第五章 长期负债融资
第一节 长期借款融资
第二节 长期债券融资
第三节 租赁融资
第一节 长期借款融资
一、长期借款概述
二、长期借款的保护性条款
三、长期借款的成本
四、长期借款的偿还
五、长期借款融资评价
一、长期借款概述
（一）含义
企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过1年的贷
款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用
的需要。
（二）分类
1．政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款
按（按机构分）
政策性银行贷款：如：国家开发银行贷款（承建国家
重点建设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型
一、长期借款概述
设备进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、
棉、油等政策性收购资金的供应）。
商业性银行贷款：向工商企业提供的贷款，满足企业
生产经营的资金需要。包括长期贷款和短期贷款。如：
工商、建行、农行、中国银行等。
其他金融机构贷款：比商业银行贷款期限要长、利率
较高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投
资公司、财务公司、保险公司等。
2．信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）
一、长期借款概述
信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的
贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较高，往
往还附加一定限制条件。
担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的
贷款。
二、长期借款的保护性条款
（一）例行性保护条款
例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提
交财务报表；如期纳税和清偿到期债务；不准以资产
作其他承诺的抵押或担保。
（二）一般性保护条款
对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多
数借款合同。如保持企业资产的流动性；限制资本支
二、长期借款的保护性条款
出规模（控制资产结构中长期性资产的比例）；限制
公司再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。
（三）特殊性保护条款
针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款。
如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专
款专用，用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。
三、长期借款的成本
通常，长期借款利率高于短期借款利率。但是信誉好
抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款
利率。
（一）固定利率
借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相
同（与长期借款期限相同）的长期债券利率作为参照
物，来确定长期借款的利率。
三、长期借款的成本
（二）变动利率
1.分期调整利率
在基准利率基础上，每半年或一年调整一次利率，未偿还
的本金按调整后利率计息。
2.浮动利率
在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整
的利率。
3.期货利率
在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到
期按面值还本。
▲四、长期借款的偿还
长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次
还本付息、贴现法付息、按期付息到期还本等方式。
教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编
制。
例：高教例5-1。美利优先公司向市工商银行贷款100
万元，期限五年，年利率10%，银行要求按年度定期
等额偿还本息。则该公司编制的还款计划表如下：
▲四、长期借款的偿还
年序号 年偿还额
利息支付
额
本金偿还
额
本金剩余
额
0 - - - 1,000,000
1 263,800 100,000 163,800 836,200
2 263,800 83,620 180,180 656,020
3 263,800 65,602 198,198 457,822
4 263,800 45,782 218,018 239,804
5 263,800 *23，996 239,804 0
▲四、长期借款的偿还
表中：年偿还额
=1,000,000÷（P/A,10%,5）=263,800
以第1年为例（其他年份以此类推）：
利息支付额=1,000,000×10%=100,000
本金偿还额=263,800-100,000=163,800
本金剩余额=1,000,000-163,800=836,200
注意：带*数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入
存在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数
据：23，996=263,800-239,804。
▲五、长期借款融资评价
（一）优点
1.资本成本低
占用成本角度：税前支付，可抵税
取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。
2.筹资速度快
发行股票、债券需要申报、审批、印刷、推销等事
项，长期借款程序相对简单，所花时间较短。
3.筹资弹性较大、灵活性较强
▲五、长期借款融资评价
借款之前：可根据资金需求与银行直接商定贷款的时
间、数量和条件。
借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量
和条件，或提前偿还本息。
4．财务杠杆作用
借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司EBIT
的增长将引起EPS更大幅度的增长（财务杠杆利益）。
▲五、长期借款融资评价
（二）缺点
1.财务风险高
固定的还本付息压力，经营不景气时，无异于釜底抽
薪，带来更大的财务困难，甚至破产。
2．限制条款多
保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收
益分配、资金营运产生影响。
3．筹资数额有限
▲五、长期借款融资评价
借款数额收到贷款机构资本实力的制约，不可能
像证券融资那样以此筹资到大笔资金。
第二节 长期债券融资
一、长期债券概述
二、长期债券发行价格的确定
三、长期债券融资评价
四、可转换债券
一、长期债券概述
（一）含义
经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限
内还本付息的一种有价证券（长期应付票据）。
发行债券的目的通常是为建设大型项目一次筹资
大笔长期资金。
非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制
企业发行的债券称为公司债券。长期债券通常指
期限超过1年的公司债券。
一、长期债券概述
（二）分类
1.可转换债券与不可转换债券
可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行
公司股票。《公司法》规定：可转债的发行主体是股
份有限公司中的上市公司。
不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种
类型。
2.可提前收回债券与不可提前收回债券
一、长期债券概述
（三）偿还
1.到期偿还
（1）分批偿还
在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象
的债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行
价格和票面利率也可能不相同，导致发行费用较高；
但由于便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。
（2）一次偿还（最为常见）
一、长期债券概述
2.提前偿还
又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券的契约中
规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此
项操作。
▲二、长期债券发行价格的确定
（一）不计复利，到期一次还本付息
债券发行价格=票面金额×（1+票面利率
×n）×（P/F，市场利率，n）
例：（中级2004）面值：1,000元，不计复利，5年后
一次还本付息，票面利率：10%，发行时资金市场的
年利率12%。问：发行价格？
解析：面值：每张债券的票面金额，是发行公司就每
张债券向投资者借款的本金。
▲二、长期债券发行价格的确定
票面利率与市场利率之比较：
相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，一般取
自于同期银行借贷资本利率。
不同之处：票面利率对应于“决定发行时”，市场利
率对应于“实际发行时”；票面利率是向投资者支付
利息的计算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。
答案：债券发行价格=1,000×（1+10%×5） ×（P/F
，12%，5）
▲二、长期债券发行价格的确定
（二）按期付息，到期还本
例：5年期债券，面值：1,000元，票面利率：10%，发
行时资金市场的年利率12%，每年末付息一次，到期还
本。问：发行价格？
▲二、长期债券发行价格的确定
答案：债券发行价格=1,000×10%×（P/A，12%，
5）+1,000×（P/F，12%，5）
思考：当市场利率大于票面利率时，
债券溢价发行还是折价发行？
▲二、长期债券发行价格的确定
例：（CPA）A公司需要筹集990万资金，使用期5年，有两
个筹资本方案：（1）甲方案：委托B证券公司公开发行债
券，债券面值1000元，承销差价（留给证券公司的发行费
用）每张票据是元，票面利率14％，每年末付息一
次，5年后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场
利率确定。（2）乙方案：向C银行借款，年利率10％，补
偿性余额为10％，5年后一次还本并付息（按单利计息）。
假定发售债券时的预期市场利率（资金的机会成本）为
10%，不考虑所得税的影响。
要求：（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？
（2）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？
（3）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？
▲二、长期债券发行价格的确定
答案：（1）甲方案债券发行价格=1,000×（P/F，10%，
5）+1,000×14%×（P/A，10%，5）=（元/张）
（2）①甲方案：每张债券公司可得现金=1,-
=1,100（元）
发行债券的张数=9,900,000÷1,100=9,000（张）
总成本=还本数额+利息数额=9,000×1,000×（1+14%×5）
=1,530（万元）
②乙方案：借款总额=9,900,000/（1-10%）=1,100（万元）
总成本=借款本金与利息=1,100×（1+10%×5）=1,650（万
元）
因此，甲方案的成本较低。
（3）①甲方案：每年付息现金流出=9,000,000×14%=126
（万元）
利息流出的总现值=126×（P/A，10%，5）=（万元）
▲二、长期债券发行价格的确定
5年末还本流出现值=9,000,000×（P/F，10%，
5）=（万元）
利息与本金流出总现值=+=（万元）
②乙方案：5年末本金和利息流出
=1,100×（1+10%×5）=1,650万元
5年末本金和利息流出的现值=1,650×（P/F，10%，
5）=1,（万元）
因此，乙方案的成本较低。
▲三、长期债券融资评价
（一）优点
1.资本成本较低
与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税
2.财务杠杆作用
3.保障公司控制权
无权参与公司管理决策。
4.一次筹资数额大
▲三、长期债券融资评价
能够筹集大额资金，满足大规模筹资需要（与银行借
款、融资租赁比）。
5.提高公司的社会声誉
发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任
公司所为。
6.能够锁定资本成本的负担
虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定，在预计市
场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。
▲三、长期债券融资评价
（二）缺点
1．财务风险较高
2．限制条件多
限制条件（以发行方面为例）如：
净资产额：《证券法》：股份：不低于3,000万；有
限：不低于6,000万。
资金投向：符合国家产业政策（不得用于弥补亏损、
非生产性支出）。
▲三、长期债券融资评价
债券利率：不超过国务院限定的利率水平。
可分配利润：最近三年可分配的利润足以支付公司债
券1年的债息。
累计债券余额：不超过公司净资产的40%。
3．融资规模限制
累计债券余额：不超过公司净资产的40%。
四、可转换债券
（一）概述
1.含义
可转换债券是一种混合型债券，是公司普通债券与证
券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，
可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择
是否转换为公司普通股。
2.基本性质
（1）证券期权性
四、可转换债券
在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股
股票，也可以放弃转换权利，持有至到期。实质上是一种未
来的买入期权。
（2）资本转换性
可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，
属于股权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。
▲3．基本要素
（1）标的股票
可转换成的股票，一般是发行公司自己的股票。
四、可转换债券
（2）票面利率
一般低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银
行存款利率。一个设计合理的可转换债券在大多数情
况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益
的差额。
（3）转换价格
由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券
发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价
格高出一定比例，如高出10%-30%。
四、可转换债券
《可转换公司债券管理暂行办法》规定，上市公司发
行可转换公司债券，以发行前1个月股票的平均价格
为基准，上浮一定幅度作为转股价格。
固定转换价格：如：5年期，面值1,000元，发行前一
个月股票平均价格：40元/股，转换价格：上浮25%。
则：转股价格=40×（1+25%）=50（元/股）
变动转换价格：发行后第3年：50元/股；第4年：60
元/股；第5年：70元/股
（4）转换比率
四、可转换债券
每一份可转债在既定的转换价格下能转换为普通股股
票的数量。 转换比率=债券面值÷转换价格
（5）转换期
可转债持有人能够行使转换权的有效期限。可以与债
券的期限相同，也可以短于债券的期限。
四、可转换债券
（6）赎回条款
①不可赎回期
从发行日开始，不能被赎回的期间。目的是为了保护
债券持有人利益，防止发行企业滥用赎回权。
②赎回期
③赎回价格
赎回债券的出价，一般高于面值。差额：赎回溢价，
随到期日临近而减少。
四、可转换债券
例：发行，面值100元，5年期，不可赎回期3
年，可赎回期2年，到期前1年（09年）赎回价格110
元，到期年度（10年）赎回价格105元。
④赎回条件
赎回条件：《可转换公司债券管理暂行办法》：“股
票价格在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度
时”。
发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回
四、可转换债券
通知，要求他们在“转”与“卖”之间作出选择。一
般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，
设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行
使转股权，因此又被称为加速条款。
注意：设置赎回条款的目的：第一，限制债券投资者
过份享受公司收益大幅上升带来的回报；第二，避免
市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债息
所蒙受的损失。
四、可转换债券
（7）回售条款
回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券
卖回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价
格在一段时期内连续低于转股价格达到一定幅度时。
与赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回
售条件等规定。
注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者而言是
一种卖权，有利与降低投资者的持券风险。
四、可转换债券
（8）强制性转换调整条款
强制性转换调整条款是指某些条件具备之后，债券持
有人必须将可转换债券转为股票，无权要求偿还本金
的规定。
四、可转换债券
▲（二）融资评价
1.优点
（1）节约利息支出/资本成本较低（中级）
占用成本角度：票面利率通常低于普通债券。
取得成本角度：转换无需另外支付筹资费用，节约了股票
的筹资成本。
（2）便于筹措资金
一方面：固定利息；另一方面：提供了债券投资或股权投
资的选择权。
四、可转换债券
（3）稳定股票价格，减少对EPS的稀释
可转换债券的转换价格一般高于其发行时的公司股票价格，
可以在发行新股或配股时机不佳时，先发行可转债，然后
通过转换得到较高价位的股权融资。
可转债转换期较长，即使在将来转换为股票时，对公司股
价的影响也较温和。
（4）增强筹资灵活性/减少筹资中的利益冲突
由于日后有相当一部分可转债转换成普通股，发行可转债
不会太多增加公司偿债压力，所以其他债权人反对较小。
四、可转换债券
可转债持有人是公司潜在股东，与公司有较大的利益
趋同性，冲突较少。
（5）筹资效率高（中级）
发行可转债，相当于在债券发行之际，就以高于当时
股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹
集了更多的股权资金。因此，在公司发行新股时机不
当时，可先发行可转债，以其将来变相发行普通股。
2.缺点
四、可转换债券
2.缺点
（1）股价大幅度上扬风险
如果转换时股票价格大幅上扬，公司只能以较低价的
转换价格换出股票，降低了股权筹资额。
（2）增强了对管理层的压力/存在不转换的财务压力
（中级）
如果公司业绩不佳，股价长期低迷，可转债持有人没
有如期转换普通股，会造成公司集中兑付债券本金的
财务压力，加大公司的财务风险。
四、可转换债券
（3）回售风险/存在回售的财务压力（中级）
若发行可转债后，如果公司股价长期低迷，在存在回
售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回
售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。
（4）丧失低息优势（注会）
可转债转换成普通股后，其原有的低息优势不复存在，
公司要承担较高的普通股成本，从而导致公司的综合
资本成本上升。
第四节 租赁融资
一、概述
二、融资租赁租金的确定
三、融资租赁融资评价
一、概述
（一）含义
租赁指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方
（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）
取得资产使用权的一种交易行为。
（二）特征
1．所有权与使用权相分离
2．融资与融物相结合
3．租金的分期归流
（三）分类
一、概述
1．经营租赁
也称为营业租赁、服务租赁、使用租赁。典型的经营租赁
是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁（毛租赁：
出租人负责资产维护的租赁）。
2．融资租赁
也称为财务租赁、资本租赁、金融租赁。典型的融资租赁
是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（净租赁：
承租人负责资产维护的租赁）。
一、概述
（1）直接租赁（融资租赁主要形式）
租赁合同
买卖合同
承租方 出租方
供货商
一、概述
（2）售后回租
承租方由于急需资金等原因，将资产出售给出租方，然
后以租赁的形式从出租方原封不动的租回资产的使用权。
除了资产使用权的名义改变外，其余情况均无变化。
回租使用权
出售所有权
承租方 出租方
一、概述
（2）售后回租
对承租方来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别什么区别；
对出租人而言，其身份则有了变化，既是资产的出租者，
同时又是款项的借入人 。
承租方 出租方
租赁合同
买卖合同
银行供货商
借贷
合同
二、融资租赁租金的确定
▲（一）租金的构成
1．设备原价及预计残值
包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，
以及设备租赁期满后，出售可获得的市价。
2．利息
指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的
利息。
二、融资租赁租金的确定
3．租赁手续费
（1）承办租赁业务发生的业务费用（营业费用）
（2）必要的利润（营业利润）
注：将2与3合起来，称为租息。
（二）租金支付方式
按支付间隔期长短，分类为年付、半年付、季付和月
付等方式。
按在期初和期末支付，分为先付和后付。
按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。
注：实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方
式，大多数为后付等额年金。
二、融资租赁租金的确定
▲（三）租金的计算
1．平均分摊法（不考虑时间价值）
以利率和商定的手续费率计算出利息和手续费，然后
连同设备成本按支付次数平均计算
例：某企业于2011年1月1日从租赁公司租入一套设备，
价值100,000元，租期5年，预计租赁期满时残值
二、融资租赁租金的确定
二、融资租赁租金的确定
为6,000元，归租赁公司。年利率9%，租赁手续费
为设备价值的2%，租金每年末支付一次。
答案：
2．等额年金法（考虑时间价值）
通常根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为
折现率。
（1）后付等额租金的计算
A=P/（P/A，i，n）
（2）先付等额租金的计算
A=P/[（P/A，i，n-1）+1]
二、融资租赁租金的确定
例：某企业采用融资租赁方式于2011年1月1日租入一
台设备，设备价款为500万元，租期8年，到期后设备
归租入企业无偿所有，双方商定的折现率为15%。
要求：（1）如果租赁双方约定每年末等额支付租金，
计算每年租金额。
（2）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每
年租金额。
二、融资租赁租金的确定
答案：（1）每年末等额支付的租金额=500/（P/A，
15%，8）≈（万元）
（2）每年初等额支付的租金额=500/[（P/A，15%，
7）+1]≈（万元）
二、融资租赁租金的确定
（一）优点
1．迅速获得所需资产
融资租赁集“融资”与“融物”于一身，使企业在资
金短缺的情况下成为可能。特别是针对中小企业、新
创企业而言，融资租赁是一条重要的融资途径。
2．财务风险小，财务优势明显
与购买设备的一次性支出而言，能够避免一次性支付
的负担。
▲三、融资租赁融资评价
租金支出是未来的、分期的，企业无需一次筹资大量
资金偿还。
租金可以通过项目本身产生的收益来支付，是一种基
于未来的“借鸡生蛋、卖蛋还钱”的筹资方式。
3．限制条件较少
企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式，收到相
当多的资格条件的限制，如足够的抵押品、银行贷款
的信用标准、发行债券的政府管制等。相比之下，租
赁筹资的限制性条件较少。
▲三、融资租赁融资评价
4．延长资金融通的期限
通常为设备而贷款的借款期限比该资产的经济寿命要
短的多，而租赁的融资期限可接近其全部使用寿命期
限。
5．免遭设备陈旧过时的风险（设备淘汰风险小）
多数融资协议规定设备淘汰风险由出租人承担，承租
企业可免受该风险。
（二）缺点
▲三、融资租赁融资评价
1．资本成本高
租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，
租金总额通常要高于设备价值的30%。
▲三、融资租赁融资评价
