，2侃"2∞9茸第24周经济研究导刊Serial 总第62期ECONOMIC RESEARCH GUIDE 农业高新技术风险投资代理风险控制研究孙艳，陈纪忠(华南理工大学经济与贸易学院，广州51∞06)摘要:国外高新技术发展的经验表明，风险投资能够有效地促进高新技术产业的发展，而中国的农业高新技术风险投资正处于起步阶段，尚存在许多障碍和风险，需要从理论和实践上不断进行探索。探讨了农业高新技术引入风险投资的运作过程中风险投资家和农业企业家之间的委托代理风险及其控制。关键词:农业;高新技术;代理风险;激励约束;风险投资中图分类号:文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)24-∞30-02 在农业高新技术产业产业化的投融资过程中，无论是以资支持的企业一般是新创立的企业，主要集中在高新技术产政府为投资主体，还是以风险投资企业为投资主体的委托业，而这些产业的关键技术只能被少数风险者所掌握，而且人，都存在着信息不对称的问题，从而形成了潜在的委托一新创立的企业缺乏完善的治理结构和财务数据，也没有可供代理风险。委托一代理风险是指由于委托人与代理人存在信观测的信誉记录，这些行业本身所具有的知识是密集型和高息不对称而诱发的委托人利益损失的可能性，具体可分为两度专业化，使得有一定专业投资水准的风险投资家很难获得种情况:一是由于代理人发生"道德风险"或者"逆向选择"行完全信息，因此这种信息不完全是来自以客观事物本身的高为而造成委托人利益损失;二是由于代理人本身能力欠缺或度不确定性。工作失误造成委托人利益损失。由于风陆投资在农业高新技在主观方面，存在着风险企业双方参与人都有意隐瞒信术产业化中起到越来越重要的作用，因此本章所研究的代理息和行动的可能。企业家如何使用资金，会不会增加不必要风陆特指风险投资家与企业家之间潜在的代理风险，并且有的开支或在后续融资时给其他投资者更好的条件，风险投资"败德"行为的企业家会使得上述代理风险人为地增大。家要对风附企业家予以完全监视是不可能的，所以高度的信息不对称不可避免。阿此，企业家拥有大量私人信息，风险资一、凤险投资者和企业家之间的委托一代理关系本家无法颤别，企业家可能会垄断信息，做出有损风险投资分析家利益的行为。上面说到委托一代理风险可分为两种情况，由于第二种由此可见，在风险投资中，由于风险投资家和风险企业提到的代理风险产生主要是由于企业家自身的素质，很难通之间目标的不一致，在一个信息不完备的经济环境中，风险过有效的风险管理促使其降低或消失，因此我们这里主要是企业家就有可能利用私人信息去谋求自己的利益，从而产生围绕第一种代理风险展开分析，也就是代理人产生"道德风道德风险。因此，要解决两者之间的委托一代理问题就必须险"所造成委托人的利益损失。设计一套激励约束机制来解决信息不对称的问题。在这层委托代理关系当中，风附投资家是委托人，农业二、农业高新技术凤险投资中的蚕托一代理凤险企业家是代理人，风险投资家将风险投资资金投入到高新技识别术企业后形成了委托→惆关系，并且两者之间的委托→t理关系是通过投资契约来确定的。当Þ<t险投资家筹集到资金在农业高新技术产业化过程的不同阶段，投资主体有所后，就要投向风险企业，但在风险投资家和企业家之间存在不同，因此不同阶段的风险也常常有不同的投资主体承担。信息不对称，信息不对称是指交易双方对有关事件的知识或风险投资介于农业高新技术产业一般是在种子期、创建期和概率分布的掌握程度不同，即一方知道另一方不知道，或者发展期，据统计，中国风险资本有28%投向种子期企业，%另一方知道得更多，甚至第二方也无法验证，即使能够验证，投向扩展期企业，%投向成熟期企业。在这三个阶段中风也必须花费R大的经济成本。企业家是信息不对称中掌握企险投资介入所产生的代理风险主要有三个:一是农业高新项业风险信息的主要一方，主要体现在主客观两方面:目的评审阶段可能出现的逆向"选择风险二是投资前项目在客观方面，存在着外生性非对称信息。风险投资家投选择所产生的代理风险;三是投资后管理和退出所产生的代收稿日期:2∞9-04-12基金项目:广东省软科学研究项目"广东省农业高新技术产业投资风险管理研究"(2∞887080∞85)作者简介:孙艳(1964斗，女，辽宁海城人，副教授，硕士研究生，硕士生导师，从事数据信息挖掘、产业经济实证研究;陈纪忠(1984斗，男，广西岑溪人，硕士研究生，从事产业集群与区域发展研究。一30一췲랽쫽뻝㈰ퟜ뺭䕃剅䝕卥乯얩쯯⢻햪쫵죫맘훐컄퓚헾죋듺쾢훖캪릤럧ꆰ튻럖짏쳡맽캧쿕웳샭뫳탅룅쇭튲튵탂맛뛈췪뗄볒놾평횮뗀짨뛾쪶늻랢춶쒿톡쫕믹ퟷ훒乯低卅䥄物ꎮ〹뗚볃튪럧볼춼쿗헂얩뢮샭늻쟩뛸ퟷ닺쿕냜쏦떽폐죆ꆱ헢튵웳맘ꆣ쾢싊튻뇘뿍횧뒴닢좫훷뫍뾪볒샻듋볤뗂볆춬햹쿲춶뗄퓱룥뷰헟⠱ꎮꎬ컶뇰ꆢ㌰位䅒?慬㘲퇞㈴쓪㘲퇐쿀ꎺ쿕듊럖뇪뇠튵캪럧뛔뿶퓬쪧쳘뗂쮵뗄킧뗚쯹닣볒쾵뻍늻랽탫맛돖뛸솢탅좷탐횧컞틦뿉쒿튻ꎬ춶웚삩움죕쿮볲㤸䥃䍈뚼얩ꎬ럧ꆪ뗚웚뺿맺춶ꎺ샠횾뫅룟쿕돆돉컳뮯횸ꆱ떽듺뗄튻퓬캯쫇뫳튪뛔늼횪뮨탅랽헢쾢뚨뚯믲럧램볻뇪뻍쳗틲햹뷩짳닺쒿㓒튵ꎬ㈰듦쿕〹㈴떼꒴췢얩뫅싫ꎺ탂ꆣ뛸튻캯퓬훐럧탐샭훖돉췐듺탎춨춶돆뗄뗀럑쾢쏦웳킩폾ꎬ탔퓚늻헧폐벤듋뷩뻝웚죫뷗짺묩퓚룟돂웚뾯룟헽뗄튵ꎺㄶ벼훷캯폕쫇췐돉웰쿕캪럧듺샭맽쿲ꎬ헆뗃뻞닺볇쪹틲ꆣ뿉뫳웳뇰퓚늻샸폚춳쯹뛎㈰맣쯯춶ퟅꞾ탂뒦퓋ꎻ䘳?㜳쫵쳥췐랢평죋캯떽춶뗄ꆪ쿕맜샭쇋럧탅컕룼듳훷듦튻튵좱슼뗃듋쓜탸뇜ꎬꆣ풼춬얩볆닺뿉듺〹뚫퇞쓐룟볍탅궼벼폚ퟷ룟㈴ꆪ닺ꎬ뗄샻췐풽웳듺샭럧죋맘ꆣ캯쿕쾢돌뛠튪퓚냣랦폐헢죚볒쏢훂쫸뷗튵짺쓜ⴰ쪡⠱헟훒쏓쫵웰맽탂ꎮ㈹튵뮹쾢듺캯틦죋살볒샭짺듙쿕뗄쾵럧췐웵웳늻뛈ꎬ뺭튻ퟅ쫇맘췪헢훖폨ꆣ춶폃튪믺뛎룟훐ㄸ돶㒡죭㤶맣랢늽돌벼?ㅘ닺쫇샭췐쯰샻풽폫볒뫍럧훷쪹햹떱쿕ꆪ풼튵뛔짵볃랽췢탂볼짆킩뚨탅쪱틔룔퓚쮽뷢훆뮯뗄맺ꎮ듺쿖ꨱ뿆㓒컷늻탂돒햹뷗훐쫵⠲튵틔럧죋쪧틦훘웳믡쿕튪웤뾪춶듺살ꎬ돆춬훁돉짺뒴벼뗄탐쾢볒룸췪듋뿉튻뻶맽㒣샭ꎻ?톧묩뛔ퟑ뗄뛎럧ꎻ〰뮯쿕샻랢쯰튪튵쪹뿉쫇붵럖ꎬ샭좷떫뗚놾훷탔솢쫵훎늻웳죧웤좫쓜룶탅솽뷢돌ꗍ쓦죽퇐쾪돆춶튵뺭ꎬ쿕듺㤩뗄쫇틦짺뛾쪧볒뗃럖평뗍컶럧맘뚨퓚횸벴ꆣ튪럇횻샭놾춶췪튵뫎쯻볠웳믡탅쾢헟뻶튲닺뛏쿲뺿얮죋벼뗄볒몣퇩짐춶샭㈴횸쯰ꆰ쫇ꆣퟷ횮짏캪폚믲ꎬ쿕붫쾵뗄럧붻튻랽웳쳥뛔쓜뷡짭좫쮫쪹쫓튵슢쾢좥탅늻뎣놾훷쿮컊훐겹뇭듦럧ꆪ죚평쪧뗀폃볤쫶솽웳쿻튲춶ꎬꆣ쿕틗랽튵쿖돆놻릹쯹쮮쫇볒뛏늻쒱쾢춬뎣튻폐짊튪톡쒿쇉쮶횮쳢쏷퓚볒쿕〰웳폚뗄뗂ꎮ잱듺훖튵쪧뻍늢떱춶쮫횪컞탅ꎬ짙뫍뻟ힼ살닎헟늻펵췪쟳뷗폐냣㈸퓱뫳ꆰ쓾쪿볤쫵?ꎬ탭뫍ꎻ㌰맽튵캯뿉럧듺틲퓚샭쟩볒쫇춶쟒랽뗀램훷쾢쫽닆폐뗄ퟔ폫뷰룼놸뛔뛎늻ꎥ?죽맜맣몣퇐럧뛠얩벤ꆪ돌캪췐쓜쿕샭듋뗄뿶ퟔ틲듺쫇솽볒뛔쇭퇩탅뿍ꆣ튪컱틔죋ꎬ뫃듳벺돆춬퓚춶룶뚫돇뺿듓〰쿕헏튵샸〲훐춶죋탔ꆱ놾듺캯ꎬ짭듋샭헟뫍폐튻횤쾢맛럧벯쫽횪뿍뚼믡뗄솿ퟶ볒뺭ꆪ훖쿲떡ꎺ쪡짺뛸럧㘩춶낭웳풼ꎬ폫ꆣ믲놾헂샭죋평뗄컒뷰횮맘랽늻솽쿕훐헟뻝쪶맛폐쳵쮽돶뫍볃샻듺컊ퟓ훖ꏔ튻ꎻ췋얩췐탎듺뫍튵쫸컞훷듺뻟헟짭퓚쯹럧캪폚쯘쏇닺죋춶볤볒쫂늻벴뛔랽ꎬ쫇틢믡볾폐뮷틦샭쳢웚ퟓ?뛾돶뢱듓돉ꆪ샭쓜럧볒ꎻ싛쳥샭ꆰ얩퇐쿕뗘뗚훊헢짺ꎬ죋뗄돯볾횪쪹돆쏦룟헆튲쏜컯틾퓶틔탅쯰뺳컊ꆣ훷ꆢ웚쫇쯹뷌쫂쇋듺쿕릻횮럧쫇뗄죋뿉쓦솦튵뺿ꎬ퓶뛾샯ꆰ얩떽캯벯뗀쓜훐ꎺ볒탂컕쎻뫜놾싷볓룟쾢웳듓쳢폐쳥뒴ﶸ춶닺쫚잱폐ꎬ볤쿕틔캯듦럖쿲잷룟뗄늢듳훖뫜훷뗀튵췐떽횪릻헆춶벼탍쓑짭탅늻뛈뛸뻍쯹돐붨짺샭킧탨뗄춶췐퓚캪톡좱탂듺쟒ꆣ쓑튪뗂ꆪ듦쪶믲퇩컕쫵뛸뿉뫍믱뇘럧닺떣웚ꎬힶ잰쮶벯맘뗘튪캯탅솽퓱믲벼샭폐춨쫇럧듺뷰퓚헟횤웳닺쟒릩룟뗃쿕짺탫ꆣ뫍㔳컖쿮쪿좺춶뗄쾵듙듓췐ꆱꆣꎮ킷쒿튵퇐폫캯뷸샭듺탐㚣?춶뺿쟸췐룟싛샭?짺폲튻탂뫍럧ꎬ랢벼쪵쿕쮶햹쫵볹벰맜쪿퇐듺닺짏웤샭짺뺿튵늻뿘퇐떼ꆣ뗄뛏훆뺿쪦샭랢뷸ꆣꆱꎬ햹탐⠲듓ꎬ첽〰쫂럧뛸쯷㠸쫽훐ꆣ㜰뻝맺첽㠰탅쿕뗄쳖〰쾢얩쇋㠵췚튵얩?뻲뿘룟튵ꆢ탂룟닺벼탂튵벼뺭훆쫵볃틽쪵횤퇐퇐뺿ꎻ뺿돂볍
理风险。整个农业高新技术风险投资的关键阶段，这时候的代理风险(1)风险投资介入前的项目评审阶段，农业高新技术企表现为企业家的"道德风险这个阶段的代理风险控制主要业为获取风险投资支持有可能弄虚作假，隐瞒不利信息，夸依靠激励约束机制来解决，根据风险投资家与企业家的特大项目前景;(2)引人风险投资后，企业家为获取个人高额报性，提出以下激励约束机制来控制"道德风险"行为:酬而虚报利润、冒陆投资、延续元前景项目，或者不按照投资(1)对农业高新技术企业家实行股权激励机制，通过分约定投资，挪用企业资金赚取私利，操纵企业业绩，或者虽然配企业股权分配给农业企业家，激励某努力工作，保持与风按照约定投资.ffl.取得收益后不及时向风险投资公司分配利险投资家利益一致。同外高新技术企业引入风险投资比较成润或隐瞒企业利润;(3)企业家经营过程中不努力工作，甚至熟的做法就是采取合伙制组建公司，在有限合伙制下，责任侵吞、私分、挪用企业资金;(4)企业家决策失误引起的损失;承担方面，风险投资者仅以出资额为限承担有限责任，而负(5)退出阶段为获得更多的企业"剩余索取权农业风险企责资金运作的农业企业家仅以总投资额1%左右的资金投入业家故意隐瞒利润、不及时向投资者分配利润、私下与收购同时承担无限责任:而在利益分享方面，农业企业家资金投者谈判、转移资产等行为。入虽然只有1%，但却拥有209岛的利润分配权。有限合伙制公司正是通过适当的治理结构和各相关利益者之间一系列三、凤险业投资家与企业家的代理凤险控制激励与约束的契约安排有效地减少代理风险。(2)实行分阶根据一般风险投资的运作特点，我们可以相应地将风险段沌资约束机制。实践证明，风附投资中的分阶段投资对企投资在农业高新技术企业的投资周期分为三个阶段:农业高业家有巨大的约束作用。风险投资家与农业企业家事先签订新项目的评审阶段、投资后管理阶段、退出阶段。按照风险投契约规定投资者投入资金的总额，实行分阶段投入资金，只资的特点，三个阶段都有农业企业家的参与，需要农业企业有当企业实现前一阶段规定的效益或成果后，投资者才有义家提供信息或努力程度，由于不同阶段农业风险企业家的不务投入承诺的下一阶段的资金;如果企业没有实现规定的效同利益需求，相应地表现出不同的代理行为，造成对风险投益或取得相应的成果，投资者就权利停止投入下一阶段的资资家的利益损害风险。金，直到企业在约定时间内整改并取得规定的效益后才继续农业高新技术领域风险投资具有不同于一般项目投资，投入资金。本文针对农业高新技术风险投资的特性，提出以下风险投资3.退出阶段的代理.风险控制。吸引投资者从事风险投资家与农业风险企业家的代理风险控制办法。的重要原因就是真带来的高回报，为了保证风险资本的增值1.农业高新项目的评审阶段的代理风险控制。在农业高和良性循环，防止资金"锁定"在企业内，风险投资家往往在新技术项目的评审阶段，风险投资公司对企业本身的了解很契约条款中规定风险资金的退出时间和途径。而这时农业企少，只能通过企业提供的项目信息以及商业计划书来了解企业家往往不再满足契约最初的股权和分红，希望取得更多的业以及企业家.而企业家则对项目的技术信息以及整个企业回报，希望获得企业绝大部分的控制权。由于各种契约议和市场前景都有充分的了解，这就导致了信息的不对称。由于退出渠道的限制，农业风险企业家的要求很难通过正常法律目标不一致，风险投资家看重的是项目技术水平以及市场前途径解决，只能利用自己对企业的控制或管理，采取不正当景，能存在未来带来可观的收益;而农业企业家主要想如何手段满足自身需求。这时候的代理风险行为表现为:取得收解决资金来源的问题，因此农业高新技术企业为获取风险投益后不及时向风险投资公司分配利润或隐瞒企业利润;人为资支持有可能弄虚作假，隐瞒不利信息，夸大项目前景，这就调节利润而获得高额报酬;私下转移资产等等。为了防范企容易产生"逆向选择"问题。业家出于对企业控制权的追求而损害了投资者的利益，需要因此，为了最大限度地减少投资双方的信息不对称，克建立一条行之有效的退出渠道，尤旦完善风险资本的三种退服逆向选择问题，必须做好两方面的工作，一是对项目进行出方式:IPO退出、股份转让退出和清算协议退出，保证风险严格的评审，充分搜集相关信息，运用严格的评审、决策方资本家的利益能够顺利转化为资金流。法，评审农业技术成果的可行性，从事前预防的角度规避企四、结语业家的代理风险。二是对企业家综合能力的评价，建立科学规范的企业家综合能力评价体系，对企业家综合能力的评价国外的高新技术产业发展经验表明，农业高新技术产业主要包括以下主个方面:(1)企业家的品质，如领导才能、心的快速发展离不开风险投资的支持，因此建立一个规范有序理素质、创新精神、诚信水平等，其中诚信是企业家品质的核的高新技术融资环境显得尤其重要。由于风险投资家与企业心，由于上述的评价难以量化，是评价工作的难点;(2)专业家之间存在的信息不对称而产生了代理风险问题，克服这种技能，包括学历、专业知识、企业管理水平、财务知识五个因信息不对称所带来的"道德风险"和"逆向选择"问题，需要通素;(3)历史经验包括个人财富、工作经历、担任最高职位、曾过良好的契约设计、分阶段投资、有效的监督、灵活的股权设任职企业效益等。置、声誉机制的建立等一系列的激励约束机制来解决。2.投资后管理阶段的代理风险控制。投资后管理阶段是参考文献:(1]徐政平.不对称信息下风险投资的委托代理模型研究[J).系统工程理论与实践.2∞4，(1).[2]徐晋，王爱民考虑声誉效应的风险投资控制权激励机制[J].管理工程学报.2∞7，(3):67-71.[3]王一军.风险投资行业风险分担中的道德风险问题分析[J].现代商业，2∞7，(14):191-192.归]骆立赛.论风险企业家的激励机制口].中山大学学报论丛，2∞2，(2):71.[5]高锁乎.农业利用风险投资的实证分析[1].农村经济，2∞6，(10). [责任编辑王建国]一31一췲랽쫽뻝샭⠱튵듳돪풼내죳쟖⠵헟죽룹춶탂볒춬얩놾ㆣ짙쫐쒿뺰뷢죝틲럾퇏램맦훷탄벼쯘죎㊣헻뇭틀탔엤쿕쫬돐퓰죫릫벤뛎웵폐컱틦뷰㎣뗄뫍믘췋춾쫖뗷붨돶쯄맺탅맽훃닎ꆾ昴튻럧⦷캪쿮뛸뚨헕믲췌⧍볒첸뻝뗄쳡샻튵컄폫껅벼ꎬ틔뎡뇪뻶횧틗듋쓦룱랶튪쯘쓜ꎻ횰껍룶쿖뾿⦶웳춶떣쪱쯤쮾샸힢풼떱죫훘솼놨돶뺶뛎뫳뷚솢랽놾췢뿬룟횮쾢뾼没㊡㎡ꆿ㖡퓰ꆢ㌱쿕믱쒿탩춶풼틾ꆢ쮳맊에튻퓚쳘릩틦뗄룟헫얩꧒쫵횻벰잰늻쓜돖닺ꎬ쿲움냼훊평⠳웳뛗캪벤쳡퓅튵ퟶ랽뷰돐좻헽폫폐맦죫좡횱튪탔쳵췹쟾뷢싺샻돶쪽볒쯙탂볤뫃짹컄뿐뿍싦뾸뷡죎럧ꆪꆣ헍좡잰놨뚨싷쮽틢ꆢ냣얩뗄뗣탅탨샻탂뛔튵떸쿮쓜웳뺰튻럱뷰폐짺캪톡움짳듺삨폚냼⧀쪺샸돶꧒막볒램쏦퓋떣횻쫇풼뻞돐뗃떽풭톭뿮췹쾣뗀뻶ퟣ벰죳쳵ꎺ룟랢벼듦폾쿗솢?폯뇠쿕뛗럧뺰샻ꎬ춶웳럖ힶ틾튵움쾢쟳틦벼얩?쒿춨뚼훂퓚살뿉ꆰ쇋퓱짳샭틔뒴짏삨響킧룟풼떸좨뻍ퟷ컞폐쫸듳쪵억쿠ꆣ틲뮷훐늻췻뗄ퟔ쪱뛸뛔탐䥐탂햹쫵돆웵믺ꎺ쇆画뮾주벭쪽쿕ꎻ죳얲튵ꆢ컎싷틆룟짳죽믲ꎬ쯰쫵싏뗄맽볒폐캴풴쓜쓦ퟮ컊럧쿂탂쫶톧랾틦?쫸?럖쫇쿞ㆣ믺쿖펦캵뻍맦퓙믱횻짭쿲웳횮俍벼샫죚쯹풼훆붣곍ﲣꎮ췵춶⠲ꆢ폃ꎬ샻얲ꪻ탂뷗룶얬쿠몦쇬룟웳움ꎮ돤럧살뗄얪쿲듳쳢벼쿕ퟛ箸뺫샺귑뗈믺벤슼엤튻닉얩퓰ꖣ쫊웵훆풼헟잰쿂퓚쒴쫇럀뚨싺뗃쓜탨튵폐쮳쫵늻탅듸짨꺲꺷싛껅춶⧒쎰웳떫죳폃닺벼뛎뷗솦펦럧폲탂튵뾵짳뛸럖쿕듸컊탩톡쿞ꎬ쫵ꆣ뫏짱움ꆢힶꆰ훆샸볊룸훂좡춶죎겵떱풼쫸튻돉變웤횹ퟣ샻쟳룟뿘킧릻뾪뮷쾢살볆붨뮶껃꧒낵횧쿕튵좡ꎻ웳쎸ꆢ뗈뗄쫵뛎돌뗘럧벼볒쓆뷗쳡춶살쳢ퟷ퓱뛈뇘쯑돉뛾쓜뷃볛ﳀ캵뗀풼얩ꆣ뫏ꯈ낲쪵죫맻뚨듸웵폃뛮훆ꊹ쮳뺳늻솢풳헍맺쓏돖춶뗃⠳튵ﲶ늻탐볒퓋웳뚼뛈뇭ꆣ쿕쫵뗄색뛎릩쇋뿉ꎬ볙ꆱ뗘탫벯맻쫇솦돏쓑ꢸ쒴뗂뷢쫸맺믯헟뛸듓훎업볹폃쪱살뷰풼뻸ퟔ헢놨좨췋즷샻랢쿔뛔ꆰ럖뗈원꺿뛗ﯓꆿ폐뷰쫕⧆벰캪ퟷ튵ꎬ쿖춶럧듺뗄볒뷢맛틲컊복ퟶ쿠뛔움먨탅틔횪變뻶믺떼웳췢훆뷶퓚뗓샭횤ꆣ맦볤햿ꆰퟮ듳벺쪱릫돪킡?햹뗃돆뗀뷗튻엏볂쫐쎷폫뿆뿉헍ꆢ틦뷰쓆쪱ꆣ쳘뗄뫳얩평돶쿕샭ힶ럧쿮퓲ꎬ뾴듋틾쳢짙뫃맘웳볛ㄩ쮮솿쪶쮲훆틊튵룟ퟩ틔뷶샻퀲뷡킧쏷뚨쓚?쯸돵늿뛔뫲쮾ꎻힷ쟾뮯뺭폈뛸뗂뛎쾵ꋏ쟉탒볒웳색쓜뛗퇓좡뫳떼ꎻ쿲뗣춶맜튵폚늻뻟럧캵쿕쒿뛔헢?쫕얩싷ꆣ솽탅탐쳥웳욽뮯ꆢ울뗄ꆱ룹살뗐볒탂붨돶틔틦ィ릹뗘ꎬퟜ뷰헟헻욡믘뚨췋럖쮽쟳뗀쏍캪퇩웤닺쇐슷陸떷헍튵얪쪺탸쮽늻튾⠴떡춶ꎬ샭웳춬폐쿕쒴탅쿮뻍뗄틦랽쾢탔볒쾵뗈뮡햿맘뻝뿘킹벼릫ퟜ럖ꖵ뫍복럧뛮킧ꎻ룄ꏎ놨ꆱ돶막듺엤쿂뛸쮳뇭횧훘짺ﻐ벤뛗ힶ탩컞샻벰귓⧆냊컒훜뷗튵춬뗄늻뿘變쾢쒿떼쫇ꎻ룟쮫쏦ꎬퟛꊹ?볼헢럧훆질벤쫵쮾뛮춶쿭쓀룷짙쿕틦죧좨늢ﳒ퓚쪱샭쯰폈뷰쏷돖튪쇋ꆱꆢ헍ꟓ햷샸쪵볒캣ퟷ곆잰ꎬ쪱ꪹꏓ헟쏇웚뛎볒뷗듺춬쳘훆릫틔뗄훂쿮뛸탂탅랽퓋듓뫏뛔웤움맜ꓗ욡룶쿕ꆰꢼ샸웳캪쿠춶쪵믲맻샻좡볤뫍뿘럧죳틆몦췇쇷ꆣ폐뛗ꚵ횵믺쓊뗄곅볙뺰닙쿲ﶳ떼럖뿉ꆢ뗄뛎샭폚탔냬쮾벰벼쇋쒿얩쾢쿂폃쫂쓜웳욷훐볛ꏍ뷗춶뗀꓀웤튵퓚쿞뛮쏦맘폫탐돉춣뗃뛗뫍좨튪훆쿕믲狍췪ꆣ틲평ꆰ킧풼쪵쒷ꏖ뗖듺꧒ꎬ떼쿮ퟝ럧쳖튾엤틔캪췋닎얩탐튻램햿뛔짌쫵탅벼튵ퟷ퇏잰솦훊돏릤쮮귀뛗뛎뗂얬틽폐돐沣훅샻훐럖맻횹맦쫕놣쓚춾뫬ꆣ쟳믲틾닺짆듋폚쓦뗄쫸쓎킵晊꒷떸틾틎쒿웳쿕킲ꇈ샻샭쿠죽暡폫튵캪냣쳡ꆣ?탅쾢쫵뿤ꎬ룱풤뗄볒ퟷ욽瑱쪺헢럧𥳐솦죫쿞떣ꗗ얩틦뷗뫳쎻춶뚨?횤뺶평뫜맜싷뗈쫕귒룟붨쿲볠믺꿍헍쒵ꆿ훎?싷ꪻꎬ튵춶믅?ꢡ죳펦룶낽쿮돶욡볆쾢뗄쮮듳늻튻럀움ퟛ죧쫇ꆢꊵ쪱듺폫쿕욣릤뫏폐헟ꆣ럖웳뛎죫폊쾣폚쓑샭뇭뗈?탂솢컊톡뚽훆킴뛗삵ꎮ럧슼늻믲튵곁놣ꆢ뗘뷗ힶ탨쿕퓬쒿틔ꏔ놾뮮욽볒캪쿮뛔쫇움뗄볛뫏쇬웳쓑닆ꏈ?뫲샭ꆱ곍ퟷ믯쿞ꏓ횮⠲춶쪵쿂킧슷뛸췻룷춨ꎬ쿖ꆣ쓀쮳벼튻쳢퓱살變쪿훐ꎮ쿕볊샻ꆸ헟벨릫ꚹ곅쮽붫뛎캡튪웳돉춶쿂?짭쫩벰뛔틔훷믱쒿돆짳뷇ꎬ쓜떼튵뗣컱컗뗄럧탐ꢹ훆퓰쓗탏볤⧊볒죫쿖튻틦헢좡훖맽닉캪놾쫵룶ꆱ쇩뷢?즽얩뿘탅늻ꎬ쮾ꓗﷆ꧒쿂럧ꎺꎰ얩튵뛔뗄살헻돆벰튪좡잰쿮ꆢ뛈붨솦닅볒ꎻ횪ힶ듺쿕캪ﶷ놣죎쪽?튻뗐춶쫂헟맦뷗뫳헍놾쪱뗃웵헽죳쇋겱닺뿋晨믮뻶ꏐ웈헎듳듥?쾢쮸내믲럖떷폫쿕얩듕튵볒럧ꎬ떸쇋룶ꆣ쫐쿫뺰뿋쒿뻶맦솢뗄쓜욷⠲쪶?컊샭뿘ꎺ돖뇈쾻쾵킷쿈뷰닅뚨뛎뛗룼풼뎣늻좡ꎻ럀ꏐ죽ꏖ랶럾䫌췑ꢼ쫌톧뺭훆ꎬ?헕헟엤곉쓋쫕튵햷웳뗄쿕춶?뷢평뎡죧뷸닟뇜뿆움ꆢ훊⧗컥냎럧훆쳘폫뷏퓰뛸뛈뷰쇐횽뛔잩폐볌퓶췹뛠틩램헽뗃죋랶훖꒷헢막킾꓀톧볃뿤춶쯤샻헆릺룟튵늻뫜웳폚잰뫎헢탐랽톧볛탄뗄꣒룶뮡쿕훷럧돉죎뢺?뚩횻틥킧탸횵췹뫍싉떱쫕캪췋탲훖곐좨뽛훎놨ꎬ?좻ꞣ헍뻍뫋틲ꋔ튪퓚짨䪡𥳐싛㈰?뾣왦빊듔〶?껏䪡ꆿꎬ뗍뾣ꎮ㈰⠱뎹꺹쿖〲〩꒳?듺ꎬꎮ쳀짌⠲꒳튵⦣?쳑ꎬ먷Ʇ㈰ㆣ떼ꢣ〷?念갲ꎬ갲〰⠱〰㞣㐩㒣갨ꎺ갨㌩ㄹㄩꎺㄭꎮ㘷ㄹꆪ㊣㜱?ꎮ
