第21卷 第 6期
2005年 l1月
国际经贸探索
Internati0nal Economics and Trade Research
V0I．21 NO．6
NOV．2005
嘴圈提歙 雷 圉面眶窜髓廊觑圃 嚣
费 新
(扬州大学 经济学院，江苏 扬州 225009)
摘 要：根据特别提款权盯住一篮子货币的定值方法及其过去几年的汇率变化，人民币在汇率形成机制改革以后，
对美元的浮动幅度会加大，而对欧元和 日元的浮动幅度可能会减小。为此企业应该做好汇率风险防范、进行产品
创新，适当增加欧元、日元等货币的使用，以化解人民币升值和人民币汇率形成机制改革的不利影响。
关键词：人民币；特别提款权；汇率；改革
中图分类号：F822．1 文献标识码：A 文章编号：1002—0594(2005)06—0037—04 收稿日期：2005—08—22
2005
仳 一 盏
改革的公告，宣布自2005年 7月 21日起，我国开始
实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、
有管理的浮动汇率制度，并从当日19：O0时起，将人
民币对美元的汇率调整为 8．1 1，人民币升值 2％。与原
实行的“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动
汇率制度”相比，人民币汇率形成机制的改革主要在
于人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货
币进行调节，形成更富弹性的人民币汇率机制。那么
我们该如何理解人民币汇率形成机制的这一变化呢?
笔者认为从特别提款权角度可以使我们较深入地理
解人民币汇率形成机制的这一变化。①
一
、特别提款权及其定值方法
特别提款权(Special Drawing Rights。SDRS)是一种
国际储备资产，由国际货币基金组织(IMF)于 1969
年创设，以补充成员国的官方储备。它是按照成员国
在 IMF中的份额比例分配给成员国的。特别提款权
还作为IMF及其他国际组织的记账单位。
IMF当初创设特别提款权的目的是为了支持布
雷顿森林体系下的固定汇率制。在布雷顿森林体系
下，参加该体系的成员国需要一定的官方储备以维持
其货币汇率的稳定，但事实证明以当时两种关键储备
资产即黄金和美元的国际供应来支撑不断膨胀的国
际贸易和金融发展已经变得非常困难，更不用说以黄
金和美元来维持货币汇率的稳定了。在这种情况下，
国际社会决定由国际货币基金组织创设一种新的国
际储备资产即特别提款权。
然而，仅过去了几年时间，布雷顿森林体系就于
1973年春天崩溃了，主要西方国家由固定汇率制转
而实行浮动汇率制，加上国际金融市场的发展也使有
信誉的政府借款变得方便、容易，这两方面的情况变
化减少了对特别提款权的需求。
如今，特别提款权已仅限于作为一种储备资产，
其主要功能是作为 IMF和其他国际组织的记账单
位。它既不是一种货币，也不是IMF的权利或要求，
确切地说，它相当于IMF成员国的一种潜在的可自
由使用的货币_l1。IMF成员国可以以下两种方式得到
特别提款权，一种是通过成员国之间的自愿交换，另
一 种是 IMF指定拥有较多外汇头寸的成员国从别的
只有少量外汇头寸的成员国那边购买特别提款权。
特别提款权最初定值为 0．888671克纯金 ，这也
是当时 1美元的价值。1973年布雷顿森林体系崩溃
以后，特别提款权重新以一篮子货币定值。篮子中货
币的组成是过去 5年它们在国际贸易和金融体系中
货币相对重要性的反映。最近的调整发生在 2000年
的 l0月份，原因是欧元的推出及其在国际金融市场
中地位的提高，调整的生效时间是2001年 1月 1日。
目前，该篮子中的货币由欧元 、日元 、英镑和美元组
作者简介：费新(1964一)，男，江苏海门人，扬州大学经济学院副教授，主要研究方向为开放经济、国际金融理论与实务。
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成。特别提款权与美元的汇率每天在 IMF网站L公
布，该汇率是上述四种货币精确的美元价值数量的合
计数。四种货币与美元的汇率以每灭中午伦敦外汇市
场的汇率标价为准。
下面以同际货币基金组织公布的 2005年 7月
21日特别提款权与美元的_}厂=率为例说明特别提款权
对美元汇率的确定方法。
表1：特别提款权与美元汇率的确定(2005年7N 21日)
货币 货币数量 汇率 美元价(百=货币数餐×汇丰
EUIt(欧元 ) 0 4260 l 2l420 0．51 7249
lIf】Y(日元 ) 2l 0000 1l 2 3l()00 ()．186982
GBP(英镑 ) 0．0984 1．7472() 0．17l924
USD(荧几 ) 0．5770 1．0000 0．577000
合计 l 453l 55
SDfi与USD的汇率 SDfi1=USI)1．4531 55：USI)J=SI)t10．688158
资料来源：http／／www imf．org
注：日元汇率为1美元兑 口厄的数革 ，其他货币汇率为单 货 币兑
美元的数量；同元的美元价值=货币数量 L率。
表 l显示了白2001年 1月 1日以来特别提款十义
与美元汇率的定值方法，特别是篮子中货币的组成搜
其权重。白2005年 7月 21日起，人民币参考一篮子
货币进行调节。虽然中同人民银行 目前还没有正式公
布篮子中的货币组成及其权重，但按一篮子货币来确
定人民币与美元汇率的原理与上述特别提款权与美
元汇率的定值原理是相同的。如表 l所示，尽管货币
数量在一定时期内是不变的，但F}1于汇率是每天都有
变化的，凶此根据货币数量和汇率计算的最终结果美
元价值及其合计数就会每天发生变化。这就是人民币
汇率形成机制改革以后会形成更富弹性的人民币汇
率机制的原因。
■、特别提款权汇率和人民币汇率
长短期变化比较
为了能够理解人民币汇率形成机制改革以后人
民币汇率变化的特征，我们可以通过特别提款权和人
民币对美元及欧元、日元汇率的变化进行比较来说
明。
(一 )特别提款权汇率和人民币汇率长期变化比
较 特别提款权汇率和人民币汇率长期变化比较可
以用 2001年以来特别提款权和人民币对美元及欧
元、日元汇率的变化进行来说明。之所以选择 2001年
作为变化起点，一是F}1于特别提款权定值方法的最新
调整是从这个时间开始的，二是用 4年时间的汇率变
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表2：特别提款权与人民币汇率变化比较(2000—2004年 )
年份 200() 200l 2002 2003 2004
Sl】R l=I：SD 1()()．0000 96．4978 l()4．3906 ll4．1000 ll9．2477
(：NY1=IiSI) 1 O0．0000 l00．0l8l l 00．0097 100．0l69 lOO．Ol93
SI)R l： IJR l O0．0000 l01．5763 92．4257 83．88lO 81．2873
( NYl=EI R l 00．0000 l05．4907 89．9896 75．17l9 69．002l
SI)Rl=JPY l O0．0000 l】1．0767 l09 0ll5 l 06．4347 lO8．1705
C Yl：JPY l00 0000 l】4．9464 l 04．9062 93．7344 90．867l
资料束源：根据同际货币基金组织 Lj国家~,bfV管理局网站的统
汁资料整理所得
注：表lll的数据为汇率变化的fH对数，均取 自该年度年末汇率 ，
许以2000年年木tl 半为100；为了使 f比较，表中的人民币汇率比照
特圳提款议 率，以间接标价法为基础。
化基本 } 可以说明不同汇率形成机制下汇率变化的
巾K期特征。
表 2 示了2001年以来特别提款权与人民币}厂
率变化。通过比较我们可以发现，在 4年时间中人民
币对美元的汇率高度稳定，变化幅度最高与最低相
比，只有 0．0193个百分点，而特别提款权对美元的汇
率变化幅度较大 ，变化幅度达到了 22．7499个百分
点。不过，两种货币(我们姑且把特别提款权也叫做
货币)对欧元和日元汇率的变化特征与它们对美元
的变化特征恰恰相反，人民币汇率的变化幅度要超过
特别提款权，从表 2中我们可以看到，2001年以来人
民币对欧元和 日元的变化幅度分别为 36．4886％和
24．0793％，而特别提款权对欧元和日元的变化幅度却
只有 20．2890'~fH l1．0767％，相当于人民币汇率变化
幅度的一半左右。
因此 ，从长期来看，人民币汇率形成机制改革以
后，对美元汇率的变化幅度会加大，而对欧元、日元等
货币汇率的变化幅度将可能缩小。
(二 )特别提款权汇率和人民币汇率短期变化比
较 我们以2004年为例来说明特别提款权汇率和人
民币汇率短期变化特征。从表 3我们可以看到，在
2004年特别提款权对美元汇率变化最高与最低相
比，幅度为 6．8090个百分点，而同期人民币对美元汇
率变化幅度只有 0．0072个百分点。再从这两种货币
对欧元和日元汇率的变化幅度来看，特别提款权分别
为 6．3788％和 5．6554％ ，这两个变化幅度要小于特别
提款权对美元的变化幅度；人民币对欧元和日元汇率
的变化幅度则分别为 13．8298％和 8．1397％，分别相
当于特别提款权对欧元和日元汇率变化幅度的2倍
和 1．5倍。
因此，从短期来看，人民币汇率形成机制改革以
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表3：2004年各月特别提款权汇率与人民币汇率变化比较
月份 2003／l2 2004／l 2004／2 2004／3 2004／4 2004／5 2004／6 2004／7 2O04／8 2004／9 2004／1O 2004／11 2004／12
SDR1=USD l 00．0000 99．6864 99．6030 99．6326 97．7025 98 8459 98．6709 98．10l6 98．3014 98．8573 lO0 8621 103．3601 104．5l15
CNY1=USD 100．0000 99．9964 99．9964 99．9952 99．9976 99．9976 1OO．OO12 99．9976 1OO00o0 1OO．OO12 l 00．0024 l 0O．0024 l 00．0024
SDR1=EUR 1 O0．0000 1O1．6668 l01．3038 l02．94l7 l 03．2885 101．9455 1O2．5269 lO2．9170 1O2．5142 1OO．6l79 l00．0l44 98．1905 96．9079
CNY1=EI R l000000 lO0 l764 99 8493 lO2 4964 l 05．6222 101．7709 1O2 6256 l03．5549 104．0982 lO1．3857 98．2224 94．1 866 91．7924
SDR1=JpY l00 0000 98．99l0 l01 736l 97．3779 l 00．8936 102．35l6 lOO-21O6 l03．0333 l01．0052 1O2．827l l00 3090 99．9369 101．6308
(：NYl=JPY 1 O0．0000 98．9688 lO1．6485 98 57ll l 02．9748 1O3 3080 l01．1733 l04-2714 1O2．8939 1O3．6823 99 2345 96．1317 96 941l
资料来源：根据同际货币基金组织与同家外 管理局网站的统汁资料整理所得。
注：表t}1的数据为汇率变化的l卡H对数，均取白该月月末汇率，并以2003年12月末汇率为100；为了便于比较，表中的人民币汇率比照特别提款
权汇率，以间接标价法为基fi：『{
后，同长期相似，对美元汇率的变化幅度会加大，但正
常情况下在一年之内不会超过 10％，而对欧元、日元
等货币汇率的变化幅度也可能会缩小。
三、汇率形成机制改革以后人民币
汇率走势分析及企业的对策
这次人民币汇率形成机制的改革还伴随着人民
币汇率的上调，所以目前企业比较关心人民币对美元
汇率今后会不会继续上调，以便采取相应的对策。要
预测人民币汇率在今后的变化趋势，我们必须深入分
析理解改革后的人民币汇率形成机制和汇率政策，结
合我国国际收支和国内经济形势的走势分析，才能对
人民币汇率的未来走势做出较正确的判断，也才能采
取正确的对策。
(一 )人民币汇率走势分析
1．人民币汇率形成机制对人民币汇率走势的影
响。根据上面的分析，比照特别提款权盯住一篮子货
币的汇率变化特点，我们呵以看到汇率形成机制改革
以后，如完全以一篮子货币定值 ，人民币汇率变化的
特征将表现为对美元汇率的变化会大幅度增加，在短
期内(如 1年 )可能达到 5％～10％，长期内(4～5
年 )可能达到 20％ ～30％；而与欧元 、日元的汇率较
过去相比，变化幅度将会变小。
但是，我们不能这样看问题，尤其不能据此预测
人民币对美元汇率的变化。首先，在人民币汇率形成
机制中，只是 “参考一篮子货币进行调节”，人民币并
不是完全以一篮子货币定值，如果完全以一篮子货币
定值，那么政府对人民币汇率的确定就会失去 “可控
性”和 “主动性”。其次，即使完全以一篮子货币定
值，篮中的货币及其权重的选择也不会和特别提款权
完全相同。
2．汇率政策对人民币汇率走势的影响。我国目前
及今后一段时期的汇率政策是 “保持人民币汇率在
合理 、均衡水平上的基本稳定”，在汇率改革和调整
上，“必须坚持主动性 、可控性和渐进性的原则”。既
然要保持人民币汇率在合理 、均衡水平上的基本稳
定，因此在短期内(至少在年内 )人民币对美元汇率
再进行较大幅度调整的可能性不大；既然要坚持渐进
性的原则，那么在长期人民币汇率即使要进行调整，
也不会一次性大幅度调整，而是分多次小幅度调整，
如本次 2％的调整幅度。
3．我国国际收支和国内经济形势的走势对人民
币汇率的影响。如上所述，人民币汇率参考一篮子不
等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为
另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。而市场
供求关系主要取决于我国的国际收支状况。这次人民
币汇率上调的主要原因或者说是直接原因就是我国
近几年来尤其是2004年下半年以来外汇储备的超常
增长，而外汇储备的超常增长则是国际收支巨额顺差
带来的。尽管这次人民币汇率上调了，但由于上调的
幅度有限，所以对解决我国国际收支顺差的作用也是
有限的。可以肯定的是，我国在今后几年里，如果不出
什么意外，还会继续保持国际收支顺差的形势。因为
我国目前的出口依存度很高，出口增速不能也不会一
下子大幅度减少，由于内需的限制 ，进口也不会大幅
度提高；继美国之后，由于近期伦敦发生了国际恐怖
事件，我国将会继续成为国际投资的“安全岛”，利用
外资也会继续保持平稳增长。因此从国际收支角度来
看，在今后几年里人民币仍然会存在升值压力回。
如果我国继续坚持实行稳健的财政政策和稳健
的货币政策，那么我国经济将会继续保持持续、健康
发展的势头，既不会出现严重的通货膨胀 ，国民经济
的增速也不会大幅下降。因此，国内经济发展的形势，
给人民币汇率稳定奠定了良好的基础I31。
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(二 )企业对策
综上所述，人民币汇率在短期内不会以较大的幅
度升值，但在长期内会继续存在升值压力，所以存在
上调的可能性，但不会一次性大幅度调整；同时，与过
去相比，人民币对美元的浮动幅度会加大 ，近期内人
民币对欧元和日元的浮动幅度可能仍然会大于美元 ，
但从长期来看，人民币对欧元和日元的浮动幅度会有
所减小。为此企业应该采取以下对策：
1．充分考虑汇率风险，做好汇率风险防范。过去，
由于人民币对美元汇率非常稳定，企业如果以美元进
行国际经济交易，并只与人民币进行相互兑换，几乎
不存在汇率风险，所以企业的汇率风险观念比较淡
薄。而今后人民币对美元汇率的变化弹性增加了，就
必须充分考虑汇率风险，做好汇率风险防范工作 ，以
降低汇率风险，减少汇率变化对企业财务状况和经营
成果的影响。
2．努力进行产品创新，化解人民币升值的不利影
响。众所周知，本次人民币升值给出口企业带来了不
利影响。今后人民币汇率还将存在升值的可能。为了
化解人民币升值的不利影响，企业必须努力进行产品
创新，生产、出口差异产品和特色产品，避免同质出口
产品之间的价格竞争。为此，企业必须做好围际市场
营销工作，了解围际市场需求，采用新技术、新工艺、
新材料，生产出口新产品。
3．国际结算货币多元化，按照风险最小原则选择
结算货币。在人民币汇率形成机制改革以后，近期内，
国际结算货币仍然应该以美元为主，但从长期来看，
人民币对欧元和 日元汇率的变化幅度比过去可能要
小，而对美元汇率的变化幅度必然会增大。因此，根据
风险最小原则，今后在选择国际结算货币时，可以考
虑适当增加对欧元和日元等货币的使用。
注释 ：
①这是因为按照IMF即国际货币基金组织的统计 ，截止~1J2004年12月
31口，在IMF184个成员国中实行盯住一篮子货币 [牢制度的有8个，
即博茨瓦纳、斐济、拉脱维亚、利比亚、马尔他、摩洛哥 、萨摩亚、瓦努
阿罔，这8个国家货币实行的盯住 一篮子货币的 [率制度不具代表
性，而且有关汇率的信息也不容易获得，而特别提款权这一复合货
币单位不仅在盯住一篮子货币上极具代表性 ，而且有关资料也较易
取得
参考文献：
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(7)
[2]张斌．人民币汇率重估与汇率制度改革[J1l管理世界，2004，(3)．
[3]营勇．对特别提款权地位的分析和预测[J1_金融教学与研究，2001
(】)．
On Reform of RMB Exchange Rates Shaping M echanism from the Perspective of Special Drawing Rights
FEI Xin
(Yangzhou University，Yangzhou 225009，China)
Abstract：In terms of the method of pegging RMB at a basket of currencies for the special drawing rights as
well as the exchange rates over the past years，RMB sees a larger range of floating exchange rates against the U．
S．dollars and a shrinking range of floating exchange rates against Eurodollars and Japanese Yuan．For this rea—
son， the paper suggests that the Chinese enterprises should guard against the risks of exchange rates by increas—
ing the use of Eurodollars and Japanese Yuan， which can help to alleviate the disadVantageOus impact arising
from RMB’S appreciation and its exchange rates shaping mechanism．
Key words：RMB；special drawing rights；exchange rates；reform
(责任编校 王园林)
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