（并购重组）并购与重组之
价格魔杖
联想等中国企业一系列海外并购活动标志着中国加入了以海外大企业为标的的国际角
逐。尽管中国企业海外并购的总规模依然有限，但一系列并购事件对全球并购市场的影响意
义深远：一是结合中国经济发展速度以及各种国内因素，中国企业的海外投资规模的增长速
度很快；二是中国企业的海外并购活动在国际市场上产生的竞购效应，也反映了中国国际经
济影响力的提高。
在中国大力发展海外并购的同时，国内并购重组也异军突起，涉及钢铁、石油化工、房
地产、交通运输、能源电力、机械、医药、IT、军工、航天等各个行业。另外，经过股权分
置改革，我国证券市场已经进入到了一个全新的时期，大股东与中小股东的利益更加趋于一
致，整体上市成为市场空前的热点。
二、五大因素推动中国并购重组与整体上市热潮一浪复一浪
1、延长产业链，通吃上下游，形成“∑ni＞N”的多赢局面
目前我国企业正处在规模经济特征形成期。在特有的技术经济条件下，产能将越来越集
中于少数巨头手中，而目前我国国内生产的集中度还很低，行业 CR10(前 10家最大企业占全
行业销售收入的比重)平均水平还不到 20%。大型企业与中小企业的市场占有率几乎相当，甚
至还不如中小企业市场占有率高。提高行业集中度是目前国内产业发展大势所趋，而要提高
产业集中度，最快捷的方法就是并购与重组。通过并购与重组，可延长产业链，通吃上下游，
形成“∑ni＞N”的多赢局面。如在整合石油开采、石油炼制、化工等产业链方面，中国石
油、中石化发挥集团整体优势，先后收购了 3家和 4家上市公司。同时，规避了国家成品油
定价体制限制，解除了在当前高油价环境下冰火两重天的子公司运行状况，实现“∑ni＞N”
(1+1+1＞3和 1+1+1+1＞4)的多赢局面，并给市场作出新的典范，实现流通股股东、中国石
油、石化和国家利益的共同最大化，同时给资本市场开辟了一条前所未有的新路，是集“天
时、地利、人和”为一体的重大举动，得到了扩大投资者认可。
2、世界和中国行业反差推动产业全面大整合
经过二十多年的改革开放，中国经济发展已经进入关键时期。受“煤电油运”四大瓶颈及重化工
业发展阶段我国高能耗特性和人员包袱较大制约，我国越来越多的企业与世界同行形成了越来越
明显的别人高盈利而唯独我国高亏损状况，例如全球炼油业利润位于历史高位附近，而我国炼油
业却是全行业亏损。澳洲最大油气生产商 Woodside石油今年二季度收入创纪录，BP炼油业务、
新加坡炼油等全球石油加工企业利润均大幅上升，而石炼化等我国炼油类公司全面亏损。2006上
半年我国加工原油 亿吨，同比增长 %，增速继续保持自 2005年以来下降趋势。中国石化
和中国石油合计加工 亿吨原油，占全国比重为 %，增速也呈下降趋势。2006上半年我
国三大成品油（汽油、柴油、煤油）产量为 8959万吨，同比增长 %，进口 283万吨，同比增
长 79%，出口 395万吨，同比下降 24%，表观消费量为 8847万吨，同比增长 %，比 2005年的
增速 %高 个百分点。中国成品油价格低于国际价格 1000元/吨以上。由于国际成品油价格
随原油价格大幅上涨，尽管国内成品油价格于 5月底上调了 500元/吨，但 2006年 2季度中国成
品油与国际价差继续扩大。1季度中国不含税汽油、柴油、煤油出厂价比新加坡 FOB价格平均低
561、856和 1343元/吨，2季度中国不含税汽油、柴油、煤油出厂价比新加坡 FOB价格平均低
1142、1287、1564元/吨，价差继续扩大。
面对国际同类企业高盈利而唯独我国某类企业(如石油加工业)业绩下降的情况，中国政府一方面
给予一定补贴(如去年年底给中石化 100亿元炼油补贴)，另一方面要求大型企业集团进行产业整
合，解决我国单独亏损的尴尬境地。因此，中国和世界行业反差推动了产业全面大整合，带来了
众多并购重组机会。
3、并购与重组可以回避股权分置高对价支付
目前，中国正在进行轰轰烈烈的股权分置改革。一般在股改中大股东要按 10：3的比例用非流通
股向流通股送股，以支付为获得流通权而应付出的对价。按要求，今年年底前全部上市公司都要
进行股改。大股东要回避股权分置高对价支付，唯一途径就是在年底前进行并购与重组。如中石
油、中石化先后要约收购辽河油田、锦州石化、吉林化工 3公司和齐鲁石化、扬子石化、中原油
气和石油大明 4公司。相比在股改中大部分以流通股 30%的股票支付对价，10%左右的溢价回购显
然是精明之选。如中国石化旗下 A股公司如果在股改中都采取市场上比较普遍的“10送 3”
的方式，中国石化就会损失大约 %的净利润和 %的净资产。故对中国石化剩余 5家子
公司（上海石化、石炼化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油）需要进行进一步整合。可见，
大股东完全可以通过回购回避以“对价”的方式支付资产，解决股改难题。中铝集团、电信、
科工、化工等企业集团也都可仿效中石油、中石化进行要约收购或换股以回避以“对价”的
方式支付资产，解决股改难题。
4、并购与重组可避免因亏损退市风险
上市公司连续亏损 2年将被 ST，连续亏损 3年将被退市。目前，为避免因亏损退市风险
主要应用的办法就是并购与重组。并购与重组已经使无数“丑小鸭”变成“金凤凰”，例如
ST灯塔变成 G滨能，股价上升了 200%多。
目前我国 A股上市公司中有 131支被特别处理的股票(ST股票)，2006年一季度共有 239
个 A股上市公司处于亏损经营的状态。需要并购与重组的公司很多，但需要“有能力的好人”
来收购，所谓有能力的好人是指：收购人最近 3年没有重大违法行为或者涉嫌有重大违法的
行为，或者最近 3年没有严重的证券市场失信的行为。另外，依照收购办法，没能力的人也
不能收购上市公司。比如收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态的，或者
公司法第 147条规定的另外两种情形：一是“无民事行为能力或者限制民事行为能力”，二
是“个人所负数额较大的债务到期未清偿”（这都是指自然人）。关于“有能力”收购，收
购办法要求收购人提供一系列材料来说明、证实收购人的能力。收购人要说明其“收购资金
来源的合法性”，这一规定就是针对收购人的收购能力做出的。在已往的收购案例中，经常
有缺乏收购能力的收购人通过与被收购的上市公司管理层的合作，利用协议收购过程中的过
渡期，与上市公司进行交易，变相地从被收购的上市公司获得财务资助，再用于收购上市公
司。新的收购办法将这条路堵住了。新办法规定，在过渡期间，“收购人不得通过控股股东
提议改选上市公司董事会，确有充分理由改选董事会的，来自收购人的董事不得超过董事会
成员的 1/3”，这样，收购人就无法在过渡期间取得对上市公司的实际控制。而且，“被收
购公司不得为收购人及其关联方提供担保”，从而使收购人无法从上市公司获得财务资助。
5、整体上市优势多
对于那些仅为集团的一个“业务部门”或“加工车间”的上市公司或者集团拥有大量优
质资产的上市公司来说，通过换股或定向增发实现集团整体上市的可能性与可行性都是比较
大的。另外，在此前的股改过程中，由于多数上市公司都是送股对价，降低了大股东的控股
比例，而集团的整体上市也就成为大股东强化控制地位的手段之一。
从提高上市公司质量角度看，整体上市不仅降低了关联交易与利润操纵的可能性，还减
少了上市公司管理层次、提高了公司的管理效能，并进一步理顺了公司的产业链条。因此，
对于上市公司而言，集团优质资产的大规模注入将使得公司的盈利能力进一步提高，进而提
升个股在市场中的定位水平。
三、专业化、上下游一体化是国际并购新路线
石油化工行业中已发生或将发生的较为重要的剥离及并购有：拜耳（Bayer）剥离朗盛
（Lanxess）、聚烯烃巨头--巴赛尔（Basell）的易主及里昂戴尔（Lyondell）化工公司和
千禧（Millennium）化工公司的合并；德固赛（Degussa）欲出售其建筑化学品部门，巴斯
夫（BASF）对此出价 28亿欧元；阿克苏诺贝尔（AkzoNoble）欲剥离其制药、人体疫苗和动
物保健业务，发行欧加农（Organon）生物科学公司的原始股；蒂斯曼（DSM）出售其欧洲化
肥业务及在美国的三聚氰胺装置；萨索尔（Sasol）出售其烯烃和表面活性剂业务……
从越来越多的并购与重组案例中，我们不难发现，其中的趋势是着重走专业化或上下游
一体化的路线。从杜邦（DuPont）分离纺织品和室内用品业务成立英威达（Invista），到
拜耳剥离化工业务拆分出朗盛，及 BP分离出亿诺并将其出售，再到阿克苏诺贝尔剥离制药
等业务，无一不体现出这样的主导思想：在全球范围内实现生产要素的合理流动与高效组合，
整合资源，放弃非核心业务，做强核心业务。而英力士收购亿诺则是典型的走一体化路线。
英力士和亿诺有很强的上下游优势互补性，通过收购，英力士就可以充分利用原亿诺的生产
装置提供的原料，有效地降低成本，极大地加强自己的核心业务的竞争力。相比过去的两年，
05年的并购市场出现了新的特征，那就是待出售的业务重点已经从较上游的基础石化产品和
聚合物转移到下游的特种产品。其实这也不难理解，因为这些业务一直承受着原料和能源价
格的上涨带来的压力。由于高油价将至少持续 3-5年，故未来几年，这一新的并购特征仍将
延续，并会愈演愈烈。
四、四大主题使并购重组成为资本市场永恒的题材
最近，新的《上市公司收购管理办法》已经发布并将于２００６年 9月 1日施行，《收
购办法》的发布实施将进一步活跃证券市场的收购活动，并购将成为 2006年证券市场的持
续的热点和机会所在。
随着股权分置改革工作的接近尾声，中国Ａ股市场进入全流通时代，在“全流通”时代，
大股东股份有了流通权、部分公司管理层获得了公司股权，大股东能够通过资本市场独特的
定价机制分享股价上涨带来的溢价收益，有动力向上市公司注入优质的资产，将净利润在证
券市场上放大为更可观的市值，上市公司开始从传统的圈钱工具转变为社会上优质资产的吸
纳器。越来越多的公司愿意通过整体上市、收购兼并、资产重组形式，把越来越多的优质资
产放在 A股上市。此外，部分上市公司在股改过程中，大股东由于种种原因无法达到令流通
股股东满意的对价支付水平，因此大股东向上市公司注入相对优质的资产成为一种“多赢”
的选择。上市公司通过注入优质资产提升盈利能力，实现的外延式增长，此类投资机会依然
值得我们深入挖掘。可见，并购和重组将会主导市场行情，新的盈利模式将逐步过渡到一些
具备资产重组或资产扩张型的个股中，收购兼并作为资本市场配置资源的重要手段，有助于
上市公司增强竞争力、提升公司价值的有效方式，被视为资本市场高度活跃的助推器。从投
资者角度看，上市公司收购的活跃，也使得基于上市公司收购而展开的套利机会变得丰富多
彩，部分上市公司并购价值凸显。那些价值低估个股、资产重估增值个股以及壳成本较低的
小盘绩差股，将有望成为未来 A股市场上进行收购重组的“高发品种”，由此可能带来的炒
作机会，更值得投资者关注。
并购重组与整体上市将会出现在证券市场的各个领域与行业板块。在属于军工的航空航
天领域，存在大股东持续资产注入可能的军工板块将成为并购重组的最主要领域之一。前期
整合行为不断的石化领域，在政府政策没有大幅改变之前，中石油、中石化解决高油价引发
的中国问题的唯一办法就是产业整合。目前，我国零售业的行业集中度仍比较低，通过自开
门店的方式已经不能满足大型零售企业的扩张需要，并购已经成为它们加快扩张步伐、抢占
商业资源的最快捷、最有效手段。
并购重组题材作为资本市场最永恒的题材将成为今年下半年最诱人的投资主题。我们认
为主要可关注以下几类：
1、注入优质资产主题
对于二级市场而言，这些股票上涨空间巨大，投资者可继续关注以下这些公司：如Ｇ国
安拟向特定对象发行不超过１２０００万股，使国安在青海国安的持股比例达到９９．４％，
具有西台吉乃尔盐湖的独家采矿权；Ｇ广电定向增发８０００万新股用于收购陕西全省１１
个地市有线电视网络相关资产；驰宏锌锗拟对控股股东云南冶金集团定向增发３５００万股
Ａ股，用于收购昭通铅锌矿１００％股权；Ｇ晨鸣拟向亚太企业定向募集５０亿元，全部用
于湛江林浆纸一体化项目；Ｇ湘电定向增发不超过４０００万股Ａ股，投向风力发电机产业
化项目；新华百货拟注入北京物美的商业连锁资产；宏源证券可能注入中国建银投资旗下证
券类资产；Ｇ华电大股东承诺将注入航管一次雷达技术及相关资产。此外，电力行业中的Ｇ
建投、桂冠电力、Ｇ通宝、内蒙华电和Ｇ华靖等公司可以依托于大股东庞大的数倍于自身的
优良资产而实现其规模和业绩的爆发式增长；而煤炭类上市公司在目前估值水平较低的情况
下，正是通过定向增发实现增值的良好时机。
2、行业整合主题
一些大型行业的集中度远远落后于国际水平，新版《上市公司收购管理办法》已对外公
开征求意见，产业间的大并购将成为二级市场最大的亮点。除中石油要约收购辽河油田、锦
州石化、吉林化工 3公司，中石化要约收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气和石油大明 4公
司外，中石化还有上海石化、仪征化纤、石炼化、武汉石油、泰山石油、需要进行行业整合。
同中油、中石化一样，中国化工集团近期也在进行全面产业大整合，在收购沧州大化、沈阳
化工之后，近期还会收购六国化工。另外，蓝星清洗也存在资产整合机会，06年业绩会有较
大增长。外资并购方面，除 BP、Exxon、杜邦、巴斯夫等公司进一步与中石油、中石化、中
海油合作外，淡马锡还将收购四川美丰 10%股权，香港百威国际富新资源收购沧州化工。
另外，钢铁业也成为２００６年并购市场中不可忽视的一道风景。由于国内多数钢铁公
司的市净率低于１倍，股价存在明显的并购价值。今年以来国际国内钢铁巨头开始展开明显
的并购重组动向，如米塔尔收购Ｇ华菱、阿塞洛收购Ｇ莱钢，而宝钢系在二级市场上在一季
度内大手笔增持钢铁股，清晰地表明其将担当整合钢铁行业的旗手。我们认为，国内钢铁行
业未来１２个月内必然进入大规模重组阶段，相应的为投资者提供更高的超额收益机会，投
资可能被收购的二线钢铁股，如Ｇ八一、Ｇ杭钢、莱钢、Ｇ济钢、Ｇ邯钢、Ｇ唐钢、酒钢、Ｇ韶钢、
Ｇ本钢等。而中铝对山铝、兰铝的整合，可能以中铝“海归”的形式完成。
3、重组兼并主题
在 A股上市公司中以重组兼并为主题的公司很多，其中航天军工四大集团中有其三，即
中国航空工业第一集团、中国航空工业第二集团、中国航天科技集团公司可能会成为重组兼
并主题的下一个主角，大家可重点关注这三大集团旗下上市公司的投资机会。如有着新支线
飞机概念的中国航空第一集团旗下的公司，Ｇ西飞、中航精机、贵航、力源液压；中国航空
第二集团旗下的公司，成发、昌河、哈飞、洪都航空、东安动力、ＧＳＴ南摩；中国航天
科技集团旗下公司，Ｇ火箭、Ｇ航动力、Ｇ卫星、Ｇ航天。
4、整体上市主题
由于整体上市能够提升公司估值水平和内在价值，已经发生的几宗大型整体上市案例如
上港、百联股份、武钢、鞍钢等也大多为投资者创造了巨大的赚钱效应，给了一个很好的先
例。随着上海港口集团整体上市步伐启动，上海本地不少上市公司都属于大集团旗下的部分
资产上市，如Ｇ沪机场、Ｇ上汽，未来整体上市的可能性相当大。此外，东方集团对旗下的Ｇ东
电和东方锅炉的资源整合已经开始，中国医药集团旗下的国药股份、中国核工业集团旗下的
Ｇ中核、中国铁路工程旗下的Ｇ中铁、中国中化集团旗下的Ｇ中化、中国国电集团旗下的国
电电力、中国华能集团旗下的Ｇ华能可值得关注。
重点关注
行业 公司
交通运输 G上港、G盐田港、Ｇ营口港、Ｇ天津港
石化 上海石化、石炼化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油、锦州六陆、蓝星清洗
房地产 G天鸿宝、G华侨城
食品 双汇发展、G五粮液
建材 G海螺、G华新、G冀东、亚泰集团、G天山、G中材、巢东股份、祁连山、G锦江、
G中铁
医药 国药股份、天坛生物、华北制药、复星医药、上实联合、太极集团、华立控股
电子信息 G东软、G国安、Ｇ广电
钢铁 Ｇ八一、Ｇ杭钢、莱钢、Ｇ济钢、Ｇ邯钢、Ｇ唐钢、酒钢、Ｇ韶钢、Ｇ本钢、G武
钢、G鞍钢
有色 驰宏锌锗、山铝、兰铝
电力 Ｇ湘电
造纸业 Ｇ晨鸣
航空航天 Ｇ西飞、中航精机、贵航、力源液压；成发、昌河、哈飞、洪都航空、东安动力、Ｇ火箭、Ｇ
航动力、Ｇ卫星、Ｇ航天
商业 百联股份、
机场 Ｇ沪机场
汽车 Ｇ上汽
五、案例分析：
1、上海石化(600688)是中石化势在必得的公司
上海石化位于上海市金山区金山卫，占地面积 平方公里，是目前中国规模第二的炼
油化工一体化、高度综合的现代化石油化工企业，是中国发展现代石油化工工业的重要基地。
上海石化现有炼油、化工、塑料、化纤等主要生产装置 72套，以现代化、大型化、连续化
为主要特征。目前，公司拥有年原油加工 1400万吨，年产乙烯 95万吨、成品油及化工品 510
万吨、合成树脂及塑料制品 95万吨、合纤原料及合成纤维 138万吨的生产能力；拥有独立
的水、电、汽、气公用工程供应系统，独立的环保处理系统，以及海运、内河航运码头和铁
路、公路运输等设施。公司主要生产石油制品、中间化工原料、合成树脂及塑料制品、合纤
原料及合成纤维等四大类 60多种产品，产品覆盖全国，远销国外。由于华东市场是我国最
重要的成品油市场，06年 12月 31日，我国将对外放开成品油批发业务，中石化必须在全面
放发成品油市场之前将占重要地理位置的上海石化私有化，其意义不仅是中石化在华东市场
的地位，更重要的是保障华东市场供给，维护国家石油安全战略。由于上海石化股价被政策
扭曲，明显偏低，假设一但上海石化被外资收购，对我国华东石油安全将产生难以估计的不
良后果，无论是中石化管理层还是国务院领导都不愿看到这一结果，因此，中石化收购上海
石化势在必行。
2仪征化纤(600871)＿＿＿化纤龙头不能丢
仪征化纤也是中石化势在必得的公司，由于国家将在仪征建设石油战略储备库，仪征港
又是中东百万吨油轮最远的接卸点，我国进口的大量中东石油要通过仪征港换成小船向华中
用油腹地运输，虽然目前仪征化纤受石化景气周期影响，原料高涨，业绩出现亏损，但公司
资产质量非常高，随着石化景气周期的回落公司将迎来较好的高利润周期，且仪征化纤是聚
酯、化纤的国内龙头企业，对行业有较大的影响力，因此，中石化收购仪征化纤也是势在必
行的。
优先推出 A+H方案
考虑已上报国务院的成品油定价体制改革方案对炼油业是较大利好，炼油业务较多的上
海石化利润将能得到较好的恢复，利润的恢复将使股价升高，不利于公司要约收购，因此，
中石化会尽快选择比较适当的时机（股价较低时）收购上海石化。而仪征化纤因处在产业链
最下端，受高油价影响最大，其巨额亏损将面临退市风险，最应先整合。又由于，此前推出
的齐鲁石化等 4家均无 H股，而中石油早以有 A+H方案推出（吉林化工），A+H方案在资本
市场上本身就是一种创新，中石化决不会甘心情愿俯首称臣于中石油，也会尽早试水 A+H整
体收购计划。因此，我们判断中石化在完成 4家纯 A股公司收购后，将率先推出仪征化纤和
上海石化的整合。
３、杭钢股份（６００１２６）＿＿＿收购重组概念＋价值低估
（１）公司有很大的重组并购题材
浙江省政府刚刚批准五家试点企业，这五家试点企业要引进战略投资者（国内或国际），
杭州钢铁公司是被浙江省批准的 5家试点企业之一，有很大的重组并购题材。
（２）目前公司没有再融资计划。
据我们和该公司交流得知，公司目前没有再融资计划，因此，目前不存在股权摊薄问题，
这对支持股价的上涨也起到关键的作用。
（３）目前股票价格３.４０元左右远远净资产 元。
股票价格跌破净资产意味着什么呢？意味着投资这只股票就物超所值。因为对于投资家
或者时投机家而言，这时都是买入时机。
对于投资家而言，与其用同样资金建设一个和这种上市公司规模相当的企业，还不如在
股市上来得方便，它不仅可以省去许多工程建设的前期工作，如申请、选址、可行性研究等，
还可以利用现成的员工、销售网络等。
而对于投机家而言，投资股票就是为获取买卖差价，就是在股票被低估时买入，在高估
时卖出。对于钢铁行业来说，无论在行业景气顶峰还是景气下降阶段，钢铁企业的净资产是
稳定的，而且，钢铁行业是传统成熟的行业，资产质量相对安全，不会出现资产价值因技术
进步而出现迅速贬值的现象，也就是说，钢铁行业的净资产是钢铁企业价值的底线。
有关股票发行的法规规定———股票不能以低于净资产”的价格发行新股。
目前 600126G杭钢股票价格远远低于净资产价格，这说明 600126G杭钢股股票价格大大
被低估，此时正是买如时。
（４）公司第二季度业绩大增，不但环比（与今年第一季度相比）业绩大增，而且
同比（与去年第二季度相比）业绩也大增。
一季度公司实现每股收益 元，较去年下降 85%，２００６年中期公司实现每股收益
0.１６元。公司第二季度实现每股收益 0.１3元，2季度公司业绩将较去年有较大幅度增长。
从公司 2006年业绩来看，公司有望实现每股收益 元。从公司盈利能力来看，公司
年实现销售收入 100亿元，公司实现利润 2～6亿元都处于合理盈利区间。
公司 2006年业绩出现增长的主要因素是公司的降低成本因素，1-4月份，公司吨铁成本
降低 388元/吨，其中烧结矿同比增长 53万吨，用烧结矿替代进口球团矿能够降低成本，二
是公司生铁产量增加，公司电炉钢比重下降。公司未来业绩的增长的其他因素：公司目前具
备了 400万吨产能，今年公司钢产量大约增加 50万吨，2007年产量有望继续增加，同时今
年公司与集团杭州资金实业公司的委托加工，将增加钢材产量 80万吨，有利于提高公司盈
利能力。另外，公司产品已经做了很大调整，目前公司产品已经是主要为工业服务的是工业
用钢，而整个东南沿海地区市场对钢材的需求规模大，保证了近年来公司利润的稳定增长。
近年来的有关统计表明，全国经济最为活跃的长江三角洲地区，钢材消费占国内钢材消费总
量的 42%，已成为中国汽车、机械、模具等制造业基地，恰好杭钢股份处于浙江省会杭州近
郊，这为公司发展提供了独特的地理环境优势。
４、G八一（600581）：公司被收购的可能性较大
目前中国股票市场已经进入牛市行情，钢铁股也成了投资者关注的热点，那么，钢铁股
中哪一只最具投资价值呢？我们认为，从目前的情况来看，钢铁股中的 G八一钢铁
（600581）应该值得关注。就目前来看，我们认为这只股票至少有两个投资亮点，分别是：
被收购的可能性较大，股票价格严重被低估。
（１）公司被收购的可能性较大
阿赛洛与米塔尔的合并，对全球钢铁行业格局必将带来重大影响。目前中国钢铁市场已
经融入到国际钢铁市场之中，钢铁行业的竞争是国际上钢铁企业的竞争，因此，国际上其它
钢铁企业的变大变强就意味这我们相对的变小变弱，说明我们竞争地位的相对下降。
目前我国钢铁行业集中度较低，中国钢铁企业如不加快自身整合速度，就很可能成为跨
国企业并购的目标。米塔尔收购阿赛洛事件将要求中国钢铁行业加快重组兼并步伐。
宝钢作为国内钢铁龙头企业，理所应当地应该尽快做依靠兼并收购手段强做大，事实上，
宝钢在这方面已经有自己的考虑，G八一 1季度报告显示，宝钢集团新进 180万股，占流通
股总数的 0．73％，居第一大流通股股东之列。我们认为这是宝钢集团有计划有步骤的行动。
上面我们提到，目前 G八一股价在净资产以下，这样低的股票价格具有较高的并购价值，再
加上全流通时代的到来，无疑会成为宝钢很好的被收购对象。宝钢集团已经与八一钢铁集团
在集团层面达成战略合作协议，近期宝钢又称为 G八一的第一大流通股股东，有很大的重组
并购题材。并且宝钢的艾总也亲自指出公司（宝钢）要选择西北部地区的钢铁公司作为收购
对象。
购并整合给 G八一带来很好的投资机会，公司价值会得到提升，在股票市场的表现就是
公司股票价格的上扬。
（２）G八一（600581）公司股票价格被严重低估
目前公司的净资产是每股 元，可是目前公司股票的价格却是 ０元左右（06年
８月１１日收盘价），也就是说目前公司的净资产高于股票的价格 1.３７元，市净率仅为
0.６５５倍。目前国际市场钢铁类股票市净率平均值为 ，G八一股票 0.６５５的市净率说
明了公司股票价格被严重低估。
我们知道，对于钢铁行业来说，无论在行业景气顶峰还是景气下降阶段，钢铁企业的净
资产是稳定的，而且，钢铁行业是传统成熟的行业，资产质量相对安全，不会出现资产价值
因技术进步而出现迅速贬值的现象，也就是说，钢铁行业的净资产是钢铁企业价值的底线。
G八一股的股价跌破净资产，说明该只股票价格明显被低估。
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