嬲 年第 8
如 窝 豁 璺 — —
)RⅡmI ECONOMY AND TRADE 货币与资
杨 华
(中国华融资产管理公司哈尔滨办事处，黑龙江 哈尔滨 150001)
文摘编号：1005—913X (20 )o9—0119一CA
摘 要：金融资产管理公司成立四年来，对化解金融风险，回收国有资产，起到了积极的作用，但是随着不良
资产 “冰棍”效应的出现及剥离的不良资产存量的逐年减少，资产管理公司业务运作面临巨大的压力和困难。促使
其必须要进行战略转型。本文在分析资产管理公司业务运作难点及未来发展面临挑战的基础上，指出了资产管理公
司适应战略转型应加快市场化运作的步伐，转变向持续经营的综合性资产管理公司发展的思路。
关键词：金融控股公司、处置定价
中图分类号： 3o，9 文献标识码：A 文章编号：1005—913X(2O05)09—0119—02
为处置国有商业银行的不良资产，我国在借鉴
国际经验的基础上，相继成立了信达、华融、长
城、东方四大国有资产管理公司。截至 2OO4年 6
月底，四大资产管理公司累计处置不良资产5672．6
亿元，回收现金 1128．3亿元，为化解金融风险、
最大限度地回收国有资产，起到了积极的作用。但
是 《金融资产管理公司条例》规定了资产管理公司
是一个过渡性机构，它在2006年底以前将全部债
权资产处置完毕后，将面临何去何从的难题。目
前，四家资产管理公司都在探索商业化运作的方
式，商业化转型将是其现实的选择。但是从 2O00
年以来的四年间，四大资产管理公司开始收购和处
置国有商业银行不良资产的运行状况来看，资产管
理公司在运营中仍面临诸多困难，使其在战略转型
中面临挑战，如何进一步完善运营机制，确立其在
商业化转型中全能的金融控股公司地位，是摆在金
融资产管理公司面前的急需解决的问题。
一
、 四大资产管理公司运营中的难点与面临的
挑战
(一)运营中的难点
1．收购的资产质量差、管理半径大、信息不
对称
四家资产管理公司收购的不良资产普遍呈现以
下特点：一是事实呆账多，处置损失额大。四家公
司接收了3OOO多亿元的事实呆账，有的公司接收
的呆 账 和事 实 呆 账 已 经 占收 购 不 良贷 款 的
64．87％。经债权转让回收率只有3％左右。二是信
用贷款多，有效抵押担保贷款少。四家公司接收的
信用贷款、无效抵押、无效质押和无效保证贷款高
达9316．19亿元，占收购总规模的66．84％。信用
贷款多，增加了资产回收变现的不确定因素，可迅
速变现的资源十分有限。三是权属不清，土地及房
产无有效产权手续，潜在纠纷多。
目前四家资产管理公司的不良资产总户数为
210万户，人均管理和处置的债务企业户数超过
200户，管理半径大，涉及周边地域及市县，信息
及交通极为不便，无形中增加了管理和处置的难
度。
此外，四大资产管理公司不同程度地存在信息
不对称的风险，主要表现在资产管理公司对所收购
的不良资产掌握的信息比债务人，甚至原债权银行
要少得多；突出的一点是资产管理公司赖以了解债
务人信息的权利凭证不完整，有的债权贷款合同和
借款借据原件遗失，内容不全，不能充分反映债权
的转移过程及其真实性；有的物权档案材料严重缺
失，有账无物、账物不符，尤其是土地及房产的相
关手续不齐全。剥离收购期间的忙乱，又使银行与
资产管理公司之间出现债权管理的空白，未对保证
人进行及时有效的催收，使许多债权出现瑕疵。
2．不良资产处置手段单一，业务范围狭窄
目前，金融资产管理公司仅仅从事人民银行批
准经营的十三项业务，在资产处置过程中可利用的
手段少，可依据的法律法规少。在收购工作结束
后，为了保全资产、减少损失，客观上要走市场化
处置的途径，运用特殊的法律地位和手段，从快处
置不良资产。但是由于我国资本市场还处于发展的
初期阶段，市场不开放、规模不大、容量有限，一
时难以满足大规模的资产重组带来的交易需求。招
商引资，利用海外资本盘活不良资产还有待时 日。
鉴于目前的市场环境，资产管理公司只能运用原有
的催收贷款本息和诉讼保全手段来追索债权，力度
小，收效微，无法实现回收价值的最大化。
3，相关政策、法规不配套，市场化运营环境
不健全
维普资讯
货币与资本
驰 窝 豁 — —
NORTHERN ECONOMY AND TRADE 2005年第8
我国在创建资产管理公司之初就没有象美国的
RTC运作时，有专 门的立法配套，相关政策不配
套，使得资产管理公司的特殊法律地位不明确，许
多债务人及社会的投资者对资产管理公司处置债权
的性质不了解，这使资产管理公司运营和不良资产
处置遇到困难。处置不良资产涉及的各项应交税费
仍然较多，不规范收费的问题还比较突出。其中土
地出让金和诉讼费负担最重，由于金融资产管理公
司接受抵债的土地数量较多，大多权属不清，无土
地使用证，也未设定有效抵押，地方政府和土地管
理部门依据有关规定，经常采取无偿收回、强制收
购或收取土地闲置费等措施，这些措施给资产管理
公司造成很大损失。尤其是 《关于建立金融资产管
理公司处置回收目标考核责任制的通知》的颁布，
资产管理公司的处置效益和费用实行双挂钩，这部
分费用的支出尤其艰难。在诉讼案件中，超标准乱
收费的问题比较突出，一些地方的法院以 “其他受
理费”为名，超过规定标准 3O％——10o％收取费
用。
(二)战略转型面临的挑战
由于不良资产的逐渐向差，回收现金的逐渐向
低，“冰棍”效应明显及抛物线现象的出现，使得
资产管理公司的运营状况日渐艰难，使四大资产管
理公司战略转型面临严峻挑战。
1．金融资产管理公司如何选择 自己的商业化
发展目标
目前信达公司提出了综合性资产管理公司的商
业化发展 目标 ，即 “以处置不良金融资产为主、具
备投资银行功能和资产经营功能、具有较强竞争力
的综合性资产管理公司”。这个商业化目标，还只
是从业务、机构功能和法律形式角度进行考虑的形
式层次定位 ，没有准确定位公司在未来资本市场上
的核心特征 ，机构投资者和产业投资者这两种资本
市场角色的核心能力是完全不同的。可见，确立什
么样的商业化发展目标，成为金融资产管理公司发
展的首要挑战。
2．金融资产管理公司如何强化品牌效应，是
进行市场化运作的首要条件
金融资产管理公司接收不良资产的最终目的是
要通过市场化的运作，使其保值增值。不论以何种
方式运作 (核销除外)，都需要有客户 (包括机构
投资者、个人投资者和民营企业)来购买。如果客
户对机构本身的业务及性质不十分了解，是不可能
来购买其产品 (资产)的，在资产管理公司接收国
有商业银行不良资产后，社会上尚对资产管理公司
的职能缺乏必要的了解和深层次的认识，有的企业
甚至认为贷款剥离到资产管理公司后，债权就可以
减免或核销。所以在资产管理公司依法维护债权
时，就会遇到企业不配合、观望甚至逃废债的现
象，给不 良资产处置带来极大困难。因此，加强对
外宣传、树立市场形象、发挥统一的品牌效应、找
出不良资产的卖点是金融资产管理公司目前特别需
要重视的问题。
3．金融资产管理公司从政策性金融机构向商
业性金融机构过渡，应该培育怎样的公司核心竞争
力
在成立以来短短的四年当中，金融资产管理公
司把不良资产处置业务发展成为一个新兴市场，四
家金融资产管理公司都积累了收购、处置不良资产
的经验，创新了一系列不良资产的处置方式和定价
方式，形成了不良资产处置的核心技能。我国不良
资产处置正在迅速成为一个大市场，不单是国有商
业银行，还有股份制商业银行、城市商业银行和非
银行金融机构拥有大量不 良债权，大型国有集团也
拥有不 良债权和不良资产，如何在这个大市场上成
为有核心竞争力的机构，更是涉及到其未来生存与
发展的核心竞争力。从金融资产管理公司长期发展
来看，作为资本市场上具有竞争力的商业性金融机
构，也需要培育与其他金融机构进行有效竞争的核
心竞争力。
二、金融资产管理公司发展方向展望与对策分析
国务院 2004年 2月 24日正式批准了财政部上
报的资产管理公司目标考核责任制方案。国家政策
基本已明确：资产管理公司完成现有资产处置任务
后，可以从事商业性收购和委托代理处置不良资产
业务。这为资产管理公司充分发挥专业优势，实现
可持续发展提供了政策条件。中国金融资产管理公
司应该逐步发展成为以处置金融不良资产为主业，
具备投资银行功能和资产经营管理功能的综合性资
产管理公司。
从我国经济金融改革发展的大局来看，国家对
金融资产管理公司未来发展方向的决策应着眼于三
个方面：国有商业银行剩余不良资产处置以及相应
的经营管理体制改革的需要；债转股企业下一步适
应国有资产管理体制改革的需要；金融资产管理公
司剩余不良资产处置以及未来机构人员安置的需
要。这三个方面既要统筹兼顾，也要突出重点，要
找到一条适合我国国情、适合我国金融发展形势的
资产管理公司改革、转轨之路应从以下方面考虑。
(下转第 123页)
维普资讯
2优 年 第
匏 窝 豁 — —
NORTHERN ECONOMY AND TRADE 经 济 纵 横
交换 ，所以，收益法将在企业并购资产评估中占主
导地位。
(一)收益法是方法，更是思路、途径
收益法不仅仅是一种方法，更是一种思路、途
径，所以近年来在国际评估界越来越多地将收益法
改称为收益途径 (IneomeApproaeh)。在这个总的思
路和途径指导下，有一系列的具体方法，指导我们
在评估过程中选择何种收益口径、如何确定折现率
等重要参数。收益法是一种科学、合理的企业并购
评估方法，以现金流量为计量对象较为真实地反映
了企业收入的资金，符合财务分析的计量基础。以
整体上折现企业未来收入作为评估标准，是对企业
作为盈利实体经营价值的全面体现。对未来收入进
行分段式预测处理，兼顾了科学性、准确性、灵活
性和可操作性的要求。
(二)收益法是最具有说服力的一种评估方法
收益法是资本市场、证券市场中最具有说服力
的一种评估方法，当然其前提是收益法得到合理运
用。这是因为在资本市场、证券市场上进行交易的
目的并不是重建企业，也不是短期持有企业期待在
转让中获益，作为长期投资者和理性投资者更为看
重的是目标企业的长期获利能力。
(三)收益法也是争议最大的一种方法
收益法运用过程中需要使用评估假设和主观判
断，因此也就注定 了收益法是争议最大的一种方
法。假设是必须的，因为企业状况太复杂多变，如
果不将一些市场条件等变量通过假设的方式予以合
理固定，评估分析将因为变量太多而无法进行。因
此，我们应当理性地认识假设及其在评估中的重要
作用，不能片面地要求评估人员对未来发生的事项
提供保证。当然，评估师有义务确信在评估过程中
使用的假设具有合理性。
[责任编辑：方 晓]
(上接第 120页)
(一)成立一家国有独资的银行资产管理公司，
列入银监会管辖系统，合并多余机构和人员
可以采取现有四家金融资产管理公司分别或适
当合并后按照商业化运作模式收购处置银行剩余不
良资产，并在此基础上向持续经营的综合性资产管
理公司发展。这种方式有利于金融资产管理公司发
挥其几年来积累的经验，改革成本相比较小。比较
可取。
转型时国家可采取相应 的政策：譬如鼓励
AMC进行 “批量处理”，及时出台对 AMC的损失
核销政策，合并模式不应是简单的 “二二组合”，
而应按照存量资产的特性、地域和行业分布、金融
框架格局等进行统盘考虑，优化组合，以促进资产
管理公司的良性发展。
(二)拓展投行业务，市场化收购不良资产
AMC合并为两家公司之后，应充分发挥其业
务优势，重新明确其业务范围。业务范围至少包括
两个方面的内容：从存量资产中的优良资产人手，
大力拓展各类投资银行业务；二是按市场规则继续
收购国有银行不良资产，实施专业化的商业性处
置。围绕以上业务范围，需要强调两点：一是解除
对 AMC现有投资银行业务的 “两个限定”：一个限
定是各类处置手段限于 “已收购的不良资产”；另
一 个限定是各类中介业务限于 “资产管理范围内”。
二是对不良资产的收购必须按市场化规则进行。
(三)进行股份制和集团化改造，适时上市发
展
随着政策性使命的终结和业务转型，AMC的
地位职能和经营目标都应该相应转变：地位职能
上，从专门解决国有银行不良资产包袱的政策性管
理公司，转变为主营不良资产处置、兼营各类投资
银行业务的商业性金融公司；经营目标上，从 “最
大限度保全资产、减少损失”转变为 “最大限度增
值资产、获取效益”。与此相适应，其管理体制和
模式也要进行相应变革。首先，进行股份制改造。
股份制改造，一方面有利于 AMC优化产权结构，
促进经营体制的转换。另一方面可以弥补AMC资
金来源的不足。其次，采取金融控股集团的管理模
式。在股份制改造之后 ，可进一步加以集团化改
造，将总公司作为金融控股的集团公司，将各省的
办事处改建为子公司，或随着集团业务的拓展，根
据业务领域分类组建专业子公司。控股权在总公
司，总公司可以向子公司选派董事长，但经营权在
子公司，总公司不能直接干预子公司的具体经营业
务。最后 ，适时运作上市。
[责任编辑：贾亚东]
维普资讯
