姿 本运 营
的制度创新
趣融 锊
【摘 要】民营经济对我国经济发展正发挥着重要的作用，由于民营企业自身的特点和外部金融生态原因，民营企业融资问题长期以来
一 直是困绕企业发展的主要因素，文章针对民营企业资信不足的实际情况提出了结构性融资和银行保理业务等民营企业融资制度创新
【关键词】民营企业融资 结构性融资 银行保理业务融资
一
， 结构性融资
1．结构性融资的特点
(1)任何企业，只要其特定资产现金流来源的资信水平达到了融
资标准．不管其本身的资信水平如何．都可以通过结构融资方式融
入资金。该特定资产现金流来源可以是该企业提供产品或服务所产
生的应收款项．也可以是该企业贷出资金所产生的应收债权。
f2)结构融资是基于企业资产的一种新型融资方式．相对于传统
融资方式．它能够提高企业的融资能力．改善企业的财务表现。它
是近3O年来世界金融领域最重大 发展最迅速的金融创新和金融工
具．目前已成为国际资本市场上广为流行的融资方式。。
(3 J由于不受企业自身资信条件的限制结构性融资可以在民营企
业融资中发挥重要的作用。在中国．结构融资仍处于起步阶段．但
随着信托 租赁等金融工具的深入运用．现阶段已能基本实现．而
且可以预测到其面临的爆炸性发展
2适合结构性融资的资产
(1)能够产生稳定现金流的资产。
(2)不能产生足够稳定现金流．但可通过类似优质资产抵押、第
三方担保等手段实现信用增级的资产。
(3)对企业而方言．定单 原材料．设备、库存 应收帐款等
供应链各个环节的资产。
3适于结构性融资的资金
【1)银行资金。
(2)信托计划所集合资金。
4法律的保障
信托、租赁等方面法规的完善．消除了结构融资的所有法律障
碍。《中华人民共和国信托法》、《信托公司管理办法))，《信托公司资
金信托业务暂行管理办法》、《金融租赁公司管理办法》、 中华人民
共和国合同法))、《中华人民共和国企业会计准则一租赁》等法律法
规为结构性融资的推行提供了可行性。
5结构性融资的应用范围
(1】应用范围一：未达融资条件企业的融资。对于本身并不符
合融资条件的企业．就其资产中某一块可以产生稳定现金流的资产
通过结构融资可以融得企业发展需要的资金。例如：针对公路建设中
对承建商形成的应收账款 发行相关应收账款信托计划，帮助承建
商资金回笼，改善企业现金流。
优点：①对于债务人而言，在不增加债务负担的情况下延长了还
款期。②对于债权人而言．实现了应收账款的回笼，改善了企业现
金流。③对于投资人而言．未来偿付是有很好偿付能力的公路企业．
商场现代化 2006年5月 (中旬刊)总第467期
因而降低了风险。
目标客户 与大型集团有业务往来的民营企业。
(2)应用范围二：盈利较好 负债过高企业的融资。对于某些
赢利水平比较高，或由于其资产负债比率过高而不能进一步借贷融
资的企业。如例 针对基础设施项目杠杆租赁项目．以投资人自有资
金+抵押贷款的融资结构委托信托公司进行经营性售后回租。
优点 ①对投资人而言．提高了自有资金使用杠杆，增加了股本
回报率。尤其是对于应税收入较高的投资人而言．结构融资还具有
较好的节税作用。②对于基础设施类企业而言．通过结构融资实现
了表外融资．提高了企业的盈利基础．同时在税收上也具有一定的
避税作用。③对于发放抵押贷款的银行而言．又做了一笔几乎无风
险的信贷业务。
(3)应用范围三：优化财务报表——应收账款融资。企业可以
根据自身的财务特点和财务安排的具体要求．借助结构融资．对资
产负债表中具体项目进行调整和优化。如．对应收账款、存货等问
题，均可通过结构融资将其剥离出表外。例如：设备供应商应收账款
结构融资．减少应收账款．改善财务结构。
优点：①对设备供应商来说．可以增加现金流．减少应收账款．
促进销售 避免提取会计准则坏账准备金．增加了当期收益 缩短
了应收账款周转周期。②对于设备运营商来说，可以在并不增加债
务负担的情况下延长还款期．并在较短期限内计提完折旧．这比分
期付款好。
目标客户：规模较小的进出13设备运营民营企业、上市的民营公
司 跨国民营公司．以及海外上市的民营企业。
(4)应用范围四：优化财务报表——库存融资。库存融资——采
用售后回租 (Sales and Leaseback)方案，将企业生产过程中所需的
原材料等库存资产出售给出租人 (信托公司或者租赁公司)，从而将
其剥离出资产负债表。出租人可以根据企业的业务要求及财务
为企业化提供灵活的原材料供应及租金支付方案，从而让企业达到
零库存量生产”(Zero-inventory Production)的效果。
库存融资为企业提供以下好处 ：①改善现金流量和资产负债比
率。②加快资金周转速度。③减少库存费用等运营成本，增加营业
利润。④ 改善DSI和净股本汇报率等财务比率。
(5)应用范围五：优化财务报表——定单融资。定单融资——
采用委托采购回租 (Outsourcing and Leaseback)的方案 将企业
生产过程中所需的原材料等库存资产的采购委托售给出租人 (信托
公司或者租赁公司)办理 从而使该部分库存资产不进入资产负债
表。出租人可以根据企业的业务要求及财务戕况 为企业化提供灵
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活的原材料供应及租金支付方案，从而让企业达到 及时生产”
(Just—in—time Production)的效果。
定单融资为企业提供以下好处：①购货定单融资能减少企业在生
产过程中对原材料和库存的资金投入，从而降低财务成本。②改善现
金流量和负债比率。③加快资金周转速度，并拓宽资金来源， 节省
的现金用于其他资本支出。④改善DSI和净股本回报率等财务比率。
(6)应用范围六：优化财务报表——经营性设备融资 经营性
设备融资通过将企业设备、库存等资产的剥离，对摊提．折旧方式
进行调整．优化损益表，实现企业对利润．成本、费用等指标的要
求．从而实现损益表中股本回报率及资产回报率。
设备融资为企业带来的好处：①为企业提供最优惠的购买资本。
②利用股本金进行购买会减少现金储备．并且由于公司股东要求较高
的股本回报率而造成较高的资金成本 ③利用贷款进行购买会增加负
债比率。并且由于使整个企业的信用等级下降从而增加今后的融资
成本。④拓宽资金来源．并能 现有的信用额度用于其他资本支出。
国有资产人格化的治理路径
张新铭 许昌广播电视大学
[摘 要】国有企业的效率低可以归因于法人主体的非人格，
原因在于行政任命，依托国有资产发行托管权证，以市场的方法
选择国有资产代表，塑造出人格化代表。
(关键词】国有资产 托管权证 国有资产代表
国有产权主体缺乏行使终极控制权的直接行为能力，由此产生
了国有资产的非 ”人格化 问题。所谓国有资产的非 ”人格化 ．是
指劳动者资产产权客体 (生产资料)的实在性和国有资产产权主体
(“全民”)的抽象性。
二 银行保理业务融资 一．国有资产的非 “人格化”导致管理效率低下
1国内保理业务 国有资产的效率一直是经济学界争论不休的核心问题。大致可
国r8保理业务是指作为保理商的商业银行与民营企业签定保理 。以归结为三种观点：一是以樊纲，珀金斯．萨克斯等人为代表 提
协议 根据该协议 企业将现在或者未来的基于与买方订立的货物 出 中国国有企业非效率论 ：二是以杰弗森．罗斯基．郑玉歆 邢
销售合同所产生的应收账款转让给商业银行．并由商业银行提供的 俊玲等人为代表 得出 “中国国有企业效率论” 三是以世界银行．
综台性金融服务 这些服务至少包括下列的一种：贸易融资，销售分 和田一雄，李培林等人为代表 持有 国有企业效率悖论”。从理论
户账管理，账款收取和坏账担保等。 ，推导到客观判断作者认同第一种观点
2 国际保理业务
我国参加国际保理商联合会 (Fcl】会员的商业银行可以为民营 “
企业进行国际保理业务。一家以贸易为主的进出口民营企业，根据
民营企业与境外客户进行交易的资金结算和周转的特点 作为保理
商的商业银行可以为民营企业提供以下金融服务。
(1】进口保理业务：民营企业在使用O／A)或托收方式 (承兑
交单D／A方式)与境外出口商进行贸易时 在一信用标准下商业银
行为民营企业核定贸易融资额度 但并不是向民营企业提供贸易融
资，只是向境外出口商提供账款收取、资信调查等金融服务。
民营企业获得的便利：企业因商业银行为民营企业核定保理类贸
易融资额度的参与 使得境外出口商同意与民营企业以远期付款的
方式 (O／A或D／A)进行进口贸易的结算。民营企业可以将即期的 ”
付款通过商业银行的参与转成远期付款，加快了资金周转 缓解资 ．．
金的压力，从而可以进一步扩大内部生产 增加销售收入。
(2)出口保理业务：是指出口商在采取赊销 (O／A)、承兑交单
(D／A)等信用方式向进口商销售货物时，由出口保理商 (商业银行)
和进口保理商共同提供的、一项集贸易融资、坏账担保．销售分户
账管理和账款收取于一体的综合性金融服务。
对出口民营企业的益处：商业银行可根据民营企业的民营企业
要求．随时为民营企业量身定制保理解决方案．为民营企业的企业
发展提供有力支持。通过遍布国际的保理业务网络，对民营企业的
买方进行信用评估，承担买方信用风险：通过收购您民营企业的应
收账款，为民营企业提供急需的流动资金支持；通过良好的信用控
制体系．为民营企业管理应收账款 有效催收。
参考文献：
【1】王爱俭：《国际金融概论》．北京，中国金融出版社，2004
【2Ⅱ美】约翰．-5歇尔：《金融工程》．北京，清华大学出版社，2001
[5】谢百三：《金融市场学》．北京，北京大学出版社，2005
国有资产具备了资本形态．但不是 ”人格化”的资本，只能通
过具体组织或个人来行使。由政府机构作为国有产权的所有者代表，
通过多重的委托一代理链条将国有资产委托给国有企业的厂长．董
事(长)，总经理。他们拥有资产的剩余控制权 但并没有剩余索取
权，风险制造者并不是风险承担着。这制约了市场主体和市场竞争
机制的形成 制约了市场特别是资本市场．经理市场的发育 制约
了市场机制优化资源配置的基础作用 也从根本上窒息了国有企业
的经济效率。
资料显示，全部国有及规模以上非国有工业企业单位数随经济
增长在最近几年不断增加，亏损企业总数不断减少：国有及国有控
股工业企业在战略性改组和调整国有经济布局政策的主导下 单位
数量减少亏损面减少，但速度不明显，到2004年底仍有三分之一以
上亏损。两者亏损面之比由1 998年的1 4上升到1 92。全部国有及
规模以上非国有工业企业单位数的亏损指数呈现下降趋势，而国有
及国有控股工业企业亏损指数则呈现上升趋势。从经济单位最重要
的数据对比中可以看出!国有及国有控股工业企业的管理效率低下。
根源在于国有资产代表的制度安排没有从根本上解决法人主体人格
化问题。
国有企业改革走过了扩大企业自主权，放权让利．集团化经营．
承包经营责任制 现代企业制度 战略性改组和调整国有经济布局
等一系列进程。回顾和总结国有企业改革， 不难发现，改革的思路
都是在围绕国家所有者缺位这一主题，如何从制度设计上找到 人
格化”老板而展开的。事实上．国有经济体系中的初始委托人缺位
是先天决定的，但是通过托管权证可以有效的弥补缺位．塑造出人
格化的所有者。
二 国有资产代表的选择
国家的抽象性 决定了国有产权主体的特点，作为国有产权主
体的国家 不能像作为私人产权主体自然人那样．直接通过 用手
投票 和 “用脚投票 这两种方式实施对财产的终级控制权．达到
商场现代化 2006年5月(中旬刊)总第467期 o
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