人民币区域化背景下泰铢外汇市场压力指数变动及影响因素研究 25
人民币区域化背景下泰铢外汇市场
压力指数 变动及影响因素研究
。陈燕武 谢晓冰
(华侨大学 1。泰国研究所，2．数量经济研究院，福建 厦f-j 361021)
摘 要：根据汇率变动的压力来源，引入包括泰铢的名义汇率、外汇储备、泰中利差和泰中通胀差等四个因素
构建泰铢外汇市场压力指数，综合分析 2002年 1月至2013年 8月泰铢汇率变动的压力来源，并对泰铢汇率压力
变动趋势、特点和影响因素的贡献分析进行深入探讨。
关键词 ：人民币区域化；泰铢外汇市场压力指数 ；压力变动趋势
中图分类号 ：F823／827．2 文献标志码：A 文章编号：1006—1398(2o14)O2—0025—08
一 问题的提出
近年来 ，伴随着 中国一东盟 自由贸易框架协议 的签订 ，中泰双边贸易呈现出规模化 、扩大化
的发展趋势 。早在 2003年 6月中国与泰国政府双方签署了 《中泰蔬菜水果协议》，中国与泰 国
果蔬 关税 就 率先 降 至零关 税 ，是 东盟 自由贸 易 区 内最 早 实现 部 分 产 品零 关 税 的 国家 。至 2010年
1月 1日，中国对泰国多达 93％产 品的贸易关税降为零 ，中泰双方实现了更广泛深入 的开放服务
贸易市场和投资市场 的 目标 。根据 中华人 民共和 国驻泰王国经济商务参赞处的报告显示 ：2010
年 ，中国是泰国第一大 出口市场和第二大进 口来源地 ，是仅次于 日本的第二大贸易伙伴 ，泰 国则
是 中 国第 十 五 大贸易 伙伴 。 I JJ 其 中 2011年 中泰双 边货 物 贸易 额 达 到 了 647．37亿美 元 ，2000—
2011年平均增速达到了 26．7％ 。泰 国双方经贸往来不断 向纵深发展 ，开辟了多层次、宽领域 的
合作新领域 。迅速提升的贸易量推动 了泰国国内外 汇储备的增加 ，至 2011年底 ，泰国的外汇储
备总额 已达 1，682亿美元 ，人 民币逐渐成为泰 国的储备货币。
早 在 2009年 ，跨 境 贸易人 民币结 算 的试点 ，标 志着 人 民币在 国际 贸 易结 算 中 的地 位从 计 价
货币提升到结算货币 ，人民币国际化迈出关键性 的一步。继 2010年 6月跨境贸易人民币结算试
点扩大到北京等 20个省 (市、自治区)后 ，2011年 8月，作为落实国家 “十二五”规划纲要
“扩大人民币跨境使用”部署 的重要举措 ，跨境贸易人民币结算地区扩大至全 国。2012年 3月 ，
收稿 日期 ：2013—12—16 基金项目：福建省中青年教师教育科研重点项 目 (JA13028S)；泉州市科技计划项
目重点项 目 (2012Z100)；华侨大学中央高校基本科研业务费资助项 目
(JB—ZR1163)
作者简介：陈燕武 (1971一)，女，福建泉州人，经济学博士，教授，主要从事经济计量经济模型及其应用、东
南亚经济与贸易研究。
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中国人民银行 、财政部等 6部委联合发 布 《关于出 口货物贸易人 民币结算企业管理有关 问题 的
通知》，明确参与出口货物贸易人民币结算的主体不再 限于列入试点名单的企业 ，所有具有进出
口经 营资格 的企 业均 可依 据 出 口稳 步有 序 的原 则 ，开展 人 民币境外 直接 投资个 案试 点 。泰 国成 为
人 民币走 出去 的第一 站 ，这对 进一 步促 进 中泰 的经 贸发 展 、推 动 中国一东 盟 自由贸 易 区 的建设 、
推进 人 民币 区域 化 和 国际化进 程都具 有重 要 的现实 意义 。随着 人 民币 日渐成 为一种 区域化 结算货
币 ，对泰铢币值的影响力也与 日俱增 。2011年 11月泰国中央银行行长张旭州表示 ，泰 国央行通
过多 种投 资方式 持有 部分 人 民币资本 ，已开始 将人 民币 纳入其 外 汇储备 ，并且 随着人 民币的全球
流动性增强 ，泰 国央行将分阶段地增加人 民币作为其外汇储备的规模 。中泰两国同时签署了 700
亿元人民币约合 3200亿泰铢 的双边货币互换协议 ，体现了两国央行推广人民币国际结算的决心。
中国人 民银行也宣布泰国央行可以投资中国债券市场，并批准 了 7O亿元人民币 的投资限额。泰
国国内 日益增加的外汇储备规模 、中泰间长期稳定的利率差和迅速提升的贸易量都成为泰铢升值
的有 力推手 。随着人 民币成 为 东盟 国家 的主要 结算货 币 之一 ，人 民币呈 现 出涌人泰 国 的趋 势 ，将
进 一 步推高 人 民币对 泰铢 的 汇率 预 期 。本 文 根 据 汇率 变 动 的压力 来 源 ，引入 包 括 泰铢 的名 义 汇
率 、外汇储备、泰中利差和泰中通胀差等 四个因素构建泰铢外汇市场压力指数 ，对泰铢汇率压力
变动趋势、特点和影响因素的贡献分析进行深入探讨 。
二 又献综述
关 于外 汇市 场压力 (Exchange Market Pressure，EMP) 的 概念 ，最早 始 于 Girton和 Roper的
一 篇论文。文中运用货币分析法建立了一个货币模型 ，将外汇市场压力表示为一 国货币名义汇率
升水与该 国进行外汇干预所使用外汇储备 的总和，以此衡量 国际市场对一 国货币的超额需求状
况 。Weymark创 造性 地发 展 了对外 汇市 场压力 的研 究 ，明确定 义外 汇市 场压 力是 指在存 在理 性 预
期 和没有 外 [市场 干预 的情 况 下 ，要 消 除 国 际市 场 上 对某 种 货 币 的 超额 需 求 所需 要 的汇 率 变 动
率 ，并建 立 了经济 模 型 对 其 进 行 测 算 ，还 提 出一 种 测量 外 汇市 场 干 预 程 度 的指 标 。[311 。Eichen．
green，Rose&Wyplosz等认为，由于宏观经济模型在短期和中期对于汇率的经验解释能力相当有
限 ，通过 建立 模 型所得 到 的外汇 市场 压力并 不 能准确 反 映市场情 况 ，提 出外 汇市 场压 力 的非模 型
依赖 测度 ，即 国内外利差 变 动 、双 边 汇率变 化 以及本 国外 汇储备 变化 的线形 组合 ，计 算权 重是使
三者的条件波动性相等 ，这进一步推动 了外汇市场压力 的应用。[4]4453 ¨
可见理论上不乏对于泰铢币值的影响因素加以详尽 阐述与分析的文献 ，但对于泰铢外汇市场
压力 的实证研究却非常少见。本文对 ERW 算法加以修正 ，使改进后 的外汇市场压力指数模型包
含影 响升 值压 力 的长 、短期 因素 ，通过 对各 因素 在不 同 阶段 对升值 压 力的 贡献特 点加 以分 析 ，力
求解答 2002年 以来 泰铢升 值压 力 的变 动 趋 势及 其 影 响 因素 的 动态 演 变 。2000至 2005年 间 泰铢
一 直 处于 低估 的状 态 ，但 调整 的压力 并 不显著 ，2005年 10月起 国际上 要求 泰 铢升 值 的外 部压 力
反倒大大提高了泰铢调整的压力。可见 ，以均衡汇率为基础对汇率错位的测算不足以全面反映汇
率变化的压力。特别地 ，美国次贷危机引发全球经济衰退和与之伴随的各国出 口需求下降、资本
流动的变化和各 国对于避免估值效应导致 的损失而可能进行的储备资产调整等因素都会带来汇率
变动的压力。因此 ，本文强调短期因素对汇率 的影响进而产生的汇率变化压力 ，并在此基础上建
立外汇压力指数，较为全面地反映令汇率产生变化压力的包括长期和短期在 内的诸多因素 ，利用
该指数分析 2002年 1月至 2013年 8月底泰铢对人 民币汇率的变化 ，评判泰铢名义汇率升值 、通
货膨胀等因素对汇率升值压力 的释放效果。
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三 泰铢外汇市场压力来源长短期因素及压力指数的构建
(一 )泰铢外汇市场压力来源分析
从各 国的汇率实践来看 ，汇率变化压力主要产生于包括短期和长期 因素在内的经济基本面因
素 、国际压力和汇率预期三个途径 。本文根据经典汇率决定理论和压力指数构成变量 ，选取泰铢
对人 民币的名义汇率 、泰国外汇储备、泰中利差和泰中通胀差 四个主要经济指标作为经济基本面
的 因素 。本 文认 为对 于受 管理 的汇 率 ，汇率 变化 便成 为 自身压 力 的来 源或释 放渠 道 。例如 ，汇 率
如果 承受 升值 压力 ，那 么 汇率 贬值 就会 带来 升值 压力 的增 加 ，反之 则会 释放 已有 的汇 率压 力 。以
下着重分析国际压力和预期两个途径 ，通过选择与各途径对应的代表性变量 ，反映这两个途径对
于压 力 的影 响 o[5]82
表 1 泰铢压力来源指标及压力作用方向
压力源变量 名义汇率变化率 外汇储备变化率 利差变化率 通货膨胀差的变化率
变量符号 DE DR DI D仃
作用方向 + +
(二 )泰 铢外 汇市 场压 力指 数 的构建
本文选择 四个反映泰铢升值压力来源的指标 ，各指标作用方 向如表 1所示 。这里采用泰铢对
人 民币名 义 汇率 ，泰 中利差 是 中国指标 减去 泰 国指标 。选 取泰 中居 民消费价 格指数 反 映两 国各 自
的通货膨胀水平 ，通胀差计算用泰国物价指数减去当期中国物价指数。泰铢名义汇率 、泰国利率
水 平 、泰 国消 费者 价格 指数 数据 来 自泰 国 中央银 行 网站 (www．bot．or．th)。其 中 ，泰 国利 率 选取
一 年期存款利率。外汇储备与中国消费者物价指数来 自中经网统计数据库宏观月度库。根据数据
的可得性 ，本文具体的样本区间是 2002年 1月至 2013年 8月 ，数据频度为月度。所有标准化指
标 以 2002年 1月为基期。指数增大反映泰铢升值的压力 。
借鉴 Eichengreen等 (1996)在构建综合指数中采用 的系数确定方法 ，本文用各指标在样本
区 间内标 准差 的倒 数作 为各 项指 标 的系 数 ，建立 外汇 市场 压力 指数 如下所 示 ：
1 1 1 1 ’
EMP =上o'DE’DE+ 1· 一 。DI一高 ‘D仃 (1)
四 各阶段压力来源因素分解及其变动趋势影响分析
(一 ) 阶段 划分
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图 1 2000—2013年泰铢／美元汇率趋势
从图 1不难看 出，自2000年以来 ，泰铢一直面临着持续积累的升值压力 。从总体趋势上看 ，
虽然 2008—2009年泰铢币值有一个较大幅度的贬值 ，但泰铢／美元汇率还是呈现出单边上扬 的趋
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势 。其 中泰 铢升 值 的国际 压力 主要集 中作 用 于 2005年 底 到 2007年 之 间 ，期 间泰 铢／美 元 汇 率 上
升超过 了40％ ，这主要是 由泰铢币值的强力 回升而非美元疲软造成 的。这个期间泰铢对其他世
界主要强势货币的汇率表现又是如何 呢?图 2和图 3显示了 2000—2013年泰铢／日元与泰铢／人
民币 汇率 的变化 情况 。
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图2 2000—2013年泰够 日元汇率趋势 图 3 2000—2013年泰铢／人民币汇率趋势
从 图 2和图 3来看 ，对于世界强势货币 ，泰铢汇率 主要呈现出宽 幅震荡的趋势 ，其 中 2005
年底 到 2007年之 间也 经历 了一个 相 当强劲 的本 币升 值 的过 程 ，随 后 又快 速 回落 。本 文将 主要 研
究 2000—2013年泰 钐 人 民币汇率 变化 趋势 ，分 为 以下 几个 阶段 ：
第一阶段 ，随着 2001年中泰联合公报 的发表和 《双边货币互换协议》 的签署 ，2002年 1月
至 2004年 2月 ，泰铢／人民币汇率呈现出震荡上行的趋势。第二 阶段 ，2004年 3月至 2005年 12
月 ，泰 铢／人 民币汇 率呈 现 出窄幅震 荡 的趋势 。第 三 阶段 ，2006年 1月至 2007年 7月之 间 ，泰铢
单边快速升值 ，泰铢／人民币汇率升值达到 20％。第四阶段 ，2007年 8月至 2008年 12月 ，全球
金融危机爆发 ，泰国国内经济受到重创 ，泰铢／人民币汇率断崖式下跌 。第五阶段 ，2009年 1月
至 2011年 4月，随着中国一东盟 自由贸易区的全面落实 ，泰中贸易显著上升 ，泰铢／人民币汇率
也随之呈现报复性上升趋势。第六 阶段 ，2011年5月至 2013年 8月 ，泰铢／人 民币汇率水平先抑
后 仰 ，呈现 出较 为稳 健 的趋势 。下 面具体 解 析各个 指标 在各 阶段外 汇市 场压力 指数 中的贡献 。
(二 ) 各 阶段 压 力来 源 因素分解
根据 这一 区 间内不 同时 间段 中指数 的变 化特 点 ，本 文将 2002年 1月 以来 的泰铢 压 力 变动 划
分为以上六个阶段 ，并具体计算了每个时期内各影响 因素占当期外汇市场压力指数变化的比重 ，
如表 2所示 。
表2 外汇市场压力指数变动及各个时期外汇市场压力的影响因素贡献
各因素变动带来贡献 ，％
时期 (升值压力变动状况) 9t-~E市场压力指数变动
汇率 外汇储备 利率 通胀差
第一阶段 (震荡上行) 1．9006 172．39 17．14 1O6．46 —51．21
第二阶段 (窄幅震荡) 1．5408 一l12．18 22．95 —161．74 —8．56
第三阶段 (快速上升) 2．8594 176．36 l9．56 79．09 —33．62
第四阶段 (断崖下跌) 一1．7272 —133．21 l1．08 一l6．52 一l4．72
第五阶段 (报复上升) 1．7073 120．15 一l13．35 82．51 —165．54
第六阶段 (小幅震荡) 一0．6053 —63．65 9．95 l3．87 —35．72
注：超过 100％的贡献度表示外汇市场压力变动对该因素的过度反应。
数据来源：作者自己计算整理。
(三)各 因素变动趋势影响分析
可见，早在影响泰铢升值 的国际因素出现之前 ，泰铢升值的压力便已经 出现了。在 2001年
泰中联合公报发表和 《双边货币互换协议》 签署之前 ，由于泰中贸易及资本流动较少 ，人 民币
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对泰铢汇率 比较稳定 ，#t-汇储备积累有限，这个阶段的升值压力主要来 自#1-汇市场上泰铢升值的
预期。货币互换协议 的签署及东盟一体化进程加速之后 ，汇率变动本身成为释放升值压力的最主
要手段 ，但该压力的释放效果也在逐渐下降。而泰 国外汇储备的增加和泰中贸易额迅速增长带来
人 民币 的大 幅需 求 ，这 两个 因 素逐渐 引发 明显 的升值压 力 。利率 和通 胀差 的作 用取决 于 国 内外 经
济运行和调控的综合结果 ，特别地 ，由于泰国和中国的利率水平长期较为稳定 ，泰中利差能在较
长 的一 段 时 间内保持 稳 定 。具 体 说来 ，各 因素 在各 个 阶段表 现如 图 4、图 5。
Ej￡三互圃
图 4 泰中利率变动比较 (单位：％ )
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图5 泰中通胀水平变动 (单位：％ )
(1) 汇率 。从 2000年 2月至 2004年 3月 的 50个 月期 间 ，泰铢 对人 民币汇率逐 月不 断升 值 ，
累计 升值 在 20％ 以上 。 显然 ，这部 分 升 值对 于外 汇 市场 的升 值 压力 起 到 了相 当 明显 的缓 和释 放
作 用 。而 随后 ，随着 泰铢 升 值 速 度 的 下 降 ，升值 本 身 带 来 的压 力 释放 依 然 持 续 ，但 效果 逐 渐 减
弱。特别是在汇改之前 ，人 民币各期汇率基本都保持在 8．27的水平 ，泰铢对人民币的升值大多
表 现为对 美 元 的升值 上 。而汇 改后 ，随着人 民币汇率 弹性 的增 大 ，连续 升值 所带来 的压力释 放途
径逐 渐打 开 。人 民币 汇率 的大 幅走 强 。但 2006年 1月 至 2007年 7月 之 间 ，由于资 本 大 幅涌 人 ，
泰铢单边快速升值 ，泰铢对人民币汇率升值达到 20％ ，随后又快速回落。
(2)外汇储备。 自2000年以来 ，泰 国的外汇储备 明显体现 出逐步加速增长的趋势。2000年
1月至 2000年 10月间，由于储备增长速度较慢 ，由储备增长带来的升值压力并不明显。而 2000
年 11月起 ，外汇储备增长速度加快 ，在这几年中几乎所有月份外汇储备都保持了 i％至 7％的月
度 增长 率 。因此 ，储 备增 加带 来 的外 [市 场压 力增 强在 每一 期都很 明显 。
(3)利率 。泰国承诺将逐步推进泰铢的存贷款利率的市场化改革 ，但从 图4中可以看出，由
于利率市场化程度有限，利率水平超稳定现象 明显，特别在 2006年前 ，存款利率往往能够保持 2
年 以上 固定不 变。 由此 ，泰 中之 间的利差 常常 由两 国的货 币政策所 决定 ，呈 现较长 时 间不 变动 的现
象。2002年 12月之前 ，由于泰国经济处于一个危机后 的恢复上升时期 ，同时期泰国央行在利率政
策的制定上也保持较为审慎的态度 ，连续多次加息以避免经济陷入过热，泰国利率一直高于中国利
率。而此后随着经济形势突变所带来的经济衰退，泰国央行开始连续多次降息 ，利率降至历史最低
点 ，以有效地刺 激 国内经 济增长 和保持低 的通胀水平 ，这就造成 一段时期 内泰 国利 率低 于 中国国 内
的利 率水平 ，同时减缓 了泰铢 的升值压力 。随着经济逐 渐复苏并 转入繁荣 ，2005年 3月至 2006年 1
月 ，泰 国央行 又连续 多次快速 提高 利率 水平 ，随后 利 率相对 保 持稳定 。直 至 2007年 下半 年 ，由于
美元次贷危机所引发的泰国经济增速放缓甚至逐步陷入衰退 ，为了刺激经济增长泰国央行显著下调
基准利率。而与此同时，仅 2007年这一年 ，中国人民银行就 6次加息以抑制市场不断升高的通货
膨胀水平。因此 ，泰 中之间利差明显缩小直至出现倒挂 ，由此带来 的升值压力也开始逐步上升。
(4)通货膨胀水平。从图 5可 以看出 ，除了发生世界经济危机的 2007和2008年 ，泰国的通
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货膨胀水平大抵保持在较为温和的水平上 ，中国的通货膨胀在 2007年之后明显显现 。根据联合
国世 界经 济展 望统计 数据 ，2007年 中国消费 物价 指数涨 幅为 4．767％ ，比 2006年提 高 3．3％ ，但
仍低于当年全球新兴经济体和发展 中国家 6．366％的通胀水平。由于在绝大多数时期 内泰国的通
胀率都要略高于同期 中国的通胀率 。特别是次贷危机发生 以来 ，美国政府为避免失业上升和经济
衰退而连续大幅度地降息 ，这导致以美元计价的国际商品因美元贬值而价格升高，这直接推高了
泰铢对美元的汇率和泰国国内的通胀水平 。因此 ，泰中之间通胀差距 出现明显的扩大趋势。泰国
高于中国的通胀水平几乎在每一期都起到了释放压力的效果。
五 泰铢对人民币汇率变动的相关性分析
自2010年中国推行人民币区域化战略 以来 ，中国政府主要实践人民币在政府和私人部门的
国际支付媒介职能 ，加大人民币与泰铢的合作 ，国内诸多学者探讨了人 民币区域化的影响。宋雅
楠综述了巴曙松 、姜波克 、李稻葵 、Chen&Peng、李永宁和李婧等人对人 民币国际化的可能性以
及国际化的影响探讨 。李永宁认为人民币区域化中存在明显 的 “富国效应”，目前中国经济总量
已居世界第二 ，有条件让周边国家逐步接受人民币 ；李婧指出推进跨境贸易人民币计算是人 民币
国际化路线图的重要一步 ，并且已取得一定成果。。。 Pont&Sir认为随着 中国逐渐成为区域甚至
国际上主要的交易中心 ，人民币对其他亚洲货币的区域影响越来越大。文 中提及 Shu，Chow and
Chan认为 人 民币在 汇改 后越 来 越 独 立 于美 元 ，并 与 其他 亚 洲货 币呈 现 同一 方 向变 动趋 势 。Shu
等测算 了汇改前后人 民币和东亚东南亚主要货币的相关性 ，发现汇改前相关系数很小且为负 ，而
汇改后相关系数为正 ，其 中人民币和泰铢 、人 民币和马来西亚令吉的相关系数在研究 的样本区间
为 0．9以上 。" 弘现 有文献 已显 示 出人 民币 区域 化 的一 定成 果 ，为 了进 一步 完 善外 汇 市 场 ，改
善人民币汇率的形成机制 ，中国需要进一步开放金融市场 ，提高银行业的服务能力和在全球配置
资源的能力。同时要加强同东盟主要 国家，特别是泰国的经贸往来 ，使得更多的泰国企业愿意接
受、愿意使用人 民币作为结算货币。
在 2005年 7月 21日汇改之前 ，人民币采取单一盯住美元 的策略 ，所 以汇率没有变化。汇改
之后 ，人民币汇率逐步上扬 ，见图6。为了和上文保持一致 ，在这部分分析人民币与泰铢汇率相
关 关 系时 ，也从 汇改后 的 2006年 1月 开始分 析 ，也就是 上 文 的第 三 阶段 。使 用泰 铢／美 元 与人 民
币／美元汇率的月数据、周数据和 日数据计算 出来 的泰铢与人 民币的汇率相关性大小大致相当，
可 以大致看 作研 究样 本 区间 内长 周期 和短 周期 的差 异 。其 中第 五 阶段 和第 六 阶段 的周 数据 计算 结
果与 日数据和月数据计算结果相差较大 ，这是 由于周数据仅仅表示周末的汇率水平 ，并没有显示
出良好 的统计特征。在以下的分析中，仅以月数据以及 日数据作为分析对象 ，分别代表长周期与
短周期 的汇率相 关性 程度 。
表3 泰铢／美元与人民币／美元的汇率相关性
泰铢／美元与人民币／美元的汇率相关性 月数据 周数据 日数据
第三阶段 (2006年 1月至 2007年7月) 0．9795 0．9754 0．9729
第四阶段 (2007年 8月至2008年 l2月) 一O．7492 —0．699 —0．7021
第五阶段 (2009年1月至2011年4月) 0．8378 —0．083 0．8138
第六阶段 (2011年 5月至 2013年 8月) 一0．0661 0．4229 —0．1369
注：数据来源于泰国央行网站 WWW．bot．or．th／，由作者计算整理得。
第三阶段 ，2006年 1月至 2007年 7月之间，无论是采用汇率的月数据还是 日数 据，泰铢与
人民币之间都显现出极高 的相关性 ，达到了 0．97以上。一方面是 由于泰铢进入 了升值周期 ，呈
人民币区域化背景下泰铢外汇市场压力指数变动及影响因素研究 31
现 出单 边快 速升 值 的趋 势 。另一 方面 ，人 民 币汇 改 之 后 ，人 民 币对 美元 汇率 的压 力 得 到 极 大 释
放 ，也 同期 进人 上升 通道 。
第 四阶段 ，2007年 8月至2008年 12月 ，全球金融危机爆发 ，泰 国国内经济受到重创 ，泰铢
／美元汇率呈现断崖式下跌。但中国政府及时采取 了稳定经济 的政策措施 ，币值相对稳定 ，甚至
对世界主要货币还有小幅上扬。因而泰铢与人 民币币值之间显现出一定程度的负相关，月数据计
算 而得 的相 关 系数达 到 一0．75，而 日数 据也 达 到 了将 近 一0．7。
／、 ／ ＼厂
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射 1 端 ∞ { ' ”
图6 美元对人民币汇率水平 图7 第五阶段泰铢对人民币汇率变化
第五阶段 ，2009年 1月至 2011年 4月 ，随着中国一东盟 自由贸易区的全面落实 ，泰中贸易显
著 上升 ，泰铢 对人 民币汇率也 随之报复性 上升 。从 图 7可 以很 清楚 的看 出这一 点 ，以月度 汇率数据
计算而得的泰铢与人民币币值之间呈现出相当高的相关性 ，相关系数达到了0．84，而 日数据也达到
了0．81。也就是说，在这期间不论是长周期还是短周期来计算 ，均体现出很高的正相关 陛。
第六阶段 ，2011年 5月至2013年 8月 ，泰铢／人 民币汇率水平先抑后仰 ，呈现 出较为稳健 的
态势。通过计算 ，这个期间泰铢与人 民币汇率无论从长周期还是短周期来观察 ，都没有 明显的线
性 相关 关 系 ，相关 系数 都在 0．5以下 。泰 铢 与人 民币 汇率也 呈现 出上 下不 定 的调整状 态 ，没有 明
显 的 向上 或是 向下 的趋 势 。
六 结论与建议
从 以上研究可 以看 出，泰铢外汇市场压力的变动主要受到汇率预期 、外汇储备规模 、利率和
通 胀水 平 的影 响 。通过 构建 外汇 市 场压力 这 一 指数 ，对 2002年 以来 泰 铢 外 [压 力变 动 趋 势 和影
响 因素进 行深 入探 讨 ，解 析 出各 自的变 化方 向及 作 用大小 ，从 中泰 两 国利益 出发 思考 如何稳 定泰
铢汇率 、保持泰国经济 的平稳健康增长 ，本文认为可从以下三方面着手 。
第一 ，鼓励中国企业扩大对泰 国投资 ，加大跨境贸易的人民币结算力度 。中国政府应继续鼓
励 中 国企 业扩 大对 泰 国投 资 ，引 导 企业 投 资 “有利 可 图” 的领 域 。泰 方 也 应该 商 量 提 出迎接 中
国企业进来泰 国投资的机会 。目前泰国是世界第一大橡胶生产和出口国，橡胶作为一种重要的战
略资 源 ，至今 价格 还不 断 上涨 。 中泰合 作 进 行 橡 胶 的种 植 和 开 发 ，泰 方 应 允 许 中资 企业 直接 投
资，放宽投资限制 。与此同时 ，应进一步发展境外人 民币离岸业务 ，允许跨境贸易人 民币结算。
内地企业 、金融机构和财政部 已在泰国发行人民币企业债和国债 ，其中泰国央行 已于 2011年 12
月 22日与中国央行签订了总额 700亿元人民币 (约合 110亿美元) 的双边货币互换协议 。作为
人 民币 区域化 进 程 的必然 产物 ，境 外人 民币规模 将 逐步增 大 。逐 步加 强与东 盟 国家特 别是 泰 国的
货币协作 ，不仅有利于人 民币区域化的实现 ，更有助于维护两国外汇市场的稳定 。
第二 ，进一步加强 中泰两国间的汇率调节协作 ，加大泰铢与人 民币的汇率弹性。尽管中国的
资本 账户 并未 完 全开放 ，但 已经 是 一个 开 放 经 济体 ，2008年 金 融 危 机 之后 ， 中国面 对 经 济转 型
和结构调整压力 ，此时的中国需要相对稳定 的经济和贸易环境 ，保持汇率稳定固然是中国宏观政
策 目标 ，这期 间 中泰 汇率 弹性 较小 。但 随 着欧美 量 化宽 松政 策产 生 的溢 出效 应 ，导致新 兴 市场短
期资本流动加剧。加大中泰两 国的汇率弹性 、维护泰铢的币值稳定 已成为两 国共 同的目标。本文
研究结果表明，泰铢在 2000年 7月起累积 20％的升值并未有效缓解泰铢升值 的压力 ，甚至在其
． 一一 =萼 厂 ．． ⋯ ⋯一 一一 ～～～ ～一 ⋯ 一一 一
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32 华侨大学学报 (哲学社会科学版) 2 0 1 4年第 2期
后有一段时间内快速上扬。泰铢升值的压力主要来源于国内经济基本面、预期以及国际经济形势
三个方面。泰国的汇率调节 ，乃至国际收支调节 ，都有赖于国际之间的协同合作 。泰铢升值 的压
力经过 了长期的积累 ，形成强烈的升值预期 ，进而转化为新 的升值压力。可见 ，为了避免汇率变
化压力的累积 ，需要保持足够的汇率弹性以应对升值预期 。
第三 ，应着手建立境内外泰铢与人民币的债券市场，保持本外币供需基本平衡。2011年 1月
13日，央行发布了 《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，明确跨境贸易人民币结算试点地区
的银行和企业可开展境外直接投资人民币结算试点，支持 国内的企业 “走出去”。泰国经济在未来
一 段 相当长 的时间 内仍处于发展 机遇期 ，境 内外 币规模可能进 一步增加 。 同时 ，随着 人 民币 国际化
进程的加快 ，泰国的人民币规模将不容小视 ，人 民币在泰国乃至东南亚的地位将举足轻重。可考虑
建立健全泰国的人 民币离岸市场和债券市场 ，积极促进泰铢和人民币资金的正常流动机制。
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Research on the Change and Influencing Factors of EMP Index of
Thai Baht under the Background of Renminbi Regionalization
CHEN Yan—WU ，_．XIE Xiao—bing
(1．Institute of Sino-Thai，2．Institute of Quantitative Economics，Huaqiao Univ．，Xiamen，361021，China)
Abstract：With the deepening of the global economic and financial crisis，the tightness of the trade connection is eontinu—
ously upgrading and the Renminbi international business is becoming more and more perfect，the conditions that the
Renminbi has become the leading currency in the monetary cooperation in East Asia are more and more mature．The func-
tion of Renminbi on the Asian currencies has long been debated in policy makers and academic circles．Researches find
that Reminbi started to figure more prominently in the currency markets of the Asian economies，primarily due to compefi—
tive relationships between mainland China and the related Asian countries in the global expo~business．In this paper we
aim to build a Thai Babt pressure index of exchange market according to the four pressure resources of the exchange rate in-
cluding the Thai Baht nominal exchange rate，the foreign reserves，Th ai—China interest rate spread and Thai—China infla—
tion difference，and have a comprehensive analysis to the pressure sources of the Thai Baht exchange rate from January
2002 to August 2013，and then discussed on the changing trend，characteristics and affecting factors of the pressure of the
Thai Babt exchange rate．
Key words：Renminbi regionalization；Thai Baht exchange market pressure(EMP)index；pressure change trend
【责任编辑 吴应望】
