从货币政策的实施工具解读我国货币政策
! 彭华
摘要：本文按照货币政策的实施情况，把我国的货币政策分成 ! 个
阶段：适度从紧的货币政策阶段、相对宽松的货币政策阶段和相对紧缩
的货币政策阶段。在这 ! 个阶段中又依据货币政策的实施工具，分别通
过数量型工具与价格型工具，对货币政策的实施情况进行阐述。
关键词：货币政策；货币数量；货币价格
一、第一阶段 " #$$% & #$$’年 (：适度从紧阶段
#$$%、#$$’ 年的货币政策有两个重要的目标，一是要防止通
货膨胀的再度上升；二是在坚持适度从紧的货币政策的同时，通
过减轻企业的贷款利息负担和增大银行的存贷利差，从而改善企
业与银行的经营环境。
#) 货币数量政策主要实施工具
央行公开市场业务操作是指中央银行通过在金融市场上买
进或卖出有价证券，藉以改变商业银行的准备金，从而实现其政
策目标的一种措施。它是货币政策最有力的因而也是最重要的工
具，目前在西方发达国家中，公开市场业务已成为中央银行执行
货币政策的主要工具。中国央行公开市场业务操作始于 #$$% 年，
但是当年仅做了几笔交易，交易量仅 *+多亿元，随后实际上停止
了公开市场交易。
*) 货币价格政策主要实施工具
!利率政策。#$$% & #$$’ 年间，央中银行连续三次下调存款
利率，到 #$$’年 #+月 *!日，一年期存款利率降为 ,) %’-，比
#$$%年 , 月 #日下调了 !) ,# 个百分点。
"汇率政策。#$$’ 年亚洲金融危机的发生，保持人民币汇率
稳定成了货币政策必须确保的头等目标。在东南亚危机期间，我
国周边国家的货币（包括世界第二经济大国日本的日元在内）纷
纷贬值，而我们在这一期间却实行了人民币不贬值的政策，使人
民币相对于贬值的货币，包括日元在内的货币升值——— 从 #$$%
年的 # 美元兑 .) !# 元人民币升值为 #$$’ 年的 .) *.、#$$. 年的
.) *’。这样，东南亚金融危机期间人民币相对于贬值货币的升值
带来了经常项目余额的下降，从 #$$’ 年的 !%$ 亿美元下降为
#$$.年的 !#/亿美元。
二、第二阶段（#$$. & *++*年）：相对宽松阶段
#$$’ 年东南亚金融危机之后，世界经济进入通货紧缩阶
段。不仅发展中国家未能幸免，包括美国、日本在内的发达国家也
未能逃脱影响。中国也面临通货紧缩的压力。这一阶段货币政策
是对内治理通货紧缩和对外人民币先升后稳。
#) 货币数量政策主要实施工具
!加大公开市场操作力度，灵活调控基础货币。公开市场操
作在 #$$.年以来，日益成为货币政策操作的重要工具。#$$.年
共进行公开市场业务操作 !% 次，向商业银行融资 #’%#亿元，净
投放基础货币 ’+# 亿元；#$$$ 年公开市场业务中，债券成交额
’+’%亿元；*+++ 年为了控制商业银行流动性，稳定货币增长率，
中国人民银行于当年 . 月启动正回购业务，净回笼基础货币 .**
亿元；*++#年公开市场操作力度进一步加大，全年共进行 ,/次
交易，净投放基础货币 *’% 亿元；*++* 年，为保证基础货币的稳
定增长，央行于 *++*年 % 月 *, 日至 #*月 #+日实施正回购操作
共 */ 次，累计回收基础货币 */%’) ,亿元。
"取消贷款限额控制，灵活运行信贷政策，调整贷款结构。从
#$$. 年 # 月 # 日起，人民银行取消了对商业银行的贷款限额控
制，#$$$年，有关消费信贷、农村信贷、中小企业贷款、住房贷款、
助学贷款等方面也颁发了一系列的政策。在 *+++年，中国人民银
行继续改善金融机构的资产结构和资产质量，特别消费信贷政策
执行条件放宽。*++#年，先后下发《关于规范个人住房贷款管理
有关问题的通知》、《关于严禁发放无制定用途个人消费贷款的通
知》等，及时对我国消费信贷政策、农村信贷政策、国家助学贷款
进行了调整。在 *++* 年，人民银行发了开展信贷传新等 #+条指
导意见，鼓励商业银行提高金融服务水平，控制信贷风险，特别是
支持壮大我国中小企业的发展。
*) 货币价格政策主要实施工具
!利率政策。主要包括下调中央银行再贷款利率和存款准备
金率，下调金融机构法定存贷款利率，改革再贴现率及贴现率的
生成机制，逐步扩大金融机构贷款利率浮动范围，探索贷款利率
改革途径。
在 #$$% 年两次下调存款利率的基础上，#$$’ & #$$$ 年中央
银行又五次下调存款利率。到 #$$$ 年 %月 #+日，一年期存款利
率为 *) *,-，比 #$$%年 , 月 #日下调了 %) !!个百分点。中央银
行为了鼓励商业银行扩大贷款也下调了准备金存款利率，在上述
时期之内下调了 %) ’, 个百分点。但 #$$$ 年与 #... 年相比，全部
金融机构贷款余额的增幅却下降了 !个百分点。出现这种情况的
原因之一是，准备金存款利率有 ! 次高于居民存款利率，从而给
了商业银行以套利的机会，使居民储蓄存款直接转化为商业银行
在中央银行的存款而于经济的发展没有任何好处。*++# 年和
*++*年中央银行又两次下调人民币利率。与 #$$%年相比，金融
机构存款平均利率累计下降 ,) $. 个百分点，贷款平均利率累计
%* 特区经济 !"#$%&’ ()*# +$)*),- *++%年 #月
财金之窗
万方数据
!""#年 $月 !"#$%&’ ()*# +$)*),- 特区经济 #%
下降 #& ’(个百分点。这对降低国债和政策性金融债券成本、减轻
企业负担、支持积极财政政策发挥了重要作用。人民币汇率不仅
稳定在 $ 美元 )& !(元人民币的水平，甚至还有所升值：!""!年
末比上年末上升了 (个基本点。
!汇率政策。$’’’ 年以后世界经济，包括世界两个经济大国
美国和日本在内，进入了通货紧缩时代。这给我们带来了一个人
民币贬值的机会。然而，这时我们却实行了人民币汇率稳定的政
策。除了上述主要工具外，$’’) 年 * !""! 年间，央行也加强了对
商业银行的+窗口指导+这一政策。$’’)年 % 月份开始，人民银行
坚持每月召开经济金融形势分析会议，并向全国通报情况，还根
据宏观经济形势分析制定货币政策趋势。除此之外，各综合经济
部门、商业银行都要对外公开行业运行情况和发展趋势，并对央
行的货币政策提供一定的反馈信息。这些举措促进了货币政策的
效应发挥，对货币政策的预期形成，有一定的作用。
三、第三阶段（!""% * !"",年）：相对紧缩阶段
自 !""% 年起，我国经济开始出现物价上涨、投资过热等现
象。这一阶段，我国货币政策的目标是对内治理通货膨胀和对外
稳定人民币汇率。
$& 货币数量政策主要实施工具
"公开市场业务操作力度进一步加大。从 !""% 年 !月 !-日
起，将公开市场业务交易日由每周二的一个交易日调整为每周
二、四两个交易日；其次，在债券工具不足的情况下，!""%年 ,
月，央行创造性地启动了中央银行票据发行的公开市场操作。
!""%年央行开展公开市场业务共 -’ 次，累计回笼基础货币 !#’,
亿元。!"",年央行开展公开市场业务操作共达 (( 次，累计操作
量达到 $& )! 万亿元，是 $’’# 年建立公开市场操作时的约 ’""
倍。无论是操作的频率还是操作的力度，均创下了央行公开市场
操作由始以来的最高纪录。公开市场操作已经成为央行货币政策
调控工具中最为重要的工具。
!上调存款准备金率，实行差别存款准备金率制度。针对货
币增长过快的情况，中国人民银行规定从 !""%年 ’ 月 !$ 日起，
将存款准备金率由 #.调高至 (.，城市信用社和农村信用社暂
时执行 #.的存款准备金率不变。!"",年，经国务院批准，央行决
定从 !"",年 , 月 !- 日起，实行差别存款准备金率制度。即金融
机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标
挂钩。这一制度可以制约那些资本充足率不足而且资产质量不高
的金融机构的信贷的扩张。同时规定，从 !"", 年 ,月 !-日起，将
存款准备金率由 (.提高到 (& -.，原来执行 (.存款准备金率的
金融机构将执行 (& -.的存款准备金率；那些资本充足率较低的
金融机构，将积雪执行 ).的存款准备金率。对于农村信用社和
城市信用社而言，将继续执行 #.的存款准备金率。
#加强信贷业务管理。!""% 年，我国物价水平呈现上涨趋
势，固定资产投资增长较快，信贷投放过快。为了针对部分行业、
部分地区的过热投资，人民银行采取了一系列的措施。例如，正对
投资过热的房地产行业 ，在 !""% 年 #月 $%日，央行下发了《中国
人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，要求各
商业银行严控开发贷款、严控土地储备贷款、严防建筑贷款垫资、
加强个人住房贷款管理，规范房地产信贷市场的发展。
!& 货币价格政策主要实施工具
"利率政策。自我国在 !""!年 ! 月降低利率之后，央行就没
有再对利率进行改变。利率政策的有效发挥，在我国受到了很大
的阻碍。通货紧缩时期的利率政策，就明显地说明了这一点。利率
和汇率作为资金的对内价格和对外价格，已经成为我国价格体系
中最后两种没有完全开放的指标。
为了加快利率市场化改革，提高货币政策的市场操作性，十
六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济若干
问题的决定》提出，“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求
决定的利率形成机制”，“完善人民币汇率形成机制”，“逐步实现
资本项目可兑换”等。
!"", 年 $ 月 $ 日，我国金融机构贷款利率浮动范围继续扩
大，在保持下限不变的前提下，提高上限，利率市场化进程再次向
前大大迈进了一步。在基准利率基础上，商业银行、城市信用社贷
款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 $& (倍，农村信用
社则扩大到 !倍，而金融机构贷款利率的浮动区间下限保持贷款
基准利率的 "& ’ 倍不变。金融机构可在规定区间内按市场原则自
主确定贷款利率。同时，从 !""% 年 $!月 !$日起，超额准备金存
款利率也由 $& )’.下调至 $& #!.，法定准备金率存款利率仍保
持 $& )’.。
对于再贷款实行浮息制度，从 !"", 年 %月 !-日起，期限在 $
年以内、用于金融机构头寸调剂和短期流动性支持的各档次再贷
款利率，在现行再贷款基准利率上加 "& #% 个百分点。
从 !"", 年 $" 月 !’ 日起上调金融机构存贷款基准利率，并
放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。
!汇率政策。这一阶段，我国在面临国内通货膨胀压力和国
际要求人民币升值压力的情况下，仍然保持了维持人民币汇率稳
定的外汇政策。因此，为了应对国内外的种种压力，在保持稳定的
汇率政策时，进一步加强完善经常项目外汇管理，积极稳妥地推
进人民币资本项目可兑换，包括放宽中外资跨国公司外汇资金运
作的限制，支持企业对外债务重组，适当允许移居国外的公民和
非居民个人按规定汇出其境内合法资产，有选择地引进国外金融
机构在国内发行人民币债券，以及深入研究和探索合格境内机构
投资者制度等；加大反洗钱力度，完善资本流动监测预警体系，加
强对资本流入和流出的全过程监控，防范国际投机资本冲击等措
施。 !
参考文献：
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作者单位：江西财经职业学院
万方数据
