货币市场
第二章
教学指引：
教学要求：本章要求学生了解货币市场的定
义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑
汇票市场、商业票据市场、大额可能转让存
单市场、回购市场、短期政府债券市场及货
币市场共同基金的市场等的基本交易原理。
教学要点：
一、同业拆借市场 二、回购市场
三、商业票据市场 四、银行承兑票据
市场
五、大额可转让定期存单市场
六、短期政府债券市场
七、货币市场共同基金市场
学完本章后，你应该能够：
了解同业拆借市场
了解回购市场
了解商业票据市场
了解银行承兑票据市场
了解大额可转让定期存单市场
了解短期政府债券市场
了解货币市场共同基金
本章框架
同业拆借市场
回购市场
商业票据市场
银行承兑票据市场
大额可转让定期存单市场
短期政府债券市场
货币市场共同基金
货币市场概述
在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限
较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，
较为普遍的是3-6个月
正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强
的货币性，所以，短期金融工具又有“准货币
”之称
货币市场概述
货币市场概念与特征
一年期以内的短
期金融工具交易
所形成的供求关
系及运行机制的
总和
1、参与者特征 同一参与者经
常同时操作于市场的两方，比
如同时既为借方，也为贷方。
但政府通常为资金的借入方。
2、风险特征 风险小，价格稳
定（因为时间短）
3、交易特征 虚拟市场（无形）
，计算机或电话交易，速度快，
成本低。
4、市场深度、广度和弹性特
征
①利率风险，利率上升，
金融资产价格下跌；
②再投资风险，利率下降，
使投资收益再投资时回报
率降低；
③违约风险；
④通胀风险；
⑤汇兑风险；
⑥政治风险.
货币市场概述
货币市场功能
1、短期资金融通
2、政策功能
公开市场业务 再贴现率
央行三大传统工具
直接影响货币市场的资金供给 作用于货币市场工具
法定存款准备率
货币市场概述
货币市场的分类
第一节 同业拆借市场
同业拆借市场概念
同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，
是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期
资金融通活动的市场。
同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不
足、票据清算的差额以及解决临时性的资金
短缺需要
第一节 同业拆借市场
一、同业拆借市场形成和发展
同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随
着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。
为了控制货币流通量和银行的信用扩张，美国最早
于1913年以法律的形式规定，所有接受存款的商业
银行都必须按存款余额计提一定比例的存款准备金，
作为不生息的支付准备存入中央银行，准备数额不
足就要受到一定的经济处罚
1921年，在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会
员银行的准备金头寸为内容的联邦资金市场，实际
上即美国的同业拆借市场
拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其
它金融机构之间
第一节 同业拆借市场
二、 同业拆借市场的参与者
1、商业银行
商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金
需求者。由于同业拆借市场期限较短，风险较小，
许多银行都把短期闲置资金投放于该市场，以及时
调整资产负债结构，保持资产的流动性
2、非银行金融机构
如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等参与同
业拆借市场的资金拆借，大多以贷款人身份出现在
该市场上，但也有需要资金的时候，如证券商的短
期拆入
第一节 同业拆借市场
3、外国银行的代理机构和分支机构
4、市场中介人
市场中介人指为资金拆入者和资金拆出者之间媒
介交易以赚取手续费的经纪商
同业拆借市场的中介人可以分为两类:一是专门从
事拆借市场及其他货币市场子市场中介业务的专
业经纪商，如日本的短资公司就属这种类型；另
一类是非专门从事拆借市场中介业务的兼营经纪
商，大多由商业银行承担。这些大中型商业银行
不仅充当经纪商，其本身也参与该市场的交易
第一节 同业拆借市场
三、同业拆借市场 (运作程序)
通过中介机构进行的同城拆借
第一节 同业拆借市场
通过中介结构进行的异地拆借
第一节 同业拆借市场
不通过中介机构的同城拆借
第一节 同业拆借市场
不通过中介机构的异地拆借
第一节 同业拆借市场
四、同业拆借市场的拆借期限与利率
拆借期限：
1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。
拆息率：按日计息。
同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比
例为“拆息率”。拆息率每天不同，甚至每时每刻
都有变化，其高低灵敏地反映着货币市场资金的供
求状况
第一节 同业拆借市场
伦敦银行同业拆借利率是伦敦金融市场上银行间相互
拆借英镑、欧洲美元及其它欧洲货币时的利率。由报
价银行在每个营业日的上午11时对外报出，分为存款
利率和贷款利率两种报价。
资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。自
20世纪60年代初，该利率即成为伦敦金融市场借贷活
动中的基本利率。
伦敦银行同业拆放利率已成为国际金融市场上的一种
关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以
该利率作为浮动的依据和参照物
新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、
SHIBOR
上海银行间同业拆放利率（Shibor）
上海银行间同业拆放利率（Shanghai
Interbank Offered Rate，简称Shibor），以
位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平
台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银
行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率
计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、
批发性利率
目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1
周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年
上海银行间同业拆放利率（Shibor）
Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行
是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货
币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的
银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上
海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和
调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范
报价行与指定发布人行为。
全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信
息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、
最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，
得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布
第二节 回购市场
回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交
易的市场
所谓回购协议 (Repurchase Agreement)，指的
是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，
约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所
卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为
从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押
品为证券
第二节 回购市场
一、回购协议交易原理
当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者
出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以
换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易
的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用即
时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求
者通过出售债券获得了资金，而实际上，资金需求
者是从短期金融市场上借入一笔资金
逆回购协议实际上与回购协议是一个问题的两个方
面。它是从资金供应者的角度出发相对于回购协议
而言的。回购协议中，卖出证券取得资金的一方同
意按约定期限以约定价格购回所卖出证券。在逆回
购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定
价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，
逆回购协议是回购协议的逆进行
第二节 回购市场
一、回购协议及其交易原理
指在出售证券的同时和证券购买者
签订的，约定在一定时期后按约定
价格购回所卖证券的协议。证券出
售者由此可获得即时可用的资金，
本质上是一种质押贷款
逆回购协议
资金需求者
资金提供者
出售
证券
获得
资金
投入
资金
购回
证券
交
易
原
理
优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机
构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。
风险：出售者无力回购证券，同时利率上升，购入者手中
证券贬值。
处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市
值随时调整。
第二节 回购市场
回购协议签定时
回购协议到期时
逆回购协议
资金获得者 资金供应者
债券
资金
资金获得者 资金供应者
资金
债券
第二节 回购市场
二、重要性
作为资金获得者，它有着与众不同的优势：首先，它
持有大量的政府证券和政府代理机构证券，这些都是
回购协议项下的正宗抵押品。其次，银行利用回购协
议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备
金。政府证券交易商也利用回购协议市场为其持有的
政府证券或其它证券筹措资金。回购协议中的资金供
给方很多，如资金雄厚的非银行金融机构、地方政府、
存款机构、外国银行及外国政府等。其中资金实力较
强的非银行金融机构和地方政府占统治地位。
对于中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场
操作，所以，回购市场是其执行货币政策的重要场所
第二节 回购市场
三、回购交易计算公式：
()
()
其中，PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的
回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示
应付利息，RP表示回购价格。
第二节 回购市场
四、信用风险
到约定期限后交易商无力购回证券，客户只有保留这
些抵押品。如适逢债券利率上升，则手中持有的证券
价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借
出资金价值；如债券市场价值上升，交易商又会担心
抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额
减少信用风险的方法有如下两种：
（1）设置保证金。保证金是指证券抵押品的市值高
于贷款价值的部分，其大小一般在1%--3%之间。对于
较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，
差额可能达到10%之多。
（2）根据证券抵押品市值随时调整的方法。既可以
重新调整回购协议的定价，也可以变动保证金的数额
第二节 回购市场
五、利率的确定
取决于多种因素，这些因素主要有
回购证券的质地
回购期限的长短
交割的条件
货币市场其它子市场的利率水平
第二节 回购市场
三、我国的国债回购市场
1、建立
1991年全国证券交易自动报价系统（STAQ）成立，9月国
债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发展迅速，但
不规范。1995年央行开始对这一市场清理整顿，目前全国
统一的回购市场尚未形成。
上交所、深交所市场
2、现状 各地证券中心市场
银行间回购市场等等
市场条块
分割，利
率失真
第三节 商业票据市场
一、概念
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出
售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。
商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够
发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的
大公司
商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行
的商业票据交易的市场。
第三节 商业票据市场
二、历史
商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早
可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通
过经纪商出售，主要购买者是商业银行。
20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些
变化。
20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。
第三节 商业票据市场
三、市场要素
发行者
面额及期限
销售——一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通
过商业票据交易商间接销售
信用评估——美国主要有四家机构对商业票据进行评级，
它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯
信用评级公司和费奇投资公司
发行价格和发行成本
发行商业票据的非利息成本—— （1）信用额度支
持的费用；（2）代理费用；（3）信用评估费用
投资者——中央银行、非金融性企业、投资公司、政府
部门、私人抚恤基金、基金组织及个人
第三节 商业票据市场
四、新发展
其他国家开始发行自己的商业票据
日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。
欧洲商业票据——在货币发行国以外发行的以该国货币标值
的商业票据
美国商业票据与欧洲商业票据的差异：（1）美国商业票据的
期限一般少于270天，最常见的是30-50天期，而欧洲商业票
据的时间则长一些；（2）在美国发行者必须拥有未使用过的
银行信用额度，而在欧洲商业票据市场上则不需要这样的支
持；（3）美国商业票据发行既可直接也可通过交易商发行，
欧洲商业票据一般是直接发行；（4）在欧洲市场上票据的交
易商多种多样，在美国则只有少数几个，在市场上具有统治
地位；（5）欧洲商业票据期限较长，通常能在二级市场上流
通，而美国商业票据缺少流动性，投资者一般采取持有策略
第四节 银行承兑票据市场
一、概念
售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付
款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章
后，就成为承兑汇票。
经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑
的汇票即为银行承兑汇票。
由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，
实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必
须交纳一定的手续费。银行是第一责任人，而出票
人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对
象的市场即为银行承兑票据市场
第四节 银行承兑票据市场
二、原理
银行承兑汇票的产生
在国际贸易中的优势——（1）出口商可以立即获得货款
进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；（2）由于乙国银
行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结
算上的麻烦及汇率风险；（3）由于有财力雄厚、信誉卓著的银
行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进
口商的信用状况
在国内贸易中的运用
第四节 银行承兑票据市场
三、市场交易
初级市场
出票
承兑
二级市场
背书
贴现
转贴现
再贴现
第四节 银行承兑票据市场
四、价值分析
从借款人角度看
比较银行贷款——借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款
的利息成本及非利息成本之和低。传统的银行贷款，除必须
支付一定的利息外，借款者还必须在银行保持超过其正常周
转资金余额的补偿性最低存款额，这部分存款没有利息，构
成企业的非利息成本
比较发行商业票据——借款者运用银行承兑汇票比发行商业
票据筹资有利能在商业票据市场上发行商业票据的都是规模
大、信誉好的企业。许多借款者都没有足够的规模和信誉以
竞争性的利率发行商业票据筹资
从银行角度看
增加经营效益
增加其信用能力
银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金
从投资者角度看
收益性、安全性和流动性
第五节 大额可转让定期存单市场
一、概述
不记名、可以流通转让
金额较大
利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的
定期存款利率高
不能提前支取，但可在二级市场流通转让
第五节 大额可转让定期存单市场
二、种类
按照发行者的不同分为：
国内存单
欧洲美元存单
扬基存单
储蓄机构存单
第五节 大额可转让定期存单市场
三、市场特征
利率和期限
风险和收益
信用风险、市场风险
收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单
的期限及存单的供求量
第五节 大额可转让定期存单市场
四、投资者
大企业
金融机构 (货币市场基金 、商业银行、银行信托部门)
政府机构、外国政府、外国中央银行
个人
第五节 大额可转让定期存单市场
五、价值分析
从投资者角度：
较高利息收入
可随时获得兑现
收益稳定
从银行角度：
增加资金来源
调整资产的流动性、实施资产负债管理
第六节 短期政府债券市场
一、概念
短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期
偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。
一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市
场。
第六节 短期政府债券市场
二、发行
以贴现方式发行
发行目的
满足政府部门短期资金周转的需要
为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具
拍卖方式发行
竞争性方式投标
非竞争性方式投标
第六节 短期政府债券市场
三、市场特征
违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没
有违约风险的。
流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风
险较低的情况下迅速变现。
面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从
货币市场购买的唯一有价证券。
收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。
第六节 短期政府债券市场
四、收益率计算
银行贴现收益率
真实年收益率
债券等价收益率
银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率
第七节 货币市场共同基金市场
一、共同基金的概念
共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起
来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益
后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种
金融组织形式。
而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，
则称为货币市场共同基金。
第七节 货币市场共同基金市场
一、共同基金的概念
将众多的小额投资者的
资金集中起来，由专门
的经理人进行市场运作，
赚取收益后按一定的期
限及持有的份额进行收
益分配的一种金融组织
形式。而对于主要在货
币市场上运作的基金称
为货币市场共同基金。
①开放型基金指基金在设
立发行时总额不固定，投
资者可以随时认购和赎回
基金券，购买价格由基金
净值决定
②封闭型基金指发行时基
金总额固定，在规定的封
闭期内，基金总额不得变
更，投资者不能向基金公
司要求赎回，而只能在证
券交易所随行就市买卖基
金，解决流通问题。
第七节 货币市场共同基金市场
二、发展历史
货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于
美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银
行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自
己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水
平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况
下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起
来，由专家操作
货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。
目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金
在全部基金中所占比重最大
第七节 货币市场共同基金市场
三、市场运作
货币市场共同基金的发行及交易：
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行
或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销
等办法。
基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。
其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个
基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益
率
货币市场共同基金的特征：
投资于货币市场中高质量的证券组合。
提供一种有限制的存款账户。
所受到的法规限制相对较少。
第七节 货币市场共同基金市场
四、发展方向
一部分优势得以保持：专家理财、投资于优等级的短期债
券等
一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面：
货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的
支付保证。
投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性
金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。
将和其它存款性金融机构在竞争中共同发展。
本章小结
1．同业拆借市场是金融机构之间进行短期资金融通活动的
场所。
2．在回购市场上，短期资金的供求者通过签定证券的回购
协议来融通资金。
3．商业票据市场上交易的是由信用等级较高的大公司以贴
现方式出售的一种无担保短期融资凭证。
4．银行承兑票据市场交易的银行承兑票据，是为方便商业
交易而创造的，在对外贸易中运用较多。
5．大额可转让定期存单是银行为逃避利率管制而进行创新
的产物，主要用于吸引企业的短期闲置资金。
6．短期政府债券市场是国库券发行及流通所形成的市场。
7．货币市场共同基金以投资货币市场上高等级的证券为主，
它允许持有其份额的投资者以支票形式兑现。
本章重要概念
同业拆借市场
回购协议
逆回购协议
商业票据
银行承兑票据
大额可转让定期存单
政府债券
货币市场共同基金
思考题：
1．货币市场的界定标准是什么？它包括哪些子市场？
2．同业拆借市场的主要参与者、交易对象及利率形成
机制？
3．回购市场的交易原理，及其与同业拆借市场的区别
？
4．商业票据市场和银行承兑票据市场的联系和区别？
5．大额存单市场是如何产生的，有哪些特征？
6．为什么国库券市场具有明显的投资特征？
7．了解货币市场共同基金的动作及其特征。
