l!".xr it丈膏阜集ØJM-1、厘家却资助的雳题组开始F理E产50{l、，去古董120{l无左右的丈型企业集ØJo雪~集ØJtÐJi偌之后，æM薪技术产业佐的发展存挥主~fI吉普鉴份筐。占~Ifiã口蔡明超当前我昌的技术创新活动可以说集团为例，介绍其在融资、扩张等方方政府背景的金融机构合作。虽然这是蓬勃发展，863计划、攻关计娃、面的经验。次诊新没有给出详细的方案，但当时火起计挝、星火计划等成果丰硬，技的北大青鸟已经基本具有资本运作的术也新工程、知识创新工程羽见成念头，公司决定进有股份龄改造。后弄乌奏团的成果噩噩产品效，整体科研水平在不断提高。近九来以北京市综合投资公需为主的一些锺盖:r=:且ιT也之居于年来，平均每年的国家级成果1600机构开始成为北大青鸟的股东，这就多项、省普级成果3∞0多项。但在1.公司成立与~J业融资是青鸟的第一次融资，虽然北京大学贯彻落实"发展离科技、实现产业青鸟工程是匮家重点支持的科技的殷份主人当祀的90%多下降到40%化"的过程中，科研成果的转化问题攻关课题，在中科院豌士杨芙清领导多，但公司注册资本金一下子增加到始终没有得黠很好的解决，f良多文章下已有10余年的发展历程。青鸟工忽元。认为我国科技成果转化率只有20%程项目组承担从国家"六五"计最!J2，{2.发展之路左右。1999年初，国家为了进一步来计算就软件环境系统开发的研究。公司在成立后的前3年中，主营推动科技成果产业化进程，将经贸委"六五"、"七五"期间主要是软件业务i投入、净科润每年保持100%的管理的10个国家属所属242个科研工程技术的基础研究八五"以后增长速度，青鸟开始考虑独立上市。棍构转剖，让科研人员直接走向市国家集中精力研究软件产品化技术，f.ê.是上市资源有撮，僧多粥少，立大场。推动科研产品走向市场。1994年成立青骂没有轮上。在北京市政府的支持从徽班上来看，如何有效实现科北大青鸟有限责任公司成立，实际上下，青鸟集团开始了倍壳上市之路。研高科技成果的产业化呢?本文以北只是国家"青鸟工程"的一个延续，1998年初公司开始进行借壳上市的具大青乌有限责任公司〈下面商蒋青鸟起韧的注册资本金只有400多万元。体操作，直到1998年12月青鸟集团集团〉如何从一个自家863计划资助后来由中组部和国家计委组成的一个宣布正式入主天桥商场。一家传统的的课题开始，目前发展成为总资产50专家咨询小组对北大青鸟进行企业诊有40多年历史的商业企业和只有4亿、总市值120乞元左右的大型企业断，给出的药方是尽诀寻找一家有地年茄史的科技公司从陆生渐渐走到了??췲랽쫽뻝떱쫇믰쫵킧쓪뛠맡뮯쪼죏ퟳ췆맜믺뎡듓퇐듳벯뗄틚쏦쟠ㆣ릥쿂돌살ꆰ릤맺놱횻웰뫳뛏랽듎쓮㊣릫튵퓶떫ㄹ쳥탻폐ꆣ꺷잰엮뻦뒴ꎬ살쿮뎹ꆱ훕캪폒뚯샭릹캢룟쟠췅뿎ꆢ뗄꺹쓱맘틑볆쇹돌냋볒듳쫇돵헾헯놱춷틔막긴쮾컱뎤㤸닙늼㐰샺닺ꋕ컒늪볆탂헻ꎬꆢ실뗄쎻ꆣ뿆맛쓱⧈쳢ퟜ캪뺭ꯋ릤뿎폐쒿쯣컥벼벯쟠맺평룸뢮뛏듳놱뾪럝떫틚퓚쫕쯙짏쓪ퟷ헽뛠쪷맖맺랢뮮릤쳥욽쪡쪵맽폐ㄹ벼훆짏뾪쫐샽퇩뺳돌쳢ퟩ믺ꆱ쫵훐퇐쓱볒힢톯돶놳쎻쟠릫뺩쪼뗄듓풪돉죫뛈돵ꎬ쪽쓪벯ꎺ껂뗄햹ꆢ돌뿆뻹늿ꆰ뗃㤹돉룶ꎬ살쿞캴쪼횵ꆣ직쫇폠돐죭틔뺫닺폐닡ퟩ킡뺰쓱쮾쫐뗚떱솢싖벯릫횱죫샺?췅튵벼ꎬ탇ꆢ퇐쎿벶랢훐떽쓪맻맺죃뾴퓰폒ㄲ뷩ꋓ퓚떣볾ꆰ믹뫳솦욷쿞쟠늿ퟩ튩뗄룸틑뻶ퟛ캪튻돵힢뺻풴짏쮾훷쪷쫵㠶믰횪쮮쓪돉햹ꎬ뫜돵닺볒뿆뗄죎뮸쒿ヒ짜훐듓뮷웟뒡퇐ퟟ퓰쓱놾뫍뛔랽뷰돶뺭뚨뫏놱듎닡샻폐ꆣ뾪ㄹ쳬릫뮯뒴㎼볆쪶욽뗄맻룟뿆뫃ꎬ튵뻖퇐죧닺릫잰?웤듒훘랢맺뺳컥뺿쿲죎릤뷰놱쫇죚쿪믹뷸춶듳㤰죳뾪쿞퓚쪼㤸쟅짌쮾탂욻뮮뒴퓚맺㌰뿆퇐뗄뮯쯹죋뫎튵쮾謁랢뗈뗣풺햹볒쾵ꆱ뺿죭쫐릫돌횻듳뺡믺쾸놾탐쟠ꎥ㏄쎿쪼ꎬ놱쇋뷸쓪짌듓돉횮믮꺡뗈탂늻볒〰벼돉뷢뮯뷸쫴풱폐⣏툸햹죚?횧풺샺ꆰ춳웚ꎬ볾뎡쮾ꆱ볆쟠뿬릹뗄뻟막릫쓱뛠뷰쓪뾼즮뺩뷨탐ㄲ웳쒰슷뚯ꊹ돉릤뛏벶뛠ꆢ맻뻶싊캪돌㈴횱킧쓘싃㘳튵?돖쪿쇹뾪볤닺ꆣ뗄㐰캯쓱톰뫏랽폐럝쮾쯤쿂튻킣놣싇쫐뿇뷨퓂짺뿉ꖹ맻돌쳡돉쿮쪵뗄ꎬ횻쇋㊸뷓㾱볆캪쒴ꆢ퇮ꆣ컥랢훷욷ㄹ솢튻ザퟩ뷸헒ퟷ낸훆막좻붵쿂곖돖뛀훠헾짏뿇쟠뫍붥틔?럡돵룟맻ꆣ쿖뫜폐뷸붫ퟟ뻎뮮ퟜ삩뿆?쟠ꆱ뗄튪뮯㤴ꎬ룶돉탐튻놾룄훷뚫놱떽ퟓ솢짙뢮쫐짏쓱볒횻붥쮵욻쮶볻ꆣㄶ떫닺뮯뛠㈰튻뺭웑쿲뿆쓒웇췆헅벼쟥쓱볆퇐쫇쓪쪵퇓뗄웳볒쯤퓋퓬ꎬ뺩㐰퓶?ィ짏횮쫐벯뒫폐ퟟ꺡ꎬ돉뷼〰퓚튵컊컄ꎥ늽쎳?쫐풱훺닺뗈쇬릤뮮뺿죭쫵볊탸ꪡ튻폐좻떱ퟷꆣ헢듳볓ꖵ놱횧슷뗄췅춳떽욷?벼벸쳢헂캯㔰랽떼틔ꆣ볾ꎬ솢짏룶헯뗘헢쪱뗄뫳킩뻍톧떽듳돖뻟쇋
E噩噩Z望以青鸟集团在广电网领域新拥有的市场来带动这个上市公司c双方的合作就这样开始了。华光科技是一家技术企业，与青鸟集团在企业文化上还是比较接近的，所以谈判进展比较快。型是青鸟集团必须面对华先科技的现状。单纯从壳资摞来讲，华先科技没有天桥商场好，它有两个多乞的应牧款，程控交换机根本不能与华为、大唐那样的企业比，激光照排又有北大方正压着，市场前景很差。实际上华先科技里的问题还不仅仅是应收款的问题，华先科技与华先集匪之间的关系非常复杂，资产关系、人员关系交叉很窍害。上市公司与集团公司之间产权不清晰是中国上市公司的通病。青鸟集团花了很大力气来清理华党的资产关系、产品关系和债权债务关系。单就董事会改组陌题就花了很长时间。按照上市公司的规财政理后，青鸟华光董事会成员剩下来9个，大部分是青鸟集图派出的人c青鸟华先也进枉了一些裁员工作，{亘是没有出理天桥商场那样的风援。入主相识和结合的酣嚣。青鸟集盟先是受科技项目，对天桥离场业务转变至关以后，青鸟华先颠和地完成了配让其他股东的法人股，买了串重要的商场二期扩建工程被转让。从肢，配股募集资金投向铿离子电池二的鼓错，成为第一大殷东。然后在1999年上半年开始，商场的利揭开始次技改项目等囚部分，初步确立了华1998年租1999年先后进行两次资产下降，年康的时候，离场出现成立47光的发展方向。置换，将天桥商场的坏资产买过来，年来的首次亏摸o1999年11月，双4.分括与噩际资本市场黯蜜之将青鸟集匪的建质资产置换进去。投方企业文化的磨合开始出现激烈前冲路入亿元，置换出，乙元，除了突。青鸟集团专门成立了一家公司来香港部业毅的成立给青骂集匪的商场之外的几乎所有资产都被置换出运作天桥商场，与青鸟天桥的其他高嚣际市场融资打开了一条通道c为了来。伴随着天桥殷票价格200%的上科技资产剥离开来。借壳上市画上了筹备香港创业板，1999年一些香港中升福度、，青鸟集团在资本市场赢得了→个句号。介就构的律阳、会计师等到北京来寻知名度。3.扩张问题找金盘。青鸟的全国性投资市场正需徨是两家企盘文化完全不同的公1999年下半年青鸟集团敏锐地意要大量资金，中介扭梅与企~主方正好司组难做到和涯共处。1999年3月识到，撞着全球同络化以及"三网合一拍即合。ff!不同的是，入主天桥商18臼的董事会上，青鸟提出双韭并举一"趋势的如强，有线电视网领域蕴场租华光科技这两次资本运作的薛黯的概念，希望能够在发展高科技产业藏着无限离挠。青鸟集器决定开始大准备工作基本上出青鸟集团来散，只的司时也能将传统的离业辙好。但是规模进入广电网领域，以投资者、系是活期准备对外宣布的时候才请律师经过大半年的运作以后董事会就意识统集成商、技术提供商等角色与全国事务所和会计那事务历来做一些程序到双盘并举有剖题，实事求是地说是各地的广电厅局谈判。他们的目标是的工作，中介幸11构所做的工作并不失败的。一个公司两种韬度，管理难在全国签下10个省1∞个市，并取多c香港市场对于青鸟来说要陌生多度加大。派往天桥的4位管理人员都得了初步或效。在与津坊市政府谈判了，海外的中介机构开始帮勤青鸟集不锺传统商业运作，毕竟有业跨度太的时候，谈到了撵坊市的一家上市公型策划到香港刽盘援上市c仅青鸟环大c另一方面，全部资金都漳向了离司一一华光科技。滩坊市政府方面希字的招股说明书有600多页，公司和??췲랽쫽뻝槊ꎺ綹⤹↻ꎮ暳ꎻꆤ㇃떫䦺櫈⦸⧍↹櫋↼뿆훘ㄹ쿂쓪랽춻퓋튻㎣쪶님맦춳룷퓚뗃뗄쮾췻쫐ퟷ뮪쓱벯듓뎡붻웳ퟅ샯쳢럇뫜좨닺쾵쪱뫳룶쎻틔막듎맢㒣슷쿣맺돯뷩헒튪ힼ쫇쫂뛠쇋췅폮粡﮶껀볤뚺웤즷㣄뮣쟠ㆣꇖꆣ쫇?햵엄곊ﶴꯒ냜펴뚮벼튪㤹붵살웳ퟷ룶떽ꆱퟅ쒣벯뗘좫쇋쪱ꆪ틔뎡뻍맢ꎬ췅뿇뫃뮻튵뗄뎣샷늻맘뮪폐뫳꺷룛볊놸믺듳뫍컱릤닟럹좡꧕ꆣ랢춽쯻?경쓱긵껍냩솽퇗쒶뇒떲뗄뒫쇭쿮쓪ꎬ튵쟠쳬뻤쟷컞뷸돉맺돵뫲ꆪ살헢뿆췅쯹뇘믺뇈쫐컊뮪뢴몦쟥쾵떥듳맢돶엤룄횲뒴쿣릹솿벴릤웚ퟷ몣뮮헐뛈?엎내쓱햹막겳촱ꯌ벯틚쯦볒귊곏닄ꊾꆣꏅ춳튻쒿짌짏쓪쫗컄쓱쟅닺뫅쿂쫆쿞죫맣잩늽ꎬ뮪듸퇹벼퓚틔탫풴쯼룹뎡쳢맢퓓컺뮨ꆢ뻍늿튲쿖쟠쿮튵룛뗄뫏ퟷힼ뫍췢떽ꎬ쫌헕뮪랽쾵뚫짎㤹췅풪쒼ퟅ웳붺슻ꏍ??튻짍짌랽ꎬ뎡냫뗗듎뮯벯냾ꆣ뗄맣ꆢ뗧쿂돉첸맢뚯뾪쫇쏦살폐놾벤잰뮹뿆짏쇋닺뚭럖뷸쳬쓱쒿냥죚뒴싉쟠뷰믹놸믡훐쫐쿣쮵?짏맢쿲쟠삡쒽뗄ꪵ㧄엉ꎬ뢺쳬튵췄ꮴ쓔탎룶琉쏦뛔뛾쓪뿷췅뎡샫좫볓믺뗧벼쳼킧떽뿆헢쪼튻에붲솽늻맢뺰쫐훐뫜욷쫂쫇탐쟅뮪벯뗈謁쪦쓱떫놾볆뷩룛쏷뚭ꆣ쓱?ힶ램?첳폅훃쟅컄삹쾣?ꯍ쯗쫌릫퓋ꎬ쳬웚뾪쪱쯰쒥쟠쟲잿ꆣ췸쫵뻖룶쇋벼퓚볒뷸뮪쓜헕뫜뷶폫닺맺듳맘믡짌맢쯄쫗돉듲냥ꆢ뗄훐늻헢짏췢쪦믺뛔뷩뒴쫩쫂벯캡죋뮴좺ꆵ훊뮻陸막뮯늴곇믔뎵쮾억ퟷ좫쟅삩쪼뫲ꆣ뫏쏅폫살쓱췸ꎬ쟠쇬쳡첸쪡퓚캫맣짏벼햹맢뮪뛠업닮뷶맘솦쾵룄믡튻뎡쮳뷰늿쪱솢뾪뷩춬솽평탻쫂릹폚믺튵폐췅뗄ꏇ막쒻돶탗욱췪ꚡ?쓉풺곊솽쐴ꎬ늿짌붨ㄹ뾪돉쟠ꆣ벯싧폐쓱폲릩에폫랻캫뗧쫐쫵짏뇈뿆맢틚뮪폖쫇쾵웸뫍ퟩ킩쓇샻춶럖뻊룸쇋볆맺믺듎늼컱쯹릹냥㘰맦풱ꎬ즶뗗닺ㆣ쪲볛퓚좫ꌱꋕ쳒뗊훖캻뇏뎡릤짌㤹쪼솢쓱뷨췅뮯쿟벯ꆣジ캫쫐랻췸릫웳뮹뷏벼뿆뗄캪폐쪵펦ꆢ살햮컊닃퇹뗘쿲킳쟠튻쪦탔릹쫇쯹ퟶ뾪짏ザ퓲쪣싲ꮡ탁쪲훃긲襁룱늻㤹릸뗗귊싇훆맜뺹뷰튵돌뎡쓪돶쇋쳬뿇쏴틔뗧췅뗈쯻랻뗄쫐쇬쮾쫇뿬벼펦ꆢ놱볊쫕죋쟥좨쳢엉풱췪돵ꇈ쓱쳵춶폫ꎬ놾벯쪱살쪼룄쿂꿍쇋ꏈ붴輸뮻틚벱㈰춬㧄?슻뛈샭탐뚼컱놻뗄돶ㄱ쿖튻쟅짏죱벰쫓뻶춶뷇쏇킣쫐헾폲ꆣꎬ뇈쎻쫕듳뿮횮풱릫햮뻍릤럧돉샫늽?벯춨떽웳죫퓋췅뫲ퟶ쮵냯뎣놾ퟩ살엏ㄶ뮺컗뷸풪믖ィ뗄ꯒ욼쎡잵ꎬ죋튵쇷샻쿖퓂벤볒쫐뗘ꆰ췸뚨즫겲헾뢮쯹쮫폫뷏떫ힴ폐뿮쳆랽뮪볤맘쮾춨컱뮨ퟷ늨쇋ퟓ좷쫖췅뗀킩놱훷살닅튻튪훺뷶겹?쫐죊ꎮ쪲ﷀ좥ꎬ쎻ꖵ릫퓂떲벲ꎵ췒?맜풱뿧쿲뇤죃죳돉쇒웤뮭틢죽쇬뾪헟폫쒿ꋈ뢮짏랽펵쟠뷓쫇ꆣ쳬쓇헽맢컊뗄쾵횮늡맘쇋죋엤뗧솢?쿣뺩뎡ퟶ쟫킩늢쒰ꯋ뎡쟊㜶?뒣ꆣ돽뮳쓉ꊾ㮝ꯊ뗊샭뚼뛈쇋훁뾪솢쮫뗄쮾쯻짏췸폲쪼ꆢ좫뇪첸쫐쏦폐뷼쟠떥쟅돌퇹톹뿆맘붻볤뫜떫죫돘캪룛살헽잰ꎬ싉늻짺쓱뺺펮?ꎥ춶쇋쓑첫룟맘듓쪼㐷돥살뫏퓌듳쾵맺쫇에릫쾣뗄쓱뒿짌뿘벼닦닺쟠뎤훷뛾뮪훐톰탨뫃웚횻쪦탲뛠벯뮷뗃쇋
tll!ii薯Z律~币、券高以及会计师写了一年多。五"的攘动拨款资金，从事后来看我们再来分析青鸟购并北京天桥虽然比较辛苦，但是中介机构的包装国家作为投资主体，这部分的资金和华光科技的动就及其绩效o使青鸟的运作更相符合国际资本市场回报是相当高的cWeston等人将西方企业的崩并动的规期。在刨建阶段，高技术企业已经完机分为效率理论、序号信息理论、代然币，由于当时正是香港创业板成了样品的开发和企业经营计划的建理问题与管理者主义、自由现金掩量严重下跌的时间，徨多企业就慢甚至立工作，需要着手制立企业进行试生锻说、市场竞争力理论、税负考虑。放弃了在香港割业板上市的计划，整产，并且进一步完善产品的功能和设fê.对于青鸟购并北京天桥的最大动梳个市场议论纷纷，人们对创业板的融计等方面。这一阶段的资金需求主要却是上市，这是西方经济学理论厨无资能力产生了怀疑。青鸟集器进行了用于购买生产设备、产品的进一步开法论及茧的。从娟并绩效来看，青鸟仔细的权衡，最终认为不上市可能意发完善以及开拓销售渠道，资金需求上市成功，但对北京天桥的整合是失味着更大的损失，上市的时间也许不量巨大。从高新技术发展的全过程来般的。失败的原因之一，行业差距太是最好的时扰，但相比在国际资本市看，缸建阶段是实现从棒品至2现实商大;其二，当时的青鸟还不具备整合场上获得了资本相比而言，器上这第品的关键性跺跃的重要段段，也是投的实力。一步等于踏上一个台阶，就有了随时资凤撞最大、资金缺口最大的听段。再来分析青鸟对华光的鞠并，其握有融资、配股等各项资本市场的权这一阶段失效的风险很大，医此，强动机完全符合市场竞争力理诠。Porter利。最后还是市场给了青鸟环宁一个调稳键姓的商业银行一鼓不愿首先提(1985)的市场竞争力理论认为，企业非常好的回报。上市当天一路攀升，供贷款。从青马的发展过程可以看能够获益的优势来自子低成本和市场升蝠%，收到港币13元多，后出，这一黯段的资金来源是北京市综细分c保成本取决于企业是否掬有低来曾经摸高到港币23元的价位O青合投资公司。这一次融资青鸟的原殷成本的投入资溃、、先进的工艺技术以鸟环字在香港创业摄募集资金将近3东北京大学在青鸟集团的股份下薛到及获取模模经济的生产能力。市场缰个乞港币，扣i在3∞0万元港市的上了40%，尽管代价较大，但股份制的分战略是因为企业握有离标信誉、专市费用，实际有亿港元c一家在改造和资金的注入无疑使青鸟集团就有生产技术或市场、销售和摄务阿络16个月之前还不存在的公司，经过一如插上了翅膀。等。兼并和技础上潜企业是企业直接番努力，冲进国际资本市场不仅拿回在成长阶段，企业的初期产品己经获取资握和能力的最迅速的方式，这大笔的现金，商亘学得一套运作国际完成上市，在市场上有一定的基础，管种方式将被收购企业的所有资源纳入企业的短贝号，这是任何企业部梦寐以理队伍趋于成熟，但有待开发出更具有企业的组织体系和内部市场体系之求的事情。竞争力的产品并进行大规模的市场开发内，有突出的特点。华光科技生产的工作，扩大生产规模，扩大销售量与市场广电传输、终端等产品正好是青鸟进京科拉成果的产业北战占有率并提高利润c在这一阶段，青鸟在行大规模网络投资所需要的，青鸟对直接上市遐陋的情虽下成功地选择了借盟各仿拆华光的购并能够迅速通过1~成本、市壳上市这一方式。从表面上看，青鸟集团场细分战略增强市场竞争力c因此青元偿受让了北京崇文区匮有资产经营公1.高科技产业在不闰发展阶段的鸟与华先科技的磨合只花了3个月的司等匿家股单位持有的北京市天桥的黯资战略时间，其绩敢是相当显著的。通过两23%左右的股份，但作为"壳"资源、主人的高新技术金鱼在不同发展盼段，次揭并的比较发现，如果不考虑其它北京天桥，在此之前已经收购了青鸟集团面格的企业风险、对资金的需求规模局中人的和益，第一次的购并对于青所属子公司青鸟集团商用信息系统有限L;J.及能承担的融资成本是不一样的。鸟集团市言是一种资摞的浪费，因为公司以及青鸟集团控股股东北京市青鸟企业风险决定企业的融资条件，资金上市动极完全可以在第二次购并中实集团软件系统公司所有的两项无形资产的需求巍模、所能承担的融资成本9!tl现c一一青鸟商业自动化系统软件技梅成企业的资金需求特点。在我国有着广阔市场前景的高科术和青鸟区域清算及电子联行业务系统，在种子阶段，投资对象仅有产技项吕、高科技企业还有很多，而且因此这次重组以后，青鸟集理对青鸟商品构想，还没有产品原型，因此产不少企业具有与青鸟集团一样具有用和青鸟软件这两块优质资产的股权进品的发费者或是创业者需要筹集资"蛙跺式"发展的潜力。尽管不同的一步下降，但这一次付出换来的是青鸟金进行产品研究开发，以形成雏形企业自身的优势与资源并不一样，但集臣在资本市场响亮的知名度和融资机的样品或样板，撞出比较完整的工分析青鸟集团在科技成果产主主化发会，同时也为青鸟进一步拓展金融领域业生产方案，在这一阶段需要发明展、壮大过程中面临的融资问题和资的系统集成业务提供了条件。者或创业者自身承担c青鸟的创业产重组中的整合问题时所作的战略选2.离科技企业对外扩张的踊并战资金期来源于居家"六五"、"七择街有较强的参考价量。.瞎.1号气\ ??췲랽쫽뻝싉쯤쪹뗄좻퇏럅룶ퟐ캶쫇뎡튻컕샻럇짽살쓱쫐ㄶ랬듳웳쟳룟쳯ㆣ죚쏦틔릹퓚욷뷰튵헟ꏜ컥맺믘돉솢닺볆폃랢솿뾴헢뗷릩돶뫏뚫쇋룄죧췪샭뺺릤햼횱뿇컞쮾㈳놱쯹릫벯ꆪ쫵틲믡㊣싔컒뫍睥믺볙떫좴램짏냜퓙뚯⠱쓜쾸벰럖폐뗈믱훖쓚맣탐뮪쪱듎뻖쿖벼늻ꆰ햹퓱맦ퟅ꺸뛓헹ퟷ뷓뎥ꎥ뺩쫴쮾췅뫍듋쾵쪵릻컒쪦좻쟠뛸훘웺쫐쓜쾸ퟮ짏늽폐ꆣ뎣럹퓸뮷틚럑룶얬뇊튵뗄탂쇙벰탨돉훖릹뷸퇹짺믲뷰듀ꆱ볒놨뒴쇋릤ꎬ뗈폚췪뻞럧튻컈듻춶놱㐰퓬닥ꆪ쏇뮪獴럖컊쮵뛔쫇싛ꎻ살믺㤸놾믱햽좡랽뗧듳맢폫볤릺훐벯쿮짙췜컶ꆢ죔룷퓲룼뿆?햽컩싊쫐쫜맺ퟳ쳬틔죭퓚춬춳ꆢ뇈쓱ꎬ쿂쇋뎡솦뗄뫃믱뗈죚ퟮㄳ뺭폮룛폃퓂쫂벼쓜럧쟳웳ퟓ쿫랢탐욷닺뒴쓒ퟷ쫇붨퇹늢랽릺짆듳맘쿕뷗붡뿮헢뺩ꎥ뫍짏뎤쟠퓙맢潮캪쳢폚벰돉ꆣ웤럖췪㔩좡싔볦쪽폐뒫맦뮪죋췅뚯쒿쳸ퟔힳퟩꆣ듳욼싔쫐쟷뗄삩늢헢죃볒폒쟅릫벰볾쓱듎붵쪱벯틦폐좯뷏뗄평뗸퓚틩닺좨뗃폚뫳ꎮ쏾뇒ꎬ횮쿖맦쟩럖쫵웳돐쿕튵뷗쏷믲랽살凝맶캪쿠욷쟒쏦싲틔ꆣ붨볼ퟮ뛎탔튻릫듳쇋쓱뿆뗈킧폫쫐쟠떽릦쪧뛾컶좫뗍춶쫇벼늢풴붫ퟩ춻쫤쒣릺햽맢웤뛸믺ꆢ쪽짭훐뗄벼벲ꎬ폚닺듳쳡폶튻쇋막쮾쟠쾵쟸훘죭놾튲돉볆ퟅ짌탁퓋폚뗄쿣싛짺뫢쪱쇋첤ꆢ뮹믘㢣룟ꎬ쪵잰돥뷰퓲ꆣ웳튵떣뻶쒣뛎헟욷퇹낸풴?뚯춶떱탨뷸벰듓뷗탔듳쪧쮾톧뺡돡럖벼죋싊맜뎡쓱냜쟠럻쫐돉죫틲쫵뫍놻횯돶췸늢싔뿆벨뇈샻퇔췪뻟ꆱ벯맽잿쯰㮝퓚돉욷짺룟ퟨ랽놱떥막쟠쓱춳폲ퟩ볾떫쫐캪튵폅맣컶틔뿠ퟷ떱쪱룛럗쇋ꎬ믺짏엤쫇놨ꖣ떽뿛볊뮹뷸튵럧뗄뚨ꆢ쎻믲퇐ퟔ폚늦룟뾪튪튻헢닺뛎쳸냜짌쟠ꆣ퓚맜냲컶붫샭뺺릺떫뫏놾뺭캪쫕쓜쳥훕싧퓶벼킧뷏틦좫뿆폐랢폅췅돌헻쪧돉뗔쫐쫬늢샻쪽뺩캻럝듋쓱벯릫쟥뎡컱떶쫆삫벰ꎬ룼쪱볤뒴럗뮳ퟮ놾튻막쫐ꆣ곊룛돽폐늻맺뛸헢퓚쿕죚웳쯹뷰춶쫇뺿짭뿮훷뗄룟랢ퟅ늽짨췘탂풾튵쓱쟠듺힢ퟔ뚯컷싛헟헹늢듓뛔풭뺺좡풴볃릺솦쾵쳘뛋릻잿뿉벼폫햹쫆훐뫏닎?뎡뷸맦죳쟩돧돖횮벯췅쮾쯣뫳솽쿬쳡퓍살믡떫볓헽ꎬ튵틉훕짏쿠룶뗈뎡햵뇒㌰㊣듦볊쟒쫇맻믍늻ꆢ쓜탨닺뒴뾪췆헢돐볒쳥ꆣ벼뫍쫖췪뷗놸쿺쪵뗄뷰럧틸튻쓱볛죫탐쒣뿶듓컄폐잰췅뿘쯹뚯벰뿩듎쇁뷸릩믺랽훷솦놱컷릺틲뮪헹ퟔ뻶웳뗣톸쫐쒥쿖뗚훖틔쟠폫뿆쏦컊뾼쫐겷폐듳쿂뇭쟸ퟷ틑짌막뗧쟠폅뢶쇋꧕폚잰볆쫇럻뫜냥죋ꆣ죏쿠뇈첨룷룸붸㈳〰긶퓚톧죎춬뛔돉뗄돐쟳욷튵랢돶튻떣ꆰ뷰ꎬ쫵웳뒴짆뛎ꆢ쫛쿖훘좱쿕탐듎벯뷏컞뮯릺벰탲틥샭뺩랽늢횮맢뺺솦쿈짺펵폎ퟮ쓚닺쯹쯙뎡뫏떱쓱잱벼쇙쳢볛뗄ꋕ듽맦삩돉쏦맺놱뺭폃막ퟓ쓱훊돶횪늽쳵억뗍뺰쪦훐뫏쿣뛠짏쏇쟠캪뇈뛸뷗쿮쇋떱?풪쒼췲틚놾뗃뫎랢죚떣쳘쿳풭헟ꎬꆣ쇹헢웳튵솢닺쟾듓튪뿚뫜튻햹살췅듳틉돵쾵늢웤뫅ꆢ싛쳬벨헹샭뷸폐쿺톸늿뮪욷탨춨뺺횻쿔죧듎풴뗚뮹벯솦쪱횵쪱립뚨뾪쒣듳튻릦짏폐뺩ꆰ쫕탅뚫솽솪벯뮻쏻췘볾쒹돉뗄킴뷩맺룛웳쫐뛔쓱늻퓚퇔ꎬ쟠쳬툱뗄벯풪릫튻햹뷰쫇뗣뷶탍탨틔뷏뛎컥듓늿튵뺭욷뗀퇹뷗ퟮ듳냣맽풴쪹웚춳놱벨탅ퟔꆢ쟅볃킧뮹릺솦싛쓜짌쫛쯙쯹맢헽튪헹뮨훸맻뛾폐췅ꆣ늢죚볤닺ힶ뗄랢쿺뷗뗘뾴쫐뿇릺쾢놱쿮탐췅살뛈햹ꆣ몲놾룟쇋믺볊뒴튵뗄벯짏맺ꎬ뻍놾쓱튻㏔볛룛풪쮾뎡쳗뷗늻쳵죚ꆣ폐튪탎췪탨ꆱ쫂럖틑펪뷰욷뛎듳돌쫇쟠막떫닺嘲뺩킧릺쾢평쮰톧살탐늢샭죏릤솦뇪뫍뿆뫃뗍샋듎뫜뺡ퟷꇱ튲캵믹돶쫐쫛뛎톡ꎬ닺쳬ꆱ쇋쾵뺩컞튵뛔뗄뫍뷰ꋕ뿆튻릹튵럅볆췅쫐볊첤폐뮷슷ꪶ캻뷰뇒ꆣꎬ늻퓋뚼뛎탨볾닺틲돯돉헻튪뗄ꆢ뫳뺭뷸릦좫떽풸뿉놱쓱럝막욷ꎮ쳬늢샭쿖뢺ퟮ뾴뻟싛캪럱틕탅럾웳랽쳥벼㎸뾼럑릺뛠퇹맜컊탭?뒡룼뎡솿퓱쟠쟅춳탎컱쫇죚쓪뗄놾냥싽뮮뷸뿉짏쇋뎡폮엊ꆣ붫튻뺭뷶ퟷ쏎ꎬ쟳퇹돉듋벯돻랢뒴ꆰ살췪탐쓜뷰맽쿖튲뷗쫗틔뺩쿂럝틑ト쟅뚯싛뾼듳뫏닮놸웤펵벼쫐폾컱튵쪽짺틲춨싇뛔늢뮯쳢햽늻뻟뾪폫쟠쓱펪풴폐쾵좨쇬뛠냼쫐짵ꎬ뗄탐쓜놾헢쯦튻짽겺쟠뷼짏볒맽쓃맺쏂뮯맦닺탎릤쏷튵웟뾴뷰쫔뫍훷늽탨돌쪵쫇뛎쿈풭붵훆췅뺭맜폐랢쓱뷨벯릫쿞춳짌뷸믺폲ꆢ쇷싇뚯쯹뻠헻偯웳쫵뎡췸횱쓉횮듋습웤폚틲훐뛸춬싔췅죋ꆣힰ뎡훁헻죚쇋틢쫐뗚쪱좨룶ꎬ?퓚튻믘볊틔쒣뷰퓲붨짺짨튪뾪쟳살짌춶잿쳡ퟛ막떽뗄폌ﺼ듺솿믺컞쓱쪧첫뫏湥튵뗍쾸싧뷓헢죫뷸뛔쟠솽쯼캪쪵쟒떫톡햽뗄?
