城投债今年累计净融出超 1600 亿
超 900 家企业声明为市场化经营主体或退平台
——2025 年 10 月城投债市场运行分析
主要观点
◼ 近期热点及城投策略
从近期热点看，“十五五”规划全文公布，重点提出坚持惠民生和促消费、投
资于物和投资于人紧密结合，一方面要求提高公共服务支出占财政支出比重、
民生类政府投资比重，着重增强居民消费能力，另一方面强调扩大有效投资，
高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，为城投企业积
极参与国家重点支持的项目提供方向指引。商务部等 5 部门制定《城
市商业提质行动方案》，支持城市空间与资源优化，支持基础设施改造与服
务升级，相关城投企业可发挥自身在公共服务设施提供、商业地产开发建设
等方面的优势。财政部提出盘活 5000 亿元地方债结存限额，其中新增专项
债券额度 2000 亿元专门用于支持部分省份的投资建设，其余 3000 亿元用于
化债、清欠、补充财力；而 9 月底下达的 5000 亿元新型政策性金融工具已全部
投放完毕，两个“5000 亿”相互配合，有望缓释城投企业债务压力、支持项目开
展。地方层面，“一揽子化债”持续推进下各地进一步盘活可利用资产、完善
化债资金拨付程序、加力推进融资平台退名单，并注重优化地方债务管理机
制。如湖北提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、
一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则；河南完善化债债券直拨机制，将置
换债券与补充政府性基金财力专项债券资金由省财政直接支付至最终债权人；
湖南印发《湖南省村级债务债权监督管理办法》等。
从后续策略看，继续博弈利差压缩的空间已越来越小，随着各地化债及城投 转
型加速推进，城投债的投资逻辑主要包括两点：一是从主体造血能力、政 策支
持两方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异。密集退平台时期融资 平台信
用分化情况加剧，需持续关注各地化债、退平台进度及政策支持力度， 并更加
侧重于对主体资质的精细甄别，关注市场化收入与偿债能力，优选化 债资源明
确、金融支持力度大的区域及标的，而需警惕非标占比高、支持政 策模糊的标
的。二是对优质标的适度拉长久期。在城投债整体利差极度压缩 的背景下，依
靠信用资质下沉的策略性价比已明显降低，期限利差相较区域 利差更有博弈空
间。近期央行提出建立完善金融支持融资平台化债政策框架， 要求严防集中暴
雷，此前“134 号文”也曾提出融资平台退名单需设置 1 年的风险监测期，政策托
底下城投企业仍有安全垫，可适当布局期限较长的优 质标的以提高收益水平。
◼ 10 月城投债市场运行特点
城投债发行规模环比下降，净融资额继续为负，今年以来累计净融出
亿元。10 月城投债发行规模 亿元，环比下降 ； 净融
资 亿元，较上月的 有所改善。交易所通过审核占比，
环比下降 个百分点；协会注册通过率 ，环比上升
个百分点。16 省净融入、10 省净融出，重点省份净融出规模环比减
少，非重点省份、经济大省净融资为正。
创新品种城投债发行规模上升，科创债规模占比近七成。10 月共发行
23 只贴标城投债、规模 亿元，科创债规模 亿元、占比近七成。
贴标城投债发行主体仍以 AAA 级为主，行政层级以地市级为主； 加权平
均发行期限 年，较全部城投债期限长 年；加权平均发行利差为
，较全部城投债发行利差低 ，呈现出一定成本优势。
【2025 年8 月城投债市场运行分析】城投债
结束5个月净融出，“84号文”支持地方债置换
存量 PPP 垫资，2025-09
【2025 年 7 月城投债市场运行分析】净融资
连续 5 个月为负，河南再发“364”境外债，
2025-08
【城投债市场运行 2025 年上半年回顾与展
望】净融资连续4 个月为负，警惕退平台加
速风险显性化，2025-07
【2025 年 5 月城投债市场运行分析】发行规
模腰斩、净融资持续为负，经开区改革鼓励
园区城投上市融资，2025-06
从财务视角看化债与转型背景下的城投企业
——基于对 2390 家城投企业 2024 年年报的
分析，2025-06
【2025 年4 月城投债市场运行分析】融资审
核趋严城投债发行、净融资均降，科创债等
创新品种发行升温，2025-05
中诚信国际研究院院长
袁海霞 hxyuan@
作者：
中诚信国际研究院
鲁 璐 llu@
汪苑晖 yhwang@
监测月报
2025 年 10 月 1 日—10 月 31 日
2025 年第 10 期
发行期限缩短、5 年及以上占比近四成，12 省借新还旧比例达 100。10 月城投债加权平均发行期限为
年，环比下降 年，5 年及以上期限占比最高、达 。品种上私募债（）、一般中期票
据（ ）发行规模占比仍居前列。发行主体以 AAA 级为主、占比 ；行政层级 以地市级为主、
占比 。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧的债券规模比例达 ， 12 省借新还旧比例
达到 100，发债重点省份借新还旧比例均为 100。
城投债发行利率、利差环比均下降，重点省份发行利率、利差压降明显，与非重点省份差距缩小。
10 月城投债加权平均发行利率为 ，环比下行 个百分点，同比下行 个百分点；加权平均发
行利差为 ，环比收窄 、同比收窄 。分区域看，重点省份发行成本压缩幅度明
显高于非重点省份，目前两者成本差异明显缩小，利率差异仅 3BP、利差差异仅 。具体来看，
重点省份发行利率环比下行 个百分点至，发行利差环比收窄 至 BP；非重点省
份发行利率环比下行 个百分点至，发行利差环比收窄 至。
城投境外债发行规模下降，连续 3 个月净融出，境内外利差收窄。10 月 14 家主体发行 14 只城投 境外债，
发行规模为 亿元，较上月下降 ；净融资规模为 亿元，已连续 3 个月净融出；境外
债加权平均发行期限为 年，短于境内债年；加权平均发行利率为 ， 高于境内债
，境内外债利差较上月收窄 。从募集资金用途看，发行只数上看超 七成用于借新还
旧，超二成用于补流。
城投债交易规模收缩，31 省交易利差以下行为主。10 月城投债现券交易规模 万亿元，同环比
分别下降 、 。从收益率及利差走势看，各期限 AA+级城投债收益率全面下行、交易
利差均收窄。分区域来看，除黑龙江外其于 30 省信用利差 环比均收窄，弱区域城投利差仍相对较
高。
◼ 城投企业“退平台”动态跟踪
根据中诚信国际广义城投口径的样本统计，10 月有 29 家城投企业公告声明成为市场化经营主体 或退
出融资平台名单，数量同比持平、环比减少 12 家。以东部地区为主，达 15 家、占比超五成， 江苏(5
家)、浙江(3 家)、湖北(3 家)、重庆(3 家)数量靠前;中部、西部地区分别为8 家、6 家。主体评级以 AA
级为主达 12 家，AAA、AA+分别为 9 家、8 家:行政层级方面，区县级 15 家、地市级 14 家，无省级
主体。自 2023 年 10 月以来，全国累计有 924 家城投企业声明为市场化经 营主体或退出融资平台名
单，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，合计占比近五成;主体 评级以 AA+级为主、占比
;行业分类以基础设施投融资为主、占比 。
◼ 信用分析
城投级别调整：10 月 17 日上海新世纪评级将江苏南京滨江投资发展有限公司主体评级由 AA+上调至
AAA，展望维持稳定，“22 滨江 01/22 滨江投资债 01”等 3 只债券的债项评级由 AA+上调至AAA。
评级上调原因主要为 2024 年以来外部支持力度加大，滨江开发区管委会持续为公司注入资本金，
公司资本实力显著提升。
异常交易情况：城投异常交易数量、规模环比下降，山东异常交易次数较高，“25 泰华 05”偏离度最
大。
◼ 提前兑付与到期情况
根据实际兑付信息，10 月 70 家城投企业的 72 只债券提前兑付本息，规模共计 亿元，环比下降
，四川、重庆、湖南等地提前兑付只数较多。
根据中诚信国际研究院统计，11-12 月到期规模 亿元，月均到期规模 亿元，进入回售期
的债券规模 亿元，若按照 2025 年前三季度 66 的真实回售比例进行回售，年内共有 亿元
城投债面临到期或回售。值得注意的是，1-10 月城投债净融资规模合计 亿元， 加之年内到期与
回售规模，11、12 月城投债有超 8000 亿元的融资缺口，不排除出现全年整体净融出的情况。从级别看，
到期城投债以 AAA 级为主、占比近四成；从行政层级看，地市级、区县级占比均超四成，仍需关注相
关区域较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏城投债到期规模 达 亿元、远超其
他省份，在全部到期城投债中占比 ，浙江、山东次之，占比均超10。
“十五五”规划建议提出要坚持惠民生和促消费，为城投企业后续业务开展指明了“投资于
人与投资于物紧密结合”的重要投资方向，此外财政部提出盘活 5000 亿元地方债结存限
额，与此前下达的 5000 亿元新型政策性金融工具额度相互配合，“化债”与“发展”双管齐
下，有望缓释城投企业债务压力、支持项目建设。从 10 月城投债运行情况看，发行规模环比
下降、净融资额持续为负，16 省净融入，非重点省份、经济大省均净融入，重点省份净融出
程度减轻；12 省借新还旧比例达 100%，发债的 8 个重点省份均为 100%。受境外债募集资金
用途监管加强等影响，城投境外债发行规模大幅下降，已连续 3 个月净融出。从城投企业
“退平台”情况看，2023 年 10 月以来已累计有 599 家城投企业声明为市场化经营主体，今年
10 月有 29 家城投发布声明，其中东部地区主体占比超六成，浙江、江苏、山东数量靠前。城投
债策略方面，城投债利差已压缩至历史极低位置，1 年期利差仅 30BP 左右，呈现“利率化” 特征，
继续博弈利差压缩的空间已越来越小。随着各地化债及城投转型加速推进，建议一是 从主体造
血能力、政策支持两方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异；二是目前期限利 差相较区域
利差更有博弈空间，可对优质标的适度拉长久期。
一、10 月城投债市场运行特点
（一）发行规模环比下降、净融资额继续为负，年初至今净融资仍为负
城投债发行规模环比下降，今年以来累计净融出超 1600 亿。10 月城投债1发行 602 只，
规模合计 亿元，环比下降 %，同比下降 %；净融资规模 亿元，较上
月的 有所改善。截至 10 月末，存量城投债规模达 万亿元，今年以来城投债发行
规模合计 万亿元，同比下降 %；除 1 月、2 月和 8 月外，各月均为净融出，净融资规模
合计 亿元，同比下降 亿元。
交易所审核通过率环比基本持平，交易商协会审核通过率2环比明显上升，政策对于城投 企
业合理融资需求仍予以支持。交易所公布发行审核有明确结果的城投债规模 亿元， 通
过审核（已通过发审会、提交注册、注册生效）的规模 亿元，占比为 %，环比小幅
下降 个百分点；浙江省1 支规模为8 亿元的债券终止审查，终止规模环比下降%。交易
商协会城投债计划发行规模 亿元，通过规模 亿元、环比上升 %，注册通过
率 %、环比上升 个百分点。
1 基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和
市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。2024 年
7 月该广义城投名单有所扩容，相关数据均根据最新名单相应调整。
2 考虑到交易商协会审核通过率波动较大，且债券审核周期等因素均与通过率相关，交易商协会审核通过率不能完全反映城投
债发审趋势变化。
16 省净融入、10 省净融出，重点省份3净融出规模环比减少，非重点省份净融资额多为
正数，经济大省净融资规模环比上升。分区域看， 25 省发行城投债，16 省净融入、10 省净
融出，其中江苏发行规模（ 亿元）及到期规模（ 亿元）均为全国最高水平；重
庆净融出最多，为 亿元；广东净融入最多、为 亿元。11 个重点省份中有 8 省发债
（宁夏、青海、黑龙江未发债），合计净融出 亿元，净融出规模较上月减少 亿
元；非重点省份净融资 亿元，净融资规模由负转正、较上月增加 亿元；6 个经济
大省净融资 亿元，净融资规模环比增加 亿元。
（二）创新品种城投债发行规模上升，科创债规模占比近七成
伴随城投企业退平台与市场化转型的加速推进，创新品种城投债发行规模及占比环比均上
升，科创债占比近七成。从发行规模看，10 月共发行 23 只贴标城投债（规模 亿元），
3 2025 年 7 月 25 日，《内蒙古自治区人民代表大会常务委员会关于批准 2024 年自治区本级财政决算的决议》表示“要巩固退
出地方债务重点省份成果，指导盟市旗县因地制宜统筹做好化债工作”，内蒙古退出后目前剩余 11 个重点省份。
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
通过率（右轴）完成注册规模计划发行规模
2025年2024年2023年
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
7000 (亿元)
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
通过审核占比（右轴）有明确审核结果通过审核
2025年2024年2023年
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
5000 （亿元）
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
图 4：10 月协会城投债注册通过率环比上升图 3：10 月交易所城投债审核通过率环比基本持平
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
净融资（右轴）到期发行
广甘福浙河江新广山四山河吉辽北上内宁青海西黑陕云安湖天贵湖江重东肃
建江北苏疆西东川西南林宁京海蒙夏海南藏龙西南徽北津州南西庆
古 江
100
80
60
40
20
0
(20)
(40)
(60)
(80)
(100)
500
250
0
-250
-500
-750
（亿元）（亿元）
750
城投债发行规模 城投债净融资额规模
8000 （亿元）
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
图 2：10 月 16 省净融入、10 省净融出
图 1：城投债发行规模环比、同比均下降，
净融资持续为负
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10
月
11
月
12
月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10
月
11
月
12
月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10
月
20
24
年
1月
20
24
年
2月
20
24
年
3月
20
24
年
4月
20
24
年
5月
20
24
年
6月
20
24
年
7月
20
24
年
8月
20
24
年
9月
20
24
年
10
月
20
24
年
11
月
20
24
年
12
月
20
25
年
1月
20
25
年
2月
20
25
年
3月
20
25
年
4月
20
25
年
5月
20
25
年
6月
20
25
年
7月
20
25
年
8月
20
25
年
9月
20
25
年
10
月
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10
月
11
月
12
月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10
月
11
月
12
月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10
月
包括 14 只科创债（规模 亿元、占比近 7 成）、8 只绿色债券（规模 60 亿元），1 只乡
村振兴债券（规模 11 亿元）。贴标城投债占城投债发行总规模的 %、环比上升 个百
分点，占全部贴标信用债发行规模的 %、环比上升 个百分点，其中科创城投债占全
部科创信用债发行规模比重为 %，较上月环比上升 个百分点。从发行特征看，10 月
贴标城投债发行主体仍以 AAA 级为主（17 只），行政层级分布上以地市级为主（13 只）；
加权平均发行期限为 年，较全部城投债加权平均发行期限长 年；加权平均发行利差
为 ，较全部城投债发行利差低 ，呈现出一定成本优势。
发行规模 发行只数（右轴）
（三）发行期限缩短、5 年及以上占比近四成，12 省借新还旧比例达 100%
发行期限缩短，狭义借新还旧比例有所下降，12 省比例达 100%，发债的 8 个重点省份
均为 100%。从发行结构看，10 月城投债加权平均发行期限为 年，环比下降 年，5
年及以上期限占比最高、达 %，环比减少 个百分点；品种上私募债（%）、一
般中期票据（%）、超短融（%）发行规模占比居前三位；发行主体以 AAA 级为
主、占比 %，环比增加 个百分点；行政层级以地市级为主、占比 %，环比上升
个百分点。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧4的债券规模比例达 %，环比下
降 个百分点，12 省借新还旧比例达到 100%，发债的重点省份借新还旧比例均为 100%。
图 7：12 省新发行城投债狭义借新还旧比例达 100%
4 本报告所指借新还旧比例为债券募集资金用途仅为借新还旧的债券规模与总规模的比值。由于定向工具募集资金用途信息披
露不全，本报告借新还旧比例计算不包括定向工具；募集资金信息来自Wind 数据库。
图 6：10 月科技创新类城投债发行规模占比近 7 成
180 (亿元) 16
160 14 14
140 12
120 10
100
8 8
80
60 6
40 4
20 2
1
0 0
科技创新 绿色 乡村振兴
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
表 1：城投债各期限各级别发行成本涨跌互现
100
80
60
40
20
0
湖 重 陕 上南
庆 西 海
甘 天 新 广肃
津 疆 西
云 吉 辽南
林 宁
贵 浙 福 江
州 江 建 苏
广 湖 江 山 山 河
东 北 西 西 东 南
河 安 北 四北
徽 京 川
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
借新还旧 其他
（四）发行利率、利差环比均下降，重点和非重点省份成本差异缩小
城投债发行利率、利差环比均下降，重点省份发行利率、利差压降明显，与非重点省份 差距
缩小。10 月城投债加权平均发行利率为 %，环比下行 个百分点，同比下行 个百
分点；加权平均发行利差为 ，环比收窄 、同比收窄 。分期限、等级
看，1 年以下期限各等级发行成本均下行，5 年期各等级发行成本均上行，3 年期涨跌互现。
分区域看，重点省份发行成本压缩幅度明显高于非重点省份，目前两者成本差异明显缩小，
利率差异仅 3BP、利差差异仅 。具体来看，重点省份发行利率环比下行 个百分点至
%，发行利差环比收窄 至 BP；非重点省份发行利率环比下行 个百分点至
%，发行利差环比收窄 至 。贵州加权平均发行利率、利差均最高，分别
为 %、，上海发行利率和发行利差最低，分别为 %、。连续两月均
发行城投债的 24 个省份中，8 省发行利率上行、利差走阔，贵州发行利率、利差升幅最大，
分别为 、 BP，主要源于发行债券较少（仅发行 2 只 5 年期债券）、个体差异大；
广西发行利率、利差降幅最大，分别为 、，主要源于 10 月发行主体以 AAA 级
为主、信用资质较高，且债券发行期限明显缩短。
债券级别 1 年以下 较上月 3 年 较上月 5 年 较上月
% 43bp↓ 1bp↑ % 19bp↑
AAA
34bp 29bp↓ 65bp 3bp↑ 71bp 12bp↑
% 77bp↓ 17bp↓ % 11bp↑
AA+
34bp 63bp↓ 77bp 14bp↓ 98bp 6bp↑
% 105bp↓ 29bp↓ % 23bp↑
AA
26bp 89bp↓ 102bp 23bp↓ 148bp 21bp↑
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
图 8：贵州城投债加权平均发行利率、利差均最高
(%) (BP) 250
200
150
100
50
0
贵 陕 吉 河 甘 河 新 山 辽 江 天 湖 湖 福 四 山 北 浙 广 江 云 重 安 广 上州 西 林 南 肃 北 疆 东 宁 西 津
南 北 建 川 西 京 江 西 苏 南 庆 徽 东 海
加权平均发行利率（%） 加权平均发行利差（BP）
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
图 9：8 省城投债发行利率、利差均上行，16 省均下行
50 bp
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60 发行利率环比变动 发行利差环比变动
贵 吉 陕 天 福 北 上 河 湖 湖 山 安 山 江 江 辽 浙 新 河 广 四 重 云 广 州 林 西 津 建
京 海 南 南 北 西 徽 东 西 苏 宁 江 疆 北 东 川 庆 南 西
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
（五）城投境外债发行规模大幅下降，连续 3 个月净融出
近期，受境外债募集资金用途监管加强影响，城投境外债发行规模下降、保持净融出态 势。
10 月 14 家主体发行 14 只城投境外债5，发行规模为 亿元，较上月下降 %；
净融资规模为 亿元，已连续 3 个月净融出。境外债加权平均发行期限为 年，短于
境内债 年；加权平均发行利率为 %，高于境内债 ，境内外债利差较上月收
窄 。城投境外债的穿透主体信用级别以 AA+级为主、规模占比为 %；行政层级
以地市为主，占比为 %。分区域来看，四川、江西、湖南等 5 省发行城投境外债，其中
四川发行规模最高、达 亿元，湖南加权平均发行利率最高、为 %。披露募集资金用
5 境外城投债主体口径包含中诚信国际广义城投口径与境内无存续债的新发境外债城投主体，发行规模与存量规模统一以人民
币计算。
途的 13 只债券中，有 10 只用于借新还旧、规模占比超七成；3 只用于补流，其中 2 只由山东
区县级城投发行，1 只由江苏区县级城投发行。
发行规模 加权平均发行利率(右轴)
（六）城投债交易规模收缩，收益率全面下行、交易利差收窄
10 月城投债现券交易规模 万亿元，同环比分别下降 %、%。从收益率及利
差走势看，城投债收益率全面下行， 各期限 AA+级城投债收益率均下行，平均下行幅度
；1 年期、3 年期、5 年期城投债交易利差均收窄，其中 5 年期 AA 级城投债利差收窄
幅度最大，达 。分区域看，除黑龙江外其于 30 省信用利差6环比均收窄，弱区域城投
利差仍相对较高。从利差绝对水平看，重点省份交易利差均值 、非重点省份交易利
差均值 ，重点省份仍明显较高。信用利差前 5 位均属于重点省份，依次为贵州、黑龙
江、青海、云南、辽宁，利差在 94BP 以上；而北京、上海、浙江利差持续居于后三位。从月
度变化来看，30 省城投债交易利差收窄，收窄幅度在 6-17BP 之间；仅黑龙江省交易利差走
阔，但分组来看黑龙江省 AA 级、AA+级城投债交易利差均收窄，收窄幅度分别为 、
。
图 11：城投债现券交易规模同环比均收缩
6 区域信用利差计算过程中以个券剩余期限匹配相应期限国债到期收益率。
图 10：四川城投境外债发行规模最高，湖南加权平均发行利率最高
(亿元) 7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
四川 山东 江西 浙江 广东 湖南 江苏
数据来源：DM，Ifind，中诚信国际城投行业数据库
城投交易规模 环比（右轴） 同比（右轴）
18000 (亿元) 70
16000
50
14000
12000 30
10000
10
8000
6000 -10
4000
-30
2000
0 -50
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
图 12：各期限 AA+级城投债收益率下行
（%） 中债城投债收益率曲线（AA+）[2025-9-30] 中债城投债收益率曲线（AA+）[2025-10-10]
中债城投债收益率曲线（AA+）[2025-10-17] 中债城投债收益率曲线（AA+）[2025-10-24]
中债城投债收益率曲线（AA+）[2025-10-31]
1月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10 年 15 年 20 年 30 年
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
图 13：1 年期、3 年期、5 年期各等级城投债利差均收窄
100 （BP）
90
80
70
60
50
40
30
20
城投债利差（AAA，1年期） 城投债利差（AAA，3年期） 城 投 债 利 差 （ AAA ， 5 年
期） 城投债利差（AA+，1年期） 城投债利差（AA+，3年期） 城投债利差（AA+，5年期）
城投债利差（AA，1年期） 城投债利差（AA，3年期） 城投债利差（AA，5年期）
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
表 2：信用利差整体收窄，重点省份信用利差仍相对较高
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
二、城投企业“退平台”动态跟踪
根据中诚信国际广义城投口径中的样本统计，10 月有 29 家城投企业公告声明成为市场化
经营主体或退出融资平台名单，数量同比持平、环比减少 12 家。29 家城投均属于基础设施投
融资行业，以东部地区为主，达 15 家、占比超五成，江苏（5 家）、浙江（3 家）、湖北（3
家）、重庆（3 家）数量靠前；中部、西部地区分别为 8 家、6 家。主体评级以 AA 级为主、
达 12 家，AAA、AA+分别为 9 家、8 家；行政层级方面，区县级 15 家、地市级 14 家，无省
级主体。自 2023 年 10 月以来，全国累计有 924 家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资
平台名单，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，合计占比近五成；主体评级以 AA+
级为主、占比 %；行业分类以基础设施投融资为主、占比 %。
三、信用分析：1 家城投主体及债项评级上调，异常交易规模下降
10 月 17 日，上海新世纪评级将江苏省南京滨江投资发展有限公司主体评级由 AA+上调至
AAA，展望维持稳定；“22 滨江 01/22 滨江投资债 01”等 3 只债券的债项评级由AA+上调至AAA，
具体情况见附表。评级上调原因主要为 2024 年以来外部支持力度加大，滨江开发区管委会持续
为公司注入资本金，公司资本实力显著提升。城投异常交易数量、规模环比下降， 山东异常交
易次数最多，“25 泰华 05”偏离度最大。10 月共有 28 家城投主体的 31 只债券发生38 次异常交易，
异常交易次数环比下降 23 次，异常交易规模 亿元、环比下降 %。从行政层级看，区县、
地市级主体各 14 家，无省级主体。从信用级别看，AA 级主体最多、为 18 家，占比超六成。
从区域看，有 12 省城投债发生了异常交易，山东异常交易次数（13 次）、发生异常交易的主体
数量（8 家）均高于其他省份。江苏省泰州华信药业投资有限公司的“25 泰华 05”偏离度最大、达
%。
图 16：涉及异常交易的区县级主体最多 图 17：涉及异常交易的 AA 级主体最多
区县级
50
地市级
50
AA
-
4
AA+
32
AA
64
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理
200 （ 家 ）
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
浙江山河福四江重安湖湖陕广河广上新北天云贵甘山内海黑辽 江
苏东南建川西庆徽南北西东北西海疆京津南州肃西蒙南龙宁
古 江
声明市场化经营及退平台主体数量
90
（ 家 ）
80
70
60
50
40
30
20
10
0
月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月
2023年 2024年 2025年
声明市场化经营及退平台主体数量
图 15：浙江、江苏、山东等东部省份数量较多
图 14：2023 年 10 月以来，全国累计有 924 家城投
企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单
10987654321121110987654321121110
四、提前兑付与到期情况：10 月 70 家城投提前兑付债券本息，11-12 月城投债
到期及回售规模超 6700 亿
根据中诚信国际研究院统计，11-12 月城投债到期规模 亿元，月均到期规模
亿元，进入回售期的债券规模 亿元，若按照 2025 年前三季度 66%7的真实回
售比例进行回售，年内共有 亿元城投债面临到期或回售。值得注意的是，1-10 月城投
债合计净融出 亿元，加之年内到期与回售规模，11、12 月城投债有超 8000 亿元的融
资缺口，不排除出现全年整体净融出的情况。从级别看，到期城投债以 AAA 级为主、占比近
四成，AA+级、AA 级占比分别超三成、超两成；从行政层级看，区县级、地市级占比均超四
成，仍需关注较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏城投债到期规模达
亿元、远超其他省份，在全部到期城投债中占比 %，浙江、山东次之，占比均超 10%。
根据实际兑付信息，10 月 70 家城投企业的 72 只债券提前兑付本息，规模共计 亿元，
环比下降 %，四川、重庆、湖南等地提前兑付只数较多。
图 18：年内城投债到期及回售规模近 7000 亿元 图 19：年内江苏城投债到期规模最大
4500 (亿元)
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2025年11月 2025年12月
到期 回售66 回售100
(亿元)
2500
2000
1500
1000
500
0
江 山 浙 四 湖 江 湖 广 安 重 河 福 天 陕 云 北 广 上 河 新 贵 山 甘 吉 辽 宁
苏 东 江 川 北 西 南 东 徽 庆 南 建 津 西 南 京 西 海 北 疆 州 西 肃 林 宁 夏
到期 66回售 100 回售 回售总数
数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库
五、近期热点与投资策略
中央层面，10 月“十五五”规划指明了“投资于人与投资于物”的扩内需重要方向； “两个
5000 亿元”增量财政资金加快落地使用，助力“化债”与“发展”双管齐下；此外
《城市商业提质行动方案》的出台打开城投企业投资新空间。10 月 28 日，“十五五”规划全文公
布，重点提出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合。一方面要求提高公共服
务支出占财政支出比重、民生类政府投资比重，着重增强居民消费能力，另一方面强调扩大
有效投资，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，为城投企业积
7 2023 年以来，伴随化债加速推进，城投债发行人主动下调票面利率引导投资人回售，2025 年前三季度城投债保持较大的实际
回售规模，为 亿元，约占可回售规模的 66%。若 2025 年 11、12 月按 100%比例进行回售，则到期及回售总规模为
亿元。
极参与国家重点支持的项目提供方向指引。10 月 17 日财政部召开 2025 年前三季度财政收支
情况新闻发布会，提出盘活 5000 亿元地方债结存限额，额度较去年增加 1000 亿元且用途进
一步拓宽，其中新增专项债券额度 2000 亿元专门用于支持部分省份的投资建设，其余 3000 亿
元用于化债、清欠、补充财力。而截至 10 月底，9 月下达的 5000 亿元新型政策性金融工具已
全部完成投放，共支持 2300 多个项目，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域，
项目总投资约 7 万亿元。两个“5000 亿”相互配合，“化债”与“发展”双管齐下，有望缓释城投企
业债务压力、支持项目开展。此外，10 月 27 日商务部等 5 部门发布《城市商业提质 行动方
案》，支持城市空间与资源优化，支持基础设施改造与服务升级，响应了“十五五” 规划提出的
“重点支持以人为本的新型城镇化”，相关城投企业可发挥自身在公共服务设施 提供、商业地产
开发建设等方面的优势。地方层面，在“一揽子化债”持续推进下，各地进一步盘活可利用资产、
完善化债资金拨付程序、加力推进融资平台退名单，并注重优化地方债务管理机制。如湖北积
极盘活国有“三资”，提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国 有资产尽可能证券化、一切国有
资金尽可能杠杆化”三项原则和“能用则用、不用则售、不 售则租、能融则融”四种方式；河南提
出完善化债债券直拨机制，将置换债券与补充政府性 基金财力专项债券资金由省财政直接支付
至最终债权人，并加力推进融资平台退出工作；湖 南印发《湖南省村级债务债权监督管理办
法》，要求实行“一村一策”细化化债举措，并规 范举债管理程序、严格村级债务申报审批，从
源头控减新债。
从投资策略看，10 月以来美国在关税问题上态度反复，流动性保持合理充裕，收益率中枢
整体波动下行，27 日央行宣布重启国债买卖后，债市做多情绪升温，收益率加速下行。信用债
表现整体好于利率债，信用利差全面压缩，城投债利差已压缩至历史极低位置，1 年期利差仅
30BP 左右，呈现“利率化”特征。后续来看，继续博弈利差压缩的空间已越来越小，随着各地化
债及城投转型加速推进，城投债的投资逻辑主要包括两点：一是从主体造血能力、政策支持两
方面着手深挖优质标的，更加注重个体差异。密集退平台时期融资平台信用分化情况加剧，需
持续关注各地化债、退平台进度及政策支持力度，并更加侧重于对主体资质的 精细甄别，关注
市场化收入与偿债能力，优选化债资源明确、金融支持力度大的区域及标的， 而需警惕非标占
比高、支持政策模糊的标的。二是对优质标的适度拉长久期。在城投债整体 利差极度压缩的背
景下，依靠信用资质下沉的策略性价比已明显降低，期限利差相较区域利 差更有博弈空间。近
期央行提出建立完善金融支持融资平台化债政策框架，要求严防集中暴 雷，此前“134 号文”也
曾提出融资平台退名单需设置 1 年的风险监测期，政策托底下城投企 业仍有安全垫，可适当布
局期限较长的优质标的以提高收益水平。
表 3：10 月城投债利差继续压缩8
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
8 注：1、历史分位数的计算从 2019 年 1 月 1 日起。2、用中债中短期票据到期收益率来替代全部信用债的到期收益率。
3、中债钢铁债、中债银行二级资本债到期收益率等级最高均为 AAA-，用此替代 AAA。
附表：
城投企业及债券评级调整
发行人
债券简
称
评级机
构
最新评级日期 主体评级变化 债项评级变化 最新展望
江苏南京滨江
投资发展有限
公司
22 滨江
01/22
滨江投
资债 01
上海新
世纪
2025/10/17 AA+——
AAA
AA+——
AAA
稳定——稳定
江苏南京滨江
投资发展有限
公司
23 滨江
01/23
滨江投
资债 01
上海新
世纪
2025/10/17 AA+——
AAA
AA+——
AAA
稳定——稳定
江苏南京滨江
投资发展有限
公司
22 滨江
Y1
上海新
世纪
2025/10/17 AA+——
AAA
AA+——
AAA
稳定——稳定
数据来源：中诚信国际城投行业数据库
本统计期城投企业推迟或取消发行债券
主
体
债券简称 发生日期
计划发行
规模
事件
发行期限
(年)
发行人
级
别
债券
品种
25 湘高速
MTN019
2025/10/13 6 取消
发行
2 湖南省高速公路集团有
限公司
AA
A
中期
票据
25 昆明轨道
PPN002
2025/10/20 14 取消
发行
3 昆明轨道交通集团有限
公司
AA
A
定向
工具
25 武进绿建
MTN003
2025/10/24 取消
发行
3 江苏武进绿色建筑产业
投资有限公司
AA 中期
票据
数据来源：中诚信国际城投行业数据库
本统计期城投境外债发行情况
起
息
日
债券
代码
债券简称
票
面
利
率()
发行
期限
(年)
发行
规模
(亿)
交易场所
币
种
穿透债务主体
主
体
评
级
行
政
级
别
202
5/10
/10
XS31
95175
537
新昌县交通
投资
2028-10-10
3 香港交易所
E
U
R
新昌县交通投
资集团有限公
司
AA
区
县
级
202
5/10
/15
XS31
98998
125
淄博高新
2028-10-
15
3 3 0
U
S
D
淄博高新国有
资本投资有限
公司
AA
+
区
县
级
202
5/10
/30
XS31
72040
605
上饶投资控
股集团
2028-10-30
3 17 香港交易所
U
S
D
上饶投资控股
集团有限公司
AA
A
地
市
级
202
5/10
/28
XS31
89561
627
德阳发展集
团 2028-
10-28
3 25 香港交易所
U
S
D
德阳发展控股
集团有限公司
AA
+
地
市
级
202
5/10
/27
XS31
81984
462
渌江集团
2028-10-27
3 14
中华（澳门）金
融资产交易股份
有限公司
C
N
Y
醴陵市渌江投
资控股集团有
限公司
AA
+
区
县
级
202
5/10
/30
XS32
18625
609
东营市东营
区市政
2026-10-29
1 1 0
C
N
Y
东营市东营区
市政控股集团
有限公司
AA
区
县
级
数据来源：iFinD，中诚信国际城投行业数据库
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