内容摘要
2006年1月5日国家外汇管理局局长胡晓炼在全国外汇管理工作会议上表示，2006年将进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备投资领域。近几年来，中国外汇储备增长很快。从2000年的亿美元上升到2005年的亿美元，占GDP的40％，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备国。外汇储备的增加既是经济实力的增加，也是债务、风险的增加。近三年来，西方发达国家面对美元缩水的形势，纷纷调整了各自的国际储备战略，黄金再次成为发达国际储备的“新宠”。中国目前面临的问题是“外汇储备过高，黄金储备不足”，在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为外汇储备损失最为严重的发展中国家，因此必须采取相应的调整措施。笔者的结论是：合理测算外汇的适度规模，适时调整外汇储备结构；增加黄金储备份额，用以抑制外汇储备缩水和减轻人民币升值的压力；寻求多种政策并用的综合效应。
关键词： 国际储备 适度规模 FDI
Abstract
On January 5 2006, Bureau Chief Hu of NFEB indicated in National Exchange Conference that, we will continue to optimize the currency and property structure of International Reserve, and open up Reserve investment field. In the last few years，China’s Reserve has been rising strikingly，from $ billion in the year 2000 to $ billion in 2005, which occupied GDP 40%.China has become the second largest Reserve country in the world, following Japan. The Reserve increase will not only bring potential economic growths, but chances of increasing debt or risk. In the recent three years, facing US dollar’s depreciation, western developed countries have adjusted their Reserve strategies. Gold has become "the new favorite" Reserve once again. The present problem China faces is that “Foreign Exchange Reserve is excessively high while Gold Reserve is insufficiency". Under the unfavorable situation, China has been obliged to take corresponding actions to adjust its Reserve strategy. Author's advice is：Computing the moderate Reserve scale correctly; Adjusting Reserve structure timely; Increasing Gold Reserve share to prevent the Reserve loss and reduce the appreciated pressure of RMB; Seeking combined measures to deal with the present situation.
Key word：International Reserve Moderate Scale FDI
目 录
一、中国国际储备的构成与规模现状…………………………………1
二、中国国际储备适度规模分析………………………………………2
（一）影响国际储备规模的因素……………………………………2
（二）对中国国际储备规模适度性的观点争论……………………3
（三）对我国外汇储备规模适度性的实证检验……………………4
三、中国储备国际储备规模调整的若干意见…………………………9
（一）中国国际储备规模管理的两大任务…………………………9
（二）中国国际储备规模调整的思路 ……………………………10
中国国际储备规模适度性研究
国际储备是一国货币当局为弥补国际收支逆差，维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的，为世界各国所普遍接受的资产。它的性质和数量必须适应国际经济活动和国际贸易发展的要求。国际储备的基本功能是弥补国际收支逆差，保持汇率稳定，维护一国的国际信誉和提高一国的国际竞争力。但是国际储备规模过大，又会增加国内货币供给量，影响利率水平、物价稳定和消费水平等，造成通货膨胀压力。因此，国际储备规模既不能过小也不能过大，而应保持一个合理的规模。近年来，中国外汇储备增长很快，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备国。外汇储备的增加既是经济实力的增加，也是债务、风险的增加。近三年来，西方发达国家面对美元缩水的形势，纷纷调整了国际储备战略，黄金再次成为发达国际储备的“新宠”。中国目前面临的情况是“外汇储备过高，黄金储备不足”，在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为外汇储备损失最为严重的发展中国家，所以必须采取相应的调整措施。因此，国际储备规模的适度性成为中国现阶段亟待解决的一个课题。同时，合理测算外汇储备的适度规模，适时调整国际储备结构则成为题中之意、重中之重。
中国国际储备的构成与规模现状
按照国际基金组织（IMF）规定，一国的国际储备是一国持有的黄金、外汇、特别提款权（SDRs）和在IMF的储备头寸。从中国实际情况看，特别提款权（SDRs）和在IMF的储备头寸基本上不可动用，黄金储备占有比重较小，外汇储备占有绝对优势。因而从某种程度上可以认为中国的国际储备问题就是中国的外汇储备问题。
表1：1986——2005年中国的黄金和外汇储备状况
年份
黄金储备(万盎司)
外汇储备(亿美元)
年份
黄金储备(万盎司)
外汇储备(亿美元)
1986
1267
1996
1267
1987
1267
1997
1267
1988
1267
1998
1267
1989
1267
1999
1267
1990
1267
2000
1267
1991
1267
2001
1608
1992
1267
2002
1929
1993
1267
2003
1929
1994
1267
2004
1995
1267
2005
资料来源：中国统计年鉴及中华人民共和国商务部网站
从表1中可以清晰地看到中国国际储备的变化趋势。在黄金储备方面，从1986年到2000年，中国的黄金储备没有任何变化，始终保持在1267亿美元的水平上；2001年，中国的黄金储备出现了十几年来的首次增长，达到了1608亿美元；但是在经历了2002年的再次增长后，中国的黄金储备却再次停滞，维持在1929亿美元的水平。在外汇储备方面，中国的外汇储备表现出了极大的不稳定性。表1数据表明，1986-1989年外汇储备从亿美元逐渐增加到亿美元，1990年剧增到亿美元，1991年再次激增到亿美元，1992年却回落到亿美元，1993年又回升到亿美元；此后从1994年到2000年，中国外汇储备稳定增长，到2000年底达到亿美元；然而从2001年开始中国外汇储备再次激增而且增幅越来越大，截至2005年底，达到亿美元的高位。
虽然经过几十年改革，中国的国际储备（外汇储备）已经步入市场化管理的轨道，但总体上中国的国际储备在总量管理和结构管理方面仍存在一些问题。从国际储备规模上看，中国的储备量表现出的极大不稳定性以及储备规模的激增势头令人担忧。
二、中国国际储备适度规模分析
（一）影响国际储备规模的因素
国际储备的基本功能是弥补国际收支逆差，保持汇率稳定，维护国际信誉和提高国际竞争力。然而，一国国际储备的持有量有一个规模适度的问题，过多或过少都不利于经济发展。一国拥有雄厚的国际储备，不仅为中央银行干预外汇市场提供了物质资产，而且还能增强国外投资者对本币的信心，维护本币的信誉和币值稳定。但是储备规模过大，又会增加国内货币供给量，影响利率水平、物价稳定和消费水平等，造成通货膨胀压力。因此，一国国际储备的规模既不能过小也不能过大，而应保持一个合理的规模。那么，一国究竟保持多大规模的国际储备才算是合理呢？
一般而言，一国对国际储备的需求主要受到以下因素的制约：
１．进出口规模
国际储备最基本的作用是弥补国际收支逆差。一般而言，一国进出口规模越大、占用外汇资金越多，发生逆差的可能性及数额往往就越大，从而需要有较多的外汇储备作为后盾。最佳的国际储备数量通常采用全年进口额与储备总量的比例来确定，这一比例一般介于20%—50%之间。反之，一国进出口规模越小，占用外汇资金越少，发生逆差的可能性及数额往往就越小，其所需要的国际储备量也就越少。
２．持有国际储备的成本
一国政府的国际储备往往以存款的形式存放在外国银行，但是将本国的储备存放在国外会导致一定的机会成本。所谓持有国际储备的成本，就是指一国进口品所带来的投资收益与该国持有的储备资产存放于外国银行所获得的利息收益之间的差值。举例来说，若动用国际储备进口物资所带来的投资收益高于同等数额的储备资产在外国银行的存款利息收益，这个差额就构成了持有储备的机会成本。因此，持有储备的机会成本越高，储备的保有量就应越低，它与国际储备规模成反向变化关系。
3．进入国际金融市场筹借应急资金的能力
一国出现对外支付困难或者外汇市场出现异常波动需要政府出面干预时，货币当局既可以动用国际储备，也可以通过国际金融市场筹借资金。如果该国与国际金融市场有着密切联系，能够迅速以相对较低的成本筹借资金，就表明该国筹借应急资金的能力强，因此它需要持有的国际储备就可以相对少一些。反之，如果一国在国际金融市场无法迅速筹借资金，或者要为此支付较高的筹借成本，就表明该国筹借应急资金的能力弱，从而它就需要持有相对多的国际储备。
４．国际收支调节机制和调节政策的效率
国际收支发生逆差时，需要利用汇率、收入和货币等调节机制进行调节。国际收支逆差调节机制的效率与边际进口倾向、进口供求弹性、汇率制度、外汇管制程度和国际经济与金融协调状况等因素有关。具体地说，国际收支调节机制的效率越高，国际储备需求越小；反之，储备需求就越大。
此外，收支逆差的调节往往会改变国内的货币供应量、收入水平、就业水平等因素，带来负面的调节效应。过于猛烈的调节甚至会导致国内经济萎缩、失业猛增。因此，应对负面的收支调节效应的能力以及进行政策性干预的调节意愿，有时会严重影响一国对国际储备需求的判断。
5．国际收支发生逆差时国际储备调节与其他手段的替代性
国际收支的逆差既可以动用本国的储备进行调节，也可以通过向外国货币当局或国际金融机构借贷，或者进行国际协同合作等手段来调节。这些调节手段之间的可替代性将会影响一国保有的国际储备数量。如果一国的储备调节与其他调节手段之间的替代性强，例如，该国政府同外国货币当局和国际金融机构有良好的合作关系；或签订有较多的互惠信贷备用协议；或当其国际收支发生逆差时，其他国家货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府的自有储备需求就较少。反之，如果一国的储备调节与其他调节手段之间的替代性弱，则它的自有储备需求就较多。
6．其他因素
国际储备的规模还与国际储备资产质量及其调节效果、汇率制度、该国国内货币供应量、该国的经济实力以及对外开放程度等因素有关。
如果一国实行固定汇率制度，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，相对地它就需要持有较多的储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或者是外汇市场上突然爆发的大规模投机。相应地，实行浮动汇率制的国家对储备的需求相对较少。此外，对外汇管制的程度也会影响国际储备的数量。那些对外汇实行严格管制的国家，其干预外汇市场的货币可以相对少一些，从而对调节性储备的需求较小；反之，那些外汇可自由兑换的国家，干预汇市的货币必须相对多一些，从而对调节性储备的需求较大。
金融市场的发育情况也会影响国际储备的需求。金融市场越发达，其提供的调节性储备 对利率和汇率等调节政策的反应就越灵敏，储备的需求也可以相应地少一些。反之，金融市场欠发达国家的储备需求就相应要多一些。
鉴于以上诸多因素以及这些因素本身存在的诸多不确定性，从本质上讲，一国国际储备的适度规模是一个动态的相对概念，而不是一个静态的绝对概念。它会随国内外宏观经济形势的变化而发生相应的变化。同时，国际储备（外汇储备）的适度规模只能而且必须是一个数域区间，而不是一个数值点。因而，只要一国的国际储备持有量在某个合理区间内，那么该国的国际储备规模就是合理的、适度的、适宜的。
（二）对中国国际储备规模适度性的观点争论
中国的国际储备以外汇储备为主；黄金储备、在IMF的储备头寸和SDRs所占的比例很小，而且这些小比例的储备资产的数量又相对稳定。所以，中国国际储备的适度规模区间就是外汇储备的适度规模区间。近年来，学术界针对中国外汇储备增长迅速的客观实际就外汇储备适度规模进行了广泛的研究，总体上形成了两种观点。
１．中国的外汇储备量过高
持有这种观点的学者认为：第一，随着中国对外开放程度的加深，中国利用外资的能力和规模也在不断地扩大，从而不需要有过多的储备加以配合。第二，在国际收支项目的管理方面，虽然中国已经全面放开了经常性项目，但对于资本项目的管理依然比较严格，因而受国际流动资本冲击的风险相对较小，对储备需求不大。第三，中国虽然实行有管理的浮动汇率制度，但是实际上更接近于固定汇率制度，因此对外汇市场干预的调节性储备要求低。第四，中国大规模的进出口贸易使交易性储备具有规模经济特性，因此不必保有过高的储备量。第五，代理国家外汇结算的中国银行的信誉好，在国际金融市场上筹借应急资金的能力强，从而不需要过高的外汇储备。第六，过高的外汇储备将会带来过高的机会成本损失，不利于有效地进行投资，甚至会严重阻碍国内经济的发展。
２．中国的外汇储备量过低
持有这种观点的学者认为：第一，虽然中国进出口贸易交易数量大而频繁，但中国商品出口的竞争能力不强而且进口的波动性较大，国际收支比较脆弱，因而需要保有较高的国际储备以应对不时之需。第二，随着对外开放程度的加深以及引进外资规模的不断扩大，中国面临的外债偿还负担势必越来越重，对国际储备的需求必然会加大。第三，目前中国持有的外汇储备总量虽然很大，但其中有大量难以变现使用的美国国债，这部分储备资产不能很好地执行国际储备功能，而且随着美元的走软，这部分储备资产的价值将在一定程度上不可避免地受到损失，因此，中国对有效的优良的国际储备资产的需求实际上只会增加而不是减少。
（三）对中国外汇储备规模适度性的实证检验
实际上，以上两种观点虽然是从不同角度分别对国际储备规模适度性问题的分析，但是二者同样是基于理论的一种分析，是否合乎实际必须要经过实际数据的检验。
1．中国超额外汇储备的初步估计
外汇储备作为国际收支缓冲库存，主要用于国际收支发生逆差时的国际清偿和汇率调节。一国在一定时期对外汇储备的需求应该有个合理的量。一般认为，外汇储备应满足一定时期进口付款、外债支付、外商投资收益汇出和外汇平准基金及其他特殊需求等的需要。需要说明一点，此处的外汇平准基金是为了应对额外外汇风险以及非可预计的特殊外汇需求而设立的外汇储备基金。因此，适度外汇储备量（R1）通常由以下几部分组成：年度进口总额（W）的25％（3个月的进口额），年度外债余额（X）的30％（偿还外债准备），年度实际利用外资总额（Y）的15％（外商投资回报），年度外汇储备总额（R）的10％（外汇平准基金Z）。实际外汇储备量（R）与适度外汇储备量（R1）的差值就是超额外汇储备量（R2）。
根据以上思路，我们得出以下表达式： R = R1 + R2 ( 1 )
式中，R为外汇储备总量；R1为适度外汇储备量；R2为超额外汇储备量
现在，根据以上的分析，笔者将利用2000年以来中国外汇储备相关数据粗略估算一下中国的适度储备规模以及超额储备数量，计算结果如表2所示。
表2：2000——2005年中国外汇储备规模和超额储备测算表（单位：亿美元）
年份
2000
2001
2002
2003
2004
2005
R：外汇储备总额
W：年度进口总额
X：年度外债余额
Y：年度实际利用外资总额
R1
25%W：3个月的进口额
30%X：偿还外债准备
15%Y：外商投资回报
10%R：Z（平准基金）
R1合计：适度外汇准备额
R2=R-R1超额外汇准备额
资料来源：2003年以前数据，根据《中国统计年鉴》有关数据整理计算得出。2004年和2005年数据来自于：中华人民共和国商务部网站、国家外汇管理局网站以及
通过以上数据的分析，可以清晰地看到中国外汇储备的确超出了适度水平，而且外汇的超额储备规模越来越大，出现了激增的趋势。
2．中国外汇储备适度规模的测算
下面，笔者将运用一个模型，通过实际数据来对中国国际储备（外汇储备）规模适度性问题进行实证测算。这一模型是武剑（1998）对中国的外汇储备规模问题做了较为详细地分析以后得出的，在理论界有很重要的意义。
武剑认为中国外汇储备的增加主要来源于三个方面：贸易顺差、外债总额的增加和当年的外国直接投资。相应地，外汇储备的减少，即用汇需求，也集中体现于这三个项目之上，即：维持正常的进口用汇需求（DF1）;偿还外债本息的用汇需求（DF2）;外国直接投资企业汇出利润的用汇需求（DF3）。此外，为防止因汇率波动而动用外汇干预外汇市场，还需要建立一定量的备用外汇储备（DF4）。
因此，可以得到如下这样一个模型：
FR=DF=DF1 +DF2+DF3+DF4=α1*IMP+α2*DEB+α3*FDI+A （2）
在（2）式中，FR表示外汇储备的合理规模；DF表示外汇储备的基本需求；IMP表示全年贸易进口额；DEB表示累计外债余额；FDI表示外国直接投资的累计余额；A表示国家干预外汇市场的用汇需求；α1表示维持正常进口的时间；α2表示外债还本付息比例；α3表示外国直接投资企业会出利润比例。
武剑根据中国近年来实际情况并参照国际惯例，认为α1、α2、α3和A分别取值为：20%≤α1≤30% ，8%≤α2≤12% ，8%≤α3≤12% ，50 ≤A≤100 ；IMP、DEB和 FDI分别取当年数值，上述模型（公式）就是中国外汇储备适度规模界定模型（武剑，1998）
根据武剑的模型，笔者根据1993年以来的数据对中国外汇储备适度规模进行了如下的实证分析，详细数据如表3所示。
表3：1993——2005年中国外汇储备规模数量分析（单位：亿美元）
年度
全年进口总额（IMP）
当年外债余额(DEB)
外国直接投资余额（FDI）
外汇储备额下限(X)
外汇储备额上限(Y)
外汇储备合理规模（FR*）
外汇储备实际额(FR)
结论
1993
规模偏小
1994
规模合理
1995
规模合理
1996
规模偏大
1997
规模偏大
1998
规模偏大
1999
规模偏大
2000
规模偏大
2001
规模偏大
2002
规模偏大
2003
规模偏大
2004
规模偏大
2005
规模偏大
数据来源：国家外汇管理局网站、中华人民共和国商务部网站、2005年《中国统计年鉴》
为了更加直观地看到中国外汇储备规模的变化趋势，笔者将对表3中的数据进行如下一些相关的图形模拟。从这些图形中，我们可以更清晰地看到中国外汇储备的合理规模（理论值）与实际外汇储备量之间的差距。
图1：1993——2005年外汇储备需求(用汇需求)的变化情况
图2：1993——2005年外汇储备实际数值与其理论上下限的比较
图3：1993——2005年中国外汇储备合理规模（理论值）与实际数量的比较
通过以上的分析和比较，我们不难看出这样一个事实：虽然对外汇储备的规模适度性问题，理论界尚未形成一个统一的测算口径和标准，但可以肯定的是，目前中国外汇储备占到GDP规模40%左右已经太高了。中国整体外债规模是2000多亿，短期外债是1000多亿，而一年的进口也不过是6000亿，一般来讲，外汇储备能管半年的进口就很多了（合理规模应该是维持一国进口额的3—4个月之用），而现在中国的外汇储备能管13-15个月的进口。很显然，这样的外汇储备规模实在是过于庞大了。其实如果外汇储备有5000亿，就占到GDP规模的25%左右，也已经是过量了，更何况是中国目前已占到GDP规模40%的外汇储备呢？相比之下，作为世界第一国际储备大国的日本，虽有8000多亿美元的外汇储备，却仅仅是对应45000亿美元的GDP存量，只占其GDP20%，并没有过量。
从另一个角度来分析，在中国外汇储备适度规模界定模型（武剑，1998）中，理论界的一般共识是：为了预防意外情况和不时之需，国际储备应该有一个上下均为30%的浮动区间。根据这一共识，按照该模型中外汇储备上限的130%（即，上浮30%）计算，即为外汇储备的“封顶值”。笔者利用1993年以来的外汇储备相关数据计算，再次测评中国的外汇储备规模，得到表4中数据。
表4：1993—2005年中国外汇储备实际值与“封顶值” 的差值比较（单位：亿美元）
年度
外汇储备实际量
实际储备年增幅（%）
外汇储备“封顶值”
实际值与封顶值的差值
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
从以上数据分析可知，虽然1993年以来中国实际外汇储备年增幅的波动性很大，但却始终保持着正的增幅，并且从1997年开始就已经超过了理论的“封顶值”，而且近年来的情况越发严重了。从某种程度上可以讲，超额外汇储备已经是中国经济生活中的一个十分严峻并亟待解决的问题。
三、中国国际储备规模调整的若干思路
（一）中国国际储备规模管理的两大任务
从经济效率角度看，1996—2005年中国外汇储备总量明显超过合理水平，上个世纪90年代，考虑到当时的政治和经济形势，外汇储备保持较高水平是必要的。当前在中国资本项目没有开放的前提下，稳定汇率不需用大量储备进行干预，因此外汇储备并不是越多越好，尤其是经常项目净流入，也即外贸顺差所形成的外汇储备保持太多，是一种资源浪费。因此，外汇储备的存量应该在保证充足支付的前提下，设法减少持有储备资产所付出的机会成本。
1．抑制中国外汇储备过快增长势头，实现国民经济内外均衡
中国外汇储备大幅增长，其机会成本和储备风险也相应增大。当美元贬值和美国国内出现通货膨胀时，中国外汇储备都会随之贬值，造成外汇储备的损失。2001年以来，美联储12次降息，美元对欧元贬值12%。如按中国外汇储备60%为美元储备计算，仅从2002年11月到2004年8月，中国外汇储备已形成了530亿美元的损失。因此，抑制中国外汇储备的过快增长，实现国民经济内外均衡，是当前中国外汇储备管理的首要任务。
2．提高外汇储备的收益率
按照IMF外汇储备管理指南，外汇储备在达到充足性、流动性和安全性目标之后，应着重考虑收益性。目前中国外汇储备主要投资于外国政府债券、准政府债券、银行存款等市场规模大、信用级别高的金融资产。据美国财政部统计，中国官方的外汇储备中大约有2/3是美元资产，其中约有4500亿美元美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产，另外还可能持有500亿美元存款和其他短期头寸。由此可见，中国外汇储备具有较好的充足性、流动性和安全性。但是，中国外汇储备的收益性明显不足。中国外汇储备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有4%~5%的名义收益率。如果考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债券的实际收益率将大大降低。据测算，扣除通货膨胀率和对冲成本（央行票据成本）后，实际收益只有%~%。与同期平均回报率约在10%以上国内资本相比，中国外汇储备的资产收益率明显过低。因此，提高外汇储备的收益率已成为当前中国外汇储备管理的另一重要任务。
（二）中国国际储备规模调整的思路
对于中国逐年大幅度增长的外汇储备，笔者认为可从以下几个方面加强管理。
1．保持汇率的稳定性和宏观经济的健康发展
由于外汇储备中短期资本流入占有较高比例，这些资本中有相当部分是由于对人民币升值和其他领域资产升值的预期而发生的投机性的资本。因此，只要保持人民币汇率稳定，防止其他领域的经济泡沫的形成，就能打破他们的预期，消除投机空间，从而就可以把这部分投机性强的资本就转移到其他的地方。这样就能剔除外汇储备中的投机性强的部分、消除隐患，防止经济的泡沫化。
2．适时调整中国的外汇储备结构、保持多元化的货币储备
由于世界经济多元化和中国经贸格局多元化，中国外汇储备也要实行多元化。中国应根据国际汇市，选择时机调整和优化外汇储备结构。从近几年的国际贸易情况看，虽然中国同日本、欧盟存在一些贸易摩擦，但总的趋势是好的，国际贸易额持续上升，应充分利用这一良好机遇，扩大欧元、英镑和日元的外汇储备份额，最大限度地降低因美元汇率下滑而导致的外汇储备缩水。适度减持美元，增加欧元和日元比重，根据经济形式的变化做短期调整，降低汇率风险；并且在外汇储备充裕的前提下，可以拿出一定比例购买一些有升值潜力的投资基金，加大对外汇储备的营利运营。
3．抓住机遇，适时增加黄金储备份额
针对中国国际储备中黄金储备份额过低的问题，有专家提出在国际储备中应保持8~10%的黄金储备。笔者认为此方案是可行的，在金价稳中有升的情况下黄金是一种有效的储备保值手段，不仅有利于抑制外汇储备缩水，更有利于减轻人民币升值的压力。按此比例，取2004年底中国国际储备量亿美元的数据进行计算，中国的黄金储备量应控制在3750~4680吨之间。如果按照美元/盎司的国际黄金高位价格 计算，约为550~688亿美元，也就是说目前中国的超额外汇储备完全能满足这个条件。不过为实现这一基本目标，中国应灵活调整国家金银的收放政策。
4．多管齐下、寻求多种政策并用的综合效应
第一，采取有效调整措施，实现国内投资和贸易的均衡。第二，利用现有外汇储备加大进口，推行国家宽口径的储备战略，如石油、天然气等能源储备、钢材等原材料储备，将部分货币性储备转换为物资技术性储备。第三，积极推进“走出去”战略，鼓励支持国内优秀企业到海外投资。第四，加快外汇管理体制的改革，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，分解外汇过度集中于政府的汇率风险。第五，取消外资企业的“超国民待遇”，减轻中国银行的结汇压力，为国内企业创造平等的竞争环境和竞争条件。第六，调整中国的外债管理口径，不再将国内向境内外资银行的借款列入外债监控范围，这也符合国际基金组织（IMF）和世界银行（WB）对外债定义的基本原则。
参 考 文 献
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18 Maurice Levi，1996：International Finance，Mc Graw-Hill Book Company
19 A· C·Shapiro，1996：Multinational Financial Management(5th Edition)，Prentice Hall Inc.
20 Dreyer and Jacobs，1997：Composite Reserve Assets in the International Monetary System，Mc Graw-Hill Book Company
21 Anderson, Jonathan，2005：Why Asia Can't Sell the Dollar，UBS Investment Research，
论文有感
国金0201 杨雪
当完成论文的最后一页、关掉文档的时候，坐在电脑前的我长长地吸了一口气，久违的清爽顿时振奋了整个人。已经记不起当初构思论文时的豪言壮语，却清晰地记得半个月前研究生考试落榜时浑浑噩噩的我带着怎样一种沉重动笔写论文。的确，由于早已有了构思，这篇论文写作的时间并不是很长，但是在这样一种沉重的状况下写作确是一种难得的经历。
大学四年来在考试方面从未遇到挫折的我，在最开始的一段时间内面对研究生考试落榜的消息真的感觉无所适从的茫然，当时的感觉绝对不仅是一个“意外”可以形容的。本打算的与研究生复试有关的一切准备都已经成了没有意义的“空中楼阁”，忙人变成了大闲人，毕业论文成了我唯一可以做的事情。幸好，我还可以写论文！
由于论文的构思很顺畅，用了半天时间，我就完成了正文的文字部分，剩下的就只有正文部分的数据模型以及内容摘要、目录、参考文献等后续工作了。这个时候我真是得意洋洋啊，心想着“毕业论文不也就这么回事儿嘛”，但是接下来发生的事情却让我再也不敢小视毕业论文的“能量”了。翻遍了大大小小的文献，查遍了我知道的所有的官方的或是非官方的网页，我真是快要“气得吐血”了：我需要的数据找不到，找到的数据我不需要！！已经没有力气嘲笑我构思的“天方夜谭”了，我知道必须马上修改论文的构思。根据现有的文献和网页上的数据以及我可能用到的与论文有关的模型，我用最快地速度修改了论文的构思和整体布局。折腾了一天，我惊喜地发现我还能很好地呼吸！OK！第一道“鬼门关”就这样通过了！正所谓名正言顺，接下来的论文正文几乎是一气呵成，我着实痛快地一夜无眠！当我捧着打印出的论文初稿交给导师审阅时，我真的有种莫名的感动。在导师的指导下，修改了几次的论文终于可以定稿了！第二道关口就这样顺利地通过了！虽然找不到合适的形容词，但我知道绝非仅是高兴亦或心慰，我感动并感谢！！剩下的文字排版工作虽然很繁琐，可是我做的快乐而迅速。当然，我必须承认，相对于已经文成的论文正文部分，这部分的工作实在是很容易的！DEAL！第三道关口顺利通过！I won the game！
论文已经完成，但记忆不会消失！关于论文写作中的点点滴滴已经深深地烙印在我的脑海中，我知道这将成为我人生之中难得的经历，我会珍惜！
最后，我要再次真诚的感谢我的导师孟昊老师，正因为他不辞辛劳地一次又一次的指导，才会有了我现在这个版本的论文。无以言表，惟有感谢
数据缺失。
数据缺失。
按照储备的用途，国际储备可以分为基本储备、调节性储备、风险性储备三大类。
下限（Y）= 30% * IMP + 1 2% * DEB + 1 2% * FDI + 100
上限（X）= 20% * IMP + 8% * DEB + 8% * FDI + 50
外汇储备合理规模 (FR*) = * X + * Y
数据来源：中国经济网 HYPERLINK "
由于上年数据缺失，无法计算本年度增幅。
9 数据来源：中国经济网 HYPERLINK "
数据来源：中国经济网 HYPERLINK ""
2004年12月2日，亚洲黄金现货报价
