（医疗药品管理）天津市
医药集团有限公司
天津市医药集团有限公司
2010年度企业信用评级报告
大公报 D【2010】182号
信用等级：AA+
发债主体：天津市医药集团有限公司
评级展望：稳定
主要财务数据和指标(人民币亿元)
总资产, , , , ,
所有者权益, , , , ,
营业收入, , , , ,
利润总额, , , , ,
经营性净现金流, , , , ,
资产负债率（%）, , , , ,
速动比率（倍）, , , , ,
毛利率（%）, , , , ,
总资产报酬率（%）, , , , ,
净资产收益率（%）, , , , ,
经营性净现金流利息保障倍数（倍）, , ,
, ,
经营性净现金流/总负债（%）, , , ,
,
注：公司 2010年 1季度财务数据未经审计
分析师：刘远航李明为屈新琼
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
传真：010-84583355
Email：rating@
评级观点
天津市医药集团有限公司（以下简称
“天津医药”或“公司”）主要从事医药生
产、销售以及药品批发、零售等业务。评级
结果反映了医药行业发展前景良好、地方政
府支持力度较大以及公司中成药产品知名度
较高、科研实力较强、收入和利润持续提高
等优势，同时也反映了基层医院基本药物目
录部分药品降价将会压缩医药企业的利
润空间、公司尚未建立起集团统一宣传
品牌、化学原料药出口受到冲击等不利
因素。综合分析，公司不能偿还到期债
务的风险很小。
预计未来 1～2年，随着业务规模的
扩大，公司的收入及利润水平将有所增
长。大公国际对天津医药的评级展望为
稳定。
主要优势/机遇
·随着医药卫生体制改革的推进，医药产
品需求将稳定增长，医药生产企业面
临较为广阔的市场前景；
·医药行业是天津市六大支柱产业之一，
公司在药品研发项目政府拨款、税收
优惠等方面得到天津市政府的有力支
持；
·公司中药企业中“中华老字号”企业众
多，主打产品速效救心丸是国家机密
级中药保护品种，其疗效显著、品牌
知名度高，具有很强的市场竞争力；
·2010年 4月控股子公司天津力生制药股
份有限公司公开发行上市，改善了天
津医药的资本结构，提高了在资本市
场直接融资的能力；
·公司与英国葛兰素史克、日本武田、美
国百特、法国益普生等世界著名企业
合资合作，投资效益良好；
·公司是国内唯一一家拥有国家级药物研
究院的药品生产企业，科研技术实力
较强；
·2008年以来，公司营业收入和利润增长
幅度较大，随着公司业务规模的扩大
和我国医改政策的推进，预计未来一
段时间公司的收入和利润将持续提
高。
主要风险/挑战
·基层医院基本药物目录药品降价，将会压
缩医药企业的利润空间；
·公司年均广告投入较低，尚未建立起集团
统一宣传品牌，全国销售网络的建设力度
有待进一步加强；
·公司化学原料药以出口为主，国际市场的
需求变动对其影响较大；
·公司科技投入比例低于行业平均水平，可
能影响公司未来发展；
·公司医药流通业务主要分布在天津及周边
地区，其它地区的市场开发存在一定的不
确定性；
·公司账龄较长的应收款项占比较大，存在
一定回收风险；
·公司负债水平较高且以流动负债为主，总
有息债务整体保持在较高水平。
大公国际资信评估有限公司
二〇一〇年六月三日
短期融资券主体信用评
级报告
4
发债主体
天津医药的前身是天津市医药管理局，1996年转制为天津市
医药总公司。1997年 3月 24日，经天津市市委、市政府批准，
天津市医药总公司改组为天津市医药集团有限公司。2001年，天
津市医药集团有限公司根据天津市政府要求分为 2个公司，即天
津医药和金耀集团有限公司。天津医药由天津市人民政府国有资
产监督管理委员会 100%控股，截至 2010年 4月末，注册资本
亿元。
经过多年发展，天津医药已发展成为集科工贸于一体的大型
医药企业集团。公司主要的控股公司按照经营类型划分为医药生
产类企业、医药流通类企业和专业科研机构等。医药生产类企业
主要有四家，分别为：天津中新药业集团股份有限公司（以下简
称“中新药业”）主营中药生产；天津力生制药股份有限公司
（以下简称“力生制药”）主营西药制剂；天津生物化学制药有
限公司（以下简称“生化制药”）兼营化学制剂和原料药生产；
天津医药集团津康制药有限公司（以下简称“津康制药”）主营
化学原料药。其中，中新药业于 1997年和 2001年分别于新加
坡、上海证券交易所上市（股票代码 600329），力生制药于 2010
年 4月在深圳证券交易所上市（股票代码 002393）。医药流通类
企业主要有天津太平（集团）有限公司（以下简称“太平医
药”）、天津市泓泽医药有限公司（以下简称“泓泽医药”）、天津
医药集团连锁有限公司（以下简称“天津连锁公司”）和河北石
家庄德泽龙医药公司（以下简称“河北德泽龙”），销售网络基本
覆盖天津市及周边地区。专业科研机构 1家，即天津药物研究
院，是国家级药物研究院，具有 40多年从事药物研究与开发的
历史，承担“天津市医药集团有限公司技术开发中心”职能。
天津医药以化学药和中成药制造为主业，截至 2009年末具
备年产化学原料药 7,287吨、片剂 82亿片、胶囊 38亿粒、输液
制剂 15,800万瓶、注射制剂 7,200万支、中成药 5,000吨的生
产能力。公司拥有注册药品品种 1,000余种，其中实现产业化生
产的有 540个；拥有如速效救心丸、寿比山、血府逐瘀胶囊等一
批市场竞争力较强的产品。
截至 2009年末，公司总资产 亿元，总负债 亿
元，所有者权益 亿元，少数股东权益 亿元，资产负
债率为 %。2009年，公司实现营业收入 亿元，利润
总额 亿元，经营性净现金流 亿元。
根据公司提供的未经审计的 2010年 1～3月财务报表，截至
2010年 3月末，公司总资产 亿元，总负债 亿元，
所有者权益 亿元，少数股东权益 亿元，资产负债率
为 %。2010年 1～3月，公司实现营业收入 亿元，利
润总额 亿元，经营性净现金流 亿元。
根据公司提供的经审计的 2010年 1～4月财务报表，截至
2010年 4月末，公司总资产 亿元，总负债 亿元，
所有者权益 亿元，少数股东权益 亿元，资产负债率
为 %。2010年 1～4月，公司实现营业收入 亿元，利
润总额 亿元，经营性净现金流 亿元。
经营环境
医药行业与生命健康密切相关，近年来我国医药行业发展速
度较快，医药制造业销售收入和利润总额保持较高增速
医药行业是我国国民经济的重要组成部分，与生命健康密切
相关，随着我国经济发展和居民收入的提高，医药行业越来越受
到公众和政府的关注，具有非常广阔的发展前景。
能
源
、
种
植
、
化
工
等
化学原料药 化学制剂
中药材 中药饮片 中成药
原材料
医疗仪器、生物生化、卫生材料等
医
药
流
通
医院
药店
图 1医药行业产业链情况
数据来源：大公国际整理
按照国家统计局的行业划分办法，医药行业主要分为 3大
类：医药制造业，医药商业（包括医药及医疗仪器批发和零售）
和卫生。细分门类主要包括：化学原料药及制剂、中药材、中药
饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医
疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料及医药商业。
1999年以来我国医药行业发展速度较快，1999～2006年，
我国医药制造业销售收入和利润总额年均复合增长率分别达
%和 %。2009年 1～11月 1，我国医药制造业销售收入
和利润总额继续保持较高增速，其中销售收入达 7,亿
元，同比增长 %；利润总额达 亿元，同比增长
%。医药行业 2009年继续保持较高增速主要是由于国家
2006年对医药行业严格监管，“药品降价”和“反商业贿赂”等
负面因素影响有所减弱，制药企业经营环境改善；同时，新农
合、城镇医保继续推动药品需求增长。2010年 1～2月我国医药
制造业销售收入和利润总额同比增长分别为 %和 %。
1 国家统计局从 2007年开始工业企业主要经济效益指标仅公布 2、5、8、11月累计数，因此 2007年以来
医药行业销售收入和利润总额可获取数据为各年度 1～11月份数据，因此本报告所引用的医药行业及各子
行业销售收入和利润总额 2007年以来各年度数据为各年度 1～11月份数据。
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
1
9
9
9
年
2
0
0
0
年
2
0
0
1
年
2
0
0
2
年
2
0
0
3
年
2
0
0
4
年
2
0
0
5
年
2
0
0
6
年
2
0
0
7
年
2
0
0
8
年
2
0
0
9
年
2
0
1
0
年
1
-
2
月
0
10
20
30
40
50
60
主营业务收入累计值 利润总额累计值
主营业务收入累计同比 利润总额累计同比
亿元 %
图 21999～2009年及 2010年 1～2月中国医药制造业主营业务收入和利润增长情况
数据来源：wind资讯
从各个细分子行业来看，化学制剂药、化学原料药、中成
药、生化制药规模较大。2009年化学制剂药、化学原料药、中成
药、生化制药 4个子行业利润总额占整个行业的比例分别为
%、%、%和 %。
2,466 ,
%
753 ,
%
1,777 ,
%
1,699 ,
%
431 ,
%
452 ,
%
化学制剂 中药饮片 中成药
生化制药 化学原料药 医药用品制造
274 , 36%
29 , 4%
104 , 13%
148 , 19%
181 , 23%
37 , 5%
化学制剂 中药饮片 中成药
生化制药 化学原料药 医药用品制造
图 32009年我国医药各个细分子行业销售收入占比（左图）和利润总额占比（右图）情况
（单位：亿元）
数据来源：wind资讯
基层医院基本药物目录部分药品降价，将会压缩医药企业的
利润空间；但随着我国医药卫生体制改革的推进，我国医药产品
的需求将稳定增长，医药生产企业面临较为广阔的市场前景
2009年 4月 6日和 4月 7日国务院分别下发了《中共中央国
务院关于深化医药卫生体制改革的意见》（以下简称《意见》）和
《医药卫生体制改革近期重点实施方案（2009～2011年）》（以下
简称《方案》）。《意见》提出了“有效减轻居民就医费用负担，
切实缓解‘看病难、看病贵’”的近期目标，以及“建立健全覆
盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方
便、价廉的医疗卫生服务”的长远目标。
在药物目录方面，基层版本的基本药物目录在 2004版本的
基础上对品种进行了大幅削减，并从制度上对其配备使用加以保
障，基层医疗机构只能在基层版目录所载品种中加以选择，二级
及二级以上医院需要按照一定比例使用，报销比例也大大高于非
基本药物。而医保目录则分为甲、乙两类，甲类一改 2004版部
分自付的规定，全额报销，乙类则自付一定比例，OTC类药品门
诊用个人账户支付、住院方可用统筹账户支付，辅助药品加大个
人支付比例；同时还明确了《国家基本药物目录》内的治疗性药
品全部列入目录中甲类药品，各省只能按照 15%的比例调整乙类
产品。
在价格指导方面，此次针对基层医院基本药物目录药品降价
整体降价幅度在 12%，有 45%的药品降价，49%的药品价格未做调
整，6%的短缺药品价格有所提高。随着部分药品价格下降，将会
压缩医药企业的利润空间；但另一方面，未来市场份额将会向进
入《国家基本药物目录（基层用药）》的企业倾斜。
发布时间, 政策名称, 主要内容
2009-01-21, 《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009－2011年深化医药卫生体制
改革实施方案》, 明确近期医改目标，并提出未来三年各级政府预计投入 8,500亿元，基
本医疗保障制度全面覆盖城乡居民
2009-04-06, 《关于深化医药卫生体制改革的意见》, 有效减轻居民就医费用负担，切实
缓解“看病难、看病贵”；建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、
有效、方便、价廉的医疗卫生服务
2009-04-07, 《医药卫生体制改革近期重点实施方案（2009～2011年）》, 加快推进基本医
疗保障制度建设；初步建立国家基本药物制度；健全基层医疗卫生服务体系；促进基本公
共卫生服务逐步均等化；推进公立医院改革试点
2009-08-18, 《关于建立国家基本药物制度的实施意见》、《国家基本药物目录管理办法
（暂行）》、《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》, 确定了 307种目录
药品，其中化学药 205种，中成药 102种；基本药物全部纳入基本医疗保障药品报销目
录，报销比例明显高于非基本药物
2009-10-02, 《改革委关于公布国家基本药物零售指导价格的通知》
, 45%药品降价，平均降幅 12%；独家品种降价幅度较小，各省（区、市）价格主管部门参
照制定零售指导价格
2009-11-23, 《改革药品和医疗服务价格形成机制的意见》, 调整政府管理药品价格范
围，药品价格实行分级管理；降低药价，鼓励研发创新和使用基本药物，降低流通环节差
价率
2009-11-30, 《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2009年版)》, 公布西
药和中成药品种共 2,151个，基本药物全部入选医保甲类（100%报销）
2010-04-06, 《医药卫生体制五项重点改革 2010年度主要工作安排》, 提出 2010年度的
16项主要工作任务。除“加大资金投入”再次得到明确之外，还首次明确了“提高筹资标
准”、“提高报销比例”相关数字目标，使政策目标更加明确具体。
数据来源：大公国际整理
另外，《方案》中提出基本医疗保障制度全面覆盖城乡居
民，城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村
合作医疗参保（合）率达到 90%以上。2009年人均基本公共卫生
服务经费标准不低于 15元，到 2011年不低于 20元。初步测
算，为保障医药卫生体制改革，3年内各级政府预计投入 8,500
亿元。随着社会保障体系的不断完善，医药卫生体制改革的加速
进行，将提高民众医药支出支付能力，扩大医药市场需求。
, 目标覆盖人群, 目前状况, 基金情况, 近期目标
城镇职工医疗保险制度, 亿城镇职工, 覆盖 亿人, 2009年基金收入 2,亿
元，基金支出 1,亿元, 进一步完善
城镇居民医疗保险制度, 亿城镇居民, 2007年试点城市 79个，参保人数达 4,291万
人。2008年试点城市新增 229个, —, 2010年继续全面推开
新农村合作医疗保险制度, 亿农村居民, 参合率约 %,参加新农合人口达 亿
人, 截止 2009年 9月底，全国新农合本年度已筹资 710亿元，前 3季度全国新农合基金支
出总额为 亿元, 提高覆盖水平
数据来源：大公国际整理
经营与竞争
医药生产和医药流通业务是公司主要收入来源；医药生产是
其主要利润来源；医疗器械生产目前对公司收入和利润的贡献很
少
天津医药目前主要从事中成药、化学原料药及制剂、生物医
药、医疗器械、药品研发及医药商业等医药生产和销售业
务。2007～2009年，公司分别实现主营业务收入 亿
元、亿元和 亿元，其中医药生产板块分别实现收入
亿元、亿元和 亿元，占主营业务收入的比重
分别为 %、%和 %。2007年以来医药生产板块收
入占比逐年下降，主要是因为公司加大医药流通业务板块经营规
模，近年医药流通营业收入增长速度较快、占比提高。
2007～2009年，公司分别实现主营业务毛利润 亿
元、亿元和 亿元，呈逐年递增趋势，医药生产板块
是毛利润的主要来源。同期医药生产板块实现毛利润分别为
亿元、亿元和 亿元，占主营业务毛利润的比
重为 %、%和 %。2009年医药生产板块主营业务
毛利润的比重有所下降是因为占比较大的中成药业务的毛利润增
长速度小于其他业务板块所致。
, 2010年 1～4月, 2009年, 2008年, 2007年
, 收入, 占比, 收入, 占比, 收入, 占比, 收入, 占比
医药生产, , %, , %, , %, , %
其中：中成药, , %, , %, , %, , %
化学制剂药, , %, , %, , %, , %
化学原料药, , %, , %, , %, , %
医药流通, , %, , %, , %, , %
其他, , %, , %, , %, , %
主营业务收入合计, , %, , %, , %, ,
%
, 毛利润, 占比, 毛利润, 占比, 毛利润, 占比, 毛利润, 占比
医药生产, , %, , %, , %, , %
其中：中成药, , %, , %, , %, , %
化学制剂药, , %, , %, , %, , %
化学原料药, , %, , %, , %, , %
医药流通, , %, , %, , %, , %
其他, , %, , %, , %, , %
主营业务毛利润合计, , %, , %, , %, ,
%
主营业务毛利率
医药生产, %, %, %, %
其中：中成药, %, %, %, %
化学制剂药, %, %, %, %
化学原料药, %, %, %, %
医药流通, %, %, %, %
其他, %, %, %, %
综合主营业务毛利率, %, %, %, %
数据来源：根据公司提供资料整理
在主营业务毛利率方面，2007年以来医药生产板块毛利率逐
年提升。2007～2009年及 2010年 1～4月公司主营业务毛利率分
别为 %、%、%和 %，呈小幅波动状态。
公司其他业务板块主要包括医疗器械生产和房地产业
务。2007～2009年，该业务板块在公司营业收入的比重分别为
%、%和 %，总体呈下降趋势。主要原因是公司为做
专、做强、做大医药主业，逐渐退出房地产领域，而医疗器械生
产规模目前不大。
控股子公司力生制药成功上市后，公司医药生产板块中的主
要化学药和中药业务都已上市，大大改善了天津医药的资本结构
及资本市场直接融资能力，为未来持续快速发展打下较好基础
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2010]371号”文核
准,力生制药在 2010年 4月首次公开发行人民币普通股股票
4,600万股并成功在中小板上市。天津市医药集团有限公司在本
次发行前持有力生制药 72%的股份，发行后持有力生制药 %
的股份，是力生制药的控股股东。本次发行募集资金总额
207,000万元。扣除发行费用 6,万元后，募集资金净额
200,万元。
力生制药本次发行股票所募集资金将主要投向天津市新冠制
药有限公司化学原料药物产业化项目、天津市新冠制药有限公司
化学药物制剂生产和研发项目、收购生化制药 48%的权益项目。
实际募集资金超过项目投资需求，超过部分将用于补充力生制药
流动资金。上述项目已经相关研究设计单位充分论证和系统规
划，具有一定的技术含量和良好的市场前景，已具备了较高的技
术成熟度和较好的产业化生产条件，并已获得国家有关部门的立
项批准。
力生制药成功 IPO后，天津医药的医药生产板块中主要化学
制药和中药生产业务都已上市，大大改善了天津医药的资本结构
及资本市场直接融资能力，为未来持续快速发展提供了坚实保
障。
公司是国内唯一一家拥有国家级药物研究院的药品生产企
业，科研技术实力较强，但 2009年研发科技投入率低于去年同
期水平
天津医药是国内唯一一家拥有国家级药物研究院的药品生产
企业。所属天津药物研究院具有 40多年从事药物研究与开发的
历史，承担“天津市医药集团有限公司技术开发中心”职能。天
津药物研究院和各下属企业技术研发机构共同形成了医药集团完
整的科技开发体系。天津医药大多数创新品种，如速效救心丸、
寿比山等都是由天津药物研究院主导开发而成。
目前，天津药物研究院拥有中国工程院院士一名，研究员 20
名，副高级研究员 103名。逐步形成了化学合成药物及中药的研
究与开发、药理学研究及新药安全性评价、新型制剂技术及工程
化研究、药品质量研究及分析测试、医药信息研究六大学科研究
领域。公司拥有 16,000平方米的实验环境，配备有国内外先进
水平的精密仪器设备以及数字医学图书信息资源，为高质量的医
药研发提供了必备条件。2003年经科技部批准在该院建立了省部
共建国家重点实验室“天津市药代动力学与药效动力学重点实验
室”。该院承担完成了近百项国家医药科技重点攻关和各级基金
课题项目的研究，完成了 500多项科研成果。其中，取得了 170
多件新药证书，获得 200多项国际、国内各级奖励。共申报了 70
余项专利，其中 10项已经获得授权。2008年公司向国家重大创
新药物机构申报了 4个创新药物研发平台，有 3个品种列入国家
创新药品计划，获得国家和天津市政策补贴 6,200万元。
另外，公司子公司中新药业拥有一个国家级企业技术中心、
五个市级企业技术中心、一个市级中药现代化技术工程中心以及
国家人事部批准的企业博士后科研工作站。围绕中药、化学药、
生物工程三个发展领域已经形成三个研发平台：以公司研发中心
为主体的，所属隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、中药六厂等企业研究
部门为辅的中药研发平台；以所属中央药业为主体的化学药研发
平台；以及与各大院校、科研院所合作建立的研究机构为主体的
生物药研发平台。
截至 2010年 4月底，天津医药拥有中药保护品种 38个、博
安霉素、京万红、中降系列等国家秘密产品 4种、国家机密产品
-速效救心丸 1种。共获得中药新药证书 38个、建立中药药源基
地 11个、申请获得“绿药”（中国药用植物及制剂绿色行业标
准）品种 11个。公司所有中成药生产企业均通过了 GMP认证，
其中中新药业的片剂、颗粒、胶囊、软胶囊、酊剂、糖浆剂、丸
剂 7个剂型还通过了澳大利亚 TGA的 GMP认证。
项目, 2009年, 2008年
新药证生产批文, 6, 1
中药保护品种, 38, 39
国家秘密产品, 4, 4
国家机密产品, 1, 1
数据来源：根据公司提供资料整理
在 2009年公司科技投入相对较低。虽然科技投入基本达到
公司工业销售收入的 %，部分重点企业达到工业销售收入的
5%，但研发科技投入率低于 2008年同期水平。公司近几年研发
科技投入率总体上低于行业 5%的平均水平。
医药行业是天津市六大支柱产业之一；作为天津市医药行业
的龙头企业，公司在药品研发、税收等方面得到了天津市政府的
有力支持
2006年，天津市政府制定了《天津市第十一个五年计划》，
将生物技术与现代医药列为重点发展的主导产业之一。根据天津
市经济委员会 2005年的安排，天津市将投资 1,600亿元培育生
物技术与现代医药产业、电子信息、汽车、化工、冶金和新能源
及环保六大支柱产业群，其中关于医药行业的安排为：建成一批
公共技术研发平台，重点抓好“三素一酸”和治疗心脑血管病、
糖尿病及抗肿瘤等大病种药物生产基地的建设，同时加大生物工
程药、化学药和现代中药的研发与产业化力度，进一步扩大产业
规模，提高竞争力。该安排还特别指出要确保中新药业中药产业
园、津康制药头孢类抗生素基地项目的达产增效等。
天津医药作为国家 520户重点企业，是天津市重点培育和重
点发展的新支柱企业。2008年公司的速效救心丸、舒脑欣滴丸、
注射用黄芪多糖、冠心苏合胶囊、脉管复康片等 5个项目入选天
津市中药大品种系统开发项目；复方吲哒帕胺列入天津市创新项
目；中新药业国家级技术中心能力建设项目在国家发改委立项；
7-系列中间体及其下游头孢菌素产业化项目获准在天津市发改委
立项；基于固体分散技术制备的抗真菌药伊曲康唑微丸胶囊和注
射用氢化可的松琥珀酸钠 2个项目获天津市科技计划项目认定成
果转化项目；以上项目共获得各级政府资助 2,160万元。
天津医药在 2009年获得天津市大品种系统开发项目实际拨
款约 910万元，开发区配套资金 145万元。到 2010年 5月新获
得资助已达 350万元。其中经委重大技术创新项目获得 3项支持
（中央头孢地尼分散片、津康 GCLE规模化生产、器械脑 A瘤
夹），获得资助 60万元。速效救心丸、寿比山、舒脑欣滴丸、
金芪降糖片、紫龙金片、藿香正气软胶囊、胃肠安丸、注射用黄
芪多糖、麻仁软胶囊、注射用头孢替唑钠等 50项获得市科委自
主创新产品认定。中新药业“番泻总苷胶囊临床前研究”和“注
射用丹参酚酸的临床研究”获得重大新药创制科技重大专项综合
性新药研究开发技术大平台项目 250万元的资金支持。京万红与
天津中医药大学合作申报国家科技部科技人员服务企业项目“京
万红治疗糖尿病足的药效学和新剂型研究”，获得资助 40万
元。
公司旗下的中新药业、力生制药、中央药业、天津同仁堂等
8家企业按照新的高新技术企业认定标准获得高新技术企业认
定，享受 15%所得税优惠税率。
公司年均广告宣传投入较低，尚未建立起集团统一宣传品
牌，在全国范围内销售网络建设力度有待进一步加强
目前天津市及周边地区仍是公司销售的中心，公司主要的销
售企业太平医药和泓泽医药都以天津市为销售网络重点，在其他
地区的销售网点相对较少。2009年公司确定的 60个监控品种，
11个品种销售收入过亿元，其中芬必得超过 5亿元，速效救心丸
达到 亿元。在 60个监控品种的基础上，公司确定 23个大
品种进行培育，其中 20个制剂品种销售较大幅增长，平均增幅
达到了 21%。但是，公司主要下属药品生产企业除了上述部分优
势产品从集团层面营销采取品牌销售之外，其他普通药品基本上
仍然以自产自销为主，公司对下属各生产和医药流通企业的整合
力度有待进一步加强。
另一方面，公司年均广告投入较低。2009年公司为压缩开
支，集团国有控股企业的广告投入为 9,600万元，而合资公司中
美史克一家公司的广告投入为 亿元，其销售收入突破 16亿
元。在品牌建设方面，公司未建立起集团统一宣传品牌，这将对
公司未来的产品营销带来不利影响。
在日益激烈的行业竞争形势下，随着公司医药制造能力的不
断增长，公司已经意识到经营资源有效利用的迫切性，加速整合
内部经营资源，积极在全国范围内构建销售网络。未来，公司计
划把医药流通企业和各生产企业的销售部门进行整合，构建以太
平医药为主体的统一销售网络，预计随着公司加大对销售部门的
整合力度，销售网络的广度和深度将有较大的增加。
业务板块 1：中成药
中成药是公司的第一大支柱产业。2009年中成药营业收入占
公司营业收入的 %，毛利润占 %。目前中药板块已形
成以上市子公司中新药业为主体、其它中药骨干企业为依托的现
代中药技术研发和产业化平台。
近年来我国中成药子行业发展趋势良好，国内已经形成了比
较成熟的中药体系，中成药生产企业的竞争力最终体现在产品研
发创新能力和品牌优势上
我国的中药历史悠久，经过数千年的发展，国内已经形成了
相对比较成熟的民族医药体系。在我国用药体系中，中药占据重
要地位。《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》中，基本医
疗保险基金准予支付费用的西药品种为 1,027个，中成药品种为
823个，民族药品种 47个，另有不予支付费用中药饮片 127种。
另外，国际市场对天然药物的重视程度正在不断加强，特别是上
世纪 90年代以美国为首的发达国家对植物药品的态度已明显改
变，对中成药的管制也已开始出现松动的迹象，中药在整个医药
行业中的地位和作用有扩大的趋势。
另一方面，我国中成药行业普遍存在研发创新能力低，同质
化竞争现象严重，中成药企业之间的竞争主要集中在对产品销售
渠道和对市场份额的争夺。但长期来看，最终还是取决于产品研
发创新能力的竞争。
在中成药子行业，销售收入和利润总额近几年总体上保持了
上升趋势。中成药制造业 2008年利润增速有所下滑主要是受中
药材价格上涨和动力成本价格上涨所致。2009年 1～11月我国中
成药制造业销售收入和利润总额同比增长分别为 %和
%。2010年 1～2月中成药制造业销售收入和利润总额同比
增长更达到 %、%，出现业绩大幅增长、利润增速高于
收入增速的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放
量，“新农合”全覆盖杠杆式撬动基层消费，新医保目录和基本
药物目录药品逐步完成招标，企业受益逐步体现。
0
10
20
30
40
50
60
2
0
0
3
年
2
0
0
4
年
2
0
0
5
年
2
0
0
6
年
2
0
0
7
年
2
0
0
8
年
2
0
0
9
年
2
0
1
0
年
1
-
2
月
主营业务收入累计同比 利润总额累计同比
图 42003～2009年及 2010年 1～2月中国中成药制造业主营业务收入和利润同比增长率
（%）
数据来源：wind资讯
公司中药业务主要由上市公司中新药业经营，中药研发实力
较强，生产技术先进，产品品种较多，近年来主要产品产销量持
续增长
上市公司中新药业是天津医药从事中药生产的主要子公司，
天津医药拥有其 %的股份，是其控股股东。中新药业是
1992年由天津医药以部分资产改制定向募集设立的股份有限公
司。1997年在新加坡发行 S股 10,000万股，2001年 5月发行 A
股 4,000万股。目前，中新药业拥有 20多个剂型近八百个注册
品种的产品。主要产品包括速效救心丸、藿香正气软胶囊、紫龙
金片、金芪降糖片等。另外，中新药业拥有标准药材生产基地、
中新药业现代中药产业园、超临界萃取及滴丸生产基地、中药口
服固体制剂产业基地、生物工程制药基地、头孢菌素生产基地等
七大产业基地。
产品名称, 单位, 销售数量
（2009年）, 销售数量
（2008年）, 销售收入
（2009年）, 销售收入
（2008年）
速效救心丸, 万粒, 375,967, 314,126, 46,488, 39,528
血府逐瘀胶囊, 万粒, 15,444, 13,357, 11,112, 10,024
清咽滴丸, 万粒, 45,569, 33,139, 8,624, 5,560
紫龙金片, 万片, 1,971, 1,766, 5,746, 5,079
肾炎康复片, 万片, 18,355, 13,643, 7,744, 5,657
京万红, 万支, 687, 694, 4,935, 4,281
避风降压, 万片, 21,674, 26,241, 3,065, 3,998
藿香正气胶囊, 万粒, 13,563, 14,120, 4,449, 3,812
金芪降糖片, 万片, 13,509, 15,873, 2,541, 3,356
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2009年底，公司共获得中药新药证书 38个，建立中药
药源基地 11个，申请获得“绿药”（中国药用植物及制剂绿色行
业标准）品种 11个。公司所有中成药生产企业均通过了 GMP认
证，其中中新药业的片剂、颗粒、胶囊、软胶囊、酊剂、糖浆
剂、丸剂等多个剂型还通过了澳大利亚 TGA的 GMP认证；全水性
薄膜包衣、三相流化床、大孔树脂吸附分离、酶解、膜分离、低
温逆流连续循环提取、旋转薄膜蒸发、板式蒸发、喷雾干燥、带
式低温动态干燥、干法制粒、全粉压片等高新技术和设备得到推
广应用。
公司中成药产品销售状况良好，2009年中成药销售额占全部
制药销售额的 %，毛利润占 %。速效救心丸销售收入
为 亿，比 2008年 亿元增长了 %。红花牌血府逐
瘀胶囊是同剂型产品唯一受国家保护的中药品种，主要功能是调
节血气，2009年销售收入达 亿元，同比增长 %。2009
年公司中成药产品销售收入达 1亿元以上的产品主要为速效救心
丸、血府逐瘀胶囊；销售收入达 5,000万元以上的产品主要有：
血府逐瘀胶囊、清咽滴丸和紫金龙片；销售收入达 3,000万以上
的产品主要有：肾炎康复片、京万红、藿香正气胶囊、金芪降糖
片等。随着速效救心丸进入国家医保目录，将为公司中成药产品
带来较大的发展空间，预计公司中成药的销售收入将继续保持增
长势头。
公司拥有六家“中华老字号”中药生产企业，知名度很高，
产品市场竞争力较强
公司拥有与北京同仁堂一脉相承的“乐家老铺”天津同仁堂
（1852年）、天津达仁堂（1914年）、天津乐仁堂（1921年）和
被称为“卫药魁首”的隆顺榕（1833年），这些中药企业生产历
史较长，品牌知名度高。公司下属六家企业被商务部认定为“中
华老字号”医药企业，分别是天津中新药业集团股份有限公司隆
顺榕制药厂、天津中新药业集团股份有限公司乐仁堂制药厂、天
津宏仁堂药业有限公司、天津同仁堂股份有限公司、天津达仁堂
京万红药业有限公司、天津达仁堂药业有限公司。
“隆顺榕”以降糖药、抗肿瘤用药、降压药、四时感冒药为
主；“达仁堂”以降压药、呼吸系统用药、消化系统用药为主。
达仁堂有蜜丸王之称，蜜丸制作工艺技术水平高，注重剂型创
新，首创了中药软胶囊；“乐仁堂”以心脑血管、胃肠用药为
主；“六中药”以心脑血管、清热泻火类中药滴丸为主，是中药
滴丸剂型的首创企业和大型产业化生产基地；“天津同仁堂”是
以肾病用药和外周血管病用药为主的特色企业；“宏仁堂”是以
心脑血管用药为主的特色企业；“京万红”是以中药外用药和风
湿类风湿用药为主的企业，是国内较大的外用药工程中心。“赛
诺”制药研发出了国内第一个抗肿瘤辅助用药的粉针剂。
中药在心血管疾病治疗方面具有较大优势，公司核心产品速
效救心丸是国家机密级中药保护品种，其疗效显著、品牌知名度
高，具有很强的市场竞争力
心血管类疾病是我国第一大疾病，近几年心脑血管药物市场
年均增长率高达 26%（高于整个医药市场平均增长率近一倍），销
售收入约占全国药品销售总额的 15%。由于心血管疾病的治疗需
要较长时间地服用药物以巩固疗效、防止复发，中成药凭借副作
用小、作用点多等优势越来越受患者欢迎。公司生产的中药主打
产品速效救心丸、血府逐瘀胶囊等一批心血管类药物的工艺技术
已经达到国内外先进水平，目前在国内该领域具有较强的市场竞
争力和品牌知名度。
在市场竞争方面，速效救心丸面临着较为激烈的竞争形势，
市场上的主要竞争产品包括复方丹参滴丸、脑心通、通心络、地
奥心血康等产品。但与其他同类产品相比，速效救心丸具有许多
竞争优势，由于心脏病患者需要长期服药，药品价格是影响患者
在选择产品时的重要因素，根据 2007年按国家发改委制定的最
高零售价，速效救心丸日服费用为 元，与复方丹参滴丸、
步长脑心通、通心络胶囊的日服费用分别在 元、
元、元相比具有明显价格优势。同时，速效救心丸是心血管
类中成药中少数可用于急救的药物，由于该药是从天然中药材中
提取混合成分制成，与西药相比副作用较小。另外，速效救心丸
是国家秘密级的中药保护品种，属于产品知识产权保护中级别最
高的保护方式，比专利、中药品种保护更加严格，保护了公司的
独家生产权。经过长年品牌建设，“速效救心丸”在心血管系统
药物消费者中拥有较高知名度，消费者忠诚度较高，目前已被列
入医保目录。
业务板块 2：化学制剂药和原料药
化学制药是公司的第二大产业。2009年公司化学制药销售额
占全部制药销售额的 %，其中主要是化学制剂药，公司化学
原料药规模很小。公司已形成力生制药、天津市中央药业有限公
司、津康制药、中美史克制药公司、中国大冢制药公司等一批在
全国享有较高知名度的化学药品生产骨干企业。力生制药是公司
从事化学制剂药生产的主要子公司，其于 2010年 4月在深交所
成功 IPO，天津医药目前持有力生制药 %的股份。
我国化学制剂药行业发展相对稳定，而化学原料药以出口为
主，国际市场的需求变动对其影响较大
在化学制剂药子行业方面，2009年 1～11月，我国化学制剂
药制造业 2销售收入达 2,亿元，同比增长 %，利润总
额达 亿元，同比增长 %，销售收入和利润总额保持
快速增长趋势。2010年 1～2月我国化学制剂药制造业销售收入
和利润总额同比增长分别为 %和 %。
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1
9
9
9
年
2
0
0
0
年
2
0
0
1
年
2
0
0
2
年
2
0
0
3
年
2
0
0
4
年
2
0
0
5
年
2
0
0
6
年
2
0
0
7
年
2
0
0
8
年
2
0
0
9
年
2
0
1
0
年
1
-
2
月
-20
0
20
40
60
80
100
化学药品原药制造主营业务收入累计值 化学药品制剂制造主营业务收入累计值
化学药品原药制造利润总额（累计同比） 化学药品制剂制造利润总额（累计同比）
亿元 %
图 51999年～2009年及 2010年 1～2月我国化学制剂药、化学原料药行业收入和利润情况
数据来源：Wind资讯
从行业竞争来看，我国化学制剂企业以中小型企业居多，与
全球大型制剂生产企业相比，中国制剂行业集中度很低。另外，
国内市场上创新类药物很少，化学药品制剂 97%为仿制药。由于
研发不足和仿制药居多带来了企业之间的同质化竞争异常激烈，
企业之间的竞争主要是靠销售和规模优势。2009年以来，在新医
改的促进下，政府持续增加公共财政投入力度，通过提高基本医
疗保障水平，降低医药消费门槛，支持鼓励和满足基本医疗保健
消费需求，成为推动化学制剂药行业保持持续增长的主要驱动
2 国家统计局从 2007年开始工业企业主要经济效益指标仅公布 2、5、8、11月累计数，因此中成药制造业
和化
学制剂制造业销售收入和利润总额均为各年度 1～11月份数据。
力。
在化学原料药子行业方面，2009年 1～11月我国化学原料药
制造业销售收入达 1,亿元，同比增长 %，利润总额
亿元，同比增长 %。2010年 1～2月我国化学原料药
制造业销售收入和利润总额同比增长分别为 %和
%。2009年增长下降和 2010年恢复增长主要受国际市场需
求波动影响，化学原料药制造业销售收入和利润总额波动较大。
我国的化学原料药销售以出口为主，其中 90%左右的化学原
料药供出口销售，国际市场的需求变动对原料药的影响较大。我
国化学原料药的出口主要集中在维生素系列、抗生素类的各级原
料药及柠檬酸等几类大宗化学原料药产品，主要下游应用领域为
药品、保健食品原料及食品和饲料添加剂等方面。
从产业集中度来看，我国的大宗化学原料药产业集中度很
高。2008年，青霉素工业盐前三大生产厂家（石药集团、联邦制
药、华星制药）产量合计约 万吨，集中度达到 63%。如按满
负荷计算产量，前十大生产厂家的规模集中度将会接近 90%；全
球的维生素 C生产主要集中在石药集团、华北制药集团、东北制
药及江山制药四大生产企业，产业集中度很高。
公司生产的化学药品品种较多，子公司力生制药是国内最早
进行吲达帕胺产品开发和生产的厂家，在吲达帕胺市场份额上一
直拥有绝对优势
公司生产的化学制剂药品有 358种，产品覆盖片剂、胶囊、
水针剂、冻干粉针、颗粒剂、输液制剂等多个系列品种。公司生
产的化学制剂药主要包括寿比山吲达帕胺糖衣片等血管类药物、
阿德福韦片等抗病毒药物、头孢地尼等抗菌类药物。
产品名称, 销售收入（2009年）, 销售收入（2008年）, 年增长率, 市场占有率
吲达帕胺片, 24,765, 21,268, %, 吲哒帕胺里占 70%
阿德福韦片, 9,230, 10,581, %, 同类品种中占 3%
特子社复针, 9,316, 8,663, %, 头孢替唑里占 38%
琥珀氢可针, 5,918, 4,994, %, 激素类中占 5%
美扶胶囊, 3,433, 2,958, %, 同类品种中占 6%
头孢地尼胶囊, 4,170, 2,787, %, 头孢地尼类占 40%
头饱地尼分散片, 4,193, 2,776, %, 头孢地尼类占 40%
数据来源：根据公司提供资料整理,
公司主打产品之一“寿比山”牌吲达帕胺片凭借杂质少、疗
效明显，成为市场上较为成熟的抗高血压知名品牌药品之一，在
吲哒帕胺领域市场占有率达 70%。2009年销售收入 亿，比
2008年增长了 %。在利尿降压药物中，吲达帕胺是最有效
的药物之一。吲达帕胺主要用于轻、中度的高血压患者，其优点
主要是降压温和，疗效确切，对心脏有保护作用，且不影响糖、
脂代谢，不良反应较小，是较为理想的长效降压药。国内现有吲
达帕胺批准文号的生产企业共有 33家，力生制药是最早进行吲
达帕胺产品开发和生产的厂家，在吲达帕胺的市场销售份额上一
直拥有绝对优势，历年的市场占有率均超过 70%。2009年 5月，
中国化学制药工业协会根据行业统计资料并对近三年“吲达帕胺
片”年生产量在 1,000万片以上的企业调研，数据表明近年来力
生制药的产量均位居全国同品种第一。
阿德福韦片主要用于治疗乙肝等病毒性疾病，较好地解决了
病人对药物的耐受性问题，市场前景看好，2009年销售额达
亿元，在治疗乙型肝炎用药领域全国销量领先。头孢地尼胶
囊是公司在头孢克肟的基础上开发的第三代头孢类口服抗菌药
物，有较强的抗菌活性以及较长的术后效应，2009年销售收入为
4,170万元，比上年增长 %。
力生制药是天津医药从事化学制剂药生产的主要子公司，其
是以降压药、抗真菌药为核心产品，多品种普药为支持的化学药
研发和生产制造企业；2008年，在全国 134家化学医药工业重点
企业排名中，力生制药实现利润总额排名第 29位，销售收入排
名第 69位。
企业名称, 2008年, 2007年, 2006年
天津力生制药股份有限公司, 57,135, 52,849, 45,619
东莞万成制药有限公司, 8,527, 7,188, 5,666
上海华中药业有限公司, -, 5,880, 2,760
山西亚宝药业集团股份有限公司, 2,350, 2,148, -
内蒙古蒙欣药业有限公司, 1,824, 1,927, 2,273
数据来源：中国化学制药工业协会
从化学原料药方面来看，公司化学原料药主打产品有 GCLE、
阿德福韦酯等，虽然 GCLE、阿德福韦酯近几年刚上市，但公司已
成长为国内最大的 GCLE生产商之一。2009年化学原料药产量由
2008年的 吨增加至 吨，虽然增幅达 %，但
目前其对公司的营业收入和利润的贡献很小，仅为 %和
%。
公司与英国葛兰素史克、日本武田、大冢、美国百特、法国
益普生等世界著名企业合资合作，投资效益较好
天津医药近几年的营业利润中有很大一部分来源于投资收
益。2007～2009年公司投资收益分别为 亿、亿和
亿，占同期营业利润的 %、%、%。
公司投资收益主要来源于合资公司。目前集团拥有控股或参
股企业 93家，其中包括与英国葛兰素史克、日本武田、大冢、
美国百特、法国益普生等世界著名企业合作，建立合资企业 13
家。
参股公司名称, 期末账面价值, 持股比例
天津中美史克制药有限公司, 34,838, %
天津华立达生物工程公司, 9,124, %
天津田边制药有限公司, 3,594, %
天津百特制药有限公司, 2,937, %
天津武田药品有限公司, 2,383, %
天士力集团有限公司, 16,013, %
中国大冢制药有限公司, 6,068, %
葛兰素史克（天津）制造有限公司, 7,840, %
数据来源：根据公司提供资料整理
公司参股的合资企业主要有天津中美史克制药有限公司和葛
兰素史克（天津）制造有限公司等，目前合资企业生产的新康泰
克胶囊、芬必得胶囊等销售良好。截至 2010年 3月末，公司持
有天士力集团有限公司 %的股权；同时天士力集团有限公司
持有天津天士力制药股份有限公司 244,100,553股，持股比例为
%，按照权益法核算公司的股权价值为 亿元（按照天
津天士力制药股份有限公司 2010年 3月 31日收盘价 元计
算），而 2010年 4月末公司持有天津天士力集团有限公司账面余
额为 亿元。
业务板块 3：医药流通
近年来我国药品批发企业数量不断减少，市场集中度不断提
高；随着新医改方案陆续推出，医药商业市场竞争环境日趋激烈
中国药品流通领域有三个环节：药品批发环节、药品零售企
业和医院门诊药房。其中，医院门诊药房作为具有垄断地位的零
售环节，占据了 80%以上的药品零售市场份额。新医改试点改革
启动以来，不少地区开始使用“药房托管”模式，医院门诊药房
的重要性有所下降。
经过多年发展，中国药品批发企业数量不断减少，医药流通
企业规模不断壮大，市场集中度不断提高。根据中国医药商业协
会组织统计的数据，我国 2008年度前 500家医药商业企业年销
售总额达到 4,024亿元（重复的数据已删除），占全国销售总额
的 %。销售规模 5,000万元以上的医药商业企业有 491家，
年销售总额达 3,998亿元（重复的数据已删除），占全国销售总
额的 %。销售前 5强的省市依次为广东、上海、北京、浙江
和江苏。
排序, 企业名称, 销售总额, 全国占比
1, 国药控股股份有限公司, , %
2, 上海医药股份有限公司, , %
3, 九州通集团有限公司, , %
4, 南京医药股份有限公司, , %
5, 广州医药有限公司, , %
6, 安徽华源医药股份有限公司, , %
7, 北京医药股份有限公司, , %
8, 重庆医药股份有限公司, , %
9, 重庆桐君阁股份有限公司, , %
10, 四川科伦医药贸易有限公司, , %
数据来源：中国医药商业协会
随着新医改方案陆续推出，市场竞争环境日趋激烈，以国药
控股股份有限公司、上海医药股份有限公司、九州通医药集团股
份有限公司、南京医药股份有限公司为代表的几家医药商业批发
商，凭借各自优势在珠三角、长三角和首都经济圈大力发展，在
各自区域加紧通过收购或开设分公司等方式不断抢占市场份额，
规模优势逐步显现，成为全国性的商业龙头企业。广州医药股份
有限公司、北京医药股份有限公司、重庆医药股份有限公司等企
业也在积极扩张，占据区域市场份额，成为区域性龙头企业。
另外，“新农合”和城市居民医疗保险等政策出台使得中国
的基层医药市场受到关注。新医改政策扩大了医疗服务市场的空
间，引导中国医药商业走向基层市场。
公司医药流通业务主要分布在天津及周边地区，因其历史背
景以及部分药品专营权而在当地形成一定的垄断优势
公司主要通过太平集团、泓泽公司、天津医药连锁公司及河
北德泽龙等公司介入医药流通领域。公司的销售对象以大型医院
为主，以连锁药店、药品批发站和第三终端市场为辅。具体看，
四家公司在业务上各有侧重，太平集团主要以医院纯销为主、泓
泽公司主要以独家代理为主、河北德泽龙侧重商业调拨、天津医
药连锁公司则针对药店零售。其中，太平集团是天津医药主要药
品商业流通企业，前身为 1950年 12月组建的天津市医药公司，
主要负责天津市及周边地区的医药批发，同时负责天津地方的医
药储备和毒、麻药品的专售。泓泽医药是在天津医药销售分公司
的基础上由天津医药集团有限公司于 2003年 9月改制设立的，
主要业务有中成药、化学原料药、化学药制剂、生物制品、诊断
药品的批发业务；医疗器械、保健食品批发兼零售；化妆品批发
等等。天津医药连锁公司在天津市内拥有零售药店 80多家，是
天津市医药零售市场上规模最大的连锁药店。
公司医药流通业务主要分布在天津及周边地区，2009年达到
该区域市场销售量的 %。因其历史背景以及部分药品专营权
而在当地形成一定的垄断优势。公司医药流通业务在天津市的销
售网络覆盖了 100%的三级医院、50%左右的二、三级医院，是天
津市销售网络最广的药品批发企业。在巩固天津市场的同时，公
司通过并购河北德泽龙、设置新的办事处以及与全国性药批企业
合作的方式深度开发北京及东北、华北地区的市场，预计以上地
区将成为未来销售收入的主要增长点。
序号, 公司名称, 股权比例, 2009年销售规模, 区域市场占有率, 2010年销售规模（预
计）
1, 天津医药集团太平医药有限公司, 100%, 310,314, %, 372,377
2, 河北德泽龙医药有限公司, 55%, 150,000, %, 180,000
数据来源：根据公司提供资料整理
公司从事医药流通除了可加强自身的药品销售外，还有利于
获取更多的医药资源。但随着新医改方案陆续推出，市场竞争环
境日趋激烈，公司医药流通板块将面对以国药控股股份有限公司
为代表的医药商业批发商的竞争，将对公司的医药流通企业带来
一定挑战。
管理与战略
产品质量管理为公司持续发展提供支持，严格的内控制度为
公司正常运转提供保证
在质量管理方面，公司严格遵循 ISO9000质量保证标准和医
药行业的《药品生产质量管理规范》（GMP）、《药品经营质量管理
规范》(GSP),公司下属的全部生产车间都通过了 GMP认证，下属
医药批发、大型医药零售企业都通过了 GSP认证。此外，公司下
属企业均设有车间和厂级两级质检中心，并在内部建立了较为完
善的质量投诉体系，近三年公司各主要系列产品的综合质检合格
率达到 100%。
在应收账款方面，制定了“加强应收账款管理办法”、“加强
剥离与核销应收账款管理的若干规定”。为预防应收账款风险，
公司对销售客户进行了分类，同时对业务员进行了应收账款额度
的总量控制，下属中新药业、太平集团已将 ERP系统应用在销售
中，使公司应收账款质量得到整体提高。在财务与投资管理方
面，公司制定了“会计机构内部稽核制度”“企业原始记录管理
制度”、“加强资金管理的规定”等制度。并采取专项审计与日常
审计相结合的方式加大内部审计力度，此外，公司先后完善了
“对外投资管理制度”、“项目投资审核控制制度”、“全面预算管
理办法”、“重大财务事项报告制度”等规章制度。
在内部审计监督方面，公司于 1996年设立的独立内部审计
机构，并按照国际上通行的机构设置模式将审计部设在董事会
下，由集团董事长主管审计部日常工作，使内部审计在企业内部
具有较高的组织地位，从而具有实施管理审计的组织保证。
天津医药重视内控制度建设，根据国家相关政策法规，结合
公司的实际情况，制定并完善了一系列内控制度，并针对下属企
业制定具体的实施标准，纳入经营管理人的年薪考评。严格的内
控制度为公司的正常运转提供了保证。
公司坚持“以中成药为核心、化学药生产为增长点、医药流
通为保障、医疗器械生产为补充”的发展战略，四大业务板块协
调发展
按照公司产业发展布局，其业务将分为四大板块：以中新药
业股份公司为骨干的中成药板块；以力生制药股份公司为龙头的
化学制剂和以新冠制药有限公司和津康制药有限公司为核心的化
学原料药板块；以太平集团有限公司为核心的医药商业板块；以
天津市众健康达医疗器械有限公司和天津医药集团迈达公司为核
心的医疗器械板块。
中成药将继续作为公司的特色，在已取得的成绩上加强优
势，对速效救心丸等优势产品实施全国性战略，丰富心血管类、
抗癌类、咳喘类等门类的品种，使整个业务板块的业务保持稳
定、较快速的增长。
化学制剂药作为提升品牌号召力的重要板块，规划方向是：
巩固抗病毒类、神经系统用药、心血管系统用药等优势门类，实
现品种突破；对抗感染类、消化系统等门类实施跟随战略。建立
固体处方药物制剂、以创新和抢仿为主的药物、注射剂、非处方
药的生产基地，快速实现新产品产业化、规模化。化学原料药是
公司未来几年内重点发展的板块。其规划方向是结合公司现有优
势重点培养高发病率的医药品种，定位全球市场，力争成为个别
领域主要供应商。
在建主要项目, 建设年限, 产品名称, 产品产量, 销售收入 3
天津市新冠制药有限公司化学原料药物产业化项目, 2009～2011, 拉米夫定奈韦拉平等原
料药, 2,900吨, 126,792
天津赛诺制药有限公司搬迁改造项目, 2009～2010, 注射用黄芪多糖、注射用丹参酚酸,
320万支, 17,413
天津宏仁堂制药有限公司沸腾制粒、灭菌及快速混浆包衣等系列技术新产品产业化基地建
设项目, 2009～2010, 血府逐瘀养血生发冠心苏合胶囊等, 8亿粒, 17,180
天津药物研究院药业公司代丁®（阿德福韦酯）产业化基地建设, 2010～2012, 代丁®（阿
德福韦酯）等, 2亿支/10亿片, 30,000
天津百特医疗用品有限公司输液扩产项目, 2010～2011, 输液产品, 5,300万袋, 20,160
天津市新药安全评价研究中心新建项目, 2009～2010, 药物安全评价服务, -, 1,500
拟建主要项目, 建设年限, 产品名称, 产品产量, 销售收入
天津力生制药股份有限公司搬迁扩建项目, 2010～2011, 制剂
产品, 80亿片, 30,000
中国大冢制药有限公司生产一部改造工程项目, 2010～2011, 安瓿注射液, 亿瓶,
16,000
天津生物化学制药有限公司 23价肺炎球菌多糖疫苗项目, 2010～2011, 23价肺炎球菌多糖
疫, 500万人份, 30,000
数据来源：根据公司提供资料整理
医药商业板块规划为：以天津市医疗纯销市场为重点，以深
度分销和强势品种开发为突破口，加快对外埠市场纯销和调拨业
务的扩张，建立以统领天津市为中心辐射三北地区的全国性大批
发、大物流、大流通的新格局。
医疗器械板块规划为：围绕医疗、诊断、康复用等新型医疗
器械，选择技术含量高、有特点的产品实施重点突破，做好基地
和研发平台布局调整和项目建设。随着公司在建、拟建投资项目
的完工，公司产品产量将有所提升，预计未来一段时间公司销售
收入将持续提高。
为顺利实施公司“以中成药为核心、化学药生产为增长点、
医药流通为保障、医疗器械生产为补充”的发展战略，促进公司
3 销售收入为投产后预期销售收入，拟建主要项目同。
四大业务板块协调发展，天津医药近年在固定资产投资、股权投
资等方面投入较大。在 2008年收购河北德泽龙医药有限公司 55%
股权、2009年对迈达医学科技公司增资的基础上，天津医药
2009～2012年固定资产投资项目计划投资总额 亿元。截至
2009年末公司已累计完成投资 亿元，2010年计划完成在
建、拟建项目投资金额 亿元。随着在建、拟建项目的竣工
投产，公司的生产能力、竞争能力、营业收入和盈利水平将会有
较大幅度地提高。
财务分析
公司提供了 2007～2009年度及 2010年 1～3月和 2010年
1～4月的财务报告，岳华会计师事务所天津分所对公司 2007年
财务报告进行了审计，中瑞岳华会计师事务所 4天津分所对公司
2008年、2009年财务报表和 2010年 1～4月的财务报表进行了
审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2010年 1～3
月财务报表未经审计。公司 2007年及以后年度财务报告均按财
政部颁布的《企业会计准则（2006）》及其应用指南编制。
2010年 1～4月的合并财务报表合并范围减少了天津隆桥房
地产开发有限公司，由于 2010年初天津隆桥房地产开发有限公
司的少数股东实施单方增资，导致天津医药对其持股比例下降至
20%以下，该公司不再纳入合并范围。
近几年公司资产规模有较大幅度增长；资产以流动资产为
主，近年来公司存货和应收账款周转效率大幅提升
2007～2009年及 2010年 3月末和 4月末，公司总资产分别
为 亿元、亿元、亿元、亿元和
亿元，近年公司资产规模有较大幅度的增长。公司资产以
流动资产为主，2007～2009年及 2010年 3月末和 4月末，流动
资产在总资产中的占比分别为 %、%、%、%
和 %；固定资产合计 5在总资产中的占比分别为
%、%、%、%和 %。
4 中瑞岳华会计师事务所系原中瑞华恒信会计师事务所与岳华会计师事务所于 2008年 1月联合合并而成立
的。
5 固定资产合计包括固定资产净额、在建工程、工程物资、固定资产清理。
2007年末 2008年末 2009年末 2010年4月末
流动资产合计 长期股权投资 固定资产合计 其他
图 62007～2009年及 2010年 4月末公司资产构成情况（单位：亿元）
公司流动资产主要包括存货、货币资金、应收账款和其他应
收款等。截至 2010年 4月末，公司货币资金为 亿元，在
流动资产中的占比为 %，其中主要是银行存款 亿元，
由于力生制药于 2010年 4月成功 IPO募集资金 20亿元，使公司
货币资金大幅增加；公司存货净额为 亿元，在流动资产中
占比为 %，其中主要是原材料、半成品及在产品、产成品和
开发产品，计提存货跌价准备 亿元，占存货的 %，由于
天津隆桥房地产开发有限公司不再纳入合并范围，使公司存货中
的房地产开发成本和开发产品从年初的 亿元下降至 4月末
的 亿元，公司存货金额也大幅下降。应收账款账面余额为
亿元，其中账龄在一年以内的占 %，三年以上应收账
款为 亿元，约占 %，公司对应收账款提取了 亿元
的坏账准备，应收账款净额为 亿元，占流动资产的
%；其他应收款账面余额为 亿元，其中账龄在 1年以
内的占 %，三年以上的为 亿元，约占 %，合计提
取了 亿元坏账准备，其他应收款账面净额为 亿元，
在流动资产中的占比为 %。总体来看，公司账龄较长的应收
款项占比较大，存在一定回收风险。
2007～2009年和 2010年 1～4月公司应收账款周转天数分别
为 天、天、天和 天；存货周转天数为
天、天、天和 天，均呈下降趋势，
周转效率逐年提高。公司应收账款周转效率持续好于行业平均水
平，但存货周转效率低于行业平均水平。（2008年医药工业全行
业平均值应收账款周转天数为 90天、存货周转天数 105天。）
货币资金
%
应收票据
%
应收账款
%
其他应收款
%
预付账款
%
存货
%
其他流动资产
%
图 72010年 4月末公司流动资产构成情况
截至 2010年 4月末，公司非流动资产为 亿元，占资产
总额的 %，主要由固定资产（含在建工程）、长期股权投资
和无形资产构成，分别为 亿元、亿元和 亿元。
固定资产主要是房屋、建筑物和机器设备；长期股权投资主要是
对天津中美史克制药有限公司、天津天士力集团有限公司等医药
生产企业的投资，多数企业拥有较高的品牌知名度和良好的经营
效益，给公司带来较高的投资收益；无形资产主要是土地使用
权。
总体来看，公司资产以流动资产为主，近年来资产规模有较
大幅度上升。流动资产中存货和货币资金占比较高，存货和应收
账款周转效率逐步提高，整体资产利用效率不断提高。
公司负债以流动负债为主；总有息债务整体保持在较高水
平；2010年 4月子公司力生制药公开发行股票后，公司资产负债
率大幅下降，资本结构得到较大改善
2007～2009年末及 2010年 3月末和 4月末，公司总负债分
别为 亿元、亿元、亿元、亿元和
亿元，所有者权益分别为 亿元、亿元、亿
元、亿元和 亿元，资产负债率分别为
%、%、%、%和 %。2007～2009年
末，公司资产负债率较为平稳，高于行业平均水平（2007年为
%、2008年为 %）。2010年 4月，因为子公司力生制药
公开发行股票 4,600万股，募集资金净额 亿元，公司资产
负债率大幅下降，资本结构得到较大改善。
公司债务构成以流动负债为主。2007～2009年末及 2010年
3月末和 4月末，公司流动负债分别为 亿元、亿
元、亿元 亿元和 亿元，占负债总额比重分别
为 %、%、%、%和 %。
%
%
%
%
%
%
短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 其他应付款
图 82010年 4月末公司流动负债构成情况
公司流动负债以短期借款、其他应付款、应付账款和应付票
据为主。2009年末，公司短期借款、应付账款、其他应付款、应
付票据分别为 亿元、亿元、亿元和 亿元，
分别占流动负债的 %、%、%和 %，合计占流
动负债 %。公司短期借款中信用借款、抵押借款和保证借款
比例分别为 %、%和 %。应付票据较 2010年初减
少 亿元，应付账款较 2010年初减少 亿元。
2007～2009年末和 2010年 4月末，公司非流动负债分别为
亿元、亿元、亿元和 亿元，占总负债的比例
分别为 %、%、%和 %，公司非流动负债占比
较小，主要是长期借款。
2007～2009年末和 2010年 4月末，公司总有息债务分别为
亿元、亿元、亿元和 亿元，占总负债的
比例分别为 %、%、%和 %，整体保持在较
高水平。
2007～2009年和 2010年 4月末公司流动比率分别为
倍、倍、倍和 倍；速动比率分别为
倍、倍、倍和 倍，2009年来流动资产对流动负债
保障程度提高。2007～2009年末和 2010年 4月末，公司长期资
产适合率分别为 %、%、%和 %，长期资
本对长期资产覆盖程度有所波动，但 2009年以来明显转好。
2007～2009年末公司债务资本比率分别为 %、%
和 %，整体水平较高，但 2010年 4月力生制药公开发行股
票并上市后明显改善，债务资本比率 2010年 4月末下降至
%。
综合来看，公司负债水平较高且以流动负债为主，总有息债
务整体保持在较高水平；控股子公司力生制药成功发行上市后，
公司资本结构得到较大改善。
2007年以来，公司营业收入和利润增长幅度较大；由于公司
毛利率较低的医药商业增长较快，使公司整体毛利率有所下降，
但公司医药生产盈利能力不断提升，以及期间费用的较好控制，
公司资产报酬率大幅提高
2007～2009年，公司营业收入分别为 亿元、亿
元和 亿元，公司利润总额分别为 亿元、亿元和
亿元，净利润分别为 亿元、亿元和 亿元。
由于我国医药卫生体制改革推进带来医药产品需求的增长，以及
公司生产经营规模增长和营销力度的进一步加大，2007～2009年
公司营业收入、利润总额、净利润均出现了较大幅度增
长。2008～2009年营业收入分别比上一年增长 %和
%，利润总额增长率分别为 %%%。
2007～2009年，公司毛利率分别为 %、%和
%，近三年毛利率略有下降，主要是医药流通板块营业收入
占比不断提高而其毛利率逐年下降所致。近三年医药流通板块营
业收入占比分别为 %、%、%，逐年提高，同期毛
利率为 %、%、%，逐年下降。医药流通板块毛利率
下降主要是因为毛利率高的医药品种一般回款速度较慢，公司为
了加快回款速度，2008年开始倾向于销售较低毛利率的医药品
种。近三年来公司医药生产毛利率分别为 %、%和
%，呈逐年提高势头。2007年公司的管理费用占营业收入比
例为 %，主要是公司在职人员冗余、退休职工福利支出压力
较大所致，随着公司加强减员增效的管理力度，2008年管理费用
有所下降，占比下降至 %，2009年下降至 %。公司三项
费用（营业费用、管理费用、财务费用）占营业收入的比例也逐
步下降，占比从 2007年的 %下降至 2008年的 %，
2009年下降至 %。
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2007年 2008年 2009年
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
营业收入 利润总额 净利润
毛利率 净资产收益率 总资产报酬率
图 92007～2009年公司主营业务收入及盈利情况（单位：亿元）
2007～2009年，公司总资产报酬率分别为 %、%和
%，净资产收益率分别为 %、%和 %。2009年这
两个指标比上年增长幅度较大，除了公司医药生产盈利增强和费
用控制能力提升外，主要原因是 2009年非流动资产处置利得和
政府补助等因素使营业外收支净额比 2008年增加了 亿，同
时投资收益增加 亿以及行业经营环境好转等因素综合所
致。
2010年 1～3月，营业收入、利润总额、净利润分别为
亿元、亿元和 亿元。同期公司毛利率、总资产
报酬率、净资产收益率分别为 %、%和 %。
2010年 1～4月，营业收入、利润总额、净利润分别为
亿元、亿元和 亿元，延续了 2009年的良好增长
势头。同期公司毛利率、总资产报酬率、净资产收益率分别为
%、%和 %。
近年来公司投资收益金额较大。2007～2009年及 2010年
1～4月投资收益分别为 亿元、亿元、亿元和
亿元。公司投资收益主要来自中美史克、天津田边等联营企
业和合营企业，这些企业经营稳定、业绩良好，公司投资收益较
佳。
总体来看，2007年以来公司营业收入和盈利水平提升幅度较
大。由于公司毛利率较低的医药商业增长较快，使公司整体毛利
率有所下降，但公司医药生产盈利能力不断提升，以及公司期间
费用的较好控制，公司盈利能力不断提高。随着我国医药卫生体
制改革的进一步推进和公司业务规模的扩大，预计未来 1～2年
公司的收入和利润将持续提高。
近年来公司经营性净现金流有所波动，经营性净现金流对债
务的保障能力较弱
2007～2009年，公司的经营性净现金流分别为 亿
元、亿元和 亿元。经营性净现金流在 2009年下降幅度
较大，主要是公司加大医药流通业务板块经营规模，购买药品支
出大幅增加所致。2009年购买商品、接受劳务支付的现金比
2008年增加 亿，增幅达 %，同期公司存货增加
亿元。
2007～2009年，现金回笼率分别为 %、%和
%，现金回笼状况较好。公司经营性净现金流与总负债的
比例分别为 %、%和 %；经营性净现金流与流动负债
的比例分别为 %、%和 %；经营性净现金流利息保障
倍数分别为 倍、倍和 倍，近年来公司经营性净现
金流波动较大，对债务保障能力也大幅波动，对债务保障能力不
高。2007～2009年，公司 EBITDA利息保障倍数分别为
倍、倍和 倍。
由于近几年公司规模不断扩张，自 2008年公司投资和筹资
活动现金流动比较活跃。2007～2009年，公司投资活动产生的现
金流量净额分别为 亿元、亿元和亿元，其中
2007年公司的投资活动表现为净流入主要是由于处理固定资产收
到 亿元所致；2009年投资活动产生的现金流出量较大是公
司为打造医疗器械经营平台购买天津迈达医学科技公司股权、加
大医药流通业务规模和为提高产能在固定资产上投资较大所致。
同期公司筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元、
亿元和 亿元。由于公司加强了现金流管理、财务成本控制
和投资活动所需现金流可以通过自筹满足，2007年和 2008年筹
资活动现金流呈净流出，但流出量明显减少。2009年筹资活动产
生的现金流入量较大，主要是为了满足公司医药流通板块和医疗
器械板块业务发展的需要而在资本市场上融资所致。
2007年 2008年 2009年
经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
图 102007～2009年公司现金流情况（单位：亿元）
2010年 1～3月，公司经营性净现金流为 亿元，投资活
动产生的现金流量净额为亿元，筹资活动产生的现金流量
净额为 亿元。2010年 1～4月，公司经营性净现金流为
亿元，投资活动产生的现金流量净额为亿元，筹资活
动产生的现金流量净额为 亿元。2010年 1～4月公司筹资
活动产生的现金流量净额较大是因为子公司力生制药发行股票吸
收投资收到现金 亿元所致。
预计随着在建项目陆续投产和各业务板块盈利能力的释放，
公司的经营性净现金流会逐步增加，从而增强对债务的保障能
力。
评级展望
随着医药卫生体制改革的推进，医药产品需求将稳定增长，
医药生产企业面临较为广阔的市场前景；医药行业是天津市六大
支柱产业之一，公司在药品研发、税收等方面得到了天津市政府
的有力支持；公司速效救心丸等中成药产品在国内心血管类药物
中市场竞争力较强，品牌效应明显；公司化学制剂药产品种类齐
全，疗效明显，市场前景看好；控股子公司天津力生制药股份有
限公司成功发行上市，改善了天津医药的资本结构，大大提高了
公司在资本市场融资的能力；公司是国内惟一一家拥有国家级药
物研究院的药品生产企业，科研技术实力较强。尽管公司年均广
告投入较低，尚未建立起集团统一宣传品牌，全国销售网络的建
设力度有待进一步加强；公司化学原料药以出口为主，国际市场
的需求变动对其影响较大；公司总有息债务整体保持在较高水
平，利息负担较重。但 2009年以来，公司营业收入和利润增长
幅度较大，预计未来一段时间公司的收入和利润将持续提高。
综合来看，预计未来 1～2年，公司业务将基本保持稳定发
展态势。因此，大公国际对天津医药的评级展望为稳定。
附件 1天津市医药集团有限公司主要财务指标 6
单位：万元
年份, 2010年 4月, 2010年 3月, 2009年, 2008年, 2007年
资产类, , , , ,
货币资金, 392,654, 206,265, 158,275, 148,442, 124,148
交易性金融资产, 210, 21, 21, 100, 0
应收票据, 33,920, 31,733, 23,783, 21,172, 18,399
应收账款, 136,039, 130,762, 127,206, 109,989, 102,637
其他应收款, 110,085, 84,321, 85,989, 59,289, 68,550
预付款项, 34,177, 33,583, 26,204, 21,096, 15,013
存货, 137,996, 294,982, 309,070, 273,499, 266,117
流动资产合计, 850,997, 783,581, 731,785, 634,477, 596,256
可供出售金融资产, 9,102, 9,671, 9,442, 6,590, 16,826
长期股权投资, 176,713, 122,065, 114,244, 118,372, 114,911
固定资产净额, 178,129, 183,021, 181,530, 179,353, 182,419
在建工程, 33,127, 28,003, 28,610, 18,566, 13,373
无形资产, 55,667, 55,705, 55,936, 49,571, 42,862
长期待摊费用, 1,213, 1,258, 1,325, 1,196, 520
递延所得税资产, 5,525, 5,525, 5,525, 2,134, 89
非流动资产, 483,833, 429,524, 420,894, 406,043, 395,988
总资产, 1,334,831, 1,213,105, 1,152,679, 1,040,520, 992,244
占资产总额比（%）, , , , ,
货币资金, , , , ,
交易性金融资产, , , , ,
应收票据, , , , ,
应收账款, , , , ,
其他应收款, , , , ,
预付款项, , , , ,
存货, , , , ,
流动资产, , , , ,
固定资产净额, , , , ,
在建工程, , , , ,
无形资产, , , , ,
非流动资产合计, , , , ,
6公司 2010年一季度财务报表未经审计
附件 1天津市医药集团有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年份, 2010年 4月, 2010年 3月, 2009年, 2008年, 2007年
负债类, , , , ,
短期借款, 374,200, 349,030, 345,370, 306,398, 299,315
应付票据, 31,912, 34,550, 114,770, 55,240, 30,625
应付账款, 97,960, 102,787, 35,320, 84,392, 80,690
预收款项, 17,356, 16,600, 16,413, 19,789, 27,184
应付职工薪酬, 16,967, 16,378, 14,209, 12,994, 10,341
其他应付款, 67,207, 141,013, 98,101, 129,411, 121,464
流动负债合计, 612,394, 668,264, 633,348, 628,277, 618,060
长期借款, 11,710, 31,865, 31,813, 3,571, 24,648
长期应付款, 222, 185, 185, 393, 1,064
非流动负债合计, 78,011, 98,667, 98,277, 59,152, 37,182
负债合计, 690,405, 766,931, 731,626, 687,429, 655,242
占负债总额比（%）, , , , ,
短期借款, , , , ,
应付票据, , , , ,
应付账款, , , , ,
预收款项, , , , ,
其他应付款, , , , ,
流动负债, , , , ,
长期借款, , , , ,
非流动负债, , , , ,
权益类, , , , ,
少数股东权益, 241,310, 137,271, 127,732, 102,900, 92,727
实收资本（股本）, 135,900, 135,900, 80,000, 80,000, 80,000
资本公积, 170,516, 78,587, 110,055, 108,047, 114,174
盈余公积, 21,902, 21,902, 35,087, 33,185, 33,050
未分配利润, 74,799, 72,539, 68,179, 28,958, 17,051
归属于母公司所有者权益, 403,117, 308,928, 293,322, 250,191, 244,275
所有者权益合计, 644,426, 446,199, 421,054, 353,091, 337,002
附件 1天津市医药集团有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年份, 2010年 4月, 2010年 3月, 2009年, 2008年, 2007年
损益类, , , , ,
营业收入, 311,964, 233,561, 794,781, 660,805, 538,304
营业成本, 220,938, 164,213, 577,421, 475,528, 375,486
销售费用, 38,843, 29,115, 94,851, 82,003, 75,159
管理费用, 23,488, 17,347, 69,212, 63,467, 66,124
财务费用, 4,694, 3,864, 15,322, 16,445, 14,000
投资收益, 10,355, 9,323, 20,402, 14,108, 28,886
营业利润, 32,401, 26,810, 51,455, 28,892, 16,449
营业外收支净额, -125, 762, 17,557, 2,731, 4,612
利润总额, 32,276, 27,572, 69,011, 31,623, 21,061
所得税, 3,517, 2,898, 4,123, 2,588, 7,168
净利润, 28,759, 24,674, 64,888, 29,035, 13,893
归属于母公司所有者的净利润, 17,692, 15,432, 41,671, 11,684, 11,506
占营业收入净额比（%）, , , , ,
营业成本, , , , ,
销售费用, , , , ,
管理费用, , , , ,
财务费用, , , , ,
营业利润, , , , ,
利润总额, , , , ,
净利润, , , , ,
归属于母公司所有者的净利润, , , , ,
现金流类, , , , ,
经营活动产生的现金流量净额, 14,894, 13,393, 10,156, 49,863, 33,617
分配股利或利润所支付的现金, , , , ,
留存现金流, 14,894, 13,393, 10,156, 49,863, 33,617
购建固定资产无形资产和其他
长期资产所支付的现金, 7,780, 6,429, 34,611, 23,299, 13,478
附件 1天津市医药集团有限公司主要财务指标（续表 3）
单位：万元
年份, 2010年 4月, 2010年 3月, 2009年, 2008年, 2007年
财务指标, , , , ,
EBIT7, 36,971, 31,435, 84,334, 48,068, 35,061
EBITDA, 44,883, 35,917, 102,004, 64,856, 52,017
总有息负债, 467,821, 465,444, 541,952, 429,047, 397,904
毛利率（%）, , , , ,
营业利润率（%）, , , , ,
总资产报酬率（%）, , , , ,
净资产收益率（%）, , , , ,
资产负债率（%）, , , , ,
债务资本比率（%）, , , , ,
长期资产适合率（%）, , , , ,
流动比率（倍）, , , , ,
速动比率（倍）, , , , ,
保守速动比率（倍）, , , , ,
存货周转天数, , , , ,
应收账款周转天数, , , , ,
经营性净现金流/流动负债（%）, , , , ,
经营性净现金流/总负债（%）, , , , ,
留存现金流/总有息债务（%）, , , , ,
经营性净现金流利息保障倍数（倍）, , , , ,
EBIT利息保障倍数（倍）, , , , ,
EBITDA利息保障倍数（倍）, , , , ,
现金比率（%）, , , , ,
现金回笼率（%）, , , , ,
7 本报告计算时采用各期的财务费用，没有采用计入财务费用的利息支出。与 EBIT指标相关的数据会有相
应影响。
短期融资券主体信用评级
报告
35
附件 2各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率 8（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝短期借款＋贴息应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年
内到期的长期债务＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额＝总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率＝流动资产/流动负债
15. 速动比率＝（流动资产–存货）/流动负债
16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
18. 存货周转天数 9＝360/（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数＝360/(营业收入/（年初末平均应收账款＋年初末平均应收票
据）)
20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋
资本化利息）
22. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的利息
支出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现
8 净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。
9 2010年 1～4月存货周转天数和应收账款周转天数均按 120天计算。
金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流
动负债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2]×100%
附件 3企业信用评级符号和定义
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级：不能偿还债务。
注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
附件 4跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）将
对天津市医药集团有限公司（以下简称“评级主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评
级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，大公国际将持续关注评级主体外部经营环境的变化、影响其经营或
财务状况的重大事项以及评级主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态
地反映评级主体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1)跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公国际将在本评级报告正式出具后第 6个月发布定期跟踪评级报
告。
不定期跟踪评级：不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公国际将在发生影
响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下 1个工作日
向监管部门报告，并发布评级结果。
2)跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具
评级报告、公告等程序进行。
大公国际的跟踪评级报告和评级结果将对评级主体、监管部门及监管部门要求的披
露对象进行披露。
3)如评级主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际将根据有关的公开信息资
料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至评级主体
提供所需评级资料。
大公国际信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国
际”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公国际及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成
的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判
断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
三、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公国际对该部分资料的真
实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出
等投资建议。
五、在本报告信用等级有效期限内，大公国际拥有跟踪评级、变更等级和公告等级
变化的权利。
六、本报告版权属于大公国际所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、
出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
