投资人怎样看项目
联想投资 陈浩
2009年10月
内容提要
一、风险投资的基本概念
二、风险投资的主要业务流程—选项和培育
三、 风险投资眼中的好项目
四、风险投资实例分析
五、创业者如何与风险投资合作
内容提要
一、风险投资的基本概念
二、风险投资的主要业务流程—选项和培育
三、 风险投资眼中的好项目
四、 风险投资实例分析
五、创业者如何与风险投资合作
什么是风险投资
权益资本的集合，用于投资新的风险企业
很有耐心的投资
源起于1946年的美国研究与发展公司（ARD）
风险投资的类型
私人风险投资公司---股权基金由有限合伙人投资，而由一般合伙人管理
小企业投资公司（SBIC）---私人和政府资金混合的公司
大公司风险投资---大公司、银行等机构的风险投资部门
政府资助的风险投资---各级政府建立的基金，以促进地区经济
风险投资的组织结构
一般合伙人
－寻找投资项目 －谈判交易
－筛选投资机会 －监控和顾问
－收获投资结果
风险投资基金
70-80％的利润
99％资本
有限合伙人
－ 养老金计划 － 大公司
－ 捐赠基金 － 个人
－ 人寿保险公司
年度管理费2-3％
20％-30％的利润
尽力管理和1%的资本
投资回报权
资本投资和尽力辅助
投资组合公司
－价值创造
有限合伙制
一般合伙人
为投资于新的风险企业进行融资
对合伙企业的法律行为承担无限责任
通常在风险投资基金中出资1％的份额
有权获得20％的利润
每年对所管理的资金提取2－3％的管理费
有限合伙人
仅以所投资的资金数量承担有限负债责任
有权获得80％的利润
风险投资的投资步骤
实施建立基金的想法
得到投资人投资承诺
寻找投资项目
募资完毕 关闭基金
第一次注资通知
选项流程 1－4步
价值创造及其监控
增值服务的主要内容 1－5项
收获投资成果
上市/杠杆收收购/清算
分配收益
现金/其它/公共股份
2-3年 选
4-5年 育
2-3年 退
融
基金期限
十年
投资项目得以成熟和变现
可以最长延长2年
有限合伙人可以终止投资－在事先约定的特殊情况发生时
未能按期对基金进行投资的有限合伙人可能丧失已投资金
通过有限合伙人的多数决议，可以替换一般合伙人
风险投资资金流
其它18%
捐款基金 国外 等
大公司11%
个人11%
养老金60%
天使投资人/孵化器
风险投资家
种子期
后期阶段
扩张阶段
早期阶段
上市/出售
1%
29%
45%
25%
风险投资人寻求什么样的收益率？
期 望
阶段 年收益率％ 持有年限
种子和启动期 50－100＋ ~8以上
第一阶段 40－60 5－8
第二阶段 30－40 3－5
后期和上市前期 20－30 2－3
风险投资投资组合收益
10个只有1-2个
10个中有4个
10个中有2-3个
10个中有2个
10X或60％收益率
5X或30％收益率
0X或5％收益率
失败—完全损失
S公司成立于2001年4月，目前在美国和中国的上海、北京、深圳等地设有分公司和研发中心。
致力于无线通信及多媒体终端的核心芯片、专用软件和参考设计平台的开发。
2001年
种子期融资$
公司价值$14m
每股价值美元
2002年
A轮融资$20m
公司价值$46m
每股价值美元
联想投资入资$
2004年
B轮融资$35m
公司价值$111m
每股价格美元
联想投资入资$
2006年
2007年
C轮融资$20m
公司价值$320m
每股价格美元
联想入资
纳斯达克上市融资$126m
发行价每股$14,市值$628m
净收入 百万美元
净利润 百万美元
2003年
2005年
典型的风险投资案例—S公司
总 结
VC所投资的项目必然有一定比例的失败率，基金管理者都是通过多个项目的投资组合来达到控制风险的目的
VC不是简单的低买高卖，而是享受企业成长过程所获得的权益资本增值，并通过公开的资本市场放大从而获得高溢价退出
为了扩大高质量项目的来源，在美国VC与创新技术的发源机构（如大学、研究所等）有着非常成熟的合作模式
内容提要
一、风险投资的基本概念
二、风险投资的主要业务流程—选项和培育
三、 风险投资眼中的好项目
四、风险投资实例分析
五、创业者如何与风险投资合作
选项的四个步骤
工作步骤
行业分析和扫描
项目锁定及成筛
尽职调查及谈判
投资与决策
工作内容
研究报告分析
请教专家建立人脉关系/
企业访谈
审阅BP/考察公司
外围调研/关键投资条款
签订/创业团队与合伙人
的全体见面
企业内外部调查/
合伙人表决意见形成决策/
可能的再次谈判/
法律文件签订
行业分析和扫描
进行行业分析和扫描主要是回答三个问题
是否存在技术断层的机会
是否面临市场需求的临爆点
产业链是否已经构成或将如何构成
项目锁定及筛选
项目锁定及筛选是非常重要的环节，此时负责该项目的主要合伙人已经深入的介入，并做出重要判断
该阶段关注的要点包括：
客户需求 产品的可替代性
市场规模与成长性 团队的经验
竞争状况 CEO
产品和服务优势 未来资金的需求
研发的进度 可能的退出计划
尽职调查与谈判
尽职调查与谈判阶段的目的是依据较充分的事实和信息达成合理的投资条件
价值评估的方法：DCF PE
尽管有科学的手段来帮助，价值评估在风险投资看来仍是一门艺术
对投资人的保护性条件
优先股条款
业绩绑定
反稀释
在董事会中的否决权
决策与投资
风险投资的决策机制的难点：
充分表达不同意见；充分尊重权威意见
在联想投资发展过程中决策机制的演变
少数服从多数
计分制
一票否决制
更准确反应每位合伙人意见
具有高度合伙人默契的决策
18
积极主动的增值服务
CEO、团队、文化和机制
个性为主
个性+共性
共性为主
业务能力
营运能力
行业调研及分析；
业务网络及核心客户拓展；
政府关系及媒体资源建立；
并购扩张中的人脉资源支持；
资本运作及上市支持；
战略规划及预算管理咨询；
业务流程梳理、规范建议；
IT信息系统建设咨询；
重组中的法律意见支持；
财务管理规范建立的方法支持；
考核、激励等HR体系建设咨询；
对CEO的辅导；
核心团队规则建设及高管招聘；
企业文化建设指导；
优化公司治理结构；
……
服务的主要工作内容
董事会及公司治理结构的规范
公司发展战略制定
考核和评估CEO
人力资源服务，高级管理人员和专业人员的招聘
业务开展和公司品牌建设的帮助
后续融资
内容提要
一、风险投资的基本概念
二、风险投资的主要业务流程—选项和培育
三、 风险投资眼中的好项目
四、风险投资实例分析
五、创业者如何与风险投资合作
处于不同发展时期的公司，VC关注的重点也不同
确认市场需求切入 市场
- 产品研发和制造
- 制定和执行业务计划
- 组建创业团队
进入市场获得收入
创业期
- 借用资本的 手段扩张
- 战略转移
- ……
- 战略的有效性（规模扩张和取得竞争优势）
- 体系驱动
- 创始人授权
- 营销渠道
- 管理体系建立
- 战略性资源和合作
- 制定中其战略
- 提升管理团队
- 创意
- 创始人的商业经验
- 产品或服务的市场需求
VC关注点
成为行业的主导者之一
规模利润建立竞争优势
规模收入并高速成长
初步的商业计划
标志
成熟期
成长晚期
成长早期
种子期
企业发展阶段
企业发展趋势
企业发展过程中几个重要的要素发展趋势
判断早期有价值项目的宏观方法
项目的亮点
项目的商业模式
项目的团队
项目的亮点
风险投资经常问的一个问题是：这个项目与其他公司最大的不同是什么？
项目的亮点其实是反映其独特性和创新性的程度。
原创技术的独特性往往容易理解，但商业模式的创新更能产生巨大的市场效应。
成功的创业好比不断攀上机会的阶梯，而把握机会的唯一手段是创新。
项目的商业模式
对商业模式的思考是一个由简单到复杂再回到简单的过程。
一开始的简单是指我们给客户带来的价值的思考，也就是说我们的产品或服务满足客户需要的程度。
进入复杂过程是一种思考问题的思路（如下图所示）。能达到两个目的：一是创业者在回答这些问题时使我们了解他们的经验和能力；二是帮助我们思考这项投资的回报潜力。
最后回到简单是对两个常用的商业词汇的聚焦：竞争壁垒和可规模化的程度，同时要弄清楚在形成这种竞争壁垒和规模扩张的过程中企业将面临哪些风险。
商业模式的思考方法
项目的团队
“事为先，人为重”的两重含义
- VC在看项目时首先要认可这个方向，其次再看团队能将 这个事做成多大，往往团队的强弱决定投资有没有回报和回报的大小
- 对创业者的提醒在于要选择做对的事情，经历多次创业失败再成功的案例说明创业者应该在失败中学会选择合适的业务。
团队的核心是CEO
风险投资如何判断CEO
风险投资最重视的CEO三方面的能力
规划长远的愿景
整合必要的资源
知人善用
风险投资最重视的CEO三方面的品质
分享——远大的目标及胆识
自省——极强的学习意愿及潜力
执着——坚持不懈的努力
对创投企业CEO的再认识
对我们所投资的企业的CEO的背景进行分类
职业经理首次创业者（含海归） 50％
2次以上创业经历的个体创业者 30％
有经验的企业家再创业 <10％
无经验的学生创业者 <5％
技术拥有者 <5％
注：我们一共投资了80余家企业
对我们所投资的企业的一些统计
成活率高，超过80％；
没有出现完全的道德风险，如欺诈、贪污等；
只有7个企业更换了CEO，占10％，而且绝大部分发生在LC创建的前4年。
对创投企业CEO的再认识
在中国有经验的创业者是极其稀少的，在我们尽可能看清“事” 的前提下，“人”成了投资成败的重要风险，这就是前面提到过的“事为先，人为重”的含义之一；
我们坚持的道德品质标准（诚信、负责任）是正确的，这是降低投资风险的保证之一；
人与事匹配的重点应放在：
— 创业者对行业的认知与经验及对市场的洞察力上。
例如：刘毅
— 企业在不同的发展阶段对CEO能力要求的侧重有所不同。
例如：肖斌
— 观察创业者与企业在共同成长过程中的点滴进步。
例如：刘庆峰
对创投企业CEO的再认识
如果我们的目标是要找寻能把企业带到足够大的公司（数十亿人民币的价值）的创业者，以下几点是非常重要的 ----当然这些特质并不是一两次交流能真正体会出来的
— 号召力和凝聚力
— 意志坚定，目标远大
— 具有战略性思考能力和极强的学习能力
我们必须通过增值服务随时观察CEO各方面的情况，及时予以帮助
不到万不得已不实施CEO的撤换
内容提要
一、风险投资的基本概念
二、风险投资的主要业务流程—选项和培育
三、 风险投资眼中的好项目
四、风险投资实例分析
五、创业者如何与风险投资合作
于1999年在国家智能计算机研究开发中心、 中国科技大学人机语音通信实验室的基础上组建。
主营业务：从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。
其语音合成核心技术代表了世界的最高水平。
投资实例—科大讯飞()
1999年
2001年7月
2008年5月12日
3065万元
763万元
3360万元
352万元
2000年
科大讯飞成立
联想投资投入
2533万元人民币，元/股
深交所上市，发行价元/股，
市值亿元，近11倍回报
36元/股
（2股送1股，实际股价为54元/股）
25755万元
6987万元
收入 利润
2009年10月15日
对讯飞投资决策的依据
“事的判断”
中国软件产品公司在以下三方面存在发展机会：中国特色、中国需求领先、面向中国以服务为主
当时讯飞的中文语言合成技术相比竞争对手微软和IBM有明显的优势
讯飞语音技术的市场应用前景广阔、技术积累的壁垒较高，有望获得市场垄断地位
但是当时我们对市场临爆点的判断还是太过于乐观
“对人的判断”
CEO刘庆峰的品德和抱负突出
刘庆峰的学习能力和在团队中的号召力显示出其是未来企业领导者的好苗子
我们当时认识到创业团队缺乏市场经验和管理能力并认为是可以克服的
投资实例—科大讯飞()
投资实例—科大讯飞()
对讯飞的帮助
“地基部分”
投资之初增值服务策略制定很关键
促进形成健康的董事会文化
对学生创业者的关键性引导
CEO的学习能力是服务的基础
“屋顶和围墙部分”
分阶段有侧重，但帮助业务发展贯穿始终
帮助建立务实稳健的财务及管理系统
行业分析及经营策略方法咨询
业务网络及资源建设
上市策略分析及方案制定
内容提要
一、风险投资的基本概念
二、风险投资的主要业务流程—选项和培育
三、 风险投资眼中的好项目
四、风险投资实例分析
五、创业者如何与风险投资合作
引入VC的利弊
利：
— 治理结构的完善
— 激励手段的丰富
— VC带来的资源和帮助
弊：
— 对文化体制的挑战
— 决策效率降低
— VC的退出的压力
创业企业融资的误区
价高者得
没有附加价值的投资者
急功近利的融资心态
过分依赖投资中介
具体行动计划的建议
如何撰写商业计划书
如何选择风险投资
如何与风险投资达成入资条件
如何构建董事会
如何与风险投资合作
……
联想投资的定位
我们是追求长期价值回报的投资者
我们是能带来附加价值的投资者
我们是与创业者合作的投资者
谢谢！
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