江、湖南、安徽、湖北等区域的担保业务渗透
率均出现下降。结合区域经济情况，原因可能包括：（1）区域内城投债发行政策收
紧，能够成功发行的项目以借新还旧为主，通常无需担保；（2）区域内城投转型
产业类主体债券发行占比不高；（3）市场对区域内发债主体认可度提升或发债主
体资质整体上移。前述原因均可能导致担保公司在相关区域的业务渗透率下降。此
外，比值小于 1 的地区，说明债券担保业务降幅小于城投债发行降幅， 表明担保公司
在该区域的业务渗透率提升，代表区域为陕西和天津。担保公司各区域业务渗透率汇
总情况详见图表 12。
图表 11. 新增业务倍数——各区域担保公司债券担保新增业务同比变动/城投债发行同
比变动（单位：%，倍）
省份
2023 年新增债券担
保(单位:亿元）
2024 年新增债券担
保(单位:亿元）
2024 年新增债券担保变
动幅度(%)
2024 年新发城投债
变动幅度(%) 新增业务倍数(倍）
广西
江西
甘肃
云南
四川
北京
西藏
贵州 - -
上海 - -
新疆 - -
青海 - -
陕西
天津
广东
河南
河北
湖北
安徽
湖南
浙江
江苏
山东
重庆
福建
山西
资料来源：Wind，新世纪评级整理
图表 12. 担保公司各区域业务渗透率汇总
比较结果 过程分析 代表区域
区域内城投债发行同比下降，债券担保业务
同比增长
广西、江西、甘肃、四川等
区域内城投债发行和债券担保业务同比均下
降，担保业务降幅小于城投债降幅
陕西、天津
担保公司区域业务渗透率提升
区域内城投债发行和债券担保业务同比均增
长，担保业务增幅大于城投债增幅
贵州
区域内城投债发行同比增长，债券担保业务
同比下降
云南
担保公司区域业务渗透率下降
区域内城投债发行和债券担保业务同比均下
降，担保业务降幅大于城投债降幅
福建、重庆、江苏、浙江、湖南、安徽、
湖北等
资料来源：新世纪评级整理
2. 各区域担保市场竞争格局分析
我们用各区域辖内担保公司2债券担保发生额与担保行业在该区域的债券担
保发生额进行比较，进一步分析区域内担保市场的竞争格局。其中，甘肃、重庆、湖
北、湖南的辖内担保公司在本地业务大幅下滑的情况下，积极拓展异地业务， 辖内担
保公司债券担保发生额大于省内债券担保发生额。贵州、四川辖内担保公司的市
场份额占比超过 90%，表明本地担保公司对辖内的债券市场基本形成垄断。而江
苏、山东、山西、北京、广西、福建等地的辖内担保公司在本地市场份额占比不足
50%，表明前述地区债券担保市场竞争活跃度较高，本地机构未形成垄断优势。
2 辖内担保公司指注册地在该区域，且控股股东为当地政府或国有企业的担保公司。
占比辖内担保机构新增2024年10月以来担保债券新增
0 0 0 013
414752
687679
87 87 86
100 93
121
250 241
图表 13. 统计期内各区域辖内担保公司业务占比情况（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
图表 14. 统计期内样本担保公司新增债券担保业务（含境外债）区域分布（单位：亿元）
300
250
200
150
100
50
0
安徽 北京 福建 广东 广西 贵州 河北 河南 湖北 湖南
江西 江苏 浙江 山东 上海 四川 重庆 陕西 天津 山西
资料来源：Wind，新世纪评级整理
境外债占比统计期内新增境外债统计期内新增担保债券
3. 境外债业务开展情况
从境外债来看，国内发行监管方面，发改委负责 1 年期（不含）以上境外债
的发行审批，外汇管理局负责资金进出管理。2024 年 3 月，发改委发布《关于支
持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》
（“1037 号文征求意见稿），提出支持优质企业利用好外债资源和获取中长期境外
资金，并对境外债的鼓励类发行主体和期限进行了明确，随后，一批符合条件的
城投企业成功获批发行 3 年期境外债券。受限于境内债券审批收紧和利差极度收
窄的环境，部分担保公司开始将业务延伸至城投企业的中资境外债。
以下为统计期内参与境外债的担保公司情况，其中，湖南省担保由于所在区
域境内债业务落地困难，境外债占比高达 60%以上；安徽兴泰担保、双城信用增进、
湖北省担保、河南中豫信用增进、重庆兴农担保的境外债占比在 30%以上。从绝对
规模来看，统计期内，新增境外债担保业务排名前三位的担保公司依次为湖北省担
保、天府信用增进和安徽兴泰担保。
图表 15. 统计期内担保公司境外债担保业务概况（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
若将新增境外债担保业务纳入考量，则统计期内，担保公司新增业务排名也
相应发生变化。其中，境外债业务占比超过 20%的担保公司新增业务排名均出现
上升。
300
250
200
150
100
50
0
图表 16. 统计期内样本担保公司新增债券担保业务（含境外债）按规模排序（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
综合样本横向比较结果，结论如下：
（1） 四川、陕西的区域市场总体维持平稳、区域担保业务渗透率提升、且
辖内担保公司形成垄断优势，处于前述区域的担保公司新增业务表现情况较好。
（2） 江苏、湖北、重庆、湖南、浙江、福建、云南等区域业务受影响较大、区
域担保业务渗透率下降，且江苏、山东、广西、福建等地市场竞争活跃，处于前
述区域的担保公司新增业务受影响较大。
（3） 由于前期业务基数小，广西、贵州的新增业务同比显著上升。
（4） 重庆、甘肃、湖北、湖南的担保公司在本地业务降幅较大的情况下，
新增业务积极向异地拓展。
（二）样本公司纵向比较
从样本担保公司近两年债券担保业务变化趋势来看。剔除境外债影响，2024
年，债券担保发生额同比增加的担保公司数量为 22 家，主要是进入债券市场较
晚、前期业务规模较小的担保公司。此外，中证信用融担、陕西信用增进、广东粤
财担保等展业时间较长的担保公司，通过积极拓展转型城投类项目、产业类项
安徽省信用融资担保集团有限公司
湖北省融资担保集团有限责任公司
天府信用增进股份有限公司
中证信用融资担保有限公司
中债信用增进投资股份有限公司
陕西信用增进投资股份有限公司
江西省信用融资担保集团股份有限…
重庆三峡融资担保集团股份有限公司
河南中豫信用增进有限公司
成都中小企业融资担保有限责任公司
四川发展融资担保股份有限公司
江苏省信用再担保集团有限公司
中国投融资担保股份有限公司
安徽省兴泰融资担保集团有限公司
四川省金玉融资担保有限公司重
庆兴农融资担保集团有限公司
山东省信用增进投资股份有限公司
深圳市深担增信融资担保有限公司
双城(重庆)信用增进股份有限公司重
庆进出口融资担保有限公司
贵州省信用增进有限公司
河南省中豫融资担保有限公司
浙江省融资担保有限公司
广东粤财融资担保集团有限公司
深圳市高新投融资担保有限公司
中合中小企业融资担保股份有限公司
天津国康信用增进有限公司
常德财鑫融资担保有限公司
江西省融资担保集团有限责任公司
甘肃金控融资担保集团股份有限公司
甘肃省融资担保集团股份有限公司湖
南潭城融资担保集团有限公司
中原再担保集团股份有限公司
无锡联合融资担保股份公司
晋商信用增进投资股份有限公司
北京中关村科技融资担保有限公司
广西融资担保集团有限公司
瀚华融资担保股份有限公司
贵阳信用增进投资有限责任公司
东北中小企业融资再担保股份有限…
西安投融资担保有限公司
淮安市融资担保集团有限公司
西部(银川)融资担保有限公司西安
小微企业融资担保有限公司苏州
市融资再担保有限公司
杭州高科技融资担保有限公司
西安创新融资担保有限公司
杭州余杭政策性融资担保有限公司
湖南省融资担保集团有限公司
专
题
研
究
目
、
资
产
支
持
证
券
等
业
务
，
也
实
现
了
新
增
业
务
的
同
比
增
长
。
图
表
17. 2023 年
及
2024 年
样
本
担
保
公
司
新
增
债
券
担
保
业
务
情
况
（
单
位
：
亿
元
）
300
250
200
150
100500
2023
年
新
增
2024
年
新
增
资
料
来
源
：
W
ind
，
新
世
纪
评
级
整
理
图
表
18. 2024 年
样
本
担
保
公
司
新
增
债
券
担
保
业
务
同
比
绝
对
值
变
动
情
况
（
单
位
：
亿
元
）
资
料
来
源
：
W
ind
，
新
世
纪
评
级
整
理
15
产业 城投
广东粤财融资担保集团有限公司陕西信用增进投资股份有限公司 中证信用融资担保有限公司
图表 19. 陕西信用增进、中证信用融担和广东粤财担保统计期内新增债券担保业务结构
分布（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
2024 年，债券担保发生额同比下降的担保机构数量为 37 家，发生额绝对值
下降超过 100 亿元的担保公司包括中债增和江苏再担保，前述公司虽然在与同业横
向比较中新增业务规模居前列，但由于业务基数大，新增业务仍出现明显下滑。湖北
省担保、安徽兴泰担保、中投保、江西融担同比下滑超 50 亿元。若考虑新增境
外债担保的情况，湖北省担保、安徽兴泰担保、河南中豫信用增进、天府信用和重
庆兴农担保等同比减少金额明显收窄，其中，湖北省担保和重庆兴农担保新增业务
同比实现增长。
图表 20. 2024 年担债券担保发生额同比下降样本概况（单位：亿元）
序
号
公司名称
变动金额（不含
境外债）
变动金额（含境
外债）
1 中债信用增进投资股份有限公司
担保发生额同比减少超 100 亿元
2 江苏省信用再担保集团有限公司
1 湖北省融资担保集团有限责任公司
2 安徽省兴泰融资担保集团有限公司
3 中国投融资担保股份有限公司
担保发生额同比减少超 50 亿元
4 江西省融资担保集团有限责任公司
1 常德财鑫融资担保有限公司
2 河南中豫信用增进有限公司
3 河南省中豫融资担保有限公司
担保发生额同比减少超 30 亿
4 中合中小企业融资担保股份有限公司
5 安徽省信用融资担保集团有限公司
6 天府信用增进股份有限公司
7 重庆三峡融资担保集团股份有限公司
8 江西省信用融资担保集团股份有限公司
9 湖南省融资担保集团有限公司
1 深圳市深担增信融资担保有限公司
2 重庆进出口融资担保有限公司
3 瀚华融资担保股份有限公司
4 深圳市高新投融资担保有限公司
5 苏州市融资再担保有限公司
6 重庆兴农融资担保集团有限公司
担保发生额同比减少超 10 亿
7 甘肃省融资担保集团股份有限公司
资料来源：Wind，新世纪评级整理
存量业务方面，担保公司债券担保余额的变化主要受到新增业务和到期解保金
额的共同影响。从担保公司债券担保余额来看，截至 2024 年末，有存续担保债
券的 50 家担保公司中，31 家担保余额下降，下降金额前十五大担保公司情况见
图表 22；18 家担保余额较年初上升，担保余额增加的前十大担保公司情况见图
表 23。
整体看，市场份额排名前 10 位的担保公司中，除湖北省担保和天府信用增
进外，其余债券担保余额普遍下降；排名 10~30 位的担保公司中，进入市场较晚
的担保公司余额仍明显增加，如河南中豫信用增进、安徽兴泰担保、成都中小担、双
城信用增进、江西信用担保等，此外，部分向产业类业务积极拓展的担保公司存量
业务规模也实现增长，如陕西信用增进、广东粤财担保等，其余担保公司受区域、
政策、经营策略及解保等因素影响，业务规模整体收缩。
图表 21. 样本公司债券担保余额较年初变动情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
注：包含境外债
图表 22. 样本担保公司债券担保余额较年初下降情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
2024年末存续担保余额(亿元)
担保余额绝对值变化(亿元)（右轴）
2023年末存续担保余额(亿元)
-200
100
0
-150
200
-100300
-50
500
400
0
600
50
800
700
100
900
1501000
湖
北
省
担
保
江
苏
再
担
保
中
债
增
安
徽
省
担
保
集
团
天
府
信
用
重
庆
三
峡
担
保
中
投
保
重
庆
兴
农
担
保
中
证
融
担
四
川
发
展
担
保
安
徽
兴
泰
担
保
江
西
信
用
担
保
集
团
陕
西
信
用
增
进
河
南
中
豫
担
保
河
南
中
豫
信
用
湖
南
省
担
保
四
川
金
玉
担
保
常
德
财
鑫
担
保
中
合
担
保
重
庆
进
出
口
担
保
浙
江
省
担
保
江
西
融
担
成
都
中
小
担
广
东
粤
财
担
保
山
东
信
用
增
进
贵
州
信
用
增
进
深
担
增
信
甘
肃
省
担
保
深
圳
高
新
投
融
担
双
城
信
用
增
进
图表 23. 样本担保公司债券担保余额较年初上升情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，新世纪评级整理
综合样本纵向比较结果，结论如下：
（1） 化债政策影响下，担保行业新增业务收缩的公司数量大于业务增长的
公司数量，存量业务规模下降的公司数量大于业务规模增长的公司数量。
（2） 新增业务来看，担保公司新增业务的变化趋势主要受：A、进入债券市
场的时间；B、前期业务规模的大小；C、区域增信需求变化；D、经营策略四个
方面的影响。进入债券市场时间较晚，前期业务规模较小的公司，或区域增信需求
维持稳定、经营策略积极向产业类主体拓展的公司，业务总体可实现增长或平稳发
展。
（3） 存量业务来看，担保公司存量业务的变化主要受新增业务和到期解保
期限分布的共同影响，2022 年以后业务提速的担保公司，2024 年未进入集中解
保期，尚能维持存量业务规模的增长。
三、担保公司发展方向探讨
（一）未来三年样本担保公司债券业务发展趋势预测
假设一：境内城投债发行维持严监管环境，同时 2024 年中长期境外债的发
行政策不可持续
假设二：市场维持低利率环境
假设三：担保公司维持现有的债券业务新增趋势
通过对未来债券担保业务的预测，可以看出，市场份额居前列的担保公司普
遍面临业务收缩压力，但基于较强的市场竞争优势，市场份额仍将保持前列。预
计 2027 年末，前十大担保公司债券担保余额约在 200 亿元以上（2023 年末在 300 以
上）；市场份额排名方面，前十大担保公司总体仍将保持行业前列，个别公司排
名或出现下滑。
此外，受所在区域市场增信需求下降、发债审核收紧、存续项目集中解保等因
素影响，部分区域的担保公司债券担保业务规模可能出现大幅收缩，需通过拓展其
他类业务进行补充。此外，成都中小担、山东省信用增进、江西信用担保、陕西信
用增进等预计市场份额排名提升相对显著。
图表 24. 样本担保公司债券担保业务未来三年变化趋势预测（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，新世纪评级测算
（二）样本担保公司业务发展方向探讨
从业务角度来看，对于担保公司而言，无论是城投债担保业务的大发展还是目
前的收缩和转型，都是因时因事的政策所致，对政策的高度依赖导致该类业务的
不确定性很大，目前担保公司都在拓展更加有确定性的业务： 变动情况(右轴)2027E2026E2025E2024年末2023年末
江
苏
省
信
用
再
担
保
集
团
有
限
公
司
中
债
信
用
增
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资
股
份
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限
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省
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资
担
保
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团
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限
责
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…
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省
信
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融
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担
保
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…
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信
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份
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司
重
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三
峡
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资
担
保
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团
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份
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…
中
国
投
融
资
担
保
股
份
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限
公
司
重
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兴
农
融
资
担
保
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团
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限
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司
中
证
信
用
融
资
担
保
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公
司
四
川
发
展
融
资
担
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份
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限
公
司
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省
融
资
担
保
集
团
有
限
公
司
河
南
省
中
豫
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资
担
保
有
限
公
司
四
川
省
金
玉
融
资
担
保
有
限
公
司
常
德
财
鑫
融
资
担
保
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限
公
司
中
合
中
小
企
业
融
资
担
保
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份
有
…
江
西
省
信
用
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担
保
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…
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资
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限
公
司
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资
担
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集
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…
重
庆
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担
保
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限
公
司
江
西
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责
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…
河
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公
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资
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…
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财
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资
担
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公
司
中
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信
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股
份
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公
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资
担
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股
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限
…
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理
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资
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…
深
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融
资
担
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瀚
华
融
资
担
保
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份
有
限
公
司
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商
信
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增
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投
资
股
份
有
限
公
司
第一类是城投转型的产业主体，此类主体主要通过地方政府资源整合、资产
注入以满足“335”监管要求，对于担保公司来说，此类业务多属于“半城投” 业务，
仍按照城投逻辑开展，并且反担保措施一般为区域内城投企业提供担保， 2024 年
落地产业债多数是此类项目，但此类业务更偏短期行为，部分发债主体只是财务
结构的调整，自身经营能力未实质提升，后续债券发行情况也可能会受到政策调整
的影响。
第二类是真实产业主体，包括普通国企和民企，该类业务符合政策导向，但
对担保公司团队的专业性、风险管控和风险处置能力要求很高，以城投业务为主
的担保公司切换到此类业务的难度较大，且历史上出现过民企债券违约潮导致担
保公司发生大额代偿、以及地方国有公用事业类企业担保代偿的案例，因此担保
公司对此类业务总体持谨慎态度。
从国企产业债来看，剔除转型类的城投，目前存续业务中较多是对地方国资运
营公司、金控、金投、科创投等产控平台发债担保，或对其下属类金融子公司发行
的资产支持证券等产品担保，此外，部分担保公司也会少量支持本地国有背景的
实体企业发债，例如：陕西信用增进于 2024 年落地了陕汽控股和西安中科光机
的债券增信业务，重庆三峡担保落地了重庆轻纺控股的担保业务。
从民企产业债来看，目前，对民企债券担保规模较大的中债增主要是在政策框
架下为“白名单”内房企及部分民企发债提供担保，此外，其他以民企发债业务为主
的担保公司，如深圳高新投、深担增信等，近两年多是在深圳市政府的引导和支
持下，以知识产权 ABS 的形式介入相关业务。
除债券担保业务外，担保公司还可以开展间融和非融资担保业务，其中，间
融担保业务可通过设立专营普惠担保业务的子公司，通过和银行、再担保机构、政
府部门的合作，向标准化、批量化发展，配合风险分担机制或奖补政策的落实， 总体可
以实现风险和收益的平衡。因此，真实产业主体及民企融资担保业务的开展，可以在相
关政策配套下，按照“小额、分散”、“增厚安全垫”的原则开展。
整体而言，债券担保业务的持续和稳定发展，取决于政策和市场环境，未来 城
投标债融资政策难放松，但市场利率波动仍可能给担保公司提供一定业务机会。从担
保行业未来的发展路径来看，随着同质化业务的收缩，未来，各家担保公司 的业务
发展方向将出现分化：
（1） 对于业务集中于债券担保的信用增进公司和高度市场化的地方担保公
司，由于缺乏规模性的“压舱石”业务，将面临更大的业务转型压力；
（2） 对于部分非国有担保公司，此类公司或将逐步退出债券担保市场，向
非融资担保、供应链金融等细分业务领域转型；
（3） 对于地方担保集团，其业务结构将更多向政策性、批量化业务侧重，
债券担保业务则作为补充开展。
具体选择怎样的业务方向取决于担保公司自身的定位、团队和资源基础、以
及所处的政策、市场和区域环境。总体上，只有跳出城投业务，找到适合自身条
件的“压舱石”业务，才能实现持续发展。同时，也需要关注担保公司在业务转型过
程中，可能会面临业务收缩、盈利承压的风险、以及业务结构安全性下降导致的代
偿风险。
