公司利润分配与股利决策
教学要点
教学内容
案例分析
参考文献
教学要点
• 公司利润分配的顺序公司利润分配的顺序
• 股利支付的方式股利支付的方式
• 理解股利理论与分配政策理解股利理论与分配政策
教学内容
第一节 公司利润分配
第二节 股利及股利支付
第三节 股利理论与分配政策
返回
第一节 公司利润分配
• 一、公司利润的组成项目
• 二、公司利润的分配
一、公司利润的组成项目
• 利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收
支净额
• 营业利润包括主营业务利润和其他业务利润
• 投资净收益是指公司对外投资收益扣除投资损失
后的数额
• 营业外收支净额是指与公司生产经营没有直接关
系的各种营业外收入减去营业外支出后的余额
二、公司利润的分配
• 利润分配的项目
• 利润分配的顺序
1. 利润分配的项目
•• 按照《公司法》规定，利润分配的项目包括：按照《公司法》规定，利润分配的项目包括：
11．． 盈余公积金盈余公积金::
•• 盈余公积金从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产盈余公积金从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产
经营或者转增公司资本。盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余经营或者转增公司资本。盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余
公积金。公积金。
22．公益金：．公益金：
•• 从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设。从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设。
33．股利：．股利：
•• 公司向股东分派股利，要在提取盈余公积金、公益金之后。公司向股东分派股利，要在提取盈余公积金、公益金之后。
2. 利润分配的顺序
• 按照《公司法》的规定，利润分配应按下列顺序按照《公司法》的规定，利润分配应按下列顺序
进行：进行：
11．计算可供分配的利润。将本年净利润（或．计算可供分配的利润。将本年净利润（或
亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，亏损）与年初未分配利润（或未弥补亏损）合并，
计算出可供分配利润。只有可供分配利润为正数，计算出可供分配利润。只有可供分配利润为正数，
才能进行后续分配。才能进行后续分配。
22．计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏．计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏
损后的净利润计提法定盈余公积金。当不存在年损后的净利润计提法定盈余公积金。当不存在年
初累计亏损时应当按照本年的税后利润的初累计亏损时应当按照本年的税后利润的1010％计％计
算应提取数。算应提取数。
• 3．计提公益金。（5％～10％)
4．计提任意盈余公积金。
5．向股东支付股利。
公司股东会或董事会违反上述利润分配
顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金、
公益金之前向股东分配利润的，必须将违
反规定发放的利润退还公司。
2. 利润分配的顺序
• 弥补公司以前年度亏损：
• 公司发生的年度亏损，可以用下一年度的
税前利润弥补；下一年度利润不足弥补的，
可以在5年内延续弥补；5年内不足弥补的，
可以用税后利润弥补。此外，还可以用以
前年度的盈余公积金弥补。
第二节 股利及股利的支付
• 股利支付的程序
• 股利支付的方式
• 股票股利、股票分割、股票回购
一、 股利支付的程序
•• 股份有限公司向股东支付股利，其过程主要经历：股份有限公司向股东支付股利，其过程主要经历：
.股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告
的日期。的日期。
.股权登记日（除权日）：有权领取股利的股东资格股权登记日（除权日）：有权领取股利的股东资格
登记截止日期，也称为除权日。登记截止日期，也称为除权日。
3. 3. 股利支付日：向股东发放股利的日期。股利支付日：向股东发放股利的日期。
一、 股利支付的程序
• 例：假定某公司1998年5月8日发布公告：“
本公司董事会在1998年5月8日的会议上决
定，本年度每股A股发放现金股利5元；本
公司将于1998年6月28日将上述股利支付给
1998年6月8日登记为本公司股东的投资者。
”
• 上例中，1998年5月8日为该公司的股利宣
告日，6月8日为股权登记日，6月28日为股
利支付日。
二、 股利支付的方式
•• 股利支付的方式主要有：股利支付的方式主要有：
1. 1. 现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它
是股利支付的主要方式。是股利支付的主要方式。
2. 2. 财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付
的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，
如债券、股票，作为股利支付给股东。如债券、股票，作为股利支付给股东。
• 3. 负债股利。负债股利是公司以负债支付
的股利，通常以公司的应付票据支付给股
东，不得已情况下也有发行公司债券抵付
股利的。
财产股利和负债股利实际上是现金股
利的替代。这两种股利方式目前在我国公
司实务中很少使用，但并非法律所禁止。
4. 股票股利。股票股利是公司以增发
的股票作为股利的支付方式。
三、股票股利、股票分割、股票回购
一、 股票股利
•• 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。
股票股利并不直接增加股东的财富，也不会导致公司资产股票股利并不直接增加股东的财富，也不会导致公司资产
的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也
不会增加公司的资产，但会引起所有者权益项目的结构发不会增加公司的资产，但会引起所有者权益项目的结构发
生变化，使资金在各股东权益项目之间再分配。生变化，使资金在各股东权益项目之间再分配。
发放股票股利后，若盈利总额不变，普通股股数增加 发放股票股利后，若盈利总额不变，普通股股数增加
会引起每股盈余和每股市价下降。会引起每股盈余和每股市价下降。
一、 股票股利
一、股票股利
•• 一般情况下，公司通过发放股票股利增加普通股股本，普通一般情况下，公司通过发放股票股利增加普通股股本，普通
股本增加前后，资本成本也不变化。股本增加前后，资本成本也不变化。
•• 尽管公司发放股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化，尽管公司发放股票股利会引起所有者权益各项目的结构发生变化，
但不会引起资产规模、负债规模及资本结构的变化，不改变公司但不会引起资产规模、负债规模及资本结构的变化，不改变公司
股票的贝他系数，不改变风险溢价。所以资本成本不发生变化股票的贝他系数，不改变风险溢价。所以资本成本不发生变化
（对发放股票股利的手续费忽略不计）。（对发放股票股利的手续费忽略不计）。
•• 按照股利增长模型法计算普通股成本的公式可以得出相同的结论。按照股利增长模型法计算普通股成本的公式可以得出相同的结论。
一、股票股利
• 例：某公司在发放股票股利前，股东权益项目
如下表1所示：
• 表1 股东权益项目 单位：元
普通股(面值1元，社会公众股200000股) 200 000
资本公积 600 000
未分配利润 2 000 000
股东权益合计 2 800 000
一、股票股利
• 假定该公司某一天宣布发放每10股送1股的股票股
利，即增发20000股普通股，即现有股东每10股
可获赠1股。若该股票当天市价20元，随股票股利
的发放，需从“未分配利润”项目划出：
• 20元×200000股×10%=400000元
• 由于股票面值(1元)不变，增发20000股，“普通股
”只应增加20000元，其余380000元(400000-
20000)应作股票溢价转至“资本公积”项目，而公
司股东权益总额保持不变。发放股票股利后，公
司股东权益各项目如表2变化：
一、股票股利
普通股(面值1元，社会公众股220000股) 220 000
资本公积 980 000
未分配利润 1 600 000
股东权益合计 2 800 000
表2 发放股票股利后股东权益各项目 单位：元
一、股票股利
• 例：假定上述公司当年税后净利为660000元，某
股东持有20000股普通股，那么发放股票股利对
该股东的影响如表3所示：
项目 发放前 发放后
每股盈余 660000÷200000= 660000÷220000=3
每股市价 20 20÷(1+10%)=
持股比例 20000÷200000=10% 22000÷220000=10%
所持股票总市值 20×20000=400000 ×22000=400000
一、股票股利
•• 发放股票股利对股东的意义有：发放股票股利对股东的意义有：
(1) (1) 如果公司在发放股票股利后同时发放现金股如果公司在发放股票股利后同时发放现金股
利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。
(2) (2) 事实上，有时公司发放股票股利后其股价并事实上，有时公司发放股票股利后其股价并
不成比例下降，这可使股东得到股票价值相对上升不成比例下降，这可使股东得到股票价值相对上升
的好处。的好处。
• (3) (3) 发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资
者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展，者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展，
盈余将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影盈余将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影
响。这种心理能够稳定股价甚至略有上升。响。这种心理能够稳定股价甚至略有上升。
(4) (4) 在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利
出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利
得得((价值增值部分价值增值部分))税率比收到现金股利所需交纳的所税率比收到现金股利所需交纳的所
得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。
一、股票股利
•• 发放股票股利对公司的意义有：发放股票股利对公司的意义有：
(1) (1) 发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现
金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于
公司长期发展。公司长期发展。
(2) (2) 在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可
以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。
• (3) 发放股票股利往往会向社会传递公司将会
继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，
在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，
发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的
征兆，从而降低投资者对公司的信心，加速股价
的下跌。
(4) 发放股票股利的费用比发放现金股利的
费用大，会增加公司的负担。
二、股票分割
•• 股票分割股票分割((股票拆细）是指将面额较高的股票交换股票拆细）是指将面额较高的股票交换
成面额较低的股票的行为。股票分割时，发行在外的成面额较低的股票的行为。股票分割时，发行在外的
股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公
司价值不变，股东权益总额、股东权益各项目金额及司价值不变，股东权益总额、股东权益各项目金额及
其相互间的比例也不会改变。其相互间的比例也不会改变。
二、股票分割
•• 对公司而言，进行股票分割的目的在于通过增加股对公司而言，进行股票分割的目的在于通过增加股
份总数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，份总数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，
股票分割往往是成长中公司的行为，给人们一种公司股票分割往往是成长中公司的行为，给人们一种公司
正处于发展中的印象，这种有利信息会对公司的发展正处于发展中的印象，这种有利信息会对公司的发展
有所帮助。有所帮助。
•• 对股东而言，股票分割的主要目的在于股票分割后各股东持有对股东而言，股票分割的主要目的在于股票分割后各股东持有
的股数增加，持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过的股数增加，持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过
只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，
股东仍能多获得现金股利。同时股票分割向社会传播的有利股东仍能多获得现金股利。同时股票分割向社会传播的有利
信息和降低了的股价，可能招致购买股票的人增加，反使其信息和降低了的股价，可能招致购买股票的人增加，反使其
价格上升，进而增加股东财富。价格上升，进而增加股东财富。
三、股票回购（Stock Repurchase)
• 股票回购是指上市公司将已发行在外的部分股份购买回来，
作为库藏股使用或进行注销。
• 是一种减资的行为（资本金减少）。
• 市场效果： 股票总数减少，EPS增加，每股净资产增加
，公司股票价格上升。
• 是现金股利的一种替代形式。
• 美国：1996-1998 股票回购5500亿美元，同时，纽约证
交所上市公司发放现金股利4900美元。股票回购已成为上
市公司给股东回报的主要方式之一。
• 中国： 陆家嘴减资回购案
• 1999年 申能股份和云天化 回购注销国有股
三、股票回购（Stock Repurchase)
• 股票回购的动机：
• 1）作为一种股利分配政策；
• 2）公司认为其股票价格偏低，提高公司股票的
EPS和股价，增强投资者信心。如：港股回购活
动
• 3）优化公司的资本结构
4）激励管理层: 库藏股（Treasury stock )
• 5)阻止收购 .提高股价、“毒丸防御计划”，减少目
标公司现金流；原大股东的控制权提高等
股票回购的国内外法律规定
• (一)国外及香港地区的法律规定
• 对股份回购的规定较宽松的国家有美国、
英国，原则上允许企业回购股票。
• 德国与日本法律原则上禁止企业买卖本公
司股票。但德国准许企业在特定情况下收
购资本金10％以内的本公司股票。
• 香港地区对股份回购具有明确、具体的要
求，且禁止关联交易。
股票回购的国内外法律规定
• (二)我国的相关规定：
在一定条件下回购本公司股票在我国法律上是
允许的，但不允许公司拥有库藏股(公司回购股票
且不注销，这部分股票称之为库藏股)。
• 我国《公司法》第149条规定：“公司不得收购本
公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者
与持有本公司股票的其他公司合并时除外。公司
依照前款规定收购本公司的股票后，必须在十日
内注销该部分股份，依照法律、行政法规办理变
更登记，并公告。”
股票回购的意义
• 对股东来讲：
• 股票回购后股东得到的是资本利得，需交
纳资本利得税，发放现金股利后股东则需
交纳一般所得税；在前者低于后者的情况
下，股东将得到纳税上的好处。但另一方
面，股票购回后，很多因素是很可能因股
票回购而发生变化的，其结果对股东有益
还是有损难以预料。也就是说，股票回购
对股东利益具有不稳定的影响。
股票回购的意义
• 对公司来讲：
• (1)公司拥有购回的库藏股票，可用来交换
被收购或被兼并公司的股票，也可用来满
足认股权证持有人认购公司股票或可转换
证券持有人转换公司普通股的需要。
• (2)公司拥有回购的库藏股票，还可以在需
要现金时将库藏股票重新售出。
• (3)股票回购可以改变公司的资本结构，加
大负债的比例，发挥财务杠杆的作用。
• (4)当公司拥有多余资金而又没有把握长期维持
高股利政策时，使用股票回购的方式将多余现
金分给股东，可避免股利出现大的波动。
• (5)通过股票回购，可避免公司落入被他人控制
的局面。
• (6)股票回购价格的确定需要考虑各种因素，比
较复杂，一旦因回购而使股价下跌，将给股东
和公司造成损失。此外，股票回购还可能会使
公司负有操纵股价和帮助股东逃避应纳所得税
之嫌，遭受有关部门的调查或处罚。因此，公
司实施股票回购必须谨慎从事。
股票回购的方式
• 常用的股票回购方式有5种：
• 公开市场收购
• 现金回购要约
• 可转让出售权
• 私下协议批量购买
• 交换要约
第三节 股利理论与分配政策
一、 股利理论
•• 在股利分配对公司价值影响这一问题上，存在不同的观点：在股利分配对公司价值影响这一问题上，存在不同的观点：
11．股利无关论．股利无关论
该理论始于 该理论始于2020世纪世纪6060年代初，系莫迪格拉尼（年代初，系莫迪格拉尼（Franco Franco
ModiglianiModigliani）和米勒（）和米勒（Merton millerMerton miller）首先倡导，故此一理）首先倡导，故此一理
论又被称为论又被称为MMMM理论。理论。
股利无关论认为股利分配政策对公司的市场价值不会产 股利无关论认为股利分配政策对公司的市场价值不会产
生影响。生影响。
•• 股利无关论认为：投资者并不关心公司的股利分配，股利的股利无关论认为：投资者并不关心公司的股利分配，股利的
支付比率不影响公司的价值。支付比率不影响公司的价值。
一、股利理论
•• MMMM理论认为：（理论认为：（11）公司的股票市价是公司价值的反映，）公司的股票市价是公司价值的反映，
而公司的价值取决于公司所拥有的资产的盈利能力。而公司的价值取决于公司所拥有的资产的盈利能力。
（（22）在公司的政策取向上，投资政策为主导，因为它是）在公司的政策取向上，投资政策为主导，因为它是
形成资产获利能力的基础。股利政策为次要，其实是服从形成资产获利能力的基础。股利政策为次要，其实是服从
于投资政策的一种筹资策略而已。（于投资政策的一种筹资策略而已。（33）股东财富由分得）股东财富由分得
的股利和股价升值而形成的资本得利两部分组成。股利的的股利和股价升值而形成的资本得利两部分组成。股利的
分派将导致公司增长的减退，进而引起股价的下跌。因此，分派将导致公司增长的减退，进而引起股价的下跌。因此，
股东从分派股利所得到的好处正好被股价下降报导致的损股东从分派股利所得到的好处正好被股价下降报导致的损
失而抵消，股利分派不影响股东财富的数量。（失而抵消，股利分派不影响股东财富的数量。（44）对具）对具
有理性的投资者来说，在股利的资本得利的选择上不存在有理性的投资者来说，在股利的资本得利的选择上不存在
净偏好。净偏好。
2．股利相关论
•• 股利相关论认为，公司的股利分配对公司的市场价值股利相关论认为，公司的股利分配对公司的市场价值
会产生影响。总的来说，该理论认为：股利支付不是可有会产生影响。总的来说，该理论认为：股利支付不是可有
可无的，而是非常必要的，并且具有策略性。因为股利支可无的，而是非常必要的，并且具有策略性。因为股利支
付政策的选择对股票市价、公司的资本结构与公司价值、付政策的选择对股票市价、公司的资本结构与公司价值、
以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价
值是密切相关的。因此股利政策不是被动的，而是一种主值是密切相关的。因此股利政策不是被动的，而是一种主
动的理财计划与策略。但该政策在解释分派股利的正确性动的理财计划与策略。但该政策在解释分派股利的正确性
时，由于关注点不同，又形成了不同的理论分支：时，由于关注点不同，又形成了不同的理论分支：
2．股利相关论
•• （（11）不确定感消除论（）不确定感消除论（““一鸟在手论一鸟在手论””））
在股东的投资报酬中，股利和资本得利的风险等级是不同在股东的投资报酬中，股利和资本得利的风险等级是不同
的。股利支付可以减少投资报酬中的不确定性和风险。这的。股利支付可以减少投资报酬中的不确定性和风险。这
种不确定性的减少和消亡，使人们在投资报酬的选择上偏种不确定性的减少和消亡，使人们在投资报酬的选择上偏
好前者。正如未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能好前者。正如未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能
抓得到，眼中的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉，抓得到，眼中的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉，““二鸟二鸟
在林，不如一鸟在手在林，不如一鸟在手””。。
2．股利相关论
•• （（22）信号传递理论）信号传递理论
该理论得以成立的基础是，信息在各个市场参与者之 该理论得以成立的基础是，信息在各个市场参与者之
间的概率分布不同，即信息不对称。为了消除经理人员和间的概率分布不同，即信息不对称。为了消除经理人员和
其他外部人士之间的可能冲突，就需要建立一种信息传递其他外部人士之间的可能冲突，就需要建立一种信息传递
机制，以调节信息的不均衡状况，而股利政策恰好具有这机制，以调节信息的不均衡状况，而股利政策恰好具有这
种信息传递机制的功能和作用。因为股利政策的定位与变种信息传递机制的功能和作用。因为股利政策的定位与变
动，反映着经理人员对公司未来发展认识方向的信号，投动，反映着经理人员对公司未来发展认识方向的信号，投
资者可据此作出自己的恰当判断，并调整对企业收益状况资者可据此作出自己的恰当判断，并调整对企业收益状况
的判断和对公司价值的期望值。的判断和对公司价值的期望值。
2．股利相关论
•• （（33）所得税差异理论）所得税差异理论
在许多国家的税法中，长期资本利得所得税税率要低 在许多国家的税法中，长期资本利得所得税税率要低
于普通所得税税率。因为股利税率比资本利得的税率高，于普通所得税税率。因为股利税率比资本利得的税率高，
投资者自然喜欢公司少支付股利而将较多的收益保存下来投资者自然喜欢公司少支付股利而将较多的收益保存下来
以作为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本以作为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本
利得。即使资本利得与股利收入的税率相同，由于股利所利得。即使资本利得与股利收入的税率相同，由于股利所
得税在股利发放时征收，而资本利得在股票出售时征收，得税在股利发放时征收，而资本利得在股票出售时征收，
对股东来说，资本利得也有推迟纳税的效果。同时，为了对股东来说，资本利得也有推迟纳税的效果。同时，为了
获得较高的预期资本利得，投资者将愿意接受较低的股票获得较高的预期资本利得，投资者将愿意接受较低的股票
必要报酬率。根据这种理论，股利决策与企业价值也是相必要报酬率。根据这种理论，股利决策与企业价值也是相
关的，而只有采取低股利和推迟股利支付的政策，才有可关的，而只有采取低股利和推迟股利支付的政策，才有可
能使公司的价值达到最大。能使公司的价值达到最大。
2．股利相关论
•• 股利相关论的几种观点都只中从某一角度来解释股利股利相关论的几种观点都只中从某一角度来解释股利
政策和股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因政策和股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因
素影响。在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许素影响。在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许
多因素的影响，如所得税负担、筹资成本、市场效率、公多因素的影响，如所得税负担、筹资成本、市场效率、公
司本身因素等。司本身因素等。
3.影响股利分配的因素
•• （（11）法律因素。为了保护债权人和股东利益，有关法规会）法律因素。为了保护债权人和股东利益，有关法规会
对公司的股利分配作出种种限制，如资本保全；企业积累；对公司的股利分配作出种种限制，如资本保全；企业积累；
净利润；超额累计利润。我国目前对公司累积利润尚未作出净利润；超额累计利润。我国目前对公司累积利润尚未作出
限制性规定。限制性规定。
（（22）股东因素。对公司的股利分配产生影响的股东因素主）股东因素。对公司的股利分配产生影响的股东因素主
要包括股东对稳定的收入和避税的要求及控制权稀释的考虑。要包括股东对稳定的收入和避税的要求及控制权稀释的考虑。
• （（33）公司的因素。从公司的经营方面考虑，盈余的稳）公司的因素。从公司的经营方面考虑，盈余的稳
定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成
本、债务需要等因素也会对股利分配产生影响。本、债务需要等因素也会对股利分配产生影响。
（（44）其他因素。其他诸如债务合同约束和通货膨胀等）其他因素。其他诸如债务合同约束和通货膨胀等
因素也会对股利分配政策产生影响。因素也会对股利分配政策产生影响。
二、股利分配的政策与内部筹资
• 一、剩余股利政策一、剩余股利政策
股利政策受投资机会及资金成本的双重影 股利政策受投资机会及资金成本的双重影
响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资
机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投
资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后
将剩余的盈余作为股利予以分配。将剩余的盈余作为股利予以分配。
• 采用剩余股利政策时，应遵循以下步骤：采用剩余股利政策时，应遵循以下步骤：
(1) (1) 设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的
比率。比率。
(2) (2) 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。
(3) (3) 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权
益资本数额。益资本数额。
(4) (4) 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，
再作为股利发放给股东。再作为股利发放给股东。
采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本 采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本
结构，使加权平均资本成本最低。结构，使加权平均资本成本最低。
例
• 某公司提取了公积金和公益金后的税后净利为
600万元，下一年度投资计划所需资金为800万
元，公司的目标资本结构为权益资本60%，债
务资本占40%，假设公司流通在外有普通股
100万股，那么，当年能分派多少股利？
例
• 所需权益资本数额：800*60%＝480万元
• 当年发放的股利额：600-480＝120万元
• 每股股利：120/100＝元
二、固定或持续增长的股利政策
•• 这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的
水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余
将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放
额。在长期通货膨胀的年代里，为了抵消通货膨胀对股利额。在长期通货膨胀的年代里，为了抵消通货膨胀对股利
的不利影响，也应该提高股利发放额。的不利影响，也应该提高股利发放额。
二、固定或持续增长的股利政策
•• 采用本政策的理由在于：采用本政策的理由在于：
（（11）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于
树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的
价格。价格。
（（22）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。
•• （（33）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了
将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时
偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率
更为有利。更为有利。
该股利政策的缺点在于股利支付与盈余脱节，有可能造 该股利政策的缺点在于股利支付与盈余脱节，有可能造
成公司财务状况恶化，同时不能像剩余股利政策那样保持较成公司财务状况恶化，同时不能像剩余股利政策那样保持较
低的资金成本。低的资金成本。
三、 固定股利支付率政策
•• 该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按
此比率支付股利的政策。此比率支付股利的政策。
采用本政策的理由是，这样做能使股利与公司盈 采用本政策的理由是，这样做能使股利与公司盈
余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不
分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，
极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
四、低正常股利加额外股利政策
•• 该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数
额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东
发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久
地提高了规定的股利率。地提高了规定的股利率。
采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股 采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股
利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利
收入，从而吸引住这部分股东。收入，从而吸引住这部分股东。
• 正常股利-------股息 额外股利-------红利
我国上市公司股利分配政策的特点 ：
• (1)不分配股利的公司逐年增多。
• (2)股利支付水平变化较大，股利政策缺乏
连续性。
• (3)股利类型多样，股票股利日趋普遍。
我国上市公司股利分配政策选择的影响因素：
• (1)股利政策暗示作用的影响
• (2)股权结构的影响
• (3)融资策略
