汇率波动对跨国公司企业价值的影响
摘要：经济全球化为我国经济的快速崛起带来强大的外部动力，国内本土企业在向着多元化、
国际化的方向快速发展。在激烈的对外贸易竞争背景下，国内本土企业所面临的外汇风险暴露的问题也
日益突出。本文主要以浙江省制造业内的众多子行业为分析样本，选择加权汇率指标测算国内本土企业
的外汇风险暴露水平,尝试分析汇率波动与企业价值之间的相关性及其相关程度，并探讨浙江省制造业
上市公司企业价值受汇率波动的影响程度、变化趋势。
关键词：汇率波动；企业价值；外汇风险
1引言
自中国加入世界贸易组织以来，中国对外贸易总量每年以惊人的速度迅速攀升。同时随着市场
的不断开放，大量跨国企业、国际资本的流入，中国的经济在快速崛起的同时，市场和贸易格局也出现
巨大的变化。加入 WTO的十几年来，中国经济依托出口贸易，实现了连续的快速增长，其中跨国集团不
断涌入，本土外贸企业迅速发展。国家海关总署数据显示，中国 2017年货物进出口贸易额总值超过 27
万亿元人民币，同比增长 %，2003年中国进出口贸易总额仅为 8512亿元，相差 30多倍。在当前的
经济发展环境下，中国本土企业必须通过自身的经济转型，适应经济全球化的时代要求，才能在激烈的
国际贸易竞争中生存下来。汇率波动直接影响着进出口贸易，2005年 7月，面对复杂的对外贸易环
境，中国政府主动进行汇率改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇
率制度。通过改革形成了更富弹性的人民币汇率机制，人民币汇率波动在中国对外贸易中的影响表现得
更为柔和。浮动的汇率使得汇率也与商品价格、利率及通货膨胀率一样，成为影响对外贸易中影响企业
价值和企业收益的价格变量。在这种背景下,本文试图通过建立汇率波动与跨国企业经营业绩的计量经
济学方程,并根据浙江省实际情况选择部分制造业跨国经营企业作为样本进行统计检验和分析,以探讨汇
率波动是否对浙江省跨国企业价值产生影响。
2跨国企业经营业绩评价指标及评价模型
选择相较以往研究不同，本文主要结合中国新兴资本市场特征，通过采用适合中国企业特点的
测量方法，以构建出结合市场投机特征的外汇风险暴露测量模型，加强对制造业上市企业外汇风险暴露
测量的准确性和精度。所以除了沿用传统模型计算制造业上市公司的企业价值受汇率波动的影响程度之
外，本文将对传统方法进行本土化的改进，在 Fama和 French三因素模型的基础上引入新的控制变量，
构造符合中国资本市场假设的估计模型，使之更适合中国上市公司对汇率波动带来的影响的预测。
3汇率波动对浙江省跨国企业经营业绩的实证分析
样本选择
为了全面考察汇率波动对我国上市企业的冲击,尤其是对实体经济的冲击，结合浙江省制造业的
发展状况，本文主要以浙江省制造业上市公司为样本进行分析，其数据来自国泰安数据库。本文以沪深
A股市场中有进出口业务的浙江省制造业上市公司为研究对象，以 2008年 12月到 2017年 12月制造业
上市企业年报中披露的财务指标作为分析数据。选取有进出口业务的制造业上市公司主要是考虑其企业
价值受汇率波动的影响更为直接和明显，其外汇风险暴露的实证结果更为有效。在此基础上，本文筛选
出了符合条件的 85家上市制造业企业作为研究样本。按证监会行业分类，本文将制造业分为 9个子行
业进行实证分析。
实证分析
汇率波动一般是通过改变以外币计价的公司资产和负债的价值来影响公司的利润，从而导致公
司股票的收益率发生变化，汇率变动会影响上市公司业务活动的正常运作，也会影响公司未来现金流的
变化和的竞争力，进而影响股票市场价格和公司价值。根据以上分析，我们提出假设：汇率波动对我国
制造业上市公司的企业价值存在影响。通过各行业的回归分析可以看出分析样本中的众多行业普遍收到
汇率波动的影响，从表 1的回归结果来分析，制造业内各子行业中除了食品饮料业、医药生物制品、木
材家具三个行业在前两个模型中存在回归结果不显著外，其他行业的外汇风险暴露系数均为显著，说明
这些行业都在不同程度上受到汇率波动的影响，总体而言，浙江省制造业受汇率波动的影响还是较为明
显的。
4实证结果分析
从汇率波动对企业价值影响的系数符号来看,三种模型所测算的企业汇率波动率的系数基本上为
正值,符合学界普遍认同的贸易大国外汇风险暴露为正的假设,也就是说人民币的升值普遍导致了上述行
业中企业价值的下降，从而不利于从整体上提高浙江省制造业在国际竞争中的核心竞争力水平。本文立
足于经济全球化和国际主要货币汇率频繁波动的经济形势，研究汇率波动对企业价值的影响，最终发现
汇率波动对我国众多制造业企业产生着广泛而深入的影响，通过对实证研究和假设验证结果的分析，本
文得出以下结论：（1）浙江省制造业上市企业的企业价值确实普遍而广泛的受到汇率波动的影响。随
着人民币受各种压力不断升值，人民币汇率波动也逐渐频繁，汇率波动成为影响企业价值的重要因素，
对企业的交易、折算等方面形成风险。（2）浙江大部分行业属于出口导向型，中国经济也是出口型经
济。因此，当人民币汇率相对保持升值时，大部分制造业上市公司的企业价值会因为受到波及而下降，
本文的实证部分也证明了这一点。
5对策及建议
本土企业在对外贸易的过程中，不断壮大自身的同时，也必然会尝试更科学的外贸方式和积极
开展外汇风险管理，同时促使企业内部从供应链到目标市场的不断修正和完善，实现统筹管理。只有建
立有效的外汇风险管理机制，同时拥有技术品牌等的核心竞争力，才能保持较低的外汇风险暴露水平，
在汇率频繁波动的环境中立于不败之地，进而形成一个国家赖以长期发展的健康有序的经济基础。本文
由于可供参考的相关资料和理论总结较少，因此理论分析和实证分析方面还存在很多不足。同时，本文
并没有进一步拓展宏观因素对汇率波动的影响，对具体的影响机理等还要进行更为全面细致的研究，才
能提供更为翔实和完善的政策建议。
参考文献
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［2］孟猛，郑昭阳.人民币实际汇率和汇率错位对中国制造业出口贸易的影响――基于中国和
主要贸易伙伴间面板数据的实证［J］.世界经济研究,2008（5）.
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［4］戎如香.人民币汇率定价权问题研究［J］.上海金融,2008（12）
作者：张羽 单位：杭州科技职业技术学院
