一、 公司财务状况的指标
股份公司的经营状况和未来发展是股票价格的基石。从理论上来
分析，公司的经营状况与股票的价格成正相关，即：公司经营状况好，
那么股票的价格就高，反之，公司的经营状况不好，那么股票的价格
就低。而一个公司的经营状况是通过公司的财务状况能够得到反映的。
提到财务状况，重点就在于研究公司的盈利性、安全性和流动性。
1、 盈利性。
盈利能力是企业财务结构和经营绩效的综合表现。对于投资者而
言，公司盈利能使投资者获得资本收益；对于债权人来讲，利润是企
业偿债能力的重要来源；而政府有关部门关心的则是微观和宏观的经
济效益，以及各种税费上交的可靠性；对于企业管理者来讲，可通过
对盈利能力的分析，来评价判断企业的经营成果，分析变化原因，总
结经验教训，不断提高企业获利水平，它是管理者经营业绩和管理效
能的集中表现。
公司盈利水平的高低以及未来发展趋势，都能通过股票市场上，
由股票的价格得到反映。各方信息使用者无不对企业盈利程度寄予莫
大的关切，通常情况下，盈利水平高，未来盈利增长趋势强劲的股票，
它们在股票市场上就会有良好的表现。
衡量营利性最常用的指标是每股收益和净资产收益率。在上市公
司盈利能力指标分析中，每股收益(即本年度净收益除以加权平均普
通股数)是上市公司年度报告中最重要的指标之一，它表明普通股每
股在本年度所获利润，是衡量公司盈利能力的相对客观、直接的比率
指标。其他重要指标还有：销售净利率、资产净利率、净资产收益率
率、净资产增长率和利润增长率等等。
2、 安全性
公司的财务安全性主要是指公司偿还债务从而避免破产的特性，
通常用公司的负债与公司资产和资本金相联系来刻画公司的财务稳
健性或安全性。而这类指标同时也反映了公司自有资本与总资产之间
的杠杆关系，也称为杠杆比率。
资本结构“权衡理论”认为：负债可以为企业带来税额庇护利益，
随着负债比率提高，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消。当边
际税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳
资本结构；当负债比率进一步增加，破产成本大于负债税额庇护利益，
导致企业价值下降。偿债能力是指企业偿还所欠债务的能力，衡量偿
债能力的财务指标主要是指资产负债率和产权比率。
3、 流动性
公司资金链状况也是影响经营得重要因素，流动性强的公司抗风
险能力较强，尤其在经济处于低迷时期，这类公司股票往往会有较好
的表现；反之，流动性脆弱的公司，一旦资金链断裂，很容易陷入技
术性破产。衡量财务流动性状况需要从资产负债整体考量，常包括流
动比率、速动比率、应收账款平均回收期、销售周转期等。
4、 未来发展性
从经典股票价格理论看，公司的股票价格是由未来的每股收益或
每股现金流量的净值所决定的。这在某种程度上也说明，公司股票价
值的确定是一个动态的、连续的过程，作为投资者不仅要关心企业的
现状，更多的应关注企业未来的成长性。评价上市公司成长性财务指
标有： （1）净利润增长率，通过该指标可以推断公司所处的时期，
即该公司是处于导入期、成长期、成熟期或衰退期。该指标高，企业
往往处于成长期；该指标变化不太大，一般来说企业应处于成熟期；
该指标降低，企业可能处于衰退期。 （2）总资产增长率，该指标反
映上市公司实力增长的快慢，该指标越高，公司实力增长越快。
二、 本文所选取的财务基本指标
1、 每股收益（ ）
每股收益=期末净资产/期末总股本，该比率反映了每股创造的税
后利润，比率越高，表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，
净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数；如果公司还
有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。该指标属于
效益型指标，理论上越大越好。
2、 净资产收益率（ ）
净资产收益率=税后利润/净资产， 净资产收益率可衡量公司对
股东投入资本的利用效率，它弥补了每股收益指标的不足。该指标属
于效益性指标，理论上越大越好。
3、 主营业务收入增长率（ ）
主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）
/上期主营业务收入×100%，主营业务收入增长率与应收账款增长率
的比较分析，可以表示公司销售额的增长幅度，可以借以判断企业主
1x
2x
3x
营业务的发展状况。该指标属于效益性指标，理论上越大越好。
4、 每股经营现金流（ ）
每股经营现金流=经营活动产生的现金净流量/总股本， 现金流
反映了主营业务的现金收支状况。现在有一些企业通过牺牲现金流来
达成资产增值、营业额增加、盈利增加的目的。这样的企业可能在短
期有些虚假的兴旺，但最终一定会因为现金流的不足而引起业务的起
落，甚至很多时候会危及生命。所以对每股经营现金流的分析非常的
重要，但是一般的投资者却经常忽略这个指标，因此本文将其引入，
希望能更准确地对股票定价。该指标属于效益性指标，理论上越大越
好。
5、 流动比率（ ）
流动比率=流动资产总额/流动负债总额， 流动比率表示企业流
动资产中在短期债务到期时变现用于偿还流动负债的能力。该指标属
于适度性指标，理论上存在一个最佳值。
6、 速动比率（ ）
速动比率=（流动资产总额-存货总额）/流动负债总额×100%，它
是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动
比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的
补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。该指标属于适度性指标，
理论上存在一个最佳值。
7、 资产负债率（ ）
资产负债率=负债总额/资产总额×100%，资产负债率是从总体上
4x
5x
6x
7x
反映企业偿债能力的指标。该指标越低，表明企业偿债能力越强。但
资产负债率也并非是越低越好。该指标属于适度性指标，理论上存在
一个最佳值。
8、 总资产周转率（ ）
总资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均资产总额×100%，
总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业
经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的
管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度
以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产
利用上的差距，促进企业挖掘潜力，积极创收，提高产品市场占有率，
提高资产利用效率。一般情况下，该数值越高表明企业总资产周转速
度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。该指标属于效益型指标，
理论上越大越好。
三、 模型的实证分析
1、 变量的确定
本文使用了每股收益、净资产收益率、主营业务增长率、每股经
营现金流、流动比率、速动比率、资产负债率、总资产周转率共八个
指标，利用软件 Eviews 进行实证分析。首先对数据进行预处理，然
后；进行主成分分析，从反映同一财务能力指标中，选取主成分对股
价进行多元回归分析，得出相关的多元回归模型；最后对实证的结果
进行分析和解释。 变量的确定如下：
自变量（ ）：以所选取的样本公司山东黄金公司公开公布的 2004
8x
ix
年 12 月至 2010 年 12 月的半年度财务报告为基准。
因变量（ ）：以所选取的样本股在 2003 年 8 月 29 日知 2010 年 12
月 31 日每月的收盘价为基准。
2、 数据样本的选择
本文选取的数据直接或间接来源于“雅虎财经网”、“巨潮咨询网”、
“中国国家统计局”、“中国人民银行”、“上海交易所”、“证券之星”、“和
讯网”等公开披露的数据。
3、 实证分析
（1） 本文所分析的数据都源于财务数据，为了防止各解释变量之间
存在多重共线，影响对参数的估计、检验等造成严重影响，本
文利用 eviews 进行了相关性检验。
设模型的函数形式为：
A、运用 OLS 估计方法对上式中的参数进行估计，输出的结果如下所
示：
Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 02/24/11 Time: 11:58
Sample: 2003:2 2010:2
Included observations: 15
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C
X1
X2
X3
X4
X5
X6
y
0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8y b b x b x b x b x b x b x b x b x u
X7
X8
R-squared Mean dependent var
Adjusted R-squared . dependent var
. of regression Akaike info criterion
Sum squared resid Schwarz criterion
Log likelihood F-statistic
Durbin-Watson stat Prob(F-statistic)
（2） 分析
由 R 平方介于 0 和 1 之间，可以看出，整体上股票的收益率与解释
变量之间线性关系一般。
（3） 检验
计算解释变量之间的简单相关系数表：
x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8
x1 1
x2 1
x3 1
x4 1
x5 1
x6 1
x7 1
x8 1
表给出了 8 个原始数据之间的相关系数，系数的大小表示变量之
间的相关程度，系数的符号表示变量之间是正相关还是负相关。
由图中的相关矩阵可以看出，x1、x2、x8 之间的相关性较高，
说明每股收益、净资产收益率和总资产周转率间的相关性较高；x3、
x4 和其他变量的相关性相对比较小；x5、x6、x7 之间的相关性比较
高，说明流动比率、速动比率、资产负债率间的相关性比较高。相关
性高，说明模型中解释变量确实存在较为严重得多重共线性。
（1） 修正
A、 运用 OLS 方法逐一对各个解释变量回归。结合经济意义和
统计检验选出拟合效果最好的一元线性回归方程。结果如
下所示：
B、 逐步回归，将其余解释变量逐一带入之中，得出以下几个
模型：
从图中可以看到，在删除变量 x2、x4、x5、x6 后，模型的统计检验
均有较大改善。最终的回归结果如下：
Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 02/24/11 Time: 18:09
Sample: 2003:2 2010:2
Included observations: 15
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C
X1
X3
X7
3
2
ˆ
()( )
DW=
y x
t
R
1 3
2
1 2 3
ˆ
() ( ) ( )
DW= F=
ˆ +
() () (
y x x
t
R
y x x x
t
2
1 3 6 7
2
) ( )
DW= F=
ˆ + +
() () () () ()
DW=
R
y x x x x
t
R
1 3 6 7 8
2
0610 F=
ˆ + + +
( ) () ( ) () () ( )
DW= F=
y x x x
t
R
X8
R-squared Mean dependent var
Adjusted R-squared . dependent var
. of regression Akaike info criterion
Sum squared resid Schwarz criterion
Log likelihood F-statistic
Durbin-Watson stat Prob(F-statistic)
经过上述逐步回归分析，表明 y 对 x1、x3、x7、x8 的回归模型最优，
最终结果为：
从以上的结果可以看出：
（一） 方程的整体拟合度一般，大部分变量能通过检验，每股收
益、主营业务增长率、资产负债率以及总资产周转率指标对
股价有较显著影响，这说明财务指标所反映的信息对股价使
用较显著影响的。
（二） X1 系数为正，这说明每股收益对投资者的投资决策影响较
大，而每股收益属于上市公司盈利能力的指标，盈利性指标
是上市公司业绩水平的反映，各大证券公司的报告中也经常
使用这些指标来反映上市公司的业绩水平 ，对投资者有一定
的导向作用。
（三） X7 系数为正且较大，表明偿债能力与股价有正相关系。一
般情况下，资产超出负债的程度越高，说明上市公司可以保
障债权在到期日得以偿还，并在清算时不会受到重大影响和
损失；但若负债比率过低，则说明公司利用债权人资本进行
1 3 7 8
2
ˆ + +
( ) () ( ) () ( )
DW= F=
t t t t t ty x x u
t
R
经营活动的能力很差。做为一名投资者，从此能考察公司的
经营方式以及投资的风险。
（四） 我们看到 X3、X8 的系数同为负数，虽然并不大，但这值
得引起我们的关注。负数表明，主营业务收入的增长以及总
资产周转率与股价存在负相关关系。总资产周转率和主营业
务利润率等表示企业的资产变现能力的指标专业性比较弱，
对于我国目前以散户为主的市场现状，不能对公布的上市公
司财务报告进行详细分析，因而在进行投资决策时可能忽略
这些指标。
这种负相关性似乎与资本市场的理性相背离。股票的价
格反映企业的价值，一个公司要长久的存活于发展，就依赖
于主营业务的稳定发展，这种反常的负相关能说明我国资本
市场上存在功能锁定现象。所谓功能锁定是指投资者在决策
过程中往往锁定于某种特定的指标或表面信息，不能看透公
司的财务报表，对公司市场价值做出了不充分和有偏差的估
计，加上广大投资者财务知识的欠缺，不能充分理解财务信
息，因此，投资者长期以来对公司价值的判断取决于每股收
益等指标，没有考虑其他财务指标。
