基金规模对共同基金业绩的影响
郑 微
(中央财经大学
2007年金融危机的爆发，不仅对股票市场产生了巨大的冲
击，同时投资基金这种集合投资制度也受到了严峻的考验，作为
公司型基金中风险较大的共同基金 (开放式基金)，走进_『我们
的视野。由于越来越多的人们选择投资基金这种风险相对股票较
低，回报率相对债券较高的投资方式，随之而来的是基金市场的
资金不断增加，从而使部分基金的规模不断增大。那么，基金规
模的增大对于基金的业绩的影响也越发受到投资者的关注。的美
国市场是共同基金发展的较为成熟的市场，那么，在我国的资本
市场上是否基金的规模越大它的业绩表现就越好；开放式基金的
规模和业绩到底存在一个怎样的关系，这些都值得深思。在这样
的形势下，我国应该如何应对基金市场的不断发展呢?
1．改善基金的生态环境
近年来，由于基金在资本市场中的不断完善，人们开始对于
基金这种投资方式越来越关注，这就使大量的现金流涌入，增加
了基金的平均规模，而投资者最为关注的基金业绩在多大程度上
受到基金规模的影响，对于这个问题的深入理解能更好的为投资
者提供信息，而且在这个行业中的规模效应对代理人和投资人的
关系也有一定的影响，因此，研究基金规模对基金回报率的影响
是解决这个问题的关键。我们研究的中心是基金的规模如何影响
基金的业绩，流动性和管理机制对基金业绩的影响。
共同基金基金作为一种新的投资工具，其可随时申购与赎回
的特点，较好地满足了证券市场上投资者在资金的流动性与收益
性之间的动态平衡要求，从而受到越来越多的投资者追捧。一般
认为，开放式基金的投资收益率与基金规模之间具有很强的正相
关性，随着共同基金规模的增大，会带来基金费用成本的降低和
基金收益率提高，即存在规模经济效应。
也就是说，在进行证 交易时，由于很多共同基金费用是固
定成本，因此较大规模的交易往往可以降低交易的成本费用，基
金资产规模的增长能够减少基金的净资产费用率。而且可以降低
管理成本 ，基于前人实证研究的分析结果表明，基金成本关于基
金资产的弹性对于绝大多数类型的基金规模都明显地小于 1，也
验证了基金规模与费用率存在显著的负相关关系，因此一般认
为，在共同基金的管理中存在规模经济效应。
然而，虽然大规模基金管理成本相对较低、赎回压力小、投资组
合多样化，但从另一方面看，由于基金规模巨大而带来的不利影响，
体现在以下几个方面：首先，大规模基金存在流动『生差、可投资品种
不足等缺点，因此又出现了 “小规模效应”、“适中规模”等观点。其
次，由于基金规模庞大，基金经理人不易进行操作，在大规模的资金
压力下，经理人会被迫投资一些次优股票，因此使基金业绩受到侵蚀。
2．基金的规模化效应
尽管基金的规模对于基金业绩的影响是一个值得关注的问题，
但是基于数据研究的文献较少，一部分学者认为基金规模有助于基
金业绩的提高，在共同基金业中存在着明显的规模经济，Dermine
和Roller认为在法国的小型共同基金管理中存在着规模经济，
持另一观点的研究者则认为大规模基金由于资金的流动性不
足，会导致侵蚀基金业绩的结果。Chen和Kubik通过实证研究
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吴育新
北京 1 0008 1)
证实，由于流动性和价格影响等原因，基金规模会侵蚀基金业绩。
由于美国等发达国家的基金市场发展的较为成熟与完善，对
丁基金规模对于业绩的影响的实证研究相对比较深入，而国内尚
属新兴rfi场，对于此类研究较少。部分国内的学者也基于本国的
数据，选取了一定的业绩指标对基金规模与基金业绩的关系进行
了研究。门庆兵，祝卫华认为，共同基金的平均成本线在整个资
产范围内向下倾斜，存在规模效应。高士亮认为业绩和基金规模
之间存在一个倒 U型的非线性关系。
在资本市场上是否基金的规模越大它的业绩表现就越好，基
金规模是否会侵蚀基金业绩呢?笔者进行了以下分析。
当基金规模增大时，会使其持有某只股票的绝对数量随之增
大，基金经理买卖股票时就会对股价产生较大冲击，而产生相应
的隐性费用，以致不能以理想的价格买卖股票，导致回报要低于
那些规模较小、买卖股票更加灵活的基金。因此，规模过大会损
害基金未来的长期业绩。这说明受到流动性和价格影响，基金规
模并非越大越好，凶为规模过大，会给基金业带来不利影响。
以偏股型基金为例，当其规模过大时，投资的股票只数往往
也随之增多，投资更分散，会增加基金公司的投资难度。这种流
动性下降、分散性加大的投资策略，使得偏股型基金更象一只被
动投资的指数基金。对投资人来说，虽然该基金的主动投资性大
大降低，但是其收取的管理费却比被动投资的指数基金高出许
多。由此可见，流动性是造成基金业绩受到侵蚀的原因。
3．中国式基金的发展之路
回顾我国基金市场的发展史，对比美国基金市场的高度发展，
中国基金市场则相对滞后。1991午 l0月，在中国证券市场刚刚
起步时，“武汉证券投资基金”和 “深圳南山风险投资基金”分
别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成
为第一批投资基金。当时基金市场的特点主要有：组织形式单一、
规模小、投资范围宽泛，资产质量不高、基金发起人范围广泛、
收益水平相差悬殊。
近年来，我国的基金市场不断发展完善，无论在组织形式、投
资范围、收益水平等都有显著的提高。通过对2006．01．01-2007．
10．16开放式偏股型基金的业绩进行对比，中国境内的大多数大规
模的基金都极具优势，而且基金规模和基金业绩存在明显的正向
关系，规模在90亿元以上的基金业绩平均增长幅度达到458．51％。
受金融风暴的影响，自2007年 10月l6日以来，大盘指数持
续下行，对基金收益率的影响巨大。在2007．10．16-2008．10．28
期间，从不同规模基金的业绩来看，小规模基金表现最为突出，
一 方面因为小规模基金在对市场形势进行准备判断的基础上及时
降低了股票仓位，而部分规模偏大的基金调整的难度比较大，如
华夏优势和博时主题在统计区间内均出现了业绩大幅度下滑的现
象；另一方面，小规模基金通过快进快出，保持较高的换手率，
获取了一定的收益，减少了基金净值下跌的幅度。但同时我们注
意到，虽然小基金表现最好，但不同规模基金之间的差距并不是
很大，这是因为在股市下行阶段，基金面临的赎回压力较大，大
规模基金收到的影响显然偏小。
商 视
论瑞安市疾病预防控制中心公共卫生项目经费使用
面临的问题与对策
林 玲 朱飞云
(瑞安市疾病预防控制中心，浙江 温州 32 52o0)
摘要：从瑞安市疾病预防控制中心对省拨公共卫生项目经费的使用情况来看，目前存在的主要问题是项目经费不能及
时、完全地使用。疾病预防控制中心内部及上级主管部门的预算编制工作应尽量提前；应加强科室的成本核算，提高经费
投入的绩效；加强监督检查，确保省拨公共卫生项目经费的规范使用。
关键词：瑞安市；疾病预防控制中心；／厶＼共卫生项目经费；绩效评价；预算编制
浙江省温州市瑞安市疾病预防控制中心是根据国家卫生防病
和卫生监督体制改革的要求，在原瑞安市卫生防疫站基础上，于
2000年8月经市人民政府批准建立的全民事业单位，是由政府举
办的实施疾病预防控制与公共卫生技术管理服务的公益机构。中
心现有在编职工68人，专业技术人员64人，硬件设施较为齐全，
技术力量雄厚，在全市疾病控制、卫生应急、公共卫生信息管理
等方面发挥着重要的作用。
众所周知，疾控中心的正常、高效运转，需要大量资金的投
入。令人欣喜的是，浙江省委省政府对公共IJ生事业十分重视，
近年来省财政对省疾控中心的经费投入逐年增长，其中2005年比
从2008年 11月至2009年5月25日为第三阶段，在政策支持及
流动性助推下，沪深两市一改单边下跌的颓势，在政策支持及流动
性的助推下震荡回升。从不同规模基金业绩来看，规模最大的基金
和规模最小的基金表现都不够突出，规模在30— 60亿之间的基金
业绩表现最好，一方面是因为本轮反弹至今，大盘蓝筹股迟迟未
动，大规模基金的优势没有能够充分表现，另一方面，对 F市场上
涨的趋势，基金经理包括各种机构本来就存在明显的分歧，致使小
规模基金的业绩差异性非常大，平均而言并没有想象的那么耀眼。
综观从2006．O1．01-2009．10．28的整个时期，我们发现：在经济
持续增长，基本面显著改善的大背景下，由于股市上涨的空间和时
间会比较大，在这种牛市行情中，规模偏大一点的基金获得的收益
可能更高；然而在市场急速下行的熊市阶段，小基金在仓位调整和
追逐市场热点和概念股方面具有突出的优势，其收益大于大规模基
金的几率更大；在结构性行情中，包括行情的启动阶段，中小基金
的优势比较明显。因此基金规模与基金业绩并不成显著的线性关系。
4．寻找有效的出口
综观世界基金市场，美国的基金市场最为高度发达，也一直
是世界上最大的共同基金市场，根据美国投资公司协会 (ICI)的
统计，截至2005年底，在全球共同基金的资产总额已经达到 17．
8万亿美元，其中美国就以8．9万亿的资产占据了全球共同基金
市场50％的份额。
美国的共同基金份额一直占据着世界的主导地位，2001年以
前，美国共同基金的市场份额接近 6O％，而2001年的9l1事件直
接导致了美国股市的下跌，从而使美国共同基金市场份额也有所
萎缩。虽然经历三年的连续下降，美国共同基金市场份额仍然以
5O％的比例高居第一。
2004年增长了13．6％，2006年又在 2005年的基础上增长了12．
5％，为全面完成疾病预防控制工作提供了经费保障。同时，浙江
省各级疾病预防控制中心从2004年开始按照部门预算的要求，除
对人员经费及日常公用经费支出之外的专项经费全部按项目编制
预算，进行项目管理，从而提高了资金的使用效益。
省拨公共卫生项目经费对瑞安市疾病预防控制中心有效开展
工作具有关键性的作用。但在实际运行过程中，也存在一些亟待
解决的问题。本文对此进行 了探讨，并提出相应的三点对策。
一
、 省拨公共卫生项目经费使用面临的主要问题及其原因
从瑞安市疾病预防控制中心对省拨公共卫生项目经费的使用
随着共同基金在人们生活中扮演越来越重要的角色，投资者
也越来越关注于投资基金给他们带来的利润。投资者对持续高收
益的追逐 ，使得基金业的资产都集中于那些能够长期保持超额业
绩的基金公司，历史数据也证明了这一点，以2005年为例，46％
的资产集中于10年收益率排名前25％的基金族中，37％的资产集
中于排名25％一50％的基金族中，也就是说，长期排名靠前 50％
的基金获得了3／4以上的资产。这一市场趋势也促进了基金追求
长期业绩的良好竞争环境的逐步形成。
基金规模的增加在引发费用规模经济的同时，也会降低基金流
动性。说明基金并不是规模越大越好，在进行基金运作时，要注意
规模与流动性的关系。基金规模效应与基金业绩不存在线性关系，
基金规模效对业绩的侵蚀作用是可以通过对基金的管理机制避免的。
通过对中国基金市场的数据分析，验证了基金规模与基金业绩不
存在线性关系，在不同的市场背景下，不同规模的基金会各有优劣。
有专家提出建议，要正确看待开放式基金规模和业绩的相关
问题：对于基金管理公司，在确定新基金首发规模时要结合自身
的力量，不能盲目追求规模，而要把追求优异业绩作为经营之道，
良好的投资业绩是建立在合理的投资决策过程、精细的研究、持
续的创新和优秀的管理网队基础之上的；对于投资者，要纠正把
规模大小作为基金优劣的主要评价指标的错误观念，重点关注基
金评级机构的基金投资业绩的排名和评级，关注基金长期的业绩
表现和稳定性表现，关注基金在市场波动时期的抗风险能力和在
股市下跌时的业绩表现。
总之，只有基金管理人和投资者都能正确认识开放式基金规
模和业绩的相关问题，着力提高自身市场意识、服务意识和投资
意识，才能使我国的开放式基金行业健康茁壮发展。
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