方略/社会发展Strategy/Social Development 政府参与投资准公益性项目的财务评价方法研究。文/刮脱莹李贺隅摘要:随着我国经济的发展，各级政府财政收入不断增加，政府投资项目在国家基本建设中所占的比重逐年提高，投资方式也在不断创新。本文以政府投资项目为对象，通过对我国政府参与投资准公益性项目在财务评价中当前存在的问题分析，提出政府投资准公益性的项目财务评价的改进方法，确定合理的财务暴准收益卒，以项目财务基准收益率作为政府投资项目收益水平的上限，推算政府在准公益性投资项目中应分摊的投资额。关键词:政府投资项目;财务评价;方法研究中团分类号:F23文献标识地文章捕号:1006-1255-(2010)06-∞122-03政府投资项目是为了椎动国在引领带动企业投资、民间投资，具有投资价值;融资后分析是在通民经济或区域经济的发展，满足人发挥杠杆作用，达到"四两拨千过融资前分析的检验后，考虑融资们日益提高的社会事业、文化和生金"的效果。为嚣，分析项目的生存能力、项目活需费，政府通过财政投资，发行投资人的盈利能力等。财务分析的一、我国政府投资项目财务评国债或地方财政债券，利用外国政具体内容旬括盈利能力分析、偿债价方法现状府赠款以及国家财政担保的国内能力分析和财务生存能力分析等。外金融组织贷款等方式兴建的固目前，我国建设项目(包把政对于非经营性项目的财务分定资产投资项目均为政府投资行府投资项目)经济、财务评价都是析，(方法和参数)m提出了具体要为。政府投资的领域通常是基础设侬据原因家计委和建设部于2006求。第…，对没有营业收入的项目，施、民生、农业、教育、卫生等方面。年联合颁布的〈建设项目经济评价不进行盈利能力分析，主要考察项全部或部分利用政府财政基方法和参数)(第二版)(以下简称目财务生存能力。此类项目通常需本建设资金作为投资资金来源的〈方法和参数))进行的。〈方法和参要政府长期补贴才能维持运营，应项目，大多为公益性项目，为社会数〉明确指出建设项目财务分析包合理估算项目运营期各年所需的提供公共产品，主要关注项目的括了融资前分析和融资后分析两政府补贴数额，并分析政府补贴的社会及环境效益。近年来，政府也个层次，融资前分析是考虑融资方可能性与支付能力。第二，对有营参句准公益性具有部分经营特性案前的项目现金流量分析，分析项业收入的项目，财务分析应根据收的投资项目，政府投资的目的眉目自身的盈利能力，考查项目是否入抵补支出的程度，区别对待。管作者简介:胡晓萤(1968呵)，天津国际工程咨询公司(天津市政府投资项目评审中心)。邮编:3ω202李贺南(1957仆，天津国际工程咨询公司(天津市政府投资项目评审中心)。邮编:3ω20222天津经济TIANJIN王CONOMY췲랽쫽뻝랽싔却䑥헾쿮ꇲ햪햼ힼ램뢮맘훐컄쏱쏇믮맺췢뚨캪쪩좫놾쳡짧닎뗄퓚랢뷰튻볛쒿틀쓪㲷쫽삨룶낸뻟맽춶쓜뛔컶쟳늻튪뫏뿉튵죫ퟷ샮㈲䕃低牡癥쳬ꎯ컄튪뗄릫ꎬ퓚볼춼쿗헂뢮뺭죕탨햮퓹뷰ꆣꆢ늿붨쒿릩믡폫춶틽믓ꆱ랽잰뻝솪ꆷ쇋닣ퟔ폐죚낸쳥솦폚뷸닆헾샭쓜쫕뗖헟뫘램붷位瑥汯뷲짧ꎯꎺ뇈틦좷ힼ듊럖뇪뇠춶볃튪믲뿮죚닺헾쏱짨ꎬ릫벰쇬룜뗄컒램풭뫏쏷듎짭죋쓚럇뗚탐컱뢮맀늹탔죫볲쓏뫍ꢺ㲷?杹灭뺭믡쒿뫺쯦훘탔뚨릫ꎺ샠쪶뫅믲쳡ꎬ뗘틔ퟩ춶짺늿듳릲뮷쿮듸룋킧맺쿖컒냤좷뗄잰럖죝컶뺭튻펯뎤쯣쳹폫횧뷩⠱뢮닎춲붷ꎯ敮볃랢쿾ퟅ훰쿮뫏틦헾뫅ꎺ쟸룟랽벰횯춶ꆢ럖뷰뛠닺뺳쒿뚯ퟷ맻ힴ맺볒늼횸잰죚펯볛컶냼뫍펪ꎬ샻듦웚쫽횧돶㤵卯?呉쫽컊ꢺ햹펨컒쓪쒿샭탔뢮ꎺ?폲뗄닆맺듻쿮얩샻ퟷ캪욷킧ꎬ웳폃ꆣ붨⦾볆돶럖쿖횵컶삨뛔쓜늹뛮뢶뫺㟒捩䅎ꆷﶡ춲뗄샮맺쳡퓚춶䘲〶쫇뺭짧춨헾볒뿮쒿튵폃캪릫ꎬ틦뻟짨궼캯ꆶ붨컶잰뷰쓜ꎺ펯컱쿮쎻솦쳹퓋돌쿾묩慬䩉닎⢵뜩컊뫘뺭룟닆?ꆪ캪볃믡맽햮뗈뻹쇬ꆢ헾춶틦훷ꆣ폐뢮듯쿮쎡뫍붨짨럖쇷솦죚볬뗄샻짺쒿닅펪늢뛈펨ꎬ?뷸ﶡ쓏볃ꎬ컱쿮ㄲ쇋뗄쫂닆좯헾랽캪폲뷌뢮탔튪뷼늿춶떽쒿ꊲ붨짨죚컶솿퇩짺뗈쓜듦펪듋웚럖ꆣ⠱쳬닆뗄춶움믹쒿㔵췆랢튵헾ꎬ떣쪽춨폽쿮맘쓪럖ꆢꆰ⢰웎짨ﶰ탐쫇뾼뫳듦ꆣ솦쓜럒샠캬룷컶뗚쟸㤶뷲폫랢볛ힼ훐ꎺ튻뚯햹ꆢ춶샻놣탋뢮뎣헾뷰쒿힢살뺭뗄쏱쯄닆ﳀ늿뫳뾼컶닩럖ꎬ쓜솦컱쫕훷쿮돖쓪뛾뇰㣒맺닌햹랽훐쫕펦닆⠲맺ꎬ컄폃뗄붨춶쫇컀믹살쿮펪쒿볤솽컱꣕삼폚뺭럖싇컶뾼솦죫튪퓋쯹뢮뛔묩볊⣒ꆣ컱ꎬ쪽떱틦럖が싺뮯췢맺뗄믹짺풴캪쒿헾쳘춶늦움??㈰볃컶죚쫇싇ꆢ뾼춨펪탨늹뛔룹듽릤퓏㲷춶룷튲잰싊첯움伩ퟣ뫍랢맺쓚만탐뒡뗈뗄짧뢮탔횼잧볊〶컶솽쫇퓚죚쿮뎥달뎣ꎬ쳹폐뻝ꆣ쳬돌슼붷쮾벶퓚듦ꆣ뗄볛〶죋짺탐헾짨랽믡튲ꎬ?냼쿮럱춨쒿햮탨펦펪쫕뷲ꢺ?움헾늻퓚틔춶ꎺꆪ쏦ꎬ맺톯?춲뢮뛏뗄쿮랽〰ꆣ볊릫?닆뒴컊쒿뛮램㈲릤쮾볛헾탂쳢닆ꆣ퇐ꆪ돌⣌ힼ쫕ꆣ럖컱뺿〳죫놾컶믹톯랽늻컄ꎬힼ릫탕릫뛏틔쳡쫕쮾ﺸ퓶헾돶틦⣌껍램볓뢮헾싊뛗틦ꎬ춶뢮ퟷ쫏헾춶캪탕퇐뢮쿮헾ﺸ뿆춶쒿ힼ뢮껍색탔캪릫춶뛗뺿쿮뛔틦쫏탐쒿쿳탔쿮쒡퓚ꎬ뗄쒿뿆ꏓ맺춨쿮쫕색쪱볒맽쒿틦믹뛔닆쮮탐먳놾컒컱욽쒡〰붨맺움뗄ꏓ㈰짨헾볛짏쪱?훐뢮뗄쿞쯹닎룄ꎬ먳폫뷸췆〰춶랽쯣㈰헾?
方略/杜会发展Strategy/Social Development 业收入抵补支出有盈余的项目，财金支出的领域和在各项目中的分致项目融资不能按既定方案实施，务分析方法与一般项目基本相同;配份额，影响割社会公平和我国经不得不调整原有融资方案，影响到收入不足以抵补支出、但可通过提济社会长期可持续发展。工程进度和工程效益。高价格(收费)水平补偿的项目，只目前的财务评价方法不能完二是政府出资份额具有不确进行偿债能力和财务生存能力分全适应政府参与投资项目的投资定性，影响到财政资金的效率和效析，并合理确定各年所需的政府补主体多元化的新趋费。特别是具有益的发挥。如政府出资不足，影响贴数额。部分经营特性的准公插性项目，除到项目进度或项目建成盾的运行〈方法和参数〉还对财务评价政府参与投资外，投资主体还可能戚本，从而影响到社会公平或使公主要参数做出了具体规定，政府投包括国企或其他社会资本。多元化共必需品无法满足社会和人民的资项目的财务评价必须采用国家的投资金体对政府投资项目的财需求;如果政府出资过高，会造成行政主管部门发布的行业财务基务评价方法与参数提出了更新的财政资金的浪费等。准收益率。一般情况下，项目产出要求，因此，必须进一步对方法与(二)如何确定财务基准收益物或服务属于非市场定价的项目，参数进行研究改进，从而满足多元率其基准收益率的确定与项目产出投资主体对资本结构优化、投资料正如上文所提到的，在对政府物或服务的定价密切相关，是政府学决策的需要。投资性项目进行财务评价时，一个投资所要求的收盐水平上限。(一)如何确定政府参与的投主要的参数就是财务基准收益率。从上述规定可以看出，对于政资比例对于已经由国家行政企管部门发府投资项目来说，日前适用的财务从前述分析可以看出，目前我布了行业财务慕准收益率的项日，评价方法主要用于项目的盈利能国适用的建设项目财务评价方法直接采用上述基准收益率作为主力分析、偿债能力分析或财务生存在解决政府投资项目的盈利能力要评价指标即可。，项目的类能力分析，分析项目建成后政府适分析、偿债能力分析或财务生存能塑五花八门，，国家行政主当的补贴数额(对于非经营性或收力分析，项目建成店政府通当的补管部门不可能对所有涉及的项目人不足抵补支出的项目)，项目产贴数额(对于非经营性项目或收入均发布基准收益率。譬如数字传出物或服务的价格(收费)标准。不足抵补支出项目)，项目产出物媒类项目，考虑到其所具备的国财务评价工作首先从熟悉、臻或服务的价格(收费)栋准等方面家喉舌的社会公益性作用，设项目的基本情况，收集、整理和巴比较成熟和完善，但对于如何确提供部分政府资金是合理的。但计算有关技术经济基础数据资料定政府在投资中分摊的合理份额蕉，该行业无现成的财务慕准收1否参数人芋，根据基础财务数据资方面，并没有明确的规定和成熟的益率可以参考，在这种情况下，如料编制各财务辅助报表，建立财务方法。目前政府投资主管部门在确何科学、合理地确定财务慕准收模型、编制基本财务报表。其次，计定政府参均投资项目中的出资份益率成为此类项目进行财务评价算财务评价指标，进行财务评价。额主要依据对政府财力和对项目的关键因素。重要性等方面的主观判断上，这样二、政府投资建设项目财务评二三、政府投资项目财务评价的可能导致以下问题.价方法存在的不足改进建议…是对政府财力估计不足或政府投资项目的主要资金来期望过高，可能导致项目融资困按照一般经营性项目的财务源为政府利用财政基本建设资金，难。如某大型调水工程，在建议书评价程序，在建立财务模型后，根以全资、合资、入股等方式为政府阶段确定的融资方案是:中央财政据预测的数据计算出财务评价指投资项目提供权益资金。财政基本出资30%，各相关省市地方政府析、和各项财务比率，与各基准指标建设资金是公共财政资金的一部出资55%，其余申请银行贷款。但进行比较，确定项目的可行性。而分，公共财政的核心就是保证社会由于项目投资数额巨大，部分地方根据〈建设项目经济评价方法与参公平，满足公共需要。因此，财政资政府无力负担55%的出资额，数(第王版))的要求，政府投资项天津经济T!ANJINECONOMY 23 췲랽쫽뻝튵컱쫕룟뷸컶쳹ꆶ훷탐ힼ컯웤춶듓뢮움솦쓜떱죫돶닆짨볆폫쇏쒣쯣뛾볛헾풴틔붨럖릫뷰엤볃쒿좫늿냼뗄튪닎톧⣒맺퓚늻믲틑뚨랽뛮훘뿉ꆫ웚쓑뷗평싔却䑥훂릤틦떽돉릲탨⢶낻헽뛔늼횱탍맜뻹쎽볒쳡쫇뫎죽룄내뻝뇪룹쫽쳬䕃㈳低뇈牡癥뷲쫕럖죫볛탐ꎬ쫽랽튪쿮헾믲믹짏춶솦뗄늻컯컱쯣닎뇠탍닆ꆢ뢮캪좫짨욽횧럝짧잰쫊쳥삨움쟳뻶묩뷢컶ퟣ럾쏦램훷쓜쫇췻ꆣ뛎폚ꎯ뗃돌탔놾뇘︩죧쇋뷓컥늿랢샠뫭릩싊뿆맘뷸헕풤뫍뻝⢵位샽瑥汯죫컶늻룱뎥늢뛮램닎쒿훷틦럾ힼ쯹쫶랽럖늹ퟣ믲움폐쫽훆ꆢ컱헾춶쿮릫ꎬ돶믡뗄펦뛠뺭맺볛뷸닟죧폃뻶뗖뷏뢮ꆣ튪탔떼뛔맽좷㌰㔵컞짧랢탨ꎻ짏틑탐닉뮨쏅늼짠늿룃뿉톧돉볼붨ꆫ돌닢룷뇈ꆶ??杹灭볃뗖랽ퟣ⣊햮뫏ꆣ뫍쫽뗄맜싊컱쫕튪맦쿮램ꆢ컶쳹럾볛맘죫룷뇠움뢮듦쒿뷰릲싺ꎬ뎤닆헾풪펪폫웳훷틲탐쳥뫎럖뎥⢶늹돉퓚늢닎틀뗈훂룟쒳뚨ꎥ솦믡죚뗷뛈펰믓뷸듓욷죧컄뺭튵폃횸냋늻믹틔캪틩냣탲뷏붨ﶰꎯ敮呉늹램틔햷쓜샭닎ퟶ닆늿ꆣ쫴틦뗄쟳뚨쒿훷뎥ꎬ쫽컱릤믹벼쫖훆볛춶퓚쿮샻뫏쳡쫇ퟣ쇬펰웚뢮뮯쳘믲쳥듋퇐뛔탨좷컶붨햮퓓횧쫬쎻잰폫뻝랽듳뢺랢헻뫍돶쿬뛈뛸컞맻쯹평짏뇪쏅뿉ힼ짧헾튵쯘뺭짨卯?䅎횧폫뗖턩솦좷쫽돶컱쏅튻폚싊뚨뗄뿉살튪햮럖뛮ퟷ놾쫵ꎬ믹횸쒿폃릩릫헾폲쿬움닎탔웤뛔뺿짨춶쓜?룱뫍폐쏦쿂닆탍죚룷떣햹늻풭릤떽죧믲펰램샋쳡뷸뻍맺쫶벴쫕뾼믡뢮컞샭샠ꆣ펪퓚뻝쿮ꆷ捩䩉돶튻늹쮮뫍뚨ꆷ쇋움랢냣럇뗄볛쫕틔쮵폃쓜컶⢶쫗쟩뺭룹뢨놾뇪붨늻닆ꆢ좨릲떽돖폫탂췢쯻헾닎뇘룄ꆣ쿮솦잾⣊췪훐쏷뢮컊뗷쿠폠쫽㔵폐돌럝쿬싺럑탐쫇볒믹뿉쫂뛔틦싇릫쿖ꎬ뗘탔볆뇈쒿慬?폐냣횧욽닆룷뮹뻟볛늼쟩쫐좷쏜틦뾴ꎬ폚솦쿮퓓뗄룱쿈뿶볃뻝훺짨ퟣ훷헾죫뫋탨퓚짧탸랽춶쟷ힼ뢮쫽탫뷸뷡쒿럖돉귓햷짆쳢맀떼쮮맘짪뛮ꎥ내죚킧떽돶뗈컱탐ꆣ쪵쯹싊뷰솢쯣뺭튪펯쿮돶늹컱쓪뛔쳥뇘뗄뿶뎡뚨쟐쮮쒿럖?⣊듓ꎬ믹놨뷸튪막헾탄룷믡랢램쫆릫춶쳡릹닎닆컶뫳⦣턩첯맛ꎺ볆훂릤낸쪡쟫뻞볈틦뻟붨짧ꆣ쫕떫짏폐웤탔쫇헢볃쟳폠쒿ꆢ뎥짺쯹닆맦탫탐쿂뚨폫쿠욽ꎬ잰컶붨잾햷쫬쫕뒡뇭놨놾뗈뷰뻍ꆣ쿮릫햹늻틦돶튻듓폅컱뗄믲헾퓏곏뇪떫훷훐솦에돌쫇쫐틸듳랽폐돉믡맽ힼ퓚움믹짦용ퟷ뫏훖뗄믹떫듦탨컱뚨닉튵ꎬ볛쿮맘짏뛔쫊믲돉귓⦣턩쾤벯쫽닆뇭뷰붨랽ꆣ쫇틲쒿욽쓜쳘탔훷놾쇋늽뛸뮯움펯뢮ꎻ뫏맜뫍뛏ퟣꎺ뗘탐낸늻뫳릫룟쫕ힼ싊맺벰죧뻟폃샭쟩쒣룷뿉헾쿮놾뿉쓜뗄움ꎬ폃닆쒿쿞폚펯뫳곏뇪붨ꆢ뻝컱ꆣ살짨쪽놣듋훐뫍췪뇰쳥룼뛔싺춶잰볛샻쫊뾻뾲샭늿돶짏믲죚퓚랽듻뛮낸좷킧ퟣ욽죋틦헾쪱쫕ퟷ볒쫽놸믹뿶탍탐뢮쒿쿠춨솦헾볛맺컱쿮닺쫇ꆣ뗄샻풻ힼ헻쫽솢웤움캪튻횤ꎬ컒춶뮹뛠탂랽ퟣ쓜짺떱荒뗈죧럝돉쏅붨퇫뿮럖쪵펰싊퓋믲쏱믡뢮틦탐ퟖ쫊쿂뫳탔램ꎬ춬맽럖뢮볒믹닺쒿돶헾닆쓜짺뾲ꆣ샭쇏뻝듎볛뷰늿짧맺뻟뿉풪뗄램뛠솦듦허랽뫎뛮쫬퓚럝헢삧틩뗘떼쪩쿬뫍펰탐쪹퓬튻싊랢훷뒫떱떫쫕횸폫닆ꎺ쳡횻늹춶돶ꎬ뢮컱듦쫊?뫍ꆣ놾믡헾뺭폐돽쓜뮯폫풪뿆쏦좷뗄퇹쫩떫랽떽킧쿬릫돉룶샠훷죧룹뇪뛸닎쿮볆
方略/社会发展Strategy/Social Development 目的财务评价必须采用国家行政划、产业政策、资源供给、市场需有直接投资一种。如可采用政策性主管部门的行业财务基准收益率，求、资金时间价值、项目目标等情资助的方式，像贴息贷款，营业税同时要求项目产出物或服务属于况的基础上，结合行业特点、行业返还等。在形式上，还可以是全部非市场定价的项目，其基准收益率资本构成情况等因素综合测定。以投资形式参与，或部分以投资形的确定与项目产出物或服务的定财务基准收益率的测定可采式，部分以运营补贴(或全部以运价密切相关，是政府投资所要求的用资本资产定价模型法(CAPM)、营补贴)形式参与。在确定的基准收益水平上限。所以政府参与投资加权平均资金成本法(WACC)、典收益率的基础上，利用财务模型，的准公益性项目的财务评价应区型项目模拟法、专家调查法(Del模拟各种不同的投资模式，再结合别于一般经营性项目。phi)等方法，可同时采用多种方法政府当前的资金状况及对政府今基于政府投资项目的特点和进行测算，不同方法测算的结果可后资金状况的预测，设计出一种投〈建设项目经济评价方法与参数互相验证。资效益比最佳、又最切实可行的政(第三版)}的要求，政府投资经营(二)政府投资比例的确定与府投入模式，这对于提高政府投资性项目的总体思路如下·①准备工财务许价效率和效益具有现实意义。作。这部分工作同一般经营|立项目在明确了基准收益率是政府本文的研究在该领域做了一财务评价;(2确定基准收益率;③投资所要求的收益水平的上限些探索，为进一步完善、改进政府根据确定的基准收益率，计算政府后，我们可以通过财务模型进行参与投资的准公益性项目的财务应分摊的投资或利用其他约束条模拟，计算政府在建设期投入或评价方法，为政府投资决策提供件确定公共产品的价格;④进行财运营期补贴的数额，使项目达到借鉴。务评价。基准收益率。参考文献:(一)基准收益率的确定同样，公共产品的价格的确定[1]张文娟.关于做好政府投资如果评价项目所在行业具有也可以采用同样的方法，在确定的项目资金管理的思考间.上海管理国家行政主管部门的行业财务基基准收益后，利用财务模型进行模科学，2006，(3). 准收益率，则必须采用。若没有该拟，确定项目公共产品的价格，使[2]秦寿康.综合评价原理与应行业基准收益率，贝IJ应尽可能科学项目达到基准收益率，通过承受力用[M].北京:电子工业出版社，地确定基准收益率。总体讲，行业等其他因素分析最终确定可接受2003. 财务基准收益率应在分析一定时的公共产品价格。[3]戚安邦，孙贤伟.建设项目期内国家和行业发展战略、发展规政府投资的方式很多，并非只全过程造价管理理论与方法[M].天津:天津人民出版社，2∞4.[4]同济大学，建设部标准定额研究所.政府投资项目经济评价方法与参数[M].北京:中国计划出版社，2∞4.[5]王春阳，伊始林.加强对政府投资项目的评价与决策问.中国投资.2001，(5). [6]郝建新.美国工程造价管理[M].天津:南开大学出版社，2001.[7]黄如宝.建设项目投资控制[M].同济大学出版社，1995.责任编辑:虞冬青24天津经济TIANJINECONOMY 췲랽쫽뻝랽싔却䑥쒿훷춬럇뗄볛쫕뇰믹ꆶ⢵탔ퟷ닆룹펦볾컱⣒죧맺ힼ탐뗘웚㈴䕃뮮쟳뿶폃볓탍灨뷸뮥⢶퓚춶뫳쒣퓋튲쓢쿮뗈헾폐략틔쪽펪뢮킧놾킩닎움뷨ꆺ뿆㈰昳좫뷲ꆾ퇐램짧퓰低〳牡癥쳬ꎯ뗄맜쪱쫐좷쏜틦ힼ폚붨?ꆣ뻝럖움묩맻볒쫕튵쓚ꆢ놾椩탐쿠︩쏷ꎬ쓢펪퇹뿉쒿웤릫뢮횱훺뮹춶늹킧싊컄첽폫볛본뾼ㄱ톧㈱晍㇆맽ꎺ㒡뺿ꎮ㔱㘱䶡㜱䴱죎쿮컱좨位ꎮ瑥汯뷲짧닆늿튪뎡뚨쟐쮮릫튻헾짨ﶰ헢좷첯볛믹탐틦맺닺릹놾뗈닢퇩쯹컒ꎬ웚쫕틔듯쯻릲춶뷓뗄쳹싊룷떱뷰죫뫍쯷랽ꆣ컄헅쟘嶣?돌쳬뿍닎㈰췵ꎮ뫂뾣믆뇠쒿움?욽杹灭뺭믡컱쏅쟳뚨폫쿠욽틦냣뢮쿮늿뗄ꆣힼ볛헾싊믹볒튵뷰뒡돉쒣랽쯣횤쇋튪쏇볆늹릫닉떽틲닺춶탎럖⧐훖잰ힴ뇈킧퇐ꎬ램쿗컄㈰쫙꺱늰퓬뷲겼ꎮ쫽〴뒺붨껌죧춬벭뗄볛릫뻹ꎯ敮볃랢움뗄쿮볛맘짏탔뺭춶쒿ꆷ럖쫕훷ꎬힼ뫍헾쪱쟩닺쓢램ꆣ믹쟳뿉쯣쳹싊릲폃뫳쯘욷쪽퓚틔컊늻뿶ퟮ틦뺿캪ꎺ뻪맜〶뾵놾죋쎴孍ꎮ퇴〱탂놦볃卯?呉ퟜꎻ릲햹볛탐쒿뗄ꎬ쿞쿮펪뺭릤믹틦맜퓲쫕닟볤뿶뚨램늻ힼ틔헾ꆣ닺춬럖랽튻탎닎퓋붲뒡병뻟퓚뷸캪ꎮ샭ꦣ곋쏱뢮嶣듳폝捩䅎쳥ꋚ닺뷰뇘튵닺쿮쫇ꆣ쒿탔볃튪ퟷힼ믲싊쯹늿틦ꆢ볛뷡뗈뿉춬뇈쫕춨뢮쫽욷퇹샻릫컶룱쪽훖쿱폫펪컓짏뗄뷰풤헢폐룃튻헾맘⠳ퟛ몵샭돶ꞣ춶꺱틁움⠵쏀뫄붨톧뚬慬쮼좷욷돉탫닆돶쒿헾쯹뗄쿮움쟳춬쫕샻퓚쏅ꎬ싊펦랢䩬횵뫏틲쒣랽샽틦맽뛮폃릲ퟮꆣ뫜쳹짏늹춶ힴ닢폖뛔쿖쇬늽뢮폚⦣췎샭냦경놾쪼볛맺쾿짨쟠슷뚨?놾닉컱컯ꎬ뢮틔닆쒿뗄볛튻틦폃좷탐퓲ꆣ퓚햹풴ꆢ쯘닢탍볒쪱램싊쮮붨랽닺훕뛠죧쾢믲쳹ꏔ샻뿶ퟮ폚쪵폲췪탔춶ퟶ뾼움펹낣싛짧쿮ꦣ쇖폫릤ꪴ냦폃믹믲웤춶헾컱ꆣ쳘랽죧냣싊볛뚨튵탐펦ퟜ럖햽릩쿮ퟛ램뗷닉닢좷쫇욽짨쪹룱욷ꎬ뿉듻뮹늿⢻?쒣벰쟐쳡틢ퟶ짆뫃?ꓒ꺽폫쒿뫖ꎮ뻶돌짧맺ꎻ럾믹뢮움뗣램뺭ꎬ쯻뻟튵ꆣ뺡쳥컶싔룸쒿쳘뫏뿉⡃닩폃쯣뚨헾뗄쒣웚쿮춨늢닉뿮럖랶닆쪽뛔볆쪵룟틥쇋ꆢ뻶ꎮ풭떳랽㈰뾱킹볓닟퓬Ꭓ춶쿂ힼ룱⡗볒컱ힼ쯹닎볛뫍폫춶펪볆풼폐닆죴뿉붲튻ꆢ쒿뗣닢닉䅐램뛠뗄뢮짏탍좷퓚맽럇폃ꎬ틔ꮲꢵ헾돶ꆣ룄닟샭〴볃謁잿孊ㄹꎺ쫕ꎻ䅃탐쫕쫴뗄튪폫펦닎탔쯣쫸컱쎻쓜ꎬ뚨랢쫐뇪ꆢ䴩⡄훖뷡쿞뷸죫듯좷룱돐뷓횻헾펪쫇춶뿒쒻쒣퓙뢮튻닆쳡몣ꆾꎮ벶움욻뛔ㆣ맜뿘㤵ꋙ틦ꋜ䌩헾틦폚뚨쟳춶쟸쫽뺭쿮쳵믹폐뿆탐쪱햹뎡뗈ꆣꆢ敬랽맻믲떽ꎬ쫜닟튵좫퓔輪탍뷡뷱훖뗄컱릩맜펦?䶡ꢶ볛꺳껖샭훆ꎮힼ싊뷸ꆢ싊뗄펪쒿뢮룃톧튵맦탨쟩ꆪ램뿉쒣쪹솦탔쮰늿탎?ꎬ뫏춶헾샭뾣랽킹갲놸ꎻ탐뗤ꎬ껌?〰릤ꋛ닆?ㆣ?
