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中国风险投资运行机制的困惑和思考
尤 晨 !" 魏世振 #
（!(中国矿业大学 管理学院，江苏 徐州 ’’!""#；’(南京理工大学 经济管理学院，江苏 南京 ’!"")*）
收稿日期：’""’$!"$!"
基金项目：国家自然科学基金资助项目（%))%"!!+）
作者简介：尤 晨（!)%+$），女，博士研究生 (
风险投资具有高收益、高风险的特点，稍有不慎
就会造成巨大损失。风险投资的关键不在于拿出多少
钱来，而在于在何种机制下运行。因此，风险投资公司
不仅要有适宜的外部环境、良好的激励机制与约束机
制等，而且内部要建立一整套规范的制度!如适时投
入与退出资金、科学评估项目、合理使用资金、完善经
营与管理制度等。
" 中国风险投资运行的现状及缺陷
据科技部风险投资调查小组于 #$$$ 年 % 月调查
的 #& 个省市科委和高新区掌握的 ’( 家风险投资机
构中，政府拥有股权的风险投资机构占 )*+ !纯民营
机构占 #+ !外资占 ,+ 。值得庆幸的是，政府投入的比
例从 #*** 年 ( 月的 (*+ 降低到 #**"年的不足 ’-+ ，
非政府资金第一次获得了优势比例。然而，中国风险
投资起步较晚，出现的一些问题制约着风险投资的进
一步发展［!］。
（"）激励不足，约束乏力 风险企业的创立与发
展需要高效运行的动力机制，该机制一方面激励科技
工作者、企业家与投资者开发高技术、创办高科技企
业，争取在世界科技领域占有一席之地的信心和不屈
不挠的决心；另一方面采用宏观调控手段，把投资活
动约束在一定的时空内以提高成功率。事实上：!中
国政府有关管理部门观念转变跟不上，对风险投资风
险大、失败率高缺乏认识，甚至不能容忍风险投资失
败，担心资本流失，故很多风险资金都投入到现成的
“科技成果”上，以减少风险［#］。"缺乏风险投资的税
收优惠政策和法规，限制了投资者的热情。#缺乏完
善的股票市场以及对科技企业实施股份制的优惠政
策，科技企业因没有足够的固定资产等原因而不能发
行股票，使风险投资资金得不到回报。$知识产权作
价限制（-*+ ）和采用传统的无形资产评估办法不适
宜高科技企业而影响了风险收益。%产权市场不健
全，不利于风险投资公司对失败的企业进行处理、重
组和转让。
（#）投资资金周转困难 长期以来，中国科技成
果转化的资金主要依靠财政拨款、企业自筹、金融贷
款三种，资金来源较缺乏，而国外风险投资很少依靠
政府资金。在资金的投入上，由于经验不足、人为干扰
等因素，使得项目评估不科学（国有风险投资公司尤
为突出），这样资金投入的时机、方向及数量就非常
盲目，风险投资公司很难实现高回报，而只能是运作
过程中的高风险，这也是很少有风险投资公司能全身
而退的主要原因。同时，中国风险投资退出机制不完
善，因为相关法律规定投资资金必须在公司上市后的
相当长的时期内才能退出，这无疑加大了风险。事实
上，只有风险资金退出后，投资商才能实现其利益，然
后再进行投入。否则，只能是恶性循环。
（-）经营、管理不善 中国的风险投资公司大都
是由政府设立的，资金是通过政府拨款取得的，即政
府是风险投资的出资者，但不是风险投资的经营者，
投资者与经营者是分离的，形成了委托—代理关系。
由于所有者与经营者处于信息不对称的地位，就有可
能出现逆向选择遇到的风险问题，风险投资就会处于
低效率的运行状态［-］。对经营者来说，钱来的容易，去
的也容易。
为防止上述风险的出现，政府常采用监督与激励
两种办法。监督就是规定代理的权限和在公司内设立
摘要：在分析中国风险投资运行现状的基础上，指出了风险投资业发展障碍，最后提出了改善现行机制的一
些建议，如建立多元化的集资网络系统，采用多种形式分担投资风险等。
关 键 词：风险投资；运行机制；对策
中图分类号：,#&"(+)! 文献标识码：-
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监事会监督代理人的经营行为以防止做出有损于委
托人的事；激励就是通过增大代理人因违反委托—代
理契约而付出的成本来约束代理人的行为，采用给代
理人发奖金、赠送股份等办法。目前，中国公司型的创
业投资机构为激励创业投资家，主要采取了以工资、
奖金、利润分成以及股权等方式进行组合的激励办
法，但是这些收益无法与创业家承担的风险相匹配。
同样，低效的监督机制加上由此引起的软约束，为政
府官员的机会主义行为提供了温床，由此造成了经营
的低效率与不公平竞争。
! 改善中国风险投资运行机制的对策
中国风险投资规模小、法律环境不完备、投资者
不够理性是事实，而运行机制的不完善进一步阻碍了
投资业的发展。
（"）加快立法进程，优化投资环境 自 "##$ 年
政协九届一次会议上提出关于发展风险投资 “一号
提案” 以来，国内风险投资的研究形成了一个热潮%
《信托法》已起草完成，但《风险投资法》、《破产法》
及《保险法》等呼之未出。现阶段风险投资的管理只
能在《公司法》的框架内操作。这严重限制了风险投
资业的发展，企业家的合法收入也得不到保证，伤害
了投资者的热情。因此，政府应尽快出台相关法律，制
定一些具体的政策扶植和支持风险事业的发展，如税
收优惠、提供补贴、资金担保、放宽行政管理限制等［&］。
（!）建立多元化的集资网络系统，采用多种形
式分担投资风险 现在中国有 "’( 家风险投资公司
和 ")* 家风险投资咨询公司，累计总投入 ’+"* 亿美
元。与美国相比，中国投资规模相当小。因此，应模仿
美国、日本等国的投资资金来源多元化的经验，如大
量吸引民间投资、企业投资、国际投资和个人投资等。
事实上，目前全国储蓄有 ’,-万亿元、手持现金 "万多
亿元、外资与手持外汇 " 万亿元、市场上还有 .+& 万
亿元、个人资产大约有 "!万亿元，而这些个人资产进
入风险投资市场的比例仍微乎其微。因此，风险投资
公司应积极引导、吸收这些闲散资金。同时，风险投资
公司还要采取多种形式分散投资风险，组合投资（一
个风险投资公司的资金向多个有发展前途的企业投
资）和联合投资（一个投资项目由多个风险投资公司
共同投资）是较成功的分散风险的办法。
（.）建立二板市场，完善风险投资退出的通道
.* 年前美国就有了 “第二板市场”，"#-* 年在全美
. ***万持股人中，约有四分之一的股民持有这种股
票，"#$) 年全美 ) )** 种股票约有 #*/ 的种类是在二
板市场进行的，目前，二板市场成为仅次于纽约证券
交易所后的第二位，成为了风险投资最重要的退出方
式。事实表明，退出机制完善的国家，风险投资发展比
较快，反之，则比较慢，而且退出机制与风险投资可以
相互促进、相互强化［)］。中国风险投资正处于起步阶
段，退出机制的重要性已被人们所认识，有利于退出
的政策法规正在完善。中国证监会首席顾问梁定邦近
期指出，创业板启动的时机已经成熟，其认为，在中国
的创业市场中，经过一段时间后，还要为风险更高的
小企业再开辟一个“小股板块 ”，再过 !+. 年，“小股
板块”又不能满足退出要求时，就要考虑设立柜台交
易市场。这样逐步在中国实现资本市场的多级化，建
立以沪、深交易市场为主，各个交易市场异彩纷呈的
立体化系统工程。
（&）借鉴国外经验，规范操作程序 中国风险投
资发展还处于起步阶段，其组织结构较为一致，资金
来源主要是靠政府拨款，运作过程带有强烈的计划痕
迹和干扰，造成了诸多弊端：决策不能独立、项目评估
不科学、人才、管理与项目脱节等［’］。基于此，中国政
府应该采取“支持而不控制，引导而不干涉”的态度，
着重建立一个良好的经济环境与市场体系，规范信息
披露制度和金融监管制度。
参考文献：
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1 ［编辑：林剑峰］
尤 晨等：中国风险投资运行机制的困惑和思考 !"第 #期
