企业经营风险 Z-SCORE 模型分析
-SCORE 模型的产生背景
-SCORE 模型的内容
-SCORE 模型在中国上市制造业企业的应用
-SCORE 模型的产生背景
■纽约大学斯特恩商学院教授德华·阿特曼(Edward Altman)在 1968 年
对美国破产和非破产生产企业进行观察，经过数理统计建立了著名的
五个变量的 Z-SCORE 模型。
■Z-SCORE 模型是以多变量的统计方法为基础，对企业的运行状况是否安全
或是否破产进行分析和判别的系统。
■阿特曼把该模型应用于 33 家破产企业和 33 家未破产企业，正确预测了
66 家企业中的 63 家。
-SCORE 模型的内容(1)
■设五个变量：
X1=(流动资产-流动负债)/总资产
——反映短期偿债能力。
X2=(股东权益合计-股本)/总资产
——反映企业累积的利润规模。
X3=息税前利润/总资产=(净利润+所得税+利息)/总资产
——反映资产的运营效果。
X4=(股票市值*股票总数)/总负债
——反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。
X5=销售收入/总资产
——反映资产的运营效率。
-SCORE 模型的内容(2)
1.上市制造业企业
Z=*X1+*X2+*X3+*X4+*X5
■破产区：Z<;
■灰色区：≤Z＜，一年内破产可能性为 95%，
两年内破产的可能性为 70%。
■安全区：＜Z。
2.非上市企业
Z=*X1+*X2+*X3+*X4+*X5
■破产区：Z<;
■灰色区：≤Z＜，一年内破产可能性为 95%，
两年内破产的可能性为 70%。
■安全区：＜Z。
-SCORE 模型在中国上市制造业企业的应用(1)
■调整五个变量：
X1=(流动资产-流动负债)/总资产
——反映短期偿债能力。
X2=(未分配利润+盈余公积)/总资产
——反映企业累积的利润规模。
X3=(税前利润+财务费用)/总资产
——反映资产的运营效果。
X4=(每股市价*流通股数+每股净资产*非流动股数)/总负债
——反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。
X5=主营业务收入/总资产
——反映资产的运营效率。
-SCORE 模型在中国上市制造业企业的应用(2)
对 ST 公司：
■从 ST 公司中按照与之同时期、资产规模相当
(相差不超过 10%)的原则选取与相对应的 12 个正常上市公司。
■基于 ST 企业被“特别处理”的前 3 年的资料，即假设上市公司
在第 t 年被实施 ST,选取上市公司 ST 之前的第 t-1、t-2、t-3 年
财务数据为样本计算 Z 值。
Z 值
公司名称
t-1 年 t-2 年 t-3 年
ST 建机(600984)
ST 东方 A(000725)
ST 自仪(600848)
ST 通科(600862)
ST 四环(000605)
ST 汇通(000920)
ST 中纺(600610)
ST 三元(600429)
ST 金马(000980)
ST 天宇(000723)
ST 常柴(000570)
ST 证星(600213)
-SCORE 模型在中国上市制造业企业的应用(3)
■分析结论：
■在 t-1 年有 11 家 Z 值小于 (ST 三元除外)，有的甚至已为负数，
这充分说明了公司在被特别处理前一年内其财务状况已经
具有巨大财务危机，预测准确率高达 %；
■在 t-2 和 t-3 年有 9 家 Z 值小于 ，预测准确率为 75%，
t-2 和 t-3 年其预测准确度比 t-1 年低。
■ST 公司在被特别处理前三年的会计年度中，其 Z 值都在
以下，不存在 Z 值大于 的公司，而且 Z 值呈逐年减小的趋势。
这说明 ST 公司在被特别处理前两年及至前三年，已经显现出
财务恶化的隐患。
