（员工福利待遇）员工福利
与退休规划讲义
目录
第一章 员工福利..................................................................3
薪酬与员工福利...........................................................4
薪酬定义和要点.....................................................4
员工福利定义和主要内容.............................................5
雇主支付员工福利的法定义务和推定义务...............................7
延期支付和延期收入.................................................7
预期累计服务单位法.................................................8
雇主债务和既定权益.................................................9
累计负债和预计负债................................................10
待遇确定(DB)和缴费确定(DC)........................................12
合格计划和税收政策................................................14
福利方案和员工权益...............................................14
员工福利管理模式和案例分析..............................................15
员工福利管理模式..................................................15
员工福利案例介绍..................................................16
第二章 雇主养老金与企业年金....................................................21
雇主养老金的基本原理....................................................21
雇主养老金的定义、特征和种类......................................21
主体价值取向和行为特征............................................24
雇主缴费及归属规则................................................27
合格计划的税务规则................................................29
中国企业年金计划........................................................30
企业年金定义和特点................................................30
企业年金方案和员工权益............................................30
企业年金资金筹集和税收政策........................................31
企业年金计划的责任主体............................................33
企业年金安全运营机制..............................................37
企业年金支付......................................................39
第三章 退休规划原理............................................................40
养老储蓄和养老金计划 ....................................................40
现收现付计划......................................................40
预先积累计划......................................................41
二者混合计划......................................................41
养老金理论及其应用 ......................................................42
退休规划的生命周期 ................................................42
人力资本和养老储蓄能力............................................43
平滑消费和退休规划目标............................................43
退休规划数学模型的应用 ............................................45
税优型养老储蓄 ....................................................45
养老金产品和养老金市场............................................46
退休规划的基本问题......................................................47
退休规划的定义和特征 ..............................................47
退休年龄及其影响 ..................................................48
老年无忧生活目标和三要素..........................................49
测算既得既定养老金 ................................................50
养老金总需求和赤字 ................................................51
家庭养老风险及其测试..............................................52
退休规划三大原则 ..................................................52
退休理财的三维目标 ................................................53
信托与养老金安全........................................................53
养老储蓄的风险识别 ................................................54
养老金信托法律关系................................................54
受益人利益最大化..................................................54
养老基金投资管理........................................................56
养老基金定义和种类................................................56
养老基金投资管制..................................................57
投资策略和绩效评价................................................58
第四章 退休规划实务............................................................59
中国人的退休生活现状....................................................60
退休规划的现状 ....................................................60
退休规划客户的基本特征 ............................................62
银行养老金业务发展预测............................................63
如何提供退休理财产品.............................................64
个人退休规划的方法......................................................65
退休理财产品营销方法 ..............................................65
客户识别方法 ......................................................65
客户信息处理和文档管理方法........................................67
退休理财目标确定方法..............................................68
财务评估方法......................................................69
退休规划种类和制作方法............................................71
风险管理和绩效评估方法............................................73
养老金结算与支付方法..............................................74
退休理财工具............................................................75
基本经济变量设定..................................................75
经验生命表的运用.................................................75
金融工具及运用....................................................75
法律、政策工具....................................................76
退休规划操作流程........................................................77
定义和特征 ........................................................77
退休规划操作流程 ..................................................77
执行（修正）退休理财方案 ..........................................78
执行退休规划中的两个重要环节 ......................................78
退休规划模拟练习........................................................79
基本内容 ..........................................................79
基本要求 ..........................................................79
国际金融理财师(CFP)教学与考试大纲（2008）……………………………………… 79
CFPCFP退休规划与员工福利退休规划与员工福利
教学目标和知识结构
AFP阶段 6课时,深入了解员工薪酬和延期支付的概念和社会保障中的养老金、
医疗保险和住房公积金等；一般了解退休规划基本概念和实施步骤。
CFP阶段 24课时,深入掌握员工福利和退休规划的基本概念和内容,熟悉基本方
法，能够综合运用相关工具,形成相应的咨询和规划能力，并完成规定的案例。
知识结构：劳动关系、会计准则、时间价值、相关法律和政策
第一章 员工福利
教学目标：了解雇主支付福利的责任和费用，以及员工获取福利的权利的方法。
主要内容：
薪酬与员工福利
员工福利管理模式和案例介绍
授课时间：4课时
教学辅助资料：案例、知识专栏、深度阅读教材等
薪酬与员工福利
薪酬定义和要点
薪酬（Compensation)即指按照要素进行全面补偿的分配制度。理解薪酬的要点：
（1）要素，即投资者、管理者和劳动者对影响生产结果且需要进行补偿的因素达成的
共识；
（2）全面补偿，包括对劳动贡献的工资补偿和抵御社会风险的福利保障。
薪酬涵盖了白领岗位工资（Salary）和蓝领小时工资（Wage），在此之外还增加了诸多
延期支付的福利和股权等内容，反映人类进入要素分配时代的生产关系，是一揽子计划（见
中国企业会计准则 9号令第二条）。薪酬包括针对劳动者贡献的当期工资补偿和针对社会
风险的延期福利保障，后者可能发生大量的理财需求，是员工福利和社会保障课程的起点。
知识专栏：《中国企业会计准则－9号令》
第二条 职工薪酬是指企业为获得职工提供的服务而给予各种形式的报酬以及其他相
关支出。职工薪酬包括：
（一）职工工资、奖金、津贴和补贴；
（二）职工福利费；
（三）医疗保险费、养老保险费、失业保险费、工伤保险费和生育保险费等社会保险
费；
（四）住房公积金；
（五）工会经费和职工教育经费；
（六）非货币性福利；
（七）因解除与职工提供的劳动关系给予的补偿；
（八）其他与获得职工提供的服务相关的支出。
员工福利占企业薪酬总额的比重呈现不断加大的发展趋势。在美国，20世纪末期，福
利占薪酬比例约为 30％～40％。在中国，目前占个人薪酬比重达到 20％以上（见图 1）。
工资工资 7070％以下％以下 福利福利 2020％以上％以上
（左轴）（左轴） （右轴）（右轴）
图图 11 薪酬结构图薪酬结构图
知识专栏：美国员工福利类型及薪酬比重（1999）
福 利 类 型 各类企业 加工业 非加工业
员工福利占总薪酬的百分比
1.法定福利（雇主必须给付）
2.退休和储蓄计划（雇主单方供款）
3.人身伤害及死亡丧葬费（完全雇主支付）
4.医疗及相关保健费（完全雇主支付）
5.带薪假期（雇主支付）
6.专项服务（雇主分担）
员工福利定义和主要内容
员工福利是薪酬的一部分，伴随企业文化和以人为本的分配制度而发展。
（1）定义
广义员工福利（Employee Benefit）指薪酬中的非工资性收入。根据国际会计准则第 19
号令的规定，福利包括短期福利(12个月内)、长期福利(12个月以后)、带薪假期、权益计
酬(利润分享、股权计划)、辞退补偿、退休后福利等 1。狭义员工福利仅指雇主提供的福利。
福利占薪酬比重不断加大，越来越成为家庭收入和家庭理财的重要资源。如今，理性劳
动者的收入期望为：当期收入最大化和未来风险最小化。
（2）主要特征
学习员工福利需要理解其主要特征：
基于劳动关系的当期承诺和延期支付的既定权益 22；
企业举办福利计划出于两个原因，即促进激励和风险保障；
依托薪酬计划，正在朝着制度化、多样化、市场化的趋势发展。
总之，员工福利的发展推动了薪酬外包的发展，促进了零售银行、保险服务、养老金管
理公司、专业账户管理机构等事业的发展。
案例 1：联想集团的薪酬体系
联想在中国第一个建立了合格的企业年金计划，其薪酬体系设计充分体现了马斯洛提
出的 5个需求层次。员工福利在其薪酬中所占比例较高，同时在其福利的安排中，除参加
社会福利外，公司层面的福利也较多，企业年金便代表之一。
联 想 报 酬 体 系
工 作 环 境
学 习 与 发 展
整 体 报 酬
福 利
认 股 权
总 收 入
奖 金
工 资
总 现 金 收 入
联 想 报 酬 体 系——福 利
工 作 环 境
学 习 与 发 展
整 体 报 酬
福 利
认 股 权
总 收 入
奖 金
工 资
总 现 金 收 入
（3）员工福利的结构
员工福利的内容根据国家法律、会计准则和企业文化（雇主动机和员工需要的结合）而
产生，主要体现风险保障和促进激励两项原则。
按照员工福利作用划分：具有风险保障作用的项目包括：养老金、保健、辞退补偿等项
目；具有促进激励作用的项目包括 3：带薪假期、权益计酬（利润分享、股权分配）等项目；
1 见 IAS19(4)。
2 见 IAS26。
3 见 IAS19(4)。
此外，还有满足员工特定需求的专项福利，如进修、旅游、理财、 法律、看护等。
员工福利项目中的理财专项服务是从20世纪90年代专门为高管人员理财的计划开始流
行的，具体项目包括财产规划、税务规划、投资管理、薪酬分析、析产法律、退休规划等
内容。
（4）员工福利的历史沿革
早期发展：员工福利产生在欧洲。英国人罗伯特.欧文（1771-1858）是发展早期员工福
利的主要代表人物之一。主要特点：一是体现雇主的“父爱”，并非工人的权利；二是企
业之间的区别在于“有”与“无”。
中期发展：二战以后，员工福利地位上升、形式成熟、占薪酬比例加大。主要特点：一
是成为工人权利，不仅有法可依，而且有工会参与管理；二是企业之间的区别在于“多”
与“少”。
现代发展：20世纪末，“以人为本”的管理理念促使其与社会福利整合发展。主要特点：
一是成为社会保障组成部分，不仅有法可依，还有政府税收和监管功能的介入；二是企业之间
的区别在于方案设计和执行效果的“优”与“劣”。
雇主支付员工福利的法定义务和推定义务
国际会计准则（IAS）第 19号令明确了这样一个原则：一旦员工完成劳务即形成雇主支
付员工福利的义务（债务和费用），包括法定责任和推定责任。
法定义务即依据法律和惯例产生的雇主支付福利的责任，包括工资、带薪假期、社会保
险缴费、辞退补偿等。
推定义务即基于非正式惯例但雇主没有选择而必须履行的责任，如利润分享、企业年金
雇主供款及其归属等 4。
雇主支付员工福利的法定义务和推定义务是员工获得既得和既定福利的法律保障和制度
安排。
延期支付和延期收入
一揽子薪酬计划包括当期支付的工资和延期支付的福利。雇主延期支付的福利是员工的
延期收入，这些延期收入可能来自当期薪酬的扣除和雇主的当期承诺。例如，从个人薪酬
扣除了 8％进入个人养老保险账户，以便在退休之后领取个人账户养老金。延期收入的获取
可能与劳资关系变化和投资收益等情况关联，因此需要理财服务。
延期支付包括雇主在 12个月以后、辞退以后和退休以后支付的员工福利。为了保护员
工利益和上市公司的债权人利益，现代会计准则要求雇主在做出承诺以后，对延期支付的
福利进行财务上的成本安排，包括当年损益和分摊准备金。为保护员工健康购买健康保障
需要列入当期损益，为员工举办雇主养老金计划需要提前分摊准备金。
延期收入包括员工在 12个月以后、辞退以后或退休以后获得的福利收入，指员工在完
成劳务以后的既定福利。
4见 IAS19-3(3)。
预期累计服务单位法
延期支付的计算方法。为了保护员工利益，国际会计准则在总结世界各国实践经验的基
础上形成了预期累计福利单位法 5。
第一，基于员工当前付出的劳务，设定和计算未来福利的支付单位，以便雇主给员工一
个承诺。以雇主养老金计算为例，通常在考虑年薪和司龄（公司工作年限）的基础上，通
过一个系数来设定员工福利支出的合理性和激励性，具体计算公式为
养老金支付单位 = 年薪×3％×司龄 （1）
第二，用于计算未来福利的现值和雇主当期的准备金，具体计算方法见例题 1。
员工福利计算规则：（1）工资增长从次年开始计算；（2）退休年龄指领取养老金起始
年，该年度不计入缴费；（3）养老金月缴费和月支付均计算期初值。
例题 1 雇主养老金计划的支付单位
A先生在年初满 45岁并加入了 X公司，当年年薪 6万元，以后年均增长 5％，公司养
老金计算公式为：养老金支付单位/月＝最后年薪×2％
请计算 A先生 60岁退休时形成的雇主月养老金支付金额。
答：2,376元
解: 60,000×^14×2%=2,376
注：工资增长是从次年开始计算，本例题只增长 14期。
知识专栏：英国电信业养老金计算方法 6
英国电信业雇主养老金支付单位考虑系数、年薪、司龄等三个要素，但有两种计算公
式供员工选择：
公式 1：养老金单位＝1/60×最后年薪×司龄
公式 2：养老金单位＝1/80×最后年薪×司龄＋一次性支付现金
分析：公式 1的计算基数大于公式 2，但在公式 2中多一笔一次性支付现金，对两种方
法的取舍与劳动者未来养老金需求取向相关。
雇主债务和既定权益
劳动合同是雇主和员工建立劳动关系的契约，即雇主对员工劳务补偿的承诺和员工付出
劳务的承诺。因此，在理财实践中需要依据劳动合同判断和测算员工福利。
（1）雇主债务
即指在员工基于合同付出劳务后补偿员工经济利益的责任(兑现承诺)，即劳务费用。计
5 见 IAS19(65)。
6 见 FAS-17。
算员工的福利收入需要考虑劳动合同的期限和履行情况，做到即考虑过去也考虑未来。
（2）劳务费用
即指雇主补偿雇员劳务的费用，也称劳工成本。企业财务中的劳务费用包括当期工资支
付，也包括福利支付；福利支付包括当期支付和延期支付。例如，辞退补偿金和带薪假期
等项目属于当期支付（见例题 2），而养老金和医疗保险则属于延期支付。。
例题 2 计算辞退补偿金
假定同前：A先生自 45岁初－55岁年末在公司工作满 11年时被辞退，辞退金计算公
式为：最后 12月平均工资×司龄(12年封顶) （2）
请计算其辞退补偿的金额。
答：89,（元）
解：
知识专栏：《劳动合同法》
第四十七条 经济补偿按劳动者在本单位工作的年限，每满一年支付一个月工资的标准
向劳动者支付。六个月以上不满一年的，按一年计算；不满六个月的，向劳动者支付半个
月工资的经济补偿。
劳动者月工资高于用人单位所在直辖市、设区的市级人民政府公布的本地区上年度职
工月平均工资三倍的，向其支付经济补偿的标准按职工月平均工资三倍的数额支付，向其
支付经济补偿的年限最高不超过十二年。本条所称月工资是指劳动者在劳动合同解除或者
终止前十二个月的平均工资。
雇主需要知道根据已经发生的承诺所产生的未来福利支付的成本，并根据相关法律和会
计准则向有关计划预提准备金。以养老金计划为例，预提准备金以分摊延期支付的养老金
成本（见例题 3），如果委托受托人管理养老金计划，在最低贴现率已定的条件下，雇主需
要知道举办养老金计划的成本（现值）。为了保障员工健康，雇主需要购买健康保险，以
通过保险公司理赔分担员工的医疗费用。
例题 3 计算雇主累计养老金债务
接例题 1：假如公司养老年金支付 15年，每年一次支付，公司在年末向托管银行供款，
年均贴现率 3％，请分别计算雇主对 A先生的累计养老金负债在其退休时点和当前时点的现
值(求期初值，按年贴现)。
答：累计养老金负债在其退休时点的现值为 350,（元）
解: BGN PMT2,376*12;N15;I3;FV0;求 PV值 （3）
答：累计养老金负债在其当前时点的现值为 231,（元）
解：FV350,;I3;N14;求 PV值 （4）
如果养老金计划实行个人账户管理模式，养老基金的投资收益将计入员工个人账户，但
员工在获得投资收益的同时，也要承担资金贬值和投资风险。
(3)既定权益（Vested）
即指员工基于合同付出劳务后应当获取补偿的权益，如员工的既定养老金、既定健康保
险等权益。基于有效劳动合同，在未履行的劳动合同期限内，将发生应得未得的权益
,8911
12
10
(Vesting)，如工资支付、企业年金雇主缴费未归属的资金等 7。
相对于 AFP课程给出的既得权益（根据法律规定和合同约定应当获取的权利和利益），
既得权益仅是一种授权，而既定权益是一种现实，金融理财师的价值在于管理和维护员工
可实现的福利权益最大化。
累计负债和预计负债
退休规划理财师可以根据企业退休计划报告提供的财务信息，来计算员工福利中的养老
金收入。这里基于三种情况涉及了以下三个概念：
员工的既定权益（员工完成劳务后的权益，即司龄或年功；包括已归属和未归属
两种情况，如企业年金公司缴费要在员工实现附加条件后归属）；
雇主的累计债务（雇主对员工年功的补偿成本，即劳务费用；包括已归属权益和
未归属权益）；
雇主的预计债务（员工继续履行劳动合同产生的债务）。
对于员工来说有两种状况：完成劳务取得既定养老金和在有效劳动合同期限内继续履行
劳动合同的预期既得养老金。
（1）计算累计负债(ABO)
累计负债即指未来养老金支付的现值，是员工履行劳务后的既定权益，包括已归属和未
归属的既定权益，也称年功补偿或者工龄补偿，因而是雇主的累计负债。雇主的累计负债
即已归属的既定负债+未归属的既定负债（如记入过渡账户员工名下的，未归属的雇主养老
金缴费，在事实上已经预提），也就是雇主承诺的退休后支付的养老金支付额在当前时点
的贴现值。
例题 4 计算雇主累计养老金债务（1）
美国某石油公司在员工退休后每年一次性支付当年养老年金，共支付 20年。养老金计
算公式：养老金支付单位＝%×最后年薪×工龄。
哈里先生准备明年底退休，至今已为公司服务 23年，去年年薪$60,000，未来 2年年
均增长 6％，养老金计划年均贴现率 7％，如果再为公司工作两年至退休，他将为公司服务
25年，请计算雇主对哈里先生工作 23年的累计养老金负债。
答：哈里先生为公司工作 23年的累计养老金负债在退休时的现值为 234,美元，
在当前的现值为 204,美元。
解：这个例题需要分三步完成。
第一步，求哈里先生已完成劳务的养老金支付单位：
20,700=%×60,000×23
第二步，求在 7%贴现率条件下，累积 20年养老金负债在退休时点的现值：
234,＝BGN PV(,20,20700,,1)
第三步，求在 7%贴现率条件下，累积 20年养老金负债在当前时点的现值：
204,＝ FIN PV（,2,,）
（2）计算预计负债(PBO)
即指未来养老金支付的现值，是员工在劳动合同有效期限内，尚未履行劳务的预期既得
7 见 IAS26(24-25)。
权益(可能发生)和企业的财务假设。预计负债可能随着劳动关系未来情况变化而改变，如
工资增长导致养老金计发基数的变化（见例题 4）。
例题 5 计算雇主累计养老金债务（2）
如果哈里再为公司工作两年至退休，他将为公司服务 25年，请计算雇主对哈里先生工
作 25年的养老金负债总额的现值。
答：哈里先生为公司工作 25年的养老金负债总额在退休时的现值为 286, 美元，
在当前的现值为 250,美元
解：这个例题需要分三步完成。
第一步，求退休时点的年薪数额
67,416=60,000*^2
第二步，求新的养老金支付单位
25,281=%×67,416×25
第三步，求在 7%贴现率条件下，新的养老金负债总额在退休时点的现值
286,＝BGN PV(,20,25281,,1)
第四步，求在 7%贴现率条件下，新的养老金负债总额在当前时点的现值：
250,元＝ PV（,2,,）
待遇确定(DB)和缴费确定(DC)
（1）待遇确定计划
早期雇主举办养老金计划均预先确定养老金支付额，即待遇确定计划(Defined Benefit，
DB)，不建立个人账户，由雇主承担资金筹集和投资风险，通常以支定收，需要精算养老金
债务和提供准备金（见例题 6），支付方式由雇主确定且相对复杂。
例题 6 DB计划的雇主责任－福利准备金
接例题 1：假如公司养老年金支付 15年，每年一次支付，公司在年末向托管银行供款，
年均贴现率 3％，公司预计 A先生将工作到 60岁，请计算在 A先生年满 46岁时，雇主养老
金支付的预提准备金。
第一步，求年养老金支付单位
答：28,（元）
解：28,＝2,*12
第二步，求退休时点的雇主养老金总负债(期初值)
答：350,（元）
解：BGN: PMT28,;N15;I3;FV0,PV=350,
在已知雇主养老金总负债 350,元的条件下，雇主如何预提准备金取决于企业的
财务状况和相关法律及财务制度，主要有如下几种情况：
方案 1：在企业资金充足的情况下一次供款，求从退休时点折到当前时点的总负债。
答：231,（元）
解：FV350,;N14;I3;PV=231,
方案 2：在确定 A先生为本企业服务到 60岁退休的情况下，一次计算和企业分期供款，
即直线分摊求 PMT。
答：每期供款额 20,（元）
解：FV350,; N14;I3;PMT=19,
方案 3：根据养老金计划管理的委托合同，如果需要逐年计算，年度分别供款，本年可
将 350,元分 14期，以后逐年分摊剩余额。
答：在 A先生 46岁时的雇主需要支付的养老金准备金为 16,（元）
解：350,
25,
(FV25,;N14;I3;PV=16,)
(2)缴费确定计划
20世纪 70年代以后，基于人口老龄化、企业运营风险和投资风险等考虑，雇主不再预
先确定养老金支付额，而确定为员工个人养老金账户的供款额，即缴费确定计划(Defined
Contribution，DC)，员工养老金收入取决于缴费、投资收益和扣除管理费的水平。缴费确
定计划需要为员工建立个人账户，由员工个人承担投资风险，养老金支付方式很简单，可
一次性支付或年金支付。
例题 7 DC计划的雇主责任：缴费确定
A先生今年 45岁初,月薪 5,000元，年均增长率 5％，雇主缴费按月计入个人账户，暂
不考虑投资收益。计算公式：
雇主缴费/年=月薪×2％×12
请计算至 A先生 55岁末时，雇主为其缴费总额是多少？
答:17,(元)
解:FIN:PMT5000×2％×12;I5;N11;PV0
注意：此处积累期从 45岁初到 55岁末，共 11年。
(3)DB和 DC混合计划
DB计划和 DC计划是养老金计划的两种类型，也是代表了养老金计划发展的两个时代，
如今人们已经学会综合二者的优势和回避其弊端，设计和实行二者混合计划。国际会计准
则规定 8，只要存在部分待遇确定特征，即视为 DB计划，执行 DB 计划的会计规则。
知识专栏：中国某集团公司的“中人”混合年金计划 9
某集团公司从 2007年开始建立企业年金计划，对 2007年以前已在集团工作，以后退
休的员工实行“中人”年金计划，年金支付分两部分计算：
（1）过渡性年金：月支付额＝个人最后月薪×5％，支付 10年
（2）一次性年金：个人按照月薪 2％供款，公司配款 1:1，退休时一次支付。
此方案中的（1）属于 DB计划，（2）属于 DC计划，个人账户积累额最后一次性领取。
8 见 IAS-26（12）。
9 清华养老金工作室案例库（071123）。
合格计划和税收政策
国家对员工福利计划可能实行税收优惠政策，由此区分合格计划与非合格计划。
（1）合格计划(qualification)
即指需要经过符合税优条件的资格审查，合格者可以获得税优待遇，如美国 401(k)计
划和中国企业年金计划均是合格计划。非合格计划(non-qualification)不受税优资格限制，
也不享受税收优惠待遇。
（2）税收优惠政策
国家依法对雇主和雇员分别给予税收优惠政策，包括减税（reduce tax）、免税(exempt
tax)和延期纳税(deferring tax)。
以养老保险为例，对于员工来说，既是养老金计划的参保人缴费人，也是受益人，其税
收政策涉及缴费、投资和领取三个环节，税收政策涉及个人所得税和利息税。如果三个环
节都征税的税收公式即 TTT，三个环节都免税的税收公式即 EEE。
福利方案和员工权益
员工福利方案由劳动关系双方依法协商和制定，是保护员工权益和计算员工福利待遇的
依据。主要内容包括：覆盖范围、资金筹集、财务管理、受益资格、支付方法、权益转移、
计划终止、信息披露等方面。
例题 8 分析福利方案的特点和员工权益 10
某国际组织《员工养老金计划》规定，雇主和雇员按月供款，月初计入个人账户，年
均投资回报率 5％，员工司龄与年龄相加达到 70点即可退休。以其员工 B先生为例，其养
老金支付方式有三个选择：
(1)一次性领取全部积累额(国籍未定,暂不考虑税收)；
(2)支付生存年金$2000/月，最少支付 10年；如果本人在 10年内去世，向其配偶支付
10年期内剩余额；
(3)一次性领取全部积累额的 50％，余额支付半额生存年金$1000/月，其余条件同上。
员工福利理财需要关注如下问题：（1）雇主供款额；（2）有效利用减免税政策；（3）
收益率和贴现率；（4）合理选择受益方式（见例题 8）。
例题 9 B先生领取养老金的选择
接例题 8，B先生向员工养老金计划月缴费 500美元，雇主 1:1配款，缴费至第 16年
底时他符合条件办理退休。请计算其个人账户累计养老金总额，并就其领取养老金的最佳
选择提供咨询意见（设定条件进行讨论）。
10 清
华养老金工作室案例库（0060701）。
答：294,美元
解：BGN PMT(500×2),I5/12,N16*12,求 FV
影响养老金领取方式的必要因素：预期余寿、支出需求、投资偏好、税收政策、贴现
率等。
员工福利管理模式和案例分析员工福利管理模式和案例分析
员工福利管理模式
总结世界各国员工福利的发展历史，可以发现其发生发展的规律。
在早期，员工福利缺乏计划性，由雇主自我管理，可能仅是一个雇主承诺，没有计划安
排。
在中期，员工福利有法可依，商业机构介入管理；例如，1921年美国大都会保险公司
开始销售团体年金合同，开创了商业化管理员工福利的运作模式。
在现代，员工福利管理有两种趋势：一是社会化，即由第三方提供服务；二是个性化，
即建立灵活账户，实现员工自我管理。
知识专栏：美国自助福利与灵活账户
自助福利即在给定福利资金的条件下，由员工选择福利项目和受益方式的福利安排。
员工在限定的时期内应当按照有关规定消费福利资金，不得转为他用。而传统员工福利存
在着福利价值缺失，边际效用递减，不能充分满足不同需求，员工满意度低等弊端。
自助福利的主要特征：福利资金被限定、福利管理社会化、福利项目可选择、员工受
益程度最大化。
举办自助福利的必要条件：（1）法律支持，对雇主、员工和经办机构授权；（2）财
务支持，建立灵活账户，即自助福利的支出账户，由员工自我管理；（3）产品支持，如薪
酬外包和福利超市，即一揽子福利产品的交易市场，如美国健康保险福利市场。
例题 10 为 A女士自助福利灵活账户理财
2006年，A女士缴纳社保费后月薪 6100元；如雇主另兑现利润分享奖金 1000元/月，
其薪酬额将有什么变化？如雇主按月将 700元计入其企业年金个人账户，年利率 7％；并建
立“员工自助福利灵活账户”，将 300元计入她灵活账户，由其自购健康产品；上述安排均
在税前列支。
课后练习：
1.比较 A女士的个税率和薪酬额的变化
2.计算 A女士企业年金个人账户当年收入
3.为 A女士做健康保险理财规划（可考虑 1－10年）
员工福利案例介绍
案例 1 补充医疗保险计划
（1）什么补充医疗保险计划
即指在国家基本医疗保险的基础上，雇主举办的保障员工健康的福利计划。包括合格计
划和非合格计划。雇主举办健康福利计划的主要种类，包括购买团体医疗保险，举办集体
保健计划，建立健康福利灵活账户等。
知识专栏：中国企业举办补充医疗保险的税优政策
在参加基本医疗保险的基础上，作为过渡措施，允许建立企业补充医疗保险。企业补
充医疗保险费在工资总额 4%以内的部分，从职工福利费中列支，福利费不足列支的部分，
经同级财政部门核准后列入成本。
——国务院关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定[国发(1998)44号]
（2）健康支出对家庭现金流的影响
医疗费用支出具有如下特点：数额巨大、突发性、逐年上涨。若家庭某成员出现重大疾
病，家庭支出现金流将发生如下变化：
医疗费用及保健费用支出是正常条件下的 N倍；
家庭收入可能下降；
家庭可支配收入大幅度减少。
（3）健康风险案例分析
假设文先生在 50岁时发生重大疾病风险，病后收入减少 50％，且影响到退休收入。发
生重大疾病时文先生家庭收支状况见图 2，如果文先生购买了重大疾病保险，以某公司产品
[平安康盛男性重大疾病保险]为例，保额 40万元，交费期间 20年，保障期间终身，
年交保费 14,760元，保险利益是 25种重大疾病和身故保障。购买该险对文先生家庭收支
影响如下：日常支出(保费)增加和重大疾病治疗费用支出减少。从图 3可以看出，由于问
先生购买了健康报销，遇到重大疾病时家庭可支配收入曲线回到中间状态。
图 1 文先生家庭正常可支配收入
图 2 发生重大疾病时家庭收支状况
图 3 购买重大疾病保险后发生健康风险的家庭收支状况
（4）健康产品选择与退休理财
做退休理财规划需要为家庭每个成员建立健康保险计划，做好产品选择。目前，中国健
康保险市场的如下产品可以支持退休理财规划。
短期与长期产品，年轻(35-40)时选择费用低，缴费方法灵活，保障项目多且期限长，
最好覆盖老年；
主附产品分离，成本低，选择性强；
附带投资与分红收入；
与社会医疗保险对接，区分门诊需求和住院需求；
储蓄型(还本)和消费型产品，如中意瑞利年年理财产品。
选择好健康保险产品，可以稳定退休计划的支出、减少老年需求、降低养老赤字。
国家基本医疗保险计划一般可以分担医疗费用的 50％～80％，如果参加了雇主补充医
疗保险计划，可能分担剩余医疗费用的 20％～30％。
知识专栏：一个成功的补充医疗保险计划
某保险公司与某市社会保险经办机构联合经营了职工补充医疗保险计划，其主要内容:
（1）单位参保，每人每月缴费 元，其中 元来自个人医疗保险账户，6元由社会
统筹基金代缴；（2）经办机构是职工医疗保险管理中心；（3）医疗费用报销（选择相关
条款）：(1)基本医疗保险三项目录以内、封顶线以上大额医疗费用的 90%，支付封顶线为 15
万元；(2)社会统筹报销时个人分摊额的 90%。
例题 11 补充医疗保险分担的医疗费
陆先生住院实施手术和术后病症治疗，在目录内的总费用为 10万元，目录以外费用
万元，总共 万元。根据当地“板块式”医疗保险改革方案，陆先生的住院费用可进入
社会统筹报销(不考虑起付线)，报销比例为目录内费用的 80％。假设当地社会平均工资为
2,000元/月。请计算本案例社会统筹分担医疗费用的比例、补充医疗报销计划分担医疗费
用的比例，以及陆先生个人自费比例。
第一步，
答：社会统筹分担医疗费用 80,000元
解：80,000元＝100,000×80％
当地社会统筹支付限额为 2,000×12×4＝96,000
第二步，
答：补充医疗保险支付额 21,600元
解：（100,000－96,000）×90% =3,600
100,000×20%×90%=18,000
合计：3,600+18,000=21,600
第三步，
答：陆先生自付医疗费用占总费用的 %
解：135,000-80,000-21,600=33,400元
33,400/135,000=%
案例 2 利润分享退休计划
即指按照企业利润的一定比例计算雇主向个人退休账户供款额的退休计划。利润提成方
法包括任意法、预先确定的公式法和混合法。
任意法：年利润分成比例由公司董事会决定，给公司以灵活性。公司董事会在综合考虑
各种因素（如公司下年度预算和预期利润水平等）后作出决定。
公式法：预先确定利润分成公式，可以是公司年盈利额的一定比例。例如，某 30人小
公司规定，公司盈利超过 50万元部分的 40%进入公司利润分享退休计划，某年盈利是 80万
元，则供款额为 12万元（30万×40％）。
混合法：在利润分成公式的基础上，具体分配数额由董事会最终决定。
例题 12 【美】某公司利润分享计划
某公司利润分享退休计划方案规定，年净利润超前一年利润的 50%部分，用来为员工养
老金账户供款。某年，该公司实现净利润 900万（前一年净利润 500万）。根据《美国税法》
第 401条(k)款，雇主可将利润在所得税前列支，为员工 401(k)养老金账户配款，配款限额
是个人供款的 50％，哈里先生向 401（K）个人账户供款额是 10,000美元。请计算本年度
可分配的利润额和雇主为哈里先生支付的配款额。
答：可分配利润 200万美元，雇主配款 5000美元
解：200万美元＝（900－500）×50％
案例 3 员工持股退休计划
员工持股(Employee Stock Ownership Plans, ESOP)即指公司员工根据协议，依法定
程序有条件的拥有企业股份和股票的薪酬分配制度。员工持股计划与雇主退休计划的关联
有多种情况，主要有以下两种情况：
员工以养老储蓄现金购买公司股份；
雇主以股票形式供款和支付养老金。
员工持股退休计划操作规则：（1）确定公司可分配的股份；（2）规定可以获得公司股
权的员工的资格；（3）规定购买公司股份的资金；（4）熟悉行权、交易规则；（5）明确
养老储蓄账户的免税额度。
知识专栏：我国上市公司股权激励办法
证监会于 2005年 12月 31日发布《上市公司股权激励管理办法》(试行)。本办法所称
股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工
进行的长期性激励。激励对象为董事、监事、高级管理人员的，上市公司应当建立绩效考
核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。
（1）限制性股票，指激励对象按照股权激励计划规定的条件，从上市公司获得的一定
数量的本公司股票。
（2）股票期权,上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购
买本公司一定数量股份的权利。
本讲深度阅读：
杰尔·S·罗森布鲁姆编著,《美国员工福利手册》第 5版，杨燕绥等译，清华大学出版社，
2007
第二章 雇主养老金与企业年金
教学目标：
雇主养老金是员工福利的主要内容，是个人退休规划的主要资金来源，本讲教
学的目的在于使学员了解雇主养老金计划的基本原理和中国企业年金计划主要特
征。
主要内容：
雇主养老金计划的基本原理
中国企业年金计划主要特征
教学辅助资料：案例、知识专栏、深度阅读教材等
雇主养老金的基本原理
雇主养老金的定义、特征和种类
（1）雇主养老金的定义
雇主养老金即指用人单位举办养老金计划提供的养老金。雇主养老金是放大的员工福利，
是员工福利中期限最长、资产额度最大，影响最广的部分。政府养老金计划通常坚持“广
覆盖、低水平”原则，作为基本养老金，一生辛勤工作的人的养老金大部分来自职业年金（见
图 2－1）。
图 2－1 职业人养老金替代率和结构
（2）雇主养老金的特征和种类
雇主养老金计划具有如下特征和种类：
强制性计划或非强制性计划（比较美国 401（k）计划和澳大利亚超级年金计划）；
合格计划与非合格计划；
单雇主计划、多雇主联合计划或受托人集合计划[私募或公募]；
基本养老金或补充养老金；
DB计划、DC计划和混合计划；
个人管理基金、理事会管理基金和信托管理基金；
基金市场化运营或准市场化运营。
知识专栏：美国自愿型《401（k）养老金计划》
即指根据美国《国家税法》第 401条(k)款规定建立的私营公司养老金计划，始于 1981
年。主要特点:
创立了延期纳税政策（EET）,属于合格型雇主养老金计划；
私营公司自愿建立,可以覆盖雇主本人和雇员,是美国最普及的公司养老金计划；
在 20世纪 70年代以后从 DB计划转向 DC计划,由员工个人管理养老金账户资产,近
年来的投资方向呈现如下趋势:共同基金(42%)、保底寿险合同(平衡指数年金)、债
券、股票、不动产、公司股票等；
该计划的财务信息进入统一的 5500报表系统，政府对其覆盖员工的范围、雇主供款
差别、信息披露等方面的法律法规执行情况实行年检，年检合格才可以继续享有税
收优惠待遇。
401(k)计划供款和 EET的税收政策：
雇主缴纳基本费，员工自愿决定供款额,雇主按一定比例配款(要通过非歧视待遇年
检)；
雇主/员工供款从应税收入中扣除,合计不超过个人年薪的法定比例或法定额度，
2006年以后是 15000美元/年，加入利润分享供款的限额是 44,000美元/年或年薪
的 25％；
投资收益免征利息税；
岁以前提款需补缴个人所得税和罚金税 10%，可以依法自我贷款和付息还款（教
育投资）和紧急提款（因疾病和灾难提款不用还款）；
岁时一次性结算,一次提款实行高税率,领取年金税率降低,继续储蓄的利息税
率为零。
知识专栏：澳大利亚强制型《超级年金计划》
1991年,澳大利亚政府颁布《超级年金法》，实行强制雇主供款和个人账户积累的国家
养老金计划。对原国民年金制度进行了根本变革。该法要求雇主为其雇员向经批准的职业
养老金计划缴费。1992年颁布《超级年金保证费法》,规定雇主供款最低标准,从 1992-1993
年度个人工资 3%～4%,逐渐增加到 2002～2003年度的 9%。
为保证养老金计划安全运营，《税法》和《信托法》规定，养老基金必须与计划发起人
分开，交专业养老金管理公司管理（法定受托人），国家建立受托人委员会实施监督。
该计划体现 3:7战略目标。让 70％人口通过超级年金计划获得足够养老金,政府责任是
构建养老金安全运营机制;同时,政府向超级年金储蓄不足者和非超级年金计划者提供最低
养老金,养老金替代率为社会平均工资的 25％。
澳大利亚养老基金规模和类型：
行业基金[1000－100万]覆盖了 500万人
公募基金[5000-150万]覆盖了 300万人
公司基金[5－1万]覆盖了 50万人
自管基金[1－5人]覆盖了 20万人
公共部门基金
未来基金
特许转存基金
自助养老基金(家庭自愿)
超级年金会员可以自己选择投资基金，基金提供产品组合，覆盖所有产品(房地产除外)，
80％以上公司提供 40种以上组合供成员选择；违规基金进入黑名单，罚征个人所得税 45％；
人均年免税养老储蓄额为 5万澳币，税后收入供款 15万澳币，雇主为雇员养老供款免税【税
法 2007修正案】；60岁以上者领取年金和一次提款均免税。
2007年，澳洲养老基金总资产突破 1万亿澳元大关,排世界第四位,占其国民资产总值
(GDP)的 %。
（3）政府养老金计划和雇主养老金计划比较
通过与政府养老金计划进行比较，可以深刻理解雇主养老金计划。国家基本养老金和雇
主养老金的主要区别和联系如下：
前者强制参加，后者自愿参加；
税收政策不同，前者为 EEE，后者可能是 EET；
待遇支付水平不同，通常政府养老金有目标替代率的要求，且为生存年金和指数化年金；
政府责任不同，政府为前者担保支付，不为后者担保；
管理模式不同，通常前者由公共机构进行非市场化管理，后者由专业法人机构进行市场
化管理。
二者共同构成养老金收入。国家基本养老金坚持广覆盖和低水平原则，职业人需要雇主
养老金作为退休收入的补充，这取决于国家养老保障体系安排。
主体价值取向和行为特征主体价值取向和行为特征
雇主养老金计划涉及政府、雇主和员工三方主体，三者的价值取向和行为特征各具特点。
（1）政府的价值取向和税收政策
政府鼓励建立雇主养老金计划的目的在于：
建立企业养老保障的社会责任机制，以应对人口老龄化和培养企业文化：
建立多支柱养老金制度,化解政府养老金计划的风险；
强化养老金机构投资者和发展养老金市场。
政府鼓励雇主养老金计划的行为体现在税收政策和监督监管等方面。通过观察和分析
TTE和 EET的雇主养老金计划税收政策，可以清晰的了解政府的动机。
例题 1 分析 EET养老金计划税收政策的政府动机
EET税收公式的主要特征：（1）在员工缴费阶段免缴个人所得税（E），以鼓励员工加
速养老储蓄；（2）在养老储蓄投资阶段不征利息税(E)，以加快养老基金存量；（3）在养
老金领取阶段征收个人所得税(T)，以加大人口老龄阶段的财政收入，以补贴养老储蓄不足
的问题。
EET税收政策的公共价值在于：符合终生平滑消费和个人一生收入效用最大化的基本
原则，是有利于应对人口老龄化的公共选择，具有帕累托效应。
（2）雇主的价值取向和行为特征
雇主积极举办养老金计划的目的在于：利用税优政策为提高员工养老金收入，以提高企
业分配政策的保障性和激励性；利用延期支付手段形成留住核心员工的“金手铐”。
雇主动机和行为特征充分体现在企业的养老金方案中，特别是在计算方法和养老金待遇
支付公式中（见例题 2－4）。通过分析如下年金支付计算公式可以了解雇主的动机，注意
公式 1和公式 2的主要区别，显然公式 2增加了对职务和职称的关注。
公式 1： 最后 5年均酬×司龄×支付系数
公式 2： 最后年薪酬×(职务、职称、岗位系数＋司龄×距退休年限)×支付系数
DB计划下的养老金支付公式，目前常用于“老人”养老金补贴（在实行雇主养老金计
划以前已经退休的人）和“中人”过渡性养老金（在实行雇主养老金计划以前加入公司，
以后陆续退休的人）。计算公式如下：
近期养老金 ＝薪酬×系数×司龄×支付年限
后期养老金 ＝薪酬×系数，支付生存年金
中后期养老金＝最后薪酬的一定比例 ％，支付生存年金
早期养老金 ＝固定数额
其中，薪酬可以是最后薪酬、一定期间薪酬均值或全程薪酬的均值等。
例题 2 DB计划养老金支付公式
某公司养老年金计划规定,为每一年企业工龄提供相当于个人退休前 5年平均月工资 1
％的养老金,员工 C在本企业工作了 28年,退休前 5年平均月工资 4800元，请计算其公司
为其支付的月养老金额。
答：1,344（元）
解:（1％×4800）×28＝1344
例题 3 美洲银行的雇主养老金计划
该银行的养老金计划规定，雇主按照个人薪酬 5％缴费,计入员工个人账户,年末向托管
银行供款，按国债年利 7％计息。
员工 B参加计划已 5年,本年年薪 40,000美元,已知第 6年初账户余额为 8,000美元,请
计算他第 6年末离开公司时的雇主养老金账户余额。
答:10,560美元
解:[8,000+(8,000*7%)]+(40,000*5%)=10,560
该计划的主要特点：1984年首次使用 DB和 DC混合计划，简单易懂，收入可预期；工龄
长收益多,离开公司可全额携带，在挽留员工和便于人员流动方面具有弹性；年末供款，当
年不计算利息收入;退休可一次性支付。
例题 4 IBM点数法养老金计划
在 IBM公司，29岁以下的年功点数为 7，45岁以上为 16，养老金计发公式：
点数合(有上限)×均值(最后 5年的月均工资)＝乘积
乘积转换养老金支付额。
员工 C累积 50点,月平均工资 5,000美元,计算其养老金支付额。
答：250,000美元
该计划的主要特点：1993年首次使用；根据年龄和最后平均工资等条件计算养老金，以
吸引中年员工。因为有上限，员工的点数不至于积累过高导致企业养老金支付的财务负担
过重。
DC计划下的雇主缴费公式和待遇支付方法，通常用于在实行雇主养老金计划以
后参加工作的新人。雇主缴费公式：
供款额＝个人供款(薪酬的一定比例)＋雇主配款
供款额＝雇主奖励性供款
供款额＝个人额外供款
养老金支付方法简单，包括一次性、年金、混合方法；雇主一般情况下不关心养老金的
支付。
比较雇主责任：在 DB计划下需要支付养老金，即最后年薪酬×司龄×支付系数；在 DC计
划下需要为员工养老金个人账户缴费，即提供与个人供款的配款，或者根据岗位、绩效、
年功等条件缴费。
知识专栏：某年金计划的公司缴费规定
公司缴费＝岗位计入额＋司龄计入额
岗位计入额＝工资总额×系数（本人工资/公司全体职工工资总额之和）
司龄计入额＝工资总额×系数（本人司龄/公司全体职工司龄之和）
混合计划和养老金支付。混合计划包括人群混合、支付方式混合等。人群混合：老人、
中人和新人在一个计划内，中人养老金支付包括 DB和 DC两种类型；
支付方式混合：一次结算、年金支付混合；选择支付方式；待遇混合：确定待遇加个人
积累养老金。
知识专栏：XX集团公司企业年金方案
XX集团公司企业年金方案为“中人”规定了 16年过渡期，对在过渡期内退休的人支付
企业年金和过渡性养老金，直至去世。支付公式:(1)企业年金供款额=岗位计入额＋司
龄计入额； (2)支付过渡年金=退休前最后月薪的一定比例＋岗位计入额。
（2） 员工的价值取向和行为特征
员工积极参加雇主养老金计划的主要动机在于：
合法节税，税前列支养老储蓄可以减少应税收入，从而实现降低个人所得税税率
的目的；
增加养老金收入；
有效管理养老金计划
例题 5 分析 Adam401(k)计划供款的政府动机和个人动机
从 2002年开始，401(K)计划最高年供款限额是 15,000美元。员工 Adam在 2002年供款
额为 11,000美元,在 2003年 4月 15日申报 2002年所得税时，其应税收入减少了 11,000
美元；否则，根据累进税法，这 11000美元供款额处于高税率区，要缴纳联邦税 41%和州税
10%。请计算 Adam向公司 401(k)计划供款中的减税额和税后额。
答：减税额 5,610美元,税后额 5,390美元
解：(1)减税额 11,000×(+)=5,610美元
(2)税后额 11,000－5,610＝5,390美元
雇主缴费及归属规则雇主缴费及归属规则
雇主向年金计划缴费一般属于推定义务，但澳大利亚超级年金计划强制雇主为其员工
缴纳养老保险费，属于法定义务。
早期雇主养老金的实践倾向于雇主利益，对雇主缴费实行归属保护期，甚至一直保护
到员工退休之前。1974年，美国颁布的《雇员退休收入保护法》（ERISA）规定，计划建立
第一年退出计划的（如因个人原因离开公司），被视为对雇主缴费权益的放弃，不能携带雇
主缴费。一年以后实行（1）阶段转移法，即规定不携期限；（2）阶梯转移法，即逐年增
加携带比例，但是不能超过 7年；（3）完全转移法，即基于法定原因实行全额归属，如解
除劳动合同、退休等。
知识专栏:某高科技公司年金归属规则
雇主缴费向关键岗位员工归属的规则如下：（1）归属期 6年；（2）自公司供
款日向后按月推算。
知识专栏：XX集团公司年金归属规则
企业缴费归属期 5年，满 5年享有企业供款总额的 50％；满 5年不满 10年的，
每增加 1年，归属比例增加 10％。
为此，雇主养老金计划账户系统由单位账户、个人账户和过渡账户构成（见图 2－2），
过渡账户暂存雇主缴费，在员工达到约定条件后，雇主为其缴费的本息才能进入其个人账
户；雇主缴费一旦进入员工的个人账户，即归属员工个人，受到法律保护，离开公司时携
带自由。
雇主养老金账户
单位账户 个人账户
过渡账户
-供款总额 - 暂存未 - 个人供款
-投资收益 归属的 - 雇主供款
-支付准备金 雇主供款 - 收益分配
- 弃权再分配
图 2－2 雇主养老金计划账户结构
例题 6 B先生怎样携带雇主养老金
某公司养老金计划规定，个人缴费额为当年月平均工资的 5%，公司配款比例
1:1，年均投资回报率 5％，双方均在年末向托管银行供款。
B先生 2005年 1月 1日参加工作,并参加了公司的年金计划，2005年个人月平
均工资 5,000元，年均增长率 5％，请计算 2010年 1月 1日他离开公司时，按照以
下两种转移方式下各自可携带的年金收入（见表 2－1）。
表 2－1 雇主缴费的归属方式
阶梯式转移法 阶段式转移法
员工工龄 个人归属比例 员工工龄 个人归属比例
4年 40% 4年以下(含 4年) 0
5年以上(含 5年) 50% 5年以上(含 5年) 100%
7年以上(含 7年) 70%
10年以上(含 10年) 100%
解：在工资增长率和收益率以及年限相同的条件，可以使用如下简易公式进行
计算：
5,000×5%×12×^4×5 （5）
答:2009年底其个人账户余额 18,元
（1）阶梯法可携带年金收入 27,元，即个人账户全额＋公司配款的 50％
（2）阶段法可携带年金收入 36,元，即个人账户全额＋公司配款 100％
合格计划的税务规则合格计划的税务规则
雇主养老金计划的税务规则分三个阶段实施，即养老储蓄阶段、养老基金运营阶段、
养老金支付阶段。
在养老储蓄阶段，雇主可能提供 T或 E（企业所得税前列支）缴费；员工可能提供 T
或 E（个人所得税前列支）缴费。
在养老基金运营阶段，对投资收益可能征收利息税（T）或免征利息税（E)，以增加养
老基金的存量；利息税可能即期征收或延期征收，延期征收税可以增加个人的收益率（见
例题 7）。
例题 7 投资收益即期收税和延期收税比较
假定税前列支 1000元人民币,运行 25年,平均利率 i=8%,利息税率 t=20%,对投
资收入延期征税见公式（1）,即期征税见公式（2）:
（1）
（2）
答：延期征税使个人收益率提高了 %。
在养老金支付阶段，首先，雇主缴纳所得税后缴费进入员工个人账户，领取养老金时
可能需要缴纳个人所得税，也可能免征；雇主缴纳企业所得税之前缴费（E）,领取时需要
缴纳个人所得税（T），也可能允许养老金储蓄不足的人免缴个人所得税(E)。其次，员工在
缴纳个人所得税后的缴费进入个人账户,领取养老金时不再缴纳个人所得税，即先 T后 E；
如果是在缴纳个人所得税之前缴费，领取时需要缴税，即先 E后 T。
练习：分析财政部【财企（2007）34号】文件关于企业年金的税收政策。
中国企业年金计划
企业年金定义和特点企业年金定义和特点
企业年金即指企业养老金计划提供的养老金。《企业年金试行办法》(以下简称 20号令)
于 2003年 12月 30日经劳动和社会保障部公布，《企业年金基金管理试行办法》(以下简称
23号令)由劳保部同三个金融监管委员会联合同期颁布。两个办法自 2004年 5月 1日起实
施，这标志中国合格的企业补充养老金计划的开端。
中国企业年金具有如下主要特点: （1）企业自愿建立和员工自愿参加；（2）
是国家基本养老保险的补充计划；（3）符合法律规定条件的计划可以享有税优待遇；
（4）以 DC计划为主，实行个人账户管理模式；接近退休的制度“中人”可考虑适用 DB待
遇；（5）企业年金资产独立，通过信托合同委托受托人管理；（6）企业年金基金实行市
场化运营；（7）成员可选择领取方式，包括一次领取和年金支付。
企业年金方案和员工权益企业年金方案和员工权益
建立企业年金计划的基本要求。根据【20号令】第三条规定，符合下列条件的企业,可
以建立企业年金：依法参加基本养老保险并履行缴费义务；具有相应的经济负担能力；已
建立集体协商机制。
建立企业年金计划需要依法制定企业年金方案，方案包括如下内容：(1)参加人员范围；
(2)资金筹集方式；(3)职工企业年金个人账户管理方式；(4)基金管理方式；(5)计发办法
和支付方式；(6)支付企业年金待遇的条件；(7)组织管理和监督方式；(8)中止缴费的条件；
(9)双方约定的其他事项。
企业年金方案适用于企业试用期满的职工，是维护员工年金收入的依据，即缴费
依据、携带依据、支付依据、继承依据，以及年金争议处理的主要依据。
企业年金资金筹集和税收政策企业年金资金筹集和税收政策
（1）雇主缴费及归属规则
企业年金所需费用由企业和职工个人共同缴纳。企业缴费的列支渠道按国家有关规定
执行；职工个人缴费可以由企业从职工个人工资中代扣。企业缴费每年不超过本企业上年
度职工工资总额的十二分之一。企业和职工个人缴费合计一般不超过本企业上年度职工工
资总额的六分之一。企业年金基金由下列各项组成:(一)企业缴费；(二)职工个人缴费；(三)
企业年金基金投资运营收益。
缴费方法包括个人缴费配比法，即根据员工个人缴费额，企业等比配款，例如，员工
缴费为个人薪酬的 2％，当员工薪酬总额为 5,000元时，其缴费额为 100元，如果企业配款
比例为 1:1，即 100元。还有岗位、年功、绩效奖励法等。
企业缴费的产权。企业为员工名下缴费，一般情况下先计入公司企业年金过渡账户，
归计划所有；然后再根据方案和协议规定，计入符合归属条件的员工企业年金个人账户，
归员工个人所有。根据企业年金计划资产独立原则，不能归属的雇主缴费归计划成员共同
所有。
例题 8 企业年金缴费分析
某公司 2005年工资总额 129,360,000元，即 4900（人均月平均工资）
*12*2200(公司人数)。
请计算企业缴费最高限额
答：10,780,000元
解：129,360,000*1/12=10,780,000
请计算企业和员工缴费最高限额
答：21,560,000元
解：129,360,000*1/6=21,560,000
请计算工资总额的 4％企业所得税前列支金额
答：5,174,400元
解：129,360,000*4%＝5,174,400
若公司所得税率为 25％,请计算公司可以获得的节税额
答：1,293,600元
解：129,360,000*4%*25%＝1,293,600
（2）员工缴费及产权处理
员工向企业年金计划的缴费方法包括：工资比例法和认可额。员工个人缴费全部进入
个人账户，还有公司缴费归属、投资收益，以及离开公司的员工的弃权再分配金额，合计
构成员工企业年金个人账户资产，属于个人产权，受法律保护不可侵犯。退休前，离开公
司时可以携带、保留，退休前去世的可以继承；退休时一次结算或领取年金。
（3）企业年金缴费的税收政策
截止 2008年，国家尚未出台规范企业年金各个阶段的税收政策，对个人缴费始终没有
任何税收优惠，参加企业年金计划的职工需要在缴纳个人所得税之后，向企业年金个人账
户供款；而且，公司配款也需要在扣除个人所得税之后记入个人账户。
1995年中国开始产生企业补充养老保险实践，直至 2007年以前，全国各省分别出台了
鼓励发展企业年金计划的税收政策，优惠额度是工资总额的 4％～%。
2008年，财政部企业司颁布的【财企字（2008）34号】规定，在工资总额 4％以内部分，
可以在缴纳企业所得税以前列支，为员工的企业年金个人账户供款。这个文件在全国范围
内统一了雇主企业年金缴费的税优政策。该文件未考虑企业接近退休的制度中人举办 DB计
划的实际需要，通常，特殊群体的特殊问题需要用特殊的办法解决。
例题 9 员工企业年金缴费的税务处理
某公司企业年金方案规定，员工缴费是个人薪酬总额的 4％，公司配款比例是
1:1。员工 D先生个人薪酬总额 8,000元，请计算公司为其配款额，每月记入其个人
账户的资金总额（暂不考虑归属问题）。
答：304元
解：（1）8,000×4％=320
（2）320-320×5％(一般高于本税率)= 304
答：624元
解：624元=320+304【财企字（2008）34号】
例题 10 张先生的年金收入
张先生所在公司自 2004年 1月建立企业年金计划，个人缴费为月工资 4％,公
司配款 1:1；年末向年金计划一次供款(当年不计息)。张先生工资情况：2004年
5,000元/月，以后年均增长 5％，至 2021年 1月初退休，可获得公司全部缴费，公
司企业年金年均投资回报率为 5％。
请计算退休时张先生的年金收入
答：178,元
解：5,000*4%*2*12*^16*17
企业年金计划的责任主体企业年金计划的责任主体
企业年金计划运营具有内部性和外部性。企业年金计划运营的内部性事务：年金账户
信息管理、年金财务信息管理、年金计划修订和完善、会员交流和信息披露。企业年金计
划运营的外部性事务：选择年金服务提供商、年金资产市场化管理、制定投资策略和实现
稳健收益、支付年金。
企业年金市场化运营，需要建立安全运营机制，明确企业年金计划的委托人、受托人、
功能代理人和受益人。
企业年金计划在企业内部建立，需要建立和健全内部管理机制；其资金流和信息流向
企业外部移动时，需要建立外部管理机制。
（1）企业年金计划管理委员会
企业年金计划管理委员会（以下简称管委会），是企业内部的年金治理机制。委托人是
愿意举办年金计划的企业和职工，管委会代表年金计划，在意志上是独立于企业和职工的
第三方，即企业年金内部的受托人，也称第一受托人。
企业年金管委会的职责：基于集体协商原则制定年金方案和制定规则，选择委托和监
督企业年金计划市场运营的受托人。管委会具有双重法律特征，对企业年金计划的内部运
营来说是受托人，对企业年金计划的外部运营来说是委托人。
（2）企业年金计划理事会
企业年金理事会是由企业年金管委会组建和委托的，受托管理和监督企业年金外部运
营的专门机构。理事会属于企业年金计划受托人之一，必须依法建立和开展工作，理事成
员应当具备一定的资质。
理事会自身属性决定其具有反映企业和职工意志的天然属性，但是不具备受托人的全
部功能，仅具有部分决策和监督功能。企业年金管委会一旦选择理事会管理企业年金计划
的外部运营受托人，必须监督理事会做好项目外包的委托工作，选择好功能管理人。
知识专栏：企业年金理事会的地位
第十五条：建立企业年金的企业，应当确定企业年金受托人(以下简称受托人)，
受托管理企业年金。受托人可以是企业成立的企业年金理事会，也可以是符合国家
规定的法人受托机构。
第十六条：企业年金理事会由企业和职工代表组成,也可以聘请企业以外的专业
人员参加，其中职工代表应不少于三分之一。 【见 20号令】
（3）企业年金计划法人受托人
企业年金计划的法人受托人是指依法建立的，经过监督机构准入的，并经过专家委员
会资格再评审获得资格的，专门受托管理企业年金计划的法人机构。在中国，各类金融机
构和非金融机构。
法人受托机构必须具备的条件：经国家金融监管部门批准，在中国境内注册；注册资
本不少于 1亿元人民币，且在任何时候都维持不少于 亿元人民币的净资产；具有完善
的法人治理结构；取得企业年金基金从业资格的专职人员达到规定人数；具有符合要求的
营业场所、安全防范设施和与企业年金基金受托管理业务有关的其他设施；具有完善的内
部稽核监控制度和风险控制制度；近三年没有重大违法违规行为，以及国家规定的其他条
件。
法人受托人的职责：选择、监督、更换账户管理人、托管人、投资管理人及中介机构；
制定企业年金基金投资策略；编制企业年金基金管理和财务会计报告；
根据合同对企业年金基金管理进行监督；根据合同收取企业和职工缴费，并向受益人
支付企业年金待遇；接受委托人、受益人查询，定期向委托人、受益人和有关监管部门提
供企业年金基金管理报告，发生重大事件时，及时向委托人、受益人和有关监管部门报告；
按国家规定保存与企业年金基金管理有关的记录至少 15年；国家规定和合同约定的其他职
责。
（4）企业年金功能管理人
企业年金计划运营涉及信息流管理，需要专业的账户管理人；涉及资金流，需要专业
的资产托管人；涉及投资事务，需要专业的投资管理人；建立责任制。受托人的主要职责
在于选择和监督功能管理人，尽心尽意的为企业年金计划工作，在受托人的监督下形成审
慎人工作机制（见图 2－3）。
企业年金账户管理人，即指接受受托人委托，管理企业年金信息的专业机构。负
责保管企业年金计划建立、缴费、归属、分配和支付等环节的权益和财务的全程记录。
受托人＋帐管人
图 2－3 企业年金业务流程图
知识专栏：23号令相关规定
第二十一条 账户管理人应当履行下列职责：
建立企业年金基金企业账户和个人账户
记录企业、职工缴费以及企业年金基金投资收益
及时与托管人核对缴费数据及年金基金账户财产变化状况
计算企业年金待遇
提供企业年金基金企业账户和个人账户信息查询服务
定期向受托人和有关监管部门提交年金基金账户报告
按照国家规定保存企业年金基金账户管理档案至少 15年
国家规定和合同约定的其他职责
企业年金资产托管人，即指由受托人委托保管企业年金基金财产的商业银行或专业机
构。单个企业年金计划托管人可由一家商业银行或专业机构担任。
知识专栏：23号令相关规定
第二十七条：托管人应当履行下列职责：
安全保管企业年金基金财产
以企业年金基金名义开设基金财产的资金账户和证券账户
对所托管的不同企业年金基金财产分别设置账户，确保基金财产的完整和独
立
根据受托人指令，向投资管理人分配企业年金基金财产
根据投资管理人投资指令，及时办理清算、交割事宜
负责企业年金基金会计核算和估值，复核、审查投资管理人计算的基金财产
净值
及时与账户管理人、投资管理人核对有关数据,监督投资管理人的投资运作
定期向受托人提交企业年金基金托管和财务会计报告
定期向有关监管部门提交企业年金基金托管报告
按照国家规定保存企业年金基金托管业务活动记录、账册、报表和其他相关
资料至少 15年；
国家规定和合同约定的其他职责
企业年金的财务准则：企业年金基金作为独立会计主体确认、计量和列报；委托人、
受托人等应当将企业年金基金与其固有资产和其他资产严格区分，确保基金安全；分别确
认和计量资产、负债、收入、费用和净资产。
企业年金计划的资产：货币资金、应收证券清算款、应收利息、买入返售证券、其他
应收款、债券投资、基金投资、股票投资等；
企业年金计划的负债：应付证券清算款、应付受益人待遇、应付受托人管理费、应付
托管人管理费、应付投资管理人管理费、应交税金、卖出回购证券款、应付利息、应付佣
金等；
企业年金计划的收入：存款利息收入、买入返售证券收入、公允价值变动收益、投资
处置收益和其他收入；
企业年金计划的费用：交易费用、受托人管理费、托管人管理费、投资管理人管理费、
卖出回购证券支出和其他费用；
企业年金计划的净资产：企业年金基金的资产减去负债后的余额。资产负债表日，应
当将当期各项收入和费用结转至净资产。净资产应当分别为企业和职工个人设置账户，根
据企业年金计划按期将运营收益分配计入各账户。
企业年金基金投资管理人，即指接受受托人委托，对企业年金基金进行投资管理的专
业机构。企业年金基金投资管理人必须建立风险准备金，对风险准备金实行专户管理，余
额达基金资产净值 10％时不再提取，由债权人申请和按照受托人指令执行，以弥补投资亏
损，投资管理人必须在 2日内弥补减少额。
知识专栏：23号令相关规定
第三十五条 投资管理人应当履行下列职责：
（一） 对企业年金基金财产进行投资；
（二） 及时与托管人核对企业年金基金会计核算和估值结果；
（三） 建立企业年金基金投资管理风险准备金；
（四） 定期向受托人和有关监管部门提交投资管理报告；
（五） 根据国家规定保存企业年金基金财产会计凭证、会计账簿、年度财务
会计报告和投资记录至少 15年；
（六） 国家规定和合同约定的其他职责。
第三十六条 有下列情形之一的，投资管理人应当及时向受托人和有关监管部
门报告：
（一） 企业年金基金财产市场价值大幅度波动的；
（二） 减资、合并、分立、依法解散、被依法撤销、决定申请破产或被申请
破产的；
（三） 涉及重大诉讼或仲裁的；
（四） 董事、监事、经理及其他高级管理人员发生重大变动的；
（五） 可能使企业年金基金财产价值受到重大影响的其他事项；
（六） 国家规定和合同约定的其他情形。
企业和职工
信托关系
人力资源和
社会保障部
委托关系
账管机构
托管机构
投资机构
中介机构
年
金
市
场
受益人
年金管委会
图 2－4 企业年金计划和基金运营机构图
企业年金安全运营机制企业年金安全运营机制
（1）全权责任的受托人
因为中国法治程度、中介市场发展和监管能力比较薄弱，所以依法建立了具有全权功
能的受托人制度，以对企业年金计划安全承担全部责任。因此，受托人对其选择的功能管
理人承担连带责任。在一些养老金市场比较发达的国家，由托管人承担受托人职责。
（2）信托模式
为了保障企业年金计划安全运营，中国现行法律吸收了国际养老金市场运营的经验，
坚持资产独立和钱权分离原则，努力建设保障企业年金资产安全和隔离道德风险的信托模
式下的企业年金安全运营机制。
知识专栏：20号令相关规定
第 19条 受托人可以委托具有资格的企业年金账户管理机构作为账户管理人,
负责管理企业年金账户；可以委托具有资格的投资运营机构作为投资管理人,负责企
业年金基金的投资运营。
受托人应当选择具有资格的商业银行或专业托管机构作为托管人,负责托管企
业年金基金。
受托人与账户管理人、投资管理人和托管人确定委托关系，应当签订书面合同。
第 20条 企业年金基金必须与受托人、账户管理人、投资管理人和托管人的自
有资产或其他资产分开管理,不得挪作其他用途。
(3)信托合同和委托合同
根据相关法律法规的规定，企业年金计划委托人和受托人之间建立信托合同关系；企
业年金计划受托人和功能管理人之间建立委托合同关系。
信托合同即企业年金委托人和受托人之间签订的，为受益人服务的企业年金计划管理
合同，有三方主体。
委托合同即受托人与功能管理人之间签订的企业年金计划管理的专项功能代理合同,有
两方主体。
（4）企业年金信息披露
企业年金计划的主要内容及重大变化
投资种类、金额及公允价值的确定方法
各类投资占投资总额的比例
可能使投资受到重大影响的其他事项
（5）企业年金基金投资限制
企业年金基金投资按市场价计算应符合下列规定（见表 2－2）。
表 2－2 企业年金投资范围和限制比例
货币市场类产品 固定收益类产品 权益类产品
•银行定期存款
•银行活期存款 •协议存款 •股票
•中央银行票据 •国债 •投资性保险产品
•短期债券回购 •金融债 •股票基金
•货币市场基金 •企业债
•可转换债
产品
•债券基金
不高于基金净资产
50%
不高于基金净资产
30%
限制
不低于基金净资
产 20%
投资国债比例不低
于基金净资产的
20%
投资股票比例不高
于基金净资产的 20%
企业年金支付企业年金支付
（1）支付方式
员工参加企业年金计划后，在达到国家规定的退休年龄时可以领取年金，支付方式包括
一次性领取和年金领取，由受益人在一次领取和年金领取之间进行选择。国家通常鼓励受
益人选择年金领取以保障老年日常支出，鼓励措施主要指税收优惠政策，中国目前尚无相
关法律法规和政策。
（2）管理费
按照企业年金个人账户资产净值扣除的管理费包括如下内容：受托人管理费 %，资
产托管人管理费 %，投资管理人管理费 %,其管理费收入的 20％计提风险准备金。
由计划发起单位承担的管理费包括账户管理人费用（每人每月 5元），中介服务费用等。
例题 11 张先生的企业年金收入(费后)
接例题 10：张先生公司企业年金信托合同根据 23号令规定的费率收取管理费，
请计算张先生的费后企业年金收入。
答：161,（元）
见 EXCEL计算模型
此外，在年金领取时，还需要考虑年金产品的选择。在保险公司和银行提供的年金
产品之间进行比较，选择质量优良的年金产品。
本讲深度阅读：
1. 丹尼斯·E·罗格、杰克·S·雷德尔著，林义、朱仲群等译：《养老金计划管理》，中国
劳动社会保障出版社，2003
第三章第三章 退休规划原理退休规划原理
教学目标：了解养老金原理和养老金计划管理的基本问题、主要内容和基本方法。
主要内容：
养老储蓄和养老金计划
养老金理论及应用
退休规划基本问题
信托与养老金安全
养老基金投资管理
授课时间：3课时
教学辅助资料：案例、知识专栏、深度阅读教材等
养老储蓄和养老金计划
养老储蓄主要有个人积累和社会契约两种方式，由此形成不同类型的养老金计划
(pension plan)，包括现收现付型计划（Pay as you go)；预先积累型计划(fund)，包括
个人账户或集体账户，以及二者混合型计划。养老储蓄的社会契约具有现收现付、代际赡
养、公共账户和社会互济等特点。
现收现付计划现收现付计划
即指用缴费人的供款支付退休金的养老金计划。主要特征：（1）代际赡养；（2）对人
口统计十分敏感，遇到人口老龄化将无法储蓄发展；（3）通过社会契约和社会统筹建立的
准公共基金，属于参保人的共同财产；（4）待遇支付以 DB为主，具有互济性。
预先积累计划预先积累计划
即指长期积累和市场运营的养老金计划，包括个人账户和公共账户。主要特征：（1）
以个人账户为主，一般不具有社会互济性；（2）专业机构受托管理，资金市场化运营；
（3）待遇支付以 DC为主，可能允许一次性支付。
二者混合计划二者混合计划
即指同时具备现收现付和预先积累两个特征的养老金计划。例如，根据【国发
(2005)第 38号】文件建立的国家基本养老保险计划，即典型的混合计划（见图 3－
1），包括现收现付的社会统筹、个人积累和政府补贴。
社会统筹 ＋ 个人积累 ＋ 政府补贴
图 3－1 混合型养老金计划的结构
综上所述，基于全球性养老保障多支柱的公共选择，养老金计划包括以下类型：
第一支柱：政府养老金计划，包括社会统筹和个人账户；
第二支柱：雇主养老金计划，包括集体账户和个人账户；
第三支柱：个人养老金计划，包括养老储蓄和综合理财。
此外，社区养老服务很重要，包括各类老年公寓和老年照顾。
养老金来自各类养老金计划，并基于各类养老金计划的不同特征产生不同特点（见图 3
－2）。通常，养老金被为基本养老金和补充养老金。基本养老金由政府主，一般情况下是
DB计划，可能是包括部分 DC待遇的混合计划。补充养老金由用人单位（雇主）举办，分合
格计划和非合格计划，二者都可能是 DB计划或 DC计划，以及混合计划。
基本养老金
过渡性养老金
计发月数
个人账户储存额
含视同缴费年限缴费年限
工资本人指数化月平均缴费工资当地上年度职工月平均
%1
2
DB/DC
DB/DC DB/DC
图 3－2 养老金理论结构图
养老金理论及其应用
伴随人口逐渐老龄化，养老金理论研究越来越深入和成熟，一系列获得诺贝尔奖的研
究成果为建立和管理养老金计划奠定了理论和方法论的基础，也揭示了理财师的人生价值。
退休规划的生命周期退休规划的生命周期
即指由收入和生活安排组成的不同阶段的人生，包括工作、结婚、育子、退休、养老
等阶段。
根据诺贝尔经济学奖获得者莫迪里安尼（Franco Modigliani)的家庭储蓄生命周期假
说：消费者是理性的,可以做到任何年龄点的消费支出接近预期平均消费率，即跨时平滑消
费。
现代理财科学假设消费者是不理性的,理财师作为专业人员，要帮助客户（即消费者）
追求生命周期内(含退休后)消费和支出的平衡,实现一生效用最大化。
知识专栏：与生命周期关联的理财策略
少年期（20岁以下）：切勿乱花钱；
壮年前期（20－40岁）：理财目标主要为进修、结婚、创业；投资收益目标要高于储
蓄 5～8％；需要警惕的情况有太保守、无储蓄、无规划等；
壮年后期（退休前 15年）：理财目标主要为退休、子女教育；投资收益目标要高于储
蓄 3～5％；需要警惕的情况有过度消费、无储蓄、无规划等；
老年期（退休以后）：理财目标主要为保本、稳定收益；投资收益目标要高于储蓄 1～
3％；需要警惕的情况有高风险、不保本等。
家庭退休规划生命周期由结婚、育子和养老三个阶段组成。需要考虑如下因素：（1）
家庭因素：人口、结构、年龄、收入等；（2）家庭类型：代际(同代或者三代) 、单身或
夫妻、有无子女、单亲或双亲、在职或退休等；（3）需求类型：一揽子退休理财规划，以
养老金为主，涉及住房、医疗等基本生活需要，以做到老有所养，老年无忧。
人力资本和养老储蓄能力人力资本和养老储蓄能力
根据诺贝尔经济学奖获得者贝克尔（Gary Becker)的人力资本理论，人力资本即以劳
动者的知识和技能表示的价值总和，退休规划可以根据经济学和金融学的视角将人力资本
视为一个人未来劳动收入的现值，以便做到立足当前时点看客户的未来财务状况。在现实
生活中，具有不同人力资本的人拥有不同的收入和支出曲线。
人力资本理论在退休规划中主要应用于：（1)计算支持平滑消费的持久收入、支持养
老金总需求的养老储蓄能力等；（2)进入具体退休理财规划之前的理论判断,以及确定潜在
客户群体和设计养老金产品类型等。
例题 1：计算人力资本
（1）D 先生目前 35岁，65岁退休，30年期间年均劳动收入 30,000美元，年均贴现率
3%，求其 35岁时的人力资本。（假设当前为年初，劳动收入为期末年金）
答：588,美元, 随年龄增加人力资本到 65岁时降为 0
解：N30；I3；FV0；PMT30000；求 PV值
（2）D先生目前 35岁，年薪 50,000美元，年薪年均增长率为 4％，65岁退休，年均贴
现率 3%,求其 35岁时的人力资本。（假设同上）
答：1,681,美元
解：C=50,000 r= g= T=30
平滑消费和退休规划目标平滑消费和退休规划目标
根据诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼(Milton Friedman)的持久收入理论，一个持久收
入(permanent income)可以支持等同于人力资本现值的不变消费水平。培养不变消费水平
即平滑消费，正是金融理财师存在的社会价值。
持久收入和平滑消费理论在退休规划中主要应用于：通过测算养老储蓄需求、养老储
蓄能力，以建立合理可行的理财规划目标。
（1）平滑消费退休规划与养老储蓄能力
平滑消费退休规划是退休规划的类型之一，即指养老金收入与退休前支出持平，以形
成支持稳定生活的持久收入。平滑消费水平可以预先规定，需要年初安排生活成本，一般
计算期初值。理财师根据平滑消费水平计算退休时点的养老金总需求，一般计算期初值；
并基于客户的人力资本测算养老储蓄能力，通常在年末形成结余，一般计算期末值（见例
题 2）。
例题 2 平滑消费退休规划的养老金需求和养老储蓄能力
接例题 1，D先生退休后的预期余寿 15年，预期寿命 80岁。
第一步：求与其人力资本相等的持续消费水平 C
答：C＝23,美元
解：BGN N45；I3；PV588,013; FV0;求 PMT值
第二步：求退休时点的养老金总需求的现值
答：286,美元
解：BGN N15；I3；FV0;PMT23,;求 PV值
第三步：求 30年间年均养老储蓄能力
答：6,美元
解：END N30；I3；FV286,;PV0;求 PMT值
结论：为保证退休后 15年每年有养老金 23,美元，前 30年内必须具有年均
6,美元的养老储蓄能力，金融理财师可以基于这个储蓄要求与客户商议供款方案。
(1) 替代率退休规划和养老储蓄能力
替代率退休规划是退休规划的类型之一，即指养老金收入是退休前收入的一定比例，
如 60%或者 80％。养老金替代率可以预先规定目标，形成目标替代率。理财师根据目标替
代率测算退休时点的养老金总需求，一般计算期初值；并基于客户的人力资本测算养老储
蓄能力，一般计算期末值（见例题 3）。
例题 3 目标替代率退休规划的养老金需求和养老储蓄能力
接例题 1：假设养老金目标替代率为退休前 30年劳动收入均值的 75％。
第一步：求目标替代率下的养老金水平
答：22,500美元
解：30,000*75%=22,500
第二步：求退休时点的养老金总需求的现值
答：276，美元
解：BGN N15; I3; FV0; PMT22,500;求 PV值
第三步，测算 30年内年均养老储蓄能力
答：5,美元
解：END N30；I3；FV276,；PV0；求 PMT值
结论：为保证退休后 15年每年有养老金 22,500美元，前 30年内必须具有年均
5,美元的养老储蓄能力，金融理财师可以基于这个储蓄要求与客户商议供款方案。
退休规划数学模型的应用退休规划数学模型的应用
退休规划数学模型如下：
要掌握模型的功能、结构、因素和目标。
要注意退休规划的三个时点：当前资产状况评估，退休时点养老资产预测，退休后无
忧生活保障。
对当前资产状况评估要求理财师具有立足当前看未来的能力，主要关注：收入与支出、
资产与负债、养老储蓄能力、养老金收益率、养老理财目标等；
对退休时点养老资产预测要求理财师具有从未来回到当前的规划能力，做到养老储蓄
能力和养老支出目标匹配，主要关注：既得养老金和权益记录、养老金的现值与终值、老
年住房和医疗计划等；
对退休后无忧生活保障要求理财师具有实现养老资产与养老需求的平衡的能力，主要
关注：测算养老金支付及剩余资金的现值、计算老年住房的残值、估算老年医疗成本和保
险价值。
税优型养老储蓄税优型养老储蓄
养老金计划分缴费/供款、投资运营和养老金支付三个环节，征税状况分征税即T（tax)
和免税即 E (exemption)两种情况。两个因素的组合结果如 EEE、TTT、EET、ETT、TEE、TTE
等,不同税收政策体现出政府的不同动机和政策导向，由此产生不同的结果。
EEE免税型养老储蓄
即指在所得税前为养老金计划供款,养老基金管理和领取养老金环节均免税。例如：
1889年,德国俾斯麦政府颁布《雇员养老保险法》,首次用免税政策鼓励雇主为员工缴纳养
老保险费，鼓励雇主组织和工会组织管理养老保险基金，在员工退休时领取生存养老金，
开拓了社会养老保险计划。
（2）EET/ETT延税型养老储蓄
EET即延期纳税型养老储蓄，指养老储蓄免征所得税、养老基金管理期间免征利息税，
在领取养老金时计征所得税；征税时间由即期改延期，货币的时间价值分配因而发生变化，
受益人获得的收益率提高。例如：1980年,美国《国家税收法》第 401条 k款，首次用延税
政策鼓励雇主和雇员进行养老储蓄,即 401(k)计划，开拓了合格雇主养老金计划。
EET延期征税政策的主要特点：
筹集资金期间免税，向养老金计划供款在个税前列支,具有鼓励养老储蓄的作用；
基金管理期间免税，养老基金投资收益进入个人账户不征税，可以增加积累养老
基金的存量；
待遇支付时征税，支付养老金时区分税前列支和税后列支,对来自税前列支部分
的养老金收入征税，可以增加人口老龄期间的财政收入。
ETT即指养老储蓄免征所得税，对养老基金投资收益征收利息税，但包括即期征收和
延期征收（ET(E-T)T）,在领取养老金时计征所得税；如果利息税的征税时间由即期改延期，
货币的时间价值分配因而发生变化，受益人获得的收益率提高。
ETT征税政策的主要特点：
筹集资金期间免税，向养老金计划供款在税前列支，具有鼓励养老储蓄的作用；
基金管理期间，对投资收益征税，将减少养老基金存量；如果待参保人达到退休
年龄进行养老储蓄结算时再征利息税，养老基金的存量在一定程度增加；
待遇支付时征税，在支付养老金时区分税前列支和税后列支，对来自税前列支部
分的养老金收入进行征税，可以增加人口老龄化期间的财政收入。
例题 4 延期纳税的养老金收入
A先生家庭年养老金需求为 30,000元，如果养老储蓄延期纳税率 19％，求 A先生应最
少积累多少税前养老金才能满足家庭的养老金需求？
答：A先生年养老储蓄应当在 37,037元以上
解：30,000/(1-19%)=37,037
公式：税前收入=税后收入/(1-税率)
通过这个公式将税后收入转化为税前收入，以判断在缴纳所得税之前储蓄多少养老金
才能满足养老金需求或理财目标。
养老金产品和养老金市场养老金产品和养老金市场
市场即交易场所。养老金市场通常有两个意义，一指养老金产品交易场所，二指养老
基金投资场所，即养老金产品供需市场和养老基金投资市场。
（1）养老金产品
养老金产品即指具有养老价值的、可交易的货币加服务型产品。
在需求方面，包括一次结算养老金、定期支付养老年金和混合支付养老金等。
在供应方面，包括生存年金(承担死亡风险)与定期年金，实际年金(税后额)与名义年
金(税前额)，指数年金与非指数年金(不考虑通胀率)，保险年金、信托年金、银行年金等
标准的养老金产品等。
综合型退休规划和理财服务，即指覆盖养老储蓄和养老金支出两个阶段的统筹安排，
具有提高资金利用率、合理节税和降低管理费等多种价值。
（2）养老基金
养老基金即指可用于投资的养老储蓄资金。进入养老基金投资市场的投资者包括：
个人投资者，包括制度化个人投资和民间化个人投资；
机构投资者，包括养老金管理公司、基金公司、保险公司、银行、信托公司等；
养老基金规模巨大，迅速形成占资本市场的巨大份额，典型的养老基金投资监
督机制有英国专业监督模式和美国金融监督模式。
（3）银行管理养老金的功能
银行在养老金市场的管理功能包括管理养老储蓄、养老基金托管、养老金支付等。
中国银行业已开展的养老金业务：国家基本养老保险统筹基金托管；基本养老保险个
人账户管理和基金托管；企业年金受托人、托管人、账户管理人等。银行目前尚未开展的
业务有：个人退休咨询；个人退休规划服务；养老金产品销售(养老理财产品)；个人养老
金账户托管等。
养老金业务与银行储蓄的区别：
理财目标不同：养老与非养老；
法律依据不同：养老金法律与其他；
管理方法不同：锁定账户与否；
税收待遇不同：减免税收与否；
托管责任不同：产权安排及相关问题。
退休规划的基本问题
退休规划(pension planning)的基本问题包括：退休规划定义和特征；退休年龄及其
影响；老年无忧生活目标；既得养老金；养老金总需求和赤字；家庭养老风险；退休规划
三大原则；退休规划三维目标。
退休规划的定义和特征退休规划的定义和特征
退休规划包括狭义和广义两种情况。狭义退休规划指通过长期积累为职工退休生活筹
集养老金的计划，养老金指老人日常生活开支的资金，如养老储蓄和养老年金等产品；广
义退休规划即指安排退休生活的计划，还包括养老金、住房和医疗的安排,即养老保障。
退休规划主要特征：
坚持以老有所养为目标；
锁定储蓄账户到退休；
综合设计老年住房和医疗计划；
追求退休前后的长期收支平衡；
资金来源可以多元化；
养老金计划管理和基金运营具有强烈的公益性，追求安全性和稳健收益。
退休年龄及其影响退休年龄及其影响
（1）退休年龄
退休年龄即根据有关法律规定达到法定时点，可以停止工作和领取全额养老金的年龄。
中国法定退休年龄：公务员 55－65岁；事业单位员工 55－65岁；企业员工 50－60岁，艰
苦岗位 45岁。国外通行选择退休和弹性退休等政策。
知识专栏：中国关于退休年龄的相关规定
男年满 60周岁；女工人年满 50周岁，女干部年满 55周岁；从事井下、高温、
高空、特别繁重体力劳动或其他有害身体健康工作的，退休年龄男年满 55周岁，女
年满 45周岁；因病或非因工致残，由医院证明并经劳动鉴定委员会确认完全丧失劳
动能力的，退休年龄为男年满 50周岁，女年满 45周岁。
（2）退休时点的影响
退休时点的提前和推后，直接影响养老投资和养老支出，如国家基本养老金的支付额
（见例题 5）。关于退休时点的政策越来越具有弹性，因此，退休时点的选择和相关财务问
题将是金融理财服务的热点问题。
例题 5 退休时点对养老金收入的影响
B先生是总工程师，刚过 50岁生日，基本养老保险缴费已 10年(40-49岁)，
目前养老保险个人账户存储额为 5万元人民币，年均投资收益率 3％。现月薪 8,000
元，年均增长 5％，50岁时的地方社会平均工资 3050元/月，年均增长 4％；他依
法可在 63-65岁间退休，请根据【国务院(2005)38号】文件计算他在 63岁时退休
比 65岁时退休的月基本养老金的减少额(求期初值，不考虑过渡性养老金)。假设个
人指数化月平均缴费工资指数为 2。
答:月基本养老金增加额为 1,元
解：1,=4,792-3,
本题需要分两步进行
第一步：63岁退休时的基本养老金为 3,元
个人账户余额 164,+50,000*^13=238,
C=8,000*8%*12*,r=,g=,T=13，求 FV=164,
基本养老金 (3,050*^12+3,050*^12*2)/2*23%+238,
=1,+2,
=3,
第二步：65岁退休时的基本养老金为 4,792元
个人账户余额 206,+50,000*^15 =283,
C=8,000*8％*12*,r=,g=,T=15,FV=206,
基本养老金 (3,050*^14+3,050*^14*2)/2*25%+283,
= 1,+2,811
= 4,792
（3）退休时点的养老资产
退休时点应当清理养老的资产状况，保障老年无忧的必要资产包括：
各类养老储蓄，如国家基本养老金、企业年金、保险年金、银行储蓄等；
养老房产，如自住房、住房出租变现养老金或住房抵押等；
养老医疗，如大病统筹、住院统筹、健康保险、医疗补助等。
老年无忧生活目标和三要素老年无忧生活目标和三要素
到 2020年让人人享有社会保障，做到老有所养，是党的十七大报告向全中国人民承诺
的全面小康社会目标之一；退休规划的理财目标为老年无忧，无疑这凸显了金融理财师工
作的社会意义。在实践中，客户退休生活期望目标是退休理财规划目标的基础，不等于理
财目标，退休理财规划目标必须是理性的和能够实现的。
保障老年无忧的三要素：充足的养老金以保障日常支出、退休前后承购房还贷以做到
老有所居、分担大部分医疗费用的老年医疗以做到病有所医。为此，金融理财师的工作包
括：
估计养老金收入期望值；
测试养老预期消费和偏好；
测算既得既定养老金；
估算养老金总需求及其赤字。
在此基础上，为客户个人、家庭或者群体提供包括储蓄养老金、老年住房和老年医疗
计划的综合规划和理财服务等。
测算既得既定养老金测算既得既定养老金
(1)定义和测算方法
既得养老金即指根据法律授权与合同约定的员工应得的养老金,即个人既得权益
(right & benefit)的重要组成部分。既得权益仅是法律授权，不是现实好处。从既得权益
到现实好处需要一定条件，如员工有能力履行劳动义务，雇主有能力履行补偿员工劳务等。
签订劳动合同是员工实现既得权益的核心条件。在一个有效劳动合同期内,包括既定养
老金和预期养老金。既定养老金即指依法履行劳动合同(付出劳动)后取得的养老金权益，
包括权益记录和养老金积累,在退休前体现为权益记录和储存额，在退休后兑现养老金。此
外，有一种特殊情况，发生在雇主养老金计划条件下，即附带员工义务性条件的雇主养老
金缴费归属，事实上雇主缴费已经记在员工名下，但需要等待员工继续履行劳动合同 5－7
年之后才能归属员工个人账户。预期养老金即指在有效劳动合同期限内，未履行劳动合同
期限内的应得未得养老金，这种情况下的养老金可能增加、损益或丧失，但比较既得权益
增加了实现权益的预期。
例题 6 测算既定养老金和预期养老金
接第一讲例题 4分期计算雇主养老金债务。美国某石油公司在员工退休后每年一次性
支付当年养老年金，共支付 20年。计算公式：
养老金支付单位/年＝最后年薪×％×工龄
哈里先生准备明年底退休,现在是今年初,现工龄 23年,去年年薪$60,,未来 2年
增长率为 6％,哈里准备继续履行劳动合同，为公司工作 25年时退休。请计算当前哈里先生
的既定养老金和考虑预期养老金的未来养老金总收入。
答：既定养老金 414,000美元
解：60,000×%×23×20
答：考虑预期养老金的总养老金 505,620美元
解：60,000×^2=67,416
67,×%×25×20
（2）既得养老金的可得性
既得养老金基于人力资本和制度安排而产生，根据依法锁定性和个人可得性进行排序。
锁定性即指在任何情况下均不得提前支取，法律另有规定的除外。根据上述原则，既得养
老金的排序如下：
国家基本养老金，包括基础养老金、个人账户养老金和过渡性养老金；
其他社会保险个人账户的余额，如住房公积金转存养老金、医保个人账户资金等；
企业年金；
商业保险；
养老储蓄；
其他。
因为既得养老金不是现实可得的好处，所以，在理财实践中要优先考虑锁定性强和可
得性强的既得养老金。例如，子女对父母承诺的养老赡养费和扶助费，因缺乏法律上的锁
定性，一般不能进入既得养老金的考虑。
养老金总需求和赤字养老金总需求和赤字
（1）养老金总需求
养老金总需求包括狭义情况和广义情况。狭义养老金总需求指养老日常开支总需求的
现值，前提是老人的住房和医疗已有妥善安排。广义养老金总需求包括老年生活全部需求
的现值，除去养老金，还包括老年购房规划和房屋残值计算、购买医疗保险成本和自分摊
医疗费用成本的计算等理财服务。
（2）养老金赤字
养老金赤字指养老收入与养老支出的差额。
退休前的养老金赤字为：养老金总需求－既得养老金（或）既定养老金
退休后的养老金赤字为：养老金积累额－养老支出
养老金赤字计算方法分静态测算和动态测算。
（3）养老金赤字的理财策略
针对养老金赤字的理财策略有消肿法和增量法两类。消肿法指对养老金赤字进行分析，
改变和优选养老生活支出方式，合理安排资金使用计划。增量法指提高家庭养老储蓄能力，
通过投资理财增加既定养老金。
家庭养老风险及其测试家庭养老风险及其测试
退休规划需要考虑家庭需求，在对家庭进行养老风险测试的基础上进行规划和理财，
要求落实到家庭每个老人。可以根据家庭养老风险测试表进行评估（见表 3－1），包括每
个老人的养老金、医疗计划、住房状况等准备情况。
表 3－1 家庭养老风险测试表
风险评估风险因素
定性 定量(元)
保障措施
1.全部人口无养老金 高度风险 购买年金
2.被供养人无养老金 局部风险 联合年金
养
老
金
3.非生存年金 后期风险 生存年金
1.全部人口无医疗保险 高度风险 购买保险
2.被供养人无医疗保险 局部风险 联合保险医
疗 3.非大病大额医疗保险 潜在风险 补充保险
1.租房 高度风险 廉租屋
2.自住房面积不足 中度风险 廉价屋住
房 3.待拆迁等 潜在风险
退休规划三大原则退休规划三大原则
（1）“匹配”原则
即指退休前收入剩余和退休后支出相匹配，养老金积累与预期寿命相匹配。
（2）“无过剩”原则
即指不过早用尽养老金,不留巨额遗产（注意与遗产规划的联系和区别）。
（3）个性化和弹性化
这是金融理财服务的优势，可以弥补保险和理财产品的市场遗漏。需要有机结合职业
生涯进行短期规划与长期规划；针对客户情况量体裁衣，考虑人力资本和家庭结构来制定
理财目标并进行动态理财管理。
知识专栏：刘明康谈金融产品同质化
目前，境内银行同质化竞争已经带来非常严峻的问题；银行需要在有效比较和市场细
分的基础上，动态调整自己的发展战略，根据自身战略进行机制变革，以适应市场变化和
增强竞争力。
摘自《金融时报》2006年
退休理财的三维目标退休理财的三维目标
退休规划和理财产品也能根据人们的退休生活期望目标研制和销售服务产品。
（1）替代率目标
即指养老金为退休前收入的一定比例，如 60％、70％、80％，反映退休生活的收入需
求。一般地说，这类目标适用于中等收入的工薪层。
（2）持续消费目标
即指退休前后消费水平等同的目标，即反映退休生活收入需求，也反映支出需求。一
般地说，这类目标适用于事业有成的高收入群体。在他们接近退休时，由于工作压力大且
节奏紧张，生活质量并不高，因此对退休后的生活保有较高的期望值，且具有持久收入能
力。
（3）适度贡献目标
即指以老年期间的收入资助家庭年轻成员或者在身后留有遗产，这需要在退休规划中
保持收入大于支出的合理比例。但是，切忌不能在退休规划中设计巨额遗产，甚至使老年
生活很拮据。如果客户有巨额遗产需求，应当通过遗产规划来进行理财。
信托与养老金安全
信托即信任委托，信托制度的核心是受托人，受托人是保管受托财产的责任主体，即
审慎代人理财且不谋人之财的人和机构。
养老储蓄具有锁定性，养老金产权可能与投资者长期分离，处于游离状态，直至受益
人出现。因此，需要培养识别养老储蓄的文化、建立养老金信托管理的制度安排和明确相
关法律关系，总之，利用信托模式打造养老金安全运营机制。
养老储蓄的风险识别养老储蓄的风险识别
养老储蓄锁定后其产权与投资者长期分离的游离期限最长,且面对如下风险：
委托风险：受托人不审慎；
道德风险：经办人不正直、不诚实；
法律风险：未建立风险隔离墙；
市场风险：波动性和不确定性等。
发生在美国的著名的安然估算破产事件，即揭示了隐藏在其员工养老金计划中的
道德风险、法律风险和市场风险。
养老金信托法律关系养老金信托法律关系
养老金信托法律关系包括：
主体即指委托人(权益让渡)、受托人(权益承载)、受益人(权益所有)；
内容即指养老金计划管理与投资；
客体即指养老基金和养老金支付等。
养老金信托法律关系具有如下特征:
主体三方性，比较委托代理法律关系仅具有两方主体，即委托人和代理人；
内容为他性，保护受益人利益；
客体独立性，信托资产独立于任何经办机构。
受益人利益最大化受益人利益最大化
在法律上，养老金受益人在达到法定退休年龄和具备领取养老金资格时才出现。各国
养老金法均规定，建立养老金计划需要委托合格的受托人管理。养老金受托人（trustee）
是保证受益人利益最大化的责任主体，这是信托制度安排的核心和结果。受托人要确保养
老储蓄和养老基金安全和稳健收益。
（1）养老金受托人的法律特征
养老金受托人即接受国家、企业或者个人委托，管理养老金计划和基金的责任主体。
体现在各国《信托法》和《养老金法》中的主要法律特征如下：
组织结构钱权分离；
管理行为细心；
投资决策审慎；
执行投资管制；
信息披露充分；
养老基金资产独立；
养老基金风险分散；
服务为获取管理费。
（2）受托人制约机制
即指制约受托人自觉履行代人理财的审慎人职责的制度安排。受托人制约机制的主要
环节包括：
受托人准入与退出的制度安排；
委托人监督与筛选受托人；
受托人竞争市场；
专业机构评价；
政府监管及其受益人监督等。
审慎人指专业的、谨慎的、细心的，收取管理费的,与养老金计划共生存的人和组织。
（3）受托人管理费制
即指以按照养老基金规模收取定额管理费为唯一经营动机的制度安排。管理费制可以
捆绑受托人和受益人的利益，避免受托人为短期利益而冒险和冲动。管理费制与分享收益
的区别在于后者可能激发短期冒险和投机行为。
例题 7 计算受托人的管理费收入
A公司 2005年有 2200名员工，平均工资 4900元/月，工资总额 129,360,000
元。员工企业年金缴费为个人工资的 4％，公司配款 1:1，双方均在年末一次供款，
委托 B基金公司为投资管理人,按年度结算管理费，请计算 B基金公司的年管理费收
入(毛收入)。
答：99,349 (元)
解：129,360,000×4％×2×%=124,
124, - 124, ×20%(风险准备金)
知识专栏：美国企业年金受托人
美国养老金市场和养老金法律均十分发达，因此，对受托人的监管体现在行
为监督上。根据《雇员退休收入保障法》,受托人指行为对企业年金有决定和控制特
征的人和组织。对受托人的法律要求包括：言行以受益人利益为出发点，按照计划
书审慎从事，投资多元化，保持适当合理收益，如实信息披露。
知识专栏：中国企业年金受托人
中国养老金市场和养老金法律尚很落后，因此，对受托人的监管体现在机构监
督上。根据《企业年金试行办法》【劳社部令（2004）20号】、《企业年金基金管
理试行办法》【劳社部和三会联合令（2004）23号】，受托人是依法准入的合格的
法人机构。基本原则包括：企业年金计划资产独立[20号令第 20条]；受托人组织
结构钱权分离[20号令第 19条]；受托人筛选机制:委托人选择受托人,受托人选择
功能管理人[23号令第 3条,第 17条等]；受托人管理费[23号令第 52-56条]；养老
基金投资管制[23号令第 47条]；全程监管[23号令第 66,67条]。
（4）退休理财的受托人法律特征
退休理财包括两个方面的业务：1）咨询业务：包括退休法律政策咨询、制作退休规划
等；2）综合理财业务：包括受托管理养老储蓄、代理养老投资理财等。
根据银监会[2号令] 《个人理财管理办法》第九条：“综合理财服务，是指商业银行
在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投
资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动。在综合理财服务活动中，客户授权银行代
表客户按照合同约定的投资方向和方式，进行投资和资产管理，投资收益与风险由客户或
客户与银行按照约定方式承担。”该条款未定是否坚持信托原则。
目前中国养老金受托人仅指企业年金计划的受托人。银行理财业务尚无明确的从退休
咨询、规划和综合理财做起的养老金产品。在《个人理财管理办法》中理财咨询不承担受
托人责任[美国承担]，而综合理财要承担风险[第 9条]。[第 61条]规定了违法违规的法律
责任。
养老基金投资管理
养老基金定义和种类养老基金定义和种类
（1）养老基金的定义
养老基金指养老储蓄用于投资以保障养老储蓄保值增值的资金，主要特征如下:
专用性,任何情况均不得挪用；
公益性,老年人口的养命钱；
安全性,确保支付，倾向于价值投资、长期投资和分散投资,不盲目追求短期利益；
收益性,追求回报的强烈需求，但更追求稳健收益；
流动性,满足养老金支出及其他支出需求。
（2）养老基金的种类
目前，中国现存的养老基金种类有：
国家养老基金，如全国社会保障基金理事会管理的社会保障基金，主要是用于人
口老龄高峰期支付国家基本养老金；
单位养老基金，如企业年金基金；
个人养老基金，如城镇职工、农村居民的个人账户养老基金；
商业养老基金，如商业保险的养老年金基金，等。
个人养老基金可能具有以下来源：
个人养老储蓄；
保险年金个人账户资金；
企业年金个人账户资金；
基本养老保险个人账户资金；
农民养老保险个人账户资金，其他。
养老基金投资管制养老基金投资管制
投资管制是养老基金监管措施之一，以保障养老基金安全运营；但是，监管的措施和
管制程度不同。主要管制模式有：
审慎人进入养老金市场（PPS）；
数量标准（QVR)，依法对养老基金投资范围、产品和比例实行限量管；
投资管理人监管：举报、常规监督、年检，系统控制等。
大多数国家对养老金基金投资的许可范围包括：银行存款、国债、信托、企业债券及
国外有价债券、基金、本国股票、不动产等。我国企业年金投资范围包括：银行存款、国
债和其他具有良好流动性的金融产品，包括短期债券回购、信用等级在投资级以上的金融
债和企业债、可转换债、投资性保险产品、证券投资基金、股票等。在美国，社会保障基
金主要投资于政府债券，企业年金（如 401(k)计划）投资范围很广，基本没有特殊管制。
投资策略和绩效评价投资策略和绩效评价
养老基金投资需求综合考虑“基金安全、投资分散、长期目标、稳健收益”四个目标。
知识专栏：克劳法则（KISS，keep it Simple，Stupid)
克劳法则以其简单通用而流行世界。假设人口平均寿命 80岁，则资金投放高
风险工具的比例为：百分比＝平均寿命－投资者年龄。例如，A先生今年 30周岁，
他可以资金的 50％（80－30＝50）投入股票，剩余资金投入债券型基金、银行理财
产品、定期储蓄产品等。
（2）如何制定养老基金投资策略
养老金投资的操作流程如下：
确定需求目标：客户投资需求[养老金总需求和收益率]和投资偏好[年龄是关键因
素]；
制定投资策略：提出符合客户需求的投资策略和建议，及时进行敏感性分析和调
整投资策略；例如，“根据 xxx原则，投资策略如下：(a)稳定收益性…％；(b)
平衡收益性…％；(c)增长收益性…％”；
设定资产配置方法：需要运用模拟分析法[要素]和与之相联系的情景分析，取得
数据进行合理假设和有效资产配置；
投资绩效评价：分析绩效构成，通过基准和风格考评，风险、收益、流动性相匹
配；资产分散化、建立市场风险控制机制、具有应对市场变化的步骤安排；
实现投资目标：当年收益、短期收益（5年）和长期收益目标的匹配(剔除通胀等
因素)。
做好信息披露和沟通交流，在遇到股市波动时，对于保持委托人和受托人的信任关系
十分重要。
知识专栏：收益率和缴费率的关系
根据美国员工福利研究所提供的 1995数据，1993年私营公司公共 DB型养老金计划的
年缴费 1500亿美元，累计基金 40,000亿美元，投资收益每增加 1％，即 400亿美元，缴费
可以下降 27％，不影响养老金计划的全权性。
例题 8 投资收益和养老储蓄目标
A先生今年刚满 40岁,年薪 12万元,计划开始每年年末按薪酬 10％定期进行养老储蓄,
委托银行理财,年满 60岁时的养老储蓄目标额为 40万元人民币。请计算理财师给出的年均
收益率
答:R=%
解:FIN:FV400,000;N20;PMT120,000*10%
本讲深度阅读：
1. 丹尼斯·E·罗格、杰克·S·雷德尔著，林义、朱仲群等译：《养老金计划管理》，
中国劳动社会保障出版社，2003
2. 兹维·博迪、罗伯特·C·莫顿著，伊志宏等译：《金融学》，中国人民大学出版社，2000
第四章第四章 退休规划实务退休规划实务
教学目标：通过案例教授学员制作退休规划，并研制自己的工作模型；因此，授课
内容要与课程概念、模型和公式融会贯通；根据人力资本评级对人物进行合理假设；
给出相关数据和文档资料；给出明确的方法、工具和流程。
主要内容：
中国人的退休生活现状
个人退休规划方法
退休规划理财工具
退休规划操作流程
退休规划模拟练习
授课方法：
授课教师根据课件内容设计模拟案例
采取讲义内容和案例情景相结合的方法分步展开
授课时间：共 12课时
教师按讲义内容结合模拟案例讲解（6课时）
教师指导学生进行模拟案例做退休规划（3课时）
学生分组进行案例展示，小组互评，教师点评（3课时）
中国人的退休生活现状中国人的退休生活现状
退休规划的现状退休规划的现状
(1)全球性的人口老龄化问题
按照联合国教科文组织的界定，一个国家或地区 60岁以上的人口占其人口总数的 10%
或以上，或者 65岁以上的人口占其人口总数 7%或以上，那么该国家或地区就进入了老龄化
社会。
老龄化是全世界面临的问题，世界卫生组织（WHO）早在 1996年发表的一份关于世界
人口老龄化问题的调查报告中指出，老年人口的比例将不断增加。按 1950年全世界 60岁
以上的老年人约 2亿，1970年达 3亿，联合国人口基金会估计，2000年将达到 6亿，2020
年将达到 10亿。其总体特征是：老年人口规模迅速扩大；比重不断增加；老年人口的增长
率高于世界总人口的增长率；老龄化国家的数量不断增多。
(2)中国人口老龄化的特点
按联合国的人口老龄化界定标准，我国在 1999年底即进入老龄化社会。根据第五次人
口普查结果推测，到 2015年，60岁以上的人口将超过 2亿，约占总人口的 14％；2020年
后超过 15%，到 2025年，60岁以上的人口将达到 亿，
占总人口的 ％。
我国人口老龄化发展趋势呈现特点如下：
1）人口基数大，发展速度快。下表是各国 65岁以上人口占比从 10%-20%所需年份。
从中我们可以看出中国的老龄化速度远远高于其他发达国家。
中国 20年 日本 23年 美国 57年 德国 61年 瑞士 64年
2017-2037 1984-2007 1970-2028 1951-2012 1947-2011
2）老年人口在时间和空间上分布不均衡。在时间上我国在 2000年—2025年的 25年
间，60岁及以上老年人口将上升到 %，2025年—2050年 60岁及以上人口将达到 27%
左右，此后趋缓。在空间上，老龄化水平东部偏重于西部，城市大于农村。
3）“未富先老”。进入本世纪时我国人均 GDP近 1000美元，同时也进入老龄化社会。
而西方国家一般在人均 GDP达 5000—10000美元才进入老龄化社会。
4）我国的养老保障制度还处在定型化阶段。为保证退休老人享受无忧快乐的晚年，中
国政府做出了不懈的努力，但由于人口基数庞大，人员结构复杂，历史遗留问题多，转制
成本高，养老保障制度改革一直处在探索和发展阶段，现行的养老保障制度和政策还要发
生深刻的改变，以应对不断加剧的老龄化社会问题。
（3） 多元化养老金计划的发展趋势
目前我国按照世界银行和 IMF倡导的三支柱模式构建养老保险体系，即第一支柱的国
家基本养老金计划；第二支柱的雇主（单位或企业）补充养老金计划；第三支柱的个人储
蓄养老金计划。从目前情况看，第一支柱仅覆盖国民的 15%人口，即 2亿多人，还没有惠及
部分城镇居民和职工以及广大的农村人口；补充养老计划即企业年金的参保人数近 1000万
人，只是参加基本养老保险人口的 5%左右；个人养老储蓄还没有形成制度化，很多人没有
对自己的养老问题做财务制度安排。未来我国多元养老金计划的发展趋势是整合发展，即
三支柱分别发挥各自的替代作用，保证总替代率实现 80%的一般性目标。国家要建立统一的
养老保险税收制度和政策，用经济手段鼓励国民建立养老制度安排。对制度性养老金计划，
要建立完善的监督、运行和管理机制，保障退休老人养老金支付的实现。
（4）中国人的养老收入来源及选择性
来 源 支付方式/人口（亿） 选择性
1．社会养老保险计划
(Social old age insurance plan, SOAIP)
基本养老金 无
2．企业年金计划(Employer annuity) 一次性收入（赋税）
转换年金
有
3．商业人寿保险(Life insurance) 一次性收入（赋税） -
年金
有
4个 人 养 老 储 蓄 (Individual old age
savings)
一次性收入（赋税） -
转换年金
有
5． 最 低 生 活 保 障 (Minimal living
standard)
最低生活费 无
6．房产(House property） 出租、出售、抵押 - 有
7．合理避税收入(Tax shelters) -
8. 土地（农村居民） 生活资料
9．其他家庭储蓄和财产 消费、投资 - 有
10．赡养费和赠与 现 金 - 有
如上表所示，中国人的养老收入来源主要是这十项，无论是在内容上还是在替代率水
平上还有很大的上升空间。从规划性的角度看，大多数人还是依赖于政府和企业，养老危
机意识和自觉性的退休养老计划安排还没有形成。
退休规划客户的基本特征退休规划客户的基本特征
(1) 需方类别
1）政策和业务咨询：对政府养老金和企业年金的缴费、管理、发放的有关政策性规定
和执行，以及商业保险计划的选择，对个人利益调整机制的影响特别是养老问题的解决方
案等，客户需要有专业化的人员给予全面、深入的解读、测算，提出意见和建议。
2）直接投资：购买养老金产品。目前养老金产品还不是很多，主要集中在商业保险，
当市场机构提供一揽子产品方案时，客户会选择有针对性的产品满足需求，以抵御老年风
险。
3）间接投资：委托退休理财。当客户有养老资金储蓄和积累，形成养老基金，会委托
专业的理财团队或机构进行理财安排，实现长期收支平衡，满足养老需求。
(2) 供方类别
1）个人理财部的人员：按银监会[2006]2号令的规定，个人理财业务包括顾问咨询和
综合理财两种类型。个人理财部的专业理财师可以提供政策咨询、数据测算、退休规划方
案设计、养老基金投资和管理等。随着 AFP、CFP培训工作的深度拓展，一批专业的、有经
验的理财人员充实到金融部门的个人理财岗位，会对中国养老金的个人理财业务有极大的
促进作用。
2）基金托管部的人员：银行等金融机构对专门的养老基金承担托管工作，即包括政府
养老基金，也包括个人养老基金。凭其有效的网络系统和业务经营模式，会吸引客户的养
老基金，促进中国金融和资本市场的发展。
(3) 需求型客户类别
1）人力资本定价：基于微观经济学和金融学的视角，人力资本是一个人未来的劳动收
入的现值。
公式：PV=F（PMT，N，R，FV，0或 1）
通过计算人力资本现值，可以对不同人群的人力资本进行定价和分类，以便识别银行
理财的潜在客户群体和研制有针对性的理财服务产品。
2）客户的个性特征：
朝四暮三型：指重视当期可支配收入和消费水平忽略未来养老计划安排的群体或
个人。
货币幻觉：指没有考虑通货膨胀等指标因素，对当期货币的价值在未来产生贬值
的可能性认识不足而产生的养老金准备缺失。
财务风险极大：养老金由于积累的周期和时间长，会面临着很多系统和非系统风
险，确定和不确定性风险。特别是基于财务上的考虑，会有收益但也存在损失的
风险。
资金积累较多：由于持续稳定的供款，且积累时间长，养老金常常会有很大的积
累额度。
银行养老金业务发展预测银行养老金业务发展预测
银行业在开展养老金业务时，由于其先进的管理理念和管理方式、遍布各地的网
络服务系统、专业理财管理人员或团队，有得天独厚的优势。
(1) 个人理财业务
养老理财产品：我国养老理财总产品还很匮乏，不能满足客户的需要，这里有国家制
度或政策的原因，也有银行工作不到位的问题，这也恰恰给养老理财产品开发留出极大的
空间，应该尽早开展研究和展业，成为银行零售业务新的增长点。
代售寿险产品：这是目前银行主要开展的针对养老金的业务，但由于仅是为保险公司
做窗口销售代理，赢利空间不大，缺乏产品设计的主动性，也很难做到满足客户个性化需
求，但毕竟是现阶段银行零售业务的主要工作内容。
非理财的养老储蓄：主要是个人储蓄类产品，带有一定的随意性。
合格的、综合性的个人退休规划和委托代理业务：如企业年金等合格的养老金产品，
由于目前个人自我选择的参保计划还没有全面开始，从雇员的角度看还没有进入个人理财
领域。针对个人退休规划的综合性理财业务，由于国民的个人养老理财意识还不是很高，
银行的专业服务团队还不成熟，养老产品尚处在研发阶段，因此银行的这类业务还没有正
式开始。
（2） 基金托管业务
社会统筹基金：目前我国社会保险统筹基金管理按《社会保险费征缴暂行条例》［国务
院（1998）第 259号］的规定，只能用于购买国债或以协议存款的方式交给银行进行基金
托管。
个人账户基金：现行社会养老保险个人账户基金也是以购买国债或银行协议存款方式
运作，但《国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》（国发［2005］38号）颁布
后，中央财政补贴试点省（市）做实个人账户的资金交给全国社会保险基金理事会进行管
理和市场运营，未来个人账户基金会成为银行开展基金托管业务的主要来源。
企业年金基金：我国企业年金实行信托管理，目前有 10家国内的国有或股份制银行取
得企业年金托管业务。
案例分析：银行“理财通”产品与养老产品的距离
某银行的“理财通”广告一目了然，“一旦拥有，终生理财” 。与某银行签订《理
财通—阳光卡代理理财协议》即享有终生免费理财服务:(1)存款余额满 500元人民
币，即自动开立定期存款账户，当客户需要提取现金时，可根据需要自动转回活期
存款账户;(2)自动设计最优存款组合方案，每月提供一次服务，使持卡人获得合理
收益。
实例：王先生收入稳定，保持 3000元存款并签订《协议》，理财师为其设计理
财方案：活期账户 1000元，1年定期存款 2000元。
3000×%=元
1000×%+2000×%=元
王先生的利息收入增加了 1倍多，还节约了去银行的时间,但这不是退休理财产
品，因为该产品在目的性、财产的锁定性和法律合同的约束性上不能满足养老金的
基本要求，这种“理财通”产品不是养老理财产品。
如何提供退休理财产品如何提供退休理财产品
提供养老金产品和退休理财产品需要如下条件：（1）坚持养老储蓄目标，在财务处理
上保证将资产锁定到退休时点。（2）提供税收优惠政策，鼓励个人尽早建立退休规划，实
现老年人无忧生活。同时政府也加强相关法律、法规和制度建设，加强监管措施。（3）打
造银行产品和服务窗口，要改造现行个人储蓄产品，设计适用于养老退休规划的理财产品，
拓展零售业务领域，在养老金业务上寻找新的经济增长点；在操作流程和技术路径上，可
以从简单的居民储蓄业务、代售寿险产品、托管养老基金入手，转向开展针对养老需求的
个性化服务及提供一揽子养老产品上来。（4）培养有专业素养的退休理财服务团队，在理
念、营销方法、服务水平、专业知识、管理技能等诸多方面都能满足客户的需要。
退休规划对理财师的基本要求
理财师（finance planner）是对退休规划提供咨询、财务规划和受托执行规划的专业
人士。对理财师的要求基本体现在以下三个方面：
（1）拥有丰富鲜活的信息量
国家针对养老保险及管理、理财业务等出台了相关的法律法规，特别是针对合格计划
的管理，涉及到客户的利益特别是个人的养老待遇支付水平。理财师要对相关内容有全面、
深刻的认识和理解，把相关信息传递给客户，并运用信息为客户提供全面的、周到的、理
性的努力，从而实现受益人利益最大化。丰富的信息量是引起理财师大脑风暴的知识仓库。
（2）掌握相关技术
制定退休规划的理财建议，多为针对未来养老目标的财务设想，要在诸多假设和测算
的基础上进行设想，因此一定要综合经济学、行政管理学、金融学、社会学等多学科知识
和方法，才能运用自如，做到规划科学、合理和可实现。
（3）具有全面综合的能力
制定和执行退休规划要针对各类客户，他们距离退休的时间差异很大，职业生涯和收
入状况差异也很大，退休规划理财师需要很强的应对能力，包括在任何时点上计算客户的
累计债务和预期债务；管理养老基金，努力实现养老基金的收益性、风险性和流动性的合
理配置，并将其置于理财师的可控范围内，以保证客户养老基金的利益最大化。
个人退休规划的方法个人退休规划的方法
当客户在接受咨询服务后，有可能基于对理财师的信任而要求进入书面规划制作阶段。
退休理财产品营销方法退休理财产品营销方法
理财产品营销有很多不同的方法，如网络营销、关系营销等。这里只介绍两种最常用
也是最重要的方法，教师应该引导学生在实践中总结出一些行之有效的规律性的内容，适
用于客户个性需要。
文化传播营销法：是指在面向社区、学术和政府的，通过非商业性特征的活动传
播公司的理念。例如养老文化的交流，可以培养国民识别养老风险，尽早建立相
应的规划和执行机制以规避风险，形成养老理财文化，这一点对中国人的现状尤
其重要；养老金价值的宣传，体现出退休理财规划和养老金产品对抵御老年风险
的重要性。
产品广告营销法：是传统的，面对特定群体和对象，针对个性化的养老金产品的
商业宣传行为活动。
客户识别方法客户识别方法
(1) 运用退休生活的“四三”规律
养老需求有一定的规律可循，这对识别客户群、研发养老金产品、制定营销战略极其
重要。
养老需求三要素：充足的养老金，以满足退休时当期支配的现金需要；老年住房
和老年医疗，针对老年居住和健康状况进行制度安排；
老年消费三类水平：根据客户养老储蓄年龄和需求在保障型（解决老年基本生活
问题，生活水平一般）、小康型（在解决老年基本生活问题的基本上，能满足一
定的个性化需求）和享乐型（追求高品质的老年生活）之间进行规划。
老年生活三个阶段：初期高消费阶段：其健康状况和经济条件，以及对工作期紧
张状况的适度放松，决定了这个阶段可能有很大的消费支出，产生个性化需求，
如旅游等；中期平稳消费阶段：满足正常生活支出需要，个性化需求适度减少；
晚期健康支出阶段：从生命周期角度看，这个阶段是医疗费用高发生期。
退休理财三维目标：养老金替代率，以退休后的收入是退休前收入的一定比率作
为规划目标；持续消费，以退休前后消费水平一致为规划目标；适度贡献，以到
达预期余寿时将留有部分财产为规划目标。
（2） 客户信息收集方法
1）收集客户信息的目标：
通过了解客户稳定收入情况,以及未来收入增长情况，进行人力资本测试
通过了解客户日常支出情况，确定理财目标
通过了解客户参加政府社会保险计划、企业年金计划等情况，来测算既得养老金。
2）收集客户信息的方法
填写表格：把客户的所有原始信息填写进外表中，以备后续整理之用。
进行访谈式对话，对需要补充的相关必要信息进行收集和采集。
建立理财师的客户文档：填写内表，对客户退休规划基本信息、财务信息、个性
化信息进行整理，以便制定退休规划报告。
授课要求：引导学员设定理财对象和填写表格
（3） 客户人力资本测试方法
1）测试客户人力资本的目标：
求未来收入均值 PMT，对客户进行人力资本定价
根据人力资本定价，进行人力资本分类，以此区分劳动力类型
对人力资本进行评级，确定理财目标范围
2）测试方法：
根据客户年薪统计数据、当前年龄和距离退休时间，求未来年均收入的均值 PMT，
要用 excel表完成
使用人力资本计算公式，PV=（PMT,N,R，…），求未来收入的现值
学员工作：将收集和计算的信息和结果填写进内表
（4） 客户价值取向测试方法
1）客户偏好测试，可利用测试工具
2）客户风险承受能力测试，可利用测试工具
3）学员工作：将结果及分析填写进内表
客户信息处理和文档管理方法客户信息处理和文档管理方法
区分客户自我管理和理财师管理的信息：客户自我管理的信息如正常薪酬收入和家庭
消费支出等以及随时产生的个性化信息；理财师管理的信息是针对制作退休规划报告内容
及以后阶段性调整的内容所需的信息。要区分外表和内表信息：外表信息是原始信息，内
表信息是理财业务信息。建立综合信息文档和附件系列，包括使用的工具，列为附表。
绘制退休规划相关文件：
客户当期生活财务报表系列
客户退休生活财务报表系列，形成退休第一年预算
既得养老金收入支出预测表系列，包括制度性既得养老金和非制度性既得养老金
形成退休规划理财文书完整内容。
退休规划财务分析基础知识
退休规划的财务知识有如下内容：
（1）当期家庭收支和退休生活成本 [第 1年静态分析]
（2）家庭资产负债和净资产
（3）家庭生命周期和主要成员的人力资本
（4）既得养老金及福利风险
（5）养老金缺口和养老储蓄能力
客户当期收支财务报表编制
根据客户信息制作其当期收支财务报表，包括：
(1)现金流量表
(2)支出清单
(3)资产净值
(4)资产负债分析
养老金收入和支出报表编制
(1)既得养老金测算表
国家基本养老金
企业年金
住房公积金转存
团险年金
其他
（2）养老支出预算
退休规划文书
退休规划报告书的主要内容：
退休规划目的和原则
客户背景
资产负债状况
退休理财目标
退休规划内容
定期检查
信息披露说明
养老储蓄规划内容
养老储蓄供款
投资收益率
投资方案
养老金支付
退休规划报告书的格式
第一部分 声明：目标、保密条款、免责条款等
第二部分 摘要：规划的主要内容
第三部分 基本状况介绍：一般或特殊需求
第四部分 家庭财务报表编制与财务诊断
第五部分 理财目标与风险属性界定
第六部分 宏观经济与基本假设的依据
第七部分 拟定可达成理财目标或解决问题的方案
第八部分 拟定可运行的投资或保险产品配置计划
第九部分 风险告知、披露事项与定期评估的安排
退休理财目标确定方法退休理财目标确定方法
要注意以下问题：
退休理财目标与客户退休生活目标不同，合理的理财目标是成功理财的一半
客户退休生活目标待甄别，过高过低，理财风险；可能存在货币幻觉，如忽略通
胀率、健康风险；不轻易改变客户目标，以比较优势的建议达成合意
退休理财目标的范围
（1）单一理财目标，如养老金替代率
（2）综合理财目标，根据客户当前生活水平和未来养老生活预期水平界定的，老年无
忧生活的成本预算和资源保障
（3）退休理财目标的类型
替代率目标
持续消费目标
适度贡献
退休理财目标的形成
（1）了解客户退休生活目标
（2）测算当前生活成本和退休生活成本
（3）估算客户既得养老金[可能有缺口]
（4）运用 EXCEL进行多因素的综合测算
（5）提出可操作的理财规划目标
财务评估方法财务评估方法
估算养老金总需求
（1）养老金总需求(狭义)即按照既定目标发生的退休后生活总支出流的现值
（2）要考虑的因素有：
日常支出：满足正常生活需要的支出项目，如衣食住行等；特别支出：是客户的
个性化支出，如购车等。
物价增长指数对消费支出的影响，经济学要求 CPI的临界点是 3％
预期余寿
其他
（3）针对以上因素要注意：
为发现养老金缺口，要将养老金总需求贴现到退休时点，或可能与既得养老金对
应的现在时点
贴现率的确定，养老金理财师应该追求高贴现率但要注意目标实现的可能
货币幻觉的影响，考虑 CPI的影响
消费的基本规律，如“四三”规律中的三个老年生活阶段的特点。
（4）养老金总需求的测算公式
养老金退休后每年生活支出流的现值（折现到退休时点）
说明：t是未来年限， n距离退休年限， d退休至死亡年限， Ct养老支出流
保守的假设是：利率＝通胀率
估算公式：第 1年生活成本×预期余寿+其他预期支出
（5）广义需求的内容和测算方法
医疗：保费支出、80％医疗费用
住房：退休前支出 M万、退休后支出 0、房子残值
测算和分析既得既定养老金
（1）制度化既得既定养老金，指政府社会保险计划或企业建立的合格计划。
( )1 1
d
t
n t n
t n
C
W
k
-
= +
=
+
å
国家基本养老金：政府养老金计划
住房公积金结转：个人住房公积金账户在未使用的情况下的累积额。
医疗保险个人账户余额：政府医疗保险计划个人账户在未使用的情况下的累积额。
企业年金：企业建立的补充养老保险计划安排。
团体保险：企业购买的团体保险产品。
养老储蓄专用资金：专为养老使用的个人储蓄资金的合格计划安排。
注意：测算既得养老金可以覆盖客户距离退休时点的未来权益，但仅是客户的权利，
不是已经实现的利益；只有已经发生的既定养老金，才是保障客户老年无忧的实际利益和
好处。
（2）非制度化既得养老金是个人为养老准备的资产，缺乏法律上的锁定性。主要内容
包括：
普通商业保险；
非公积金和限价房的房产等；
其他有可信承诺的资金和可报销的支出，如子女赡养费、遗产继承等。
（3）测算养老金：退休前测算既得养老金
退休时点算既定养老金
（4）要考虑税收制度对不同产品和不同阶段的安排。
养老金赤字
养老金赤字：在退休前即指养老金需求大于养老金积累的资金缺口，在退休后即指养
老金消费大于养老金收入的资金缺口。
估算养老金赤字＝退休前：（a） 养老金总需求 - 既得养老金
(b) 养老金总需求 － 既定养老金
(c) 养老金总积累 － 养老金支出
退休生活风险测试与提示
（1）风险测试
预期余寿测试
养老金赤字测试
健康风险测试
…
（2）风险提示
没有任何既得养老金下的风险及解决解决方案
没有任何医疗保险计划下的风险及解决方案
…
分析家庭资产配置
（1）定义：家庭资产配置指家庭主要支出以外资产的安排，如储蓄及其他理财安排。
（2）行动：理财师可以基于可告知信息分析客户家庭支出结构、资产配置的合理性和
有效性，提出建议以便进行规划咨询和综合理财代理服务。
调整客户的生活支出结构，可减少供款压力。
修正客户资产配置，可提高供款能力。
（3）家庭资产配置建议
生活支出结构调整方案，减少不合理和不必要的开支等
修正资产配置，建立组合投资方案
分析养老储蓄能力
（1）目的: 在退休时点之前或之后，进行养老储蓄能力分析，进行养老储蓄规划，可
以提高养老金替代率或老年生活支付能力。
（2）方法：调整生活支出结构（减少供款压力）
修正资产配置（提高供款能力）
确定可以作为储蓄和投资的资产
退休规划种类和制作方法退休规划种类和制作方法
退休理财方案的主要种类
（1）按种类分：单目标或多目标
（2）按目标内容分：
养老储蓄：养老现金储蓄
老年保健：养老医疗及保健项目计划安排
老年旅游：针对老年旅游的理财方案
养老房产：针对老年房产需求的理财项目
家庭资产配置：指投资等资产配置计划安排
…
养老储蓄理财方案
（1）定义：养老储蓄理财即指以明确的养老年金支付为目标的理财规划。
（2）与普通银行储蓄不同，具有明确的目标和年金支付要求。
（3）具体安排包括如下：
计算人力资本 pv
确定支付需求 n,pmt
测算供款能力 pmt
建议供款方案 pmt,n,i
提出投资安排 i
约定贴息率 n,i
支付养老金 pmt
（4）供款原则
流动性要求，一般家庭可以考虑留出 3个月的流动资金，其余资金可用于投资，
要考虑客户的特殊情况，退休后的资产也可用于投资
安全性要求，以客户风险态度以及风险承受能力确定备付金。
收益要求，以弥补养老金缺口为基本目标，尽可能提高收益以应对长寿风险。
（5）供款方案:
根据储蓄目标和贴现率测算供款额
供款方式、储蓄期限、最低利率、支付方式
（6）利率、投资原则和策略
与普通银行储蓄不同，对贴现率比较敏感。
投资原则：
根据客户目标设计，以弥补养老金赤字为目标。
利率设定：预期利率、实际利率、支付利率
投资策略：退休前投资相对激进，退休后相对保守，随客户年龄变化而作适当调
整。
需要做阶段性规划。
投资收益 R&N：法律允许的最低承诺、稳健收益，提供支持投资目标的年金支付
计划
其他退休理财方案的讨论
老年家庭资产配置
老年保健理财方案
老年旅游理财方案
老年房产理财方案
……
退休理财方案敏感性分析
（1）敏感性分析的目的
考察影响退休理财规划的最主要因素及其改变后对规划的影响
检验假设条件的合理性、谨慎性和有效性（体现理财师的水平）
（2）敏感性分析的程序
选择最重要的假定，如客户年收入、家庭支出增长率、通货膨胀率、贴现率和年
金支付承诺等
使用多因素分析工具通过试算进行敏感性分析
（3）敏感性分析的注意事项
数据的完整性
首选因素的敏感度
试算次数尽可能多
敏感性分析与规划调整的因果关系
风险管理和绩效评估方法风险管理和绩效评估方法
养老基金投资风险管理
（1）个人风险及其评估方法
定义：个人风险指老年风险，属于非系统性风险，在生命周期中具有不确定性，
如长寿导致养老金不足或疾病导致健康损失和医疗费用。
方法：
风险测试和预知
客户提示风险
提出抵制风险的理财建议
（2）公共风险及评估方法
定义：公共风险指来自社会和政府的风险，属系统风险，主要包括
国家风险：国家政策法律调整产生的风险；
经济衰退的可能性：经济周期中的不稳定性；
人口老龄化：人口结构老龄化带来的风险；
转轨时期产权的不稳定性：如房产的产权等；
社会保障中的政策风险问题：社会保障政策调整产生的福利风险；
经办机构的信用风险：包括道德风险、市场风险、管理风险。
方法：
风险分析和预测
风险提示和预防措施
（3）投资风险评估方法
定义：投资风险指投资收益的不确定性。
方法：
利率风险：包括预期利率、实际利率，风险调整后的收益
多因素模型：将相关因素集合起来建立产生的组合投资模型
养老基金投资绩效评价
（1）分析投资绩效构成(组合投资的绩效归属和分离）
（2）怎样度量绩效
界定投资经理和策略的风格：要求有保持长期稳健收益水平的能力
构建基准组合：用多因素模型实现绩效目标
（3）实现最终目标
养老金追求长期收支平衡，要求有稳健的投资收益安排，因此要实现近期目标和长期
目标的匹配。
养老金结算与支付方法养老金结算与支付方法
养老金的结算
通过对 FV 、N、 R等财务指标的综合运用，测算出结算水平。养老金的支付可以是 DB
或 DC计划安排。支付方式包括一次性支付、阶段支付、年金支付、混合支付等形式。
注意税收政策以及遗产处理。目前我们国家养老金管理和支付的税收政策还不是很完
善，遗产处理的税收要求也没有规范，但未来的政策走向是会有相应制度安排的，理财师
要考虑税制的影响。
退休理财工具退休理财工具
基本经济变量设定基本经济变量设定
与退休规划相关的经济数据包括：人均 GDP、经济增长率、通货膨胀率、利率（贴现率）、
汇率、税率、收入变化率、支出变化率，特别是社会平均工资及其增长率等。
经验生命表的运用经验生命表的运用
根据保监会 2005年最新中国人寿保险经验费率表(2000～2003)，投保养老保险的
男性平均寿命 岁，女性平均寿命为 岁。因此要科学考虑理财客户的生命余寿，
保证有充足的养老资金。
对生命余寿的判断还要考虑加权因素，如家族生存史、健康状况、嗜好、性别、性格
等。
金融工具及运用金融工具及运用
寿险规划和价值
（1）寿险在退休规划中的价值
管理工具：管理养老金资产
投资工具：产生收益
支付工具：支付养老金
（2）退休规划中的寿险产品选择
普通型产品：即一般的养老寿险产品
新型产品：如分红型等。
投资规划和价值
（1）资金投资规划
投资在退休规划中的价值：有效管理养老资产、增加养老储蓄、支持理财目标
退休规划中的投资规划
选择投资工具：货币市场、固定收益、权益类产品
设定投资利率：精算利率、实际利率、支付利率
制定投资策略：合理数据、基准组合
评估投资绩效：绩效归属、多因素模型、指标使用
管理投资风险：利率风险、货币风险、集中风险、通胀风险、其他非金融风
险
利率设定
精算利率：基于合理假设而产生；
实际利率：基于投资绩效而产生；
支付利率：基于合同约定而产生。
绩效归属
基准组合：是具体化的投资战略，明确了预期收益和风险值；
市场择时：选择在市场有利时采取相应的筹资行为；
证券选择：发现被市场“错误”定价的证券，并在其市场价值逐步被揭示中
获得超额回报
合理数据：要取得合理数据，进而检验资产配置与养老储蓄和养老金支出的相互
影响。
模式分析法：基于合理假设而产生；
情景分析法：基于预期情景而设计。
（2）房产投资规划
房产在退休规划中的价值
老年住房：解决老有所居的问题；
房产变现养老金：如“大房换小房”或“住房反向抵押贷款”等。
退休规划中的房产规划
对买房还是租房的讨论；
房产价值的评估方法
住房反抵押贷款的讨论
房产规划的不确定性
法律、政策工具法律、政策工具
退休规划管理合同
退休理财争议处理
理财师和客户之间发生争议的处理程序：
协商：理财师与客户之间进行
调解：银行专门机构进行
申诉：国家基本养老保险争议，向当地劳动争议仲裁委员会申述，不服仲裁者向
当地人民法院民事审判庭起诉
起诉：银行综合理财争议，向当地人民法院经济审判庭起诉和上诉
退休规划操作流程退休规划操作流程
定义和特征定义和特征
定义：退休理财操作流程是理财师、工作团队和客户之间合作理财的专业化工作过程。
主要特征：
按理财目标和理财技术结合的逻辑编排
具有目的性、时间性、灵活性、多方性
主要分成“产品营销、客户交流、签约和执行”三个阶段
退休规划操作流程退休规划操作流程
（1）退休理财产品营销
（2）交流与咨询阶段
建立信息文档
进行财务分析
准确进行数据测算
提出理财建议
（3）提交方案与签约阶段
提交规划书
签订理财合同
执行(修正)退休理财方案
（4）业务流程
收支财务分析
既得养老金测算
养老金赤字估算
退休理财目标设定
养老储蓄能力估算
退休理财规划制定
敏感性分析
退休理财规划修订
执行（修正）退休理财方案执行（修正）退休理财方案
在执行退休规划过程中，根据客户偏好和约束条件的改变在进行敏感性分析后，调整
理财策略和内容，以保证理财目标的实现。
（1）客户偏好和客户约束条件的变化
（2）法律、政策调整
（3）宏观经济形势的变化
（4）其他事件(家人生病\去逝\意外财力的增加\失业等收入能力的下降等)
（5）退休理财方案敏感性分析
利率波动及其影响
收支、既得养老金变化、养老储蓄等因素的影响
执行退休规划中的两个重要环节执行退休规划中的两个重要环节
（1）财务报告的内容和周期
（2）披露信息的确认和披露方式
退休规划模拟练习退休规划模拟练习
基本内容基本内容
（1）学员独自完成案例(可自选和设计案例)
（2）跟进老师授课工作完成
（3）小组汇报和汇总
（4）组织班级发布会，交流小组案例成果
（5）学员互评，深入交流学习
（6）教师总结，点评优点和不足
基本要求基本要求
（1）根据社会常识和所学知识进行合理假设
（2）根据生命周期理论给出完整的退休理财规划思路、目标和书面陈述:
原始数据与人力资本定级
理财目标和理财规划
敏感性分析和规划调整空间
（3）退休规划流程和模拟练习要点
文档管理：客户关系办公室和信息收集
财务管理：家庭财务分析和退休理财目标
数据测算：既得养老金、养老金需求、养老金赤字
理财建议：家庭资产配置、养老储蓄及投资策略
退休规划：理财方案制定、合同管理养老金支付、敏感性分析、规划调整
本讲深度阅读：
杰尔.S.罗森布鲁姆，著杨燕绥等译：《美国员工福利手册》（第 5版）清华大学出版社，2007
国际金融理财师(CFP)教学与考试大纲（2008）
根据国际金融理财师（CFPTM）资格认证标准，中国金融理财标准委员会制定的《金
融理财师职业道德标准》、《金融理财师执业操作准则》和《2005年中国个人理财
职业分析调查》，并基于 2007年教学与考试大纲和近年来市场的变化，中国金融理
财标准委员会修订了 2008年 CFPTM教学与考试大纲。2008年国际金融理财师
（CFPTM）资格认证的教学和考试大纲分为以下五个部分，涵盖了金融理财教学体系
的基本知识点与资格考试范围。
备注：C1－CFP了解，C2－CFP理解，C3－CFP掌握。
章节 内容 重要程度
员工福利与退休计划
1 员工福利
1.
1
薪酬与员工福利[IASC-9、IAS-19、IAS-26]
员工福利定义和内容 C2
员工福利的薪酬比重 C2
法定义务和推定义务 C3
延期支付和延期收入、预期累计单位福利法 C3
雇主债务、劳动合同、劳务费用、既定权益、应得
未得权益
C3
累计负债和预计负债 C3
待遇确定和缴费确定 C3
合格计划和税收政策 C2
福利方案与员工权益 C2
员工福利的管理模式 C2
1.
2
员工福利案例
典型案例：补充医疗保险计划 C2
典型案例：利润分享退休计划 C2
典型案例：股票期权退休计划 C2
2 雇主养老金[IAS26]
2.
1
雇主养老金原理
雇主养老金的定义、特征和种类 C2
相关主体和价值取向 C1
养老金支付方法、DB方法、DC方法、混合方法 C3
雇主供款和归属规则、阶段法和阶梯法 C3
合格计划的税务规则、雇主供款和雇员供款的税务
处理
C3
典型案例：美国 401（k）计划 C2
澳大利亚超级年金计划 C2
2.
2
中国企业年金计划[IASC-10]
企业年金定义和特征 C2
企业年金方案与员工权益 C1
雇主供款及归属规则 C2
员工供款及产权保护 C2
税收政策和税务处理 C3
企业年金理事会 C2
企业年金受托人：计划受托人、账户管理人、资金
托管人、投资管理人、中介机构
C3
信托合同与委托合同 C3
企业年金管理费 C3
企业年金支付、一次性支付、年金支付、混合支付 C3
3 退休规划原理
3.
1
养老储蓄和养老金计划
现收现付计划 C2
预先积累计划 C2
混合计划 C2
3.
2
养老金理论及其应用
退休规划的生命周期：个人和家庭财务生命周期 C3
人力资本和养老储蓄能力：概念和计算方法 C3
持久收入和退休规划目标：替代率目标计算方法、
持续消费目标计算方法
C3
退休规划数学模型的应用：三个时点的工作 C2
税优型养老储蓄：EEE、EET、ETT、TTT、TEE C2
养老金市场和产品 C2
3.
3
退休规划的基本问题
退休规划的定义和特征 C2
退休年龄及其影响 C3
老年无忧生活目标 C2
既得养老金：既定养老金和预期养老金 C3
养老金总需求和赤字：狭义需求、广义需求；退休
前赤字、退休后赤字
C3
家庭养老风险：测试要求和方法 C3
退休规划三大原则 C2
退休理财三维目标 C3
退休生活四三规律 C2
3.
4
信托与养老金安全
养老储蓄的风险识别 C2
养老金信托法律关系 C3
受益人利益最大化原则 C2
养老金信托与其他金融工具的区别 C3
养老金受托人制度安排
典型案例：美国企业年金受托人 C2
中国企业年金受托人 C2
退休理财的受托人法律特征 C2
3.
5
养老基金投资管理
养老基金定义和种类 C1
个人养老基金 C1
养老基金投资管制 C3
投资策略和绩效评价 C3
4 退休规划实务
4.
1
中国人退休生活现状 C1
4.
2
个人退休规划方法
产品营销方法：产品广告法、文化传播法 C2
客户识别方法 C2
文档管理方法 C2
目标设定方法 C2
财务评估方法
养老金需求估算方法 C3
既得养老金测算方法 C2
退休生活风险测试与提示方法 C2
养老理财家庭资产配置方法 C2
养老储蓄能力分析方法 C3
退休规划种类和制作方法
退休理财方案的主要种类退休理财方案的主要种类 C2
养老储蓄理财方案养老储蓄理财方案 C2
其他退休理财方案的讨论其他退休理财方案的讨论 C2
退休理财方案的敏感性分析 C3
风险管理和绩效评估方法 C3
养老金结算与支付方法 C3
4.
3
退休理财工具
基本经济变量的设定 C2
经验生命表的运用 C2
金融工具的运用、储蓄、基金、保险、股票等 C3
法律政策工具的运用、退休年龄、税收政策 C2
4.
4
退休规划操作流程 C3
4.
5
退休规划模拟练习 C3
5 退休计划案例制作退休计划案例制作
案例制作要点案例制作要点
案例制作要求案例制作要求
案例制作程序案例制作程序
教师讲授教师讲授
个人制作个人制作
小组汇总小组汇总
案例发布案例发布
学员互评：评估方案
教师总结：修订方案
