国海富兰克林基金2008投资策略观点
摘要
整体对08年市场保持谨慎乐观
2006年的中国股市，以沪深300指数为准，上涨了260%，今年市场上涨了174%。我们认为2008年的市场仍可以有30%以上的回报率，但是波动会加剧。因此，继续持有资产仍将是明年最好的投资策略，对于股票投资而言，继续长期持有仍将是令财富不断增加的不二法门。
总体而言，我们对于明年市场保持谨慎乐观，乐观的主要原因有：中国经济高速增长带来的上市公司盈利可持续增长的信心；负的实际利率和有限投资渠道导致的资本结构性过剩；以政府主导的价值创造为核心的产业资本证券化尚未达到高峰；与此同时，需要我们在乐观中保持相对谨慎和清醒的因素有：短期过高的估值带来的投资收益率预期降低需要时间来消化；高昂的指数需要消耗越来越多的新增资金作为上涨动力；股票供给加速增加等负面因素客观存在。因此，对于下一阶段的投资主线，我们提出本币升值受益、需求扩张和资产整合三大投资主题。看好地产、金融板块的超预期业绩以及上游周期性行业未来一段时期的业绩表现。
宏观分析
1、2007年三季度经济继续高速运行
● 三季度GDP同比增速达到%。
从目前的数据来看，2007年整体宏观的经济表现十分强劲。三季度我国GDP同比增速达到%，GDP的三架马车：投资、消费、出口这三方面的表现，我们可以看到所有的数据都显示出我们的经济活动非常的健康。投资方面，2007年1-9月全国城镇固定资产投资累计额同比增长%，其中房地产投资增长32%,投资需求继续高速增长；消费方面，1-9月社会消费品零售累计总额同比增长%；出口方面，7-10月出口增速保持在20%以上，单月贸易顺差保持在238亿美元以上；我们认为各方面的良好表现在2008年仍然会得到持续。
● 货币供给
从货币层面观察，高速增长的货币供给十分醒目，既俗称的流动性过剩：7-10月广义货币供应量同比增速攀升至18%上方，超出央行设定15%目标3个百分点；而狭义货币供应量增速更是在8月达到%的高位，反映出货币流通速度加快。
在中国以及其它的世界各地的经济体里面，一般来说M1的增长活动低于M2的增长活动。但是从去年以来我们可以看到M1的增长速率远远的高于M2的增长速率。这里面有一个非常重要的原因，就是我们的储蓄的资金流向了股市。
● 微观
在微观层面，各行业企业的盈利能力也处于进一步上升的趋势中，尤其是上游的原材料采选行业和制造业景气度继续走高，毛利率和ROE指标不断上行，反映出下游需求的旺盛增长。
上市公司的盈利的增长，主要来自几个方面：一个是真正的主营收入的增长和营运效率的提高所带来的真实的增长，第二，会计准则的改变。第三，上市公司投资了其它公司股票，净利润得到提升。对这一部分的增长需要以客观和谨慎的态度来看，因为这一部分的增长不是来自于这个公司的主营业务的增长，而是来自于活动，而这个投资活动在未来的几年产量不一定得到持续。
● 汇率
2007年1-10月人民币对美元的持续升值，年化增速低于5%。
基于美元的持续疲弱，以及次级债风波导致的美国房地产行业不断走弱的影响，综合各
类因素后，预计2008人民币可能会加速升值, 升幅10%左右。
尽管中央政府采取了密集调控措施包括升息、升准备金率、节能减排要求等手段来回收流动性、预防经济过热，但是见效并不显着。
● 物价
三季度消费物价指数出现了明显的加速上扬，10月CPI高达%。这主要是受以猪肉为代表的部分食品价格的推动，而非食品类CPI增速仍稳定在1%左右。
PPI在较低水平上持续上涨，10月份同比增长%。
2、未来半年经济增速仍难以显着回落
我们乐观预计本轮经济景气周期至少延续至2009年上半年。未来半年经济增速仍将保持在11%附近的快速增长区间。
由于本轮物价上涨的成本推动因素、央行已小幅快速加息5次和美国利率近期连续2次下调，我们预期央行在年内升息空间并不大，可能有以27bp的幅度加息1次的机会；而根据回收流动性的需要，准备金率预计仍有%的上调空间。
解决经济矛盾的焦点措施集中在人民币实际汇率升值方面，我们预期未来人民币将加速升值，年化速度很有可能达到8%-10%区间，短期波动幅度会较大。
3、物价涨幅难以下降
我们认为在将来的1-2年内，中国出现温和乃至显着的通货膨胀已无法避免。目前来看，引发通胀的因素包括两方面：
1、成本推动因素：成本推动因素主要是指原先因为种种原因，被非市场化因素刻意压低的各类生产要素价格有恢复性上涨的要求。
2、需求拉上因素：主要是指旺盛的下游需求和已无全面过剩现象的供给产能之间的矛盾。在需求拉动下，PPI10月份已达%,未来可能会摆脱2004年以来的减速周期，进入上升通道。
目前中央政府已经明确认识到未来通胀压力，采取各种措施加以应对，包括加息、收紧流动性、行政性压制物价上涨等。
投资策略
1 、对11月往后或08年的市场谨慎乐观：
中国经济高速增长带来的上市公司盈利可持续增长的信心；
负的实际利率和有限投资渠道导致的资本结构性过剩；
以政府主导的价值创造为核心的产业资本证券化尚未达到高峰；
2、在乐观中保持相对谨慎和清醒：
短期过高的估值带来的投资收益率预期降低需要时间来消化；对于明显高估的大市值股票，我们建议回避的态度，然而跌到了5000点以后，我们认为很多的中小市值的股票，已经有了非常明显的投资的价值。
高昂的指数需要消耗越来越多的新增资金作为上涨动力；
股票供给加速增加等负面因素的客观存在。
3、下一阶段的主线——业绩高增长
我们提出本币升值受益、需求扩张和资产整合三大投资主题。
看好地产、金融板块的超预期业绩以及上游周期性行业未来一段时期的业绩表现。
通胀和本币升值受益主题
本币升值和较为明显的通货膨胀将一直存在，持续受益的行业或公司将获得明显的竞争优势。
※ 受益于通胀的行业：成本增长慢于收入增长的行业
※ 受益于本币升值的行业：持有大量本币资产，价值持续提升的行业 。
需求扩张主题
目前总需求的旺盛扩张成为经济运行中的一个显着特征，而未来投资需求依然构成经济增长的主要动力。
部分在需求持续扩张背景下，其产能供给却受到政府调控限制的上游周期性行业，毛利率的提升可能性较大。
资产整合主题
公司获得外延式业绩增长的主要途径。重点关注政府主导的，尤其是央企和地方龙头企业的资产整合机会。
参照上述三大投资主题，看好业绩有望超预期增长的行业，重点关注房地产、证券/银行/保险、特种机械、电力、钢铁、汽车、奢侈消费品等行业。
以房地产、证券板块为代表，业绩持续爆发性增长值得期待。持续加速上涨的趋势非常明确，出现明显调整就是好的买入时机。
在经济持续景气和资产价格不断上涨的环境里，我们倾向于淡化周期性行业的周期性特征，提高估值空间；但是我们清醒认识到，一旦担心的风险因素出现，市场对周期性行业估值的标准要求必然提高。
行业分析
1、银行
※ 资产才是公司将来产生利润的真实基础。
※ 资产质量和规模，具有决定性作用。
※ 寻找盈利资产相对低估的股票。
2、证券
※ 维持对行业乐观，2008年全年业绩高增长的判断；
※ 看好国内资本同时看好国内资本市场在金融管制放松环境下带来的金融创新机会；
3、地产
※ ２００７年全国范围的房地产泡沫尚未产生
※ 未来关注两类公司：
（1）成功完成区域分散化布局的蓝筹住宅地产开发商
（2）拥有丰厚土地储备的公司
4、商业零售
※ 有望在未来三年内保持20%-30%年均稳定增长，但难以出现显着超出预期的状况，因此持谨慎乐观态度
※ 继续看好具有跨区域连锁布局和良好品牌的中高端百货连锁公司的长期投资价值
5、煤炭
※ 我们预测，煤炭行业下半年业绩增长将快于上半年，四季度将好于三季度，业绩呈现加速上涨趋势。人民币升值、资源性产品溢价等因素提高了煤炭板块的估值水平。
※ 投资思路：
（1）煤价上涨
（2）现有煤矿投产及资产重组
6、计算机软硬件
※ 依然看好软件外包
※ 行业的并购使得竞争环境并没有向好，计算机硬件企业很难提升自身的盈利水平 。
7、汽车
※ 收益需求增长与国家对汽车新增产能的限制政策，行业处于上升周期
※ 看好整体上市概率较高的公司和受益于整车高增长的零部件供应商
8、化工
看好估值相对便宜，未来增长30%左右，行业垄断地位较强的公司
9、医药
※ 目前行业内一线品种和二线品种估值水平接近，08年市盈率目前估计为30倍左右。
※ 看好一线蓝筹
10、钢铁
※ 供给增速受到制约，需求仍稳步增长，继续看好2008年底之前的国内钢铁行业
※ 在铁矿石资源价格上涨的背景下，看好拥有铁矿石资源和有兼并收购行为的公司
11、传媒
※ 我国的传媒业尚处于初级发展阶段，各个子行业（数字电视、互联网、新兴媒体、分众广告等）都处于高速发展的轨道上。文化消费的启动、奥运会对传媒行业的拉动效应以及文化体制的逐步改革等因素使我们继续看好传媒行业。
※ 未来重点关注行业龙头以及有强势集团背景的上市公司。
12、电力设备
国内电力保持旺盛需求，预计2010年前国家对电网建设投资保持30％以上的
增长。
13、军工
※ 重组和集团上市等资本运作事项带来的投资机会，可把握性不强，预期四季度鲜有军工类上市公司的重组，投资机会不多，四季度行业表现会比较平淡。可以关注。
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