经济政策分析技术
经济政策对经济运行与投资的影响
商品经济条件下，市场对资源配置起着基础性的作用.与
计划体制相比较，市场机制无疑更有效率. 但是，市场机制
并非万能的，它还存在着许多缺陷，而这些缺陷在商品经济
条件下是不可避免的.例如，市场对资源的配置在宏观上表现
为一个盲目、自发的过程，一方面，单个市场主体对于信息
的获取是不完全的；另一方面，在价值规律作用下，市场主
体以追求利润最大化为目标. 当价格信号显示出某种产品的
生产有利可图时，生产者会蜂拥而至，趋之若鹜；一旦该产
品生产过剩、相对价格水平自动降低时，商品生产者明白过
来已为时晚矣.
这种盲目、自发的过程必然会导致经济运行的周期性波
动.又如，市场机制还会造成社会收入两极分化、垄断、企业
内部行为经济性与其外部行为不经济的对立等现象，同时在
社会领域里，市场对资源配置的有效性也会大大降低. 所有
这些，都是市场机制自身固有而无法避免的缺陷，都会破坏
市场作用的发挥.所以，经济运行客观上要求作为宏观管理者
的政府对市场进行调控与管理，以弥补或消除其缺陷，促进
经济的协调发展.政府对经济的管理主要是通过制定并实施
各种经济政策来进行的，针对不同的目标，政府可以采取不
同的经济政策.各种经济政策在具体实现手段上可以是各不
相同的，例如财政政策主要是通过运用政府开支与税收等工
具来干预经济的运行，而货币政策则主要运用公开市场业务、
调整再贴现率和存款准备金比率等三大工具来实现政策目
标. 但是从实质上讲，各种手段、工具都是通过对社会供给
总量与需求总量的调节来实现各自政策目标的；同时又因为
在短期内影响社会供给总量变动的因素如生产技术、资本设
备的数量与质量、劳动力的数量与质量等都可视为不变因素，
因此，政府对经济的调节就是在总供给为既定的前提下，来
调节总需求，即进行需求管理. 如果总需求小于总供给，有
效需求不足，就会存在紧缩的缺口，引起经济增长停滞等问
题，此时政府就应采取扩张性的政策措施来调节总需求，促
进总供需的平衡；如果总需求大于总供给，存在过度需求，
则会存在膨胀的缺口而引起经济过热、通货膨胀等，政府就
应该采取紧缩性政策措施来抑制总需求，促使供需趋向平衡.
政府所采取的这些或松或紧的政策，将对经济运行产生
重大影响，自然也会涉及到投资领域.投资是在整体经济大环
境中进行的，当经济出现过热局面、总需求大于总供给时，
政府必然会采取各种紧缩性政策抑制过度需求，如增加税收、
紧缩银根、提高利率等等，对投资者来说势必增大其筹措投
资资金与投资物品的难度，降低其投资收益水平，因此投资
行为受到抑制.反之，景气不旺、总需求小于总供给时，政府
的扩张性政策措施如增加政府支出、降低税率与利率、增加
进口等，都将会刺激有效需求，投资者此时投资不仅易于筹
措资本与投资品，还可降低投资成本，所以投资需求将会增
大. 如果投资者能够及时预测政府针对不同经济运行态势所
采取的政策措施，那么必可先发制人，提前做好各项准备工
作；等到政策公布之后，即可稳收厚利.因此，对投资者来说，
经济政策分析技术构成了宏观分析技术必不可少的一个环
节.经济政策分析的首要步骤是了解各种经济政策的功能特
性等.只有对各种经济政策的目标、政策手段、政策工具、种
类等等有全面认识，才能知道在何种经济形势下应采取何种
政策措施，才可能作出正确的分析与预测. 其次，是对现行
政策有效性的评价，目的在于了解目前实行的政策取得了何
种成效，在哪些地方还存在不足，在哪些领域失去效用等，
为预测下阶段可能的政策措施打基础.最后，是对计划年度政
策目标及政策目标选择的预测.前面已经讲过，政府制定各种
经济政策的主要依据有以下几方面：当前经济运行中的问题、
经济发展的客观要求及其他因素如国内国际政治条件的变
化等. 因此，投资者进行预测也应该从这几方面进行.
关于经济政策分析有一点必须着重指出，即对经济政策
的分析必须结合对国民经济形势的分析方可进行. 经济政策
的制定与实施并非无本之木，它总是产生于一定经济环境之
中，为一定的经济目的服务的.因而只有在深入了解整体经济
形势的基础上，才可能正确分析各项经济政策.
主要经济政策
政府经济政策的种类很多，其中对经济影响最大的主要有
以下几种：财政政策、货币政策、价格政策与外贸政策.下面
分别介绍这四种政策.
（１）
财政政策财政政策是经济政策的重要组成部分，概括地说，
它是政府财政行为的准则. 政府财政行为主要是指政府财政
收支行为，因此，财政政策就是政府管理财政收支的准则.作
为政府管理经济的主要手段之一，财政政策在宏观经济管理
中占据着重要的地位.首先，财政政策体现了政府对国民经济
财力的管理.对宏观经济的管理从根本上说，无非是从宏观上
对构成经济活动要素的资金、物资、劳动力等进行的管理，
其中，对资金的管理就是对国民经济财力的管理，它在宏观
经济管理中发挥主导作用，制约着对物资和劳动力的管理，
而这一财力管理主要是由财政与信贷来实现的.其次，财政政
策体现了对国民经济的分配管理.财政是国家从宏观上对一
部分社会产品进行分配的最直接、最主要的手段. 一方面，
通过对一定的生产条件或生产要素的分配，实现资源的合理
配置，以形成合理的生产结构，使经济得以发展；另一方面，
对一部分生产成果进行分配，实现生产与消费的协调发展，
平衡社会总供给与社会总需求，使经济得以稳定.具体地说，
财政政策主要包括以下几方面内容：∶财政政策目标. 财政
政策目标一般指通过财政政策的运用与实施所要达到的目
的，它是财政政策的核心内容.本世纪４０年代以来很长一段
时间内，充分就业曾一直是许多国家的宏观经济目标，但是
对这一目标的追求导致了后来的通货膨胀、经济波动等. 所
以，现在大多数国家都实施多目标经济政策，一般包括充分
就业、物价稳定、经济增长、国际收支平衡、收入公平与资
源优化配置等六大目标.作为经济政策的主要组成部分，财政
政策目标与经济政策目标应是一致的，那么这六大目标也就
理所当然地成为财政政策目标的主要内容.第一，充分就业.
所谓充分就业并不是指每个人都有工作，而是指每一个有工
作能力并且愿意工作的劳动者都有工作. 从更广泛的范围讲，
充分就业又指现实的、可供利用的各种资源都得到了充分利
用，不存在闲置无用的资源.第二，资源优化配置. 它指的是
通过对整个社会的财力、物力、人力等经济资源进行合理分
配，以获得最佳经济效益.从财政角度讲，资源优化配置主要
是指财力资源流向和流量的优化，即通过政府的财政收支活
动，实施资金分配，调节各种经济资源的投向，使之在各部
门、各地区之间合理配置，以形成合理的经济结构，提高资
源使用效率.第三，物价稳定.它指的是物价总水平的稳定.物
价稳定并不排斥个别商品价格的剧烈波动，也并非是物价总
水平的固定不变.只要在一定时期内，价格总水平的上涨在社
会可接受范围内，即可视为物价稳定.第四，经济增长.它指
的是国民生产总值与国民收入保持一定的增长速度，避免经
济停滞或下降.第五，国际收支平衡. 这是指一定时期内，一
国与它国之间进行的各种经济交易的收支平衡，具体体现为
一个适当的国际储备水平与一个相对稳定的外汇汇率，它对
一个国家的经济发展具有重要影响.第六，收入公平. 对于“公
平”究竟应如何理解，至今尚无一个一致的、确定的认识.对
“公平” 的认识不仅在不同的国家和地区间存在着不一致的
理解，而且在同一国家或地区的不同阶层成员间也存在着不
一致的理解，甚至同一国家和地区、同一阶层的成员在不同
时期对“公平”也会有不同的认识和理解.因此，“公平”是一个
发展、变化的概念.在现阶段，就大多数人来说，对“公平”所
能达成的共识仅仅在于：收入与义务应成正比例变动，收入
多者承担较多社会义务，收入少者承担较少的社会义务.∶财
政政策手段. 财政政策手段是指为了实现既定的财政政策目
标而选择的具体工具或方式方法. 财政政策手段的选取以有
明确可行的财政政策目标为前提，而且必须以政策目标为转
移，即它必须是既定政策目标所需要的，否则它就失去了意
义. 一般说来，财政政策手段主要包括预算、税收、公债、
财政支出等.第一，预算. 国家预算是财政政策手段中的基本
手段，它全面反映国家财政收支的规模和平衡状况，综合体
现各种财政手段的运用结果，制约着其他资金的活动.国家预
算对经济的调控主要是通过调整国家预算收支之间的关系
实现的. 当社会总需求大于社会总供给时，可以通过实行国
家预算收入大于预算支出的结余预算政策进行调节，预算结
余可在一定程度上削减社会需求总量；反之，社会总需求小
于社会总供给时，可以实行国家预算支出大于预算收入的赤
字预算政策来扩大社会总需求，刺激生产和消费. 另外，通
过调节国家预算支出结构还可调节社会供给结构与产业结
构，例如，调整预算支出方向和不同支出方向的数量，促使
形成符合国家要求的供给结构与产业结构；或者调整预算支
出结构，形成相应需求结构以影响供给结构与产业结构的发
展变化等.第二，税收.税收是主要的财政政策手段，它具有
强制性、无偿性、固定性特征，因而具有广泛强烈的调节作
用. 通过调节税收总量和税收结构可以调节社会总供求，影
响社会总供求的平衡关系；可以支持或限制某些产业的发展，
调节产业结构，优化资源配置；可以调节各种收入，实现收
入的公平分配.第三，公债. 公债是一种特殊的财政政策手段，
具有有偿性是其根本特征.政府通过对公债发行数量与期限、
公债利率等的调整，可以将一部分消费基金转化为积累基金，
可以从宏观上掌握积累基金流向，调节产业结构和投资结构，
可以调节资金供求和货币流通量，从而影响金融市场.第四，
财政支出. 财政支出又可分为两个方面，即财政投资与财政
补贴.财政投资的主要方向是各种新兴工业部门、基础工业部
门与基础设施等，以促进产业结构的更新换代或消除经济发
展的瓶颈制约.财政补贴主要包括价格补贴、投资补贴、利息
补贴与生活补贴等，它具有与税收调节方向相反的调节作用，
即增加补贴可以刺激生产与需求，而减少补贴则可以起到抑
制生产与需求的作用.∶财政政策的种类.财政政策种类繁多，
为了全面认识财政政策，更好地研究、分析财政政策，应该
对财政政策的分类有所了解.对财政政策进行分类，主要有两
种划分方法.第一种是根据财政政策对社会经济总量的影响，
将财政政策划分为三种类型：扩张性财政政策、紧缩性财政
政策和中性财政政策.所谓扩张性财政政策是指通过减少财
政收入或扩大财政支出刺激社会总需求增长的政策.由于减
少财政收入、扩大财政支出的结果往往表现为财政赤字，因
此，扩张性财政政策亦称赤字财政政策. 在３０年代经济危
机以前，经济学家都强调预算平衡的重要性，把年度预算的
平衡视为财政是否健全的标志.３０年代经济大萧条之后，许
多国家通过大量增加财政支出以恢复经济，使得财政赤字逐
渐取得合法地位，赤字财政政策亦成为一些国家经济政策的
重要内容.所谓紧缩性财政政策是指通过增加财政收入或减
少财政支出以抑制社会总需求增长的政策.由于增加财政收
入、减少财政支出的结果往往表现为财政结余，因此紧缩性
财政政策也称盈余性财政政策. 紧缩性财政政策是作为反通
货膨胀的对策出现的.
由于一些国家实行赤字财政政策，造成巨额财政赤字，推动
了通货膨胀.为了避免通货膨胀对国民经济的破坏性影响，一
些国家开始实行紧缩性财政政策，力图通过缩小财政赤字来
缓和通货膨胀及其对国民经济的冲击.中性财政政策是指通
过保持财政收支平衡以实现社会总供求平衡的财政政策.这
里所讲的财政收支平衡，不应局限于年度预算的平衡，而是
从整个经济周期来考察财政收支的平衡. 在经济周期下降的
阶段上，政府扩大财政支出和减少税收，以增加消费和促进
投资. 这样从财政收支的对比关系上看，一定是支大于收，
从年度预算来看必然会出现赤字. 当经济已经复苏，在投资
增加和失业减少的情况下，政府就可以适当减少财政支出或
增加税收，从一个年度预算看会出现盈余.这样就可以用后一
阶段的盈余抵补前一阶段的财政赤字，即以繁荣年份的财政
盈余补偿萧条年份的财政赤字. 于是从整个经济周期来看，
财政收支是平衡的，但从各个年份来看，却不一定平衡.第二
种划分方式是根据财政政策对经济调节方式的不同，将其划
分为自动稳定政策与相机抉择政策.所谓自动稳定财政政策
是指政府不须改变其政策，而是利用财政工具与经济运行的
内在联系来影响经济运行的政策. 这种内在联系是指财政政
策工具在经济周期中能够自动调节社会总需求的变化所带
来的经济波动，因此，这种财政政策工具被称作“内在稳定
器”。所得税与各种社会保障支出是最典型的内在稳定器.在
经济繁荣时期，个人收入与公司利润都增加，符合所得税纳
税规定的个人或公司企业也随之增加，就会使所得税总额自
动增加；同时，由于经济繁荣时期失业人数减少，各种社会
保障支出也随之减少，这样就可以在一定程度上抑制总需求
的增加与经济的过分扩张.反之，经济衰退时期，个人收入与
公司利润都减少，失业人数增加，那么所得税总额会降低，
各种社会保障支出需要增加，从而在一定程度上刺激有效需
求，防止经济进一步衰退.对于短期的、较小的经济波动，内
在稳定器可以取得一定的效果，但对于长期的、较大的经济
波动它就有些力不从心了.正是由于自动稳定的财政政策的
这一局限性，使许多国家越来越重视采取相机抉择的财政政
策.所谓相机抉择的财政政策是指政府依据客观经济形势的
不同，通过调整财政收支规模与结构来影响经济运行.这一政
策的主要目标不是平衡政府预算，而是通过积极地运用财政
政策去平衡经济. 实行相机抉择的财政政策要求政府根据客
观经济形势的不同状况，机动灵活地采取一定的财政政策和
措施. 当整个社会需求不足，以致失业率提高时，政府就应
增加支出，减少收入；当社会上需求过多，致使通货膨胀猛
烈发展，政府就应减少支出增加收入；当社会上借贷资本过
剩，就应出售政府债券；当社会上资金不足，就应回收政府
债券. 相机抉择的财政政策要求政府不必拘泥于预算收支之
间的对比关系，而应当保持整个经济的平衡. 实际上，相机
抉择的原则是经济管理的一个基本原则，它不仅适合于财政
政策，对其他宏观经济政策也同样适用.
（２）
货币政策货币政策也是国家宏观经济政策的重要组成部
分，也是为促进经济稳定发展服务的. 它是指中央银行利用
自己所掌握的利率、汇率、信贷、货币发行、外汇管理等工
具，调节有关变量，最终影响整个国民经济活动的一种政策
手段.与财政政策一样，货币政策也体现了政府对国民经济财
力的管理，但是这部分财力主要是指由银行信贷所代表的财
力. 另外货币政策并不像财政政策那样体现国家对一部分社
会产品的分配管理. 因此，货币政策与财政政策有相同之处，
也有不同之处.∶货币政策目标.货币政策目标也称作政策的
最终目标，是指货币政策调节最终要达到的目的. 货币政策
目标的形成历经了很长的时间，由最初的稳定物价发展到今
天为世界各国所普遍认同的四大目标：稳定物价、充分就业、
适度经济增长与国际收支平衡.如前所述，这四大目标也是财
政政策目标的主要内容. 前面已对其作过解释，这里就不再
重复.∶货币政策的中间目标. 货币政策对经济运行的调控是
一种间接调控，它不能直接作用于实际经济活动，而必须经
由一定的中间目标才能实现其最终目标.因此，必须选取一定
的中间目标作为货币政策的直接调节目的，同时还可将这些
中间变量作为反映货币政策操作效果的指示器. 中间目标在
整个货币政策的实施过程中是一个非常重要的传导环节.选
取货币政策的中间目标必须坚持一定的原则，即一个合适的
中间目标必须与货币政策的最终目标——国民收入稳定密
切联系，又能为中央银行所控制，且能很快地起到宣示货币
政策意向的作用.目前，各国提出的较有影响的中间目标有利
率、货币供给量、贷款总额、货币基数、股票价格等，但是，
能够被普遍认可的只有利率、货币供给量、贷款总额等三项.
这三项指标能较好地体现上述原则，且与经济体制与金融体
制有较好的适应性，因而被广泛运用于货币政策的操作中.这
里扼要谈谈货币供应量与贷款总额.第一，货币供应量.货币
政策最根本的目标可以归结为为一国的经济发展提供一个
良好的货币环境. 在现代信用本位条件下，货币供应量的变
化对社会总供给与社会总需求以及二者的平衡都会产生直
接影响，从而影响整个宏观经济的运行.因此，要使货币的供
应不成为重大经济波动的根源并不破坏整个国民经济的正
常运转，必须根据社会总供求状况制订货币政策.货币政策的
重要任务之一，就是要维持适度的货币供应，不能因为货币
过多或不足而造成经济的过度繁荣或长期衰退.所谓适度的
货币供应既有量的要求又有质的要求，它主要体现在以下几
方面：一是在社会总需求不足情况下. 此时整个社会经济处
于衰退或萧条状况，资源大量闲置，企业开工不足，社会经
济发展停滞. 这时，中央银行的货币政策应该是扩张性的，
即要增加货币供应量以刺激总需求增加，从而促进生产的恢
复与发展，促使社会总供求趋于平衡.二是在社会总需求过多
情况下. 此时宏观经济处于过热状态，生产迅速发展，投资
剧增，市场供给不足，过多的货币追逐过少的商品，物价上
涨. 这时央行的货币政策应是紧缩性的，即缩减货币供应量，
抑制社会总需求，促使经济适度而稳定增长，促使社会总供
求平衡.三是社会总供给与总需求构成不相适应的情况下. 此
时宏观经济处于这样的状况：一些部门需求不足，商品相对
过剩，生产停滞不前；另一些部门则需求过度，商品供不应
求，价格上涨，生产发展很快. 其结果将是整体经济比例失
调，畸形发展. 此时货币政策应有紧有松，松紧结合，通过
调整货币供给的构成和流向，改变社会总需求构成与总供给
构成不相适应的状况，促使总供求不仅在数量上而且在结构
上都平衡，保证国民经济协调发展.第二，贷款总规模与信贷
政策. 贷款总规模及贷款总额，是一定时期内银行以信用方
式向社会贷款的资金总量. 它与经济发展速度有着客观的数
量关系. 适度的贷款总量既能促进经济建设的发展，又有利
于货币的稳定. 因此，控制贷款总规模历来是中央银行执行
货币政策的中间目标.对贷款总规模的调控主要有两种做法：
其一是规定贷款最高限额，直接控制贷款总规模.在计划体制
下这一做法较为常用，即根据国家经济增长对货币的需求情
况，由中央银行统一编制信贷计划，再下达给各专业银行.全
国贷款总规模及专业银行贷款限额是指令性计划，须严格执
行不得突破. 对贷款的限额控制，可以最迅速、最广泛地进
行信贷紧缩和扩张，但管得过死，不够灵活.其二是中央银行
再贷款影响整个银行系统产生派生存款的能力，间接地实现
总量控制目标.中央银行运用基础货币对各金融机构的再贷
款是其调控贷款总量的重要手段，它会影响到各金融机构运
作中形成的贷款规模的大小.与贷款总规模紧密相连的还有
另外一个概念，即信贷总规模.信贷总规模的范围比贷款总规
模略有扩大，它包括银行贷款、非银行金融机构的贷款以及
社会直接融资等.对信贷总规模的控制主要通过国家制订的
信贷政策来完成.信贷政策是货币政策的主要组成部分之一，
一方面它体现了国家货币政策的根本意图，即通过对信贷总
规模的调节与控制以寻求一个有利于经济稳定、迅速增长的
货币环境；另一方面，信贷政策与一般的货币政策又有所不
同，它可以实行结构性倾斜来实现改善结构的目的，而一般
的货币政策其主要职能就是调节货币供应量，使货币供应的
增长既满足经济增长的合理需要，又不致于经济增长过热而
助长通货膨胀.因此，信贷政策的主要任务一是控制调节信贷
总规模，使之符合货币政策目标的要求；二是通过对贷款期
限、利率、规模在不同部门中按不同比例配置，调节信贷结
构，以支持或限制某地区、某部门的发展.一般而言，信贷政
策支持优先发展的产业，主要有基础产业、先导产业与支柱
产业等.通过对这些产业部门的政策性倾斜，从而促进社会经
济发展的综合平衡，保障供给，促进高新技术的发展与应用，
提高国内产品在国际市场上的竞争能力，不仅谋求经济增长
的高速度，而且还要力争强化经济持续高速增长的后劲.∶货
币政策工具.为了实现货币政策的中间目标，并最终实现货币
政策的终极目标，中央银行必须采取适当的货币政策工具来
实施货币政策. 所谓货币政策工具就是指为达到直接调节目
标所采取的工具和手段.通常可分为两类：一类是一般性的数
量型间接控制工具，包括再贴现率、公开市场业务和法定准
备金比率，它们通过银行系统管制整个经济的总信贷水平；
另一类是选择性的质量型直接控制工具，包括改变法定保证
金、消费信贷等，主要用以对特殊信贷领域和证券市场进行
控制.这两种类型的划分并非绝对，它们都是通过改变货币供
给、货币成本和信贷可获得性而影响总需求水平.再贴现是指
一般银行在缺少资金时，以其对顾客贴现而持有的票据请求
中央银行给予再贴现，以取得资金.而再贴现率是中央银行对
一般银行的再贴现收取的利率. 当出现通货膨胀压力的时候，
中央银行就提高再贴现率，这使商业银行因借贷成本提高而
缩小准备金和放款规模，从而使价格得以稳定或者回落；反
之，中央银行也可以降低再贴现率，而使商业银行以至工商
企业增加借贷，增加总需求.公开市场业务指中央银行在货币
市场上的证券（特别是短期国库券）买卖活动. 当整个市场
价格水平上升，需要加以抑制的时候，中央银行就卖出证券，
使得商业银行的准备金下降，贷款规模缩小，从而使投资以
及物价总水平的上升得到控制或逆转. 当经济呈现萧条迹象
时，中央银行就买进证券，使商业银行的准备金增加，信贷
规模扩大，从而使投资需求和收入水平上升. 由于中央银行
通过这种办法控制银行准备金非常准确、有效，所以公开市
场业务在西方国家中被当作最重要的货币政策工具.法定准
备金比率是银行存放在中央银行或金库中的准备金占全部
存款的法定比率.
中央银行通过提高这个比率，使货币乘数变化，从而通
过影响货币存量而对整个经济产生作用.由于它直接影响到
各商业银行利润，因而效果非常猛烈，一般情况下不常使用.
选择性信贷控制主要用于管理特殊目的的信贷，如证券市场
放款和消费信贷.当证券市场投机因素激增，股价暴涨的时候，
中央银行可以通过调高它规定的购买股票的保证金要求，来
限制借款购买股票的比重，而又不影响其他部门的经济发展.
中央银行对消费信贷的控制主要是通过对购买耐用消费品
的贷款规定最低保证金和还款期限实现的.选择性信贷控制
除上述两类工具外，中央银行还可运用自己在金融体系中的
特殊地位和威望，通过对各金融机构实施“道义劝告”（或“窗
口指导”），来影响它们的放款数量和投资方向，以达到控制
信用的目的.同时，依照法令，中央银行对商业银行的信贷活
动实施直接干预和控制也是必不可少的一种选择工具.
（３）
价格政策所谓价格政策是国家对价格形成和价格运动进
行干预的行为准则和措施的总称，主要包括两方面的内容：
价格政策目标的确立与价格政策手段的选择，其中，前者是
价格政策的核心内容.价格政策作为国家对价格形成和价格
运动进行干预的一种行为，具有三个特点：一是普遍性. 价
格政策不仅是一种微观调节政策，还是一种宏观调节政策.微
观调节主要表现为价格政策能够调节利益矛盾和结构，宏观
调节则表现为保持物价总水平的稳定. 二是基础性. 价格是
市场经济中最基础的经济变量之一，它的变动必然会引起工
资、利率等一系列因素的变动，因而价格政策必然也会影响
到工资政策、货币政策等等，对其他经济政策的实施有牵制
作用.三是相对稳定性.价格政策的普遍性决定了价格政策涉
及面广泛，价格变动会产生一系列连锁反应，因此，价格政
策对价格的干预只能是缓慢平稳的.另外，价格政策的实施与
其效果的产生对其他经济政策的依赖性较强，必须在其他经
济政策尤其是财政政策与货币政策的配合下才能进行.
价格政策的这些特点对其政策目标的确立与政策手段的选
择都产生了重大影响.∶价格政策目标.根据价格政策所要解
决的主要问题，价格政策目标包括以下四个：一是促进宏观
经济目标的实现；二是确立合理的价格管理体制；三是调整
价格结构；四是稳定物价总水平.第一，促进宏观经济目标的
实现.价格政策也是宏观经济政策的主要组成部分之一，因此，
确立价格政策目标理所应当地把促进经济目标的实现作为
首要目标，即通过实现价格结构的合理化和物价总水平的稳
定，为国民经济的顺利发展创造良好的条件，促进经济有序、
稳定地增长，扩大就业，实现国际收支平衡等来实现经济的
基本目标.第二，确立合理的价格管理体制.确立合理的价格
管理体制实质上就是要合理划分价格决策权限，科学设置价
格管理机构. 与计划经济体制相适应的价格管理体制是高度
集中的计划管理，价格决策权限完全掌握在政府手中，几乎
所有商品的价格都由政府决定.实践证明，这种价格管理体制
必然导致价格体系不合理和价格总水平的大幅度上涨. 在市
场经济条件下，合理的价格管理体制是一种分散的体制，即
国家只管理极少数关系到国计民生的商品的定价，大部分商
品价格和劳务收费由供求双方根据市场供求状况来决定. 确
立合理的价格管理体制就是要建立这样一种主要由市场来
调节价格的机制.
第三，调整价格结构.所谓价格结构调整主要是指对商品
比价关系和差价关系的调整. 商品比价是不同商品在同一市
场、同一时间内的价格的比例关系，它反映了生产不同商品
的国民经济各部门、各企业之间的经济关系.商品比价的形成
除了受生产不同商品所耗费的社会必要劳动时间的影响外，
还要受到供求关系、经济政策等诸多因素的影响.这样一个复
杂的过程常会导致商品比价关系的不合理，使生产某些商品
的部门、企业获得较多利润，而另一些商品的生产者得到的
利润却很少，因而不利于资源优化配置与经济结构的合理化，
这就需要国家运用价格政策进行干预. 商品差价则是同种商
品由于购销环节、购销地区、购销季节或质量不同而形成的
价格差额. 不合理的商品差价会导致利润在不同商品经营者
之间的不合理分配，不利于商品流通和生产发展，因此，也
需要国家运用价格政策进行干预.第四，稳定物价总水平.物
价总水平的稳定是实现经济发展的基本目标之一，也是发挥
市场机制对经济调节功能、促进资源合理配置的基本条件.
价格的频繁波动会使得生产要素的流动毫无规则，不利于资
源的有效运用，还容易引起经济波动.所以，稳定物价总水平
是包括价格政策在内的各项经济政策的共同目标.∶价格政
策手段. 价格政策目标需借助于一系列手段来实现，所以，
价格政策手段是构成价格政策的重要内容. 价格政策手段实
质上就是国家干预价格形成和价格运动的形式.这些干预形
式主要可以分为两大类：一类是直接干预形式；另一类是间
接干预形式.
第一，直接干预形式.所谓直接干预形式就是国家直接规
定价格水平，主要包括国家定价和国家指导价两种.在采用国
家定价干预形式时，国家是价格决策的主体，直接掌握价格
决策权并决定价格变动.一般说来，国家定价干预主要是为了
实现一些社会政策目标，在国民经济中所占比重较小，其范
围限于一些具有垄断性质的产品如邮电、铁路、煤气、电力
等，这些产品对国民经济运行影响极大，但投资规模大、风
险高、收益低，非国家投资无法经营. 因此，按照谁投资经
营谁定价的原则，这类产品应由国家定价.国家指导价与国家
定价不同，它只是国家规定一些产品和劳务的基准价和浮动
幅度或规定一些产品和劳务的最高、最低限价，在国家规定
的允许范围内，企业拥有最后定价权.国家指导价干预主要是
针对一些未来供求难以预测，供求变动易因价格变动而大起
大落的产品和劳务. 对其实行直接干预有利于通过价格在特
定的范围内变动对这些产品和劳务的供求进行调节，以避免
价格剧烈变动、供求剧烈变动造成生产资源在配置过程中的
浪费.第二，间接干预形式.间接干预是在市场经济条件下广
泛采用的干预形式，它是国家借助补贴、税收和国家对市场
买卖活动的介入等干预价格的手段，所以，间接干预总是与
财政政策等其他经济政策相伴而行的. 国家通过向个人或企
业提供价格补贴可补偿由于低价格给他们造成的损失，从而
支持某种产品的生产；通过增加或减少税收可增加或减少各
生产企业的边际成本，从而使他们在价格既定的情况下减少
或增加生产；在掌握相当数量商品的情况下，通过以商品买
卖者的身份进入市场，可以影响市场价格变动的方向及其程
度.可以看出，在几种主要间接干预形式的实施过程中，财政
都起着基础性的作用.
（４）
对外经济贸易管理在一个开放的经济条件下，宏观经济管
理的目标包括两大类：一类是国内经济目标，即要实现国内
经济的均衡发展；另一类是国际经济目标，即要实现对外经
济贸易的均衡发展.这两个目标是整体国民经济全面均衡的
两根支柱，两者总是相互影响、相互促进的：要发展对外经
济贸易离不开国内经济的支持，而要实现国内经济持续稳定
协调发展，也离不开对外经济贸易的发展. 因此，加强对外
经济贸易管理，使对外经济贸易的发展与国内经济发展互相
促进就成为政府制订宏观经济政策时必须考虑的一项重要
任务.对外经济贸易管理涉及的内容很多，限于篇幅问题，无
法一一讲述.这里只摘要介绍其中比较重要，同时又对投资者
影响较大的两部分内容，即对外经济贸易管理的目标与对外
经济贸易管理的手段.∶对外经济贸易管理的目标.对外经济
贸易管理的目标，是一国在未来一定时期内，为国民经济和
社会发展战略的顺利实现而制定的对外经济贸易管理的标
的. 对外经济贸易管理的目标，一般由提高出口效益、提高
外资和外汇利用效益、保持国际收支平衡等内容构成.第一，
提高出口效益. 出口是对外经济贸易的重要内容，它不仅是
进口的基础，而且也是开展整个对外经济贸易活动的基础.而
出口效益如何，从根本上制约着一国对外经济贸易 发展
的前景，从而在一定程度上也制约着一个国家整体经济的发
展.这是因为，一国在一定时期内可供出口的商品、劳务、技
术等总是一个定量，如果出口效益较高就可使相同数量的出
口获得较多的外汇收入，从而为以后的对外经济贸易活动的
进行创造良好的条件，或者说，就可使对外经济贸易活动形
成良性循环；反之，如果出口效益较低，为获得一定数量的
外汇收入就必须加大出口数量，但它又受到出口能力的限制，
这样，对外经济贸易活动就难以持续下去. 因此，对外经济
贸易管理必须追求较高的出口效益.第二，提高外资和外汇利
用效益.外资和外汇是构成一国经济发展的资金的重要来源，
但一国在一定时期内的外资和外汇毕竟是有限的，这就需要
合理利用外资和外汇，提高其利用效益.外资和外汇利用效益
较高，就可在国民经济发展中发挥较大作用，加速国民经济
发展；反之则难以发挥外资与外汇应有的作用. 因此，提高
外资和外汇的利用效益，便构成对外经济贸易管理目标的重
要内容.第三，保持国际收支平衡.国际收支平衡是国民经济
平衡的重要组成部分，一国的国际收支状况对该国的国民经
济有重要影响. 一般说来，如果国际收支是平衡的，它有利
于整个国民经济的平衡，从而有利于整个国民经济持续高速
增长；如果国际收支是不平衡的，它将不利于整个国民经济
的平衡，从而影响国民经济持续高速地增长.尽管可以说，一
国一定时期的社会总供给大于或小于社会总需求，可以通过
国际收支差额来弥补，但长时期的国际收支差额终究是不能
维持的，终究也是不利于国民经济持续高速增长的.
因此，世界各国都把保持国际收支平衡作为对外经济贸易管
理和整个宏观经济管理的一个重要目标.对外经济贸易管理
的目标是一个国家对外经济贸易管理的依据.可以说，对外经
济贸易管理的一切活动都是围绕目标进行的，都是为实现目
标服务的. 正因为如此，对外经济贸易管理的目标就成为对
外经济贸易管理的首要内容.∶对外经济贸易管理的手段. 在
世界各国的对外经济贸易管理中都有一套行之有效的管理
手段. 这些手段既有经济手段，也有行政手段和法律手段，
具体来说，包括以下一些：第一，财政政策.运用财政政策来
管理对外经济贸易主要通过财政支出的增减和税率的高低
来间接影响和调节进出口与国际收支.因为财政支出和税率
的变动会影响总需求变动，进而引起价格变动，使得进出口
和国际收支发生变动. 因此，当一国需鼓励出口、限制进口，
扭转国际收支逆差时，政府可削减财政开支或增加税收，抑
制社会总需求，迫使物价降低，使出口商品成本下降，出口
商品因而增强了在国际市场上的竞争力，从而出口增加；同
时，受国内物价下跌影响，一部分需求弹性较大的进口品不
能维持原有利润，因而减少或停止进口. 反之，当一国需鼓
励进口、抑制出口，消除国际收支顺差时，政府可通过运用
相反的财政政策手段来达到目的.在运用这一手段时必须考
虑到它对国内经济的影响，因为财政支出减少和税收的增加
容易引起工商业衰退与失业增加；财政支出增加与税收减少
则易导致通货膨胀.第二、货币政策.运用货币政策管理对外
经济贸易主要是通过利率的变动间接影响贸易进出口、资金
流入和国际收支.
当一国需鼓励出口和资金流入，限制进口和资金流出时，
政府可通过提高中央银行对商业银行的再贴现率，促使商业
银行利率上升，从而抑制社会总需求，其结果必然使得出口
增加，进口减少；另一方面，利率上升必然会吸引国外资金
流入国内，抑制国内资金流出.这两方面作用最终会使国际收
支逆差消除. 反之，当一国需消除国际收支顺差时，政府通
过降低再贴现率就可达到目的.第三，汇率政策.运用汇率政
策管理对外贸易与经济主要是通过汇率的变动来影响贸易
进出口和资金流出入. 因为汇率的变动一方面必然引起进出
口商品价格的变动，从而使进出口发生变化；另一方面必然
引起资本特别是短期资本在国际间流动的变化. 因此一国政
府可以通过提高外汇汇率来消除国际收支逆差，也可通过降
低汇率来消除国际收支顺差.第四，外贸直接管制.外贸直接
管制又可分为商品输出管制与商品输入管制. 商品输出管制
是指政府通过制定一定制度、采取一定措施来鼓励或限制商
品输出，如采取出口津贴或出口许可证等措施；商品输入管
理则指政府通过制定一些制度或采取一些措施来限制商品
输入.相对于关税手段而言，商品输入管制的制度和措施可统
称为非关税壁垒. 按照关税及贸易总协定的原则，关税应是
商品输入的主要管理手段，这样许多非关税壁垒措施就应取
消.但实际上，世界各国出于本国利益的考虑，都在程度不同
的使用非关税壁垒措施，主要的有进口限额制、自动出口限
制、反倾销、外汇管制等.第五，关税. 关税是国际贸易中各
国贸易管理的主要手段，具体包括进口税、出口税、进口附
加税、差价税、优惠税等.
进口附加税往往是为某种目的，如减少贸易逆差、平衡国际
收支、防止外国商品倾销或对某个国家实行歧视政策而临时
征收的关税. 差价税是对低于本国商品国内价格的进口商品
按进口价与国内价的差额浮动征税. 优惠税是对某国或某地
区进口的全部或部分商品的关税给予减免优待. 优惠税可以
是单方面的，也可以是互惠的.
了解各项主要经济政策的目的是为了给评价现状和预测
未来做铺垫，因为对各种经济政策进行分析总是围绕其政策
目标、政策手段与工具等进行的，对各项政策的功能特性有
一大体认识，在评价和预测时就易于把握大方向.
（１）
评价经济政策的步骤一般说来，分析评价各项经济政策
主要有以下几个步骤：第一，确定评价分析的标准.一般说来
应以各项经济政策的政策目标为依据.第二，比较各经济政策
实施后的实际结果与政策目标，找出二者之间的差异及产生
差异的原因，评价政策手段的有效性；有时还应分析由于某
项经济政策实施给其他方面带来的间接影响.第三，根据上一
步所得结论，结合新形势的新要求，预测下一阶段可能会实
施的政策.（２）
评价经济政策的原则为保证评价效果正确、有效，对经
济政策的评价必须坚持下面两个原则：
一是系统性原则. 由于各项经济政策的政策目标都是多元
的，那么其效应必定也是多元的；另外，政策效应不仅包括
经济效应，往往还包括了一定的社会效应. 因此，对政策有
效性进行评价必须考虑到各项经济政策的各个目标的实现
状况，不能只要增长不要稳定，也不能只讲规模忽视效益，
等等.必须从多方面、从整体上评价政策效应的好坏，只有这
样才可能对某一政策实施所造成的后果有全面、准确的认识，
才能为下阶段的预测提供可靠的依据.二是客观性原则.所谓
客观性是指评价应有客观标准，不能只从主观出发来判断效
应的好坏. 不同的投资者由于其所处地位、环境、自身实力
等有差异，出发点往往各不相同，如果全凭主观判断，很可
能对同一现象得出截然不同的结论，显然不利于发现真实的
客观状况.因此，评价政策效应必须依据一定的客观标准，尽
量让数字与资料来说话.
（３）
评价政策效应要考虑的两个问题第一，评价政策效应应
考虑到政策的机会成本的大小.所谓政策机会成本是指经济
政策实施在取得一定效果的同时放弃的其他方面的效益.这
可以用付出的代价的大小来衡量.这一代价可以是物质代价，
如人力、物力、财力等；也可以是精神代价，如由于政策实
施所引起的社会矛盾等. 举例来说，如果政策为实现物价稳
定目标而对城镇居民进行价格补贴，在总量资金一定的条件
下，必然意味着政府用于其他方面的开支要相应减少，特别
是减少了用于经济建设的资金，这会使完成经济增长目标受
到一定影响. 如果为实现物价稳定而在其他方面付出的代价
太大，那么就可以认为这一政策是不成功的，
在下一阶段很可能就不会再采用这一政策.第二，在进行
评价时还应考虑到另外一个具体的问题，即经济政策效应的
间接性问题. 经济政策往往从其政策目标或手段本身无法直
接反映出来，这就需要通过一定的指标间接反映. 例如，对
于资源优化配置目标来说，“优化”
就是一个抽象概念，不同的人对“优化”完全可以有不同的
理解，这就要求把它转化为一个或几个具体的、可衡量的指
标，才便于作出客观判断.由于各项经济政策种类繁多，反映
这些目标的指标更是不胜枚举，限于篇幅，这里只能就资源
优化配置、充分就业、物价稳定、国际收支平衡、经济增长、
收入公平等六大宏观经济目标作一介绍.这是因为，各项经济
政策均以这六大目标为根本目标，那么其实现状况显然可以
反映各项经济政策的实施效果.资源优化配置的结果是经济
结构合理化与经济效益的提高，由此，衡量经济结构合理与
否和经济效益高低的指标就成为观察资源是否优化配置的
标准. 如何衡量经济结构合理与否、本章第二节已经讲过，
这里不再重复. 至于反映经济效益高低的指标，从宏观经济
角度讲，主要是全要素生产率，即国内生产总值与全部生产
要素综合投入量的比率. 这一指标可反映单位生产要素投入
所带来的国内生产总值，比值越大表明资源使用效率越好.
更具体地讲，国民经济生产过程中所投入的生产要素概括
起来可分为劳动力与资本（或资金）两部分，那么与之相对
应，全要素生产率也可分为两个部分生产率比率：全员劳动
生产率与资产产值率，它们分别表示国内生产总值与劳动力
综合投入量或资本综合投入量的比率，用以衡量单要素投入
所产生的生产效果，从而也就反映了劳动力资源与资本资源
的配置状况.充分就业、物价稳定、国际收支平衡等目标虽然
各有自身衡量标志，但它们都体现了在资源有效利用条件下，
经济系统地稳定发展，因此，可以把这三个目标综合为一个
经济稳定目标加以判断. 经济稳定与否在宏观领域最直接地
表现就是社会总供给与总需求是否平衡.显然，使社会总供求
处于平衡的经济政策其效应是好的.经济增长目标主要通过
国民生产总值与国民收入两个指标体现出来.在其他条件许
可时，经济增长速度即国民生产总值与即民收入增长速度越
快，表明政策效应越好.对于收入公平目标的衡量争议较多，
目前提出的表示收入分配平等程度的指标较有代表性的有
洛伦茨曲线、帕累托曲线、基尼系数、库兹涅茨指数等，其
中，库兹涅茨指数是比较直观的一个.库兹涅茨指数又叫相对
收入阶层分布，它代表一定收入水平以下的阶层所占的比重，
这就是现实的反映收入分配平均程度的指标.
计划年度政策选择的预测
选择与确定适当的经济政策是政府的一项重要工作. 各项
经济政策直接指导着政府的宏观经济管理活动，而政府的地
位决定了政府行为对于整个经济与社会的发展具有举足轻
重的影响.对于投资者来说，政府政策效应在很大程度上决定
了其投资的大环境，从而也就影响到其投资行为的方方面面.
所以，投资者对政府在计划年度将选择与确定何种经济政策
进行预测是其制定投资战略、实施投资行动必不可少的先决
条件. 不过，选择与确定什么样的政策是政府的职责，投资
者只能是政府政策的被动承受者，因此投资者在预测时应尽
量把自己置于政府即宏观经济管理者的位置上，从政府角度
去考虑各项问题，这样的预测才可能更接近实际.
（１）
政府选择和确定经济政策时考虑的几个问题一般说来，政
府选择和确定经济政策时，以下几个问题是必须考虑到的：∶
选择与确定经济政策必须以客观经济形势为基点. 根据不同
的经济状态选择不同的经济政策，实际上就是以相机抉择的
经济政策为基础. 相机抉择实质上就是根据对经济发展状态
的判断来选择经济政策. 对客观经济形势的判断包含两个内
容：一是对当前经济形势的判断；二是对未来一定时期经济
发展趋势的判断.前者是对经济状况的静态分析与判断，目的
在于直接掌握当前经济发展的现实状态，寻找影响经济正常
运行的阻碍因素，有利于制定出具有反经济周期性质的经济
政策；后者则是对经济形势的动态分析与判断，目的在于掌
握经济发展的态势，明了经济发展的要求，增加经济政策调
节的针对性和选择恰当的调节力度.另外，由于从政策制定到
实施再到产生效应总需要一定的时间，即所谓的政策时滞，
这也要求对经济形势做出动态分析.所以，在选择与确定经济
政策时，静态分析与动态分析总是结合而行的.∶选择与确定
经济政策必须考虑到各方面对新政策的承受能力. 选择确定
新的经济政策是关系到国计民生的重大决策，如果政策选取
不当，将会对国民经济产生破坏性影响. 经济政策这一特点
决定了选择新政策必须循序渐进，只有在各项条件都已具备
的条件下才可审慎出台.
“稳”
应该是颁布新政策的指导原则之一，它又可体现为新旧政
策之间的承接性与社会各方面对新政策的承受能力. 新政策
应该是对现行政策的进一步完善与补充，使之更符合客观经
济发展的需要.如果新旧政策之间跨度太大，二者不能衔接，
就可能打破经济运转的连续性，造成经济的震荡.即使是确实
有利于经济发展的政策，超越了社会的承受能力，非但不可
能取得好的效果，甚至可能造成破坏性影响. 例如，浮动汇
率制与固定汇率制相比，更符合市场经济的要求，更能体现
现代经济发展的趋势，因此从长远角度考虑，应把建立浮动
汇率制作为我国汇率制改革的目标. 但是发展浮动汇率制所
要求的条件我国现阶段还无法完全满足，那么在短期内就只
能着眼于建立一种有限弹性的汇率制度.∶选择与确定某项
经济政策时必须考虑到该项政策诸手段的配合与统一. 各项
经济政策其政策目标的选择应该服从于宏观经济目标，因而
往往比较明确；而其效应是一定目标下政策手段作用的结果，
因而决定于政策手段.这意味着选择和确定经济政策在一定
程度上主要指选择和确定政策手段. 而每一项经济政策其政
策手段本身就是一个有机体系，它不仅包括种种手段，而且
每一种手段都有其调节国民经济的具体方法.例如税收可以
通过税种、税目、税率、税收减免等等具体规定影响国民经
济，公债可以以发行数量、公债利率、期限等方式调控国民
经济，等等.这些手段及其具体调节方法之间有一定的替代性，
因此如何配合和统一各政策手段及其具体调节方法就成为
选择和确定经济政策必须考虑的问题.∶选择与确定经济政
策必须统筹考虑各项经济政策的搭配与协调，还要考虑到经
济政策与其他社会政策之间的配合.各项经济政策都是为实
现宏观经济目标服务的，因而其政策目标是基本相同的. 但
是各种经济政策为实现政策目标而作用于经济运行的具体
方式即其政策手段是各不相同的，各种政策之间不可避免地
会相互影响.例如，银行调整利率水平会影响到企业利润，进
而影响到财政收入. 又如，实施紧缩性财政政策会抑制社会
总需求，造成物价波动等等. 因此，要有效地调节经济运行，
避免各种政策效应的相互抵消，必须要尽力做到各种经济政
策的统一.另外，经济政策在影响经济运行的同时必然对社会
发展产生影响，这就需要在选择经济政策时不仅要考虑到其
对经济运行的影响，更要考虑其对社会发展的影响，要使经
济政策与社会政策协调起来，使它们的相互影响有助于社会
的稳定与发展.
（２）
财政政策与货币政策的配合方式财政政策与货币政策是
宏观经济政策中最重要的两个部分，对于其他经济政策的实
施具有基础性作用，因此，下面特别介绍一下常见的几种财
政政策与货币政策的配合方式.∶双“紧” 的财政政策与货币政
策. 双“紧”政策通常在总需求大于总供给、通货膨胀压力大
时采用.“紧”财政政策的措施主要是增加税收、压缩支出，“紧”
货币政策的措施是提高利率、减少贷款.此种结合方式的积极
效应是可以强烈地抑制总需求，控制通货膨胀；其消极效应
是容易造成经济萎缩.∶双“松”的财政政策与货币政策. 双“松”
的搭配通常是 在总需求远小于总供给、经济严重萧条的情
况下采取的对策，即财政政策的主要措施是减少税收、增加
支出，货币政策同时增加贷款投放、降低再贴现率等.其积极
效应是可以强烈地刺激投资，促进经济增长；消极效应是往
往产生财政赤字、信用膨胀并诱发通货膨胀.∶“松”“紧”搭配
的财政政策与货币政策.“松”“紧”搭配的财政货币政策是在
经济调控中最常用的调节方式. 如何搭配二者的“松”“紧”则
取决于客观经济状况.例如，当经济中出现货币发行过多但还
未演变为通货膨胀时，为了经济的稳定发展，不应急于收紧
银根，回笼货币，而应采取增加财政收入、紧缩财政支出的
对策，即选择“松”
货币政策与“紧”
财政政策的搭配；而当通货膨胀成为经济发展中的主要
矛盾时，就应采取紧缩银根、回笼货币的“紧” 货币政策与扩
大支出、减少收入的“松” 财政政策，以压缩需求，增加供给，
使经济增长能保持一定的稳定性.又如，当经济发展中出现财
政赤字但经济增长速度尚可观时，不应急于紧缩财政，而应
减少货币供应、控制贷款，选择“松” 财政与“紧”货币的搭配；
而当经济发展中主要矛盾为财政赤字并伴随经济增长停滞
时，财政应努力增加收入压缩支出，而银行则应放松银根、
发行货币，即选择“紧”财政与“松”
货币的搭配，借以启动经济、促进经济增长，同时防止
通货膨胀的出现.上述几种措施虽非宏观经济调控的必然措
施，但在一般情况下，政府调节经济主要还是运用这些措施.
因此，投资者熟悉这些措施的作用及其在何种条件下运用，
对预测经济政策是非常必要的.
利率与汇率的高低，能反映一国宏观经济运行的基本状
况，利率与汇率的变动，又将影响所有宏观经济变量如国民
生产总值、物价水平、就业水平、国际收支、经济增长率等
等. 显然，利率与汇率作为重要的经济杠杆，对宏观经济运
行与微观经济活动都有着极其重要的调节作用.因此，利率与
汇率的变动是判断一国宏观经济形势的主要依据之一，利率
与汇率的走势分析是宏观经济形势预测的主要手段.
利率与汇率对投资的影响
（１）
利率对投资的影响西方经济学家普遍认为市场利率与社
会总储蓄和总投资有着密切的联系. 储蓄（资金供给）和投
资（资金需求）
对利率的变动均有较大的弹性. 从长期来看，储蓄等于
投资. 因此，利率一方面影响现期的投资活动，同时又通过
调节储蓄而影响未来的投资规模. 利率的这一作用后来被凯
恩斯加以大力发挥而成为其著名的“有效需求”
理论的核心内容，凯恩斯认为，债券的市场价格与市场利
率成反比，如果利率上升，则债券价格下跌；如果利率下跌，
则债券价格上涨. 利率与债券价格的这种关系，使得人们在
所持有的金融资产的安排上可以在货币与债券之间进行选
择，以期获利.如果预期利率将下跌（亦即债券价格将上涨）
则人们愿意现在少存货币和多买债券，以便将来债券价格上
涨时卖出债券获利；反之，预期利率的上升使得人们愿意多
存货币和少存债券，即把手里的债券卖出，转换为货币，以
避免将来债券价格下跌时遭受损失. 从宏观角度来看，利率
对投资者行为的影响表现为对投资规模、投资结构等方面的
影响上.∶利率对投资规模的影响. 利率对投资规模的影响是
指利率作为投资的机会成本对社会总投资的影响. 在投资收
益不变的条件下，因利率上升而导致的投资成本增加，必然
使那些投资收益较低的投资者退出投资领域，从而使投资需
求减少.相反，利率下跌则意味着投资成本下降，从而刺激投
资，使社会总投资增加.正是由于利率具有这一作用，西方经
济理论界与货币管理当局都把利率视为衡量经济运行状况
的一个重要指标和调节经济运行的重要手段. 因此，自３０
年代大萧条以来，控制利率水平在西方货币政策体系中曾一
度占有举足轻重的地位.第二次世界大战后，西方各国为了恢
复生产，刺激经济的高速发展，都不约而同地把经济增长和
充分就业作为经济政策的主要目标.低利率政策因为有利于
刺激投资，扩大生产规模，有利于经济的迅速增长而被广泛
采用，并且在战后的２０多年里，对经济的发展确实起到了
积极的促进作用.
例如，在整个５０年代和６０年代，美国实际年均国民生
产总值（ＧＮｐ） 增长率都在４％左右.日本从低利率政策
中获得的好处更大，企业大量利用低利贷款，减少了利息负
担，降低了企业产品成本，增加了企业利润，促进了企业投
资，加速了工业发展.日本的低利率政策对日本投资的迅速增
长、工业的高速发展和进出口贸易的开展都发挥了重大作用.
７０年代起，西方各国国际收支极度不平衡，并发生了
普遍性的通货膨胀. 与此同时，国内经济逐渐停滞，形成了
可怕的“滞胀”局面.为了缓和经济危机，西方各国相继转向推
行高利率政策，以压缩投资，抑制通货膨胀，结果取得了极
大的成效. 英国的通货膨胀率从１９７５年的２４。
２％下降到１９８２年的８。 ６％，再继续下降到１９
８８年的３。８％.日本的通货膨胀率也从１９７４年的２
４。３％逐渐下降到１９８８年的０。５％.由此可见，利率
的变动对投资规模乃至整个经济活动的影响是巨大的. 这一
点，不但为西方经济学理论一再强调，而且也从实践中反复
得到了证实.∶利率对投资结构的影响. 投资结构主要是指用
于国民经济各部门、各行业以及社会生产各个方面的投资比
例关系.利率作为调节投资活动的杠杆，不但决定投资规模，
而且利率水平与利率结构都会影响投资结构.一般来说，利率
水平对投资结构的作用、必须依赖于预期收益率与利率的对
比上. 资金容易流向预期收益率高的投资活动，而预期收益
率低于利率的投资，往往由于缺乏资金而无法进行.从短期来
看，利率的变动，会引起投资结构的调整.利率越高，投资会
越集中于期限短、收益高的项目.利率对投资结构的影响更主
要地体现在利率结构上. 现实经济中利率的种类繁多，说明
经济生活中利率并不是单一的，而是一个复杂的体系.按照不
同的标准对利率体系进行分类就形成不同的利率结构.如按
借贷主体划分，利率包括银行利率、非银行金融机构利率、
债券利率、市场利率等；按贷款行业划分可分为工业贷款利
率、商业贷款利率、农业贷款利率等；按归还期限划分可分
为半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等.利率结构
的变动会直接影响到投资结构的变动.例如，利率的期限结构
会影响投资的期限结构，如果长期利率过高，则会抑制期限
较长的投资，相对增加人们对短期投资的需求；相反，如果
短期利率过高，长期利率相对较低，则会刺激长期投资，使
一部分投资需求由短期转为长期. 再比如，在大多数发展中
国家，利率被政府所控制，政府对不同的行业规定不同的利
率，这种利率的行业结构也会影响到投资的结构.因此，通过
调整利率的行业结构来贯彻政府的产业政策便成为一种通
行的作法. 我国在建国初根据不同的情况采取了明显的差别
利率政策，总的原则是，私营企业的贷款利率大于公营企业
的贷款利率，商业企业的贷款利率大于工业企业的贷款利率.
以此扶持公营经济的发展，限制私营企业的投机活动，以确
立公营经济在国民经济中的主导地位. 给工业贷款利率以优
惠，目的是在物资短缺、商品供应严重不足的背景下，鼓励
工业迅速发展，限制商业投机，在增加有效供给的同时抑制
畸形的需求，从而使市场形势迅速好转.实行行业差别利率政
策，使得在一个不长的时期内，工业生产得以迅速增长，限
制了私营企业，有利于社会主义改造的顺利进行. 并且，在
后来的经济建设中，对列入国家计划内的能源、交通、通信
和一部分原材料工业等１３个行业，以及对盐业、农业的基
本建设投资，实行差别利率，以保证对这些部门的投资.利率
调节经济的功能从总量的方面说，是抑制对资源的总需求，
把有限的资源分配到资金利润率较高的部门使用.
这种调节从结构方面说，主要是采用差别利率，实行利率的
优惠与惩罚制度，可以用较低的优惠利率支持重要行业、企
业和短线产品的生产，也可以以较高的利率和加收利息的办
法抑制对一些行业、企业和长线产品的投资. 这样能够调节
产业结构、企业结构和产品结构.如果在地区间、行业间、企
业间实行差别利率，还能促使资金在地区、行业、企业间的
转移. 但是，利率的调节作用的大小还往往取决于一国的经
济环境与经济条件.∶利率调节作用的发挥.总的来说，利率变
动主要是通过贷款人和借款人对利率变动的反应来影响投
资的，但利率作用的发挥又往往受到各种因素的限制，尤其
受制于社会平均利润率的变动与社会资本状况.由于投资的
实际收益取决于利润与利息的量的对比，因此，投资量的多
少不仅取决于利润率与利率的高低，还取决于二者的相对水
平. 很可能是：尽管利率下降了，但由于利润率也下降了，
因而投资并不会增加；或者虽然利率上升了，但因为利润率
也上升了，所以投资也并没有减少.社会资本状况也会影响到
利率作用的发挥，如果存在着大量过剩资本，利率降低就会
引起投资增加；但如果资本不足，尽管利率降低了，投资也
难以立即增加.利率的作用还取决于金融市场的完善程度. 金
融市场越是发达，利率作为价格信号就越能反映市场资本供
求，同时作为调节经济的杠杆，利率的变动就越容易通过金
融市场作用于整个经济.由此可见，利率的调节作用的实际效
果决定于一国经济发展的实际状况.经济高涨时，尽管利率上
升也很难抑制投资增加；当经济萎缩时，尽管当局压低利率，
也刺激不了投资的增加. 再者，一国经济越发达，利率的作
用就越明显；反之，在越不发达的国家中，利率被扭曲得越
严重，对经济也就失去调节作用.
（２）
汇率对投资的影响现代国家为了发展本国经济都越来越多
地介入和依赖国际商品市场和国际金融市场，从而不可避免
地与其他国家发生着各种各样的货币关系，而汇率是这些关
系的核心内容.汇率又称汇价或外汇行市，是以一国货币兑换
另一国货币的比率. 汇率作为一项重要的经济杠杆，其变动
能反作用于经济.汇率对投资的调节作用是通过影响进出口、
物价、资本流动等实现的.∶汇率通过进出口影响投资. 一般
地说，汇率贬值，能起到促进出口，抑制进口的作用. 其影
响过程大体是：在一国货币对内购买力不变，而对外汇率贬
值时，该国出口商品所得的外汇收入，按新汇率折算要比按
原汇率折算获得更多的本国货币，出口商可以从汇率贬值中
得到额外利润，出口需求增大，进而刺激投资的增加. 对于
进口而言，由于进口商品按新汇率所需支付的本国货币，要
比按原汇率计算多，从而引起进口商品价格上涨，起到了抑
制进口的作用. 这样，国内需求必须通过国内投资来满足，
这也从另一方面刺激了国内投资的增加. 相反，一国汇率升
值，则会增加进口，抑制出口，引起国内投资的减少.不过，
汇率变动对投资的影响程度还需考虑到进出口需求弹性，即
商品价格变动对商品需求影响的程度.如果进出口需求对汇
率和商品价格变动反应灵敏，即需求弹性大，那么，一国汇
率贬值和相应降低出口商品价格，可以有效刺激出口数量；
而由于进口商品国内价格上涨，可以有效抑制对进口商品的
需求，减少进口数量，这样，才会有利于国内投资的增加.如
果进出口商品价格弹性较小，则汇率降低对进出口数量从而
对投资的影响就较小.∶汇率通过物价影响投资.汇率变动影
响进出口的同时，也对物价发生影响.从进口消费品和原材料
来看，汇率贬值要引起进口商品国内价格的上涨，使国内生
产的消费品和原材料需求上升，这会刺激国内投资；反之，
汇率升值，则会起到抑制进口商品的物价的作用，使国内投
资相对减少.从出口商品看，汇率贬值有利于扩大出口，使出
口商品在国内市场的供给小于需求，从而抬高国内市场价格，
也同样会刺激投资的增加；而汇率升值使部分商品由出口转
为内销，增大了国内市场供给，使商品价格降低，抑制了投
资扩大.∶汇率通过资本流出入影响投资. 由于国际经济一体
化的加深，一国的投资活动往往不能从国内储蓄得到满足，
而必须依赖于国际资本的投入. 汇率变动对长期资本的流动
影响较小，因为长期资本流动主要以利润和风险为转移.在利
润有保证和风险较小的情况下不致出现大的波动，从而对长
期投资影响不大.但短期资本流动常常要受到汇率波动的影
响.在汇率贬值条件下，本国投资者和外国投资者就不愿持有
以贬值国货币计价的各种金融资产，因而会发生资本外逃的
现象.同时，投资于汇率较高的国家的金融市场可能谋取更多
的收益，因此，汇率贬值，会减少金融市场的投资；汇率升
值，会增加对金融资产的投资.汇率能否充分发挥这些作用及
其作用的大小，因各国的经济体制、市场条件和市场运行机
制的不同而异. 当然，对外开放程度也起重要作用.一般而言，
一国的市场调节机制发育得越充分，与国际市场的联系越密
切，汇率的作用就越能有效地发挥.
利率走势分析
（１）
利率决定及影响因素∶西方利率决定理论. 西方利率理
论按其分析方法可分为三大类：边际生产力利率论、局部均
衡利率论和一般均衡利率论. 下面依次作一简要介绍.第一，
边际生产力利率论.边际生产力利率理论仅从投资需求角度
分析利率的决定. 该理论认为资本具有边际收益递减的特性，
即在其他条件不变的情况下，如果继续追加资本，则追加每
一单位资本的生产力要递减，最后增加的那个单位资本的生
产力最低，最后增加的这个单位资本被称为边际资本，边际
资本生产的产品量为资本的边际生产力，利息率就决定于资
本的边际生产力.第二，局部均衡利率论.局部均衡利率论是
采用局部均衡的分析法得出的利率理论. 局部均衡分析法是
假定其他因素不变，仅考虑商品市场或货币市场的供求均衡.
局部均衡利率理论中较有影响的是“古典”利率理论和凯恩斯
的流动性偏好理论.“古典”利率理论以储蓄表示借贷资本的
供给，以投资表示借贷资本的需求，认为利率决定于资本供
求的均衡点，即决--定于储蓄与投资的均衡点. 如果储蓄大于
投资即资本供给大于资本需求，则利率下降；反之，利率上
升.而凯恩斯却认为利率决定于货币的供给与需求，货币供给
就是某一时刻一个国家的货币总量，它由货币当局控制；货
币需求就是人们为满足交易、预防和投机等动机而特有货币
的欲望.货币需求为收入的同向函数，而为利率的反向函数，
均衡利率就是货币供给等于货币需求时的利率.第三，一般均
衡利率论.一般均衡利率论采用一般均衡分析法来研究利率
的决定. 一般均衡分析法系指社会中某商品价格不仅决定于
该商品的需求与供给，而且还取决于其他所有商品及生产要
素的供求状况与价格.因此，利率不是在单个的商品市场或货
币市场上被决定，而是由商品市场与货币市场共同决定的.
一般均衡利率理论中最有代表性的是ＩＳ一ＬＭ分析，如图
１－１所示：ＩＳ曲线表示实物市场的均衡，即由投资等于
储蓄条件下所有利率和收入水平的不同组合组成；ＬＭ曲线
表示货币市场的均衡，由货币供给等于货币需求条件下所有
利率和收入水平的不同组合所形成. 在经济处于均衡状态时，
只有一个利率和收入的组合能同时满足这两种市场的均衡，
这就是ＩＳ曲线与ＬＭ曲线的交点Ｅ。
这时，均衡利率为ｏｒ，均衡收入ｏｙ，它们在投资和
储蓄，货币供给和货币需求四个因素的相互作用下同时被决
定. ∶西方利率结构理论.在现实经济中，利率除受资本或货
币供求影响外，还要受借贷期限和风险等因素的制约.依西方
学者的观点，在决定各种金融资产利率的因素中，期限因素
始终是最主要的，因此，利率期限结构理论是利率结构理论
的核心内容.利率的期限结构是指证券到期时的利息或收益
与到期期间二者的关系. 此关系如图１－２所示，可有四种
不同情况：（ａ） 短期利率高于长期利率；（ｂ） 长
短期利率一致；（ｃ） 短期利率低于长期利率；（ｄ）
长短期利率处于波动之中. 期限结构理论所研究的主题正是
长短期利率二者的关系以及二者变动所发生的影响等问题.
在具体分析时，又分成三种理论：预期理论、市场分割理论
和偏好利率结构理论. 下面分别予以介绍.
第一，预期理论.预期理论是利率期限结构理论中最主要
的理论，它认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有
关. 如果未来每年的短期利率一样，那么，现期长期利率就
等于现期短期利率. 收益线表现为一条水平线。
；如果未来的短期利率预期要上升，那么，现期长期利
率将大于现期短期利率，收益线表现为一条向上倾斜的曲线；
如果未来的短期利率预期要下降，那么，现期长期利率将小
于现期短期利率，收益线表现为一条向下倾斜的曲线。
所示.第二，市场分割理论.市场分割理论把市场分成长
期和短期市场.从资金需求方来看，需要短期资金的投资者发
行短期证券；需要长期资金的投资者，发行长期证券，并且
这些长短期证券之间是不能互相替代的，因此短期证券市场
与长期证券市场是彼此分割的.从资金供给方来看，不同性质
资金来源使不同的金融机构限制在特定的期限内进行借贷，
以致短期资金利率由短期资金市场决定，长期利率由长期资
金市场决定.如果短期资金缺乏而长期资金较为充裕，短期利
率将比长期利率高；如果长期资金缺乏而短期资金充裕，则
长期利率大大高于短期利率.第三，偏好利率结构理论.偏好
理论认为预期理论忽视风险因素的避免是不完善的. 因为不
同利率之间的相互关系部分地与风险因素的避免有关，部分
地与对未来利率的预期的趋势有关.因此，预期和风险的避免
二者对利率结构都有重要影响，应将二者结合起来完善利率
结构理论.根据偏好理论，在存在风险的情况下，长期债券比
短期债券的风险大，长期利率要比短期利率高，其理由为：
其一，短期债券比长期债券的流动性大，而且对于利率变动
的预测较为可能和接近，资产价值损失的风险较小，所以流
动性报酬低；其二，以短期资金转期筹措长期资金，除短期
资金转期续借成本较大以外，还有转期续借时可能发生的不
确定性风险，会使长期利率比短期利率高；其三，长期贷款
往往要采用票据再贴现形式，也要一定的手续费用.不难看出，
偏好利率结构理论，实质上是将投资者对资本价值不确定性
风险的回避因素导入预期利率结构理论.上述西方利率理论，
强调了一些在利率决定中起重要作用的因素.但都具有一定
程度的片面性与局限性，还不能完全说明现实生活中利率的
决定，特别是现实世界中并没有完全意义上的市场经济.因此，
要对利率的决定作出较为全面的说明，还必须结合现实，进
一步考察影响利率变动的实际因素.∶影响利率变动的因素.
第一，利润的平均水平. 既然利息是平均利润的一部分，利
润本身就成为利息的最高界限.因此，利率总在平均利润率与
零之间上下摆动. 并且，利率主要是由平均利润率所调节的.
从我国现实出发，这种调节作用可概括为，利率的总水平要
适应大多数企业的负担能力.也就是说，利率的总水平不能太
高，太高了大多数企业承受不了；同时，利率总水平也不能
太低，太低了不能发挥利率的杠杆作用.第二，资金的供求状
况.无论是马克思的利息理论还是西方的经济学说都不否认
资金的供求状况决定利率的总水平，在我国，利率水平的高
低仍然决定于资金的供求.因为在市场经济条件下，作为金融
市场上的商品的“价格” ——利率，与其他商品的价格一样受
供求规律的制约，当资金供不应求时，供求双方的竞争的结
果将促使利率上升；相反，当供大于求时，竞争的结果必然
导致利率下降.第三，借贷风险. 资金从投放到收回总是需要
一定的时间，在借贷资金运动过程中，由于各种不测因素的
出现，可能导致各种风险，如资金不能按期完全收回的违约
风险，因物价上涨而使资金贬值的风险，或更有利的投资机
会出现后，已贷放出去的资金收不回来时，贷款人承受机会
成本损失的风险.一般而言，风险越大，则利率要求越高.另
外，经济的周期变动造成的风险变化也会影响利率水平，如
在危机阶段，投资风险突然变大使利率大幅度上升.而在复苏
阶段，投资风险开始减少，利率开始降低.第四，国际经济形
势. 就开放经济而言，国际经济形势对利率的影响主要体现
在国际利率与汇率会影响资金流出入，从而引起国内利率的
变动.如果国际利率水平较高，则资金流出，国内资金供给小
于需求，迫使国内利率上升；反之，如果国际利率水平较低，
则资金流入，国内资金供给大于需求，从而诱使国内利率随
之下降.可见，国内利率有总是朝国际利率靠拢的趋势.从汇
率的角度来看，汇率的变动也会影响利率的变化.例如，当外
汇汇率上升，本币贬值时（如人民币与美元的汇率从１＝
８。５变化到１＝８.７）
，国内居民对外汇的需 J K J K 求就会下降，从而使本币
相对充裕，国内利率便趋于稳定，并在稳定中下降；反之，
当外汇汇率下跌，本币升值时（如人民币对美元的汇率从１＝
８。７变化到１＝８。 ３） ，国内居民 J K J K 对外汇
的需求就会增加，本币供应处于紧张状态，从而迫使国内市
场的利率上扬.第五，国家经济政策. 由于利率变动对经济有
很大的影响，各国都通过法律、法规、政策的形式，对利率
实施不同程度的管理.国家往往根据其经济政策来干预利率
水平，同时又通过调节利率来影响经济.
总之，决定利率及影响利率变动的因素很多很复杂，其中，
最终起决定作用的是一国经济活动的状况. 因此，要分析一
国利率现状及变动，必须结合该国国情，充分考虑到该国的
具体情况，区分不同的特点分别对待，不能一概而论.（
２）
当前利率形势总结及原因剖析∶利率管理体制沿革. 自１
９４９年建国以来，我国的利率基本上属于管制利率类型，
表现为利率由国务院统一制定，由中国人民银行统一管理.
这种管理体制是在建国初期通货膨胀严重、投机活动猖獗的
背景下建立的，并对战后恢复生产与实现社会主义改造起到
了积极的作用. 随着高度集中的中央计划经济管理体制的建
立，管制利率的做法得到进一步强化.这期间，为了稳定市场
和促进工农业生产，我国一直实行低利率政策，其特点是档
次少，水平低，利差小，管理权限集中. 直到实行经济体制
改革与开放政策之后，这种局面才有所改变.７０年代末，改
革开放政策开始推行，利率体制的改革也被提上议事日程，
到１９５年７月１日为止.银行存、贷款利率分别由 1978 年
的１。０５％和４。７２％上升到１０。 ９８％和１２。 ０６
％，同时，利率种类逐步增多，档次也适当分细.但在利率管
理体制的改革上一度进展缓慢，虽然从１９８２年开始逐步
实行浮动利率的作法，但管制利率的格局至今没有变，真正
的利率决策部门或者说整个利率体系的主体仍然是中央政
府. 可以说，现行利率管理体制并未随经济金融体制改革的
深化、市场调节比重的日益扩大发生实质性的主体易位，仍
然属于一种国家控制型的高度集中统一的利率管理体制. 现
行利率体系本质上仍然是以行政手段为主的计划经济模式，
虽然引进了 市场调节手段，但所占比重不大.这种计划利率
与市场利率并存的“双轨”格局近期内是难以改变的.∶利率水
平分析.第一，从存款利率来看，通货膨胀率呈逐年上升趋势，
但储蓄利率上调幅度跟不上物价上涨，实际利率水平下降，
甚至有时出现负值，如表１－１所示. 这说明，单就“物价”
因素而言，我国利率水平在低数域上运行.表１－１改革以来
中国实际利率一览表
年 份名义利率（％）通货膨胀率（％）实际利率
（％）
１９７９３。
９６１。
２２。
０１９８０５。
４０７。
５－２。
１９８１５。
４０２。
５２。
９１９８２５。
７６２。
０３。
７６１９８３５。
７６２。
０３。
７６１９８４５。
７６２。
７３。
０６１９８５６。
８４１１。
９－５。
１４１９８６７。
２０７。
００。
２１９８７７。
２０８。
８－１。
６１９８８８。
６４２０。
７－１２。
１４１９８９１１。
３４１６。
３－５。
４１９０１０。
０８３。
１６。
９８１９１７。
５６３。
４４。
２６１９２７。
５６６。
４１。
１６１９３１０。
９８１４。
７－３。
７２１９４１０。
９８２１。
７－１０。
７２注：名义利率取一年期定期储蓄利率，通货膨胀率
取全社会商品零售物价指数.
第二，从贷款利率来看，贷款利率的调整幅度低于同期
生产资料价格上涨幅度. 由于利率水平偏低，出现贷款利率
上调，贷款反而增多的逆反效应.第三，从存贷利差来看，虽
然多数年份贷款利率高于存款利率，但利差太小，甚至远远
低于银行资金费用率水平. 表现在银行资金利税率下降的趋
势，如图１－３所示.这说明，相对于存贷利差而言，中央银
行确定的利率水平也是偏低的.第四，从实际市场利率来看.
１９３～１９４年度，银行越轨拆借资金大量“体外循环”。
１９５～１９６年度，资金市场秩序混乱，银行“失媒”
现象严重.这都表明了我国现行利率远远低于正常水平.
由以上分析可知，我国目前的利率水平比较低下，难以
正常发挥作为价格信号和经济杠杆的作用.∶利率结构分析.
第一，存款利率内部结构.我国存款利率水平及其结构经过多
次调整，到目前为止，在全国范围开办的存款有１１个种类，
几十个档次.相对而言，长期存款利率偏高，活期存款利率偏
低，存款过多地向长期存款倾斜.这种结构很难引导银行负债
结构保持合理的格局.第二，贷款利率内部结构.我国的贷款
利率结构可以分为基准贷款利率、法定贷款利率、浮动贷款
利率、优惠贷款利率及行业差别贷款利率、加贴息贷款利率
等.这几种贷款利率皆属于管制利率，其结构可概括为统一利
率加优惠利率.从实际执行情况来看，政策性贷款利率与一般
贷款利率的差距越来越大，优惠利率的范围也越来越大.这种
贷款利率结构使本来就很低的利率总水平又下降了许多.第
三，存、贷利率的对应结构.这方面的突出问题是存、贷利差
太小，具体表现为：首先，定期存款与固定资产贷款的利率
之差仅为１％；其次，各专业银行有为数不少的资金是通过
金融债券筹集的，发行金融债券所支付的利率要高于同期储
蓄利率１～２个百分点，而银行贷款利率并不能完全按照“高
进高出”
的原则相应提高；最后，在实施存款保值措施时，银行
贷款利率不发生任何变动，一旦通货膨胀率高于存款利率，
银行在承受价值受损的同时，还要为存款保值支出一部分费
用.这不能不说是现行利率结构的最大扭曲.第四，银行利率
与金融市场其他利率的对应结构. 目前，
- 我国市场利率主要包括各类债券利率与金融机构间的同
业拆借利率两种类型. 银行存款利率与金融市场资产所得到
的收益率相比差异过大，而银行贷款利率也过份低于从金融
市场筹集资金的成本率.两种资金“价格”
呈双轨并行状，且缺乏联动性.具体讲，一年期银行储蓄
存款利率和贷款利率低于企业发行１年期债券利率２～３
个百分点；低于企业１年期内部集资利率８～２２个百分点；
低于民间借贷利率（１年期）
１０～３２个百分点. 而银行同业拆借利率１年期低于
民间拆借利率５～２０个百分点. 这种利率结构，导致资金
流向股票、债券、外汇、黄金等市场. 银行营运发生困难，
亏损严重.第五，利率期限结构.前面我们曾论及长期存款利
率过高的倾向，而在贷款利率期限结构方面，又表现为长期
资金贷款利率与流动资金贷款利率的差异太小，１９５年７
月１日利率调整后，差异更小，已不足１个百分点.总的来看，
利率结构无论在整体上还是在有关利率之间的对应关系上，
在多次调整中表现为失衡、扭曲和缺乏内在联动机制的状况.
（３）
未来利率走势展望∶从我国目前所处的历史阶段来看，
在长期内利率上调的可能性不大.要正确预测未来的利率走
向，必须认清我国经济发展所处的历史阶段. 在当前以及以
后一个相当长的历史时期内，我国经济发展都属于一个特殊
的历史阶段. 这一阶段，构成了我国经济发展的历史背景，
是进行一切综合分析的大前提. 具体来说，这一阶段的特点
是经济的转型发展，主要包括传统经济向现代经济的过渡以
及高度集中统一的计划经济向市场经济的转轨等两方面.我
国是一个发展中的大国，可利用的资源有限，虽然改革以来，
经济有了极大的发展，但并未彻底摆脱贫困落后的不发达状
况. 表现为：人口众多，人均国民收入低下；农业经济停滞，
农民普遍贫困；生产技术落后，资源浪费严重；教育、住房、
卫生保健等各项指标均远远落后于发达国家.因此，经济发展
具有“全球性、战略性和关系全局的意义”。同时，我国现在
正在进行的以市场化为导向的经济体制改革也到了关键时
候，深化财政、税收、金融、外贸、投资管理体制的改革必
然要求有一个相对宽松的货币环境.另外，金融体制改革本身
的目标之一就是要完善利率作为宏观调控手段的管理体制.
因此，从长期来看，我国利率持续上升的可能不大.因为经济
发展的需要要求提供足够的货币资金以保证经济增长和实
现充分就业，而高利率政策是与这一目标相背离的. 同时，
经济转轨期间，高利率会加大企业运行环境中的困难，不利
于国有企业及其他部门改革的顺利进行.∶从当前的经济形
势来看，利率难以上调. 自１９２年开始，我国国内生产总
值增长率连续４年保持在两位数以上，综合国力进一步增强.
同时，宏观调控体系的基本框架已初步确立，宏观经济环境
有了改善，整个经济在回落中保持快速增长，尤其是国民经
济中存在的一些矛盾，如通货膨胀等，已得到明显的缓解.
但同时也使得法定利率相对偏高的问题日益突出，这对于充
分利用宏观调控的手段，在保持经济总量平衡的基础上保证
国民经济持续稳定增长无疑已成为一大障碍.另外，根据我国
目前的实际，每上调一个百分点的存款利率，银行就要多付
二三百亿元的利息，这为多数银行难以忍受.因此，从当前经
济形势来看，由于通货膨胀的抑制和利率总水平的过高，在
相当长的一段时期内利率不可能向上调整。
∶从中央银行的货币政策来看，利率有下调趋势.按常规，
中央银行确定利率水平的依据为：物价变动、存贷款利差、
资金供求关系和货币政策的需要.近年来，几次微调利率，确
实在加强宏观调控，稳定经济秩序方面起到了一定的作用.在
１９５年采取大力抑制通货膨胀的情况下，物价指数逐渐降
低，基本达到了预期的目标. 但同时，企业资金紧张与失业
等现象日益严重，尤其当前我国经济正处于转变经济增长方
式的紧要关头，因此，在必要的时间内降低银行利率特别是
贷款利率以促进经济发展是合理的.１９６年以来，我国宏观
经济形势有了较为明显的转变，实际利率已由负利率变成正
利率并超过了三个百分点. 另一方面，尽管改革开放以来的
多数年份我国的贷款增量大于存款增量，但从１９４年起，
却出现了存款增量大于贷款增量的现象. 到１９５年上半年，
金融机构新增各项存款大于贷款４００亿元以上.存贷差过
大，增加了银行经营负担，扩大了银行亏损面，既不利于银
行金融中介职能的正常发挥，也将给国有专业银行的商业化
进程造成重负性障碍.从我国经济体制改革的进程来看，资本
市场的发展与完善将是未来经济工作的重点，但在目前，股
票市场与国债市场的现状还尚不理想. 具体来说，股票市场
由于长期的低迷徘徊，交易量骤减，投机盛行，这对坚定国
有企业股份化改造的信念极为不利. 国债市场由于容量小，
结构单一，很难通过公开市场操作发挥对经济的间接调控作
用. 这些都需要货币政策予以配合和支持.而实行低利率的货
币政策，既可以促进股票市场的发育，又可以降低国债发行
的成本，减轻中央财政预算收支与还本付息的压力，对于资
本市场的完善乃至整个经济的健康发展是具有重要意义的.
总之，利率作为经济杠杆，其宏观上的作用主要在于调节资
金供求，而利率一旦背离了资金供求关系，必然会导致资金
供求的不平衡，进而影响整个经济的稳定和发展，从这个意
义上讲，并结合利率体系的现实状况及副效应的多方面的情
况进行考察分析，适当地下调利率将是不可避免的.∶对存、
贷款利率短期趋势的具体分析.第一，存款利率必须下调.首
先，银行和各金融机构的存款，特别是城乡居民储蓄存款仍
将继续增长，从利率政策作为货币政策的主要工具与手段来
分析，只要现实的资金来源比较充足和平稳增加，不发生大
问题，利率下调的可能性就较大.其次，尽管存款利率已于１９
６年５月１日有所下调，但现行银行储蓄存款利率仍然不低，
定期平均１０。 ７６％，一年期９。 １８％，三年期１
０。
８０％，五年期１２。
０６％.这样高的利息率水平无论从国际上看还是从我国
历史上看都是极少见的，如果考虑银行自身利益，就有可能
和有必要小幅度地甚至较为频繁地下调利率.最后，从货币流
通状况来看，１９５年流通现金预计１５０亿元，实际投放
了６００亿元，而１９６年第１季度春节前流通现金２５９
２亿元已全部回笼，是历年来回笼最好的一次. 这对
以后抑制通货膨胀和控制物价将产生重大影响，因此，
适度地向下微调存款利率是可行的.第二，从贷款利率上看，
无论是总水平的下调还是结构性的下调，都是十分必要的.首
先，降息有利于保证国民经济的稳定增长. 自１９３年后半
年以来，我国经济便开始处于适度从紧的大环境之中，固定
资产投资明显减缓.为了刺激投资，促使宏观经济在紧缩之后，
逐步走出低谷，平稳回升，降低贷款利率是必然的选择.其次，
降息可以减轻企业负担. 近年来，全国工业企业的资金利润
率仅２％多一点，而贷款利率均在１０％以上，尤其对国有
大企业而言，所需流动资金数量大、周转慢，利息支出是一
大负担.为了促进企业提高效益，减少亏损，稳定就业，就必
须及时下调利率.最后，降息有利于中国经济运行结构的调整.
“九五”
期间，国家将重点保证农业、基础产业和国家重点建设
项目，这就要求金融信贷继续优化结构，对这些行业实行择
优扶持政策，这样就需要贷款利率结构性的下调.
汇率走势分析
随着现代科学技术爆炸式的发展和应用，随着生产社会化
和国际化程度的大幅度提高，世界经济生活的一体化成为当
代世界的一个基本特征.与之相伴的世界金融的国际化，是７
０～８０年代以来引人注目的最新发展，金融渗透的深刻性
和广泛性比以往任何时候都更为突出鲜明. 而汇率作为国际
金融关系乃至国际经济关系正常发展的重要纽带，已渗透到
９包围经济生活的几乎一切领域，并发挥着日益重要的作用.
因此，正确分析与预测汇价波动，对于政策制订与投资决策
有着至关重要的意义.
（１）
汇率决定因素分析∶西方汇率决定理论.西方国家关于汇
率的理论很多，它们从不同的角度阐述了汇率的决定与变动.
其中，有代表性的主要有国际借贷说、资产市场说与购买力
平价说三种.第一，国际借贷说. 国际借贷说是比较早的汇率
理论，在第一次世界大战前甚为流行. 该理论认为汇率决定
于外汇的供给与需求，而外汇的供求又是由国际借贷所引起
的.商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支
出和资本交易等都会引起国际借贷关系.在国际借贷关系中，
只有已进入支付阶段的借贷，即国际收支，才会影响外汇的
供求关系. 当一国的外汇收入大于外汇支出，即国际收支顺
差时，外汇的供大于求，因而汇率下降；当国际收支逆差时，
外汇的需求大于供给，因而汇率上升；如果外汇收支相等，
于是汇率处于均衡状态，不会发生变动.该学说由于强调国际
收支在汇率决定中的作用，故又被称为“国际收支说”。
把国际收支说作为确定两国汇率的依据，要受到一些条
件的限制. 首先，两国必须都具备比较发达的外汇市场，国
际收支的顺、逆差能够比较真实地反映在外汇市场的供求上.
其次，在两国的国际收支都处于均衡状态的条件下，根据该
理论就无法确定汇率的实际水平.第二，资产市场说.进入７
０年代以后，工业国家实施了浮动汇率制，欧洲货币市场规
模迅速扩大，各国金融政策进一步向自由化转换，国际资本
流动量越来越大，流动频率也越来越快. 同时，外汇汇率经
常出现较大幅度的变动，且经常不能反映各国国际收支的动
向，利用传统的国际收支分析法无法解释汇率变动的原因.
进而一些经济学家发现人们的资产选择行为与汇率的变化
关系密切. 所谓资产选择是指投资者调整其有价证券和货币
资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案. 资产
市场说认为各国货币的比价决定于各种外币资产的增减，各
种外币资产的增减是由于投资者调整其外币资产的比例关
系造成的，这种调整往往引起资金在国际间的大量流动，对
汇率发生很大影响.资产市场说对汇率普遍浮动时期的汇率
波动异常现象提供了一个新的解释，但是，把资产市场说作
为确定两国汇率的依据，其限制条件更加严格，要求国内国
际金融市场十分发达，短期资本移动对利差变动敏感，资本
管制和外汇管制比较松，自由浮动汇率制度普遍实行.第三，
购买力平价说.购头力平价说认为人们之所以需要外国货币，
是因为它在外国具有对一般商品的购买力. 因此，一国货币
对外汇率，主要是由两国货币在其本国所具有的购买力决定
的，即两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率.许多实
证研究表明，一战以后的一段时期与二战后的固定汇率时期，
汇率大体与购买力平价相一致.７０年代以来，在浮动汇率制
下，由于国际资本流动的影响，日常的汇率波动较大地偏离
了购买力平价，但仍然是围绕购买力平价上下波动.因此，购
买力平价说作为长期利率决定理论是能够成立的.这个学说
至今仍为大多数经济学家所接受，并继续对西方国家的外汇
理论与政策发生重大的影响.例如：１９８５年后期以来，在
日元对美元汇率的上升过程中，日本的货币当局常常使用购
买力平价说来解释干预的必要性.同样，把购买力平价说作为
确定两国汇率的依据.也要受到一些条件的限制，它要求两国
的生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近，否则
两国货币购买力就失去了可比性.它还要求两国对贸易和资
本流动基本上不加管制，商品和资本的流通比较自由，否则
两国货币购买力对平价的偏离很难自行消除.由此可见，国际
借贷说、资本市场说、购买力平价说均有不可克服的局限性.
因此，必须把三者结合起来，并进一步分析影响汇率变动的
其他因素，才能作出正确判断.∶影响汇率变动的主要因素.
一国汇率的变动要受到许多因素的影响，既包括经济因素，
又包括政治因素与心理因素等.而各个因素之间又有互相依
存、互相制约的关系.更何况，同一个因素在不同的国家，不
同的时间所起的作用也不相同，所以汇率变动是一个极其错
综复杂的问题. 下面选择几个比较重要的因素来集中分析它
们对汇率变动的影响.第一，国际收支.国际收支状况是一国
汇率变动的直接原因，一国国际收支发生顺差，就会引起外
国对该国货币需求的增长与外国货币供应的增加，顺差国的
汇率就上升；反之，一国国际收支逆差，它的货币汇率就下
降. 例如，美国对前西德的贸易逆差使美元兑西德马克的汇
率从１９８５年的３。４３９０跌至１９８８年底的１。７６
８５，跌幅高达４８。
６％. 因此，有些经济学家至今还坚持汇率决定的国际收支
说.
第二，经济增长率. 两国经济增长率的差异，往往构成
汇率变动的基础，因为它会影响对外贸易和外汇市场交易活
动的变化.一般而言，经济增长加速，国内需求水平提高，会
引起更多的进口，从而造成本国货币汇率向下的压力.第三，
通货膨胀.一国货币价值的总水平是影响汇率变动的一个重
要因素，它影响着一国商品、劳务在世界市场上的竞争能力.
由于通货膨胀，国内物价上涨，一般会引起出口商品的减少
和进口的增加. 这些变化通过影响外汇市场上的供求关系和
该国货币在国际上的信用地位，导致汇价下跌. 例如：１９７
４～１９７５年，美国国内通货膨胀率从１１％降为９％，
同时，美元汇价保持上升趋势；１９７～１９７８年美国通
货膨胀率上升立即引起美元汇价下跌.第四，财政赤字.政府
的财政赤字常常用作预测汇率变化的重要指标.如果一个国
家的财政预算出现巨额赤字，则意味着政府支出过度，一方
面可能引起通货膨胀率的上升，另一方面可使国际收支恶化，
二者都会导致汇率的自动下浮.第五，利率. 利率下降，国内
资本流出；利率上升，国外资本流入. 这种由两地利差引起
的套利活动是国际资金流动的一种主要方式.资本流动将引
起外汇市场供求变化，从而对汇率发生影响.在通常情况下，
一国利率提高、信用紧缩，将导致该国货币升值；反之，则
引起货币的贬值. 如美国联邦储备银行提高利率，西欧大量
游资流入美国，导致美元汇价上涨，并特别坚挺.第六，外汇
储备.中央银行的外汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇
价的能力，所以它对稳定汇率有一定的作用.英国政府从１９
３２年起就用部分外汇储备设立外汇平准基金.当英镑汇率
下跌时，就卖出外汇买入英镑，促使英镑汇率上升；当英镑
汇率过高时、就买入外汇，卖出英镑，使英镑汇率下跌.后来，
美国、加拿大、瑞士等国纷纷效法，设立外汇平准基金.这一
作法也一直沿用到现在，需要指出的是，只有一国拥有足够
的外汇储备，才能有效地干预外汇市场，影响汇率短期变动
的方向与程度.第七，心理预期. 现实生活中，投资者往往根
据自身对未来汇率的主观评价来决定资本转移的数量和方
向，这对外汇市场有很大的影响，往往起到加大外汇波动幅
度的作用. 如１９５年日元对美元汇率一度持续上升，其中
市场交易者的心理预期起到了很大作用.∶人民币汇率现状
分析. 从１９８８年起，我国实行官方牌价与外汇市场调剂
价并行的汇率双轨制，并对两种汇率都采取了有管理的浮动
方式进行调整.在此其间，人民币汇价波动频繁，尤其１９２
年以来，调剂市场汇价大幅度变动，对经济生活产生了一些
不良影响.其主要原因是，自１９２年春天以来，我国经济发
展速度明显加快，推动了进口的需求，对外汇的需求压力加
大. 同时，通货膨胀日益加剧，城乡人民对人民币信心不足，
纷纷购买外汇保值. 因此，这段时期人民币汇率大幅下跌.另
一方面，外汇调剂市场存在严重缺陷以及官方干预手段无力，
市场失真非常严重，投机因素得以乘虚而入，大量的炒买炒
卖加剧了外汇的波动.１９４年我国进行了外汇管理体制改
革，一方面实现了多轨合并，推行单一的有管理的浮动汇率
制；另一方面，实行新的结汇、售汇制度.在此背景下，汇率
自１９４年来一反连续贬值的常态，开始“稳中趋升”
，其主要原因可分析如下：第一，我国宏观调控措施开
始见效、金融紧缩力度加大、经济增长速度逐渐降低、需求
膨胀得到抑制，因而进口方面不会对人民币汇率形成贬值的
压力.第二，外贸公司不再以计划，而是以经济效益决定进出
口，１９３年由１２０亿美元的逆差转为５０多亿美元的顺
差，１９４年出口在绝对量上超过进口. 同时，原来企业外
汇留成部分由于结汇、售汇制的实施流入市场，因此外汇供
大于求.第三，外资大举进入. 由于改革开放的深入，国外投
资者不但可以利用中国廉价的劳动力，更看好中国庞大的国
内市场. 因此，外商投资大幅增加，仅１９４年，外商投资
资金净流入３３０多亿美元.另一方面，国内利率高达１１
％，超过美元利率６个百分点，外国短期资本通过各种形式
进入中国，套取利差.由此，实行多轨合并以来，由于紧缩性
的货币政策，人民币资金相当紧张，外资进入又多，所以出
现了明显的外汇供大于求，造成人民币升值趋势.（２）
汇率变动方向预测汇率预测是浮动汇率制的产物，在固
定汇率制下，汇率波动总是被限制在一个很小的范围之内，
投资者一般不需要关心汇率的变动.可是在世界各国普遍采
用浮动汇率制以来，汇率的波动极为频繁和剧烈.因此，为避
免汇率风险而对有关汇率进行各种预测是必要的. 汇率预测
的方法可分为基本因素分析法和技术分析法两大类.∶基本
因素分析法.我们曾经指出，决定一国货币汇率变动的因素是
多方面的，一个国家甚至全世界的经济、贸易、金融及政治
形势的变化都会影响到该国的外汇供求. 这些因素基本上可
分为经济因素、政策因素、政治与预期因素等. 基本因素分
析法突出分析影响汇率的各种因素，并依各种因素发生作用
的方向和强度估计汇率的走势.第一，基本经济因素. 基本经
济因素如国际收支、通货膨胀等对汇率变动的影响前面已经
详细讨论过了，表１－２也显示了对汇率变动影响较大的部
分经济因素. 这里仅就利用经济因素预测汇率走势时必须注
意的几个方面加以说明.表１－２美元、日元汇率变动影响因
素表美元上升、日元下跌因素美元下跌、日元上升因素
（Ａ）美国的经济统计货币供给量增加经济增长率上升
批发或零售物价上升贸易收支或经常项目逆差缩小或顺差
增加个人所得增加失业率上升零售业销售额上升商品库存
指数上升（Ｂ）日本的经济统计批发或零售物价指数上升贸
易收支或经常项目逆差缩小或顺差增加外汇储备增加外资
流入增加出口信用证的受理金额增加或商社出口成交额增
加
首先，影响汇率的经济因素间关系错综复杂.有时一种因素起
着主要的作用，另一种因素起着次要的作用，有时各因素同
时起作用，有时甚至起着相互抵消的作用.因此，在预测时，
必须全面考虑并仔细分析各因素的作用.其次，在诸因素中，
国际收支状况是影响汇率的直接因素，货币购买力平价是决
定长期汇率的根本因素.这两者是决定汇率的最基本因素.而
其他因素，尤其是利率水平和实际利率差异则是外汇市场短
期波动的影响因素.最后，在利用宏观经济指标进行分析时，
还必须注意区分先行指标、同步指标及滞后指标，他们在汇
率预测中的作用是不同的. 先行指标是对未来的生产与消费
产生影响的经济指标的统计，包括失业率、股价指数、以Ｍ２
衡量的货币供应量等.先行指标为市场分析者提供汇率趋势
变化的早期迹象.同步及滞后指标则主要是对现在或上一期
的经济活动的反映，可显示经济发展的总趋势，并用于肯定
或否定先行指标所预示的趋势.同步与滞后指标主要包括Ｇ
ＮＰ、通货膨胀率、工业生产指数等.第二，基本政策因素.
一国对外政策的变动对汇率的影响是十分深远的，尤其是中
央银行，往往承担着干预汇率的重任.预测某国汇率变动必须
掌握该国中央银行的主要行动，摸清其政策意图.一般而言，
中央银行干预市场汇率的手段主要有以下几种：首先，中央
银行将调整货币政策，以期通过利率的变动影响本国经济活
动，进而影响本国货币汇率. 这一方法，是在与其他经济政
策不相抵触的条件下采用的，代价较小，但达到目标的期限
较长.其次，直接干预外汇市场.为了在短期内实现中央银行
的汇率意图，中央银行往往通过公开市场业务，在外汇市场
上直接买卖外汇，以影响外汇供给与需求，进而达到改变汇
率的目的. 这种方法，虽然较直接，见效快，但有效期短，
还要求中央银行有大量的外汇储备.最后，中央银行还可采取
对资本流动实行外汇管制的办法，通过直接控制外汇的来源
与分配，强行使外汇供求趋于平衡，达到外汇行市的稳定.这
种方法发达国家很少采用.外汇管制办法一般用来应付突发
事件引起的金融市场危机.第三，市场预期因素与政治因素.
浮动汇率制实施以来，预期被认为是短期汇率决定的一个中
心问题，这是因为外汇市场的每一个波动都是由市场参与者
引起的，每个人都在自觉或不自觉地根据自己对未来的判断
进入市场，这种判断就是预期.当他们预期某种货币今后可能
贬值时，他们就会大量抛出；而当他们预期货币汇率将在未
来升值时，则又会大量买进.预期心理的存在及作用使得汇率
的波动更为复杂多变，成为在外汇市场上影响汇价短期走势
的一个不可忽视的力量.由于资本具有追求安全的特性，因而
政治因素对国际资本的流向具有直接和迅速的影响. 通常一
国政局不稳定的消息将打击对该国经济的信心，由此引发的
国际资本净流出将导致对该国货币需求的下降，该国货币汇
价就会趋于下跌.应该指出，政治因素对市场的影响是通过改
变人们对一国经济环境和经济政策的预期实现的.另外，政治
因素是突发性与临时性的，市场很难预测，因此，要评价政
治因素的影响必须要结合其他各种因素进行综合分析.∶技
术分析法. 技术分析法是指仅仅依靠汇率过去的变动趋势而
不依靠其他的信息来判断汇率的未来走向. 技术分析法的理
论依据是以下三条假设：第一，市场行情说明一切，所有的
价格走势都反映在价格走势中.第二，历史不断重复其自身.
第三，价格按趋势变动，有一定的规律存在. 人们可以发现
并利用它来指导自己的实践.技术分析法如果从Ｋ线图（源于
１７５０年日本德川幕府时代）
算起，至今已有２００多年的历史，技术分析的具体方
法也有上百种之多. 本节主要对运用较广泛的市场动向指数
和移动平均线八法则作一介绍.第一，市场动向指数. 市场动
向指数计算方法很简单，用当天的汇率值Ｓ除以前几天的汇
率值Ｂ即可. 该指数的意义在于：Ｓ大于Ｂ即指数大于１，
就表示汇率今后要上升；反之，指数小于１，表示汇率今后
可能下跌，如图１－４所示. 这样，我们可以根据该指数，
在大于１时买入外汇；在小于１时卖出外汇.第二，移动平均
线八法则.移动平均线八法则由美国著名投资专家葛南维首
先提出，其要点如下：
首先是买入时机的选择。
一是当平均线从下降逐渐转为盘局或上升，而市价却从
平均线下方向上突破平均线时，如图１－５（ａ）。
二是平均线持续上升，而市价却跌破平均线，但又立刻
回升到平均线以上时，如图１－５（ｂ）。
三是市价趋势线一直在平均线以上，市价虽下跌但并未
跌破平均线且立即反转上升时，如图１－５（ｃ）。
四是市价突然暴跌，跌破平均线，且远离平均线，则有
可能反弹回升，如图１－５（ｄ）。
其次是卖出时机的选择（如图１－６）。
一是平均线从上升逐渐转为盘局或下跌，而市价向下跌
破平均线，如图１－６（ａ）。
二是平均线持续下降，而市价虽向上突破平均线，但又
立即回跌至平均线以下，如图１－６（ｂ）。
三是市价趋势线在平均线以下，市价上升并未突破平均
线又回头下跌，如图１－６（ｃ）。
四是市价突然暴涨，突破平均线且远离平均线，则有可
能反弹回跌，如图１－６（ｄ）。
关于技术分析与基本因素分析之间的关系，历来存在不
同的看法.实际上，市场汇率走势归根到底决定于基本因素的
变动. 但是在大多数情况下，诸多基本因素相互影响，其各
自发挥作用的大小又难以测量.因此，只有借助于技术分析才
可以更明确地预测汇率未来的走势.∶人民币汇率走势预测.
图１－６卖出时间选择图第一，用购买力平价理论预测
人民币汇率的长期走势.一是以中美两国现实的物价水平，确
定汇率的绝对水平.按照比较的结果，发现１元人民币在中国
的购买力，和１美元在美国的购买力大体相当.扣除物价结构
等因素后，根据购买力平价法，人民币汇率对美元应是２∶１
左右.二是以中美两国通货膨胀率，确定汇率的相对水平.假
定
未来２０年，平均通货膨胀率美国是５％，中国是１５
％，则人民币汇率每年贬值１０％. 经过２０年后贬值到９∶
１。如果中国把通胀率控制到１５％以内，则２０年后，人
民币汇率肯定高于目前８。
３∶１的水平. 因此，从长期来看，人民币升值是趋势.
第二，结合国内经济形势与外汇供求理论预测人民币近期走
势.对人民币近期走势的看法，分歧较大，从近期国内外经济
形势与政策来看，人民币汇率还将承受下调的压力.首先，中
央计划在本世纪末实现人民币的自由兑换，为此必然要逐步
放宽外贸与外汇的管制，这样会增大对外汇的需求.其次，为
了实现本世纪末的战略目标，我国经济必须继续维持快速增
长的水平.同时，关税税率大幅度降低.这两者都会使进口需
求不断扩大，外汇支出相应增加.再次，出口换汇成本将持续
上升.我国物价体系的改革还正在深入进行，再加上快速的经
济发展，难免造成一定程度的通货膨胀. 因此，预测我国出
口换汇成本必呈上升趋势.最后，我国目前生产力水平较低，
出口供给能力有限，但进口需求旺盛，存在外汇供求缺口.
自１９４年外汇体制改革取消了外汇指令性计划，外汇缺口
将直接转变为汇率下浮的压力.因此，在近期，由于经济发展
本身的需要，货币汇率下调是正常的. 从长期看，在经济实
力大幅度上升，人民币自由兑换基本实现，外汇管制基本取
消的条件下，人民币汇率的上升是必然的.
2022 年 6 月 15 日星期三 06:59:55
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秒 Jun. 15, 2215 June 20226:59:55 AM06:59:55
