大公国际：2026 年一季度债券市场运行回顾与展望
技术研究部 刘会 董梦琳 许雅薇 2026年4月3日
摘要：
一季度，债券市场共发行 6,214 只债券，发行规模 万亿元，净融资
万亿元。其中，国债、地方政府债分别发行 万亿元、 万亿元；信用债
发行 5,395 只，发行规模 万亿元，发行数量同比基本持平、发行规模同比减少
%。二级市场方面，债券总成交金额 万亿元 ，同比提升%、环比增加
%，市场交易活跃度较去年同期和上一季度均有所改善，整体实现增长。展望
二季度，预计政府债券发行规模将保持在高位。信用债发行方面，随 着特别国债注
资落地以及监管审核进度的推进，金融债的发行有望放量；产业债， 尤其是基建相关
行业以及先进制造业等相关领域企业预计将继续保持较大发行 规模，传统周期性行
业发行规模大概率难有显著回升，更多体现为存量滚动的特 征；城投债发行区域分
化与期限拉长趋势或将延续。二级市场方面，资金面宽松 底色下，基准利率将大概
率维持低位运行，对信用利差形成底部支撑，后续债券 市场信用利差将以低位震荡
为主。
正文：
一、一季度债券市场发行规模 万亿元，同比增加
一季度，债券市场共发行 6,214 只债券，发行规模 万亿元，发行数量、
发行规模分别同比小幅增加 %、%；净融资 万亿元，较去年同期减少
3, 亿元。其中，利率债发行 819 只，发行规模 万亿元，利率债发行数量、
发行规模分别同比增加 %、%；信用债发行 5,395 只，发行规模 万亿
元，发行数量同比基本持平、发行规模同比减少 %。
利率债中，国债发行规模 万亿元，同比增加 %；净融资 万亿
元，同比减少 3, 亿元。地方政府债发行 514 只，发行规模 万亿元，
发行数量、发行规模同比增加 %、%。政金债发行 262 只，发行规模 万
亿元，分别同比提升 %、%。
表 1 2026 年一季度一级市场发行情况（单位：只、亿元、%）
券种 发行数量 发行数量同比 发行规模 发行规模同比
净融资额
利率债 819 % 84, % 35,
其中：国债 43 % 36, % 11,
地方政府债 514 % 30, % 24,
央行票据 - % - % -
政策银行债 262 % 17, %
信用债 5,395 % 43, % 10,
合计 6,214 % 128, % 46,
数据来源： ，大公国际
（一）地方政府债发行规模同比增长 ，主要受新增专项债发行扩容拉
动
一季度，地方政府债发行规模同比增长 %，其中，地方一般债发行
7, 亿元，专项债发行 23, 亿元，专项债发行占比约 %。净融
资方面，地方债前三个月偿还 6, 亿元，净融资 24, 亿元，同比减
少 1, 亿元。
地方新增债券发行 13, 亿元，同比增长 %；其中，新增专项债发
行 11, 亿元，同比增加 %。再融资债券发行 16, 亿元，同比增加
%；其中，再融资专项债发行 12, 亿元，同比减少 %。
表 2 2026 年一季度地方政府债发行情况（单位：亿元、%）
类型 发行规模 发行规模同比
地方政府债券合计 30, %
一般债券 7, %
专项债券 23, %
一、新增债券小计 13, %
一般债券 2, %
专项债券 11, %
二、再融资债券小计 16, %
一般债券 4, %
专项债券 12, %
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
图 1 信用债发行与净融资情况（亿元）
（二）信用债发行规模同比缩量约 ，但净融资情况明显改善
1. 发行量方面，一季度信用债发行规模同比小幅减少，但净融资增幅显著。前
三个月，信用债市场整体发行小幅缩量，发行规模 43, 亿元，为近
五个季度以来最低；环比缩量 %，同比减少 %。分月份来看，受春节假
期以及到期偿债规模等因素影响，2 月信用债发行规模最小，为 8, 亿元； 1
月、3 月分别发行了 17, 亿元、18, 亿元，相较去年同期均有所放量。
净融资约 10, 亿元，较 2025 年同期大幅提升，同比增加 6, 亿
元，环比减少 3, 亿元。其中，1 月净融资规模最大，为 6, 亿元， 成为
2025 年以来最高点；2 月净融资最少，仅 亿元；3 月净融资情况有所回暖，
达到 2, 亿元，相比去年 3 月的净融出情况来看，今年开局信用债融资走势整
体向好。
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
从发行数量看，公司债、资产支持证券、中期票据发行数量居前，分别为
1,488 只、1,220 只、1,133 只，合计占比约 %。公司债发行数量同比增长
%，其中私募债发行了 1,130 只，同比增加 246 只，占公司债发行数量比重也
由去年同期的 %增至今年一季度的 %，成为为公司债发行数量放量的
主要增长来源。资产支持证券发行数量同比减少 %，资产支持票据发行缩量
为主要拖累项。中期票据发行数量同比减少 %，其中 3-5 年期的中票发行数
量降幅最大，约为 %。金融债发行数量同比增幅仍是最大（+%），达 267
只，其中证券公司债发行放量为主要推动力。短期融资券、定向工具发行数量同比
分别下降 %、%。
从发行规模看，公司债、短期融资券、中期票据发行规模居前，分别为
11, 亿元、10, 亿元、9, 亿元，合计占比约 %。其中， 公司
债发行规模同比大幅增长 %，扩容最为显著；短期融资券发行规模同比增长
%，主要由 1 年期以下的超短期融资券发行扩容拉动；金融债方面， 受特别国
债注资、监管审批进度以及到期偿债规模等方面因素影响，一季度商业银行债以及次
级债均为零发行，拉动金融债发行规模同比降幅超 20%。
从净融资规模看，公司债、中期票据、短期融资券净融资规模领先，分别为
4, 亿元、3, 亿元、2, 亿元；资产支持证券、定向工具等均为净
融出。
表 3 2026 年一季度信用债各券种发行情况（单位：只、亿元、%）
券种 发行数量 发行数量同比 发行规模 发行规模同比 净融资额
公司债 1,488 % 11, % 4,
资产支持证券 1,220 % 4, %
中期票据 1,133 % 9, % 3,
短期融资券 959 % 10, % 2,
定向工具 287 % 1, %
金融债 267 % 6, %
其他1 41 % %
总计 5,395 % 43, % 10,
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
2. 发行成本方面，流动性宽松底色下，信用债平均发行利率下行显著。
一季度，财政货币政策协同发力，适度宽松的货币政策加力显效，市场流动性
保持充裕，资金价格整体运行于低位。其中，DR001、DR007 分别在 %%、
%%区间运行；前三个月 DR001、DR007 均值为 %、%，较之 2025
年同期水平分别下降了 、。流动性宽松底色下，一季度信用债发行
成本呈逐月下行走势，平均发行成本从 1 月的 %走低至 3 月的 %。
其中，各等级利率均有所下行，3 月 AAA、AA+、AA 级平均发行利率分别
为%、%、%，相较 1 月分别下行了 、、；同比 2025
年 3 月分别下降了 、、。
1
其他包含可交换债、可转债、政府支持机构债、国际机构债和企业债。
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3. 产业债方面，产业债市场整体延续增长态势，发行规模同比增长超 10%， 净
融资额实现同比约 倍的提升。
一季度，产业债合计发行 1,607 只，较 2025 年同期的 1,412 只增长 %；
但环比 2025 年四季度的 1,993 只下降了 %，显示年初发行节奏有所放缓。发
行总规模为 17, 亿元，同比增长 %，环比下降 %；净融资
7, 亿元，成为前三个月信用债净融资的主力，同比 2025 年同期增长约
%，较 2025 年四季度的 5, 亿元也增长了 %，表明开年以来债券
市场对实体产业的资金支持力度进一步增强。
从发行数量看，先进制造与基建领域活跃，部分周期行业回落。发行数量居
前的行业为公用事业（223 只）、交通运输（219 只）、建筑装饰（166 只）、房地产
（129 只）、商贸零售（108 只），上述行业合计占产业债总发行数量的 %。发
行数量增幅较大的行业包括电力设备（22 只，同比+450%）、通信（23 只，同比
+%）、汽车（21 只，同比+%）、电子（27 只，同比+170%）、基础化工
（69 只，同比+%）。上述行业多属于先进制造、新型基础设施等领域，反映
债券融资对产业升级和新基建的积极支持。发行数量下降明显的行业包括钢铁
（32 只，同比%）、有色金属（29 只，同比%）、机械设备（26 只，同
比%）、综合（64 只，同比%）。其中钢铁、有色金属等传统周期行业受
行业景气度及融资环境收紧影响，发行数量明显回落。房地产行业发行 129 只，同比
减少 %，显示行业融资仍处于调整期。
从发行规模看，公用事业仍是主力，食品饮料、电力设备、汽车增速亮眼。
发行规模排名前三的行业为公用事业（4, 亿元）、交通运输（2, 亿元）、
建筑装饰（1, 亿元），合计占产业债总发行规模的 %。发行规
图 2 信用债平均发行利率（%）
图 3 2026 年一季度产业债2各行业发行规模及同比变化（单位：亿元、%）
模同比显著放量行业分别为食品饮料、电力设备以及汽车等。其中，食品饮料行
业发行 亿元，同比增长 %；电力设备发行 亿元，同比增长
%，受益于电网投资及新能源项目融资需求；汽车发行 亿元，同比增
长 %，反映新能源汽车产业链持续扩张；基础化工发行 亿元， 同
比增长 %，显示部分子行业景气度回升。发行规模明显减少的行业主要包括
有色金属、钢铁、环保以及煤炭等。其中，有色金属发行 287 亿元，同比下降
%。钢铁发行 383 亿元，同比缩量 %；环保发行 亿元，同比减少
%。煤炭发行 543 亿元，同比收缩 %。房地产行业发行 1, 亿元，同
比减少 %。公用事业虽然发行规模同比微降 %，但绝对规模仍遥遥领先，
显示能源基础设施融资需求依然强劲。
净融资方面，公用事业、建筑装饰、石油化工、交通运输等行业均实现较大规
模的净流入。其中，公用事业净融资 2, 亿元，是净融资贡献最大的行
业；建筑装饰净融资 1, 亿元，同比基本持平；石油石化、交通运输分别净
融资 亿元、 亿元，综合、商贸零售、基础化工等行业的净融资规模也
保持在 200 亿元至 490 亿元区间。电子、汽车行业虽然发行规模同比增长
迅猛，但到期偿还量同步增加，净融资额分别为 亿元和 亿元；房
地产行业净融出 亿元，净流出情况相较去年一季度已明显收窄。
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
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产业债统计口径为除城投和金融行业以外的实体产业主体所发行债券。
图 4 城投债发行与净融资情况（亿元）
4. 城投债方面，一季度净融资 1,874 亿元，整体呈现阶段性融资修复特征，
期限结构优化趋势凸显。
前三个月，城投债累计发行 2,110 只，较 2025 年同期减少 198 只，同比降幅为
% ； 较 2025 年四季度增加 226 只，环比增幅达 % 。发行总规模
13, 亿元，同比减少 %，环比增长 %；净融资 1, 亿元，
较 2025 年同期的 1, 亿元增长 %，较 2025 年四季度的 亿元大幅增
长，扭转连续两个季度净融资低位运行的走势。
整体来看，一季度城投债市场呈现阶段性融资修复特征，但发行总量仍低于上
年同期，凸显严监管背景下，地方政府债务化解与合理融资需求之间的动态平衡。
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
从发行数量来看，江苏省仍以 558 只位居全国首位，但同比下降 %，
延续收缩态势；山东、河南、湖北、江西、重庆、福建等传统发债大省发行数量分
别为 186 只、67 只、81 只、72 只、85 只、57 只，同比分别下降 %、%、%、
%、%、%，普遍呈现收缩态势。
发行规模方面，浙江跃居第二，前十大区域中多数省份同比下滑，区域融资
结构持续调整。其中，浙皖川三省实现发行规模同比增长，浙江发行规模达
2, 亿元，同比大增 %，发行规模跃居全国第二位；安徽发行 亿
元，同比增长 %；四川发行 亿元，同比增长 %。
净融资方面，浙江成为净融资榜首，部分省份出现净流出。具体来看，浙江
净融资额达 亿元，超过江苏（ 亿元），成为一季度城投债净融资第
一大省；河南、安徽、四川净融资额分别为 亿元、 亿元、 亿元。
湖北、重庆、福建三省出现净融资流出，分别净融出 亿元、 亿元、
亿元，反映出这些区域城投债到期偿还压力较大，短期流动性面临一定挑战。
表 4 2026 年一季度城投债分区域发行情况（单位：只、亿元、%）
区域 发行数量 发行数量同比 发行规模 发行规模同比
净融资额
江苏省 558 % 2, %
山东省 186 % 1, %
浙江省 311 % 2, %
河南省 67 % %
湖北省 81 % %
江西省 72 % %
重庆 85 % %
安徽省 97 % %
福建省 57 % %
四川省 92 % %
其他 504 % 3, %
合计 2,110 % 13, % 1,
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
从期限结构来看，城投债发行继续向中长期迁移，“以长换短”趋势明显，债务
结构优化成效显著，有助于缓解城投企业期限错配及流动性风险。其中，1 年以下
短期债券发行规模 1, 亿元，同比减少 %；占比 %，较2025 年同
期下降 个百分点。1-3 年期中短期债券发行规模 4, 亿元， 同比下降
%；占比 %，同比下降 个百分点，中短期品种占比的收缩，推动了
期限结构向中长期优化。3-5 年期债券成为发行主力，发行规模6, 亿元，
同比增加 %；占比 %，同比提升 个百分点。5-10 年期中长期债券发行
规模 1, 亿元，同比增加 %；占比 %，同比提升 个百分点，中
长期品种占比大幅提升，显示市场对城投企业中长期债券的配置需求，也反映了发
行方主动拉长久期、平滑偿债高峰的诉求。10 年以上长期城投债券发行规模
亿元，同比大幅减少近 %，整体占比降至%。
表 5 城投债各期限发行规模占比情况（单位：%）
发行期限 2026 年 Q1 2025 年 Q1 同比变化
1 年以下 % % %
1-3 年 % % %
3-5 年 % % %
5-10 年 % % %
10 年以上 % % %
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
5. 新券种方面，科技创新债券延续强劲增长态势，绿色主题类债券发行规模有
所回调。
一季度，科技创新类债券延续强劲增长态势。全市场合计发行科技创新类债券
494 只，较 2025 年同期增长 %；发行规模 5, 亿元，同比大幅增长
%，债券市场服务创新驱动发展战略的效能持续提升。分市场看，交易所
市场发行科技创新债券 232 只、规模 1, 亿元，同比分别增长 %和
%；银行间市场发行 262 只、规模 3, 亿元，同比分别增长 %和
%。
国有企业共发行科创债 408 只，规模 4, 亿元，发行规模占科创债总
发行规模的 %.其中，中央国企发行 2, 亿元，地方国企发行 2,
亿元。民营企业发行科创债 72 只，发行规模 亿元，同比分别增加 54 只、
亿元，债券市场对民营科创企业的融资支持力度明显加大。其他企业（主要
为公众企业、外资等）科创债发行规模 亿元，同比也有大幅扩容。
图 6 2026 年一季度其他新券种发行情况（单位：只、亿元）
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
绿色债券发行数量增长，但规模有所回调。一季度，绿色债券发行 165 只，
同比增长 %；发行规模 1, 亿元，同比下降 %。碳中和债发行 45 只，
同比增长 %，规模 亿元，同比小幅下降 %。
乡村振兴、转型、中小微支持等创新品种放量显著。乡村振兴债发行 73 只、
规模 亿元，同比分别增长 42 只、 亿元，成为服务国家乡村振兴
战略的重要金融工具。转型债券发行 35 只、规模 亿元，同比分别增加 29 只、
亿元，反映行业低碳转型融资需求加速释放。高成长债发行 30 只、规模
亿元，同比分别增长 22 只、 亿元。中小微企业支持债券发行 58
只、规模 亿元，同比分别大幅增加 50 只、 亿元。
数据来源： ，大公国际 ，数据统计截至 2026 年 3 月 27 日
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科技创新类债券发行数量、发行规模及其同比变化统计数据包含“科技板”正式推出前在银行间市场发行
的科创票据。
图 5 科技创新类债券3发行情况（单位：只、亿元）
二、一季度债券二级市场总成交金额 万亿元，同比增长
（一）成交量方面，一季度整体回暖，3 月成交创近年高点
一季度，债券二级市场总成交金额 878, 亿元4，同比提升 %、环比
增加 %，市场交易活跃度较去年同期和上一季度均有所改善，整体实现增长。
从月度走势来看，一季度成交量呈现“前低后高”的鲜明特征，1、2 月债市成交
整体清淡；进入 3 月后，市场交易热情显著升温，全月总成交金额飙升至
432, 亿元，同比增加 %、环比大幅增长 %，成交规模创下近年高
点，成为拉动一季度成交量增长的核心动力。从券种结构来看，利率债 3 月成交金
额为 288, 亿元，同比提升 %，环比大幅增长 %；信用债
（剔除同业存单）3 月成交金额为 81, 亿元，同比小幅增加 %，环比增
长 %。
图 7 利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元）
数据来源： ，大公国际
（二）信用利差方面，一季度利差整体收窄至低位，多数行业、区域利差收
窄
截至 3 月末，信用利差收于 ，较 2025 年同期收窄 ，较年初收窄
，利差水平处于相对低位。一季度信用利差的走势随资金面、基准利率变化
呈现出阶段性特征，央行持续的流动性投放操作成为平抑市场波动、支撑利差收
窄的关键因素。1 月基准利率持续下行，中短期信用债品种收益率先上行后快速回
落，对应的信用利差也经历了先走阔后压缩的过程，月末最终实现环比收窄。短期
市场波动主要受资金面变化主导，央行的流动性投放操作有效平抑了
4
剔除同业存单。
市场波动，为债市平稳运行提供了支撑；2 月资金面整体平稳运行，基准利率呈
现稳中有降走势，仅月末出现小幅抬升，中短期信用债品种收益率波动趋势与基准
利率保持一致，推动信用利差震荡下行并实现月末环比收窄；3 月短期流动性投
放呈现前低后高的特征，央行持续呵护市场流动性，资金面保持宽松，基准利率
震荡下行，带动中短期信用债品种收益率持续走低；而信用债自身信用基本面整体
稳定，收益率下行幅度与利率债基本匹配，最终信用利差呈现震荡运行的格局。
图 8 信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%）
数据来源： ，大公国际
（三）产业债方面，除家用电器行业利差小幅上行以外，其他行业一季度末
利差均呈现收窄
从利差绝对值来看，家用电器、房地产、电力设备、综合和建筑装饰行业利差
处于高位，传媒、石油石化、公用事业、食品饮料和通信行业利差处于低位。从利
差变动来看，医药生物和石油石化行业成为利差修复的主力军，一季度利差均收窄
超 30bp，其中医药生物收窄 、石油石化收窄 ；基础化工、汽车行业利
差收窄也较为明显，分别收窄 、；而家用电器行业成为唯一利差上
行的行业，较年初上行 ，或受行业终端需求疲软、企业经营压力较大等因素
影响，信用风险预期有所上升。
表 65：产业债各行业信用利差（中位数）及变动情况（单位：bp）
行业 2026 年 3 月末值 2025 年 12 月末值 变动
煤炭
上游能源
石油石化
基础化工
钢铁
有色金属
建筑材料
电力设备
机械设备
电子
中游制造
计算机
通信
家用电器
房地产
社会服务
商贸零售
建筑装饰
汽车
下游需求
医药生物
数据来源： ，大公国际
（四）城投债方面，一季度整体利差逐月收窄，季末较年初收窄
从区域表现来看，除青海和甘肃信用利差逆势上行以外，全国其他各区域城投
债利差较年初均有所下行，区域间信用利差分化的同时，整体修复态势明确。
5
该表月末值色阶以“红-蓝”进行过渡，即数值越大，单元格颜色越偏向红色，数值越小，单元格颜色越偏
向蓝色；变动值色阶以“红-绿”进行过渡，即数值越大，单元格颜色越偏向红色，数值越小，单元格颜色
越偏向绿色。
图 9 城投债各区域信用利差中位数及较年初变化（单位：bp）
数据来源： ，大公国际
三、债券市场展望
（一）债券发行方面，预计政府债券发行规模将保持在高位，信用债中金融
债与产业债的发行有望保持增量
2026 年财政政策延续更加积极的总基调，赤字率维持较高水平，政府债券
融资需求旺盛。从财政部公布的发行安排看，二季度关键期限国债将发行 19 只，
较 2025 年同期多出 3 只，其中 10 年期国债发行 6 只，比去年同期多出 1 只。从一季度
国债发行情况来看，其发行节奏已呈现显著前置特征，预计基于靠前发力的政策导向，
二季度国债有望迎来发行放量。其中，超长期特别国债发行方面， 考虑到近两年超长
期国债发行节奏不断前置，以及财政政策注重靠前发力，2026 年二季度超长期特
别国债落地有可能更早。预计二季度将迎来超长期特别国债的发行窗口，对市场供
给将形成一定压力，但财政资金落地后形成的有效投资需求， 也将为相关产业链企业
的债券融资创造实质性支撑。地方政府债方面，一季度发行规模同比增长 %，
新增专项债发行规模同比增加 %。二季度预计将延续这一态势，专项债仍是地
方债发行的主力品种，资金重点流向基础设施、产业园区、棚户区改造等领域。
信用债发行方面，一季度金融债发行规模同比大幅下滑，进入二季度，随着特
别国债注资落地以及监管审核进度的推进，金融债的发行有望放量，尤其是科创主
题的金融债，将有较大扩容空间。产业债预计将保持增长态势，尤其是公用事业、交
通运输、建筑装饰等基建相关行业以及先进制造业等相关领域企业预计将继续保持
较大发行规模，传统周期性行业预计发行规模大概率难有显著回升， 更多体现为存
量滚动的特征。城投债发行区域分化与期限拉长趋势或将延续，净融资预计将在低
位徘徊。
从发行成本看，在适度宽松的货币政策环境下，二季度信用债发行利率中枢有
望继续维持在低位。但需关注政府债供给放量对资金面的阶段性扰动，以及油价
等外部因素对通胀预期的可能影响，信用债发行成本不排除呈现阶段性波动态势。
（二）信用利差方面，预计后市大概率延续低位震荡格局
货币政策层面，2026 年一季度央行货币政策委员会例会明确坚持适度宽松
基调，强调保持流动性合理充裕、推动社会综合融资成本稳中有降，在此背景下， 资
金面宽松态势有望延续，基准利率将大概率维持低位运行，对信用利差形成底部
支撑。市场供需维度，4 月信用债供给将迎来季节性回升，但跨季过后理财规模稳
步修复，广义基金的信用债配置需求同步走强，市场供需格局趋于平衡，进一步夯
实信用利差的稳定基础。综合来看，在货币政策宽松支撑、市场供需格局平衡的
双重作用下，后续债券市场信用利差将以低位震荡为主。
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