化工 （弱）稳定
化工行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望
工商企业评级部 刘佳 何婕妤 缪璡
摘要
2025 年化工行业整体仍处于低景气阶段，多数化工原料和产品价格跌至历
史低位；煤油气价格整体继续下行，化工企业原料成本压力有所缓解， 但对化
工产品价格支撑减弱；化工行业整体盈利承压，不同细分行业有所 分化。从供
给端看，行业固定资产投资总体放缓，但部分石化原料如乙烯、丙烯等仍有较
多新增产能释放，主要化工产品产量呈小幅增长，仍普遍面 临产能过剩和产品
同质化竞争压力。从需求端看，2025 年国内外经济复苏缓慢，基础化工原
料需求仍较为疲软，不同下游领域有所分化，其中房 地产需求持续低迷，家
电随着补贴退坡需求增速放缓，纺织需求温和复苏， 汽车产量保持较快增长，
粮食价格同比下滑对农化产品需求形成一定抑 制，而新能源新材料领域化
工原料需求延续较高景气度。
从政策驱动来看，基础化工行业政策重点仍是化解产能过剩矛盾、推动产
业升级向高端化发展、提质增效及节能降碳。精细化工行业政策以延链补链
强链、转型升级为主要方向，推动实现高端化、绿色化、智能化发展。
从样本企业整体经营情况看，2025 年前三季度，营业收入略有下滑，毛
利率小幅回升，其中化肥和农药板块增幅较大，但总体盈利水平仍处于历史
低位；应收账款和存货周转效率均有下降，反映出经营压力加大；经营获
现能力仍较强，经营性现金净流入同比实现较好增长；固定资产仍保持
增长但在建工程规模下降，随着资本性现金支出减少，行业筹资环节资金 缺口
有所收窄。近年来样本企业负债规模持续增长，资产负债率波动上升， 其中基
础化工原料和化纤行业债务负担较重；短期债务在负债中占比较 高，期限
结构有待改善。
从公募债券发行情况看，近三年化工行业债券发行金额呈下降趋势，但
2024 年以来净融资额上升。2025 年前三季度化工行业发行人的信用等级
仍集中在 AAA 和 AA+。2025 年化工行业融资环境总体较稳定，债券发行
进一步向头部企业集中，债券类型以短期债券和中期票据为主。近两年细
分行业经营业绩有所差异，整体信用质量有所弱化，2025 年有 1 家企业
信用级别被上调，8 家企业信用级别被下调，2 家企业评级展望由负面调
整至稳定。
预计 2026 年基础化工原料供给增速放缓，需求温和改善，盈利有望筑底
回升，但产能过剩和同质化竞争问题短期内较难缓解，炼油和部分化工产品
产能过剩压力依然较大。精细化工行业将呈现高端化、集群化、全球化的
“新生态”发展趋势，并推动行业经济效益企稳回升。2026 年国际油价或
延续下行趋势，但存在地缘政治和外贸关税政策等不确定性因素，我国化工
行业运行仍将面临较多挑战，可通过进一步加强国际化合作、产业链延伸等
路径，增强经营稳定性。我国化工行业产能过剩问题仍较突出， 部分领域不
同程度存在供需失衡、竞争失序问题，预计随着产业转型升级的持续推进和
环保约束的持续加强，落后产能有望加速出清；精细化工在政策大力支持
有望加快发展，但也需关注过多市场主体借助金融与地方政府支持集中介
入一些细分领域，并导致新的失衡失序问题。预计化工行业龙头企业的综
合竞争优势将进一步凸显，具有突出技术和产品优势的细分领域中小型
企业也将在大力发展新质生产力背景下获得更多支持；
但一些技术装备水平相对落后、产品同质化且竞争激烈、债务负担沉重且
融资成本高、公司治理与运营管理存在重大缺陷的行业内企业，则将持续面
临市场出清压力。信用质量或将进一步分化。
一、 运行状况
化工行业属于典型的周期性行业，按照产业链上下游的差异可分为
基础化工和精细化工两大类。基础化工原料包括酸（硫酸、硝酸、盐酸等）、
碱（纯碱、烧碱等）、塑料、橡胶等，其上游为石油、天然气、煤炭等，
中游包括中间产品以及衍生品的生产，下游为化工制品；精细化工产品包括
农药、燃料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加
剂、粘合剂、催化剂和各种助剂等，其上游主要是基础化工原料，下游应用
主要包含消费电子、医药、农林牧业农药、染料和日化等。
表 1. 化工行业细分子行业定义
行业分类 定义 细分子行业 代表产品
石油化工 甲醇、乙烯、丙烯、纯苯、PX 等
化学纤维 涤纶、锦纶、晴纶、丙纶、氨纶等
盐化工 纯碱、烧碱等
基础化工
无机酸、无机碱、无机盐、
有机化学原料和其他基础化
学原料，化学纤维、化学肥
料行业等
化肥 氮肥、磷肥、钾肥、复合肥
农药 除草剂、杀虫剂、杀菌剂
精细化工
农药制造，涂料、油墨、颜
料，专用化学产品制造和日
用化学产品等 锂电材料 正、负极材料、电解液、隔膜
2025 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加原油煤炭价格下行，
成本端支撑减弱，多数化工产品价格降至历史低位，化工行业盈利能力
整体处于周期低谷。2025 年前三季度，化学原料及制品、化纤制造及橡
胶和塑料制品生产企业利润总额均有不同程度下降。
2025 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加原油煤炭价格下行，
成本端支撑减弱，多数化工产品价格降至历史低位，化工行业盈利能力整体
处于周期低谷。2025 年 1-11 月，化学原料及化学制品制造业（规模以上
工业企业，下同）累计实现营业收入 81, 亿元，同比增长 %；
实现利润总额为 3, 亿元，同比减少 %。化学纤维制造业实现营
业收入 9, 亿元，同比下降 %；实现利润总额为 亿元，
同比减少 %。橡胶和塑料制品业实现营业收入 27, 亿元，同比
减少 %；实现利润总额为 1, 亿元，同比减少 %。
单位：亿元、%
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2022年 2023年 2024年 2025年1-11月
利润总额:化学原料和化学制品制造业 利润总额:化学纤维制造业
利润总额:橡胶和塑料制品业 化学原料和化学制品制造业:同比增速（右轴）
化学纤维制造业:同比增速（右轴） 橡胶和塑料制品业:同比增速(右轴)
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 1. 2022 年以来化工主要板块利润总额及同比增速情况
2025 年化工产品 CCPI 指数整体震荡下滑，由年初 4,621 点降至年末
3,912 点。其中一季度 CCPI 指数表现较稳定，维持在 4300-4400 点区间；
二季度主要受油价波动影响呈“W”型震荡；三季度受成本支撑减弱、整体
产能过剩、需求疲软影响，CCPI 指数持续下滑；四季度 CCPI 低迷，在
3,900 点附近小幅波动；全年均值为 4,084 点，较 2024 年下降 %，
较 2023 年下滑 %，较 2022 年下滑 %。
7,000
6,500
6,000
5,500
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 2. 2021 年以来化工产品 CCPI 指数走势
具体来看，主要无机化工原料价格变化方面，2025 年末，硫酸（98%）
价格较上年末大幅上涨 %，全年均价同比上涨 %，主要系原
料硫磺价格上涨支撑和下游锂电材料需求增长带动；盐酸和硝酸价格分
别较上年末上涨 %和 %，但全年均价同比分别下滑 %和
%；纯碱（轻质）、纯碱（重质）、醋酸价格较上年末分别下降 %、
%和 %，全年均价同比分别下滑 %、%和 %，主要
系较多新增产能释放而需求增速未能匹配所致；液碱一季度价格在氧化
铝及外贸需求支撑下价格高涨，但之后随着下游需求减弱，价格波动下行，
年末价格较上年末下降 %，全年均价同比上涨 %。
主要有机化工原料方面，2025 年末甲醇、乙烯、丙烯、纯苯、乙二醇
价格较上年末均有较大降幅，分别下降 %、%、%、% 和
%，全年均价同比分别下降%、%、%、%和 %，主
要系供需失衡和原燃料价格下降所致；PVC 和顺丁橡胶较上年末下降
%和 %，全年均价同比分别下降 %和 %，主要系下游
需求疲软所致；PX 和 PTA 价格较上年末分别上涨 %和 %，但
全年均价受原油价格下行影响分别下滑 %和 %。
农化方面，截至 2025 年末，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸钾、
氯化钾和草甘膦价格分别较上年末下跌 %、上涨 %、下跌 %、上
涨 %、上涨 %和下跌 %。
锂电材料方面，截至 2025 年末，负极材料、电解液和隔膜价格分别
较上年末下跌 %、上涨 %和 %。
2025 年煤油气价格整体继续下行，化工企业原料成本压力有所缓解，
但对化工产品价格支撑减弱。
2025 年 WTI 原油均价为 美元/桶，较上年均价下降 %，
较 2023 年均价下降 %；动力煤（Q5500）均价 元/吨，较上年
均价下降 %，较 2023 年均价下降 %；LNG 年均价 4, 元/
吨，上年均价下降 %，较 2023 年均价下降 %。从国际能源信息署
（EIA）和高盛集团预计 2026 年布伦特原油均价约为 55 美元/桶和
56 美元/桶，主要考虑到 OPEC+增产计划和需求增长乏力将带来价格下
行压力，但地缘政治不确定性仍可能导致原油价格出现超预期波动。煤炭价
格方面，2025 年 7 月国家能源局印发核查通知，强化产能约束，扭转“越
超产越降价”困局；2025 年 11 月发改委调整长协定价机制，引入产地“基
准价+浮动价”模式，增强履约可行性，有望降低市场煤价格波动性。预计
2026 年煤炭价格或将稳中有升。
从供给端看，2025 年化学原料及制品、橡胶和塑料制品业固定资产
投资逐步放缓，而石油、煤炭等燃料加工业和化学纤维固定资产投资同
比有所增长。年内基础石化原料如乙烯、丙烯等产能增速较快，带动产量增
长，供给过剩压力加大。其他主要化工原料产能、产量增速放缓。
行业固定资产投资方面，不同细分行业有所分化。石油加工、煤炭及
其他燃料加工业固定资产投资自 2024 年以来呈较快增长，2024 年同比增
长 %，2025 年 1-11 月同比增长 %。化学原料和化学制品制造业
固定资产投资增速则逐步减慢，2024 年同比增长 %，增速同比下降
个百分点；2025 年 1-11 月同比下降 %。化学纤维制造业固定资产
投资增速稳步回升，2024 年为 %，2025 年 1-11 月为 %。位于产
业链下游的橡胶和塑料制品固定资产投资保持增长，但增速有所放慢，
2024 年和 2025 年 1-11 月分别为 %和 %。
石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比 化学原料及化学制品制造业:累计同比
化学纤维制造业:累计同比 橡胶和塑料制品业:累计同比
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 3. 2019 年以来化工行业固定资产投资增速（单位：%）
2025 年基础石化原料新增产能较多。根据百川盈孚统计，截至 2025
年 11 月末，乙烯产能较上年末增长 %至 6,274 万吨/年，新增产能主
要包括宝丰能源内蒙古 100 万吨/年、万华化学 120 万吨/年、埃克森美孚
（惠州）160 万吨/年、中石油吉林石化 120 万吨/年、山东裕龙石化 150
万吨/年等；丙烯产能较上年末增长 %至 7,843 万吨/年，新增产能主
要包括万华化学 120 万吨/年、山东裕龙石化 145 万吨/年、埃克森美孚（惠
州）95 万吨/年、福建美得石化 100 万吨/年、中石油镇海炼化 85 万吨/年
等；纯苯产能较上年末增长 %至 2,722 万吨/年，新增产能主要包括
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月
山东裕龙石化 79 万吨/年、埃克森美孚（惠州）34 万吨/年、中石油天然
气 43 万吨/年、浙石化 45 万吨/年等；甲醇产能较上年末增长 %至
11,162 万吨/年，新增产能主要系内蒙古宝丰 560 万吨/年。PTA 产能较上
年末增长 %至 10,704 万吨/年，新增产能主要包括江苏虹港石化 250
万吨/年、江苏三房巷 320 万吨/年和新凤鸣独山能源 300 万吨/。此外，硫
酸产能增长 %至 15,474 万吨/年，主要包括宁夏华夏特钢 80 万吨/
年、桐陵有色 170 万吨/年、湖北宜化化工 200 万吨/年、邦普宜化新材 160
万吨/年等。其他主要化工原料：醋酸、PX、液碱、纯碱、电石、PVC 产
能较上年末变动不大，分别为 1,561 万吨/年、4,422 万吨/年、5,156 万吨
/年、4,450 万吨/年、4,166 万吨/年和 3,038 万吨/年。
从产量来看，2025 年 1-11 月，主要无机类产品中硫酸、盐酸和液碱
产量增速超过 5%，分别为 %、%和 %；硝酸、纯碱和电石产量
同比分别增长%、%和 %。其中，纯碱产量增速回落（上年
增速 %）较明显，一方面行业新增产能减少，另一方面受价格行情
下行影响开工率总体下滑；电石产量增速经过前两年负增长后回正。主要有
机类产品产量仍保持较快增长，其中增幅较大的有甲醇（%）、乙烯
（%）、丙烯（%），主要系新增产能释放带动；纯苯和醋酸产量
增速较上年有所回落，分别为 %和 %；PX 和 PVC 由于近两年新增
产能很少，产量增幅较小，分别为 %和 %。
农化产品方面，受我国粮食作物种植面积增加带动，近年来整体产量小
幅增长，但 2025 年 1-11 月除尿素和草甘膦外，其余产品产量较上年同期有
所下滑。
表 2. 行业主要工业品的产量变化（单位：万吨）
产品分类 产品 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1-11 月
硫酸 9, 9, 10,
产品分类 产品 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1-11 月
盐酸
硝酸
液碱 3, 4, 4,
纯碱 2, 2, 3,
无机化工
原料
电石 3, 2, 2,
甲醇 6, 7, 7,
乙烯 3, 4, 4, 4,
丙烯 4, 4, 4, 5,
纯苯 1, 1, 2,
醋酸 1,
PX 2, 3, 3,
PTA 5, 6, 6,
有机化工
原料
PVC 2, 2, 2,
尿素 5, 6, 6, 6,
磷酸一铵 1, 1, 1,
磷酸二铵 1, 1, 1, 1,
氯化钾
硫酸钾
化肥与农
用化工
草甘膦
注：根据百川盈孚数据整理。
从需求端看，2025 年国内外经济复苏缓慢，基础化工产品需求仍较
为疲软，不同下游领域有所分化，其中房地产需求低迷，家电随着补贴退坡
需求增速放缓，纺织需求温和复苏，汽车产量保持较快增长，粮食价格同比
下滑对农化产品需求形成一定抑制，而新能源新材料领域化工原料需求
延续较高景气度。
基础化工原料下游应用广泛，除用于生产化学制品外，主要下游行业 包
括地产建筑、汽车和家电制造, 化学纤维制造下游产业主要为纺织服装， 化
肥农药产品下游为农业，另外特种化工产品下游还包括医疗、电子、日 用品
等终端需求。
具体来看，（房地产）2022 年以来我国房地产开发投资额持续下滑，
2025 年 1-11 月我国房地产开发投资同比下降 %，房地产开发企业
房屋施工面积同比下降 10%，对 PVC（主要用于生产建筑管材、板材、
门窗、地板）、纯碱（用于生产平板玻璃）等产品影响较大。（家用电器）
随着国补红利退坡，家电方面需求增速放缓，2025 年 1-11 月彩电、空调、冰
箱和洗衣机产量同比分别增长%、%、%和 %。出口方面，
2025 年 1-11 月白色家电累计出口额 1, 亿美元,同比增长 %。家电行
业涉及的化工原料包括改性塑料、特种聚氨酯（MDI/TDI）、氟化
工（制冷剂）等。（汽车）2025 年 1-11 月，汽车产量同比增长 %，
较上年上升 6 个百分点，其中新能源汽车产量同比增长 %，仍保持较
快的增速，对锂电材料等化工新材料需求仍有较好的支撑。（纺织服装）
需求温和复苏，根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月限额以上服装、鞋
帽、针纺织品类商品零售额接近 万亿元，同比增长 %，增速较上
年同期提高 个百分点。2025 年 1-11 月纱、布产量分别同比增长 %
和%。出口方面，2025 年 1-11 月纺织纱线、织物及制品累计出口额
较上年同期增长 %，服装及衣着附件出口额同比下降 %。
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 4. 2021 年以来化工主要下游行业发展情况
房地产开发投资累计完成额及同比增速（万亿元，%）
房地产开发投资完成额:累计值
房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）
主要家电产量同比增速（%）
彩电产量:累计同比
空调产量:累计同比
家用电冰箱产量:累计同比
汽车累计产量及同比增速（万辆，%）
4000 200
2000 100
0 0
汽车产量 新能源汽车产量
汽车产量增速（右轴） 新能源汽车产量增速（右轴）
纱、布累计产量及同比增速（万吨、亿米，%）
4,000
3,000
2,000
1,000
0
纱:产量
布:产量
农药化肥作为重要的农业生产资料，在农产品生产及卫生害虫防控
等方面发挥着重要作用，需求刚性特征较明显，受宏观经济周期波动影响较
小。2025 年受全球价格波动下行及国内需求疲软影响，我国农产品价格
继续震荡走低。2025 年，玉米、大豆、小麦现货均价分别为 2, 元
/吨、3, 元/吨和 2, 元/吨，较上年分别下跌 %、%和
%，跌幅较上年有所收窄。农化需求与农产品价格呈现正相关，随着
农产品价格下跌，农户种植意愿下降，减少种植投入，进而给农化需求造成
较大抑制。
“双碳”目标下，我国新能源产业快速成长。根据 EVTank 数据显示，
2025 年我国锂电池出货量 1,，同比增长 %。锂电池四大关
键材料——正极材料、负极材料、隔膜、电解液均是由化工材料构成。根据
国家能源局统计，2025 年 1-11 全国风电新增装机容量 8,250 万千瓦， 同
比增长 %；光伏新增装机 亿千瓦，同比增长 33%。风电产业链
中主要应用的化学原料包括制造风机叶片的基体树脂、增强纤维、夹层材
料和结构胶；主机机舱与塔架的防护涂料；海上风电塔架安装使用的灌封料。
光伏发电产业相关化学原料包括 EVA 胶膜、POE 胶膜和纯碱。新能源新
材料领域化工原料需求延续较高景气。
(一) 石油化工
2025 年以来原油价格波动下行，成品油消费量呈下滑趋势，且化工
品下游需求较低迷，部分石化产品如乙烯、丙烯产能仍较快增长，使得供需
压力加大，多数石化产品价格降至历史低位，利润空间进一步压缩。预计
未来两年我国炼油产能增速将得到控制，拥有原油渠道资源和产品结构
较优的炼化企业具备更强的竞争优势。
石油和化学工业是国民经济的重要支柱产业和基础产业，其经济总
量大，产业关联度高，与经济发展、人民生活和国防军工密切相关，在我国
工业体系中占有重要地位。石油和化学工业主要产品为石油产品（燃料油、
润滑油、液化天然气、石油焦炭、沥青等）、基本化工原料（烯烃、芳烃
等）、有机化工原料（烷烃、醛类、醇类、酮类、酚类、有机酸等）。
我国原油资源匮乏，长期依赖进口。根据国家统计局和海关总署统计，
2023-2024 年及 2025 年 1-11 月我国原油产量分别为 亿吨、 亿吨
和 亿吨（同比增长%），进口量分别为 亿吨、 亿吨和
亿吨，对外依存度处于 70%以上。
2023 年国家发改委等四部发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量
发展的指导意见》，提出严控新增产能、推进炼厂改造升级和加快淘汰落后
产能，炼油产能增速放缓，2025 年末我国炼油能力约 亿吨/年。卓创资
讯数据显示，我国大型炼化一体化企业总数量为 30 家，合计炼油能力
44,710 万吨/年，炼化一体化合计产能占全国总产能的 %。独立炼厂内
部分化加剧，部分企业因经营压力、产能不达标、环保不合规等因素出现破
产、关停或整合。行业资源加速向优势企业集中，市场集中度持续提升。国
家统计局数据显示，2024 年我国原油加工量为 亿吨，同比下降 %；
2025 年 1-10 月原油加工量为 亿吨，同比增长 %。原油部分用于提炼
成品油，部分通过有机化工工艺制造石化产品，2022-2024年及 2025 年 1-9 月
全国成品油产量分别为 亿吨、 亿吨、 亿吨和 亿吨（同比
下降 %），近两年“减油增化”取得一定成效。从成品油消费量来看，
2024 年我国成品油消费总量为 亿吨,同比下降%。2024 年成品油出
口量为 5,813 万吨，同比下降 %；2025 年 1-11 月累计出口量同比下降
%，主要系成品油出口配额下降和出口退税率下降，叠加全球成品油需
求低迷，成品油出口利润萎缩，多重利空因素导
致成品油出口量回落。总体看，在新能源产业快速发展的背景下，成品油国
内外消费量呈下滑趋势。
我国布局有七大石化产业基地，分别为大连长兴岛（西中岛）、河北
曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波/舟山、福建古雷和广东惠州。
具体来看，上海漕泾基地以化工新材料为主；浙江宁波基地镇海炼化已形成
2,700 万吨/年炼油和 220 万吨/年乙烯产能，集聚了大榭石化、万华化学
等一批石化行业龙头企业；舟山绿色石化基地作为宁波基地拓展区，浙江
石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目已全面建成投产；大连长兴岛石化
基地建有恒力石化 2,000 万吨/年炼化一体化项目；江苏连云港基地建有
东方盛虹 1,600 万吨/年炼化一体化项目；福建古雷基地已落成 1,600 万吨
炼油产能、380 万吨乙烯产能，古雷炼化二期项目在建 1,600 万吨/年炼
油、150 万吨/年乙烯等；广东惠州大亚湾基地已建成 2,200 万吨/年炼油、
380 万吨/年乙烯产能。七大沿海石化产业基地充分发挥政策、区位优势，
集群化效果逐步显现。
原油价格受国际经济政治环境、供需变化、突发事件、通胀预期等多 重
因素影响。2024 年 1-4 月，原油市场供应偏紧加之经济增长支撑油价上涨；5
月至 7 月中，主要受地缘风险缓和夏季旺季需求向好的影响，油价先降后升
震荡运行；7 月下旬至 9 月上旬，受地缘风险缓和经济疲软影响，油价震荡
下跌；9 月下旬至十月中旬，受地缘冲突升级和美联储降息影响，油价回涨，
之后主要因多家机构下调全球原油需求预期而波动下跌。2025 年原油价格整
体震荡下行，部分时段因地缘政治因素短期反弹，价
格多在 60-80 美元/桶区间波动，全年均价约为 68 美元/桶，较上年下滑
%，主要系在美国关税政策影响和 OPEC 增产的背景下，市场供应过
剩而需求偏弱影响。
期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 5. 2021 年以来国际原油价格走势（单位：美元/桶）
据国家统计局数据，2024 年石化全行业实现营业收入 万亿元，
同比增长 %；利润总额 7,897 亿元，同比下降 %。其中，化工板块营
业收入 万亿元，同比增长 %；实现利润总额 4, 亿元，同比下
降 %。2025 年上半年，石化全行业实现收入 万亿元，同比下降
%，其中化工板块表现优于油气开采和炼油板块，营业收入、进出口
额同比增长，但利润同比下降；炼油板块则出现营收、利润、进出口额的
“三下降”。整体看，近两年石化企业业绩承压较为明显。
1. 乙烯
乙烯是化工产业的基础原料，其衍生物占全部石化产品的 75%以上， 国
际上将乙烯生产能力作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志。乙
烯生产的技术路线多样，根据反应原理和加工路线，主要分为裂解(蒸 汽热
裂解和催化裂解)、氧化脱氢(ODH)、醇类脱水(MTO)等。乙烯主要原 料是炼
厂中的液化气和轻质油品，下游产品包括聚乙烯、乙二醇、环氧乙 烯、苯乙
烯、聚氯乙烯(PVC)。
根据百川盈孚统计，根据百川盈孚统计，2023-2025 年我国乙烯产能
同比增速分别为%、%和%；截至2025 年末乙烯产能达6,264万
吨，2025 年平均开工率为 %。从产能结构看，油制烯烃仍为国内烯
烃主要生产路线，其中乙烯油制约占 74%、煤制约占 24%、轻烃路线约
占 2%。从新建产能来看，2026 年预计投产的有巴斯夫一体化基地(广
东)100 万吨/年、中石油多家子公司合计 370 万吨/年、华锦阿美石化 165
万吨/年、福建古雷石化 180 万吨/年、中石化湖南石化 100 万吨/年等。整
体来看乙烯产能仍在较快扩张。
乙烯下游化工产品主要为聚乙烯（PE）、苯乙烯（SM）、乙二醇（MEG）、
聚氯乙烯（PVC）等。2025 年聚乙烯新增产能较多，但终端需求表现一
般，对乙烯需求有一定支撑但增量有限；苯乙烯、乙二醇产能增量有限， 对
乙烯需求面支撑有限；PVC 整体行情偏弱运行，乙烯法 PVC 新增产能仍处
于逐步释放期，对原料乙烯多为刚需支撑。总体来看，乙烯产能增速大于下
游主要产品产能增速，需求疲软，供应过剩压力进一步凸显。
价格方面，2024 年乙烯价格呈波动，经历三轮上涨和两轮下跌，全年
均价同比上涨 %。2025 年由于乙烯新增产能集中释放，而下游需求增
量有限，另外成本端原油和煤炭价格均下行，综合因素影响下乙烯价 格呈震荡
下行，尤其四季度加速下跌，年末乙烯价格较年初约下降 %。
1,
1,
1,
1,
乙烯-石脑油价差 东北亚:现货价(CFR,中间价):乙烯
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 6. 2021 年以来乙烯价格和乙烯石脑油价差走势情况（单位：美元/吨）
2. 对二甲苯
对二甲苯（PX）主要用于生产精对苯二甲酸（PTA），进而生产聚酯
（PET）。从全球产能分布来看，目前 PX 产能集中在亚洲、北美以及中
东地区，其中亚洲地区产能占比 80%以上。2017 年来我国芳烃项目建设
审批权限下放，原油进口权和使用权逐步放开，下游民营石化企业加入芳烃
等炼化产品行业。根据百川盈孚统计，截至 2025 末，国内 PX 产能为
4,422 万吨/年，较上年末没有变化，其中民营企业约占 6 成，中石油和中
石化约占 3 成。民营企业中荣盛石化股份有限公司（简称“荣盛石化”）拥
有 PX 产能 1,060 万吨/年，占全国产能比重约 1/4，恒力石化 PX 产能为 520
万吨/年，东方盛虹 PX 产能为 280 万吨/年。随着国内产能持续增长，PX
对外依存度降至 20%以下。下游方面，2024 年末和 2025 年末， PTA 产能
分别较上年末增长 %和 %，产能增速相对较快，可为PX 产能消
化提供较好支撑。
1,
1,
1,
1,
PX-石脑油价差 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 7. 2021 年以来 PX 价格和 PX 石脑油价差走势情况（单位：美元/吨）
价格方面，2024 年上半年 PX 价格整体在 1,050 美元/吨上下小幅波动，
三季度受原油价格走弱、国内和进口供应增加影响，价格大幅走弱， 最低跌
至 817 美元/吨，四季度市场未有利好驱动，PX 价格仍低位运行。整体来
看，2024 年 PX 市场年内无新增产能释放，但由于年内歧化装置利润良好，
PX 开工维持在高位，而下游 PTA 则意外检修不断，加之海外需求回落，PX
市场供需端缺乏强势利好支撑，价格走势偏弱，全年均价同比下降 %。
2025 年 1-2 月，PX 价格震荡上行，主要系 PX 市场供应偏紧，而下游 PTA
采购需求增加；3-4 月，PX 价格随原油价格下滑， 最低点在 4 月 9 日
（699 美元/吨），国际油价走弱以及关税政策下， PX行业加工差压缩至低
位；5-6 月，因地缘冲突突发，原油走强，带动 PX 价格上涨，于6 月19 日
到达全年最高位（964 美元／吨）；7-10 月受下游需求疲软、原油价格下行
影响，PX 价格整体波动下行；11-12 月受益于下游 PTA 新增产能释放拉
动需求，PX 价格有所反弹。2025 年 PX 均价较上年下滑约 %，与石脑
油价格亦明显收窄，生产企业利润承压。
(二) 化纤行业
化纤行业的主要产品为涤纶长丝，行业受宏观经济影响具有一定的
周期性。化纤行业已从快速扩张期转型至向高质量发展期，近三年化学
纤维产能、产量呈小幅增长，下游需求温和复苏，供需逐步改善，整体利润
空间有所回升。近年来化纤行业集中度进一步提升，且大型化纤企业通
过向上游石化行业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展，企业头部
效应明显。
化学纤维是指使用天然或人造高分子聚合物作为原料,经过化学和机
械方法加工制造的具有纺织性能的纤维，主要产品为聚酯纤维（涤纶）。
化纤行业受宏观经济影响具有一定的周期性。根据中国化纤协会统计，
2022-2024 年我国化学纤维产量分别为 6,488 万吨、6,872 万吨和 7,475 万
吨，其中 2022 年受全球经济下行压力加大叠加公共卫生事件影响，下游需
求收缩，化纤行业开工率下降，为近四十年来化纤产量首次出现负增长； 2023
年和 2024 年化纤下游需求稳步改善带动产量分别同比增长 %和
%。根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月化纤产量同比增长 %，产
量增速较 2024 年同期和全年均有所放缓。根据百川盈孚统计，2025 年末
涤纶长丝产能为 4,614 万吨，较上年末增长 %，全年产量为 3,960 万
吨，同比增长 %；短纤产能为 1,084 万吨，较上年末增长 %，全年
产量为 860 万吨，同比增长 %.
民用涤纶长丝市场主要由 POY、DTY 和 FDY 等产品组成，下游需求
主要为服装、产业用纺织品和装饰领域纺织品，其中纺织服装占比最高。销售
市场以国内为主，直接出口仅占产量的 5%左右。国家统计局数据显示，
2023-2024 年及 2025 年 1-11 月全国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零
售额同比分别增长 %、%和 %。总体来看，2023 年以
来消费内需温和复苏，但服装出口面临压力较大，2023-2025 年我国纺织
品服装出口总额分别同比下降 %、增长 %和下降 %。
目前国内涤纶长丝产品价格随行就市，价格易受原油等上游原料价
格波动传导影响。2024 年上半年，聚酯原料价格高位震荡，为长丝市场
提供有力支撑，整体走势较为坚挺，叠加后续大厂推动“一口价”模式的施行，
长丝价格波动上涨，利润水平大幅提升；而下半年，市场对经济发展前景担
忧叠加国际油价宽幅下挫，长丝价格步入下行通道，POY 于 9
月末跌破 7,000 元/吨, 10 月中东地区矛盾升级，油价上涨，成本端支撑有
所好转，同时进入消费旺季，长丝价格实现短暂反弹，但利好未能持续， 月
底长丝价格回落，年底低位波动。2025 年涤纶长丝面临成本端原料价格
走弱、支撑不足，需求端受美国频繁加征关税以及国内终端市场消费不足等
因素影响较为疲软，价格承压。具体来看，1-2 月原油价格上涨带动长丝
价格攀升至年内高点，但 3 月随着美国关税政策和原油价格回落， 长丝
价格急转直下，于四月下旬跌破至近四年低位 6,250 元/吨；5 月中美贸易
关系有所缓和，需求提振带动长丝价格上涨，但随着下游纺织进入淡季，长
丝库存压力加大，价格回归下行走势，9-10 月份旺季不旺，下半年价格整
体处于低位波动。
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
注 1：根据 Wind 数据整理绘制。
注 2：价差=
图 8. 2021 年以来涤纶长丝、上游原料及长丝价差走势（单位：元/吨）
民用涤纶长丝的原材料主要为 PTA（精对苯二甲酸）和 MEG（乙二
醇），约 吨的 PTA 和 吨的 MEG 可生产 1 吨 PET（聚对苯二甲
酸），PTA、MEG 合计占民用涤纶长丝成本的 85%左右。国内涤纶长丝与
PTA 的价格变化基本同步，从 POY 产品价差来看，2024 年 1 月至 5 月中
旬，POY 价差先涨后跌，最低跌至 5 月中旬的 736 元/吨；5 月下旬至 9
月上旬，POY 价差整体波动攀升，最高涨至 9 月初的 1,733 元/吨， 随后
有所回落；10 月 POY 价差整体维持在 1,400 元/吨上下；11 月以来需求
减弱价差波动下行。2025 年 1-3 月，POY 价差整体处于 1,200 元/吨
-1,500 元/吨区间；4 月 POY 价差经历短暂的冲高后回落，于 5 月中旬降
至低点 992 元/吨，之后呈“M”走势，于 7 月中旬再次落回低点 964 元/ 吨；8
月 POY 价差波动上涨，至 9 月初攀升至 1,465 元/吨，但随后震荡下行，
尤其 12 月跌幅明显。2025 年 POY 平均价差较上年上涨 %。整体看，
近三年 POY 价差水平逐步回升，但相较 2021 年明显下降，主要系供需
格局变化导致长丝盈利空间收窄。
近年来，我国涤纶长丝行业集中度显著提升，CR6（前六大企业产能
占比）从 2021 年的 %大幅上升至 2025 年的 %，形成寡头主导的
竞争格局，排名前三的桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化已在生产规模上具备优
势，且在工艺成熟度、产品稳定性以及生产成本控制方面具备了较强的竞争
力。恒力石化 FDY 销售规模位列行业第一；东方盛虹则以高端DTY 生
产为主，产品差别化率高；荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化
已建成大型石油炼化项目，打通全产业链布局，抗风险能力较强。未来行
业内新增产能仍主要来自于业内前六家企业，中小型聚酯工厂缺乏技术
创新的能力，将逐步退出行业竞争，聚酯行业的市场集中度将会进一步提升。
(三) 盐化工
盐化工是指利用盐或盐卤资源，加工成氯酸钠、纯碱、氯化铵、烧碱、盐
酸、氯气、氢气、金属钠，以及这些产品的进一步深加工和综合利用的过程，
其中最主要的是纯碱工业和氯碱工业。纯碱工业方面，氨碱法生产工艺流程
是将原盐溶解，除钙、镁后的饱和盐水进行吸氨、经碳化得到碳化液，过滤
分离出重碱，重碱经煅烧制得纯碱，生产 1 吨纯碱需要消耗约
吨原盐、 吨石灰石；联碱法分为制碱和制铵两个过程，两个过程构
成两个循环系统，向系统中连续加入原料（氨、氯化钠、二氧化碳和水）
就能不断生成纯碱和氯化铵，生产 1 吨纯碱需要消耗约 吨原盐，得到
副产品 吨氯化铵。氯碱工业中，生产 1 吨烧碱和 吨氯气需要消耗
吨原盐和 2300-2400 千瓦时电力。
1. 纯碱
2024 年我国纯碱有较多新增产能释放，而下游需求较为稳定，市场
呈供强需弱的局面，导致当年价格大幅下降，2025 年产能增速放缓，但
受需求疲软的影响价格仍呈下行趋势。
纯碱成分为碳酸钠，根据用途不同，分为工业纯碱和食品添加剂纯碱。工
业纯碱基于密度的不同，分为轻质纯碱和重质纯碱。根据制备方式，纯 碱可
以分为天然碱、联碱法和氨碱法。天然碱上游主要原料为天然碱矿， 联碱法制
备纯碱主要原料主要为原盐、合成氨和二氧化碳，氨碱法原材料 主要为石灰
石、原盐和合成氨。根据行业数据统计，2024 年天然碱、联碱法和氨碱法
产能占比分别为 %-18%、45%和 34%-36%。我国是全球最大纯碱生产
国，占全球产能的 46%。根据百川盈孚统计，2023-2025 年我国纯碱产能同
比增速分别为 %、%和 %，2025 年末纯碱产能为 4,450 万吨。
纯碱主要应用于玻璃、肥料、冶金、印染、食品医药等行业，其中最重
要的应用领域为生产玻璃（每吨玻璃消耗纯碱约 吨），以生产平板玻
璃占比较大。平板玻璃主要用于房地产和汽车行业，近两年国内房地产市场
低迷、竣工量萎缩，建筑玻璃需求受影响较大，但新能源汽车仍保持较高增
速，汽车玻璃需求增加。除传统领域需求外，光伏玻璃产量增加对纯碱需求
增长也有一定拉动作用。
价格方面，2024 年纯碱价格震荡下行，4-5 月虽有回暖但涨幅有限，
且持续时间较短，市场供强需弱局面难以扭转，价格不断下行，年末国内轻
质纯碱和重质纯碱市场均价分别为 1,445 元/吨和 1,528 元/吨，较年初相比
分别大幅下跌 %和 %。2025 年国内纯碱市场价格震荡下跌，期
间虽有阶段性回暖但涨幅有限，尽管新增产能增速放缓，但需求疲软，供大
于求仍是国内纯碱行业面临的主要困境，年末国内轻质纯碱和重
质纯碱市场均价分别为 1,144 元/吨和 1,282 元/吨，较年初相比分别大幅
下跌 %和 %。
3500
3000
2500
2000
1500
1000
2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 2025/04 2025/07 2025/10
轻质纯碱市场价格 重质纯碱市场价格
注：根据百川盈孚数据整理绘制。
图 9. 2023 年以来纯碱市场价格走势（单位：元/吨）
近两年，纯碱生产主要原料价格呈下跌态势。2024 年动力煤稳产保
供，供应较充足，而下游需求偏弱，价格整体呈下行趋势，全年均价同比下
降 %；原盐 2024 年国内工业盐市场价格持续走低后价格回暖，全年均
价同比下降 %；合成氨在产能持续扩增背景下，市场竞价激烈， 叠加
煤炭价格低位震荡，合成氨价格中枢继续下行，全年均价同比下降
%。2025 年前三季度动力煤供应充足，需求偏弱，价格持续下行，
四季度由于市场供应偏紧，价格阶段性反弹，全年均价同比下降 %； 主
要受下游两碱需求减弱和煤炭价格下行影响，2025 年上半年原盐价格跌
幅明显，下半年价格低位波动，全年均价同比下降 %；2025 年合成氨
价格先扬后抑，但在产能过剩进一步加剧，需求疲软的市场环境下整体价格
波动下行，全年均价同比下降 %。
1200
1000
800
600
400
200
0
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
动力煤 原盐 合成氨(右轴)
注：根据百川盈孚数据整理绘制。
图 10. 2023 年以来纯碱上游原料价格走势（单位：元/吨）
2. 氯碱
近年来随着供给侧改革和环保督察力度增强，氯碱行业新增产能受
限，产能增速放缓且集中度有所提升。但受主要下游房地产行业持续低
迷影响，PVC 需求明显减弱，近三年价格持续下跌至多年最低水平，行
业亏损面扩大。烧碱价格在氧化铝消费量的支撑下相对坚挺，盈利情况
则尚可。
烧碱广泛用于化学工业、造纸、纺织、冶金、轻工、医药和水处理等
行业。在生产工艺方面，目前国内隔膜法烧碱产能已基本淘汰，绝大部分为
能耗更低的离子膜法烧碱产能。根据百川盈孚数据，2023-2025 年我国烧
碱（液碱和片碱）折百总产能能分别为 4,880 万吨/年、5,037 万吨/年和
5,166 万吨/年；烧碱产量分别为 3,930 万吨、4,119 万吨和 4,360 万吨，保
持小幅增长。
烧碱下游需求主要为氧化铝、印染化纤、化工和造纸行业等，其中氧
化铝消费量占比接近三分之一。2023-2025 年我国氧化铝表观消费量分别
为 8,174 万吨、8,479 万吨和 9,023 万吨，保持一定增速；近两年造纸行业
用碱需求较为稳定，而纺织印染需求偏弱。价格方面，2024 年 1-9 月液碱
市场整体走势相对偏弱，10 月中旬开始受氧化铝市场行情上涨支撑， 价格
大幅上涨，于 11 月 12 日涨至 1,050 元/吨高点，进入 12 月后氧化铝接货情
绪放缓，且液碱供应充足，价格下滑，全年均价较上年下降 %。2025 年一
季度，液碱价格在下游氧化铝及外贸需求旺盛的支撑下上涨，
于 2 月中旬超过 1,080 元/吨，但后期需求增长乏力，液碱价格波动下行，
全年均价同比小幅上涨 %。
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
注：根据百川盈孚数据整理绘制。
图 11. 2023 年以来液碱价格走势（单位：元/吨）
PVC 是五大通用树脂之一，具有优良的耐酸碱、耐磨损、阻燃和绝
缘等特性，目前已成为世界上仅次于聚乙烯的第二大塑料品种。我国是
PVC 第一大生产国。近年来，随着“去过剩产能”和环保督查力度的进一
步加强，一批竞争力较差的产能退出，国内 PVC 产能保持低速平稳增长，
供给侧改革作用初步显现。根据百川盈孚数据，2023-2025 年我国 PVC 产
能分别为 2,813 万吨/年、2,893 万吨/年和 3,038 万吨/年；PVC 产量分别
为 2,253 万吨、2,328 万吨和 2,394 万吨，呈小幅增长。从地区分布情况
看，国内 PVC 产能排名靠前的企业大部分集中在新疆、内蒙古、宁夏、
陕西以及山东和天津。
PVC 可广泛应用于工业、建筑、农业、包装、电力等领域，其中房
地产为 PVC 的核心下游，应用占比超过 50%，具体包括管材、型材、门
窗、软硬制品、管件、地板革和壁纸发泡材料等。2022 年以来房地产行
情低迷，新开工面积和施工面积持续下滑，PVC 需求下降导致供需矛盾
逐步加大，叠加原料电石、原油价格下行的影响，PVC 价格进入长时间
的下行通道。2023 年-2025 年，PVC 电石法均价同比降幅分别为 %、
%和 %；乙烯法均价同比降幅分别为 %、%和 %，
供强需弱格局愈发严峻。
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
PVC电石法 PVC乙烯法 电石
注：根据百川盈孚数据整理绘制。
图 12. 2023 年以来 PVC 及电石价格走势（单位：元/吨）
行业竞争格局来看，近年来氯碱行业集中度逐步提高。烧碱企业产能规
模 10 万吨/年以下（含）的比例有所下降，产能 40 万吨/年以上（含）
企业数量明显增加，产能占比上升。聚氯乙烯企业产能规模在 10 万吨/年以
下（含）的比例已降至 5%以下，产能在 40 万吨/年以上（含）企业数量
及产能占比略有增加。行业布局亦逐步清晰。东部省份有着较长的氯碱
发展历史，是氯碱产品的主要消费市场，且外贸条件便利，销售优势明显； 同
时，开始探索与化工新材料、氟化工、精细化工和农药等行业结合的跨界发
展新模式。西部地区氯碱产业发展快速且地位日益突出，依托资源优势建设
大型化、一体化“煤电盐化”项目成为其发展的重要特点。以河南为代表的中部
地区，在下游氧化铝等行业带动下，烧碱装置规模增长较显著。受产业政策
和成本压力影响，近年来我国 PVC 新增产能集中于内蒙古、新疆、山西、
陕西、宁夏等煤炭和原盐资源相对丰富的西部地区，但西部地区氯碱消费量
增长缓慢，产品外运成本较高。
氯碱产业对资源和能源的依赖度高。随着环保标准的不断提高，电
石法聚氯乙烯生产企业的经营风险进一步加大，受近三年低迷市场行情
影响，部分企业可能面临较大的破产、兼并重组和结构调整压力。氯碱
核心原料如电石、煤炭、原盐的成本占比高，原材料与化工产品之间价
格关联度也较高，盈利能力受原料价格波动影响较大，具备原材料自给
能力的企业具有明显竞争优势。
(四) 化肥行业
近三年在我国粮食播种面积增长及出口带动下，氮磷钾化肥产量保
持增长。在深入推进实施化肥使用量零增长行动的背景下，国内化肥需
求端仍呈减量趋势。2024 年以来我国化肥出口量有所复苏，产品价格涨
跌不一。
化肥，是指用化学和（或）物理方法制成的含有一种或几种农作物生
长需要的营养元素的肥料，包括氮肥、磷肥、钾肥、微肥、复合肥料等。
从产业链来看，化肥上游为煤、天然气、磷矿石等化工原料，通过气化、精
制提纯等加工方法得到合成氨等中间品，进而合成三大基础化肥原料
（氮肥、磷肥、钾肥），这三大单质肥经过二次加工后制成复合肥。下游 需
求主要为农业生产。不同于其他化工原料，化肥行业周期性特征不显著。近年
来我国粮食作物播种面积和产量稳步增长，根据国家统计局统计数 据，
2022-2024 年全国粮食作物播种面积分别为 亿亩、 亿亩和 亿
亩，全国粮食总产量分别为 68,653 万吨、69,541 万吨和 70,
万吨。2025 年夏粮播种面积为 亿亩，比 2024 年减少 52 万亩。同期夏
粮产量 14,974 万吨，同比下降 %。近年来在粮食播种面积增长和粮食价
格高景气的带动下，我国氮磷钾化肥产量保持增长，2024 年农用氮磷钾化
肥（折纯）产量 6, 万吨，同比增长 %；2025 年 1-9 月农用氮磷钾
化肥产量为 4, 万吨，同比增长 %。从产地来看，2025 年上半年度
我国化肥产地主要分布在山东省、湖北省、内蒙古等，上述三省区化肥产量
合计占全国产量的 %。但随着我国各地深入推进实施化肥使用量零增长
行动，需求端呈现减量趋势，根据国家统计局发布的数据显示，2024 年我国
农用化肥施用折纯量为4, 万吨，同比减少%，行业产能过剩压力
加大。
全球化肥供需状况常年处于供过于求，俄罗斯、加拿大和我国是最主
要的化肥出口供应国，主要进口国包括巴西、美国、印度等国家。化肥需求
相对稳定，供需状况和价格波动容易受主要出口国的影响。2024 年全球
化肥需求在农产品价格下行和能源市场波动等多重因素影响下，实现了
温和复苏。根据海关总署统计数据，2024 年我国累计出口各类肥料
3, 万吨，同比增长 %；累计出口金额 亿美元，同比下降
%。我国肥料出口以尿素、硫酸铵和磷复肥为主，其中 2024 年尿素
26 万吨，同比减少 %；硫酸铵 1,712 万吨，同比增长 %；磷酸一铵
200 万吨，同比下降 %；磷酸二铵 456 万吨，同比下降 %。进口
方面，我国钾肥受矿资源等因素影响，产量仍处于偏低水平，需要通过进口
保障用肥安全，故进口化肥以氯化钾和氮磷钾三元复合肥为主。2024 年我国
累计进口各种肥料 1,411 万吨，同比增长 %；累计进口金额 亿美元，
同比下降 %。其中，氯化钾 1,263 万吨，同比增长 %；三元复合肥
123 万吨，同比增长 %。2025 年我国化肥出口量大幅增长， 但进口量
小幅回落。1-9 月各种肥料出口数量为 3,336 万吨，同比增长%。其中，
尿素 281 万吨，同比增长 1,%；硫酸铵 1,515 万吨， 同比增长 %；
磷酸二铵 251 万吨，同比降幅 %；磷酸一铵 125 万吨，同比降幅 %；
累计出口金额 亿美元，同比增长 %。同期，我国进口各种肥料
万吨，同比减少 %，其中氯化钾 万吨，同比减少 %。
累计进口金额 亿美元，同比下降 %。
1. 尿素
尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥，是我国目前用量最大的氮肥 品
种，约占 70%。目前尿素生产工艺根据原料不同可分为煤头工艺和气头工
艺，原材料分别为煤炭和天然气。通过煤炭或天然气生成合成气，再 与氮气反
应制成合成氨，进而与二氧化碳在高温高压下制成尿素。富煤贫 油少气的资源
特点，导致我国煤头尿素产能约占 73%，气头尿素约占 26%， 其余以焦炉气
为原料，约占不足 1%。煤头尿素集中分布于华北等富煤地区，气头尿素集
中于西南天然气丰富地区。其中煤头尿素又可分为固定床、气流床和流化床三
类工艺，现阶段我国流化床技术发展较慢，成功实现工 业化应用的不多，煤制
尿素工艺多为固定床和气流床。固定床工艺以无烟 煤为原材料，其碳转化率低、
用煤吨耗高，面临的环保压力较大，逐步被 气流床工艺所取代。气流床工艺以
烟煤、褐煤为原材料，多采用水煤浆技
术和航天炉技术，具有较高的碳转化率和热效率，且洁净环保，是煤头尿素
产业发展的方向。
2024 年江苏晋煤恒盛化工股份有限公司、江西心连心化学工业有限
公司等多家公司新增尿素产能释放。根据百川盈孚统计，2025 年 11 月末全
国尿素产能合计为 8,056 万吨，较上年增长 %。2025 年 1-11 月国内尿
素产量约为6,643 万吨，同比增长%，全年平均开工率为%，与上年
增加 5 个百分点。从国内需求来看，尿素的需求分为农业和工业， 其中农业
约占 65%。农业需求主要体现在氮要素单质肥及复合肥。在国家粮食安全
战略和耕地保护政策支持下，农药仍存在刚性需求。但受化肥减量增效政策
影响，需求增幅有限；工业需求主要用于制造人造板、三聚氰胺、火电脱硝、
车用尿素等，其中车用尿素和电力脱硝用尿素的消费量仍保持增长，三聚氰胺、
人造板等领域的尿素消费量受家具市场影响持续承压。未来两年国内尿素行业
仍将有较多新增产能释放，供过于求的局面仍将持续。
2024 年受原料煤价格下跌及供给增加影响，尿素价格整体下行。据
国家统计局数据显示，2024 年尿素（小颗粒）平均市场价 2, 元/ 吨，
同比下跌 %。但受出口大幅下降影响，尿素与无烟煤之间的价差有所
收窄，2024 年平均价差为 1, 元/吨，同比下降 %。2025 年新增
产能不断释放，同时农药需求增速放缓，工业需求受房地产景气度下滑
影响表现疲软，我国尿素价格承压，尿素与无烟煤之间的价差持续收窄，
11 月末尿素价格为 元/吨，价差收窄至 元/吨。
3,
3,
2,
2,
1,
1,
-
价差=尿素*无烟煤 市场价:尿素(小颗料):全国 市场价:无烟煤(2号洗中块):全国
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 13. 2021 年以来无烟煤、尿素价格及价差情况（单位：元/吨）
2. 磷肥
磷肥是以磷矿石为原料生产的含有作物营养元素磷的化肥，磷肥按 磷
元素含量高低通常分为低浓度和高浓度磷肥。目前磷肥主要为以磷酸 一铵
（MAP）和磷酸二铵（DAP）为代表的高浓度磷肥。我国磷肥行业技 术装备
和生产技术处于国际领先水平，大部分装置的设计和生产实现了 国产化，
磷矿采选、副产品回收和磷石膏处理等技术已达到世界先进水平。
近年来磷肥行业经历供给侧改革与环保整治，部分落后产能得以出
清，但目前整体产能利用率仍偏低。随着《长江“三磷”专项排查整治行动实
施方案》、《中华人民共和国长江保护法》等政策实施，我国磷肥产能持续
收缩。根据百川盈孚统计，2025 年末磷酸一铵产能为 2,283 万吨，同比增长
%，主要是统计口径新增一家企业；磷酸二铵产能为 2,419 万吨，同比
减少 %。近年来随着落后产能进一步出清，国内磷肥行业集中度逐步
提高。2025 年末前五大磷酸一铵生产商产能约占全国总产能的%，
其中湖北祥云（集团）化工股份有限公司和新洋丰农业科技股份有限公
司产能占比分别为 %和 %，位居前二；磷酸二铵行业前 5 大生产商产
能约占全国总产能的 %。其中，贵州开磷（集团）有限责任
公司产能最大，占比%，云南云天化股份有限公司次之，占比%。
根据百川盈孚数据，2024 年我国磷酸一铵产量（实物量）和磷酸二
铵（实物量）产量分别为 1, 万吨和 1, 万吨，同比分别增长
%和 %，主要得益于国内需求的增加。2025 年磷酸一铵和磷酸二
铵产量分别为 1, 万吨和 1, 万吨，同比分别减少 %和
%，主要系国内需求及出口下降所致。行业开工率仍偏低，年均分别
为 %和 %。需求方面，2024 年我国磷酸一铵表观消费量（实物
量）为 万吨，同比增长 %；磷酸二铵表观消费量为 万吨，
同比增长 %。2025 年 1-11 月磷酸一铵和磷酸二铵表观消费量分别为
万吨和 万吨，同比分别减少 %和增长 %。
价格方面，2024 年磷酸一铵波动较为显著，一季度受春节假期及下
游复合肥企业库存高企影响，价格稳中有跌；二季度随着夏季肥生产集中备
货，导致市场供应阶段性趋紧，加之出口改善提振需求，价格有所回升； 下半
年在原料磷矿石和硫酸价格持续上涨的支撑下，价格涨至年内高点3,366
元/吨。进入 8 月后，需求持续低迷，价格开始回落，年末磷酸一铵价格为
3,034 元/吨，较上年末下跌 %。2025 年磷酸一铵价格先抑后扬，年初
市场需求低迷，价格承压，随着原料硫磺价格大幅上涨及出口政策放宽，价
格快速拉升，年末磷酸一铵价格为 3, 667 元/吨，较上年末上涨 %。磷
酸二铵方面，2024 年价格稳中走跌，年末价格为 3,541 元
/吨，较上年末下跌 %。2025 年在“保供稳价”政策的主导下，磷酸二
铵全年价格波幅相对小于磷酸一铵，但在第四季度因区域供应紧张出现
显著上涨。年末价格为 3,836 元/吨，较上年末上涨 %。
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-
磷酸二铵64%市场均价 磷酸一铵55%粉状市场均价
注：根据百川盈孚数据整理绘制。
图 14. 2021 年以来磷酸一铵和磷酸二铵市场价格走势（单位：元/吨）
(五) 农药行业
近两年受益于出口需求上升，我国农药原药产量保持增长，行业经
营业绩受农药价格影响有所下滑。2024 年受下游需求减弱和原料价格回
落影响，农药价格指数下跌，2025 年起除草剂价格企稳回升，带动农药
价格指数有所上涨。
农药，是指农业上用于防治病虫害及调节植物生长的化学药剂。从产 业
链来看，农药上游为无机和有机化工原料，下游为农林牧业及卫生领域。农药
行业生产自上而下可分为农药中间体、农药原药和农药制剂。农药产 业链的
盈利集中于制剂，利润占比约 50%，其次为中间体，约 20%。根据用途分类，
农药可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等，其中除草剂的市 场规模最大，杀
菌剂需求持续增长。
2024 年我国农药行业价格承压，经营效益下滑。根据国家统计局统
计，年末全行业规模以上企业 883 家，创历史新高；全年规模以上企业累
计营业收入同比增长 %，利润总额同比下降 %，行业利润率 %，
利润率处于历史低位。受出口增速较快等因素影响，我国化学农药原药产
量增幅明显，全年我国化学农药原药产量为 万吨，同比增长 %。
2025 年以来，产量保持增长，但增速有所放缓，1-11 月产量为 万吨，
同比增长 %。根据农药上市公司发布的 2025 年三季报数据汇总， 受部
分产品价格回暖，同时行业库存有所回落，采购需求复苏等影响，行业经营
业绩有所改善。
目前我国已经成为全球农药原药生产和出口的第一大国。从全球农
药需求区域分布来看，亚太地区为最大消费地区，其次为拉美地区和欧洲地
区。2024 年我国农药出口数量大幅增长，但价格继续下跌，出口额增幅
较小。当年出口数量（货物量）为 万吨，同比增长 %。同期
出口金额 亿美元，同比增长 %。我国农药进口量 万吨， 同
比减少 %；进口额 亿美元，同比减少 %。2025 年我国农药
出口量价齐升。同年 1-11 月我国农药出口数量（货物量）为 万吨，
同比增长 %，出口金额 亿美元，同比增长 %；同期我国农药
进口量 万吨，同比增长 %，进口额 亿美元，同比增长 。
根据中国农药工业协会数据显示，2024 年农药价格在 2 月小幅回升
后持续走低，年末农药价格指数为 ，较上年末下降 %，其中除
草剂、杀虫剂和杀菌剂价格指数分别为 、 和 ，分别较上
年末下降 %、%和 %。2025 年农药价格在一季度触底后，企
稳回升。11 月末农药价格指数为 ，较上年末增长 %，其中除草
剂、杀虫剂和杀菌剂价格指数分别为 、 和 ，分别较上年
末增长 %、下降 %和增长 %。
农药 除草剂 杀虫剂 杀菌剂
210
190
170
150
130
110
90
70
50
注：根据中国农药工业协会数据整理绘制。
图 15. 2020-2025 年 11 月农药价格指数
(六) 锂电材料
锂电材料主要包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。2024 年随
着大量新增产能释放，而下游需求增速不达预期，部分材料产能过剩压
力加大，锂电材料价格随原材料价格大幅下降，2025 年以来企稳回升。
锂电材料行业集中度有所下降，除了隔膜以外，我国其他三种锂电材料
均实现完全自给。
1. 正极材料
正极材料是锂电池最关键的原材料，占锂电池成本的 30%以上。目
前我国正极材料已实现批量生产的主要包括钴酸锂、三元材料、锰酸锂和
磷酸铁锂等。正极材料的应用领域分化明显。其中钴酸锂依然是小型锂电领
域正极材料的主力，主要用于传统 3C 领域等；三元材料和锰酸锂主要在小
型锂电中应用，在日本与韩国其作为动力电池的技术较为成熟，主要用于
电动工具、电动自行车和电动汽车等领域；磷酸铁锂目前在国内动力电池领
域应用广泛，且是未来储能电池发展的方向，终端主要用于基站和
数据中心储能、家庭储能、风光电储能、新能源汽车等领域。近年来下游消
费电子、动力及储能等产业快速发展，带动锂电池正极材料行业出货量保持
较高的复合增长率。
从出货量情况看，根据 EVTank《中国锂离子电池正极材料行业发展
白皮书（2025 年）》数据显示，2024 年我国锂离子电池正极材料出货量为
万吨，同比增长 %。其中磷酸铁锂正极材料出货量 万吨，
同比增长 %，在整个正极材料中的占比升至 %；三元材料出货量
为 万吨，同比下滑 %，占比降至 %；锰酸锂材料和钴酸锂材料
出货量分别为 万吨和 万吨，分别增长 %和 %。根据GGII
数据显示，2025 年上半年我国正极材料出货量 210 万吨，同比增长53%。
其中磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂材料和锰酸锂材料出货量分别为161 万吨、
35 万吨、 万吨和 万吨，分别同比增长 68%、15%、28% 和 25%。
磷酸铁锂材料占比快速上升主要受储能电池和磷酸铁锂动力电池带动。三
元正极材料出货量有所恢复，主要系海外市场需求带动出口增加所致。钴酸
锂与锰酸锂材料的增长主要系 3C 数码市场带动。
从产品价格走势看，2024 年以来受碳酸锂价格持续走低及供需失衡
等影响，正极材料价格持续下跌。磷酸铁锂（国产）正极材料、三元 6 系
（单晶 622 型）正极材料、三元镍（55 型）正极材料均价分别为 万元
/吨、 万元/吨和 万元/吨，较上年同期降幅分别为 %、
%和 %；2025 年除磷酸铁锂外，其他材料价格有所企稳回升。
当年磷酸铁锂（国产）正极材料、三元 6 系（单晶 622 型）正极材料、三
元镍（55 型）正极材料均价分别为 万元/吨、 万元/吨和
万元/吨，较上年同期分别为下降 %、上涨 %和上涨 %。
中国:价格:正极材料:磷酸铁锂(国产) 中国:价格:正极材料:三元6系(单晶622型)
中国:价格:正极材料:三元镍(55型) 中国:价格:碳酸锂(%电,国产)
注：根据 Wind 数据整理绘制。
图 16. 正极材料价格走势（单位：万元/吨）
目前我国磷酸铁锂正极材料头部企业包括湖南裕能、德方纳米、万润
新能等，2024 年 CR5 集中度降至 60%左右；三元正极材料头部企业主要为
容百科技、南通瑞翔新材料有限公司等，2024 年 CR5 集中度在 60%左右。
2. 负极材料
负极材料是锂电池的四大关键材料之一，是决定电池安全性、能量密
度、成本和循环寿命的关键材料，占锂电池成本的 10%-15%。锂电池负
极材料由碳系或非碳系材料等负极活性物质、粘合剂和添加剂混合制成
糊状胶合剂，均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、辊压而成。负极材料技术路线
分为碳材料和非碳材料，不同技术路线的产品在比容量、首次效率、循环
寿命、倍率等多个指标方面各有特点。碳材料一般包括天然石墨、人造石墨、
复合石墨等；非碳材料主要包括硅基材料、锡系材料、钛酸锂等。当前人造
石墨综合性能更好，为主流负极材料，一般应用于动力电池、中高端 3C 消
费电池、储能电池等领域。
从出货量情况看，根据 EVTank《中国负极材料行业发展白皮书（2025
年）》数据显示，2024 年全球负极材料出货量达到 万吨，同比增长
%，其中我国负极材料出货量为 万吨，占比提升至 %。从产
品结构来看，我国人造石墨和天然石墨市场占比分别为 %和 %， 其
余为硅碳、硅氧等新型负极材料。根据 GGII 数据显示，2025 年上半年我国
负极材料出货量 129 万吨，同比增长 37%。其中人造石墨、天然石墨材料
出货量分别为 117 万吨和 万吨，同比增长 47%和下降 23%。 在半固态、
大圆柱、高镍电池等需求的带动下，硅基负极等的新型负极材 料出货量占比
提升 个百分比。随着负极材料产能不断释放，行业面临较大的产能过剩
压力。
供给方面，根据百川盈孚数据显示，2023-2025 年我国负极材料产能
分别为 万吨、 万吨和 万吨，逐年增加。同期产量分
别为 133 万吨、190 万吨和 261 万吨，平均开工率分别为 %、%
和 %。价格方面，2024 年以来行业大量新增产能释放，叠加原材料
价格下降以及下游消费需求增长不及预期，负极材料价格下降明显，2024
年末负极材料价格为 32,378 元/吨，较上年末下跌 %。2025 年价格有
所回升。年末负极材料价格为 33,123 元/吨，较上年末上涨 %。
人造石墨生产成本中，原材料占30%-40%，石墨化工序占50%-60%。
人造石墨的原材料主要为针状焦。针状焦是以煤焦油沥青或石油渣油为
原料，经延迟焦化、煅烧而制得的异性焦炭。针状焦具有热膨胀系数低、杂
质含量低、导电率高及易石墨化等优点。根据生产原料的不同，针状焦可分
为油系针状焦（以石油渣油为原料）、煤系针状焦（以煤焦油沥青及其馏
分为原料）以及煤和石油混合系三类。据百川盈孚统计，2023-2025 年我
国针状焦产能分别为 305 万吨、360 万吨和 365 万吨，2024 年新增产能
主要为山东京阳科技股份有限公司 20 万吨、中国石油天然气股份有
限公司锦州石化分公司 20 万吨和烟台益大新材料有限公司 15 万吨。
2023 年以来受产能持续扩张，而下游需求受新能源补贴退坡减弱，
负极材料库存处于高位，针状焦价格持续下跌，最低跌至 7,441 元/吨。
2024 年 3 月起，新能源汽车销量在政策支持下有所增长，带动负极材料
需求回暖，加之集中补库需求，针状焦价格企稳回升。年末针状焦市场价格
为 7,585 元/吨，较最低点上涨 %。2025 年 1-5 月在原料成本推动下，
针状焦价格快速上涨，最高涨至 7,936 元/吨，后因上游原料支撑较弱
加之需求降温，针状焦价格有所回落，年末针状焦市场价格为 7,812 元/
吨，较上年末上涨 %。
12,
11,
11,
10,
10,
9,
9,
8,
8,
7,
7,
注：根据百川盈孚数据整理绘制
图 17. 我国针状焦价格走势（单位：元/吨）
锂电池负极材料具有较高的技术壁垒，行业集中度较高。目前我国锂
电池负极材料的上市公司包括贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气、翔
丰华等，根据 EVTank 统计数据，2024 年贝特瑞和上海杉杉分别以 %
和 %的市场份额排名第一和第二。
3. 电解液
作为锂电池材料之一，电解液是电池中离子传输的载体，对锂电池的
能量密度、比容量、工作温度范围、循环寿命、安全性能等均有重要影响。锂
电池电解液主要由锂盐、溶剂和添加剂组成，其中溶剂主要作为运输锂离子
的载体，对电解质盐进行溶剂化作用，保证锂离子的传输，主要包括乙烯碳
酸脂、碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯等；锂盐则是锂离子的提供者，
影响电池的倍率及循环性能，目前市场上的锂盐主要选用六氟磷酸锂
（LiPF6）；添加剂主要是改善 SEI 膜及增加阻燃，防过充等功能性，包
括碳酸亚乙烯酯（VC）、1,3-丙磺酸内酯（PS）、氟代碳酸乙烯酯
（FEC）等。
根据百川盈孚数据显示，2023-2025 年我国电解液产能分别为
万吨、 万吨和 万吨。2024 年新增产能主要为盐城金晖高新
材料有限公司 20 万吨、胜华新能源科技（武汉）有限公司 20 万吨、中化
蓝天集团有限公司 10 万吨、联化科技（临海）有限公司 10 万吨；2025
年新增产能主要为深圳新宙邦科技股份有限公司 10 万吨、江西海容新材
料有限公司 10 万吨。根据 EVTank《中国锂离子电池电解液行业发展白
皮书（2025 年）》数据显示，2024 年全球锂离子电池电解液出货量达到
万吨，同比增长 %，其中我国电解液出货量为 万吨，同
比增长 %，我国电解液出货量的全球占比继续提升至 %。2025 年
我国电解液出货量 万吨，同比增长 %。由于电解液行业投资成
本较低，建设周期较短，行业进入门槛较低导致市场长期处于供过于求的状
态。
从电解液成本构成来看，锂盐占比 50%左右。以主流的锂盐六氟磷
酸锂为例，电解液价格走势与六氟磷酸锂基本趋同。2024 年受六氟磷酸
锂等原料价格下滑叠加新增产能释放、供需压力加大的影响，电解液价格
波动下降，年末六氟磷酸锂和电解液价格分别为 万元/吨和 万元
/吨，分别较年初下降 %和 %。2025 年 1-8 月电解液价格随六氟
磷酸锂等原料价格继续下跌，8 月末六氟磷酸锂和电解液价格分别为
万元/吨和 万元/吨，分别较年初下降 %和 %。9 月起，随着储
能、新能源车需求回升，加之六氟磷酸锂新增产能不足致供应短缺，六氟磷
酸锂和电解液价格企稳回升，年末六氟磷酸锂和电解液价格分别为 万
元/吨和 万元/吨，分别较最低点上涨 %和 %。
价格:电解液:磷酸铁锂（左轴） 价格:六氟磷酸锂（右轴）
注：根据 Wind 及百川盈孚数据整理绘制。
图 18. 我国电解液及六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨）
2024 年我国电解液市场集中度有所下降，EVTank 统计数据显示，
CR10 由2023 年的%下滑到2024 年的%，市场竞争进一步加剧。
按照出货量来看，2024 年天赐材料市占率为 %，相比 2023 年有所下
降，但仍稳居行业第一。第二梯队包括比亚迪、新宙邦、瑞泰新材等，较
2023 年保持不变。2024 年度出货量前十企业的门槛提高至 5 万吨，相比
2023 年度的 2 万吨大幅提升。
4. 隔膜
锂电池隔膜位于电池内部正负极之间，保证锂离子通过的同时，阻碍 电
子传输，是一种具有微孔结构的薄膜，是锂离子电池产业链中最具技术 壁垒的
关键内层组件。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接 影响电池的
容量、循环以及安全性能等特性。隔膜约占锂电池成本的 20%， 仅次于正极材
料。从制备工艺来看，隔膜制备工艺分为干法和湿法。其中， 干法工艺主要针
对聚丙烯材料，大多应用于磷酸铁锂电池；湿法拉伸工艺 主要针对低密度聚
乙烯材料，大多应用于三元锂电池。
根据 EVTank《中国锂离子电池隔膜行业发展白皮书（2025 年）》数
据显示，2024 年我国锂离子电池隔膜出货量同比增长 %，达到
亿平方米，其中湿法隔膜出货量达到 亿平方米，干法隔膜出货量达
到 亿平方米。2024 年全球锂离子电池隔膜出货量约为286 亿平方米，
其中我国隔膜企业出货量占比超 79%。我国锂电隔膜市场出货仍以湿法
隔膜为主。近年来随着下游动力、数码锂电池对能量密度要求的提高，湿法
隔膜占比不断上升。2025 年我国锂电隔膜出货量 亿平方米，同比
增长 %。其中干法隔膜出货量 亿平米，同比增长 %，湿法隔膜
出货量 亿平米，同比增长 %。
2024 年受新增产能释放及原料价格持续下降影响，隔膜价格不断走
弱，年末湿法隔膜（9μm）价格为 元/平方米，较年初下跌 %。
2025 年价格继续走低，9 月末湿法隔膜（9μm）价格跌至 元/平方米。
10 月起价格企稳回升，年末湿法隔膜（9μm）价格涨至 元/平方米，
较上年末增长 %。
根据百川盈孚统计，截至 2024 年末，我国隔膜产能达 亿平方
米，较上年增长 %，新增产能主要为江苏厚生新能源科技有限公司
30 亿平方米、泰州衡川新能源材料科技有限公司 亿平方米等。2025
年产能没有变化。目前我国隔膜行业市场份额前三分别为恩捷股份、星源
材质和河北金力，2024 年行业 CR10 为 %，较 2023 年（%）有所
下滑。隔膜是锂电四大材料中唯一没有实现完全自给的材料，美国、日本
和韩国在高端市场仍占据优势。
二、 政策环境
基础化工行业政策重点仍是化解产能过剩矛盾、推动产业升级向高
端化发展、提质增效及节能降碳。
石油化工方面，2024 年 6 月，国家发改委等 5 部门发布了《炼油行业
节能降碳专项行动计划》，设定了硬性指标，要求“2025 年底前全面关停 200
万吨/年及以下常减压装置”。据统计，全国共有 44 家此类小炼厂， 合计产能
达 4175 万吨/年，其中地方炼厂占比 76%，成为政策出清的主要对象。2025
年 9 月，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026
年）》，重点聚焦在产能调控上，构建“控增量、减存量、管过程”三位一体管
理体系，严控新增炼油产能，合理调控乙烯、对二甲苯等关键基础原料新增
产能规模与节奏，并通过老旧装置改造、技术升级和“减油增化”提升存量产能
效率。在转型升级方面，推动高端化发展， 支持电子化学品、高端聚烯烃、
高性能纤维等关键材料攻关；强化绿色化转型，减污降碳协同增效，制定碳
足迹核算标准，推进化工园区高质量发展；加速数字化进程。
煤化工方面，2024 年 9 月，国家发改委等六部委发布了《关于加强
煤炭清洁高效利用的意见》，推动煤化工产业高端化、多元化、低碳化发
展。鼓励技术耦合：明确鼓励煤化工与绿电、绿氢、二氧化碳捕集利用与封
存（CCUS）等耦合发展。控制煤炭消费：大气污染防治重点区域新改扩
建用煤项目需实行煤炭等量或减量替代。2025 年 12 月，国家发展改革委
等六部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平
（2025 年版）》，首次将煤制天然气、煤制油等纳入管理范围，并对煤制
甲醇、煤制乙二醇等领域的能效指标进行调整，如煤制乙二醇标杆水平提升
至 2450 千克标准煤/吨。新标准要求新建项目力争达到标杆水平，存量
项目低于基准水平的需在 3 年内改造升级，否则将被淘汰。
表 3. 2023 年以来基础化工行业重点政策
年份 文件 主要内容
2023 年
6 月
《工业重点领域能效
标杆水平和基准水平
（2023 年版）》
结合工业重点领域产品能耗、规模体量、技术现状和改造潜力
等，进一步拓展能效约束领域。新增乙二醇，尿素，钛白粉，
聚氯乙烯，精对苯二甲酸，子午线轮胎，工业硅、粘胶短纤维等
11 个领域，进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围。
对能效低于基准水平的存量项目，各地要明确改造升级和淘汰时
限，制定年度改造和淘汰计划，引导企业有序开展节能降碳技术
改造或淘汰退出，原 25 个（2025 年前）,新增 12 个
（2026 年前）。
2023 年
7 月
《现代煤化工产业健
康发展的通知》
从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量。确需新
建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确
的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工
项目建设。能效低于基准水平的已建项目须在 2025 年底前完成
改造升级，主要产品能效须达到行业基准水平以上，届时能效
仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出。
2023 年
8 月
《石化化工行业稳增
长工作方案》
2023—2024 年，石化化工行业稳增长的主要目标是：行业保持平
稳增长，年均工业增加值增速 5%左右。推动 5 个以上在建重大
石化项目 2024 年底前建成投产；加快重大石化项目论证， 推进
开工一批“降油增化”项目。加大技术改造力度，对于乙烯、甲
醇、PVC 等行业加大节能、减污、降碳改造力度。
2023 年
10 月
《关于促进炼油行业
绿色创新高质量发展
的指导意见》
到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，千万吨
级炼油产能占比 55%左右，产能结构和生产力布局逐步优化，
技术装备实力进一步增强，能源资源利用效率进一步提升， 炼油
产能能效原则上达到基准水平、优于标杆水平的超过30%。
严控新增炼油产能。
2024 年
1 月
《石化化工行业数字
化转型实施指南》
到 2026 年，石化化工行业数字化网络水平显著提升，智能制
造能力明显增强。
2024 年 《炼油行业节能降碳 全面淘汰 200 万吨/年及以下常减压装置；到 2025 年底，全国
年份 文件 主要内容
6 月 专项行动计划》 原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内。
2025 年
9 月
《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-
2026 年）》
严控新增炼油产能，合理调控乙烯、对二甲苯等关键基础原料
新增产能规模与节奏，并通过老旧装置改造、技术升级和“减油
增化”提升存量产能效率。在转型升级方面，推动高端化发展，
支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维等关键材料攻关；强
化绿色化转型，减污降碳协同增效，制定碳足迹核算标准，推进
化工园区高质量发展；加速数字化进程。
2025 年
12 月
《煤炭清洁高效利用
重点领域标杆水平和
基准水平（2025 年
版）》
首次将煤制天然气、煤制油等纳入管理范围，并对煤制甲醇、
煤制乙二醇等领域的能效指标进行调整，如煤制乙二醇标杆水平
提升至 2450 千克标准煤/吨。新标准要求新建项目力争达到
标杆水平，存量项目低于基准水平的需在 3 年内改造升级，否
则将被淘汰。
注：根据公开信息整理。
“十五五”时期是我国精细化工行业从“规模扩张”转向“价值提升” 的关键攻
坚期。我国大力发展精细化工作为延链补链强链、转型升级的主攻方向，
引导精细化工产业高端化、绿色化、智能化发展。
2024 年 7 月，工业和信息化部、国家发改委等九部委联合印发《精
细化工产业创新发展实施方案（2024-2027 年）》（简称《实施方案》）。《实
施方案》将精细化学品与化工新材料统一纳入精细化工范畴，将大力发展精细
化工作为延链补链强链、转型升级的主攻方向，引导精细化工产业高端化、
绿色化、智能化发展。《实施方案》提出到 2027 年，产业精细化延伸取得
积极进展，旨在攻克一批关键产品，突破绿色、安全、智能化关键技术，培
育世界一流企业和大量“专精特新”企业，并创建一批具有竞争优势的化工园
区。2025 年 9 月，工信部、生态环境部等七部门联合发布
《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026 年）》，作为中期配套措施，
聚焦于 2025-2026 年的行业稳增长，目标是实现行业增加值年均增长 5%
以上，并通过扩大有效投资、拓展市场需求、深化开放合作等方式，衔接和
支撑长期创新转型目标。
“十五五”期间我国对化肥农药政策将在“十四五”减量增效的基础
上，向更绿色、更智能、更系统化的方向深化。
2025 年是“十四五”收官之年，也是“十五五”谋划之年，政策核心目
标是保障粮食安全、促进绿色转型和规范市场秩序。
农药方面，2025 年 7 月，农业农村部发布《农业农村部关于修改和
废止部分规章的决定》，修改《农药登记管理办法》、《农药生产许可管理办
法》、《农药经营许可管理办法》、《农药登记试验管理办法》的内容，主要
包括新化合物享 6 年数据保护；登记证可规范转让；禁止原药委托加工；
严禁登记证挂靠；网络销售需持证并备案；禁止网售限制使用农药； 推行
“一证一品”，委托加工产品只能标注委托方商标等。同年 11 月农业农村部办
公厅制定《2026 年互联网经营农药专项治理行动方案》，计划开展为期一
年的专项治理，全面整顿网络销售农药乱象，压实平台和经营者责任。政策
显著加强了对农药生产、经营，尤其是互联网经营的全链条监管。“一证一品”
政策旨在从根本上治理产品混乱、套证冒证等问题，规范市场秩序 。对网
络销售的严格规定，旨在遏制线上假冒伪劣和非法销售行为。
化肥方面，2025 年 9 月，工业和信息化部等 7 部门印发《石化化工
行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》（简称《方案》），提出，做好化
肥生产保供，优化重点化肥生产企业最低生产计划管理，支持煤炭、磷矿
石、天然气、硫黄、冶炼副产硫酸等重点原料供应企业与化肥生产企业签订
长协，确保原料稳定供应。完善化肥产运储销贸一体化调控体系，强化全国
农资保供平台产销协调作用，推动上下游企业建立风险共担、利益共享的购
销模式。推动缓/控释肥、水溶肥、液体肥、中微量元素肥等高效
化、专用化、环保化、功能化肥料创新发展，因地制宜做好测土配方施肥、
肥料统配统施等服务。同年 12 月，国家发展改革委经贸司指导中国磷复肥
工业协会、中国农业生产资料流通协会召开磷肥保供稳价专题座谈会， 推
出磷肥保供稳价五项举措，要求骨干企业满负荷生产、严禁囤积惜售、稳定
价格，并规定在 2026 年 8 月前暂缓磷肥出口，优先保障国内需求。
表 4. 近年来农化行业相关政策
年份 文件/会议 主要内容
2024 年
2 月
《国务院办公厅关于加快
构建废弃物循环利用体系
的意见》
指导地方加强农膜、农药与化肥包装、农机具、渔网等
废旧农用物资回收。
2024 年
3 月
《2023 年国民经济和社
会发展计划执行情况与
2024 年国民经济和社会
发展计划》
加强化肥储备吞吐，保障春耕等重点时段农业用肥需
求，完善农药储备管理制度。稳定粮食播种面积，调整
优化种植结构，实施粮食单产提升工程，布局建设粮食
产能提升重点县，加强作物田间管理和技术服务指导，
完善化肥保供稳价应对机制，做好重大病虫害防控和农
业防灾减灾救灾等工作。
2024 年
5 月
《关于调整完善工业产品
生产许可证管理目录的决
定》
调整后，实施工业产品生产许可证管理的产品共计 14 类
27 个品种，由省级工业产品生产许可证主管部门负责实
施，相关审批权限不得下放。同时，化肥生产许可证审
批方式由告知承诺调整为“先核后证”审批。
2024 年
7 月
《加快构建碳排放双控制
度体系工作方案》
制定发布产品碳足迹量化要求通则等国家标准，对产品
碳足迹核算原则、核算方法、数据质量等明确统一要求。按
照急用先行原则，聚焦化肥等重点产品，组织相关行业协
会、企业、科研单位等制定发布产品碳足迹核算行
业标准或团体标准。
2025 年
7 月
《农业农村部关于修改和
废止部分规章的决定》
修改《农药登记管理办法》、《农药生产许可管理办法》、
《农药经营许可管理办法》、《农药登记试验管理办法》
的内容。
2025 年
9 月
石化化工行业稳增长工作
方案（2025—2026 年）》
强调做好化肥生产保供，支持重点原料供应企业与化肥
企业签订长协，并推动高效化、专用化肥料创新发展。
2025 年
11 月
《2026 年互联网经营农
药专项治理行动方案》
开展为期一年的专项治理，全面整顿网络销售农药乱
象，压实平台和经营者责任。
2025 年
12 月
磷肥保供稳价专题座谈会
要求骨干企业满负荷生产、严禁囤积惜售、稳定价格，
并规定在 2026 年 8 月前暂缓磷肥出口，优先保障国内
需求
资料来源：根据公开信息整理。
“十五五”期间锂电材料将从“规模扩张”转向“高质量发展”，核
心目标是提升产业链的自主可控能力、绿色低碳水平和国际竞争力。
2025 年 9 月，工业和信息化部发布《“十五五”新型电池产业发展规划》
（简称《规划》），规划将全固态电池作为下一代电池技术的核心方向， 支
持多种电解质路线的研发和产业化，推动相关标准体系建设。针对锂电池
产能过剩问题，《规划》要求各地区因地制宜发展特色产业，避免同质化竞
争，鼓励东部地区聚焦高端材料和设备研发，中西部地区依托资源优势发展
前驱体和回收体系。规划将新型储能列为重点领域，目标到 2030
年装机规模达 亿千瓦，并支持固态电池在新兴市场的应用。
在技术创新与标准方面，“十五五”政策将从“财政补贴”转向“法规标准”，
聚焦高安全、高能量密度，并提升中国在国际标准中的话语权。2024 年 6 月工
信部发布《锂电池行业规范条件（2024 年本）》和《锂电池行业规范公告
管理办法（2024 年本）》，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强
技术创新、提高产品质量、降低生产成本。随着动力电池性能的提升，将增
加高端锂电材料的需求。2025 年 11 月，ISO 7819:2025
《Lithium—Vocabulary》正式发布。该标准是 ISO/TC 333 锂国际标准化
技术委员会中第一项国际标准，由我国牵头完成，填补了长期以来的国际
标准空白。ISO/TC 333 的秘书处设在中国，由中国有色金属工业标准计
量质量研究所承担，主导推动锂领域国际标准工作，标志着我国正从全球锂
产业的参与者向规则贡献者转变。
在绿色低碳与循环方面，“十五五”期间将深化全生命周期绿色管理，健
全回收利用体系，应对欧盟《新电池法》等海外法规，建立碳足迹管理体系。
2025 年 2 月，国务院常务会议审议通过《健全新能源汽车动力电
池回收利用体系行动方案》，该方案聚焦构建规范、安全、高效的回收利
用体系，提出运用数字化技术加强动力电池全生命周期流向监测，实现生产、
销售、拆解、利用全程可追溯，并依托“新能源汽车国家监测与动力蓄电池
回收利用溯源综合管理平台”实施全流程追踪。方案要求加快制定修订动力
电池绿色设计、产品碳足迹核算等相关标准。
表 5. 近年来动力电池及储能行业相关政策
年份 文件 主要内容
聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域，打造“采
《关于推动未来产 集-存储-运输-应用”全链条的未来能源装备体系。研发新型
2024 年 1 月 业创新发展的实施 晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等高效太阳能电池及相
意见》 关电子专用设备，加快发展新型储能，推动能源电子产业融
合升级。
《锂电池行业规范
公告管理办法
（2024 年本）》
小动力型电池。单体电池能量密度≥140Wh/kg，电池组能
量密度≥110Wh/kg。单体电池循环寿命≥1000 次且容量保
持率≥70%，电池组循环寿命≥800 次且容量保持率≥70%。
2024 年 6 月
《锂电池行业规范
条件（2024 年
本）》
大动力型电池，又分为能量型和功率型。其中，使用三元材
料的能量型单体电池能量密度≥230Wh/kg，电池组能量密
度≥165Wh/kg；使用磷酸铁锂等其他材料的能量型单体电
池能量密度≥165Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg。功率
型 单 体 电 池 功 率 密 度 ≥ 1500W/kg ， 电 池 组 功 率 密 度 ≥
1200W/kg。单体电池循环寿命≥1500 次且容量保持率≥
80%，电池组循环寿命≥1000 次且容量保持率≥80%。
储能型电池。单体电池能量密度≥155Wh/kg，电池组能量
密度≥110Wh/kg。单体电池循环寿命≥6000 次且容量保持
率≥80%，电池组循环寿命≥5000 次且容量保持率≥80%。
聚焦构建规范、安全、高效的回收利用体系，提出运用数字
2025 年 2 月
《健全新能源汽车
动力电池回收利用
体系行动方案》
化技术加强动力电池全生命周期流向监测，实现生产、销
售、拆解、利用全程可追溯，并依托“新能源汽车国家监测与
动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”实施全流程追
踪。要求加快制定修订动力电池绿色设计、产品碳足迹核算
等相关标准。
2025 年 9 月
《“十五五”新型电
池产业发展规
划》
规划将全固态电池作为下一代电池技术的核心方向，支持
多种电解质路线的研发和产业化，推动相关标准体系建设；
要求各地区因地制宜发展特色产业，避免同质化竞争；规划将
新型储能列为重点领域，目标到 2030 年装机规模达 -
亿千瓦，并支持固态电池在新兴市场的应用。
资料来源：根据公开信息整理。
三、 样本分析
(一) 样本筛选
本文分析样本主要参考 WIND 三级行业分类下的化工行业发债企业
及上市公司（因合并口径因素剔除 23 家企业，因未公开三季度财务数据
剔除 12 家企业），共涉及企业 471 户。按企业性质划分，中央国企共 32
家，占%；地方国企共80 家，占%；民营企业322 家，占%。
样本企业按照主营业务分类为基础化工原料（51 家）、化学纤维（28
家）、化肥（20 家）、农药（33 家）和特种化工（339 家）五大板块。其
中，基础化学原料上游为原油、煤炭等燃料或矿物质，盈利能力受能源价格
波动影响大，下游主要是产业链中下游的化工品生产企业；化学纤维制造业
上游包括原油、天然气等化石燃料，以及棉花、木材等天然原料，下游涉及
服装、家纺、产业用纺织品等领域；化肥和农药上游为基础化工原料，下游主
要为农业等。特种化工主要系附加值更高、专业精细的化学品， 下游应用行业
涵盖新能源汽车、电子电器、医疗器械、生物医药、建筑、航天航空、食品
制造等多个领域。基础化工原料板块拆分为石油化工（14 家）、纯碱化工（7
家）和氯碱化工（12 家）三个主要细分行业。
表 6. 化工行业细分行业
行业分类 定义 代表产品 主要下游行业
基础化学原
料
无机酸、碱、盐；有机化工品
包括烷烃、烯烃、芳香烃、醛、
酮、羧酸、酯、醇、醚、胺等。
硫酸、盐酸、硝酸、液碱、纯
碱；甲醇、乙烯、丙烯、纯
苯、醋酸、PX、PTA 等
应用于橡胶、塑料、
涂料、纺织等领域
化学纤维制
造业
纤维素纤维原料、合成纤维制
造和生物纤维制造
涤纶、锦纶、腈纶、丙纶、氨
纶等
纺织业
化肥
化学肥料、有机肥料及微生物
肥料的制造
氮肥、磷肥、钾肥、复合肥 农业
农药制造
农业上用于防治病虫害及调
节植物生长的化学药剂
除草剂、杀虫剂、杀菌剂 农业
行业分类 定义 代表产品 主要下游行业
特种化工
化学制品、涂料、油墨、颜料；
化学添加剂工业；日用化工品
和专用化学品等
感光材料、磁性记录材料、
高性能纤维复合材料、膜材
料、锂电材料
新能源汽车、电子
电器、医疗器械、生
物医药、建筑、航天
航空等
注：根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》整理。
从收入规模分布来看，2025 年前三季度营业收入≤10 亿元的样本企
业为 158 家；介于 10 亿元和 50 亿元（含）之间的 216 家；介于 50 亿元
和 100 亿元（含）之间的 46 家；介于 100 亿元和 1,000 亿元（含）之间
的 47 家；＞1,000 亿元的仅 4 家。除少数龙头企业外，多数样本企业专
注于单一细分领域。
(二) 业务分析
2025 年前三季度，化工产品价格景气度处于低谷，样本企业整体营
业收入略有下滑，毛利率小幅回升，其中化肥和农药板块增幅较大，但整体
盈利水平仍处于历史低位。
近三年化工产品价格呈下行趋势，但产销量整体保持增长，样本企业
收入变化不大。2025 年前三季度，样本企业的营业收入为30, 亿元，
同比下降 %；2025 年（TTM）样本营业收入为 41, 亿元，较上
年减少 %。分板块来看，2025 年前三季度，基础化工原料和化学纤
维分别实现营业收入15, 亿元和3, 亿元，同比分别下降%
和 %，主要系产品价格随原料（原油/煤炭等）价格下行而下降；化
肥、农药和特种化工分别实现营业收入 1, 亿元、1, 亿元和
8, 亿元，同比分别增长 %、%和 %，主要得益于供需关
系改善后的价格提振。基础化工细分行业中，石油化工、纯碱化工和氯碱化
工样本企业分别实现营业收入 10, 亿元、 亿元和 亿
元，同比分别下降 %、%和 %。
近三年化工行业整体盈利承压。2022-2024 年及 2025 年前三季度， 样
本企业毛利率分别为 %、%、%和 %，2025 前三 季度
同比回升 个百分点至 %。从细分板块毛利率水平来看， 2025 年
前三季度化肥、农药和特种化工板块盈利水平较高，分别为%、
%和 %；基础化工原料和化纤行业毛利率水平相对较低，分别
为 %和 %。从变化幅度看，2025 年前三季度除特种化工毛利率
同比略有下降外，其余板块均有所上升，其中化肥毛利率升幅最大，为
个百分点，其他板块毛利率升幅均小于 1 个百分点。基础化工原料细
分行业中，2025 年前三季度纯碱化工样本企业毛利率虽在供需矛盾加大
的影响下同比下降 个百分点至 %，盈利水平仍领先于其他细分行
业，其中中国盐业集团有限公司（简称“中盐集团”）毛利率同比下降 个
百分点至 %；内蒙古博源化工股份有限公司（简称“博源化工”）毛利率
同比下降 个百分点至 %，毛利率水平较高主要系其拥有国内优
质的碱矿资源，天然碱生产成本相对较低，且具备一定规模优势。氯碱化工
样本企业毛利率为 %，同比上升 个百分点， 其中内蒙古君正能
源化工集团股份有限公司（%）、新疆中泰化学股份有限公司（简称
“中泰化学股份”）（%）和陕西北元化工集团股份有限公司（%）毛
利率水平领先且同比有所上升。石油化工样本企业毛利率为 %，同比上
升 个百分点，其中卫星化学股份有限公司
（简称“卫星化学”）、中国石化上海石油化工股份有限公司、岳阳兴长石化
股份有限公司、恒力石化股份有限公司、荣盛石化、北方华锦化学工业股份
有限公司毛利率处于 10%以上的行业较好水平。
50,
45,
40,
35,
30,
25,
20,
15,
10,
5,
-
基础化工原料 化学纤维 化肥 农药 特种化工
-
基础化工原料 化学纤维 化肥
农药 特种化工
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 19. 样本企业分板块营业收入和毛利率变化情况（单位：亿元，%）
除主业盈利外，投资收益和其他收益对利润形成了有益补充。2025
年前三季度，样本企业投资收益小幅下降，但公允价值变动损益有所增
长，另外存货跌价损失同比有所增加。同期，样本企业期间费用率整体变化
不大。2025 年预计样本企业利润总额有约 10%的增幅，总资产报酬率变
化不大。
2025 年前三季度，样本企业营业毛利同比增长 %至 4, 亿
元。从盈利构成看，营业毛利仍是最重要的盈利来源，近两年来占总盈利的
比重在 90%以上；非经常性损益方面，投资净收益同比下降 %，公允价
值变动净收益同比增加 亿元。信用减值损失同比减少 亿
元至 亿元，化工行业资产减值损失主要系计提的存货跌价准备，
2025 年前三季度同比增加 亿元至 亿元，营业外净收入和其
他收益同比增加 亿元。
表 7. 近年来样本企业主要盈利来源结构（单位：亿元）
项目 2022 年度 2023 年度 2024 年度
2025 年前
三季度
2025 年
TTM
营业毛利 6, 5, 5, 4, 5,
项目 2022 年度 2023 年度 2024 年度
2025 年前
三季度
2025 年
TTM
投资净收益
营业外净收入和其他
收益
公允价值变动净收益
合计 6, 5, 5, 4, 5,
注：根据样本企业数据整理
2025 年前三季度，样本企业期间费用总额为 2, 亿元，同比增
长 %，其中财务费用同比下降 %，得益于融资成本下降，销售费
用、管理费用和研发费用分别同比增长 %、%和 %。从构成
看，2025 年前三季度管理费用、研发费用、销售费用和财务费用占比分
别为 %、%、%和 %。期间费用率较上年同期上升
个百分点至 %。
1,
1,
1,
2022年 2023年 2024年 2025年前三季度 2025E
销售费用 管理费用 财务费用 研发费用 期间费用率（右轴）
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 20. 样本企业期间费用等变化情况（单位：亿元，%）
2022-2024 年样本企业利润总额合计分别为 3, 亿元、1,
亿元和 1, 亿元，同比分别下降 %、%和 %。2025 年
前三季度，样本企业利润总额为 1, 亿元，同比增长 %；净利
润为 1, 亿元，同比增长 %，主要系化肥与农药板块企业利润
增长带动。2025 年（TTM）利润总额同比增长 %，样本企业 2025 年
（TTM）总资产报酬率预计为 %，较上年回升 个百分点。
从细分板块来看，2025 年前三季度基础化工原料、化纤、化肥、农
药和特种化工净利润分别为 亿元、 亿元、 亿元、
亿元和 亿元，同比分别增长 %、%、%、%和
%，其中农药净利润大幅增长主要系上年受市场供需失衡、低价竞争
影响净利润降至历年低位。样本企业总资产报酬率中，化肥板块最高，
2025 年（TTM）为 %，其余板块处于 3%左右的较低水平。从变化趋
势来看，2025 年除化肥和农药板块总资产报酬率回升，其余各板块总资
产报酬率略有下降。
基础化工细分行业中，2025 年前三季度石油化工、纯碱化工和氯碱
化工样本企业分别实现净利润 亿元、 亿元和 亿元，其
中纯碱受供给过剩以及市场价格下降等因素影响，净利润同比下降
%，石油化工和氯碱化工同比分别增长 %和 %。2025 年
（TTM）石油化工、纯碱化工和氯碱化工样本企业总资产报酬率预计分
别为 %、%和 %，其中纯碱化工较上年下降 个百分点，
石油化工和氯碱化工略有上升。
1,
1,
-
2022年 2023年 2024年 2025E
基础化工原料 化学纤维 化肥
基础化工原料 化学纤维 化肥 农药 特种化工 农药 特种化工
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 21. 样本企业分板块净利润和总资产报酬率变化情况（单位：亿元，%）
从 2025 年前三季度财务数据表现来看，预计样本企业 2025 年资产
运营效率有所下降。2025 年前三季度，样本企业应收账款余额较上年 9
月末增长 %至 3, 亿元，占总资产的比例大多在 6%以下，全行
业应收账款规模相对较小。行业样本企业 2025 年（TTM）应收账款周转
率为 次/年，相较于 2024 年下降 次/年。各细分板块应收账款周
转效率均有所下降：基础化工原料、化纤、化肥、农药和特种化工样本企业
应收账款周转率分别下降 次、 次、 次、 次和 次至
次/年、 次/年、 次/年、 次/年和 次/年。2025 年 9 月
末，样本企业存货规模较上年 9 月末上涨 %至 6, 亿元， 样本企
业存货账面价值占总资产的比例多数在 13%以下。行业样本企业2025 年
（TTM）存货周转率为 次/年，相较于 2024 年下降 次/
年，其中基础化工原料和农药板块样本企业 2025 年（TTM）存货周转率
分别同比上升 次和 次至 次/年和 次/年，化纤、化肥和
特种化工样本企业存货周转率分别同比下降 次、 次和 次至
次/年、 次/年和 次/年。
基础化工细分行业中，2025 年（TTM）石油化工、纯碱化工和氯碱
化工样本企业应收账款周转率分别为 次/年、 次/年和 次
/年，同比分别下降 次、提升 次和 次；2025 年（TTM）存
货周转率分别为 次/年、 次/年和 次/年，同比变化不大。
(三) 财务分析
1. 财务杠杆
近年来样本企业负债规模持续增长，资产负债率波动上升，其中基
础化工原料和化纤行业债务负担较重。化工样本企业短期债务在负债中
占比较高，期限结构有待改善。
化工行业样本企业近年来刚性债务规模增长较快，财务杠杆水平整
体有所上升。2022-2024 年及 2025 年 9 月末样本企业资产负债率分别为
%、%、%和 %，债务负担较重。同期末，权益资本
与刚性债务比分别为 倍、 倍、 倍和 倍，受刚性债务增
加影响，权益资本对刚性债务覆盖比率持续下降。
2022年末 2023年末 2024年末 2025年9月末
资产负债率（左轴） 权益资本与刚性债务比（右轴）
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 22. 样本企业整体财务杠杆水平变动趋势（单位：%）
分板块来看，基础化工原料板块和化纤板块财务杠杆水平明显高于
化肥、农药和特种化工板块。截至 2025 年 9 月末，基础化工原料、化纤、
化肥、农药和特种化工样本企业平均资产负债率分别为 %、%、
%、%和 %，分别较上年末上升 、、、 和
个百分点。基础化工细分行业中石油化工、纯碱化工和氯碱化工样本企
业平均资产负债率分别为 %、%和 %，分别较上年末上升
、 和 个百分点。
2022年末 2023年末 2024年末 2025年9月末
基础化工原料 化学纤维 化肥 农药 特种化工
注：根据样本企业数据整理绘制
图 23. 细分板块样本企业资产负债率（单位：%）
2022-2024 年及 2025 年 9 月末，样本企业总资产分别为 56, 亿元、
60, 亿元、64, 亿元和 68, 亿元，样本企业的资产以非流
动资产为主，同期末占比为 %、%、%和 %， 其中非
流动资产以固定资产和在建工程为主，2025 年 9 月末固定资产和在建工程
分别为23, 亿元和5, 亿元，较上年末分别增长% 和%。
样本企业流动资产以存货和应收账款为主，2025 年 9 月末样本企业存货较
上年末增长 %至 6, 亿元；应收账款较上年末增长 %至
3, 亿元，在流动资产中的合计比重较上年末上升 个百分点至
%。
分板块看，2025 年 9 月末，基础化工原料、化纤、化肥、农药和特
种化工样本企业固定资产分别为 12, 亿元、2, 亿元、1,
亿元、1, 亿元和 7, 亿元，较上年末分别增长 %、%、
%、%和 %。同期末，基础化工原料、化纤和特种化工样本
企业在建工程较上年末分别下降 %、%和 %至 2, 亿元、
亿元和 1, 亿元，而化肥和农药样本企业在建工程分别较上
年末增长 %和 %至 亿元和 亿元，其中化肥样
本企业持续推进产业链整合，增幅较大。基础化工细分行业中，2025 年
9 月末石油化工、纯碱和氯碱化工样本企业固定资产较上年末分别增长
%、%和 %，变化不大；在建工程分别为 1, 亿元、 亿
元和 亿元，分别较上年末下降 %、增长 %和下降 %， 其
中纯碱化工博源化工在建天然碱开发项目投入大幅增加、唐山三友化工
股份有限公司氯碱、新材料项目等投入较多。流动资产中，2025 年 9 月
末基础化工原料、化纤、化肥、农药和特种化工样本企业存货分别为
3, 亿元、 亿元、 亿元、 亿元和 2, 亿元，
较上年末均有所上升，其中化纤板块增幅最大，为 %，库存压力相对
较大；四大板块应收账款均有所增长，反映出销售压力加大，其中基础化工
板块增幅最大，为 %，化纤、化肥、农药和特种化工应收账款增幅分
别为 %、%、%和 %。基础化工细分行业中，石油化工、
纯碱化工和氯碱化工样本企业存货较上年末均有所上升，与基础化工原料板
块整体变化一致；纯碱化工样本企业应收账款较上年末大幅增长 %，
主要系中盐集团应收账款规模较大且大幅增长；石油化工样本企业应收账
款较上年末增长 %，其中中国中化股份有限公司、卫星化学应收账款
大幅增长，而荣盛石化应收账款大幅下降；氯碱化工样本企业应收账款较上
年末增长 %。
负债方面，化工行业样本企业负债规模增长较快，2022-2024 年及
2025 年 9 月末分别为 31, 亿元、34, 亿元、36, 亿元和
39, 亿元，样本企业负债中，短期债务占比较高，同期末流动负债
在总债务中的比重分别为 %、%、%和 %，债务期限
结构有待改善。化工行业样本企业负债以刚性债务为主，其余主要为应付账
款和预收账款及合同负债。2025 年 9 月末，样本企业刚性债务较上年
末增长 %至 25, 亿元，在总负债中占比为 %；应付账款和预
收账款及合同负债合计为 7, 亿元，在总负债中占比为 %。
2. 偿债能力
2025 年前三季度，化工样本企业经营创现能力略有减弱，但仍处于
较高水平。样本企业资本性开支规模整体小幅减少，扩产节奏有所放缓， 非
筹资环节现金流缺口有所缩减，主要通过债务融资方式获取资金，银行
借款仍是最主要的融资手段。因刚性债务和利息支出持续增长，化工样
本企业偿债压力加大。
近三年化工行业刚性债务规模呈快速扩张，2022-2024 年末及 2025
年9 月末分别为20, 亿元、22, 亿元、24, 亿元和25,
亿元。其中短期刚性债务主要由短期借款、应付票据和一年内到期的非流动
负债构成，2025 年9 月末分别为7, 亿元、2, 亿元和3,亿
元；长期刚性债务主要由长期借款和应付债券构成，同期末分别为
8, 亿元和 2, 亿元。分板块来看，2025 年 9 月末，基础化工
原料、化纤、化肥、农药和特种化工样本企业刚性债务分别为 14,
亿元、2, 亿元、 亿元、 亿元和 6, 亿元，较上年
末分别增长 %、%、%、%和 %，其中化纤和化肥
样本企业刚债规模增幅较大。基础化工细分行业中，石油化工、纯碱化工
和氯碱化工样本企业同期末刚性债务分别为 9, 亿元、 亿元和
亿元，较上年末分别增长 %、%和%。
期限结构方面，2022-2024 年及 2025 年 9 月末，化工行业样本企业
短期刚性债务占比分别为 %、%、%和 %，呈波动上
升。分板块来看，基础化工原料和化肥样本企业中长期刚性债务占比相对
较高，2025 年 9 月末约为 51%，其余板块以短期刚性债务为主。
30,
25,
20,
15,
10,
5,
2022年末 2023年末 2024年末 2025年9月末
短期借款 应付票据
一年内到期非流动负债 长期借款
%
%
%
%
%
%
%
%
应付债券 短期刚性债务/刚性债务（右轴）
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 24. 样本企业负债构成及变化趋势（单位：亿元）
化工样本企业主业资金回笼能力较强，近年来营业收入现金率都在
95%以上，其中基础化工原料与化纤样本企业营业收入现金率都保持在
100%左右。2025 年前三季度化工行业样本企业经营性现金流净额为
2, 亿元，较上年同期增长 %，其中基础化工原料、化肥、农药和
特种化工板块经营性现金流净额分别增长 %、%、%和
%；化纤板块下降 %；基础化工细分行业中，石油化工、纯碱化
工和氯碱化工样本企业经营性现金流净额同比分别增长 %、% 和
%。
2025 年前三季度，化工样本企业投资性现金流净流出规模为 3,
亿元，同比下降 %。其中购建固定资产等长期资产支出的现金为
2, 亿元，同比下降 %，占投资性现金流出量的 %，样本
企业资本性支出有所放缓，其余投资性现金开支项目主要为股权投资、理财
支出等。行业整体非筹资性环节现金流持续处于净流出状态，经营活动现金
净流入规模无法覆盖投资活动需求，2025 年前三季度非筹资性环节
现金流资金缺口为 亿元，同比减少 亿元。非筹资环节资金
缺口主要依靠债务融资填补，2025 年前三季度样本企业取得借款收到的
现金为 17, 亿元，同比增长 %，整体融资规模有所扩大。同期，
样本企业偿还债务支出金额为 16, 亿元，同比增长 %；分配股利、
利润和偿还利息所支付的现金为 1, 亿元，同比下降 %。2025
年前三季度筹资性现金流净额为 亿元，同比减少 %。
分板块来看，2025 年前三季度，基础化工原料、化纤、化肥、农药
和特种化工样本企业采购的现金支出占比集中在 71%-92%，变化幅度小，
基础化工原料板块中纯碱化工相对较低，为 %。行业购建固定资产等
长期资产支出主要集中于基础化工原料和特种化工，2025 年前三季度支
出金额分别为 1, 亿元和 亿元，同比分别减少 %和
%，其中特种化工支出金额较大主要因样本企业数量较多，基础化
工原料支出金额较大的企业主要为荣盛石化等炼化企业。同期化纤样本
企业购建固定资产等长期资产支出的现金同比上升 %，主要系产能升级
改造和扩产项目推进，其资本性现金支出占比最高，为 %；化肥样本
企业同比上升 %，主要系产业链一体化项目建设。2025 年前三季度，
基础化工原料、化纤、化肥、农药和特种化工样本企业筹资活动现金净流入
分别为 亿元、 亿元、 亿元、 亿元和 亿元，同比
均有所减少。其中，化肥行业近年来筹资性现金流持续净流出， 一方面债务
净融资规模较小或为负，一方面股利分配金额较大，2025 年三季度净流出
规模大的企业为云天化集团有限责任公司，主要系债务净偿还规模较大。
基础化工细分行业中，石油化工、纯碱化工和氯碱化工样本企业筹资活动现
金净流入分别为 、 和 亿元，同比分别减少 亿元、增
加 亿元和减少 亿元。
6,000
4,000
2,000
0
(2,000)
(4,000)
(6,000)
经营性净现金流 投资性净现金流
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2022年 2023年 2024 年 2025 年 1-9 月 2025E
购买商品、接受劳务支付的现金
购建固定资产、无形资产及其他长期支出的现金支出
取得借款收到的现金
采购现金支出占比（右轴）
筹资性净现金流 营业收入现金率（右轴）
资本性现金支出占比（右轴）
债务融资借款占比（右轴）
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 25. 样本企业各类现金流量、重大现金支出及占比变化（单位：亿元，%）
2022-2024 年样本企业 EBITDA 分别为 5, 亿元、4, 亿元
和 4, 亿元，近年来主要随利润总额变化有所波动。因刚性债务和
利息支出持续增长，2024 年 EBITDA 对刚性债务和全部利息支出的覆盖
倍数分别降至 倍和 倍。同期，经财务数据测算的样本企业综合融
资成本分别为 %、%和 %，2024 年行业整体融资成本有所下
降，主要系债务结构短期化所致。
表 8. 样本企业主要偿债能力指标及其变化趋势
指标名称 2022 年度 2023 年度 2024 年度
EBITDA/刚性债务（×）
EBITDA/利息支出（×）
综合融资成本（%）
注：根据样本企业数据整理绘制。
3. 流动性
化工样本企业短期债务规模持续扩张，债务负担加重，短期偿债指
标表现有所弱化。
2022-2024 年及 2025 年 9 月末，化工样本企业整体流动比率分别为
%、%、%和 %，流动资产对流动负债保障程度
有所下降；现金比率分别为 %、%、%和 %。行业整
体资产流动性一般，现金类资产较充裕，能够为债务偿付提供一定保障。
2025 年 9 月末流动比率由高到低分别为化肥（%）、特种化工
（%）、农药（%）、化纤（%）和基础化工原料（%），
其中化纤和基础化工原料行业重资产特性使其资产流动性表现较弱。从
变动趋势来看，除基础化工原料板块和化纤板块较上年末分别下降
和 个百分点，其他板块均有所上升。从基础化工细分行业来看，2025
年 9 月末石油化工、纯碱化工和氯碱化工样本企业流动比率分别为
%、%和 %，其中氯碱化工样本企业较上年末上升 个
百分点，其他均有所下降。
2025 年 9 月末现金比率由高到低依次为化肥（%）、特种化工
（%）、化纤（%）、农药（%）和基础化工原料（%），
其中化肥行业现金比率较上年末上升 个百分点。从基础化工细分行
业来看，2025 年 9 月末石油化工、纯碱化工和氯碱化工样本企业现金比率
分别为 %、%和 %，除纯碱化工较上年末下降 个百
分点，其余两个板块小幅上升。
2022年末 2023年末 2024年末 2025年9月末
2022年末 2023年末 2024年末 2025年9月末
基础化工原料 化纤 化肥 基础 化工原料 化学纤维 化肥
农药 特种化工 农药 特种化工
注：根据样本企业数据整理绘制。
图 26. 样本企业分板块流动比率（左）和现金比率（右）（单位：%）
四、 行业内企业债券融资与评级情况
(一) 债券融资
近三年一期化工行业内企业债券发行、偿还和存续金额均有所波动，
其中 2023 年各类境内债券合计发行量为 2, 亿元，偿还金额为
2, 亿元，净偿还额约为 亿元，因部分化工企业资本扩张需
求缩减，资本开支下降，行业净融资额较 2022 年减少 亿元；2024
年化工行业企业债券的发行规模较上年同期有所下降，债券发行数量和
金额分别为 194 只和 2, 亿元，总偿还金额为 1, 亿元，行业净
融资额由负转正。
2025 年前三季度化工行业内企业债券发行的数量为 160 只，发行量
为 2, 亿元；总偿还量为 39 只，偿还金额为 1, 亿元，净融资
额为 亿元。
表 9. 化工行业 2022~2024 年度及 2025 前三季度债券发行、偿还及存续数据
发行 偿还 存续
所属年度 企业
(家)
债券
(只)
金额
(亿元)
企业
(家)
债券
(只)
金额
(亿元)
企业
(家)
债券
(只)
金额
(亿元)
2022 年度 59 232 2, 55 201 2, 95 315 3,
2023 年度 47 191 2, 41 218 2, 106 288 3,
2024 年度 37 194 2, 35 155 1, 110 327 4,
2025 年前
三季度
37 160 2, 39 139 1, 104 347 4,
注：根据 WIND 资讯数据整理。
(二) 信用评级
1. 主体信用等级分布与迁徙
2025 年前三季度，化工行业以公募方式发行了 156 支债券，超短期
2025 年 9 月末
2024 年末
AAA
AA+
AA
AA-
A+
A
A-
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB CC C
13
1 25
16 1
23 2
10 4
-
- 1
融资券 54 支、一般短期融资券 23 支、一般中期票据 54 支、一般公司债
24 支和可转债 1 支，发行规模总计约 2, 亿元，较上年同期有所增
长。债券类型以短期债券和中期票据为主。债券涉及 35 家发债主体，从
最新主体信用等级分布看，AAA 级为 15 家，AA+级为 19 家，AA 级为 1
家，主体级别以 AA+及 AAA 为主。
表 10. 化工行业主体信用等级分布（截至 2025 年 9 月末）
2025 年前三季度 截至 2025 年 9 月末1
发行主体
最新信用等级
发行主体数量
（家）
占比（%）
存续主体数量
（家）
占比（%）
AAA 15 15
AA+ 19 26
AA 1 16
AA- - - 24
A+ - - 12
A - - 4
BBB - - 1
合计 35 98
注：根据所收集的公开信息整理。
2025 年前三季度，化工行业有 9 家发行主体发生了信用等级迁移事
件，其中 1 家为向上迁移级别，8 家为向下迁移级别；有 2 家发行主体发
生了评级展望迁移事件，由负面调整至稳定。
表 11. 行业内发债企业主体信用等级迁移情况（单位：家）
1 不含鸿达兴业股份有限公司，上海新世纪资信评估投资服务有限公司已于 2025 年 1 月 13 日对鸿达兴业股份
有限公司存续债券鸿达转债终止评级。
注：根据所收集的公开信息整理。
2. 信用事件/评级行动
2024 年第四季度及 2025 年前三季度，化工行业内发债企业累计发布
重大事项公告约 2,936 份，涉及企业 104 户。主要涉及重大人事变更、章
程修订、资产划转、债务扩张幅度等。针对重大事项等，期内评级机构合计
出具关注公告、不定期跟踪评级报告（含列入观察名单）等 27 份，涉及
企业 22 户；级别调整（含评级展望）11 次。
表 12. 2024 年第四季度及 2025 年前三季度重大事项公告与评级行动情况
公告类型 人事变动 资产划转 债务扩张 其他 合计
重大事项公告（份） 291 33 10 2,602 2,936
评级关注公告（份） - - - - 27
评级观察名单（份） - - - - -
不定期跟踪评级报告（份） - - - - -
注：根据所收集的公开信息整理。
2024 年第四季度及 2025 年前三季度，行业内发债企业未发生违约/
展期事件。合计 11 户行业内发债企业的主体信用等级（含评级展望）发
生变动2。
（1） 巨化集团有限公司：（简称“巨化集团”）：
鉴于第三代氟制冷剂配额落地，巨化集团市场地位得到巩固，盈利能
力明显增强，且巨化集团甘肃项目建设投资规模很大，未来投产后将显著提
升公司综合实力等原因，联合资信于 2025 年 1 月 20 日将巨化集团主
2 不包含仅发行私募债的主体。
2025 年 9 月末
2024 年末
BBB
CC
C
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB CC C
-
-
-
体信用等级由 AA+级/稳定上调至AAA 级/稳定。
（2） 新疆中泰(集团)有限责任公司（简称“中泰集团”）：
鉴于中泰集团股东背景强，政府支持力度大；区域内资源丰富，有助
于中泰集团控制原料成本；中泰集团产业链及产能规模优势明显；自出现违
规事件并被监管处罚以来，中泰集团整改力度很大，经营业绩明显改善等原
因，联合资信于 2025 年 4 月 25 日将中泰集团主体信用等级由 AA+ 级/负面
调至 AA+级/稳定。
（3） 中泰化学股份：
鉴于中泰化学股份为国内氯碱化工行业龙头企业之一，依托新疆地
区丰富的自然资源，分别在氯碱化工和纺织业务构建了完整的产业结构，
具备较强的规模优势；中泰化学股份建立了较为完善的法人治理结构，自出
现违规事件并被监管处罚以来公司整改力度很大；中泰化学股份管理制度
完善，管理水平明显提升；中泰化学股份毛利率波动上升，显示中泰化学股
份主业盈利能力有所提高；中泰化学股份在建项目主要围绕现有主业，整
体资产质量佳；2022-2024 年末，中泰化学股份债务规模有所下降，债务
期限结构有所优化；2023 年，中泰化学股份受经济周期波动影响，同时计
提大额资产减值损失造成经营出现大幅亏损，2024 年中泰化学股份业绩改
善，经营性亏损明显减少，EBITDA 和经营性净现金流大幅增加等原因，
联合资信于 2025 年 6 月 17 日将中泰化学股份主体信用等级由 AA+级/负面
调至 AA+级/稳定。
（4） 江苏三房巷聚材股份有限公司（简称“三房巷”）：
鉴于三房巷所处行业供大于求，市场竞争激烈，导致公司亏损规模扩
大，经营获现较投资支出仍缺口很大；三房巷应收账款增幅较大，其中关
联方余额规模很高，被会计师事务所出具了带强调事项段的无保留意见
的审计结论，且存在较大规模的关联担保；三房巷经营活动净现金流和
EBITDA 均无法对“三房转债”债券余额形成覆盖等原因，联合资信于
2025 年 6 月 26 日将三房巷主体信用等级由 AA-级/稳定下调至 A+级/稳定。
（5） 江苏富淼科技股份有限公司（简称“富淼科技”）：
鉴于富淼科技主要从事化工品生产，生产成本受原油价格波动影响
较大，2024 年，富淼科技主要产品利润空间收窄，净利润出现亏损，盈
利能力下滑，在建项目待投资规模仍较大，张家港工厂产能利用率继续下降，
如无法进行市场拓展以消化新增产能，产能利用率或将进一步下降， 对富
淼科技未来收入和盈利产生不利影响，2024 年末资产负债率同比增幅较
大，总有息债务同比增长，可转债未转股规模仍很大，存在一定债务压力，
大公国际于 2025 年 4 月 28 日将富淼科技主体信用等级由 A+级/稳定下调
至A 级/稳定。
（6） 广东蒙泰高新纤维股份有限公司（简称“蒙泰高新”）：
鉴于受市场需求疲软和行业竞争加剧影响，蒙泰高新首发和可转债
募投项目新投产产能消化不及预期，主要产品售价继续走低，固定资产折旧
及财务费用上升压缩利润空间，2024 年净利润大幅亏损，同时下游客户回
款缓慢拖累蒙泰高新资金周转，蒙泰高新经营活动现金转为净流出， 偿债
能力显著弱化，碳纤维项目持续投入将进一步推升杠杆水平；此外， “蒙泰
转债”转股率低，临近回售期，蒙泰高新或将面临较大的兑付压力， 中证鹏元
于 2025 年 6 月 5 日将蒙泰高新主体信用等级由 A+级/稳定下调至 A 级/稳定。
（7） 广东芳源新材料集团股份有限公司（简称“芳源新材）：
鉴于芳源新材聚焦的三元锂电池市场份额持续下降，行业竞争加剧，
叠加核心客户订单锐减导致芳源新材三元前驱体收入快速下滑，新拓展
的碳酸锂等业务尚未带来盈利贡献，芳源新材已连续两年大额亏损，未来经
营压力大；且债务规模仍继续增加，杠杆水平高位上升，流动性风险加大，
中证鹏元于 2025 年 6 月 23 日将芳源新材主体信用等级由 A-级/稳定下调至
BBB 级/稳定。
（8） 深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司（简称“瑞华泰”）：
鉴于市场竞争加剧，热控 PI 薄膜价格战持续，压缩了瑞华泰盈利空
间，瑞华泰产品毛利率连续三年下滑；当前瑞华泰重点布局的嘉兴基地项目
前期投资规模较大，具体调试情况、投产进度、产品性能稳定性以及电子 PI
薄膜市场开拓情况仍存不确定性；瑞华泰计划投资 亿元在浙江乍浦经
济开发区建设高速通讯柔性基材与轨道交通用功能聚酰亚胺薄膜项目，
相关项目推进后将给瑞华泰带来资本开支压力；瑞科转债转股价远高于正股
价，债务压力值得关注，中证鹏元于 2025 年 1 月 24 日将瑞华泰主体信用
等级由A+级/稳定下调至 A 级/稳定。
（9） 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司（简称“裕兴股份”）：
鉴于功能性聚酯薄膜行业供需失衡叠加光伏用聚酯薄膜需求不足对
裕兴股份传统优势产品造成冲击，裕兴股份自 2023 年第三季度以来持续
亏损，受上下游账期错配及盈利情况弱化影响，经营活动净现金流持续呈现
净流出状态，跟踪期内相关偿债指标下滑；裕兴股份已拓展电子光学类细分
产品，但新产品推广批量小且良率不高，转型成效尚未大规模显现， 未来新
产品的大客户导入及市场拓展情况有待观察；裕兴股份在建项目
延期，需关注项目建设进展、未来市场需求变化对产能消化和预期效益实现
的影响，中诚信国际于 2025 年 4 月 27 日将裕兴股份主体信用等级由AA-
级/稳定下调至A+级/稳定。
（10） 山东瑞丰高分子材料股份有限公司（简称“瑞丰高材）：
鉴于 2024 年瑞丰高材盈利能力明显下滑；货币资金规模减少且受限
比例提升，应收账款、存货周转速度有所减缓，经营性净现金流转为净流出，
流动性压力加大；由于技改、可降解材料市场不及预期等因素，瑞丰高材可
转债募投项目装置未正常运行，若该装置技改进度及效益不及预期，或将
继续计提资产减值准备，将对瑞丰高材未来经营业绩产生一定影响，东方金
诚于 2025 年 6 月 18 日将瑞丰高材主体信用等级由 A+级/稳定下调至 A 级/
稳定。
（11） 金能科技股份有限公司（简称“金能股份”）：
鉴于 2024 年，随着 90 万吨/年丙烷脱氢项目和 2×45 万吨/年高性能聚
丙烯项目（二期）建成投产，金能股份烯烃产品产能、产销量大幅增长， 但受
烯烃板块亏损加大以及炭黑、煤焦市场走弱，产品价格下行影响，金能股份主
营业务综合毛利率同比下降，盈利能力弱化，利润亏损；2024 年，金能股份债
务规模增加，存续债券“金能转债”将于 2025 年 10 月到期，
剩余未转股余额 亿元，偿债压力加大同时盈利下降导致相关偿债能
力指标表现有所下降，金能股份财务风险上升，联合资信于 2025 年 5 月
20 日将金能股份主体信用等级由 AA 级/稳定下调至 AA-级/稳定。
五、 信用展望
预计 2026 年基础化工原料供给增速放缓，随着需求逐步改善，盈利
有望筑底回升。
在加速落后产能退出、推动产业转型升级、提质增效及节能降碳的行 业
政策导向下，化工行业固定资产投资增速总体放缓，预计 2026 年化工原料新
增产能将减少，供应端压力有所减轻。预计全球经济将中低速增长， 我国经济
将平稳增长，下游不同领域需求有所分化，纺织、汽车、家电等 传统需求预计
将温和增长，农业需求维持稳定，新能源、电子化学品等新 兴需求有望迎来快
速增长。整体来看，化工行业供需格局将得到一定改善， 盈利有望筑底回升。
2026 年精细化工行业将呈现高端化、集群化、全球化的“新生态”
发展趋势，并推动行业经济效益企稳回升。
2026 年我国精细化工行业正处于转型的关键节点。根据工业和信息
化部等七部门联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026）》，
行业未来两年的核心目标是实现增加值年均增长 5%以上，并推动经济效益
企稳回升。要实现这个目标，行业的发展路径将从过去的“规模扩张” 转向“质
量提升”和“价值提升”。行业将呈现高端化、集群化、全球化的“新生态”发展
趋势，其竞争逻辑也从单一的“链条竞争”升级为复杂的“生态竞争”。新能源、
电子、生物医药三大领域对精细化工产品的需求增速将显著高于传统行业，
成为行业增长的主要驱动力。
技术革新是行业突破资源、环保与成本瓶颈的关键路径。2026 年，
围绕“绿色化、智能化、生物化”三个方向的技术攻坚将进入深水区。绿色化
方面，欧盟、北美等市场对进口产品的环保标准日益严格。因此，企业必须
系统性推进绿色低碳转型，通过清洁生产技术、循环经济模式降低能耗与排
放，并制定清晰的碳中和路线图；智能化方面，工业互联网、大数据、人工
智能等技术奖深度融入生产全流程；生物化方面，生物催化、
合成生物学等技术的成熟，使生物基精细化学品的商业化成为可能，进而为
行业开辟颠覆性的增长空间。
化工原料产能过剩和同质化竞争问题短期内较难缓解，炼油和部分
化工产品产能过剩压力较大。
化工行业普遍面临产能过剩问题，尤其是低端同质化严重的化工产
品过剩现象仍突出，而部分高端的有机化学品和化工新材料则存在供给
不足、进口依赖的问题。尽管行业产能投资逐步放缓，但在建、存量产能仍
待时间消化，其中炼油和部分化工产品产能过剩压力较大，在经济增速放缓
的背景下，供需矛盾短期内较难缓解。
供应宽松格局下，2026 年国际油价或将继续下行，煤炭价格受供给
政策调控影响或稳中有升。
国际能源署（IEA）、高盛均预测2026 年原油价格将会继续下行，预
计布伦特原油年均价可能降至 56 美元/桶，主要原因是供应宽松导致市场
供过于求，但地缘政治风险仍可能导致原油价格短期剧烈波动。
国内煤炭行业的供给受政策调控约束，供给回归合理，为煤价提供了
较强支撑，下跌空间有限，预计 2026 年价格中枢稳中有升。
总体看，2026 年能源价格预计低位运行，化工企业原料成本压力有
所缓解，但对化工产品价格支撑较弱，细分行业受下游需求增速不同影响景
气度有所分化。
化工行业的国际化合作以更深层的战略合作、项目共建、技术授权
等方式拓展。
国际地缘政治冲突、中美关系、贸易关税等因素仍存在很大不确定性，
化工企业通过加强国际合作可降低经营风险。我国大型石油石化企业已
率先在全球多个国家和地区建立了业务网络，例如在沙特、印尼、文莱等
地投资建设大型一体化项目，与海外供应商签订长期供应协议，建立长远规
划与合作，为可持续发展奠定基础。海外化工巨头也积极参与国内重大化工
项目的投资，形成能源、市场开拓、制造能力等资源互补。在新能源新材料
领域，中外企业也通过技术授权、合资共建项目等方式开展合作。
基础化工行业产业转型升级持续推进，落后产能有望加速出清。精
细化工行业将在政策支持下攻克关键产品，弥补供给短板。
2024 年以来，国家陆续出台《炼油行业节能降碳专项行动计划》、《石
化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》等多项政策，对化工行业节能
降碳、淘汰落后产能、产品结构调整、稳定增长等方面明确了标准和要求，
并进一步扩大重点领域节能降碳改造升级范围，有望加速淘汰部分落后产能，
减轻产能投放压力，有利于提升行业集中度和竞争格局的改善。
目前精细化工行业仍存在明显的结构性矛盾，一方面部分传统产品
产能过剩，另一方面如光刻胶、特种电气、高端湿电子化学品等关键产品的
自给率不足。因此，未来发展的重点任务是围绕集成电路、新能源、医疗装
备等重点产业链需求，采用“揭榜挂帅”的方式，全力攻关电子化学品、高端
聚烯烃、高性能膜材料等一批关键产品。
行业龙头综合优势进一步体现，行业内企业信用质量或将进一步分
化，产业资源将向头部企业和特色园区集中。
2025 年化工行业样本企业整体盈利水平处于周期低谷，债务负担继续
上升，整体面临的经营压力及财务风险有所增加，不同子行业存在差异。随着
供给侧改革的推进和安全环保政策约束的加强，近年来行业新增产
能集中于头部企业，行业产能集中度进一步提升。在行业景气度下行周期里，
头部企业可借助资源集成和规模化效应等方式进行降本增效。中小企业也
可通过不断提升细分领域内的技术和服务能力，提供以客户为中心的差
异化且高附加值的产品和服务，持续提升市场竞争力。根据《精细化工产
业创新发展实施方案（2024-2027 年）》，到 2027 年的目标包括培育5 家
以上世界一流企业，500 家以上专精特新“小巨人”企业，并创建 20 家以上
具有较强竞争优势的化工园区。这意味着产业资源将向头部企业和特色
园区集中，形成“大企业引领、中小企业专精”的融通发展格局。产能规模较
小、不具备成本优势和技术优势、安全环保水平偏低的企业信用风险将进一
步加大。短期内，需重点关注所处细分行业产能过剩严重并导致供需结构明
显失衡与竞争失序问题加剧、盈利能力持续下滑（持续大额亏损）、债务本
息负担沉重且持续面临较大投融资压力的化工企业的信用质量的弱化。
附录一
2025 年 9 月末行业内发债主体3信用等级分布及主要经营与财务数据
（2025TTM，合并口径）
所属行业 发行人中文名称
最新评级
/展望
评级机构
资产总计
（亿元）
带息债务
（亿元）
所有者权
益合计
（亿元）
资产负
债率
（%）
营业收入
(TTM)
（亿元）
净利润
(TTM)
（亿
元）
经营活动
现金净流
量
(TTM)
（亿元）
销售毛
利率
(TTM)
（%）
流动
比率
营业周
期
（天）
中国中化股份有限公司 AAA/稳定 中诚信国际 9, 4, 3, 5,
烟台国丰投资控股集团有限公司 AAA/稳定 联合资信/
中诚信国际
4, 1, 1, 2,
浙江荣盛控股集团有限公司 AAA/稳定 新世纪评级 4, 2, 1, 3,
恒力集团有限公司 AAA/稳定 大公国际 3, 1, 2,
万华化学集团股份有限公司 AAA/稳定 联合资信 3, 1, 1, 1,
恒力石化股份有限公司 AAA/稳定 大公国际 2, 1, 2,
上海华谊控股集团有限公司 AAA/稳定 新世纪评级 1,
中化能源股份有限公司 AAA/稳定 中诚信国际 1, 4,
巨化集团有限公司 AAA/稳定 联合资信
中国盐业集团有限公司 AAA/稳定 大公国际
江苏盛虹科技股份有限公司 AA+/稳定 联合资信 2, 1, 1,
江苏东方盛虹股份有限公司 AA+/稳定 联合资信 2, 1, 1,
天津渤海化工集团有限责任公司 AA+/稳定 联合资信 1,
新疆中泰(集团)有限责任公司 AA+/稳定 联合资信 1, 1,
新疆中泰化学股份有限公司 AA+/稳定 联合资信
东华能源股份有限公司 AA+/稳定 联合资信
山东海化集团有限公司 AA+/稳定 联合资信
唐山三友化工股份有限公司 AA+/稳定 联合资信
基础化工
原料
新疆天业股份有限公司 AA+/稳定 中诚信国际
3 中盐吉兰泰盐化集团有限公司未公开 2025 年前三季度相关数据及指标。
所属行业 发行人中文名称
最新评级
/展望
评级机构
资产总计
（亿元）
带息债务
（亿元）
所有者权
益合计
（亿元）
资产负
债率
（%）
营业收入
(TTM)
（亿元）
净利润
(TTM)
（亿
元）
经营活动
现金净流
量
(TTM)
（亿元）
销售毛
利率
(TTM)
（%）
流动
比率
营业周
期
（天）
宜宾天原集团股份有限公司 AA+/稳定 联合资信
中盐吉兰泰盐化集团有限公司 AA+/稳定 大公国际 - - - - - - - - - -
四川和邦生物科技股份有限公司 AA/稳定 中证鹏元
淄博齐翔腾达化工股份有限公司 AA/稳定 联合资信
鲁银投资集团股份有限公司 AA/稳定 中诚信国际
湖北振华化学股份有限公司 AA/稳定 中证鹏元
金能科技股份有限公司4 AA-/稳定 联合资信
浙江永和制冷股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
浙江镇洋发展股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
浙江恒逸集团有限公司 AA+/稳定 联合资信 1, 1,
桐昆控股集团有限公司 AA+/稳定 新世纪评级 1, 1,
桐昆集团股份有限公司 AA+/稳定 新世纪评级 1,
恒逸石化股份有限公司 AA+/稳定 新世纪评级 1, 1,
新凤鸣控股集团有限公司 AA+/稳定 新世纪评级
神马实业股份有限公司 AA+/稳定
中诚信国际
/远东资信
新凤鸣集团股份有限公司 AA/稳定 联合资信
万凯新材料股份有限公司 AA/稳定 中证鹏元
浙江台华新材料集团股份有限公司 AA/稳定 联合资信
聚合顺新材料股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
江苏三房巷聚材股份有限公司 A+/稳定 联合资信
优彩环保资源科技股份有限公司 A+/稳定 东方金诚
化学纤维
广东蒙泰高新纤维股份有限公司 A/稳定 中证鹏元
农药 湖北兴发化工集团股份有限公司 AA+/稳定 中证鹏元
4 联合资信评估股份有限公司于 2025 年 10 月 15 日终止对金能科技股份有限公司主体及“金能转债”信用评级。
所属行业 发行人中文名称
最新评级
/展望
评级机构
资产总计
（亿元）
带息债务
（亿元）
所有者权
益合计
（亿元）
资产负
债率
（%）
营业收入
(TTM)
（亿元）
净利润
(TTM)
（亿
元）
经营活动
现金净流
量
(TTM)
（亿元）
销售毛
利率
(TTM)
（%）
流动
比率
营业周
期
（天）
利民控股集团股份有限公司 AA/稳定 中诚信国际
江苏苏利精细化工股份有限公司 AA-/稳定 新世纪评级
江苏丰山集团股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
云天化集团有限责任公司 AA+/稳定 东方金诚
四川发展龙蟒股份有限公司 AA+/稳定 中诚信国际 化肥
新洋丰农业科技股份有限公司 AA/稳定 新世纪评级
中国蓝星(集团)股份有限公司 AAA/稳定 联合资信
浙江龙盛集团股份有限公司 AAA/稳定 新世纪评级 1,
中化国际(控股)股份有限公司 AAA/稳定 中诚信国际
鲁西化工集团股份有限公司 AAA/稳定 中诚信国际
中粮生物科技股份有限公司 AAA/稳定 中诚信国际
格林美股份有限公司 AA+/稳定 东方金诚
金发科技股份有限公司 AA+/稳定 中诚信国际
上海璞泰来新能源科技集团股份有限公司 AA+/稳定 中证鹏元
诚志股份有限公司 AA+/稳定 中诚信国际
保利久联控股集团有限责任公司 AA+/稳定 中诚信国际
江苏索普(集团)有限公司 AA+/稳定 东方金诚
广州天赐高新材料股份有限公司 AA/稳定 中证鹏元
深圳新宙邦科技股份有限公司 AA/稳定 中证鹏元
五矿新能源材料(湖南)股份有限公司 AA/稳定 中诚信国际
彤程新材料集团股份有限公司 AA/稳定 联合资信
晋能控股装备制造集团华昱能源化工山西有限责任公司 AA/稳定 中诚信国际
湘潭电化科技股份有限公司 AA/稳定 中诚信国际
浙江双箭橡胶股份有限公司 AA/稳定 中证鹏元
特种化工
江苏苏博特新材料股份有限公司 AA-/稳定 中诚信国际
所属行业 发行人中文名称
最新评级
/展望
评级机构
资产总计
（亿元）
带息债务
（亿元）
所有者权
益合计
（亿元）
资产负
债率
（%）
营业收入
(TTM)
（亿元）
净利润
(TTM)
（亿
元）
经营活动
现金净流
量
(TTM)
（亿元）
销售毛
利率
(TTM)
（%）
流动
比率
营业周
期
（天）
金宏气体股份有限公司 AA-/稳定 中诚信国际
上海永冠众诚新材料科技(集团)股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
湖北回天新材料股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
垒知控股集团股份有限公司 AA-/稳定 联合资信
江苏天奈科技股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
山东阳谷华泰化工股份有限公司 AA-/稳定 东方金诚
龙星科技集团股份有限公司 AA-/稳定 联合资信
浙江新化化工股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
山东赫达集团股份有限公司 AA-/稳定 联合资信
南京科思化学股份有限公司 AA-/稳定 新世纪评级
江西宏柏新材料股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
广东华特气体股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
常州强力电子新材料股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
山西永东化工股份有限公司 AA-/稳定 联合资信
广东惠云钛业股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
洛阳建龙微纳新材料股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
山东凯盛新材料股份有限公司 AA-/稳定 中证鹏元
江苏百川高科新材料股份有限公司 A+/稳定 新世纪评级
西安蓝晓科技新材料股份有限公司 A+/稳定 新世纪评级
浙江福莱新材料股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 A+/稳定 中诚信国际
江苏锦鸡实业股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
广东红墙新材料股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
上海阿拉丁生化科技股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
南京聚隆科技股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
所属行业 发行人中文名称
最新评级
/展望
评级机构
资产总计
（亿元）
带息债务
（亿元）
所有者权
益合计
（亿元）
资产负
债率
（%）
营业收入
(TTM)
（亿元）
净利润
(TTM)
（亿
元）
经营活动
现金净流
量
(TTM)
（亿元）
销售毛
利率
(TTM)
（%）
流动
比率
营业周
期
（天）
广州鹿山新材料股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司 A+/稳定 中证鹏元
江苏富淼科技股份有限公司 A/稳定 大公国际
深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司 A/稳定 中证鹏元
山东瑞丰高分子材料股份有限公司 A/稳定 东方金诚
广东芳源新材料集团股份有限公司 BBB/稳定 中证鹏元
资料来源：WIND 资讯，新世纪评级整理
