Table_BaseInfo Table_Title 2013年02月04日 行业动态分析 食品饮料 证券研究报告 Table_Summary 食品饮料估值溢价率处在历史低位 投资评级 同步大市-A ■一周行业走势回顾： 维持评级 上周食品饮料行业指数累计下跌 Table_FirstStock %，跑输沪深300指数个首选股票 目标价 评级 百分点，连续三周跑输沪深300，跑输的幅度比上周扩大。年初至600887 伊利股份 买入-B 最后一个交易日行业指数下跌%，相比沪深000895 双汇发展 增持食品饮料沪深300本周-A 300指数，累 Table_Chart 计超额收益率为%，食品饮料行业超额收益率行业间排名仍行业表2现2 %在倒数第一，行业1月整体表现近5年最差。 8% 2月1日食品饮料行业静态PE估值（TTM）倍，估值水平继-6%续下降，静态PE估值相对溢价达到倍。从静态PE和估值溢价情况看，食品饮料行业估值仍处在-20%2004年以后的估值水平最低2012-022012-062012-102013-01位。从估值溢价率的情况看，我们认为食品饮料行业已经进入估值 超跌区间。资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate % 1M 3M 12M 相对收益 本周食品饮料行业超额收益率仍然为负，并且下跌幅度扩大，连续绝对收益 三周超额收益率为负。虽然临近春节白酒消费旺季，但是媒体频繁 徐昊Table_Author 分析师 报道“消费节约”、“年会尾牙不上酒水”等白酒限制消费的新闻，SAC执业证书编号：S1450511080005 对估值水平造成巨大杀伤。白酒行业整体一季度悲观的预期似乎正xuhao1@ 010-66581748 在兑现。我们认为白酒行业短期内还难以扭转弱势的表现，虽然行李铁 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020014 业估值已经到达底部，但行业层面仍缺乏向上的催化剂。litie2@ 010-66581633 Table_Report ■一周行业动态和公告梳理：相关报告 白酒行业延续弱势走势 2013-01-28 1)茅台一批价跌至1200元;2)茅台国外检测再曝塑化剂超标;3）五粮关注大众消费品和二三线2013-01-21 液收购辽宁三沟酒业接近尾声；4）黑牛食品2012年业绩预计下降白酒公司 食品饮料行业周报 2013-01-21 30%-55%；5）中葡股份预计2012年业绩扭亏；6）惠泉啤酒2012 年业绩预亏。 ■食品饮料投资策略： 上周我们推荐了乳制品行业，下周是春节前最后一周，考虑春节消费旺季的因素，大众食品类公司可能受益旺季消费增长，具体行业有肉制品行业、速冻米面食品行业和休闲食品行业。推荐行业内龙头公司：双汇发展、得利斯、三全食品、南方食品和洽洽食品。乳制品行业继续推荐贝因美和伊利股份。 ■风险提示：1）细分行业食品质量安全事件风险；2）春节旺季消费低于预期的风险。 本报 告版权属于安信证券股份有限公司。 1 各项声明请参见报告尾页。
行业动态分析/食品饮料 1. 行业及公司一周走势 . 一周行业走势和估值 上周（2013年1月28日至2013年2月1日）食品饮料行业指数累计下跌%，跑输沪深300指数个百分点，连续三周跑输沪深300，跑输的幅度比上周扩大。年初至本周最后一个交易日行业指数下跌%，相比沪深300指数，累计超额收益率为%，食品饮料行业超额收益率行业间排名仍在倒数第一，行业1月表现近5年最差。 2月1日食品饮料行业静态PE估值（TTM）倍，估值水平继续下降，静态PE估值相对溢价达到倍。从静态PE和估值溢价情况看，食品饮料行业估值仍处在2004年以后的估值水平最低位。从估值溢价率的情况看，我们认为食品饮料行业已经进入估值超跌区间。 图1：食品饮料和沪深300指数近一年走势 图2：行业静态PE估值（TTM）和估值溢价走势 食品饮料 沪深300 食品饮料静态估值（TTM） 估值溢价（右） 40%%%%%-10%-20% 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 图3：食品饮料细分行业本周超额收益率（%） 图4：细分行业2013年动态PE估值（2013/2/1） 030-225-420-615-810-105-120软乳肉其食黄调啤葡白白葡啤肉调乳其食软黄饮品制他品酒味酒萄酒酒萄酒制味品他品饮酒料品酒综发酒酒品发酒综料类合酵酵类合品品 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 . 行业指数和沪深300指数周涨跌幅对比 本周食品饮料行业超额收益率仍然为负，并且下跌幅度扩大，连续三周超额收益率为负。虽然临近春节白酒消费旺季，但是媒体频繁报道“消费节约”、“年会尾牙不上酒水”等对白酒消费限制的新闻，对估值水平造成巨大杀伤。白酒行业整体一季度悲观的预期似乎正在兑现。我们认为白酒行业短期内还难以扭转弱势的表现，虽然行业估值已经到达本报告版权属于安信证券股份有限公司。 2 各项声明请参见报告尾页。 12-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-01
行业动态分析/食品饮料 底部，但行业层面仍缺乏向上的催化剂。 表1：白酒行业和食品饮料相对沪深300指数周涨跌幅和超额收益率表 百分比（%） 2月第1周 1月第4周 1月第3周 1月第2周 1月第1周 12月第4周 白酒行业涨跌幅 食品饮料行业涨跌幅 沪深300指数涨跌幅 白酒行业超额收益率 食品饮料超额收益率 百分比（%） 12月第3周 12月第2周 12月第1周 11月第4周 11月第3周 11月第2周 白酒行业涨跌幅 食品饮料行业涨跌幅 沪深300指数涨跌幅 白酒行业超额收益率 食品饮料超额收益率 数据来源：wind、安信证券研究中心 注：白酒行业周涨跌幅为总市值加权平均涨跌幅 . 食品饮料行业周涨跌幅排行榜 本周食品饮料公司有正收益的公司数量虽然多，但是涨幅不大，周涨幅最高的南方食品也仅有%。而在本周下跌的公司方面，白酒行业仍是呈现弱势，一、二、三线白酒均有进入跌幅前5榜的代表公司。贝因美上周仍受益“新西兰”毒奶粉事件，表现抢眼。而南方食品、维维股份和好想你的优异表现我们认为可能是春节消费旺季来临，休闲类食品预计增长的原因。 表2：食品饮料公司周涨跌幅排行榜前5 周涨幅前5 公司简称 周涨跌幅 30日涨跌幅 30日相对大盘涨跌幅 收盘价 周最高价 周换手率 周成交量(万手） 南方食品 2175 贝因美 2683 维维股份 25069 莲花味精 17557 好想你 2052 周跌幅前5 公司简称 周涨跌幅 30日涨跌幅 30日相对大盘涨跌幅 收盘价 周最高价 周换手率 周成交量(万手） 老白干酒 1297 张裕A 2084 贵州茅台 4282 洋河股份 4411 山西汾酒 5728 数据来源：wind、安信证券研究中心 2. 投资策略 上周我们看到食品饮料行业仍然是弱势走势，截至1月31日，食品饮料行业指数下跌%，虽然1月指数涨跌幅不是最差，但是行业指数相对沪深300指数的收益率为负%，是近11年来最差的1月相对收益率表现。从估值角度看，2月1日行业静态PE估值（TTM）估值溢价率下降至倍，处在2004年以来估值溢价率的最低水平。而白本报告版权属于安信证券股份有限公司。 3 各项声明请参见报告尾页。
行业动态分析/食品饮料 酒行业2月1日的静态估值水平也仅有倍，白酒行业相对沪深300估值溢价率已经降低至倍。白酒行业和食品饮料行业正在接近估值的底部。我们认为白酒行业超额收益率可能在下周下跌至1倍以下，白酒行业会进入估值超跌区间。 上周我们推荐了乳制品行业，下周是春节前最后一周，考虑春节消费旺季的因素，大众食品类公司可能受益旺季消费增长，具体行业有肉制品行业、速冻米面食品行业和休闲食品行业。推荐行业内龙头公司推荐：双汇发展、得利斯、三全食品、南方食品和洽洽食品。乳制品行业继续推荐贝因美和伊利股份。 3. 一周行业热点 新西兰奶粉含毒续：质检总局要求提供奶粉详情 新西兰部分奶粉被曝出含二聚氰胺残留物，昨天，国家质检总局已紧急要求新西兰相关部门尽快提供涉毒奶粉的二聚氰胺含量、批次等详细情况。但相关部门尚未表态是否会对奶粉启动二聚氰胺检测。 安信点评：由于宣传从新西兰进口奶粉，雅士利最近在港股跌价惨重，预计国内从新西兰采购奶粉的企业都将会受到影响。看来国外奶源也不安全，乳业实在伤不起。 双氰胺奶粉追踪:雅培雅士利等公司自查原料来源 全球最大乳制品出口国新西兰奶制品被检出含双氰胺(英文名DCD，也称二聚氰胺)之事曝出后，受此影响，前日雅士利奶粉公司在香港股市的股价暴跌%。记者昨天从国内多家知名进口奶粉品牌了解到，他们正与新西兰方面确认原料来源，暂时还没有停售、下架或召回的决定。而记者昨天走访北京市场，发现目前各大超市均没有下架新西兰进口奶粉的计划。 茅台一批价跌至1200元 名酒价格挤泡沫回归市场 又是一年岁末时，白酒销售也进入一年中最旺季。但“禁酒令”“反垄断调查”“整治公款浪费”等不利因素重重来袭，高端白酒昔日“坐地起价”的疯狂场景不再。 专家指出，经过前两年的疯涨，国内高端白酒价格虚高，需要经过市场沉淀后恢复到理性水平。“又是取消限价令，又是严禁公款喝高档白酒，短短几天，茅台一批价就已经跌到1200元的关口，终端价也随之松动。”上海一位茅台经销商表示，目前茅台1200元左右的一批价和800多元的出厂价相比，差价空间还比较大，接下来差价可能还会继续缩小。 茅台送检再撼白酒股 再曝塑化剂超标疑似被"做空" 茅台再度因塑化剂被推至风口浪尖。财经网站雪球网认证为“地面静风”的网友发布了茅台酒送检情况，在三瓶送检白酒中，其中一瓶53度飞天茅台塑化剂含量高于我国卫生部规定的最大残留标准。 五粮液购三沟酒业接近尾声 购后整合是难关 随着与辽宁三沟酒业有限责任公司(下称“三沟酒业”)之间合作步伐的推进，五粮液的并购棋局有望近期落下一子。但业内人士认为，收购后的整合才是最难过的一关，要想此次并购见效，宜宾市政府、宜宾市国资委等各方面都需要一定的务实心态和耐心。此前传出的五粮液并购三沟酒业一事又有新进展，双方有望近期签约，只剩下一些细节有待本报告版权属于安信证券股份有限公司。 4 各项声明请参见报告尾页。
行业动态分析/食品饮料 敲定。知情人士说，具体并购的对价有券商在操作，三沟酒业与五粮液合作的原因是原股东希望实现股份的退出回报和推出高端产品。 4. 一周重点公司公告和点评 1、啤酒花（600090）：2012年年度业绩预减公告 预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少75%左右。 业绩减少的主要原因为：公司本期处臵子公司内蒙乐活公司股权及资产产生净损失；控股子公司新疆乌苏啤酒有限公司由于关停部分生产公司及公司技改扩建，形成资产处臵损失；本期母公司归还拥有50%股权的子公司的往来款项，合并抵销坏账准备事项致使归属于上市公司股东的净利润减少。 2、惠泉啤酒（600573）：2012年年度业绩预亏公告 预计2012年年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-7200万元左右。啤酒区域市场供需矛盾日益突出，市场竞争白热化，公司采取的营销模式未能适应市场竞争的实际情况，啤酒销量出现一定幅度的下滑，导致公司主营业务亏损。 3、中葡股份（600084）：2012年度业绩预告 经公司财务部门初步测算，2012年度公司净利润将扭亏为盈。业绩扭亏主要原因：1、2012 年度，公司成品酒的销售较 2011年度增长较为明显；2、公司挂牌转让部份资产及下属子公司股权，取得一定的收益。 4、莲花味精（600186）：2012 年年度业绩预盈的公告 预计2012年年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈, 实现归属于上市公司股东的净利润2000万至5000万元左右。业绩预盈的主要原因：主要是公司与有关银行进行债务重组所得收益所致。 5、黑牛食品（002387）：业绩预告修正公告 2012年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比下降幅度在30%-55%之间，归属于上市公司股东的净利润变动区间为4627万元至7197万元。 安信点评：公司产品老化，新品花生奶仍无法获得市场的认可，聘请的新品液态业务的总监已经解聘。按照公司的盈利计算，摊薄后元，2012年PE=38-59倍，明年业绩增长也具有极大的不确定性，目前不具投资价值。 6、恒顺醋业（600305）：2012 年年度业绩不确定性预告 2012年业绩不确定 安信点评：主要不确定在于房地产项目剥离收益的会计处理。恒顺醋业为食品饮料行业近期的“热门股”，主要因其2013年改制、剥离房地产的概念和题材，因此市场对其2012年业绩已经不十分关注，关注的是：上述题材的时间点以及公司2013年是否增发融资。 7、洽洽食品（002557）：关于公司股东解散及相关事宜的公告 洽洽食品股份有限公司近日接到发起人外资股东亚洲华海贸易有限公司的通知，告知经本报告版权属于安信证券股份有限公司。 5 各项声明请参见报告尾页。
行业动态分析/食品饮料 公司股东会研究决定解散。亚洲华海解散后，其股东按持股比例，依法继承其账面资产。亚洲华海持有公司63375000股股份，占总股本的 %。亚洲华海解散后，其持有的本公司股份由其股东万和投资有限公司（持股64%）、中国消费品投资公司（持股36%）按比例分别继承。即万和投资有限公司将持有40560000股的公司股份，占总股本的12%；中国消费品投资公司将持有22815000股的公司股份，占总股本的%。 5. 重点公司盈利预测和投资评级表 表3：食品饮料重点公司盈利预测、投资评级表 最新每股收益（元） 市盈率 CAGR PEG 投资 简称 价格目标价 （元）11A 12E 13E 14E 11A 12E 13E 14E 评级 白酒行业 贵州茅台 179 22 14 9 7 49% 买入-A 320 五粮液 26 16 10 7 5 42% 买入-A 35 泸州老窖 31 15 9 7 5 38% 买入-B 42 山西汾酒 34 38 22 14 12 38% 买入-A 48 洋河股份 79 18 13 9 7 46% 买入-B 130 古井贡酒 33 29 19 14 11 43% 增持-A 42 沱牌舍得 26 45 23 14 9 69% 买入-B 33 金种子酒 18 26 18 13 10 43% 买入-A 24 啤酒行业 青岛啤酒 33 25 24 22 19 11% 增持-B 38 燕京啤酒 6 15 13 12 16% 增持-B 8 乳制品行业 伊利股份 27 24 24 20 16 18% 买入-B 30 皇氏乳业 10 29 20 16 31% 增持-A 12 肉制品行业 双汇发展 70 26 20 15 17% 增持-A 75 其他食品饮料行业 承德露露 15 32 24 19 15 25% 增持-A 16 南方食品 11 151 41 26 16 110% 增持-A 12 洽洽食品 19 15 27% 22 18 增持-A 20 数据来源：wind、安信证券研究中心 注：表中数据按照2013年2月1日股票收盘价计算 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 6 各项声明请参见报告尾页。
行业动态分析/食品饮料 行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_AuthorStateme nt 分析师声明 徐昊、李铁分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 7 各项声明请参见报告尾页。
行业动态分析/食品饮料 Table_Sales 销售联系人 上海联系人 梁涛 021-68766067 liangtao@ 张勤 021-68763879 zhangqin@ 凌洁 021-68765237 lingjie@ 黄方禅 021-68765913 huangfc@ 潘艳 021-68766516 panyan@ 北京联系人 潘冬亮 010-59113590 pandl@ 周蓉 010-59113563 zhourong@ 刘凯 010-59113572 liukai2@ 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@ 范洪群 0755-82558044 fanhq@ 律烨 0755-82558076 lvye@ Table_Address 安信证券研究中心 深圳市 地址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编： 518026 上海市 地址： 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编： 200123 北京市 地址： 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编： 100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 8 各项声明请参见报告尾页。
