目 录
1.一级市场情况 ..............................................................................................................................................................5
发行与到期规模 ..............................................................................................................................................5
分行业发行与到期规模 ...................................................................................................................................5
发行利率下行 ..................................................................................................................................................6
2.二级市场情况 ..............................................................................................................................................................7
市场成交量上升 ..............................................................................................................................................7
各品种信用利差整体缩窄 ...............................................................................................................................7
高评级期限利差处于较高分位 .....................................................................................................................11
行业利差整体缩窄 .........................................................................................................................................13
3.信用评级调整及违约债券统计 .................................................................................................................................15
信用评级调整统计 .........................................................................................................................................15
违约债券统计 ................................................................................................................................................17
4.投资观点 ....................................................................................................................................................................17
经济基本面风险和韧性并存 .........................................................................................................................17
流动性合理充裕 ............................................................................................................................................18
信用风险阶段性缓解 .....................................................................................................................................18
国内疫情缓和，海外疫情持续蔓延 .............................................................................................................18
信用债投资城投可适当区域下沉 .................................................................................................................19
5.风险提示 ....................................................................................................................................................................19
图 目 录
图 1：信用债发行与到期统计（亿元） ................................................................................................................5
图 2：不同品种信用债净融资额（亿元） ............................................................................................................5
图 3：信用债成交量统计（亿元） ........................................................................................................................7
图 4：中短期票据 AAA级信用利差走势（ ） ....................................................................................................8
图 5：中短期票据 AA+级信用利差走势（ ） .....................................................................................................8
图 6：中短期票据AA级信用利差走势（ ） ........................................................................................................8
图 7：中短期票据AA-级信用利差走势（ ） .......................................................................................................8
图 8：中债企业债 AAA级利差走势（ ） ............................................................................................................9
图 9：中债企业债 AA+级利差走势（ ） .............................................................................................................9
图 10：中债企业债AA级利差走势（ ） ............................................................................................................10
图 11：中债企业债AA-级利差走势（ ） ...........................................................................................................10
图 12：中债城投债AAA级利差走势（ ） .........................................................................................................11
图 13：中债城投债AA+级利差走势（ ） ..........................................................................................................11
图 14：中债城投债AA级利差走势（ ） ............................................................................................................11
图 15：中债城投债AA-级利差走势（ ） ...........................................................................................................11
图 16：中债中短融AA+级期限利差走势（bp） ................................................................................................12
图 17：中债中短融3Y期评级利差走势（bp） ...................................................................................................12
图 18：中债企业债AA+级期限利差走势（bp） ................................................................................................12
图 19：中债企业债3Y期评级利差走势（bp） ...................................................................................................12
图 20：中债城投债AA+级期限利差走势（bp） ................................................................................................13
图 21：中债城投债3Y期评级利差走势（bp） ...................................................................................................13
图 22：产业债分行业利差变化（bp） ................................................................................................................14
图 23：AAA产业债部分行业利差走势（bp） ...................................................................................................14
图 24：AA+产业债部分行业利差走势（bp） ....................................................................................................14
图 25：AA产业债部分行业利差走势（bp） ......................................................................................................14
图 26：城投债分地区利差变化量（bp） ............................................................................................................15
图 27：城投债部分发行省份的利差走势（bp） ................................................................................................15
表 目 录
表1：分行业发行与到期规模情况 .........................................................................................................................6
表2：交易商协会发行指导利率 .............................................................................................................................7
表3：中短期票据利差月度变动情况 .....................................................................................................................8
表4：企业债利差月度变动情况 .............................................................................................................................9
表5：城投债利差月度变动情况 ...........................................................................................................................10
表6：中债中短融期限利差和评级利差统计（bp） ...........................................................................................11
表7：中债企业债期限利差和评级利差统计（bp） ...........................................................................................12
表8：中债城投债期限利差和评级利差统计（bp） ...........................................................................................13
表9：评级调整情况汇总 .......................................................................................................................................15
1.一级市场情况
发行与到期规模
5月 1日至5月31日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发
行706只，发行金额亿元，月环比下降 。信用债净融资额
亿元，月环比减少 亿元。
分品种来看，企业债发行 12只，发行金额 亿元，月环比下降 Ⅱ；净
融资额亿元，月环比减少亿元。公司债发行189 只，发行金额
亿元，月环比减少 ；净融资额 亿元，月环比减少 亿元。
中期票据发行 150 只，发行金额 亿元，月环比下降 Ⅱ；净融资额
亿元，月环比下降 亿元。短融发行 299 只，发行金额 亿元，
月环比下降 Ⅱ；净融资额 亿元，月环比减少 亿元。定向工具发
行 56只，发行金额 亿元，月环比减少 ；净融资额
亿元，月环比减少 亿元。
图 1：信用债发行与到期统计（亿元） 图 2：不同品种信用债净融资额（亿元）
资料来源： ， 资料来源： ，
分行业发行与到期规模
分行业来看，5 月发行量、发行只数和总偿还量最高的行业是银行业，发行规模
为12,亿元，共计发行2248只债券，总偿还量17, 亿元；总偿还量
最低的是轻工制造行业，总偿还量0亿元；发行量环比增幅最大的是电气设备行
业，发行量环比增长 ；发行量环比跌幅最大的是计算机行业，发行量环比减
少 ；净融资额同比增加最多的行业是公用事业，同比增加 亿元；净融
资额同比减少最多的行业是银行业，同比减少8, 亿元。多数行业净融
资额月环比下降。
表 1：分行业发行与到期规模情况
行业 总发行量 总偿还量 本月净融资量 上月净融资量
采掘
化工
钢铁
有色金属
建筑材料
建筑装饰 1, 2,
电气设备
机械设备
国防军工
汽车
家用电器
纺织服装
轻工制造
商业贸易
农林牧渔
食品饮料
休闲服务
医药生物
公用事业 1,
交通运输 1,
房地产
电子
计算机
传媒
通信
银行 12, 17, -4, 3,
非银金融 2, 2,
综合 1, 1,
资料来源： ，
发行利率下行
交易商协会公布的发行指导利率下行。1 年期品种变动为-27BP 至-11BP；3 年期
品种变动为-21BP 至0BP，5 年期品种变动为-17BP至 6BP，7 年期品种变动为-6BP至
12BP 之间。从期限看，各期限品种发行利率下行。从评级看，除AA-级5年期品种
和 7 年期品种发行利率有所上行外，其它评级品种发行利率下行，其中 AA+级1 年
期品种下行幅度最大，为-27BP。
表 2：交易商协会发行指导利率
期限 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期
主体评级 现值（ ） 变化（bP） 现值（ ） 变化（bP） 现值（ ） 变化（bP） 现值（ ） 变化（bP）
重点AAA -19 -17 -15 -6
AAA -21 -21 -17 -6
AA+ -27 -20 -15 -3
AA -25 -13 -9 -2
AA- -11 0 6 12
资料来源： ，
2. 二级市场情况
市场成交量上升
5 月 1 日至 5 月 31 日，信用债合计成交 19, 亿元，月环比下降 。企业债、
公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 1, 亿元、 亿元、9，
亿元、6, 亿元、1, 亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和
定向工具成交量较上月均有所下降。
图 3：信用债成交量统计（亿元）
资料来源： ，
各品种信用利差整体缩窄
中短期票据中，各品种信用利差整体缩窄。分等级看，AA 级和 AA-级中，各期
限品种利差均缩窄，AAA 级和 AA+级中，1 年期、3 年期和 5 年期品种利差缩窄，
7年期品种利差分别走阔 和 。分期限看，1年期、3年期和5年期，
各等级品种利差均缩窄，7年期中，AAA级和 AA+级品种利差走阔。
表 3：中短期票据利差月度变动情况
期限 2020/04 2020/05 变动（bp)
1年
3年
AAA
5年
7年
1年
3年
AA+
5年
7年
1年
AA 3年
5年
1年
AA- 3年
5年
资料来源： ，
图 4：中短期票据 AAA 级信用利差走势（ ） 图 5：中短期票据 AA+级信用利差走势（ ）
资料来源： ， 资料来源： ，
图 6：中短期票据 AA 级信用利差走势（%） 图 7：中短期票据 AA-级信用利差走势（%）
资料来源： ， 资料来源： ，
企业债中，信用利差整体缩窄。分等级看，AAA 级和 AA+级中，1 年期、3 年期
和 5 年期品种利差缩窄，7 年期品种利差走阔，AA 级和 AA-级中，各期限品种利
差均缩窄；分期限看，1 年期、3 年期和 5 年期，各等级品种利差均缩窄，7 年期
中，AAA 级和 AA+级品种利差走阔，AA 级和AA-级品种利差缩窄。
表 4：企业债利差月度变动情况
期限 2020/04 2020/05 变动（bp)
1年
3年
AAA
5年
7年
1年
3年
AA+
5年
7年
1年
3年
AA
5年
7年
1年
3年
AA-
5年
7年
资料来源： ，
图 8：中债企业债 AAA 级利差走势（ ） 图 9：中债企业债 AA+级利差走势（ ）
资料来源： ， 资料来源： ，
图 10：中债企业债 AA 级利差走势（ ） 图 11：中债企业债 AA-级利差走势（ ）
资料来源： ， 资料来源： ，
城投债中，信用利差整体缩窄。分等级看，AAA 级、AA+级和 AA 级中，各期限
品种利差均缩窄，AA-级中，5 年期品种利差走阔 ，其余期限品种利差缩窄；
分期限看，1 年期、3 年期和 7 年期，各等级品种利差均缩窄，5 年期中，AA-级品
种利差走阔，其余等级品种利差缩窄。
表 5：城投债利差月度变动情况
AA+
资料来源： ，
期限 2020/04 2020/05 变动（bp)
1年
3年
AAA
5年
7年
1年
3年
5年
7年
1年
3年
AA
5年
7年
1年
3年
AA-
5年
7年
图 12：中债城投债 AAA 级利差走势（ ） 图 13：中债城投债 AA+级利差走势（ ）
资料来源： ， 资料来源： ，
图 14：中债城投债 AA 级利差走势（ ） 图 15：中债城投债 AA-级利差走势（ ）
资料来源： ， 资料来源： ，
高评级期限利差处于较高分位
中短融期限利差方面，当前 3Y-1Y 、5Y-3Y 和 7Y-3Y 利差均处于历史高位，分别
位于 、Ⅱ和 Ⅱ分位数。评级利差方面，当前(AA-)-(AAA)利差处于
历史高位，位于 分位数，(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，位于 分位
数。
表 6：中债中短融期限利差和评级利差统计（bp）
期限利差（AA+） 评级利差（3Y）
分位数 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-3Y (AA-)-(AAA) (AA)-(AAA) (AA+)-(AAA)
最大值
3/4分位
1/2分位
1/4分位
最小值
现值
当前分位
资料来源： ，
图 16：中债中短融 AA+级期限利差走势（bp） 图 17：中债中短融 3Y 期评级利差走势（bp）
资料来源： ， 资料来源： ，
企业债期限利差方面, 当前 3Y-1Y 、5Y-3Y 和 7Y-3Y 利差处于历史高位，分别位于
Ⅱ、Ⅱ和Ⅱ分位数。评级利差方面，当前(AA-)-(AAA)利差处于历史高
位，位于 分位数，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，分别位
于 Ⅱ和Ⅱ分位数。
表 7：中债企业债期限利差和评级利差统计（bp）
期限利差（AA+） 评级利差（3Y）
分位数 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-3Y (AA-)-(AAA) (AA)-(AAA) (AA+)-(AAA)
最大值
3/4分位
1/2分位
1/4分位
最小值
现值
当前分位
资料来源： ，
图 18：中债企业债 AA+级期限利差走势（bp） 图 19：中债企业债 3Y 期评级利差走势（bp）
资料来源： ， 资料来源： ，
城投债期限利差方面，当前 3Y-1Y 、5Y-3Y 和 7Y-3Y 利差处于历史高位，分别位于
Ⅱ、Ⅱ和Ⅱ分位数。评级利差方面，当前(AA-)-(AAA)利差处历史高
位，位于Ⅱ分位数，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差处于历史较低位，
分别位于 Ⅱ和Ⅱ分位数。
表 8：中债城投债期限利差和评级利差统计（bp）
期限利差（AA+） 评级利差（3Y）
分位数 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y (AA-)-(AAA) (AA)-(AAA) (AA+)-(AAA)
最大值
3/4分位
1/2分位
1/4分位
最小值
现值
当前分位
资料来源： ，
图 20：中债城投债 AA+级期限利差走势（bp） 图 21：中债城投债 3Y 期评级利差走势（bp）
资料来源： ， 资料来源： ，
行业利差整体缩窄
本月行业利差整体缩窄，纺织服装行业利差缩窄幅度最大。分行业来看，采掘行
业利差缩窄 ，有色金属行业利差缩窄 ，钢铁行业利差缩窄
，机械设备行业利差缩窄，交通运输行业利差缩窄，化工行
业利差缩窄，纺织服装行业利差缩窄等。分评级来看，AAA级中，
交通运输行业、商业贸易行业、化工行业位于较低分位，分别位于Ⅱ、 Ⅱ和
Ⅱ分位数；AA+级中，房地产行业、化工行业、商业贸易行业位于较高分位，
分别位于 、 和 分位数；AA 级中，采掘行业、房地产行业、化
工行业、交通运输行业、商业贸易行业均位于较高分位，分别位于 Ⅱ、
Ⅱ、 、 和 分位数。
图 22：产业债分行业利差变化（bp） 图 23：AAA 产业债部分行业利差走势（bp）
资料来源： ， 资料来源： ，
图 24：AA+产业债部分行业利差走势（bp） 图 25：AA 产业债部分行业利差走势（bp）
资料来源： ， 资料来源： ，
本月城投债利差整体缩窄。分地区来看，江苏省利差缩窄 ，浙江省利差缩
窄 ，天津市利差缩窄 ，广西省利差缩窄 ，重庆市利差缩窄
，四川省利差缩窄 ，贵州省利差缩窄 ，云南省利差缩窄
，甘肃省利差缩窄 ，湖南省利差缩窄。从走势来看，本月多
数地区与上月走势不同。
图 26：城投债分地区利差变化量（bp） 图 27：城投债部分发行省份的利差走势（bp）
资料来源： ， 资料来源： ，
3. 信用评级调整及违约债券统计
信用评级调整统计
5月 1日至5月31日，共有40家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）
下调 7 家，数量月环比减少 1 家，评级（展望）上调 31 家，数量月环比增加 22家。
表 9：评级调整情况汇总
公司 行业 涉及债券 评级机构 本次评级结果/展望 上次评级结果/展望
评级（展望）下调：
宜华企业(集团)有限公司
蓝盾信息安全技术股份有限公司
家具制造
业
软件和信
息技术服
务业
19宜华01 中诚信 C A
蓝盾转债 联合信用 AA/负面 AA /稳定
贵人鸟股份有限公司
耐用消费
品与服装
18贵人鸟
SCP001
联合信用 C CC/负面
泰禾集团有限公司 房地产Ⅱ 18泰禾02 联合资信 AA-/负面 AA+/负
面内蒙古矿业（集团）有限责任公司 材料 16蒙矿01 中诚信 BBB A-
中国吉林森林工业集团有限责任公司
制药、生
物科技与
生命科学
16吉林森工
SPC001
C BB+
中融新大集团有限公司 资本货物 18新大04 联合资信 BB/负面 A/负面
评级（展望）上调：
上海新长宁(集团)有限公司 资本货物 PR宁A 新世纪 AA+/稳定 AAA/稳定
浙江龙盛集团股份有限公司 材料Ⅱ
广西北部湾银行股份有限公司 银行
苏州吴中国太发展有限公司 资本货物
北京未来科学城发展集团有限公司 资本货物
华安证券股份有限公司 多元金融
富邦华一银行有限公司 银行
20龙盛
SCP00
3
20广西北部
湾银行
CD182
20吴中国太
MTN001
20科学城
SCP001
20华安证券
CP002
20富邦华一
银行CD067
新世纪 AA+/稳定 AAA/稳定
联合资信 AA+/稳定 AAA/稳定
中诚信国际 AA/稳定 AA+/稳定
中诚信国际 AA+/稳定 AAA/稳定
新世纪 AA+/稳定 AAA/稳定
中诚信国际 AA+/稳定 AAA/稳定
浙江省新昌县投资发展集团有限公司 资本货物 20新昌02 新世纪 AA/稳定 AA+/稳定
重庆富民银行股份有限公司 银行
技术硬件
20重庆富民
银行CD071
联合资信 AA/稳定 AA+/稳定
深南电路股份有限公司
与设备
深南转债 AA-/稳定 AA/稳定
20商丘发展
商丘市发展投资集团有限公司 多元金融 AA/稳定 AA+/稳定
江苏宜兴经济开发区投资发展有限公司 资本货物
珠海港股份有限公司 运输
20宜兴经开
SCP001
20珠海港股
SCP004
AA/稳定 AA+/稳定
AA/稳定 AA+/稳定
美的置业集团有限公司 房地产Ⅱ 君美2优 联合信用 AA+/稳定 AAA/稳定
合肥鑫城国有资产经营有限公司 多元金融
19鑫城国资
MTN002
AA/稳定 AA+/稳定
上海隧道工程股份有限公司 资本货物 19 隧道 01 A+/ AAA/
稳定宁波舜通集团有限公司 运输 20 舜通 01 AA/稳定 AA+/稳
定
河南中原高速公路股份有限公司 运输
20中原高速
SCP003
新世纪 AA+/稳定 AAA/稳定
北京兆泰集团股份有限公司 房地产Ⅱ 16 兆泰 02 联合信用 AA/稳定 AA+/稳
定重庆缙云资产经营(集团)有限公司 资本货物 20 缙云 01 AA/稳定 AA+/稳
定浙江长兴金融控股集团有限公司 零售业 16 兴长 02 AA/稳定 AA+/ 稳
定
上海外滩投资开发(集团)有限公司 房地产Ⅱ 公
用
事
业
盘锦水务集团有限公司
Ⅱ
19外滩
PPN002
16盘锦水务专项债
新世纪 AA+/稳定 AAA/稳定
AA/稳定 AA+/稳定
南京江北新区公用资产投资发展有限公
司
资料来源： ，
资本货物 G20江北 2 东方金诚 AA/稳定 AA+/稳定
违约债券统计
5月 1日至5月31日，共有3家信用主体的3只债券发生实质性违约，数量较前
月下降；违约金额总计亿元，月环比下降 。有 1家新增违约主体，为宜
华企业（集团）有限公司。
17 宜华企业 MTN001，发行人宜华企业（集团）有限公司，家用家具与特殊消费
品，民营企业，所在地广东省。应于2020年5月6日支付利息，但截至日终，银行间
市场清算所股份有限公司未收到宜华企业（集团）有限公司支付的付息资金，已处
于实质性违约状态。
19 新华联控 SCP003，发行人新华联控股有限公司，综合类行业，民营企业，所
在地北京市。应于 2020年5月 6日之前支付本息，但截止日终，因公司流动性紧张，
仍未能如期兑付“19新华联控 SCP003”本金和利息，已处于实质性违约状态。
15 东旭债，发行人东旭光电科技股份有限公司，电子元件，民营企业，所在地河
北省，应于 2020年5月19日之前兑付“15东旭债”本息，但公司因流动性困难尚未全
部解决，未按时兑付本息，构成实质违约。
4.投资观点
经济基本面风险和韧性并存
4 月 CPI 同比 ，较前值 呈回落态势，核心 CPI（不包括食品和能源），跌
落到 ；4 月 PPI 同比 ，较前值Ⅱ，跌幅进一步扩大。4 月工业增加值同
比 ，为 2020 年 1-4 月首次转正。国家统计局公布的数据显示，1-4
月份，全国规模以上的工业企业实现利润总额约万亿元，同比下降 ，
降幅比 1-3 月份收窄 个百分点；4 月份，全国规模以上的工业企业实现利润
总额约 万亿元，同比下降 Ⅱ，降幅比 3月份收窄 个百分点；表明 月份规
模以上的工业企业经营情况及业绩表现均有较大幅度的提升。4 月新增社会融资
规模 万亿元, 人民币贷款增加了约万亿元，均超出预期；其中
债券融资规模已经连续 2 个月超过 9000 亿元，处于近 5 年来，单月融资规模最高水
平，这表明，一方面在资金面宽松的背景下，机构对信用债配置的需求增加；另
一方面在融资利率降低的环境下，企业有动力扩大债券融资规模。从融资主体来
看，以城投和国有企业为主，主要由于，近年来民企违约常态化，且民企对新
冠疫情抗风险的能力更弱，机构对民企产业债的配置偏好不高。
流动性合理充裕
本月央行公开市场操作层面，7D 逆回购发行共计 6700 亿元；3 个月央行票据互换发
行 50亿元，到期50亿元；365DMLF投放1000亿元，366DMLF回笼2000亿元；
本月央行净投放资金 5700 亿元。4 月广义货币(M2)余额 万亿元，同比增
长 ，增速分别比上月末和上年同期高个和个百分点；狭义货币(M1)
余额 万亿元，同比增长 ，增速分别比上月末和上年同期高 个和 个百
分点。货币政策方面，在近期公布的《政府工作报告》中提到，综合运用降准降
息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年，创新直
达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行，
我们认为，这使得宽信用的信号更加明显，利于企业改善信用融资环境。财政政
策方面，在近期公布的《政府工作报告》中提到，今年拟安排地方政府专项债券
万亿元，比去年增加 万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，我
们认为，这将在一定程度上缓解区域城投的债务压力。
信用风险阶段性缓解
5 月各品种信用利差整体缩窄，高评级期限利差处于历史较高分位。就 5 月违约
情况、发行人负面信息以及信用评级调整的情况来看，评级下调企业及违约企业
较上月均有所减少，仅新增 1 家违约主体，信用风险阶段性得到缓解。国家不断
施行有力的宏观政策对冲疫情的影响，保持市场流动性合理充裕，引导贷款利率
下行，对企业实施减税降费，且企业复产复工率不断提高，均使得企业经营压力
得到阶段性缓解。但民营企业和中小微企业的抗风险能力仍较弱，高债务压力的
尾部国企仍具有信用风险，仍需持续关注其生存问题。
国内疫情缓和，海外疫情持续蔓延
国家统计局表示，当前，国内疫情已得到有效控制，复工复产率不断提高，经济
社会秩序正在有序恢复。据工信部数据，截至5月18日，全国中小企业复工率为
91 ，较前期公布的数据提高了 7个百分点。美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实
时统计数据显示，截至北京时间 6月2日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例
超624万例，累计死亡超37万例。全球新冠肺炎疫情持续蔓延，已有53个国家
累计确诊均超 1 万例；13 国累计确诊均超 10 万例；印度和秘鲁等国单日新增均现
最大增幅。
信用债投资城投可适当区域下沉
从公布的最新经济数据来看，4 月全国规模以上的工业企业实现利润总额降幅同比
大幅收窄，表明企业经营情况及业绩表现均有较大幅度的提升。4 月新增社融中，
债券融资规模已经连续 2 个月超过 9000亿元，处于近 5 年来，单月融资规模最高水平，
这表明，一方面在资金面宽松的背景下，机构对信用债配置的需求增加；另一方
面在融资利率降低的环境下，企业有动力扩大债券融资规模。从融资主体来看，
以城投和国有企业为主，主要由于，近年来民企信用风险暴露的较多，且民企对新
冠疫情抗风险的能力更弱，机构对民企产业债的配置偏好不高。5 月评级下调企业
及违约企业较上月均有所减少，主要由于国家不断施行有力的宏观政策对冲疫情
的影响，保持市场流动性合理充裕，引导贷款利率下行，对企业实施减税降费，且
企业复产复工率不断提高，均使得企业经营压力得到阶段性缓解。在近期公布的
《政府工作报告》中提到，今年拟安排地方政府专项债券万亿
元，比去年增加 万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，我们认为，这
将在一定程度上缓解区域城投的债务压力。由此，信用债投资策略选择上，城投
债可适当区域下沉，关注百强县及国家级高新区城投的投资机会；产业债应选择
中高等级，短久期的投资策略。
5. 风险提示
海外疫情加剧，国内疫情反弹，宽信用传导不畅，流动性风险扩大等。
