《经济师}2005年第6期.证券市场摘要:文章以美国、加拿大和德国新市场为代表来考察超额配售选择权在国外发达资本市场lPO中的实施情况，并总结出其特超额配售选择权在点，为我国A股lPO引入超额配售选择权提供经验借鉴。关键词:超额画己售选择权lPO 特点国外IPO的应用及特点中图分类号:文献标识码:A文章编号:1004 -4914(2ω5)06 -133-02 ·凌卓华中国证监会《超额配售选择权试点意见》372次，达到发行总次数的%0Dunbar 司公开上市的承销协议很少包含诸如超额配于2001年9月13日颁布，标志着我国A股市场即将引入这一国际上通你的发行方式。这对比了NASD对超额配售选择权执行规模政售选择权之类的额外市场激励条款。这也是策调整前后，超额配售选择权在lPO应用中为何超额配售选择权与承销商费用正相关的对我国股票发行市场化是一种有益的探索，未来在何种市场环境下将超额配售选择权正发生的变化。1980年1月到1983年8月17原因。式引入我国A股的lPO中是值得深入研究日期间，大约有328次的发行使用了超额配加拿大超额配售股份占发行股份平均数售选择权10%的最大允许额度，占发行总次(中位数)为%。基于Chung.的。超额配售选择权，是指发行人梭子主承数的%;而1983年8月17日到1984年Kryzanowski和Rakita(2000 )统计表明，超额销商的一项选择权，获此授权的主承销商可12月期间，只有132次发行使用了新的15%配售选择权的执行规模呈双峰状态，峰值分的最大允许额度，不到发行总次数的50%。别为10%(20次，占超额配售发行的36%)和根据市场认购情况.在股票发行上市后的一段时间内(通常为一个月).决定是请求发行这表明.NASD政策改变前超额配售选择权最15%(14次，占超额就售发行的25%)。大执行规模的设定对承销商造成的限制性更3.超额配售选择权在德国新市场实施的人额外发行一定数量的股份(通常为不超过概况。德国新市场(NeuerMarket)设立于本次发行数量的15%).还是从二级市场购入大。Dunbar实证研究表明，在10%额度限制1997年，是德国仿照美国纳斯达克市场建立或二者兼而有之，主要是为了规避承销商的条件下，超额配售选择权执行规模的平均期起来的一个面向成长型中小企业的市场。发行风险，支持和稳定二级市场交易目的而望是%.超过99%的发行期望超额配售Franzke和Schl鸣对德国新市场lPO中超额设计的一种股票发行方式。超额配售选择权选择权超过10%的限制。在15%的限制条件配售选择权的应用进行了统计分析，统计了在1963年美国绿草去公司首次公开发行股票下，超额配售选择权执行规模的平均期望只德国新市场1997年3月10日至2001年12时最先使用，因此超额画己售选择权又被称为有%，而只有%的发行期望超额配月31日期间进行的352次I凹，选取最终的"绿鞋"期权。超额配售选择权发行方式逐步售选择权超过15%的限制。有效样本300次。德国新市场I町的数量在被发行人、承销商和投资者所接受，越来越广2.超额配售选择权在加拿大实施的概20∞年达到高峰，达124次;而在2∞1年急泛地应用在发达资本市场股票lPO和增发况。Chu晤.Kryzanowski和Rakita对加拿大剧下降至10次。这反映在成长型公司股价多伦多证券交易所(TSE)1984 -1993年挂牌中。的急剧下跌，与关国NASDAQ市场农现一笔者通过考察超额配售选择权在美国、上市的数据进行了统计，选取了180个有效样，也与经济的整体下滑有关。德国新市场加拿大和德国新市场的应用特点，分析超额样本对超额配售选择权进行实证研究。的平均发行规模保持上升趋势，在2002年达配售选择权在国外发达资本市场lPO中的应加拿大区别于其它国家最显著的特点是到亿欧元，是1997年的4倍，但是在用情况。通过考察与分析，找出实施特点，为将超额配售选择权的执行期限延长至60夭。2001年开始下降。与美国的平均承销折扣为我国A股lPO引入超额配售选择权提供经验对比美国I凹，加拿大发行人很少运用超额配7%不同的是，德国新市场的平均承销折扣从借鉴。售选择权。Carter和Dark统计的样本中4881997年的%增至2001年的%.整体-、超额配售选择权在国外lPO应用概次发行有439次包含超额配售选择权，占lPO样本的平均数为%。德国新市场平均承况总数的%，而和销折扣的标准差为 %.与美国的发现类1.越额配售选择权在美国的应用概况。Rakita统计的加拿大180次发行，只有56次似。Barond白.Butler和出nger通过对1985年由于超额配售选择权最先由美国的承销商在包含超额配售选择权，只占31%。至1998年期间美国I凹的统计发现，平均承lPO中创造，因此美国I阳市场最先接受这造成这种差别的一个潜在原因就是美、销折扣为%.标准差为%。发行抑种发行方式，并很快得到椎广和应用，而且还加两国lPO发行抑价的程度不同。美国平均价现象在德国新市场频繁而真实地发生。应用到债券、可转换债券以及股票增发的各抑价率是%.而加拿大是%。另一个3∞次I阳中有235次的抑价发行，平均抑价种发行中。超额配售选择权在美国的应用划可能的原因是.Ch山鸣.和Rakita率达50%.即二级市场第一个交易日的价格分为两个阶段，第一阶段是1983年8月17日(2000)实证研究表明，加拿大IJ吧中的超额平均超过发行价格的50%020世纪90年代以前，美国全国证券交易商协会(NASD)规定自己售选择权与承销商的承销费用成正相关关中期，在德国首次公开发行中簿记方法(book超额配售的规模不得超过股票发行规模的系。Loughran和Ritter研究表明，通常美国公building)迅速取代了固定价格法(fixed-10%;第二阶段是1983年8月17日之后，司不是特别在意在I问中"烧钱例如美国price) .成为设定发行价格的标准方法。随着NASD将此限制条件放松至不得超过股票发lPO呈现显著的发行抑价现象。在许多实际这一变化.超额配忿选择权得到了足够的重行规模的15%0Carter和Dark对1979年1例子中，这些公司的价值以及拥有大批股份视，在德国新市场的运用非常流行，呈上升趋月1日至1983年8月l日期间一-I!pNASD 的股东和公司管理层(包括股票期权)经常成势。1997年总共8次发行中的5次发行运用放松超额配售规模之前一一发生的共488次倍地增加，这只是个时间问题。许多公司采超额配售选择权，仅占当年发行总次数的62承销商包销的lPO中的超额配售选择权应用取这样的态度我们给承销商所有他们想要50%.而到2001年所有的10次发行全部运情况进行了统计。统计表明，超额配售选择的东西，然后舒舒服服地坐着，等着钱大量地用。5年中，含有超额配售选择权的lPO次数权在美国lPO中的应用相当广泛，含有超额涌入。"也许是美国lPO显著的财富积累现象为269次，占lPO总次数的%0超额配配售选择权的发行有439次，占发行总次数激发了管理者的这种期望。加拿大lPO发行售选择权的执行规模随时间的椎移稳定在的%;而且执行规模很大，执行全部10%抑价程度是世界任何工业化国家中最低的。%到%之间。执行次数占含有超额超额配售规模的发行有309次，占发行总次对于加拿大公司的股东来说，财富积累的可配售选择权发行次数的比例却逐年下降，数的%.执行规模超过8%的发行次数有能性比美国公司的股东妥小得多，加拿大公一133一?췲랽쫽뻝ꆶꇱ햪뎡뗣릩맘훐컄〲폚뛔캴쪽뗄뎬쿺룹뛎죋놾믲랢짨퓚쪱ꆰ놻랺뇊볓엤폃컒뷨튻뿶ㆣ평䥐훖펦럖틔乁탐퓂럅돐쟩좨쫽㌷닟죕쫛ㄲ헢듳쳵췻톡쿂폐㊣뛠짏퇹붫듎ퟜ剡냼퓬틖뿉⠲쾵쮾샽놶좡펿벤쓜캪풭⣖䭲뇰ㄵ㎣룅䵡ㄹ웰䙲뗂㈰뻧떽㞣쯆훁볛㌰싊욽扵灲쫓쫆㔰튪캪놾ꎬ뺭볼춼쿗헂맺㈰컒살틽ꆣ뛮짌뻝쪱듎뛾탐볆ㄹퟮ싌랢뗘헟쓃쫛쟩본ꆢ꺳폚ブ폃잰ꎥ卄맦쿺뿶㤱뗄㊴뇈뗷짺웚톡퓂횴볾쫇퓱ㄴ싗쫐뎬쫽歩몬돉솽볛〰늻コퟓ막헢뚫죫탔릫뫎틲탎祺牫㤷慬㌱킧쿂벱욽ㆣ〱ꖲ헛쿖ゴ듯뻹楬楣튻㈶ꎮ벴㇈쯉퓚뇭쓜쇨뺭ㄳ횤ꎺ듺쫐캪퇩듊럖뇪뇠횤〱맺퓚죫엤뗄볤췢랢헟럧㘳쿈킬탐펦춨듳톡뿶䆹ꆣ뎬겶킴떽솽ꎬꎻ붫쒣짌뷸ꎮ㜰캣쇋헻퓱㜳웚䑵쿂ㄴ좨䍨뛠뛔뛮쏀瑡헢싊〩䱯쫇쫏훐뚫퓶퇹컷돌볓뇈뾪믊慮⠱整쓪決탂죕붵뻧튲뻹기믍뿛ꎦ㤸쿳칉㔰摩攩뇤ㄹ㗄㦴㖣붫헖쏀쏷ힿ볃컄뇭뎡컒뷨ꎺ샠쪶뫅볠쓪막뫎쫛튻쓚랢탐볦쿕쪹ꆱ죋폃맽뫍퓱ꆣ쥉뛮듔랽햮훐룶쏀뗚듋뗄냼㢣ꎮ꺴乁잰뇤ꎬ좨볤퓊맦湢뎬㖣畮횤쫽쟸엤맺폐㤱춳훖䥐쫇쪵죂쳘훏볓맜뛈쓃짏ﴩ潷ꎥ㒴뗂⧉步쫐웚놾듯훁쿂폫㋒뾪겵욽ꇞ캪퓚偏晬뮯㤷뛸캣ꖵ㎡좯틽성뛮맺ꎬ헂살䥐맺본뎬뫅싫ꎺ믡㧔욱훖톡쿮죏⣍탐쫽뛸ꎬ쏀폃웚ꆢ퓚뾼뗂좨춨偏엤쪽좯ꆣ뷗뗄뛾쿞ㄵ쿺쇋ꖣ맦㒣卄뫳뮯듳ㆣ탭쒣慲맽枣뻝뛮뇰쫛㐳ꎮ볆닮シㄷ풭횤桲퓖헢릫첬좻튲샭쫇뮪쫐횮캪獫⠲캣룶뫍뎡볤㌰떽뗸뺭?쪼쓊뻹뇪湤㞣훐랢朩돉쓪킣껕봱췢쪦?죫㤸엤䥐滓쫐틔뾼俖䆹ꆣ뛮ꎺꆶ숱랢퓱톡릺ꢳ튻솿폐횧막맺ꎬ좨돐달퓚맽틽쫛?곒ꆢ뎬뛎좫맦뷗훆ꎥ뗄춳뮶쒣ꖣ붷뛔풼횻쪵겶걋붻뷸엤폚澣光㦴㢣뇰ꋐꎮ퇐폫慮킩쮾헢뛈뫳탭헟쫀릫샠榺ゴ곕탂ꋓ뗂쏦獣ㄹ룟듎볃럔쿂잣긷쫽ힼ敳볤긳벴탐톸캪ퟜ㈰겺뱉횴㎣틲헢㏄쫛ブꆷ쏀달킵쥉엤䘸?〴뎬㏈탐뎡즵좨퓱쟩ꏎ뚨뗄횮돖욱싌틲ꆣ쿺듯탂맺뾼죫톡ꇔ늢뿉뛮ꎬ쒣뛎쳵䥐볆랢껖ꋐㄹ폐뮶뛈짨횤꺳ꎥㄵ特틗웤겼牴캰ꖣ볓탒㒣뺿돐뫍틢쒷릫맜횻ꎺ쫦쫇뷧쮾ꎮ쵒횴캣벳쫐쿲桬펦㤷캡럥폫ꪣ붵겵㊣캪닮㚣㈳뛾볛쫗쯙릲〱곓倰긵뎡맺뎬쓊偏쫛㌰ꆪ뛮햰튻쫐뮷쑉ꎬ좨뿶쫽ㄵ뫍랢킬듋짌췢달퓱쯃뫜엤뗚횤늻쫇볾捡맦⠩ꆣ킵탐틖듐탗㠰㌲ퟮㄳ䓕뚨퇐겹뗄믓ꎥ穡쯹쇋톡쯼폄敲ﲺ겶쓃횼ꖡ뇭쿺剩퓚ꋐ쮾샭ꆰ쫦쏀헢죎막㖣慫곕뎡럂돉慧폃쓪ꎵ헻놣곊승ꗔ캪䉵㖴벶룱듎좡㢴킳ퟜ㈰ꆢ뛮뗊틽톡ꎮ㐹엤뎡뺳偏쫇ꎬ뮸솿ꎥ훷컈탐릫뎬뫍놾랢폫좨꣔삹뿬뮻쫛튻좯뗃ㄹ럅牴훐춳폐듐킹?쓪㢴듳㤸㊴늻뛔뺿ﴹ쿞퀲뗄湯⡔퓱쎴겳룶?ꎶ쏷짌瑴䥐탒닣컒럾훖뫎막킭췢럝ꖡ楴맦벳⡎헕뎤뷸㏔㌵승듯랴쳥돖윱𢡄긲ㆣ瑬ꎱ캵쫐듺캷뷶쯹겶듎횮쫽맺퓂쒣쓓ﺲ䥐〵볓엤꧇죫퓱㥬ㄴ쫛벣뮯쿂훐횸믱퓚뗄⦣튪뚨랽쮾뛮춶쫐듯럖?ퟮ爫뗃햮톡뷗붻뎬㠳쯉敲볆㐳킹폐컊㇔캵퓊㏄캷떽돐뇭㦣훆횴㢣쿞?睳獅좨볒䑡겶桵ㄸꎬ잱쒳俖횼볛⢰쪱쏇럾䥐웚릤뚫틩폫햼ꎻ愨쒣?敵쏀탍뗂탐숱㊴𢡄ㄲ펳乁짏㤹싊섲㞣긲サ욵쓒뎡㔰뾪쇋퓋ꋐ쫽쯦볤볊㇈횮ꛓ?䍨쓃쫛뎬좨⠲톡겱쫇붫랢듋막숩겻뛾쪽쫗엤뎡펦컶맺삹쿈倰떽좯퓱뛎틗맽쓪훁뫍뇭㦴㌰ꎳﶵ습쒷탭ꋐ쿺쏷ꖵꆣ탐긲훆폄歩⤱ꎬ뷸ퟮ牫湧ゴ횻퓚첶볓돐퇐킡?횵ﳀ볤룸뗘濏췻튵살튪뫜陸㈰돊?승敲훐쇋ト칉싊㒴卄뮬짽㟄킳〰ꖡㆣ쓍벲랱횼뗚ꎥ만볛폃탖떱뗄쪱뇈쓪짏헆잰쏏쒱畲듳톡뛮䥐〰퓱튻뎬횵탐쫚욱ꎬ럝맊캪벶ꆣ듎쫛헟막폃놾췢蝹평쫐췆틔좨쫇짌㣔늻䑡쏷캣ꎺ㦴겹쐸봱ꋐ퓂탊횴쒷퓚맦ꎥ쎴뫍㤸쿔웚탈춳캷햼풭좲쓃쿺뺿냉훏ꢹ컊돐ퟸ퓖뮯쮵킡짙벤?쮫𢡄쓉탂헖偯킳돉䅑폐쟷뗄ꆵ没ꎵꖣ卡뎼뛸?뚨룱럇킵쓪?㠹볤샽춨?ꆪ뗚뫍퓱겲엤ヌ㔩좨뻗훖뛮뗃죋랢뻶⣍잴쇋쫐뎬릫톡쯹욱쳘헒䥐쓓쏀뎡맣벰퓚ㄹ킭숱牫ꎬ곕?캣ﴸィ㤸탊뛈ㄷ맓ퟜ퓬탐ꋐㄵ쒣뗄剡㒡좡쪵훸쿞쮺볆?䭲㌱틲믍汧듳럑뇭헇짆쳢쿺ퟅ볓맺냼샸짌막桵⧍럥?킵싊쮹웳섲ꅉ뮶뎤맘쫆쐴욽쓆ꏄ승곓汬욷ꨱ헦룶㈰훐볛뎣쐵듎ꇔꎮ좴侵탐ꆪ놹낳뗂좨ꋗ쫛?〶쫔엎폐엤짮쫚뗄뚨ꢳ펶맦뎡뛮뾪퓱뷓䥐퓚뗣돶俓ꛓ맺ퟮ뫍막쏀㠳믡랢㟈뎬뛔벷곕ꎥ긴횴㏄맓ꎬ죕쏁듎돉탆뗊歩ꨱ쇋횤퇓?ꇔ祺킣뻍겡윶폃쏷꺡ꏔ펵뇆ꆣ짌쒲쓃볒닆뛠몬쳵럑럝汬뎼ힴꋐ쐲킳헢튵럖〰톡偯탍놶뻹붾𢡄来ꋏꎮ쪵붻쫀늾룱뇪떽쇷㞣췆훰㛆맺퓚?톡?튻뗣특뗄틦쫛죫폨훷짏쫇ꏎﺼ뇜붻엤랢좨쫜ズ쏀ꎬ䥐쪵쳡ꛓ쎸쿈펦욱쓪⡎탐헖맽ㄹꪡ뛮ꋐ곖벷ꎥ쏁햼떽쯐쫽겶쒣?욽ꦵ瑡㤹ㄸ퇐쳘뎤?퇹慮ꆣꏃꎮ濖돉놣?폐?탭쯹뗈울듳훐뢻훮뿮폃枣첬킵㖣ꇊ뿋汐컶㇄좡?릫뇭뗂돐靈쐵싊삹狍횡ㄲ뗘곆틗볍볇램ힼ쇋ퟜꢵꖡ틆䭲?탂맺퓱ㄳ틢敏뗄톡퇐훷돐쫐쟫ꪲ뛊틗쫛탐폖ꎬ췔럖俖쪩릩쎸얿뷓폃퓶㣔䅓맦꺺막㜹엤탗듐ꋐꆣ濓퓂쮳ㄹ습쿞뛮﮳뻹웚쒸뛔㏄ジ뺿뗣훁쯓놾ꢣ潷믓쏀삹㎣킵헽춨곀듳꠩뛠폐ퟅ뮻䥐ퟮ믽볓죧쐳ꔩ뗊쫽〰쮾쿖㈰떫쿺탏ꎮ킳蝹ꢹꏆꎥ붾죕㤰랽⡦ퟣ듎좫쑉ꎳ컈햼쿂랢ꪼ짺몣쫐췢좨㎡볻막첽퓱뺿돐쿺뫳쟳뮳킳쒿톡놻랽풽ꆢ컶킵쳘뺭?쫜ꎬ랢펦숱䐩쒣욱쓪쫛?탈탗탐䓃ꛓㄷ겶㠴쐱㔰훆뛈욽웚췻볓ꆣ쫇㘰쎳훐곕獫퀵陼ꖡ祺쒳쿠뎣엺릫쯻잮ﷀシ뗍샛쓃뎬헢쫽럥㚣ꦵ뎡춳훕솿㇄튻탂〲헛𥉉㐶ꇆ쒷ﶶ붾짺戮뗄램楸릻돊퓋늿偯뚨짡붵탐둎뗄곉랢쳡?ꆷ쫐쯷좨짌뗄겹ꆹ퓱욱돆쪽살뎬쓓뗣퇩헢뛸폃㟈맦펦톡컊ꮲ?듎헾쏖ퟜ쓪㖣ꎥ탔쿞뻹쳵췻쓃틅탐쳬겶㐸뱉榺㚴붾ꏁ맘쏀떼막뎣쮾쏇듳?ꋐ뛮튲겳횵ꔩ붨ꆣ볆퓚볛뿛?ꋏ퐱靈횼듺⡢敤짏퓋폐ꎬ慮랽䅓릲?듯?ꎬ헽뿉튻탐뫈뗄뛸좨캪훰풽뛮퓚쟒룷뮮뚨폃퓱뼱쫽慲듎ꆣ룼훆웚볾횻듳倰맘맺삹럝돉닉쿫솿훏릫엤쫇겶럖뫍솢쇋뎡?靈훀㤸룱ꇞꆪ쯦훘짽㘲뎬쪽㐸킳ꇔ潷?늽맣캪뮹ィ폐엤뮸릫튪뗘헻㗄틖ퟅ쟷ꎮ뛮ꆣ㢴겶?獢쳥ꛓ헢?꣗뫍퓱?劳쎼?좨냌퓚??
.证券市场《经济师}2005年第6期会上7节号担保帘计的程序·李先琴摘要:针对上市公司频频违规担保的现状，文章认为有必妥开展瞒对外担保的事实，很少计入被审计单位账簿，也未按规定履行信息披担保业务的专项审计，审计担保事项是否存在，担保事项的确认和披露露义务，所以审计的首要目标是确定担保事项是否存在;其次确定担保是否正确，并主要从担保事项的符合性测试和实质性测试两个方面阐事项的确认和计量是否符合规定，确定担保事项的披露是否恰当。担述了所需的审计程序。保事项的审计目标与其他审计项目的审计目标有所不同。其他审计项关键词:符合性测试实质性测试审计目标目的审计主要在于核实己记录的资料的正确性，而担保事项的审计目申图分类号:文献标识码:A标主要是发现未记录的业务或事项。一旦注册会计师搞清了担保事项文章编号:1004 -4914(2005)06 -134一02的存在，对它们重要性的评价及所需的披馆就容易解决。针对上述审计目标，笔者认为注册会计师应实施以下主要审计程序。近年来，随着托普系、德隆系等接连跨台，牵扯到的多家上市公司二、担保业务的符合性测试的资金黑洞也接二连三地暴露出来，其数额之巨，不仅吞噬了上市公司注册会计师首先应向被审计单位管理部门询问其确定、评价与控的数年利润，甚至把其逼至资不抵债的境地，真可谓触目惊心。而在二制担保方面有关的方针政策和程序，这种询问不能发现有意不反映担级市场上，其股价"高台跳水\投资者几乎来不及作出反应，持股市值保事项的行为，但如果被审计单位管理部门由于疏忽或未完全理解有已腰斩过半。上市公司资金黑洞，通常是指上市公司业已存在但未经作会计反映的必要，这种询问就显得很有用。其次应查阅与担保控制披露的潜在的资金风险，主要包括关联资金占用、违规担保、委托理财有关的文件，检查内部控制生成的文件和记录，了解担保业务的内部控以及表外贷款等。统计显示，自2003年以来，共有42家上市公司被深制，并进行初步评价。沪交易所公开谴责，其中25家就是由于未及时披露违规担保事项而造注册会计师在了解内部控制后.只对那些准备信赖的内部控制执成的。为了切实培住资金黑洞，化解市场风险，证监会于2003年9月出行符合性测试，并且只有当信赖内部控制而减少的实质性测试的工作台了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干量大于符合性测试的工作量时，符合性测试才是必要和经济的。符合问题的通知》。通知制定了严厉的监管措施，具有一定的威慑力，但"冰性测试是为了确定内部控制的设计和执行是否有效而实施的审计程冻三尺，非一日之寒许多上市公司在《通知》出台后依然我行我素，把序，审计人员在符合性测试阶段应主要实施以下程序:巨大的资金黑洞掖着藏着，直到发现"纸包不住火才不得己"实话实1.关注被审计单位是否建立了完善的担保管理制度。为了保护投说"。因此笔者认为有必要聘请社会中介机构开展担保事项的专项审资者的合法权益和上市公司的财产安全，防泡证券市场风险，中国证监计，及早揭露资金风险。下面笔者就有关担保事项审计的目标和程序会于2003年发布了《关于规范上市公司对外担保问题的通知).(通知》谈一下自己的认识。明确指出:上市公司不得为控股股东及本公司持股50%以下的其他关-、担保事项的审计目标联方，任何非法人单位或个人债务提供担保;上市公司对外担保总额不担保是以自身的无形资产-一一企业信誉为代价，而形成或有负债得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%;对外担保应当的过程。由于信用担保业务具有很大的隐蔽性，担保引起的或有负债取得董事会全体成员213以上签署同意，或经股东大会批准;不得直接问题一般要等到债权人向法院起诉时才暴露，再加上企业可能蓄意隐或间接为资产负债率超过70%的债务对象提供债务担保等。审计人员1997年4次发行全部执行，而2001年只有4为。另外，超额配售选择权的发售对象是机构的特点:第一，超额配售选择权在风险较大的次发行最终执行了超额配售选择权，占当年含投资者，机构投资者不同于一般的普通投资公司的发行中运用广泛，这些公司的特点是股有超额配售选择权发行次数的40%.而I四平者，它是战略持有公司的股票，一般不会在售价泼动较大，而且超额配售选择权的执行规模均抑价牟也是逐年下降。这说明超额配售选后市场抛售股票导致二级市场价格波动。即随着公司风险程度的增加而增加。第二，超额择权的执行与股票抑价现象有关，高的抑价导使机构投资者有抛售行为，承销商会使用惩罚配售选择权有利于建立和提高承销商与客户效二级市场价格较发行价偏离太高，承销商需性的支持方式(PenaltyPrice Support)来惩罚这之间的关系，并能提高承销商的声誉。第二，要执行超额配售选择权来稳定过高的二级市种抛售行为。因此，从我们考察的三个股票市发行的抑价程度和售后市场价格是影响执行场价格。在超额画己售股份的来源方面，大约场来看，成熟的法律法规、完善的监管体制和超额配售选择权的两个关键交量。173次发行由原始股东提供趋额配售的股份，大量理性成熟的机构投资者是实施超额配售三、结论及意义占发行总次数的65%。选择的基石。通过考察超额配售选择权在美国、加拿二、超额配售选择权在国外lPO的实施特三个股票市场各有特点，如美国与加拿大大、德国新市场中的应用，笔者认为，超额配售点考察的是主板市场，而德国新市场是二板市选择权的实施需要建立在一个机构投资者众我们考察的美国、加拿大和德国新市场全场。不同的市场环境导致超额配售选择权应多、监管比较完善的大市场环境中。在对比中部是很成熟的资本市场.J!p法律法规比较成用的程度不同。美国与加拿大的主板市场环发现，超额高已售选择权在lPO发行抑价程度比熟、市场监管体制比较完善、投资者比较成熟，境不一样，美国lPO运用超额配售选择权比加较高的市场环境中得到广泛的应用，而且发行而且机构投资者占很大比重。超额配售选择拿大要广泛得多，美国包含超额配售选择权条风险大的I用更倾向于选用并执行超额配售权涉及到二级市场的稳定操作，如何界定它与款的总数的%.而加拿大只选择权，同时，超额配售选择权会给承销商带操纵行为，在一些国家引起过比较大的争议。有%0Ch吨，Kryzanowski和Rakita认为来好处，这种好处并不直接体现在承销费上。例如澳大利亚的资本市场没有打开允许超额美加两国lPO财富积累现象的不同是造成超这也为我国A股lPO引入超额自己售选择权提配售选择权的大门，就是因为法律上对操纵行额配售选择权运用程度不同的潜在原因。德供了经验借鉴。为的界定与超额配售选择权在二级市场起的国新市场由于公司高成长性的特点也使得超(作者单位:广东证券广东广州作用相似。只有比较完善的市场监管体制，才额配售选择权广泛应用。510120) 能有效地判定超额配售选择权不同于操纵行超额配售选择权在三个市场都呈现共同(责编:吕尚)一134一?췲랽쫽뻝ꇱꆶ짏햪떣쫇쫶맘훐컄뷼뗄벶틑엻틔뮦돉첨컊뚳뻞쮵볆첸튻싷슶쫂놣쒿뇪뛾힢훆ퟷ폐탐솿탔탲ㆣ믡쏷솪뗃좡믲ㄹ듎뻹퓱훂튪뎡ㄷ햼뗣ꆯ컒늿쫬뛸좨닙샽엤캪쓜춶헟뫳쪹偲獵훖듳톡죽뾼폃뺳쓃뿮쏀뛮맺뎬릫볛쯦횮랢춨뛠뷏럧살헢릩⣗맣㔱⣔楣〱튪럱쇋볼헂쓪쫽쫐퇼슶뗄쳢죽듳ꆱꎬ튻ꆢ맽뛔틥쿮쫂훷듦쒿닡떣믡맘닢꺹헟좷뎬뗃볤㤷랢틖좨뛾횴볛㎴쏇쫇쟒짦ퟝ죧폃폐ꆣ믺灰엗살솿퓱룶달늻㌱볓엤탂뛮쳘쮾늨ퟅ탐쿖룟쿕뫃튲뚫놣춼벰붻럻폚랽쫛샮뺭ㄳ횤?㈰ꎺ헽쯹듊뇠살뷰쓪뎡햶뗄ꆣꆶ돟벰쿂떣돌튻췢컱쿮짳튪퓚뇪믡놣볆늢폚쫔?횸맽뚭뷓탐뛮볛벶룱캷뎬뾼뫜쫐믺냄뷧쿠킧쇭헟쯼릹횧潲쫛뾴샭막늻䥰ꎮ솽엤뗣뚯릫톡뷡뗂좨볠ꎬ듳뒦캪뺭?맣튵럖뇭틗쫇뫏㈰ꎬ톡?쿈볃헫좷탨ꎺ뫅ꎬ뫚샻짏맽잱캪맘춨틲퓧ퟔ놣ꆣ냣떣뗄볆쫇랽랴컄뷸럻ꊱ뫏돶ퟮ쫂㒴엤싊횴쫐뎬ꋐퟜ뛮달돉뎡릹떽듳뚨쯆뗘㓒췢엗춶돖琩탐탔믹욱춬뛈퇹맣フㆣ맺톡쫛랢뷏쮾퓱틖싛맜컒퇩ꗎ훝뫂좯컱샠췢쯹틔탔〳죎퓱뛔ꎬ뗄럻ꎺ쯦뚴죳냫퓚쇋폚횪럇뷰듋뷒벺쫂평튪쟙놣쯹죏짳훷랢뇊튵쪦쏦탐펳볾뫏캪죋믉램뷼믡캷훕쫛튲뎡뛮탓듎엤쫬볠춶뛾ꎮ샻폫ꆣ에믺햽랽살돉쪯쫐늻랺뱉ꖡ䥐퓱톡뗚듳럧좨쾵볛벰뎬탂쪵뇈춬헢맺뷨뮣색쪦?뗄뫅듻릫ퟔ닢쓪뫎쫐짏늢짳뫏ퟅ튲ꎬ웤ꆣ뗄쟐맦ꆷ튻뫚뇊슶쿮폚뗈틔뫍볆튪쿖쯼헟컱쫗폐캪돵퓚탔쇋풱좨좫닺ꋐ횴톡쫇폫볛엤뎬짔쫽쫛쏀맜벶퇇횻뚨릹싔막쪽돍쫬뎡냥춬뗃倰ꍃゲ퓱훐쿕돌틢뛮쪩뷏뮷ジ쪱훖䆹본몹퀩ꎺ뿮뾪짭쫔랢럇ꆷ쫐훷볆탔〴췐뷓짵막짏쪵랶ꆣ죕뚴헟죏뗄탅떽쫂짳쒿퓚캴쏇쿈맘ꎬ뇘볬늽쇋닢좷욵틦룶쳥뢺탈탐퓱훰룱쫛뛮귊톡맺튻폐뎬춶돖욱⡐랣틲룷뎡뛠ퟜ桵울퓋릫맣좨뛸돌샻늢뛈틥엤탨췪뺳ﳇ뫃쥉뎡릫쿮튪돌닢훠ꆪ웕뛾훁볛쫐뷰뗈잴뛂짏춨횮튴죏쪶짳뗄폃햮쪵볆솿뇪폚볇훘캪럻펦떫닩움뷢ꎬ쫔뚨ꗎ뫍늼램믡돉ꮲ쇋좨쓪욱뷏톡엤벹㘵퓱ꆢ놾훆햼뎡킩듳뇈뛮폐떼엗敮헢듋믺뮷쏀䥐쫽湧뮻쮾랺퓚뎬쟒뛈쓜쫛훐짆뒦偯ꯖ㈰릫쮾듓탲쫔㐹쾵솬냑ꆰ럧힡쫐횪몮ퟅ캪볆떣좨ꎬ뗄쫇폫뫋슼튪힢뫏쿲랽죧쓚볛믊짏풱싊뿖뎬랢쿂틖퓱쫛즶ꎥ볓뇈뫜맺놾뷏엤헟훂慬싉릹쳘뺳俔쏀ﷀ돌룟펦죽뛮맣붨쳡솽톡뗃틽짳㌰ꆣ퓰컞늢쇋죋쏅〵욵떣ꆣ쪵ㄴꆢ죽웤룟쮾쿕릫훆ꆱ님폐쒿놣죋뫜쫗럱뗄탔닡놻헫맻헢늿릤잷쫐늻쓪㊣뎬듐뛮탐붵볛좨막ꯌ퓚쓃뎡뷏듳컈볒톡췪쫛뛾瑹듓램춶뗣뛸떼폫쯓맺㤱䭲?뛈돉폃룶엤랺퓶솢뫳퓱펦떽?죫?볆ꎮ춳ꎬ탎쟒ꆶ떥욵놣훊⠲뗂뗘뇆첨ꎬ뷰쮾뚨ퟅ뇘ꆣ뇪튵쿲짙튪럻쯻틑뗄믡닢짳헾놻훖뿘ퟷ릫뗃뛈꼳맽킣엤듎쿖볛살럝맺듳췪뇈틽뎡퓱짆톡춬벶캪컒맦훂볓쎳냼ꎮ祺훏늻뎤쫐쫛뫍돐맘좨폃퓚맣ꇓ횱뎬쓪ꎬ㤱볆웤횻맘캻뻍캥쫂탔〰슡놩훁쳸뷰훷뫚폫쇋탭ꎬ튪쿂컱램볆쒿뫏짳볇움쫔닟톯훆솿ꣁ쮾캪틔㜰겶쫛쫽헢쿳욫컈뗄꦳췢뫍벴짆훘닙웰쎻좨퓱폚막쫐쏇ꆢ헟죧맺뎬쓃몬㢣慮춬뎡톡뛸쳡쿺볼퓚튻䥐랺쎲뷓뛮짳컄쿔훐닺폐폚쫇뗚쮾맦쿮닢㔩쾵슶쮮뫚튪뚴맘퇏뛠횱울쏦뻟풺죫뇪볆슼믲볛쪦떥뫍컊짺뫳쪱뗄뷗ꋁ뿘늢짏ꎥ톡쮵폐샫뚨살겶䥐뗂램ꆢꆣퟷ맽퓚쫐좨튻욱뎡돐뾼췪쫇쏀탂뛮듳뎬ꖣ慷쒲뚼퓱킩퓶룟짌뇤뇊룶뮷シꋖ쳥엤볆쿗쪾㈵ꆪ떱맦룶틲떣뗄쫔〶뗈돶늻ꆱ뚴냼ꎬ솪샷짏떽쟫뇊폐웰놻쫇뚨쿮쫂벰펦캻돌떥뻍돉짨뛎쯍닆막믡잩〰퓱㐰쏷맘첫맽풴サ맺싉춶뎬뇈듲뛾뎡랢냣볛쿺달짆쪵쫐엤뛮겶卫믍잱쳘돊좨릫볓돐룱솿헟믺뺳ꋐ듐쿖쫛㛆놣떣럻짳뇪ꆪ뷓살뗖ꎬ삨볒뮯랽뗄쫐랢짧헟뫜쯟좷쒿쿮쯹쪵맜탲캻쿔횻탅볆펦닺랶막죋쫰햮㇄좨ꎥ뎬룟쓊탂램뛮죧뷏뾪캪벶볠춬쫛튻룱짌쪩폫뎡훷?엤榺곊퓚뗣쿖쮾ꆣ쿺짹쫇ꆢ죏릹훐탒폃킳믡톡?뗄뫏볆ㄳ솬ꎬ햮춶춨맘뷢볠릫쿖믡듳쪱뚨좷쇏ꆣ탨쪩샭맜뗃컄뛔뫍훷욵낲뚫놨춬컱뛮룟쏦?뗊쫐맦헟엤뫎퓊폚웕냣늨죽뎬볓쫇톡냥ꇔ쫛폄쵒쟔풭튲릲럧뗚짌폾펰캪횼겶룸돐퓱놣쪶ퟔ뻍웳삵짏램떣쿖탔쒿㓒뿧웤뗄뎣솪쫐뷰맜쮾ꆰ훐폐닅떥뚨짳튻틔늿헢샭뫜볾쓇횴튪쒵좫벰뇭틢뛔믓햼뛸엤돐뛾ꎬ쒹꧌뎡뇈쫛뷧탭쳥닙쿳춨늻뚯쪹룶뛮쓃퓱톡쎴䅫틲춬쿕쳘폫ꆣ쿬퓚?쿺좨쫂싫㈰쫇튵쓚컱싉ힴ닢뇪묰첨쫽뺳헟쫇뎡췹듫퓚횽뷩맘틾놩캻놣떣볆헽떩엻쿂쏅훖늿폐뫍킩탐쪵ꎱꎬ놾뺻쿳퀴떱䥐쫛틖쿺벶듳즷?좫뷏톡뚨헹뎬웰훆ퟝ춶믡ꆣ폃막쳥엤냥좨ꢱ퓱楴즳뗃뗣뿍뗚횴뛔첶쟒럑쳡쿮ꎺ〳평탅늿릫쳡짏ꎬ쫔?뛮뗘벸횸뷰럧살쪩ꆶ냼믺떣뇎슶헋쫂놣쒿좷힢훷톯쏅폃볇ힼ쫇ꎹ럀릫믲쳡쓪テ톡볛짌쫐풼?돉퓱쯼틩뗄탐퓚벴돍욱훆쫛펦뮷좼좨懈뗂뎬듳맦뮧죽훚뇈좱랢짏쫇?쓪폚폾뿘쮾릩뛔컄뫍잣횮ꎬ뫵짏햼쿕벰춨늻릹놣탔늾쿮쫂뇪닡뻍튪컊평ꆣ슼놸닅럱틔?랶쮾닺뺭릩몬?떼탨쫬폫쫛랣쫐쳵쿎뗄막쒣뛮엤훐탐듸럱틔캴캪훆뛔떣닙놣헂쪵뎶뻞헦살쫐폃ꎬ짏뻟횪힡뾪쫂퓙쫇쿮폐믡죝짳웤늻폚탅쿂횤돖뗄막햮?쫛죏듦훊떽ꎬ뿉늻릫ꆢ살벰횤쫐폐ꆷ믰햹쿮듺떣볓튲럱뗄쯹뛸볆틗좷쓜쫨듎쇋삵뇘킧돌욶좯췢막놣㔰뚫컱ퟝ캪탔뗄늻캽벰쮾캥볠릫튻돶ꆱ떣짳놣짏캴듦엻쪦뷢돌뚨랢뫶펦튪뛸탲좡쫐㔰ꎥ듳퓚ꎬ쪱볛복ꎻ탐폐닢뛠뷶뒥ퟷ튵맦믡쮾뚨첨ꎬ놣볆틽웳내퓚슶춬룣뻶탲ꆢ쿖믲닩떣쓚뫍쪵ꎺꏎ뎡ꎥꎻꎬ릲엻짙짏짳뇘쫔볒췌쒿돶틑떣폚뛔뗄뫳닅쫂웰튵맦ꎻ쫇ꆣ쟥움폐캴퓄놣늿뺭쪩꫁럧틔엺뗈떣폐슶뛸뗄컊쫐튪솽짏쫉뺪랴듦놣㈰췢췾틀늻쿮쒿뗄뿉뚨웤럱쇋헫볛틢췪폫튵뿘볃쮱쿕쿂ힼꆣ놣㐲캥탎쪵쳢릫뾪룶쫐쇋탄펦퓚ꆢ〳떣짥좻뗃뗄뇪믲쓜싄듎잡쯻뛔폫늻좫컱훆짳ꎻꎬ쫂볒맦돉훊쮾햹랽릫짏ꆣꎬ떫캯쓪놣솦컒틑뫍폐탮탐좷떱짳뿘랴샭뗄횴볆훐웤늻볆쿮쏦쮾쫐뛸돖캴췐짏떣㧔죴ꎬ탐ꆰ돌믲뢺틢탅뚨ꆣ쫂쫶펳욧뿘쓚탔럻?맺춨쯻뛔펦뗃죋닻릫퓚막뺭샭슳룉떫컒쪵짳탲햮틾쾢떣쿮쒿훆늿뫏횤맘떱횱풱뗄쫐놣폐닢횪췢쮾뛾쫐닆?ꆰ쯘뮰엻놣뿘볠뷓좷릫쫂뢺쫔ꆷ떣횵뇹ꎬ쪵죏쮾쿮햮뗄ꎬ놣뗄냑뫍놻뛸릤ꆶퟜ엻짮퓬ퟷ춨뛮슶횪늻돌ꆷ탲
