项目五 资本成本与资本结构优化
学习目标：
1、熟悉掌握资本成本的含义及个别资本成本计算
2、理解加权平均资本成本的计算及用途
3、掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的计算、
说明的问题及其控制手段
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资本成本与资本结构优化第5章
第一节 资本成本分析
第二节 财务杠杆分析
第三节 资本结构优化
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任务一 资本成本分析
任务描述：
掌握各种筹资方式下资金成本的计算及各种筹资方式优缺
点的比较。
一、资金成本的含义和内容
二、资金成本的作用
三、资本成本的计算
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一、资金成本的含义和内容
含义：资本成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。
内容：
☆筹集费用：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、
律师费等。其特点是一次性支付且数额小。
☆用资费用：股息、利息筹其特点是分次支付、数额较大。
资金成本表示方法：绝对数、相对数（采用）式中：
D为资金使用费，P为筹资总额，F为筹资费用，f为筹资费用率
资金筹集费：手续费 资金占用费：利息 股息
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二、资金成本的作用
（一）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依
据
n （二）资金成本是评价投资方案、进行投资决策的重要依
据
n （三）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。
综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
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三 资金成本的计算
（一）个别资金成本的计算
综合资金成本 边际资金成本
个别资金成本
银行
借款
成本
债券
成本
优先股
成本
资金成本
留存
收益
成本
普通股
成本
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个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。
1、长期借款的资金成本
长期借款成本指借款利息和筹资费用。
借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。其公
式为：
式中， ——长期借款年利息；
T——所得税税率；
L——长期借款总额；
f——筹资费用率。
——长期借款的年利率
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教材P92例题5-1
解：
2、债券的资金成本
债券的资金成本是指债券利息和筹资费用。其公式为：
式中， ——债券年利息；
T——所得税税率；
B——债券的筹资总额；
f——筹资费用率。
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注意：由于债券可以按面值发行，也可以折价或溢价发行，无论以何种价
格发行债券，其年利息均按照面值乘以票面利率确定，其筹资总额均以
按实际发行价格计算，当债券按面值发行时，上式可以转化为：
其中 为债券的票面利率。
教材P92例题5-2：
发行价格=（1000*10%）*（P/A'，15%，10）+1000*（P/F'，15%，
10）
=100*+1000*
=(元)
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教材P92例题5-3：
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3、股票的资金成本
股利支付取决于企业的获利水平和股利政策。
（1）固定股利模型法--优先股成本的计算公式为：
（2）固定增长股利模型法-- 普通股成本的计算公式为：
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教材P93例题5-4：
解：
4、留存收益资金成本率
留存利润也存在成本，其确定方法与普通股资金成本基
本相同，只是不用考虑筹资费用。
教材P93例题5-5：
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（二）综合资金成本
综合的资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价，
加权平均成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进
行加权平均确定的。其公式为：
教材P94例题5-6：
解：综合资金成本
=6%*10%+65%*20%+12%*10%+15%*40%+%*20%
=12%
权数的确定方法：
★ 账面价值法
★ 市场价值法
★ 目标价值法
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（三）边际资金成本
◆ 边际资本成本是属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资
金而增加的资金成本。其目的是要确定引起边际资金成本变动的“
筹资总额的突破点”及边际资金成本保持不变的范围。
◆ 计算公式：
追加筹资
的资本结
构
影响边际资本成本的因素
① 各种资本来源的资本成本
（即个别资本成本）
② 目标资本结构
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教材P94例题5-7：
解：长期借款：20 000*20%=4000（万元）
长期债券：20 000*30%=6000（万元）
股 票：20 000*50%=10 000（万元）
3、计算筹资总额突破点
筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生变化从而引起加
权平均资金成本变化时的筹资总额。企业筹资总额的增加，每种筹
资方式的筹资额也将随之增加。当筹资总额增加到一定量时，将引
起个别资金成本和综合资金成本的变化，这时的筹资数即为筹资总
额突破点。
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4、计算边际资金成本
此时的综合资金成本的实质就是边际资金成本，即每增
加单位筹资而增加的成本。
案例分析P97:
要求：假设该公司所得税税率为30%，在不考虑财务风险
的情况下，试分析该公司应选择哪一种筹资方式。
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任务二 财务杠杆分析
任务描述：了解财务杠杆内容，掌握对财务杠杆效应进
行分析的方法。
一、基本概念
二、经营杠杆
三、财务杠杆
四、复合杠杆
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一、基本概念
（一）成本习性及成本分类
1、概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
2、分类：
固定成本
变动成本
混合成本
指其总额在一定时期和一定业务量范
围内不随业务量发生任何变动的那部
分成本。
指其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。
半变动成本、半固定成本
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总成本习性模型：
（二）边际贡献
y=a＋bx
y为总成本；a为固定成本；
b为单位变动成本；x 为产量
1、概念：指销售收入减去变动成本后的差额。
M为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成本；
x为产销量；m为单位边际贡献。
M＝px-bx=(p-b)x=mx
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（三）息税前利润
2、公式：
息税前利润=边际贡献-固定成本
EBIT为息税前利润；a为固定成本。
教材P99例题5-8：
解：M=（10-4）*1000=6000(元)
EBIT=6000-5000=1000(元)
1、概念：指企业不扣利息和交纳所得税之前的利润。
EBIT=px-bx-a
=(p－b)x-a=M-a
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二、 经营杠杆
经营杠杆，是指由于固定成本的存在和相对稳定而引起息
税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
教材P100例题5-9：
解：基期息税前利润=100 000*（10-6）-200 000=200
000（元）
计划期息税前利润=110 000*（10-6）-200 000=240
000（元）
息税前利润变动率=（240 000-200 000）/200
000*100%=20%
由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加
了20%，这种想象称为经营杠杆。
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（二）经营杠杆的计量
只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆的作用，对
经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。经营
杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的
比率。
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公式：
用于计算单一产品的经营杠杆系数。
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教材P100例题5-10：
（三）经营杠杆和经营风险
引起经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的
不确定性。
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数 说明了销
售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。
（2）在其他因素不变的情况下，销售额越大，经营杠杆
系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经
营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
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三、财务杠杆
（一）财务杠杆的含义
财务杠杆是指由于债务存在而引起股票每股收益变动幅
度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。
教材P101例题5-11：
财务杠杆财务杠杆
H:%5C10-%E9%93%BE%E6%8E%A5%E5%8A%A8%E7%94%BB%5C11-%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E6%9D%A0%E6%9D%
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（二）、财务杠杆的计量
财务杠杆系数，是指普通股每股收益（利润）的变动率相当于息税
前利润变动率的倍数。
公式变形：
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教材P102例题5-12：
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（三）财务杠杆与财务风险
财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债
资金时，增加了破产机会或者是普通股每股利润大幅度变
动的机会所带来的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前
利润下降时，税后利润以更大的幅度下降，从而给企业所
有者造成财务风险。、
利息越高，财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度会
大于息税变动幅度，所获得的财务杠杆利益就越多，财务
风险也越大。
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四 、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
1、由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而
导致的每股收益（利润）变动率大于产销量变动率的杠杆
效应，也称为总杠杆。
2、复合杠杆系数：每股收益（利润）变动率相当于产
销量变动率的倍数。
（二）复合杠杆的计算
只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费
用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。
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教材P103例题5-13：
解：（1）上年该企业的边际贡献总额=50 000*（6-4）=100
000（元）
（2）上年该企业的息税前利润=50 000*（6-4）-20
000=80 000（元）
（3）本年的经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=100
000/80 000=
（4）本年息税前利润增长率=经营杠杆系数 *产销量
增长率=*20%=25%
（5）本年复合杠杆系数为：
财务杠杆系数=80 000/[80 000-30 000-7 500/(1-25%)]=2
复合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数=*2=
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任务三 资本结构优化
任务描述：了解自己结构的含义，学会运用适当
的方法确定最佳资金结构。
一、资本结构的含义
二、影响资金结构的因素
三、最优资金结构的决策方法
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一、资本结构的含义
资本结构是指企业各种资金的的构成及其比例关
系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构包括全部资金结构；狭义的资本
结构则指长期负债与股东权益资本构成比率---长
期的资金结构。
资金结构是企业筹资决策问题的核心。
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二、影响资本结构的因素
1.企业销售的增长情况
2.企业所有者和管理人员的态度
3.企业的赢利能力和财务状况
4.资产结构：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和
发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业，更多依赖
流动负债来筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举债额
较多；以技术研究开发为主的公司则负债很少。
5.贷款人和信用评级机构的影响
6.行业因素
7.所得税税率的高低： 所得税税率越高，利息抵税的好处
越多，则可以适当加大负债的比重。
8.市场利率的变动趋势
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三、最优资金结构的决策方法
（一）最优资本结构的含义
在一定条件下（适度的财务风险），企业的加权平均资本成本最低，
同时企业价值达到最大。
（二）最优资本结构的选择
１、比较资金成本法（P107）
教材P107例题5-14：
比较以上三方案的加权平均资金成本，丙方案的最低，因此，在不
考虑其他因素 的情况下，丙方案是最佳资金结构方案。
２、每股收益无差别点分析法 （P108）
每股收益无差别点是指通过分析资金结构与每股收益
之间的关系，进而来确定合理的资金结构。一般来说，，
能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
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每股收益（EPS）的计算公式为：
I为负债利息，T为所得税税率，D为优先股股息，N为流
通在外的普通股股数。
销售额
每股收益
权益
筹资
负
债
筹
资
权益筹资优势
负债筹资优势
无差别点
Q*
单纯的使用普通股资金或负债资金，其息税前利润和每股收
益的关系如上： EPS1=EPS2
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EPS1=EPS2
能使上式成立的EBIT 为每股收益无差别点的息税前利润。
则每股收益无差别点的计算公式为：
解除上式的EBIT,即可求出每股收益无差别点的息税前利润。
教材P107例题5-14：根据 EPS1=EPS2
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预计息税前利润（160万元）大于每股收益无差别点的息
税前利润（140万元），因此，采用负债筹资方式较好，
运用负债筹资可获得较高的每股收益。
案例分析P110：
要求：
（1）计算银行借款 的税后资金成本
（2）计算债券的税后资金成本
（3）计算股权资金成本
（4）计算其加权资金成本（权数按账面价值计算）
（5）计算两方案的每股利润无差别点法，并为该公司作出
筹资决策。
