3 盒融与经济 。urnalof Finallce and缸'onomics我国通胀预期的估计及对实际通货膨胀的影响·欧阳志刚，刘峻本文通过构建状态空间模型，利用我国宏观经济数据对通货膨胀预期进行了估计。分析通胀预期和实际通胀序列发现前瞻性"的通胀预期管理政策能有效地控制实际通胀的高涨。在此基础上，论文利用Geweke检验分析了通胀预期对我国实际通货膨胀的影响。研究结果显示，通胀预期对实际通货膨胀存在着长期影响和瞬时影响，但两种影响的程度不同。通胀预期对实际通货膨胀的长期影响程度约为35%，高于瞬时影响的影响程度，说明通胀预期对实际通胀的影响以长期影响为主O因此，中央银行应将"前瞻性"的通胀预期管理政策加入到货币政策中，通过稳定通胀预期和提高调控的"前瞻性"来控制实际通胀的长期高涨。[关键词]通胀预期;通货膨胀;Geweke分解检验[中图分类号]F830文献标识码]A文章编号]1006-169X(2014)08-0∞ι04欧阳志刚，华东交通大学经济管理学院硕士研究生导师，研究方向为计量经济学、金融学;刘峻，华东交通大学经济管理学院硕士研究生，研究方向为金融学。(江西南昌330013) 一、引言计算出来的通胀预期数据能够较好地预测研究阶通货膨胀是宏观经济运行的重要经济指标，段的通胀水平。我国学者赵留彦(2∞5)在理性预期2010年以来，我国连续几年出现了高通货膨胀率的的假设前提下，同样运用卡尔曼滤波算法得出了我问题，困扰着我国经济的健康发展。长期以来，我国国的预期通胀率，研究显示通过该机制计算出来的集中于使用货币政策、财政政策等方法来抑制物价通胀预期水平是实际通货膨胀率的无偏估计。肖曼水平的快速增长，但这些"事后"政策方法，并没有从军、夏尧荣(2008)运用ARIMA模型对我国1990年源头上控制通货膨胀的增长。2011年卡二五"规至2007年11月的月度CPI数据进行分析和预测，划中有效的通胀预期管理得到了高度的重视，这种研究结果显示ARIMA模型能够较好地预测我国通"前瞻性"的管理理念也开始趋于成熟，并发挥了积胀水平。极的作用。因此，学术界对通胀预期进行了充分的通胀预期对实际通货膨胀的影响研究，学术界研究。也进行了较充分的分析。张蓓(2009)的研究，将控在通胀预期的研究文献中，通胀预期的估计是制通货膨胀立足于"事前"管理，即重视对公众通胀研究的关键，也→直是各界所关注的重点。通常来预期的控制。论文研究通过改进的C-P概率法计算说，通胀预期的形成受到多方面的影响，其形成的出我国的预期通货膨胀率并研究了我国通货膨胀机制也较复杂。关于通货膨胀预期的理论界定已经预期的性质以及其对通货膨胀的影响，结果显示我十分清晰，但如何对其进行量化还存在较大的争论，国消费者通货膨胀预期对实际通货膨胀有影响，消学术界的研究也更多地集中于此。目前，无论是西费者，耳虑通货膨胀的历史情况及自己过去的预期方学者还是国内的研究者普遍使用计量模型法来偏差米形成未来的通货膨胀预期，而且这种预期具计算通胀预期。常用的计量模型主要有自回归模型有自我实现的特征。何启志，范从来(2011)在自回(ARIMA)、结构模型以及联立方程等类型。归模型基础上，构建了一个包含通胀、预期在内的动态模型，认为我国通胀水平具有较强的粘性特Hamilton and wall (1986 )使用卡尔曼滤波的方法，利用美国宏观经济的月度数据计算了美国十九世纪征，通胀预期只能部分地解释通胀。封思贤等(2012)六十年代以来的通胀预期月度数值，研究结果显示通过研究强调，有效的通货膨胀控制政策必须将立8五日
我国通胀预期的估计及对实际通货膨胀的影响足点移到"事前"。陆军、刘威、李伊珍(2012)证实，通测误差分解估计似然函数从而对模型中未知的参胀预期和通胀惯性都对通胀水平影响显著，但通胀数进行估计。卡尔曼滤波算法从状态向量的无条件预期的影响更强。均值和方差入手，通过预测和校正的方法进行多次二、通货膨胀预期的估计模型迭代计算，通过数值算法(如:BHHH)即能求得状态通胀预期估计模型包含了我国宏观经济中的主空间模型的参数估计值，通过进一步利用卡尔曼滤要经济指标。具体的指标参数有:实际通货膨胀率、波方程便可估计不可观测变量(即通货膨胀预期)名义利率、货币供应量M2，产值增速等。文中用代的预测值。表示t期的通货膨胀率，通过同比消费者价格指数三、通胀预期模型的估计结果(CPI)来计算。定义τf表示t-l时期对t期通货膨(一)数据说明胀率的预期，e表示通胀预期与实际通胀之间的误本文使用月度经济数据进行实证分析，数据的t时间跨度为2000年1月到2013年10月，共166个差。it表示t时期的名义利率，r，为实际利率水平，由名义利率减去实际通货膨胀率得到。m表示我国货样本。使用的经济变量包括通货膨胀率、货币供应币供应量M2的同比增速。g表示产值的增长速度。量M2的同比增速以及国内生产总值增速。用cpiHamilton ( 1985 , 1986)构建了一个向量自回归来表示通货膨胀水平，利用同比消费价格指数求模型(VAR)来研究预期实际利率和预期通货膨胀率得;m代表我国M2货币量的同比增速;g为产值的之间的关系。该VAR模型，虽然假定模型残差与宏增速。此外，使用银行间30日的同业拆借利率作为观经济变量及其滞后项不相关，但是残差却有可能名义利率i。所有数据均来源于中华人民共和国统同模型之外的其他相关变量及其滞后值相关，这样计局统计数据以及中经网统计数据库。意味着理性经济人在对未来预测时，会根据更多的(二)模型估计的结采经济变量信息来进行。本文的研究对Hamilton的向由于上述模型的估计前提要求数据是平稳的，量自回归模型进行了改进选取了新的滞后阶数和所以首先需对参数数据进行平稳性检验。经检验，加入新的宏观经济变量。构建的通胀预期估计模型在给定的显著性水平下，时间序列m、g，r均可拒绝如下:有单位根的原假设，通货膨胀CPI在一阶条件下是e平稳的。使用平稳数据便可进行模型的参数估计。i=k+7T+C(1 )r，+C(2)扩汁C(3)τt+C(4 )mt+Blt (1) t1te丁T=k+C(6 )rt+C (7)τ汁Ba本文的创新之处在于模型的构建综合考虑了(2) t2此外，由前文的定义有方程:节「节et=e(3) 我国宏观经济中的经济数据。Fama(1981)的研究认t由此，我们可以将方程(1)和(3)看成是观测方为在利用通货膨胀来估计通胀预期的基础上，加入程，把方程(2)看成是一个包含不可观察变量的状态其他的宏观经济指标所估计的通胀预期更合理。理方程。进一步，将方程(1)一(3)用线性状态空间的形性经济人也往往会综合考虑可以获得的各方面的式表示如下:信息来进行通胀预测O另一个关键之处在于模型中状态方程为:ιI=Fι+Gzt+V滞后阶数的选取。Hamilton( 1986)等学者利用美国(4) t观测方程为:Yt=H~t+ 的月度宏观经济数据，采用二阶滞后来估计月度通AZt+ W(5) , 其中，~t=[吭吭-1…扩"，y;y，=[i"τT 胀预期值。我国学者赵留彦(2005)使用了同样的方t]T ; Zt=[ it . . . it-p ; 7T…τ，mt…m忡，gdp，O"gdp，甲，1]T;法进行研究，发现滞后二阶的模型不能较好地反映t忡F，G、H、A均为模型的系数矩阵;V与W为残我国的通胀预期情况，通胀预期的估计结果是有偏tt差。的，而采用滞后四阶的模型能够较好地进行估计，当一个模型用状态空间的形式表示时，就可以所以本文的研究采用滞后四阶来对通胀预期进行利用一些重要的算法对其进行求解，这些算法的核估计。心就是卡尔曼滤波(KalmanFilter)。卡尔曼滤波是一使用Eviews6进行状态空间模型的参数估计，个理想的递推过程，是在时间t基于一切可获取的我们便可得到模型参数的估计值，进一步利用卡尔信息估计的状态向量。它的主要作用是当随机误差曼滤波程序便可得到通货膨胀预期的序列值，如图项和初始的状态向量服从正态分布时，可以通过预I所示O五日J9
金融与经济 ，。的因果关系(>分解为X对Y的因果关系(F叮)。.和Y对X的因果关系(Fy-'X)。这些因果关系的统计。.。.值可以通过Geweke的规范表达式计算得到。。2使用上文估计的通胀预期数据以及实际通胀。。数据，便可以使用Geweke分解检验分析通胀预期.,02 与实际通胀间的长期以及瞬时因果关系。经过计算.. .. .2000 2002 2004 200e 2008 :20’0 .201:: i，指·窜犯，畸曲-Cl"II的结果如下表。图1通胀预期与实际通胀序列圄表1Geweke分解检验结果图中的ECPI曲线为本文模型所估计的通胀预xI Fy-+x I Fxy I Fx-->y I Fx,y 期序列值。通过对图形的分析，可以看出通货膨胀 预期的波动与实际通货膨胀的走势相近，说明通过αm l∞伪模型所估计的通胀预期能较好地反映实际通货膨其中，变量Y表示通胀预期。胀。分析图中曲线发现，通胀预期达到某一时期的高点时，实际通货膨胀率也处于峰值，且二者偏离分析表中的数据，可以总结出通胀预期对实际较大。如图中200吨年、2008年以及2011年前后。这通货膨胀的影响。第一，从Fr吨的反馈分解值和相主要是由于当通货膨胀达到高点时，货币当局将采伴概论来看，在5%的显著性水平下，通胀预期对通取不同的政策来抑制通胀的进一步高涨，但不同的货膨胀的因果关系得到了验证。反馈份额约为政策所带来的结果也不尽相同。我国中央银行一直351J毛，相伴概率为，这说明通胀预期对实际通以来主要使用"事后"调控方法来管理通货膨胀，但胀存在着长期的影响。第二，从凡的结果来看，相由于政策时滞以及经济活动主体对这些政策效果伴概论小于设定的显著水平，可见通胀预期对实际的看法不同等原因，容易造成通胀预期与实际通货通胀存在显著的瞬时影响。我们由此认为通货膨胀膨胀的偏差。此外，2011年以来，我国政府改变以往预期不仅长期影响着通货膨胀，而且通胀预期的短"事后"管理的调控方法，开始积极地实施"前瞻性"期波动也会对通货膨胀产生影响O第三，虽然通胀的通胀预期管理政策，并取得了明显的效果O具体预期对实际通胀存在长期和瞬时的影响，但从反馈在图中可以发现，通胀预期从2011年开始是高于实份额上分析，短期影响的反馈份额为%，小于际通货膨胀的，而且实际通货膨胀下降的速度比通长期影响的反馈份额%，说明尽管通胀预期的胀预期的下降速度要快，这说明"前瞻性"的通胀预波动对实际通货膨胀存在长期和瞬时的影响，但是期管理能够较好地控制实际通货膨胀的增长。长期影响的效果更加明显。四、通胀预期对实际通胀的影晌五、结论上文对我国通胀预期进行了估计，通胀预期的本文利用状态空间模型和卡尔曼滤波算法对变化往往会对实际通货膨胀的波动产生一定的影通胀预期进行了估计，得到了通货膨胀预期序列响，而通胀预期的"前瞻性"管理在一定程度上可以值。通过分析通胀预期和实际通货膨胀序列，发现控制实际通货膨胀的高涨，因此有必要分析通胀预我国自2011年实施了"前瞻性"的通胀预期管理政期对实际通胀的影响。本文拟用Geweke(1982)分解策以来，实际通货膨胀率得到了有效地控制，并逐检验对这一问题进行分析o渐趋于稳定。这说明"前瞻性"的通胀预期管理政策研究变量间的因果关系常用方法是Granger因在稳定通胀预期、控制实际通货膨胀方面起到了积果检验法，但这种方法存在局限性，只能检测两个变极的作用。此外，Geweke分解检验的分析显示，通胀量之间的长期因果关系，对变量间的瞬时因果关系预期对实际通货膨胀不仅存在长期的因果关系影却无法检验。Geweke针对这一缺陷，Geweke ( 1982 ) 响，而且存在瞬时因果关系影响。但从计算得到的提出了分解检验来重新考察变量之间的因果关系。反馈份额来看，长期影响的份额为岛，瞬时影Geweke分解检验可以估计并对双向因果关系大小响的反馈份额为%，长期影响的份额远高于瞬(又称为反馈)进行对比。Geweke检验将变量X与Y时影响的份额，说明通货膨胀预期对(下转第35页)10 JR矿I
金融支持地区现代农业发展现状、问题及建议一一-以江西为例农金融机构要探索建立内部专项工作考评机制，对市场信息等方面的关注度，增强自身抵御市场风险新型农业经营贷款业务进行定期考核、自我评估，的能力，逐步实现产业化、规模化、品牌化经营，以同时在信贷审批权限、零售产品计价和评先评优等自身良好的发展状态，给予金融机构更多的投资信方面给予倾斜。在信贷制度安排上，应改变现有信心。贷责任终身追究制度，增加免责条款。另一方面，出(五)优化农村金融创新的外部环境。涉农贷款台涉农金融业务差异化监管政策。要从合规型监管较强的外部性决定了其需要政策上的大力支持。一转向防范风险与提高效率有机结合的监管，将改善是加大新型农业经营贷款政策扶持力度。对农业贷金融监管与鼓励金融创新结合起来。具体操作土，款达到一定比例的金融机构实行营业税、所得税减可降低涉农金融机构存款准备金率，对新型农业经免，提供财政拨款、信贷贴息、贷款核销、提取风险保营主体贷款此类贷款不纳入信贷调控额度和存贷证基金、考核激励等正向激励政策。二是建立和完比限额管理，适当提高对拨备率和不良率的容忍度。善风险控制和补偿机制。政府建立贷款风险补偿专(四)提升金融与新型农业经营的融合能力。一项储备基金，对新型农业经营贷款损失进行一定比是各级政府应加强对现代农业生产布局的规划和例的补偿。组建省级再担保公司，分担担保公司风引导，制定统一、规植的市场准入门槛，根据地域特险，降低担保公司收费标准，增强县级担保公司资金色，培育和扶植具有核心竞争力的品牌，防止低水实力。新型农业经营主体也可联合设立风险基金，平重复建设。二是农业主管部门要帮助新型农业经银行结合基金给予共有人一定的授信额度。进一步营主体解决发展中的困难和问题，在加强业务指加大政策性涉农保险业务覆盖范围，鼓励创新发展导、技术培训11、提供政策咨询、搜集市场信息等方面商业性涉农保险业务。三是完善法律制度保障。建提供优质服务。三是新型农业经营主体要从章程和议政府加快开展和完善各类权属的确权登记颁证制度、股权设置、工商登记、财务管理、生产经营、赢工作，建立相关权证交易市场，完善交易流转、抵押余分配等方面不断规范自身运行机制。要加快产品登记、处置变现等中介机构，切实盘活农村资源、资升级换代，增加科技投入，提高产品附加值，延长产金和资产，为新型农村经营主体产权评估、流转和业链条，打造知名品牌。同时，要提高对政策导向、抵质押贷款提供配套服务。(上接第10页)实际通货膨胀的影响以长期影响为[4]徐亚乎.通货膨胀预期形成的模型刻画及其主。根据上述的研究结论，本文认为我国中央银行与货币政策的关联性[J].金融研究，2010，(9).在进行通货膨胀管理过程中需要重视稳定通胀预[5]刘金会，姜梅华.中国通货膨胀率预期与实际期的作用，应将"前瞻性"的通胀预期管理纳入到货通货膨胀率之间的影响关系研究[J].中国管理科学，币政策体系中，提高调控手段的前瞻性，以此来抑2011 ,(4). 制实际通货膨胀的长期高涨。[6]r长蓓.我国居民通货膨胀预期性质及对通货膨胀的影响[J].金融研究，2009，(9).[7]何启志，范从来.中国通货膨胀的动态特征研[参考文献]究[J].经济研究，2011,(7). [l]James Hamilton, Kent Wall, Edwin Burmeister. [8]封思贤.金融状况指数预测通胀趋势的机理Estimation of unobserved expected monthly inflation 与实证[J].中国工业经济，2012，(4).using kalman filtering [J].Journal of Business & Eco›[9]陆军，刘威，李伊珍.开放经济下中国通货膨胀nomic Statistics, 1986,(10). [2]赵留彦.中国通胀预期的卡尔曼滤泼估计[J].的价格传递效应研究[J].世界经济，2012，(3).经济学(季刊)，2005，[lO]J. Geweke. Measurement of linear dependence (4). [3]肖曼军，夏尧荣.中国的通货膨胀预测:基于and feedback between multiple time series [J].Journal ARIMA模型的实证分析[J].中国金融，2008，(8).of the American Statistical Association, 1982, (6). 五百35
