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i金融与证费;j股票交属数据和股本数据均来自于中原证券阿上组合的收益和风险特征。本文研究的时间跨度包含了交易系统。两个完整的市场榄动周期，第一个搅动周期为:1996年(三)研究方法设计1月3日班1997年5月12日的上升阶段和1997年5月13宠本文研究的基本思路是:每年都构建一个低价股1999年5月18日的调整阶段。第二个搅动周期为:1999组合，组合中的全部股票是根据上一年末收盘价格筛年5月19日至2∞1年6月13日的上升周期和2∞1年6月班ili来的全部样本。考察该低价脆组合在年度收益事14日至2∞5年6月3日的调辑周期。数据盖在款，在整个考和周持有期报酬率的方楚，与市场组合的年度收益率棋期内，低价股组合年度收益率的均值大于市场组合以及周持有期报酬慕的方是进行比较，用以判断低价收益率均值~岛，低价股组合具有超额收益。数据显股组合的收益和风险特征。珉，低价股组合平均周持有期报酬率的方提为为了脏免组合中极重过大股票带来的影响，本文，逃离子市场组合的O.∞1197;这表明，低价股参照国际上通行的研究方法构造等权重投资组合。在组合的超额收益率是对披动风险的补偿，这符合传统计算中，考虑到l股票分虹、送股和配股的影响，利用交金融学中的风险补偿理论。通过对每一年度的数据观易软件对股琪价格进行了集权处理。在计算巾，不考虑棋盟示，低价组合的相额收益率主要要集中在上升阶段交易戚本因素。的初始期。低价组合在上升阶段的第一年中，收益率全低价股组合第t周的排有期报酬旦在计算公戎为t部跑过市场姐合，在上升阶段的第工年收益率全部小于市场组合;在市场调黯阶段，除2∞2年以外，低价组R,. 11=飞立了什合的年度收益率均低于市场组合。其中:RI1为低价股组合在t周的持有期报酬率.V, 产生上述情况的第一个原因是:由于低价股绝对为低价股组合在第t周的总市值，V...，为低价股组合在价格很低，纷投资者造成了风险较低"心理错觉"。在对t-l间的总市值。投资分析师的市场评论研究中，分析师普遍认为"低价市场组合第t周的持有期报酬率计算公式为:股向下搅动的阳度较小，风险极小"。因此在市场上升的卉始阶段，投资者尝试性交易会首先投资风险比较民.Q, 21-夜"小"的低价脏，然后向其他股撰转移，因此造成了在上其中:R2t为市场组合在t周的持有期报酬事，。少J升阶段第→年，低价股收益率高于市场组合收益率的上证指数在t周的收盘点位，Q'-I为上证指数在←1周的现象。收盘点位。产生上班情况第二个原因是:流油市值大业绩相低价股组合的年收益利用年末组合市值和年初组对较好并且价格低的股票在下跌周期具有较商的投资合市值来计算。市场组合年收益率利用年来上证指数价值，而那些持有业攒不良股票的技资者在下跌周期收盘点位和年初上证指数收盘点位来计算。中损失严茧，两种情况都使投资者因此产生了"情臀"豆、结果分析心理，所以在上升趋势的开始阶段，低价股供给相对稀为了比较在不同的市场运行柏势下，低价股组合缺，因而产生了较大的上升。高度。与市场组合的差异，本文根据每个年度指数的运行的四、.:1::盖在结论状15将考按期分为上升和调整两种类型。前丽的实证分析和数据结果表明，低价股组合收褒及市场组合和低价般组合的收盘盖率和周报酬率为差益率搅动符合传统的风险补偿原理，市场通过超额收市场组合低价股组合益为低价股组合提供了风险补偿。低价般的粗额收益方~收益J学方，l市场周期l/t. * 主摆集中在市场上升的初始期，是由于投资者渐进的上升第1年840 1996 仰 % O.!)06市场参与行为和"情售"心理造成的。1997 % O.创)例4O.创}2066上升第2年调f:第1年% 。.0008161998 % 。"削本文有助于我们从行为金融学的角度来研究投资上升第1年1999 % % 者的交易行为，为进一步深入研究提供了…个可能的上升第2年2000 % O.创刊'1-也 选择方向。有待进…步研究之处在于z由于我闰证券市调整第1年2创11 % O.创讪6488叩附 调f:第2年2()(沱场历史收短，研究数据只包含了两个完整的市场波动叩%。α)1035 % 。(J()14682003 % 。ω% 。.创}12841:.升第1年周期，研究的周期有待未来进一步加快。另外，对于低调靠在第1年2仪)"10 0.!)00766 % 。.001678价股没有按照经营业绩进行分类研究，有待于我们将2创)5…白.33%O.创刊)868叩%调整第2年 研究的肘象进一步细化。2倒闭上升第1年130阳"也0.()(}(}904 % 且1直%I 0川% 表2显示了在整个研究周期内，低价股组合与市场(作者单位:长春税务学院金融系)作何让吵。
